全球货币政策转向宽松 - 全球央行降息比例从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33% 全球央行净降息比例从同期的-73.33%上涨至+86.08% 标志着全球货币政策由紧缩周期转向宽松周期 [1] - 全球主要央行资产负债表的收缩幅度已由2024年4月的-11.16%收窄至2025年10月的-0.89% 美联储已于2025年12月启动规模约400亿美元的短期国库券购买操作 [2] - 历史数据显示 美联储前两轮扩表周期分别扩表1.35万亿美元和4.73万亿美元 在2020-2022年QE时期 能源、矿产品及有色价格指数涨幅分别达到131.88%、55.46%及55.29% 申万钢铁及有色板块分别上涨94.06%及71.34% [2] 高风险环境提升避险溢价 - 当前全球地缘政治风险指数已攀升至1973年以来第三高位 较近125年均值水平高出3.34倍 [3] - 全球经济政策不确定性指数已升至543.2 创有记录以来新高 较历史均值146.13高出272% [3] - 统计近四十年内11个全球金融市场高风险阶段 其中10个阶段黄金取得了正收益率 正收益概率达91% [3] 黄金市场核心观点 - 黄金价格呈现趋势性易涨难跌 供需进入结构性偏紧状态 全球矿产金供应进入低增长阶段 而需求呈现强韧性与强弹性 [4] - 近三年全球黄金年均消费量均值升至约4616吨 央行购金连续三年超1000吨 推动需求曲线右移20%以上 中国央行已连续十三个月增持黄金 累计净增41吨 [4] - 全球黄金实物持仓ETF持有量已升至3893.4吨 年内累计净流入674.2吨 随着利率环境回归 其年增长量或恢复至2016-2020年均水平 带来约451吨/年的需求弹性 [4] - 2025年前三季度金饰消费量同比下降20%至1199吨 金条消费量同比上升18%至738.4吨 部分抵消了金饰需求下行 [4] - 在传统金融市场定价层面 黄金的避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大核心要素均在发酵 [1][4] - 黄金板块相关标的包括赤峰黄金、山金国际、四川黄金、紫金矿业、山东黄金 [5] 白银市场核心观点 - 全球白银供需缺口或趋势性放大 主因供应进入刚性低速增长而需求结构性扩张 [6] - 2024-2027年间 全球白银供应量预计从31529吨增长至32666吨 期间复合年增长率仅为1.2% [6] - 同期全球白银需求复合年增长率预计达2.9% 从2024年的36207吨增长至2027年的39457吨 [6] - 预计2025-2027年全球白银供需缺口将扩大至5347吨、6223吨和6791吨 [6] - 工业用银消耗是需求上升核心动力 光伏、新能源汽车与环氧乙烷催化剂行业持续发展 [6] - 白银板块相关标的包括兴业银锡、盛达资源 [6] 铂金市场核心观点 - 铂金供需维持结构性短缺 2024年全球铂金供需缺口为31吨 预计2025年维持39吨供应缺口 [7] - 预计2025年全球矿产铂金供应量为168.2吨 同比下降6.2% [7] - 预计2025-2027年全球铂金市场平均每年供给缺口约37吨 占当年需求约14% [7] - 至2025年底 全球铂金库存量或降至67吨 仅等于三个月的需求量 库存消耗将加剧供应短缺 [7] - 金价的持续高企推动铂金首饰需求复苏 工业及汽车催化剂需求保持韧性 [7] - 铂金板块相关标的包括贵研铂业、中信金属 [7]

