报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看 美国参议院通过新持续拨款法案结束政府停摆 但此前政府停摆使市场担忧美国经济放缓 11月密歇根大学消费者信心指数初值回落 白宫官员称政府停摆使美国四季度GDP增速减半 提振贵金属价格偏强运行 预计贵金属价格短期维持偏强运行 但因美联储官员对12月降息表态谨慎 价格上行力度或有限 策略上建议多单继续持有 或以逢低做多的长线配置为主 [5] - 中长期来看 美联储处于降息周期 全球地缘不确定性持续 美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险 全球央行购金延续 黄金中长期重心大概率上移 建议长线投资者逢低配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月10日 沪金期货主力合约收涨2.0%至935.98元/克 沪银期货主力合约收涨2.85%至11719元/千克 [5] 价格数据 - 11月10日较11月7日 伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金涨1.7% COMEX白银涨2.2% AU2512涨1.6% AG2512涨2.0% AU(T+D)涨1.7% AG(T+D)涨2.0% [5] 价差数据 - 11月10日较11月7日 黄金TD - SHFE活跃价差跌幅15.6% 白银TD - SHFE活跃价差涨幅300.0% 黄金内外盘(TD - 伦敦)价差跌幅10.1% 白银内外盘(TD - 伦敦)价差跌幅1.1% SHFE金银主力比价跌幅0.4% COMEX金银主力比价跌幅0.5% AU2602 - 2512跌幅2.6% AG2602 - 2512涨幅4.3% [5] 持仓数据 - 11月7日较11月6日 黄金ETF - SPDR涨幅0.16% 白银ETF - SLV跌幅0.17% COMEX黄金非商业多头持仓涨幅1.85% 空头持仓涨幅9.43% 净多头持仓涨幅0.13% COMEX白银非商业多头持仓涨幅0.97% 空头持仓跌幅0.21% 净多头持仓涨幅1.43% [5] 库存数据 - 11月10日较11月7日 SHFE黄金库存涨幅0.00% SHFE白银库存跌幅2.10% COMEX黄金库存跌幅0.31% COMEX白银库存跌幅0.28% [5] 利率/汇率/股市数据 - 11月10日较11月7日 美元/人民币中间价涨幅0.03% 美元指数跌幅0.15% 美债2年期收益率跌幅0.56% 美债10年期收益率涨幅0.00% VIX跌幅2.15% 标普500涨幅0.13% NYMEX原油涨幅0.52% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场格局呈强弩之末特征，有色金属、弱势工业品、部分农副产品（美豆、鸡蛋、生猪）的基本面数据已被充分交易和计价，期货价格基于未来动态基本面，非静态基本面 [2][5] - 可关注持续背离结构的品种和下跌增仓放量且抗跌的品种 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 部分工业品进入跌势强弩之末，如氧化铝成交量低迷、价格波动率下降，玻璃日内增减仓幅度大但价格波动小，下跌有阻力，多头抵抗顽强，静态基本面差但已被价格消化 [4] - 近期补跌品种主要是聚烯烃品种，甲醇在宏观需求偏弱下，供应商会增加生产直至利润降低或亏损 [4] - 美豆虽有中国年底采购1200万吨预期驱动价格反弹，但过剩现实难改，反弹空间受限，供应端缩减才能令其持续大幅上涨，豆粕追高风险大 [4] 板块资金流动 - 市场资金总量减少22.6亿，各板块中，贵金属、有色资金流出，分别为3.96亿、3.94亿，黑色、能源、化工、饲料养殖、油脂油料、软商品资金流入，分别为8.04亿、2.34亿、15.71亿、10.52亿、5.24亿、5.26亿 [9] 各品种周度数据 - 黑色和有色品种：展示了铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [9] - 能化品种：展示了燃料油、低硫油等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [11] - 农产品品种：展示了豆粕、菜粕等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据 [12] 咨询产品推荐 - 追风1号和追风2号咨询产品每日推送报告，推荐交易品种和离场规则，可在【南华期货app—研报精选—策略研选】订阅，均有免费试用 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期预计贵金属价格维持区间震荡，但长期仍有上行空间，策略上建议以逢低做多的长线配置做参考 [5] - 中长期来看，美联储仍处于降息周期，全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低配置为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2025年11月7日，伦敦金现4007.42美元/盎司、伦敦银现48.71美元/盎司、COMEX黄金4015.20美元/盎司、COMEX白银48.51美元/盎司、AU2512合约921.26元/克、AG2512合约11484.00元/千克、AU(T+D)918.00元/克、AG(T+D)11481.00元/千克 [5] - 较11月6日，涨跌幅分别为0.3%、0.7%、0.2%、0.6%、0.4%、0.5%、0.3%、0.6% [5] 价差/比价跟踪 - 2025年11月7日，黄金TD - SHFE活跃价差 -3.26元/克、白银TD - SHFE活跃价差 -3元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差5.34元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差 -933元/千克、SHFE金银主力比价80.22、COMEX金银主力比价82.78、AU2602 - 2512合约价差3.12元/克、AG2602 - 2512合约价差23元/千克 [5] - 较11月6日，涨跌幅分别为41.7%、 -84.2%、7.9%、1.3%、 -0.1%、 -0.4%、7.6%、 -8.0% [5] 持仓数据 - 2025年11月7日，黄金ETF - SPDR持仓1042.06吨、白银ETF - SLV持仓15088.6327吨、COMEX黄金非商业多头持仓332808张、COMEX黄金非商业空头持仓66059张、COMEX黄金非商业净多头头寸持仓266749张、COMEX白银非商业多头持仓72318张、COMEX白银非商业空头持仓20042张、COMEX白银非商业净多头头寸持仓52276张 [5] - 较11月6日，涨跌幅分别为0.16%、 -0.17%、1.85%、9.43%、0.13%、0.97%、 -0.21%、1.43% [5] 库存数据 - 2025年11月7日，SHFE黄金库存89616.00千克、SHFE白银库存623052.00千克、COMEX黄金库存37729455金衡盎司、COMEX白银库存480115942金衡盎司 [5] - 较11月6日，涨跌幅分别为2.05%、 -2.64%、 -0.31%、 -0.28% [5] 利率/汇率/股市 - 2025年11月7日，美元/人民币中间价7.08、美元指数99.55、美债2年期收益率3.55、美债10年期收益率4.11、VIX指数19.08、标普500指数6728.80、NYMEX原油59.84 [5] - 较11月6日，涨跌幅分别为 -0.04%、 -0.15%、 -0.56%、0.00%、 -2.15%、0.13%、0.52% [5] 行情解析 - 11月7日，沪金期货主力合约收涨0.72%至921.16元/克，沪银期货主力合约收涨1.21%至11484元/千克 [5] - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值再度回落至50.3，创2022年6月份以来新低，白宫官员称政府停摆将影响美国四季度GDP增速，对于经济增速放缓的担忧，一度提振贵金属价格偏强运行；中国央行连续第12个月增持黄金储备也进一步对金价构成支撑 [5] - 为解决美国政府关门，参议院民主党建议将AI补贴延长一年，虽未获共和党认可，但使美股尾盘跌幅收窄，加上美联储官员对于12月降息态度谨慎，贵金属价格上行力度相对有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期国内尿素行情稳中偏强，但中期趋势承压，震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750 [4][14] - 建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套；基差策略上11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约；月差策略上01合约逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略 [14][15][16] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 新一批60万吨出口配额下发，政策调控支撑短期现货价格，市场情绪提升，但11月尿素行业预计维持高日产水平，高供应给价格带来压力，不过出口政策调节削弱价格向下驱动，且煤炭价格中枢上移为尿素带来支撑 [4] - 近端交易逻辑上，虽增设交割库，但最便宜可交割品地点仍为河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，不过01合约有秋季肥预期仍有升水 [7] - 远端交易预期方面，假期前后国内尿素日产小幅震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾持续，节后企业库存总量140万吨附近，较节前明显增加，部分工厂节前预收不理想，节后新单需补充 [12] 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为尿素震荡偏弱运行，价格区间UR2601运行区间1550 - 1750，策略建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [14] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略上11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约；月差策略上01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，动态波动，01合约逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略 [15][16] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：11月6日印度宣布新一轮250万吨尿素进口招标，船期到2026年1月15日；四季度是化肥行业冬储阶段，价格较低可能吸引自发性储备 [17] - 利空信息：年内尿素行业日产长期较高，库存压力大，价格走低导致市场信心缺失，下游采购积极性下降 [18][19] 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业本周产量131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%，下周预计产量134万吨附近，因暂无企业装置计划停车，5 - 6家停车企业装置可能恢复生产，产量增加概率较大 [20] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘方面，假期前后国内尿素日产小幅震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾持续，节后企业库存总量140万吨附近，较节前明显增加，部分工厂节前预收不理想，节后新单亟需补充；需求端农需推迟，复合肥工厂大面积停车，前期印标、出口炒作影响减弱，刚需谨慎补货，中下游备货意愿差 [21] - 基差月差结构显示内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [22] 产业套保建议 - 尿素价格区间预测为1650 - 1950，当前波动率27.16%，历史百分位62.1%；甲醇价格区间2250 - 2500，当前波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯价格区间6800 - 7400，当前波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料价格区间6800 - 7400，当前波动率15.24%，历史百分位78.5% [31] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可根据企业库存情况做空尿素期货锁定利润，弥补生产成本，卖出UR2601，套保比例25%，建议入场区间1800 - 1950；也可买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本，买入UR2601P1850，卖出UR2601C1950，套保比例50%，建议入场区间15 - 20 [31] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望根据订单采购，可买入尿素期货提前锁定采购成本，买入UR2601，套保比例50%，建议入场区间1650 - 1750；也可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌还可锁定现货买入价格，卖出UR2601P1650，套保比例75%，建议入场区间20 - 25 [31] 第四章 估值和利润分析 产业链上游利润跟踪 - 报告展示了尿素周度固定床生产成本、水煤浆气化生产成本、水煤浆气化制利润、固定床制尿素生产利润等季节性图表 [33][36][37] 上游开工率跟踪 - 报告展示了尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率等季节性图表 [43][45] 上游库存跟踪 - 报告展示了中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存以及库存（港口 + 内地）等季节性图表 [47][49][51] 下游价格利润跟踪 - 报告展示了复合肥周度产能利用率、库存、三聚氰胺周度产量、产能利用率、山东市场价、河南市场价、江苏市场价、生产毛利（山东），以及复合肥河南45%CL、山东45%CL、河南45%S、山东45%S、江苏45%S市场价，河南市场合成氨日度市场价等图表 [53][56][60][64][65][69][73] 现货产销追踪 - 报告展示了尿素平均产销、山东产销、河南产销、山西产销、河北产销、华东产销等季节性图表 [76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策操作 债市维持中期乐观观点 中期多单继续持有 空仓者回调分批买入 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周五期债整体震荡下行 全线收跌 资金面宽松 DR001在1.33%附近 公开市场逆回购1417亿 净回笼9134亿 其中7000亿买断式逆回购此前已续作 [1] 重要资讯 - 中国10月以美元计价出口同比下降1.1% 进口同比增1.0% [2] - 中国10月外汇储备33433.4亿美元 环比增加46.8亿美元 黄金储备7409万盎司 环比增加3万盎司 [2] 行情研判 - 今日期债尾盘跌势加剧 可能与传言周末公布公募费率新规有关 可持续关注 