该行首席经济学家David Mericle在报告中说道："今天最重要的新信息是，鲍威尔主席以及美联储工作 人员估计，目前公布的就业增长数据（即非农就业数据，Payroll growth）每月被高估了6万个工作岗 位。" 在刚刚结束的12月FOMC会议上，美联储降息又扩表：如期降息25个基点，并提前宣布了"储备管理购 债"的计划，首轮购买约400亿美元的短期国债。 然而，在高盛看来，震撼市场的并非货币政策本身的调整，而是美联储主席鲍威尔亲口承认，官方的就 业增长数据可能存在"严重的系统性高估"，其实际情况甚至可能已陷入负增长。 高盛直言，这本次会议"最重要的新信息"。 这意味着支撑美国经济的关键支柱——劳动力市场，远比其表面看起来的要脆弱。这一发现不仅解释了 美联储在通胀仍高于目标时坚持降息的部分原因，更重要的是，它为未来进一步的货币宽松政策打开了 想象空间，可能导致美联储的政策路径比市场此前预期的更为鸽派。 就业数据"幻象"：从月增4万到月减2万 据高盛分析，本次12月议息会议虽然表面上波澜不惊——联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金利 率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%，但这并非故事的全貌。 ...

黄金与白银期货价格表现 - 2026年2月黄金期货价格于11日上涨84.6美元，收于每盎司4309.3美元，涨幅为2.00% [1] - 3月交割的白银期货价格上涨2.946美元，收于每盎司63.975美元，涨幅为4.83%，价格再创新高 [1][1] 贵金属价格上涨驱动因素 - 白银市场强劲上涨提振了黄金价格 [1] - 技术性买盘强劲以及市场对美联储降息的预期支持了黄金与白银价格 [1] - 美元指数当日跌至六周低点，进一步提振了市场对贵金属的买盘兴趣 [1] 相关经济数据 - 美国劳工部11日数据显示，截至4日当周，经季节性调整后的首次申请失业救济人数为23.6万人，较前一周修正后的19.2万人增加了4.4万人 [1] - 该数据为23.6万人，远低于市场普遍预期的22万人 [1] 机构观点与预测 - 高盛11日表示，其对2026年底黄金价格每盎司4900美元的预测存在很大的上涨空间 [1]

核心观点 - 在美联储降息背景下，中国资产受全球资金青睐程度或将再提升，海外长线资金正加速回流中国股市 [1] - 多家外资机构认为中国经济展现出韧性，市场估值具备吸引力，政策环境持续优化，中国股市已进入具有吸引力的配置区间 [1][3] 资金流向与规模 - 截至今年11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股，与2024年约170亿美元的资金流出形成鲜明对比 [1] - 在截至12月3日的一个月内，中国股票基金获得58.46亿美元净流入，规模超过韩国、印度等市场 [1] - 截至12月9日，中国海外互联网ETF-KraneShares资产规模为89.14亿美元，较去年底的54.14亿美元增长35亿美元 [1] - 截至12月9日，MSCI中国ETF-iShares资产规模为78.78亿美元，较去年底的54.51亿美元增长24.27亿美元 [1] 外资机构观点与市场展望 - 国际投资者对中国股票市场的兴趣依然强烈 [1] - 当前中国股市展现出超预期的韧性，企业盈利趋于稳定，改革进程加速，市场信心正逐步回升 [3] - 展望2026年，中国市场具备持续反弹的基础，宏观环境与企业韧性不断增强，通胀逐步回归常态，政策立场更具支持性 [3] - 预计2026年外国投资者对中国股票的需求和兴趣都将上升 [3] 长线资金行为与配置方向 - 以海外养老金、大学捐赠基金等为代表的海外长线资金，正重新审视中国资产，尤其是中国科技股的投资价值 [2] - 长线资金瞄准的是未来10年至20年的结构性增长机会，决策流程复杂漫长，但一旦进入中国市场，往往具备很强的定力和耐心，成为持续而稳定的配置力量 [2] - 外资重点关注科技成长、资源品、基本面改善行业及高股息板块 [1]