公司股价表现 - 中国白银集团股价上涨，截至发稿涨2.94%，报0.7港元，成交额530.09万港元 [1] 白银市场价格动态 - 现货白银价格涨至每盎司65美元以上，突破此前纪录高位，创2025年大宗商品中最强劲的反弹之一 [1] - 白银市场已连续第五年出现结构性短缺 [1] - 白银价格强势突破由以欧美ETF为代表的周期性购买需求主导，且白银涨幅反超黄金 [1] 白银供需基本面 - 市场短缺的原因是开采产出仍然受限，而工业消费持续扩大 [1] - 可再生能源、电子产品和其他工业部门的消费继续扩大，加剧市场对白银供需缺口的担忧 [1] - 随着新能源、电子制造等产业的快速发展，白银的工业应用场景持续拓宽 [1] 市场观点与资金动向 - 资金正基于白银中长期供需逻辑进行布局 [1] - 白银连创新高且快速拉涨之势大有挤仓意味 [1] - 2025年国际贸易局势打破全球宏观环境稳态，贵金属受益于不确定性环境中的确定性溢价 [1] 潜在市场影响因素 - 周二晚间将公布的非农就业数据，或指引未来美联储货币政策 [1] - 市场存在金银比回归的预期 [1]

黄金及矿业股市场表现 - 截至发稿，港股黄金板块全线走低，紫金黄金国际股价下跌5.05%至150.5港元，紫金矿业股价下跌3.13%至33.38港元，潼关黄金股价下跌3.11%至2.8港元，山东黄金股价下跌2.85%至33.46港元 [2] - 山东黄金A股当日股价下跌4.25%，报35.11元 [1] 商品指数再平衡影响 - 摩根大通报告预计，彭博商品指数(BCOM)将在2026年1月进行年度权重再平衡，此举将引发相关商品期货的抛售 [2] - 预计白银将遭遇最沉重的抛售，卖盘规模约占其期货市场总未平仓合约的9%，且今年的抛售压力比去年更为突出 [2] - 预计黄金抛售规模约占其期货市场总未平仓合约的3%，尽管比例低于白银，但因其市场体量庞大，绝对抛售金额依然十分可观 [2] 机构对贵金属板块观点 - 中邮证券研报指出，白银因波动率较高且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓 [2] - 长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，机构依然看好贵金属板块的表现 [2] - 对于长期投资者，建议无惧短期波动，坚定持有低位筹码 [2]

棋至中局，暗流涌动。 最近的市场，总被一股无形的力量拖着往下坠，每每觉得曙光再现，马上就翻脸跳水。 下跌、反弹、跳水与影随行，仿佛被命运扼制了咽喉。 隔夜，黄金逼近上周五高点后又一次跳水，跌超1.5%。上周跌破9万美元的比特币周一继续跌破8.6万美元关口。白银成为唯一的"幸存者"，隔夜大涨重回 64美元关口。 | 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 当日涨跌幅% | 年涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 517520 | 黄金股ETF | -4.16 | 81.94 | | 2 | 517400 | 黄金股票ETF | -3.91 | 77.30 | | 3 | 159315 | 黄金股ETF基金 | -3.78 | 79.23 | | 4 | 159321 | 黄金股票ETF | -3.71 | 75.95 | | 5 | 159322 | 黄金股票ETF基金 | -3.68 | 77.20 | | 6 | 513310 | 中韩半导体ETF | -3.68 | 65.85 | | 7 | 159562 | 黄金股ETF | -3.65 | 80.81 ...