若新规落地导致机构加速卖出 央行可相应进行购债进行对冲 预计对市场的影响不会有9月大 [3] - 10月出口增速转负 同期韩国、越南出口增速均下滑 需要观察外需是否趋势性转弱 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 07价格|2025 - 11 - 06价格|今日涨跌|持仓变动|主力成交变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.472|102.494|-0.022|+344手|-1216手| |TF2512|105.92|105.96|-0.04|-1984手|+3330手| |T2512|108.475|108.545|-0.07|-837手|-11832手| |TL2512|116.03|116.13|-0.1|-593手|-1433手| |TS基差（CTD）|-0.0403|-0.0382|-0.0021|/|/| |TF基差（CTD）|-0.0264|-0.0602|0.0338|/|/| |T基差（CTD）|0.0795|0.0063|0.0732|/|/| |TL基差（CTD）|0.0885|0.2062|-0.1177|/|/| [4]

公司战略定位 - 公司作为申万宏源集团子公司，以服务国家战略和建设金融强国为核心使命 [1] - 公司聚焦主责主业，致力于将期货与衍生品优势转化为服务实体经济的硬实力 [1] - 公司未来发展方向为市场化、专业化、平台化、数智化和差异化 [4] 绿色金融服务 - 公司深入新能源产业链核心环节，如工业硅、碳酸锂等领域 [1] - 公司通过套期保值、基差贸易等工具为企业管理价格波动风险 [1] 普惠金融服务 - 公司为近百家中小微企业减免费用117.91万元 [1] - 公司为棉花、红枣、工业硅等领域中小企业注入现货贸易资金1.49亿元 [1] - 公司落地十余个保险+期货项目，名义本金超4亿元，为农户提供价格保护 [1] 养老金融服务 - 公司由高管牵头做好产品适当性管理，提升老年投资者养老理财意识 [2] - 公司设计稳健理财产品，守护养老钱的保值增值 [2] 科技与数字金融 - 公司在北京、上海等地部署综合交易平台、易盛启明星等多套交易柜台 [4] - 公司加快人工智能AI建设，运用大数据和大模型提升客户服务体验 [4] 行业认可与成就 - 公司连续两年在中国期货业协会服务中小微企业成效评价中跻身行业前10 [4] - 公司服务新疆龙头棉花企业的案例入围2024年度期货经营机构服务实体经济优秀案例 [4] 未来发展规划 - 公司将以客户需求为导向，整合内外部资源 [4] - 公司计划构建期现货、场内外、境内外相结合的产品服务体系 [5] - 公司旨在为实体企业提供全方位综合金融服务，满足多样化风险管理需求 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格和利润 - 螺纹钢方面，2025年10月31日至11月6日，北京螺纹从3200元涨至3190元，变化60元；上海螺纹从3210元涨至3200元，变化30元；成都螺纹维持3160元，变化0元；西安螺纹从3170元涨至3220元，变化70元；广州螺纹维持3260元，变化0元；武汉螺纹维持3210元，变化0元 [1] - 热卷和冷卷方面，2025年10月31日至11月6日，天津热卷维持3180元，变化0元；上海热卷维持3250元，变化0元；乐从热卷维持3220元，变化0元；天津冷卷维持3680元，变化0元；上海冷卷维持3750元，变化0元；乐从冷卷维持3770元，变化0元 [1] 基差和月差 未提及 产量和库存 未提及

政策导向 - “十五五”规划建议提出稳步发展期货、衍生品和资产证券化 [1] - 衍生品被纳入五年规划建议，战略地位显著提升 [1] 行业影响 - 面对新的战略定位和发展要求，期货行业正加快转型升级 [1] - 多位专家认为此举是为构建更具韧性的现代金融体系奠定风险治理底座的战略布局 [1] - 此举也是基于打造金融强国战略的考虑 [1] - 在稳步发展的基调下，期货行业需补齐短板、强化风险防控，实现市场质效同步提升 [1]

行业发展趋势 - 期货市场已从量的积累转为质的提升，促进高质量发展是十五五期间行业发展的主线 [2] - 新规引导期货公司从营销型经营转向服务型经营，推动期货公司成为市场重要主体 [3] - 新规推动行业从注重规模扩张转向重视质量提升，构建机构监管+行为监管+功能监管的协同框架 [4][5] 公司战略与业务布局 - 南华期货聚焦机构化、产业化、国际化趋势，推进期货经纪、风险管理、财富管理、境外金融四大业务板块协同发展 [2] - 新湖期货将业务划分为中介型、工具型、交易服务型、交易投资型四个层次，通过五线四板块研究打造六大服务商体系 [3] - 格林大华期货探索四个多元化战略布局，包括业务多元化、客户多元化、能力多元化和区域多元化 [4] - 浙商期货以数智化为引擎，自主研发行业首个垂直领域大模型期货求索，并构建四汇四方数字产品体系 [5][6] 合规与风险管理 - 期货经营机构需把合规放在更重要位置，建立制度型、体系型合规架构，严防风险 [2][3] - 行业多元化发展必须以风险隔离与合规先行为保障，在业务设计中内嵌风险管理流程 [6] 服务实体经济 - 期货公司应围绕服务实体经济，打造多样化风险管理服务能力，积极响应共建一带一路倡议 [2] - 