人民币汇率表现 - 在岸和离岸人民币汇率双双击穿7.08关口 [1] - 中间价年内涨幅超过1000个基点，创一年新高 [1] 升值驱动因素 - 美联储今年累计降息50个基点，美元指数上半年跌幅超过10%，创1973年以来同期最大跌幅 [3] - 国内出口保持韧性，A股市场回稳向好 [4] - 前10个月证券交易印花税同比增长88.1%，反映市场活力提升 [4] - 新型政策性金融工具投放和地方政府债务限额安排等政策为经济稳定提供保障 [4] 潜在市场影响与策略 - 汇率稳定提升人民币资产吸引力，外资持续流入可能推动A股价值重估 [5] - 航空、造纸等美元负债较多的行业以及进口原材料企业的成本压力有望缓解 [5] - 对于有美元需求的企业和个人，可在汇率相对稳定时合理安排资金 [5]

纸价上涨与产业链应对 - 产业链各环节通过提高商品价格及多种方式应对原材料涨价压力，寻求建立长期供需平衡 [1] 包装纸企业应对策略 - 包装纸厂通过设备更新提升效率，如新投产产线全速运转，效率高于旧产线，帮助消化部分成本上涨压力 [3] - 上游原纸企业通过拓展原材料渠道和多地布局来保障废纸等原料供应及价格稳定 [5] 原料供应与库存现状 - 进口纸浆在生产用料中占比较低，国内废纸供应紧张的影响或将持续 [7] - 纸厂原料库存处于较低位置，对废纸需求存在较强支撑 [9] 未来供需与价格展望 - 短期纸价仍有上行趋势，但行业迎来新产能集中投放期，新增产能超过350万吨 [11][13] - 行情走高促使中小型纸线开工率普遍提高，市场整体供应量增加，可能主导纸价回稳 [13]

包装纸行业价格变动 - 三季度以来包装纸行业原纸价格接连上涨，四季度多家造纸企业开启新一轮提价 [1] - 近期废纸价格上涨推高以再生纸浆为主的原纸生产成本 [3] 企业生产与调价情况 - 山东济宁一家大型造纸企业对产品出厂价格进行多次上调 [4] - 企业年产能40万吨的生产线大部分原纸由再生纸浆制成 [3] 废纸原料供应状况 - 山东一家造纸厂原料仓可存放近2万吨废纸，目前约三分之一场地空闲，原料库存水平不高 [6] - 今年下半年废纸回收量相对偏低，价格比以往更高 [6] - 山东德州一家造纸企业正常日消耗近1000吨废纸原料，下半年供应紧缺导致价格上涨感受明显 [8]

行业动态 - 主要纸企山鹰、玖龙、APP、亚太森博计划在11月底至12月初对产品提价 [1] - 包装用纸涨幅较为温和，普遍在50元/吨；文化用纸涨幅较大，达到200元/吨 [1] - 多家大型纸企发布停机检修计划，短期收缩供给并加速低效产能出清 [1] - 行业集中度提升趋势明确，正加速向拥有全产业链布局和渠道控制力的头部企业集中 [1] 市场与基本面 - 市场对人民币继续升值的预期升温，造纸板块明显受益 [2] - 造纸行业基本面改善信号明确，盈利修复逻辑清晰 [2] - 需求端补库需求延续，供给端因纸企停机与进口政策变化而收缩 [2] - 成本端纸浆价格稳中有升支撑产品定价，包装纸提价与纸浆库存去化形成共振 [2] - 板块估值处于历史低位，叠加行业结构优化带来的长期红利，配置价值凸显 [2] 重点公司 - 仙鹤股份系特种纸绝对龙头，下游卡位大消费，向浆纸一体化顺利迈进 [3] - 仙鹤股份及其关联公司拥有特种纸及纸制品年生产能力超200万吨，产品涉及六大系列60多个品种 [3] - 太阳纸业四季度随着新产能集中投产，有望释放利润增量 [4]

纸业股市场表现 - 玖龙纸业股价上涨5.34%至6.11港元 [1] - 理文造纸股价上涨4.18%至2.99港元 [1] 产品提价情况 - 国内多家浆纸企业密集发布产品调价通知 [1] - 调价涉及白卡纸、铜版卡、食品卡、再生牛卡纸、高强瓦楞纸等多个纸种 [1] - 调价幅度在50元/吨至200元/吨区间 [1] - 执行时间主要集中在2025年11月下旬至12月1日 [1] 行业基本面分析 - 白卡纸行业在经历五年低迷后开始触底反弹 [1] - 电商备货需求带动纸企开工率维持高位 [1] - 高成本和低库存支撑瓦楞及箱板纸价延续前期涨势 [1] - 11月以来白卡纸价持续上涨 [1] - 行业盈利承压明显、下游包装纸厂补库意愿确定 [1] - 企业拉涨态度坚决 [1] 行业前景预测 - 预计后续纸厂以改善盈利为目标 [1] - 白卡纸价或将继续稳步上行 [1]