黄金股市场表现 - 截至发稿，紫金黄金国际(02259)跌5.05%，报150.5港元 [1] - 紫金矿业(02899)跌3.13%，报33.38港元 [1] - 潼关黄金(00340)跌3.11%，报2.8港元 [1] - 山东黄金(01787)跌2.85%，报33.46港元 [1] 商品指数再平衡影响 - 彭博商品指数(BCOM)将于2026年1月进行年度权重再平衡 [1] - 预计白银将遭遇最沉重的抛售，卖盘规模约占其期货市场总未平仓合约的9% [1] - 报告强调今年白银的抛售压力比去年更为突出 [1] - 预计黄金抛售规模约占其期货市场总未平仓合约的3% [1] 机构对贵金属的观点 - 中邮证券认为白银波动率较高，且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓 [1] - 长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，依然看好贵金属板块表现 [1] - 长期建议低位筹码无惧波动，坚定持有 [1]

白银市场行情概览 - 2025年现货白银价格一路冲至62美元/盎司，今年以来涨幅超过一倍，被市场称为“大宗商品新妖王”[2] - 越来越多机构认为行情已极度超买，随时可能回调[2] 价格上涨的核心驱动因素 - 全球白银市场已连续数年供应短缺，2025年供需缺口预计接近1亿盎司[4] - 白银工业用途占总需求近六成，其中光伏和电子行业合计占四成[4] - 光伏行业用银需求增长迅猛，2025年用量达7560吨，较2022年翻了一番还多[6] - 白银多为伴生矿，供给弹性小，价格上涨难以迅速刺激产量增加[6] - 宏观环境利好，美联储降息预期导致实际利率下行，利好贵金属估值[8] - 美元中长期贬值趋势及美国高财政赤字，提升了市场对“硬资产”的偏好[9] - 美国关键矿产政策引发市场担忧，部分资金提前买入以锁定用银成本[9] - 局部现货挤兑，伦敦白银库存紧张，中国出口白银缓解了交割压力[11] - 全球白银ETF持仓量持续增长，散户疯抢银币银条，现货需求旺盛[11] - 基本面、宏观面与情绪面形成正向循环，共同推动涨势[11] 市场超买与技术面风险 - 技术层面显示白银价格已脱离长期均衡，日线级别RSI指标长期处于70以上，甚至接近80[11] - RSI超过70即属超买，当前状态表明市场已在“高空奔跑”[13] - 现货价格显著高于200日均线，多家技术分析机构给出“严重超买”评级[13] - 期货市场投机多头持仓量激增，多空力量严重失衡[15] - 多头阵营拥挤，包含长期资金、追涨短线客及散户，而空头及高位接盘者稀少[15][16] - 杠杆交易普遍，任何正常调整都可能因程序止损或强平而被放大，引发暴跌[18] 潜在的回调触发因素 - 市场对利空敏感，美联储政策变动是潜在导火索，若降息幅度不及预期或释放鹰派信号，将导致情绪降温[20][22] - 美国经济数据短期走强可能修正市场对宽松政策的预期[22] - 高价已刺激废旧银回收，回收量较去年增长显著[24] - 部分光伏企业开始调整采购节奏，不再恐慌性备货[24] - 技术面破位可能成为导火索，例如连续冲高回落、放量大阴线跌破支撑位等信号将引发技术派和程序化资金减仓[26] - 价格下跌可能导致散户情绪由“害怕踏空”转向“害怕被套”，引发跟风卖出[26] 投资者策略与市场观察 - 当前阶段不建议追涨，而应控制风险，区分长期配置与短期投机[28] - 上海黄金交易所已将白银T+D交易保证金比例上调至12%，作为明确的风险提示[30] - 杠杆交易者需评估价格回调时保证金的承受能力，并设置止损线[30][32] - 在风险高企阶段，不再加码买入、不追求最后一段行情是主动的风险管理[32] - 历史数据显示，白银在2011年、2016年、2020年极度超买后均出现回调[34] - 当前市场杠杆率更高，回调幅度可能更大，但光伏与电子行业需求增长及供需缺口等长期逻辑并未失效[34][36] - 敬畏市场、控制仓位、理性应对是投资者在波动中立足的根本[39]

白银价格行情表现 - 今年以来伦敦现货白银累计涨幅达116%，同期黄金涨幅为61% [5][9] - 12月9日伦敦现货白银盘中首次突破60美元/盎司，最高触及60.82美元/盎司，随后在12月10日、11日连续刷新历史高点至61.94美元/盎司和62.88美元/盎司，宣告进入“60美元时代” [9] - 白银概念股平均涨幅达78.12%，显著跑赢同期上证指数，兴业银锡、盛达资源、华钰矿业、鹏欣资源等多家公司年内涨幅实现翻倍 [10] 白银价格上涨的核心驱动因素 - 全球白银市场供需缺口持续扩大是底层原因，2024年全球白银总供应量约为31574吨，需求量达36207吨，供需缺口高达4633吨，且预计2025年仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口 [14][15] - 白银工业需求占比长期维持在50%左右，光伏产业（约17%年复合增长率）、电动汽车产业（约13%年复合增长率）及数据中心与人工智能的扩张是拉动需求的三大核心力量 [12][14] - 供给端长期承压，受墨西哥产量下降、秘鲁多座银矿停产影响，主要生产国供给收缩，同时回收白银原料供给增速（约1.2%）显著低于工业需求扩张 [15] - 宏观金融环境助推行情，美联储于12月11日宣布降息25个基点，降息预期及落地进一步推动避险资金流入贵金属市场，白银因市场规模更小、对美元更敏感、价格弹性更大而表现突出 [15][16] 机构观点与价格展望 - 国际投行瑞银表示，2026年白银目标价并不排除触及65美元/盎司的可能 [17] - 斯普洛特资产管理公司首席投资官指出，除非供应缺口得到解决，否则白银价格方向将是上涨 [17] 白银投资渠道与市场参与情况 - 普通投资者直接参与白银投资的渠道有限，国内市场尚未推出真正意义上的白银现货ETF [19] - 目前国内唯一一只直接跟踪白银价格、可在场内交易的产品是某基金公司的白银期货LOF [19] - 投资者也可通过银行或上海黄金交易所会员单位购买标准投资银条、熊猫投资银币等实物白银，但回购时通常有2%～5%的折价，且从非会员渠道购买可能面临更高折价或无回购服务 [19] - 实物白银存在储存（需防潮、防氧化）和流动性差的问题，临时变现往往需折价出手 [20] - 白银相关话题在投资社区和社交平台讨论热度明显上升，吸引了不少此前只关注黄金、基金或股票的普通投资者 [10] 投资者行为与市场情绪 - 部分投资者尝试通过白银期货LOF小规模参与市场，以熟悉波动节奏，但仓位普遍不大 [19][21] - 随着银价持续上涨至相对高位，市场谨慎声音增多，有投资者认为风险偏高，不建议当前投资，并关注阶段性回调风险 [21] - 有交易者提醒，白银今年以来累计涨幅较大，波动幅度明显放大，且其波动率高于黄金 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金本周价格略有上涨，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大；白银本周波动显著放大，近期价格触及65美元后或进入震荡调整阶段，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升2.45%，伦敦银回升11.02%，金银比从前周的72.2回落至66.6，10年期TIPS回升至1.93%，10年期名义利率回落至4.19%，美元指数录得98.4 [5] - 海外期现价差：黄金本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 30.515美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 27.1美元/盎司；白银本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.165美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 1.03美元/盎司 [11][17] - 国内期现价差：黄金本周期现价差为 - 5.86元/克，处于历史区间下沿；白银本周期现价差为29元/克，处于历史区间上沿 [23][26] - 月间价差：黄金本周月间价差为7.28元/克，处于历史区间上沿；白银本周月间价差为7元/克，处于历史区间下沿 [30][33] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计27.31元/克；买沪金12月抛6月合计 - 8.15元/克；买TD抛沪银合计5.07元/千克；买沪银12月抛6月合计211.11元/千克 [36][37][38][39] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [40] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金本周库存减少10.66吨，注册仓单占比回升至52.7%；COMEX白银本周库存减少115.42吨至137581吨，注册仓单占比上升至30.3%；黄金期货本周库存不变，白银期货本周库存增加132吨至802吨 [42][44][48] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [50] - ETF持仓：黄金SPDR ETF本周库存增加2.82吨，国内黄金ETF本周减少0.2吨；白银SLV ETF本周库存增加177吨 [53][57] - 金银比：本周金银比从上周72.2回落至66.6 [59] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [61] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [66] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：未提及具体观点 [70][73][78][80][82]