黄金配置现状与市场结构 - 美国黄金ETF目前仅占私人非现金金融投资组合的0.17% [1][2][7] - 该配置比例较2012年峰值水平低约6个基点 [1][2][7] - 这一比例远低于花旗、瑞银、桥水等机构建议的中高个位数百分比配置 [2][7] - 在全球范围内，黄金约占全球未偿金融资产的6% [10] 机构投资者参与情况 - 在管理资产超过1亿美元的美国大型机构投资者中，不到一半持有任何黄金ETF敞口 [6][8] - 美国机构投资者的黄金参与率为46% [8] - 在有黄金敞口的机构中，等权重平均配置为1.7%，而价值加权平均配置为0.22% [8] - 即使在持有黄金的机构中，配置比例通常也仅为0.1%至0.5% [6] 配置增长对金价的潜在影响 - 美国金融投资组合中黄金份额每增加1个基点，将推动金价上涨约1.4% [2][9] - 该估算基于定价框架：100吨额外需求将推动金价上涨约1.7%，在1.5%-2%区间内 [9] - 若多元化资金流动从央行扩展至私人投资者，高盛4900美元/盎司的金价目标面临显著上行风险 [1][2][4] - 从全球债券和股票投资组合的适度重新配置可能大幅推高相对较小的黄金市场价格 [8][10] 市场观点与建议 - 花旗全球投资委员会在6月份增加了2%的黄金仓位 [7] - 瑞银全球财富管理部门表示，在多元化投资组合中配置中个位数百分比的黄金是最优的 [7] - 多位投资者最近建议增加黄金配置，其中一些甚至推荐超过2%的比例 [7] - 客户反馈显示，长期资本配置者正考虑增加黄金敞口作为战略投资组合多元化工具 [8]

香港IPO市场展望 - 预计2026年香港将迎来150至200宗新股上市 集资总额超过3000亿港元 有望蝉联全球IPO集资榜首 [1] - 预计2025年港股IPO集资额达2721亿港元 同比上升210% 自2019年后再度登上全球第一 [1] - 不排除2026年港股出现集资规模超过400亿港元的超大型IPO [2] - 预计2026年第一季度就将有数宗集资额过百亿港元的上市项目 主要集中在特专科技及消费类行业 [2] 市场表现与估值 - 恒生指数在2026年底预计将达到30000点 [1] - 目前港股科技股的估值相较于美股仍有较大折让 在估值上有明显的吸引力 [1] 市场资金与参与者动态 - 外资正在持续增加对中国股票市场的投资配置 为市场带来新的增量 [1] - 美联储降息周期也促使更多资金回流香港 [1] - 今年已有小部分美资基金开始认购香港IPO 预计2026年这一趋势将会增强 [2] 市场环境与监管 - 内地经济正在持续复苏 为股票市场的回暖带来支撑作用 [1] - IPO数量的增加为市场提供了更丰富的投资选择 有助于提升市场活跃度 吸引更多资金与关注 进而对二级市场形成支撑 [1] - 针对近期香港证监会与港交所向IPO保荐人发出的联席致函 解读为监管机构的一种提醒 而非市场所言的“警告” [2] - 目前已有超过三百家企业提交上市申请 监管层希望在业务繁忙之际 市场各方仍能确保上市的整体质量 [2] 机构准备 - 为应对预期中激增的上市项目 瑞银在过去一年已相应增加了人手 并进行了内部资源调配 以全力配合IPO项目的顺利推进 [2]

