造纸行业涨价潮 - 7月以来玖龙纸业、理文造纸、湖北荣成纸业、山鹰国际等知名纸企密集发布涨价函，涉及瓦楞纸、再生牛卡纸、箱板纸等多类纸品，涨幅多在每吨30-50元区间[1] - 玖龙纸业多个基地轮番调价且涨势强劲，带动其他纸企陆续跟涨形成行业性涨价趋势[1] - 上游原纸涨价已传导至下游包装行业，8月7日AA级瓦楞纸120g市场均价2573元/吨较上月底涨1.90%，箱板纸均价3461元/吨涨0.32%[2] 涨价原因分析 - 原材料价格上涨和运营成本上升是主要驱动因素，山东世纪阳光纸业明确表示生产成本居高不下导致经营压力加大[3] - 国内大范围降雨导致废纸回收量减少，废纸价格上涨形成成本面支撑，规模纸厂盈利承压后盼涨情绪浓厚[3] - 1-6月造纸和纸制品业营业收入6812.1亿元同比下降2.3%，利润总额175.7亿元同比下降21.4%，行业增长压力倒逼企业调价[4] 行业供需格局 - 2024年全国机制纸及纸板产量15846.9万吨同比增长8.6%创历史新高，但受全球经济放缓影响销售增长缓慢[6] - 行业长期存在低价竞争导致"内卷"现象，北京超市近半数生活用纸产品处于促销状态[6] - 广东省和江苏省造纸协会相继发布"反内卷"倡议，玖龙纸业和理文造纸通过停机函落实产能调控[8] 未来趋势展望 - 传统旺季将至叠加中秋国庆订单释放，需求增加预期支撑纸价，纸厂库存压力较小且涨价氛围浓厚[4] - 废纸市场供应偏紧局面持续，原料价格或延续上涨走势进一步利好原纸价格[4] - 预计8-9月瓦楞及箱板纸市场仍存上调空间，2026年产能投放放缓叠加政策发力有望改善行业基本面[5][8]

公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入中造纸业占比97.77% 其他业务占比2.23% [1] 子公司增资计划 - 公司拟以自有或自筹资金对全资子公司香港博丰控股国际有限公司增资1.65亿美元 [3] - 增资完成后香港博丰注册资本由5万美元变更为约1.65亿美元 [3] - 该议案已通过2025年第一次临时董事会审议 [3]

公司动态 - 博汇纸业于2025年8月15日召开2025年第一次董事会临时会议，会议以现场和视频相结合的方式在公司办公楼二楼第三会议室举行 [2] - 会议审议了《关于公司及其摘要的议案》等文件 [2] 业务构成 - 2024年1至12月，博汇纸业营业收入中造纸业占比97.77%，其他业务占比2.23% [2] 市场信息 - 截至公告发布日，博汇纸业（SH 600966）收盘价为5.03元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 主力合约情况 - 2025年8月14日SP主力合约收盘价为5318.00，折美元价647.46，较上一日涨0.30177%，山东银星基差542，江浙沪银星基差582 [3] 进口利润情况 - 以13%增值税和上一日汇率7.17计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6450，进口利润60.36；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5625，进口利润 - 359.53；智利银星CFR信用证90天港口美元价格720，山东地区人民币价格5860，进口利润 - 43.51 [4] 全国及山东地区均价情况 - 2025年8月8 - 14日，全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区对应均价均无变化，文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格也无变化 [4] 利润率情况 - 2025年8月11 - 14日，双胶利润率估算从6.3015%降至4.8347%，双铜利润率估算从24.1238%降至22.6500%，白卡利润率估算稳定在 - 12.0732%后降至 - 12.0976%，生活利润率估算从7.7189%降至6.7640% [4] 价差情况 - 2025年8月8 - 14日，针叶阔叶价差从1700降至1660，针叶本色价差从435升至460，针叶化机价差从2010升至2035，针叶废纸价差从4259升至4284 [4]

财务表现 - 上半年实现营业收入6.01亿元，同比下降23.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1507.37万元，同比下降68.88% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1503.93万元，同比下降68.92% [1] - 基本每股收益0.043元 [1] 业绩下滑原因 - PM20和PM22两台纸机分别于2024年5月底和8月底停止运行，导致整体产销量同比减少 [1] - 2023年累计加计抵减增值税应纳税额1104.35万元计入2024年一季度其他收益，导致本期其他收益同比下降 [1] - 本期利息收入同比减少，导致财务费用增加 [1] 生产运营 - PM20在2024年上半年仅正常运行5个月，PM22已停产 [1] - 两台纸机停产导致营业收入及营业利润同比下降 [1]