股价表现 - 玖龙纸业股价上涨5.34%至6.11港元 [1] - 理文造纸股价上涨4.18%至2.99港元 [1] 产品调价 - 多家浆纸企业密集发布调价通知，涉及白卡纸、铜版卡、食品卡、再生牛卡纸、高强瓦楞纸等多个纸种 [1] - 产品调价幅度在50元/吨至200元/吨区间 [1] - 调价执行时间主要集中在2025年11月下旬至12月1日 [1] 行业动态与趋势 - 白卡纸行业在经历五年低迷后开始触底反弹 [1] - 受电商备货需求带动，纸企开工率维持高位 [1] - 在高成本和低库存支撑下，瓦楞及箱板纸价延续前期涨势 [1] - 11月以来白卡纸价持续上涨 [1] 市场驱动因素 - 行业盈利承压明显，下游包装纸厂补库意愿确定 [1] - 企业拉涨态度坚决 [1] - 预计后续纸厂以改善盈利为目标，白卡纸价或将继续稳步上行 [1]

行业价格动态 - 国内多家知名浆纸企业密集发布产品调价通知，涉及白卡纸、铜版卡、食品卡、再生牛卡纸、高强瓦楞纸等多个纸种 [1] - 产品调价幅度在50元/吨至200元/吨区间，执行时间主要集中在2025年11月下旬至12月1日 [1] - 11月以来白卡纸价持续上涨，瓦楞及箱板纸价延续前期涨势 [1] 市场表现与驱动因素 - 纸业股集体走高，玖龙纸业涨5.34%报6.11港元，理文造纸涨4.18%报2.99港元 [1] - 电商备货需求带动纸企开工率维持高位，高成本和低库存支撑纸价上涨 [1] - 白卡纸行业在经历长达五年的低迷后开始触底反弹 [1] 企业策略与行业展望 - 由于行业盈利承压明显、下游包装纸厂补库意愿确定，企业拉涨态度坚决 [1] - 预计后续纸厂以改善盈利为目标，白卡纸价或将继续稳步上行 [1]

市场表现 - 港股纸业股普遍上涨，理文造纸涨近4%，玖龙纸业涨超2%，晨鸣纸业涨超1% [1] - A股纸业股表现强劲，青山纸业涨停，景兴纸业涨超3%，山鹰国际涨超1% [1] 价格上涨 - 主要企业包括山鹰、玖龙、APP、亚太森博发布调价函，计划在11月底至12月初对产品提价 [1] - 包装用纸如瓦楞纸、牛卡纸涨幅较为温和，普遍在50元/吨左右 [1] - 文化用纸如复印纸、双胶纸涨幅较大，达到200元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货预计仍将偏弱运行，双胶纸期货短期或围绕低位区间波动，现货价格难有实质上涨，大概率延续“价稳量弱”的僵持状态，且纸浆和双胶纸空头主力增仓均为利空 [4][12][18] 根据相关目录分别进行总结 纸浆期货基本面分析 - 今日山东地区纸浆针叶浆价格下跌50元，周四港口库存累库10.2万吨，环比+5.1%；10月针叶浆进口继续增加，全年累计进口712.2万吨，同比+2.7%，目前供需基本面未明显波动，港口去化程度低于预期，下游采购心态谨慎 [4] 双胶纸期货基本面分析 - 本期山东地区双胶纸价格维持稳定，现货市场价格暂稳，头部纸企报价波动不大；上游纸浆期货价格大幅回落，成本端支撑失效，利空情绪传导；广东部分现货价格松动、局部出版招标价偏低，加重市场观望心理；供应端产能过剩格局未改，后续有新增产能投放，开工率长期低位徘徊，库存消化难度大；需求端虽有出版招标支撑刚需，但非刚需订单起色小，且电子化、出生率等长期因素拖累需求增长 [12] 主力动向 - 纸浆和双胶纸空头主力增仓，均为利空 [18]

行业价格动态 - 白卡纸市场价格触底反升，11月21日全国市场均价为4214元/吨，较上月底上涨2.48%，较8月中下旬年内低点3930元/吨上涨7.23% [1] - 多家头部纸企于2025年11月1日起统一上调白卡纸产品价格200元/吨，行业在经历五年低迷后开启价格修复 [1] - 2025年10月白卡纸价格较9月上涨2.44%，生产成本下滑0.24%，推动毛利率回升2.91个百分点 [4] 供需格局变化 - 白卡纸月度产量从2023年1月的689.4千吨上升至2025年10月的1076.2千吨，月度消费量从2023年1月的540.37千吨上升至2025年9月的809.42千吨 [2] - 行业供需缺口明显收窄，从2025年1月的308.97千吨下降至9月的255.68千吨，缓解了产能过剩压力 [1][2] - 2025年白卡纸市场预计新增产能约330万吨，但需求增长相对乏力，供需缺口曾于2024年2月达到367.7千吨 [2] 生产运营指标 - 行业开工负荷率在2025年10月达到62.65%，同比提升3.16个百分点，生产企业积极性提高 [3] - 去库存效果显现，2025年10月白卡纸月度生产库存天数为13.72天，同比下降6天，整体库存处于偏低水平 [3] 成本与盈利分析 - 原料木浆价格震荡下跌，白卡纸理论生产成本总体呈现下滑趋势，毛利率陆续回升 [4] - 使用国产浆替代的化企业盈利已扭亏为盈，拥有化机浆或阔叶浆配套产线的规模企业盈利整体呈现修复趋势 [4] 行业竞争结构 - 白卡纸行业集中度较高，2024年CR4为77.33%，头部企业包括金光纸业、博汇纸业、玖龙纸业、太阳纸业 [5] - 相较于双胶纸、双铜纸、瓦楞纸等纸种，白卡纸行业集中度更高，头部企业享有更高的定价权 [5]