文章核心观点 - 美国历史上持续时间最长的政府停摆（长达43天）虽已结束，但其对经济的负面影响正开始在美国国内外企业中逐步显现，受影响企业正着手统计停摆对其营收和利润造成的影响，并发布从审慎预警到下调业绩指引等不同程度的警示 [1][5] 受影响行业与企业具体表现 电信与宽带基础设施 - 光纤及电信产品制造商克利尔菲尔德公司表示，全行业光纤供应受限，加上联邦政府425亿美元的“宽带公平、接入与部署计划”（BEAD）审批延迟，给社区宽带市场带来不确定性 [1][5] - 该公司首席执行官称政府停摆影响了订单量，并预计明年第一季度业绩将较为疲软，审批延迟及停摆将对私人和联邦层面的相关投资形成压力，这些投资在明年初会直接影响其社区宽带业务市场 [1][5] 医疗诊断与生命科学 - 将人工智能应用于医疗诊断的光谱人工智能公司，因预计其与生物医学高级研究与发展局的合同工作会缩减，已下调营收指引 [1][6] - 该公司“深度视图”工具尚处研发阶段，未在美国商业化，其大部分营收和研发资金依赖联邦政府合同，对于这类现金流紧张的小型企业，停摆带来资金难题 [2][6] - 分子诊断企业凯杰公司首席执行官称，停摆对其销售额产生了影响，让本就资金紧张的学术和科研领域雪上加霜，这些机构在资本性支出方面本就十分谨慎 [2][7] - 德国默克集团生命科学部门首席执行官表示，停摆给市场带来了不确定性，尤其是学术、政府和医院客户群体，该部门在美国的订单量出现下滑，首席财务官预计相关影响将在第四季度逐步显现 [2][7] 政府承包商与专业服务 - 晨星财富首席多资产策略师称，无论是美国本土还是海外的美国政府承包商，其业绩都受到了“重大”冲击 [3][7] - 伦敦上市的广告代理公司盛世长城上月大幅下调业绩指引，原因是其负责向政府提供公关服务的部门营收出现下滑，公司称停摆“对业务造成了不利影响”，拖累了增长和盈利预期，导致其股价暴跌 [3][7] 依赖监管审批的行业 - 依赖各类许可和监管审批的企业蒙受损失，例如肉类及鱼类包装企业希尔顿食品集团的美国货运相关监管限制因政府停摆未能如期解除，该公司发布盈利预警，称其希腊烟熏三文鱼工厂今年无法重启生产 [3][8] - BTIG分析师指出，政府停摆向来是企业的顾虑，尤其是那些需要向FDA申请产品批准或与特定政府机构有业务往来的公司，一旦高度依赖这些机构，停摆就可能带来难题 [2][6] 消费与服务行业（间接影响） - 部分企业需应对停摆带来的连锁反应，酒店运营商钻石岩酒店集团和连锁餐厅红罗宾美食汉堡公司均将客流量减少、消费者情绪低迷归咎于政府停摆，钻石岩酒店集团因此下调了第四季度业绩预期 [4][9] - 晨星策略师指出，对于餐厅和酒店行业而言，相关营收损失可能是永久性的，非必需性支出领域所受的影响可能会持续更久 [5][10] 资本市场与公司行动 - 资本市场因僵局持续而被迫等待，瑞银集团曾将政府停摆列为IPO的“潜在不利因素”，其首席财务官表示，如果整个投行行业的IPO日程因此延迟，最终将对股权资本市场业务收入造成影响，具体影响需待第四季度财报明晰 [4][9] - 联合利华集团推迟了梦龙冰淇淋公司的分拆计划，原因是美国证券交易委员会无法如期宣布其股票在纽约证券交易所上市所需的美国注册声明生效 [4][9] 影响持续性与复苏展望 - 随着美国证券交易委员会官员需赶工完成积压43天的工作，各类政府服务提供商也需重新投入工作，部分领域的疲软态势可能还会持续 [4][9] - 晨星策略师指出，尽管承包商受到的冲击最大，但他们的复苏速度或许会快于那些受小型间接影响的企业，大多数受停摆影响的承包商，其营收会在相对较短的时间内恢复正常 [4][10]

多家权威机构上调中国经济增速预期 - 世界银行将2025年中国经济增速预期上调0.4个百分点 中国政府更积极的财政政策和适度宽松的货币政策支撑了国内消费和投资 同时出口市场多元化支撑了出口韧性 [1] - 国际货币基金组织将2025年中国经济增速预期上调0.2个百分点至5% 上调原因是值得欢迎的宏观经济刺激措施以及出口面临的关税低于预期 [1] - 高盛、德意志银行、摩根士丹利等外资机构普遍共识“看好中国” 进一步上调2025年经济增长预期并对2026年展露信心 [1] 外资机构看好中国经济的核心驱动因素 - 高盛预计未来几年中国出口量将每年增长5%至6% 持续获得更多全球市场份额 推动整体经济扩张 [2] - 德意志银行指出“十五五”规划重大项目陆续开工 将为基础设施投资提供有力支撑 预计2026年投资增速对GDP增长的贡献度将较今年回升 [2] - 摩根士丹利分析称 中国政策适时调整增强了市场信心 同时投资者对美国移民政策、关税政策等担忧加深 促使全球资产配置多元化 提升了对中国资产的需求 预计2026年外资对中国股票资产会呈现总体稳健加仓趋势 [2] 支撑乐观预期的宏观经济表现 - 2024年前三季度中国GDP同比增长5.2% 在主要经济体中名列前茅 [3] - 货物贸易进出口已连续10个月保持增长 在外部压力下展现韧性 [3] - 高技术领域投资较快增长 新能源、新材料、人工智能等领域投资不断扩大 投资质效提升有力支撑经济稳定运行 [3] 未来经济增长的焦点与政策方向 - 世界银行指出未来几年中国经济增长将更多依靠内需 除短期财政刺激外 推进社会保障体系结构性改革和营造更可预期的营商环境有助于提振信心 实现有韧性、可持续的增长 [4] - 国际货币基金组织认为中国的关键政策优先事项是推动向消费拉动型增长模式转型 建议更加紧迫地采取更有力的一揽子政策支持转型 [4] - 作为政策风向标的中央经济工作会议即将召开 将为“十五五”开局之年的政策“组合拳”提供更明晰的答案 [4]