业绩预期 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月综合亏损净额介于3800万港元至4300万港元之间 [1] - 较2024年同期约3380万港元亏损扩大420万至920万港元 [1] 亏损原因 - 纸品销售单价下降导致收益略有下降 主要受国际贸易环境复杂多变 消费市场复苏乏力及包装纸市场整体定价压力影响 [1] - 中国附属公司远通纸业(山东)增值税特别扣减政府优惠同比减少约630万港元 [1]

行业价格走势 - 7月70g木浆高白双胶纸市场均价5094元/吨 环比下跌1.11% 同比下跌9.34% [1] - 250-400g平张白卡纸成交均价4036元/吨 环比下滑1.25% 同比下跌9.02% [2] - 箱板纸市场月均价3449元/吨 环比下调1.49% 同比跌幅5.03% [3] 文化纸市场动态 - 出版订单集中提货缓解纸企库存压力 但社会面订单仍显一般 [1] - 下游印厂新单跟进有限 局部地区开工下滑导致原纸消耗缓慢 [1] - 上游木浆均价延续跌势 成本面对双胶纸支撑持续减弱 [1] 白纸板市场状况 - 市场供应整体过剩 贸易商库存消化缓慢导致出货承压 [2] - 终端需求偏弱促使客户谨慎采购 中小纸厂采取限时优惠促销 [2] - 国内新产能试产及白板纸价格下滑对市场心态形成偏空影响 [2] 箱瓦纸市场变化 - 中下旬规模纸厂持续拉涨带动中小纸厂跟涨 市场价格窄幅上调 [3] - 下游包装厂订单整体表现不佳 下旬在涨价气氛带动下出现底部补库 [3] - 上游废纸价格呈现上涨趋势 成本面对箱板纸价格形成底部支撑 [3] 木浆市场格局 - 进口阔叶浆主流价格维持在490美元/吨 针叶浆外盘保持平稳 [4] - 下游原纸行业毛利率震荡下滑抑制纸厂采浆积极性 需求跟进不足 [4] - 浆市供应呈现宽松态势 2-6月价格下行形成底部区间效应 [4] - 7月现货市场日度价格出现跟涨 减缓月均价下跌幅度 [4]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 核心观点 - 7月浆、纸价格下跌放缓，中下旬箱瓦纸拉涨，预计浆价底部回升，白纸价逐步企稳回升，黑纸延续上涨 [2] - 文化纸供需矛盾仍存，白纸板淡季价格下行，箱瓦纸下旬持续拉涨但盈利环比仍下行，木浆供强需弱格局难改善 [7] - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，细分赛道龙头仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [110] 文化纸 - 7月70g木浆高白双胶纸市场均价5094元/吨，环比下跌57元/吨（跌幅1.11%），同比下跌525元/吨（跌幅9.34%）[10] - 7月157g双铜纸市场均价5384元/吨，环比下跌27元/吨（跌幅0.50%），同比下跌224元/吨（跌幅3.99%）[11] - 7月双胶纸产量73.67万吨，较6月增加7.05%，开工负荷率49.51%，较6月提升0.91个百分点 [15] - 7月双胶纸企业库存天数较6月下降9.04%，双铜纸企业库存天数较6月下降5.85% [18] - 7月双胶纸行业平均理论毛利率1.59%，较6月下降0.25个百分点，双铜纸毛利率7.97%，较6月提升0.29个百分点 [23] 白纸板 - 7月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4036元/吨，较6月下滑1.25%，较24年同期下跌9.02% [24] - 7月A级250g灰底白板纸市场均价3087元/吨，较6月下滑2.09%，较24年同期下滑13.07% [25] - 7月白卡纸开工负荷率预估值较6月增加0.12个百分点，产量预估值较6月增加3.52% [31] - 7月白板纸开工负荷率预估值较6月减少6.27个百分点，产量预估值较6月下滑6.77% [32] - 7月白卡纸毛利率较6月下滑0.52个百分点，白板纸毛利率较6月减少0.37百分点 [39] 箱瓦纸 - 7月中国箱板纸市场价月均价3449元/吨，较6月下调52元/吨（跌幅1.49%），同比跌幅5.03% [42] - 7月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2511元/吨，较6月下调33元/吨（跌幅1.30%），同比跌幅4.01% [43] - 7月箱板纸行业开工负荷率61.52%，较6月下滑0.57个百分点，瓦楞纸行业开工负荷率59.17%，较6月下滑0.97个百分点 [47][48] - 7月全国瓦楞纸企业库存环比减少2.89%，箱板纸企业库存环比减少1.33% [50] - 7月箱板纸毛利率环比下调0.81个百分点，瓦楞纸毛利率环比下调1.33个百分点 [56] 木浆 - 7月进口针叶浆月均价5837元/吨，较6月下跌1.73%，进口阔叶浆月均价4088元/吨，较6月下跌1.14% [77] - 7月进口阔叶浆外盘主流价格490美元/吨，进口针叶浆外盘平稳为主 [81] - 预计7-10月木浆供应总量呈增加态势，阔叶浆占中国木浆进口量比重47% [99][103] - 7月底国内主要港口纸浆库存合计约257.92万吨，环比下降5.85%，同比上升23.44% [108] - 6月欧洲木浆港口库存155.97万吨，环比上升1.87%，同比上升27.23% [108] 废纸与木片 - 7月废黄板纸市场月均价1473元/吨，较6月持平，较24年同期上涨2.00% [61] - 6月国内进口再生纤维浆32.70万吨，环比减少14.70%，进口均价269.24美元/吨，环比上涨3.03% [65] - 6月中国进口阔叶木片129.15万吨，环比增加0.20%，平均单价181.52美元/吨，环比上涨2.89% [71] - 7月国内山东市场木片采购量75.65万吨，环比下降13.16%，河南市场木片采购量8.47万吨，环比下降9.42% [73] 投资建议 - 重点推荐太阳纸业（002078.SZ）、仙鹤股份（603733.SH）、五洲特纸（605007.SH）、博汇纸业（600966.SH）、山鹰国际（600567.SH）、玖龙纸业（2689.HK）[110]

政策框架与司法保障 - 广东省三部门联合印发全国首个系统化碳排放配额质押融资司法保障文件《关于推进碳排放配额担保助力绿色金融发展的若干意见》 围绕质押登记、产品创新和司法保障搭建制度框架 [1] - 《意见》包含13条具体规定 涵盖争议处置、减排激励、评估监督和担保创新等领域 有效破解规则分散和风控薄弱等瓶颈 [3] - 首创"人民银行动产融资统一登记公示系统＋省级交易平台"双登记模式 通过交易平台实时冻结功能防止资产转移风险 [6] 碳金融市场现状 - 截至2025年7月末 广东省碳排放权抵押融资业务累计开展34笔 抵押碳排放权849.97万吨 融资金额达1.14亿元 [3] - 造纸和发电行业为最活跃的参与行业 企业类型以国有企业为主 [3] - 2024年10月落地广东首笔"林权+林业碳汇预期收益权+碳汇保险"质押贷款 肇庆怀集农商银行向广东锦泰林业有限公司授信300万元 [3] 金融产品创新 - 鼓励金融机构开发年度预分配配额担保融资、碳汇未来收益权质押、碳排放配额担保债券及碳资产证券化产品 [3] - 2024年7月"深圳担保集团－南山区－中小微企业19号资产支持专项计划（碳资产）"在深交所挂牌 成为广东首批碳资产证券化试点案例 [4] 风险控制机制 - 明确碳排放配额属于合法质押标的 在省级交易平台完成登记后即产生法律效力 [6] - 金融机构通过广州碳交中心定期获取盯市数据 监测市场交易价格变化和权属变动情况 当抵质押率超过70%时要求融入方偿还部分贷款或追加担保 [7] - 依法最大限度维护质押合同效力 从严认定合同无效情形 建立"诉前协商优先 司法诉讼托底"的维权机制 [6] 市场激励措施 - 对在碳排放配额担保业务及绿色金融发展方面表现突出的金融机构给予政策支持和激励措施 [7] - 政策旨在通过司法保障与金融创新双轮驱动 为全国碳金融发展提供可复制的"广东经验" [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 软商品板块 - 白糖市场短期外盘走势偏强，巴西新榨季产量或不及预期，但北半球丰产预期强，国内库存压力低但进口供应增加，期价或区间震荡，操作上可逢低试多郑糖2601合约 [3][4] - 纸浆基本面及下游变化不大，进口量维持高位，需求在淡季，价格难反弹，操作上09合约短期观望，反弹幅度过大可空配 [5] - 棉花外盘期价或寻底，国内市场多空博弈，期价震荡回升但上行空间受限，操作上暂时观望，可卖出宽跨式组合策略 [7] 生鲜果品板块 - 苹果基本面变化有限，早熟果开秤价上涨有支撑但持续性待跟踪，10合约维持区间波动，操作上暂时观望 [8][9] - 红枣受现货库存去化带动期价上涨，进入产量形成期关注天气影响，操作上激进投资者持有2601合约多头并买入保护性看跌期权，谨慎投资者9月多单逢高止盈 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 |品种|推荐策略|主要逻辑|支撑区间|压力区间|推荐星级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果2510|暂时观望|基本面变化有限，情绪有一定退潮，短期期价或波动反复|7400 - 7500|8300 - 8400|*| |红枣2601|持有多头|商品整体情绪走强，三季度红枣进入产量形成期，容易关注天气升水|11000 - 11200|11500 - 12000|*| |白糖2509|回调至区间下沿试多|加工糖供应压力走强，但成本支撑犹存，期价延续宽幅震荡|5500 - 5530|5670 - 5700|*| |纸浆2509|逢高空配|市场情绪偏强支撑纸浆价格，但纸浆自身基本面改善有限，价格缺乏持续走强驱动|5100 - 5200|5300 - 5400|*| |棉花2601|暂时观望|现货供应收紧与消费偏弱预期博弈，短期期价继续区间震荡|13500 - 13600|14200 - 14300|*|[18] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面信息：6月鲜苹果出口量环比减18.62%、同比减38.55%；8月6日全国主产区冷库库存周环比减8.02万吨；8月7日全国冷库库存周环比降6.41万吨；卓创预估全国苹果产量减产2.03%，Mysteel预计增产2.35% [19] - 现货市场情况：山东产区主流成交价格稳定，成交量一般；产地冷库成交略有增加，出货量维持低位；早熟苹果行情差异大；销区批发市场到货不多，成交平缓，价格稳定 [20][21] 红枣市场情况 - 截止8月8日36家样本点物理库存环比减2.54%、同比增72.62%，销区到货量环比增加，现货价格偏强运行，需关注终端消费及走货持续性 [22] 白糖市场情况 - 昆明市场制糖企业报价5770 - 5780元/吨，广西制糖企业报价5920 - 5960元/吨；8月11日ICE原糖主力合约收盘价16.54美分/磅，配额内巴西糖加工完税估算成本4450元/吨、利润1640元/吨，配额外成本5667元/吨、利润423元/吨 [24] 纸浆市场 - 漂针浆成交清淡，价格下降，加拿大生产商提价未被买家接受；贸易商削减采购；Suzano和Bracell宣布南美漂阔浆8月订单涨价20美元/吨，且均计划减产 [27] 棉花市场 - 越南2025年1 - 7月棉纺织品产量同比增9.82%、服装产量同比降15.18%；巴西马托格罗索州截至8月8日采摘进度27.0%，同比落后17.0个百分点；6月澳大利亚棉花出口量环比增220.6%、同比减8.3%，中国是主要出口目的地；6月巴基斯坦进口棉花环比减36.0%、同比增25.8%；6月泰国棉花进口量环比减12.1%、同比增19.2%；截至8月9日当周埃及棉花净签约出口环比增28.5%、实际装运量环比增16.8% [28][29] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 |品种|收盘价|日涨跌|日涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | |苹果2510|8178|51|0.63%| |红枣2509|10385|-145|-1.38%| |白糖2509|5706|28|0.49%| |纸浆2509|5216|14|0.27%| |棉花2601|13980|100|0.72%|[30] 现货行情回顾 |品种|现货价格|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果（元/斤）|3.90|0.00|0.15| |红枣（元/公斤）|9.40|-0.10|-5.30| |白糖(元/吨）|5960|0|-540| |纸浆（山东银星）|5850|0|-250| |棉花（元/吨）|15177|16|407|[33] 第四部分基差情况 未提及具体数据及分析，仅给出相关图表 [44][45][49] 第五部分月间价差情况 |品种|价差|当前值|环比变化|同比变化|预判|推荐策略| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果|10 - 1|193|-5|84|震荡反复|观望| |红枣|9 - 1|-1165|-1155|-580|区间震荡|观望| |白糖|9 - 1|98|-7|-235|区间震荡|观望| |棉花|1 - 5|70|20|105|区间波动|暂时观望|[51] 第六部分期货持仓情况 未提及具体数据及分析，仅给出相关图表 [58][60][65] 第七部分期货仓单情况 |品种|仓单量|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果|0|0|0| |红枣|9214|0|-970| |白糖|17853|-387|1901| |纸浆|253327|1872|-239490| |棉花|8087|-85|-2309|[78] 第八部分期权相关数据 苹果期权数据 未提及具体数据及分析，仅给出相关图表 [80] 白糖期权数据 未提及具体数据及分析，仅给出相关图表 [82] 棉花期权数据 未提及具体数据及分析，仅给出相关图表 [83]