文章核心观点 - 贵金属市场在年内表现强劲，但近期金银走势出现分化，白银价格出现剧烈调整 [1][3] - 机构普遍对黄金持更积极看法，高盛预测到2026年底金价可能达到4900美元/盎司 [1][7] - 黄金的强势表现得益于多重因素，包括地缘政治与经济不确定性、美元走弱、央行购金等，其作为投资组合稳定器的作用被强调 [7][8] 贵金属年内表现 - 金价年内大涨60%，银价更是翻倍有余 [1] - 截至12月12日，伦敦金年初至今涨幅达63.83%，伦敦银今年涨幅高达114.35% [3] - 上海期货交易所(SHFE)黄金年内上涨54.77%，白银上涨90.32% [4] 近期市场动态与价格分化 - 12月12日，伦敦金上涨0.47%报4299.29美元/盎司，伦敦银则下跌2.5%、收报61.92美元/盎司 [3] - 纽约商品交易所(COMEX)白银期货收盘下跌3.88% [4] - 伦敦银盘中一度跳水超过3% [4] - 黄金/白银价格比从11月初的83快速下降 [7] 机构对白银的观点 - 瑞士宝盛分析指出，白银价格剧烈波动，近期涨势重启有两个触发因素 [6] - 白银被列入美国关键矿产清单，引发市场对其结构性短缺风险的关注 [6] - 市场对美联储年内再度降息的预期上升，白银对美国利率变化高度敏感 [6] - 瑞士宝盛认为，尽管白银基本面整体向好，但价格反应似乎过大，因此战术性地将对白银的观点下调至中性 [6][7] 机构对黄金的观点与展望 - 瑞士宝盛对黄金维持建设性看法 [7] - 高盛预测，到2026年底，黄金价格将达到4900美元/盎司 [7] - 高盛指出，如果家庭或机构增加黄金持有以分散风险，资金流入可能会"大幅推高"金价，此预测存在"显著的上涨风险" [7] - 世界黄金协会指出，2025年黄金全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60% [7] - 推动2025年黄金表现的因素包括：地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱、持续上涨的金价势能、投资者与央行增持 [7] - 展望2026年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场 [8] - 若经济增长放缓且利率下行，黄金或将实现温和上涨 [8] - 若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势 [8] - 若美国政策推动经济增长且地缘风险下降，将带动利率与美元走强，从而对金价构成压力 [8] - 黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用被强调 [8]

贵金属市场年内表现与价格走势 - 今年以来，贵金属在大类资产中表现格外抢眼，金价年内大涨60%，银价更是翻倍有余[1] - 截至12月12日，伦敦金年初至今涨幅已达63.83%，伦敦银今年涨幅高达114.35%[2] - 在连续多日上涨后，金银走势出现分化，银价突发剧烈调整，伦敦银当日下跌2.5%，纽约商品交易所白银期货收盘下跌3.88%[2][3] 机构对黄金与白银的观点分歧 - 瑞士宝盛分析师认为，白银价格反应似乎过大，战术性地将对白银的观点下调至中性，对黄金则维持建设性看法[4] - 高盛预测到2026年底，黄金价格将达到4900美元/盎司，并指出若私营部门购买量超出央行主导需求，预测存在显著的上涨风险[5] - 世界黄金协会指出，2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%，得益于地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱以及持续上涨的金价势能[5] 影响贵金属价格的核心因素 - 白银近期涨势重启的触发因素包括：被列入美国关键矿产清单，以及市场对美联储年内再度降息的预期上升[4] - 展望2026年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景，若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势[6] - 黄金/白银价格比从11月初的83快速下降，表明白银价格上涨过快、幅度过大[4]