浙商期货聚焦能化、黑色等六大产业链，推出保值方、权立方、货立方等平台解决中小企业定价、库存、融资痛点 [5][6] - 期货公司需发挥期货功能性，在兼顾盈利性同时响应国家战略，做好金融五篇大文章 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从中长期看，央行购金以及投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬，但短期进入调整阶段，11月预计难有强驱动，关注中期逢低补多机会，前多底仓继续谨慎持有，伦敦金阻力4050 - 4100，支撑3900，强支撑3800 - 3850区域；白银阻力49.5 - 50，支撑47.5，强支撑45.5 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周二贵金属价格下跌调整，周边美指上涨，10Y美债收益率回落，美股、比特币、原油、南华有色金属指数下跌，呈现美指上涨，其他资产下跌，但长端美债价格走高的格局，或是对美联储12月降息不确定性的反映 [2] - COMEX黄金2512合约收报3941.3美元/盎司，跌幅1.81%；美白银2512合约收报46.895美元/盎司，跌幅2.4%；SHFE黄金2512主力合约收908.92元/克，跌幅1.14%；SHFE白银2512合约收11238元/千克，跌幅1.33% [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略微回升，据CME“美联储观察”数据，美联储12月11日维持利率不变概率29.9%，降息25个基点概率70.1%；1月29日维持利率不变概率19.3%，累计降息25个基点概率55.8%，累计降息50个基点概率24.8%；3月19日维持利率不变概率12.5%，累计降息25个基点概率43%，累计降息50个基点概率35.7% ，累计降息75个基点概率8.7% [3] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓日减3.15吨至1038.63吨；iShares白银ETF持仓减少22.2吨至15167.6吨 [3] - 库存方面，SHFE银库存日增6.7吨至665.6吨；截止10月24日当周的SGX白银库存周减145.4吨至905.2吨 [3] 本周关注 - 数据方面，重点关注周五晚间美重磅非农就业报告，周中亦有ISM制造业与服务业PMI、ADP小非农等数据公布，同时关注美政府停摆是否延迟数据公布 [4] - 事件方面，周四08：00，英国央行公布利率决议、会议纪要及货币政策报告；周五00：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；01：00，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克在纽约经济俱乐部发表讲话；05：30，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森发表讲话；06：30，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策进行炉边谈话；16：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在欧洲央行货币市场会议发表讲话 [4] 价格表现 - SHFE黄金主连915.58元/克，日跌7元，跌幅0.76%；SGX黄金TD 909.53元/克，日跌6.15元，跌幅0.67%；CME黄金主力3941.3美元/盎司，日跌251.8美元，跌幅6.01% [5] - SHFE白银主连11238元/千克，日跌217元，跌幅1.89%；SGX白银TD 11242元/千克，日跌200元，跌幅1.75%；CME白银主力46.895美元/盎司，日跌1.015美元，跌幅2.12% [5] - SHFE - TD黄金 - 0.1元/克，日跌2.48元，跌幅104.2%；SHFE - TD白银 - 4元/千克，日跌17元，跌幅58.06%；CME金银比84.0452，日跌3.4752，跌幅3.97% [5] 库存持仓 - SHFE金库存87816千克，日涨跌0，涨幅0%；CME金库存1178.2529吨，日跌3.711吨，跌幅0.31%；SHFE金持仓144602手，日减6771手，跌幅4.47% [13] - SHFE银库存665.61吨，日增6.759吨，涨幅1.03%；CME银库存15003.2028吨，日增0.7351吨，涨幅0%；SGX银库存905.235吨，周减145.44吨，跌幅13.84% [13] - SHFE银持仓257090手，日减4377手，跌幅1.67%；SLV银持仓15167.639925吨，日减22.1774吨，跌幅0.15% [14] 股债商汇总 - 美元指数100.207，日涨0.3347，涨幅0.34%；美元兑人民币7.133，日涨0.006，涨幅0.08%；道琼斯工业指数47085.24点，日跌251.44点，跌幅0.53% [17] - WTI原油现货60.56美元/桶，日跌0.49美元，跌幅0.8%；LmeS铜03 10649美元/吨，日跌170美元，跌幅1.57% [17] - 10Y美债收益率4.1%，日跌0.03%，跌幅0.73%；10Y美实际利率1.81%，日跌0.01%，跌幅0.55%；10 - 2Y美债息差0.52%，日跌0.01%，跌幅1.89% [17]