核心观点 - 高盛认为美国私人投资组合中的黄金配置处于历史低位 这为金价在未来一年半内冲击每盎司4900美元的目标创造了巨大空间 若多元化资金流动从央行扩展至私人投资者 其金价目标面临显著上行风险 [1][6][8] 黄金配置现状 - 美国黄金ETF目前仅占私人非现金金融投资组合的0.17% 较2012年峰值水平低约6个基点 [1][6] - 这一配置比例远低于花旗、瑞银、桥水等机构建议的中高个位数百分比配置 [1] - 在管理超过1亿美元资产的美国大型机构投资者中 不到一半持有任何黄金ETF敞口 即使在持有黄金的机构中 配置比例通常也仅为0.1%至0.5% [5][7] - 按价值加权计算 所有13F申报机构的黄金ETF份额仅为0.16% 在仅包括长期投资者时为0.22% [7] 机构观点与建议 - 花旗全球投资委员会在6月份增加了2%的黄金仓位 [6] - 瑞银全球财富管理部门表示历史显示在多元化投资组合中配置中个位数百分比的黄金是最优的 [6] - 多位投资者最近建议增加黄金配置 其中一些甚至推荐超过2%的比例 [6] 配置增长对价格的影响 - 高盛估算 美国金融投资组合中黄金份额每增加1个基点 将推动金价上涨约1.4% [1][8] - 该估算基于高盛的定价框架 100吨额外需求将推动金价上涨约1.7% 在1.5%-2%区间内 [8] - 如果私人投资者在全球宏观不确定性下寻求金融体系外的价值储存手段 即使从全球债券和股票投资组合的适度重新配置也可能大幅推高相对较小的黄金市场价格 [7][8] 全球配置差异 - 美国的黄金份额并不代表全球模式 在世界大部分地区 特别是新兴市场 黄金通常占家庭财富的很大一部分 [8] - 高盛跨资产投资组合策略师估计 黄金约占全球未偿金融资产的6% [8] 当前市场行情 - 截至目前 现货黄金报4213.2美元/盎司 日内跌0.36% 本周呈现反弹趋势 [2]

核心观点 - 高盛集团认为，如果美国私人投资者增加对黄金ETF的配置，到2026年底金价达到每盎司4,900美元的预期有显著上调空间 [1][6] 黄金市场现状与持仓分析 - 黄金ETF在美国私人金融投资组合中的占比仅为0.17%，敞口仍低于2012年峰值，当前持仓水平很低 [1][6] - 高盛对13F文件的分析显示，美国最大的投资者中，持有黄金ETF的不到一半 [1][6] - 在已持有黄金ETF的投资者中，配置比例仅为已报告资产的0.1%至0.5% [1][6] 资金配置对金价的影响机制 - 高盛估计，美国金融投资组合中黄金占比每增加一个基点（0.01%），金价就会上涨1.4% [1][6] - 此价格影响是基于新增购买的影响，而非现有持仓的价格上涨 [1][6] - 长期资本配置者正考虑将黄金作为战略性投资组合多元化工具 [1][6] - 即使从全球债券和股票投资组合中适度重新配置资金至黄金，也可能大幅推高规模相对较小的黄金市场价格 [1][6] 黄金ETF的角色 - 分析师认为黄金ETF是衡量美国市场黄金敞口的最通用工具 [1][6]

核心观点 - 高盛分析师认为，如果美国私人投资者增加对黄金ETF的配置，到2026年底金价达到每盎司4900美元的预期有显著上调空间 [1][5] 当前黄金配置水平 - 黄金ETF在美国私人金融投资组合中的占比仅为0.17% [1][5] - 目前的黄金敞口仍低于2012年的峰值水平，当前黄金持仓仍然很低 [1][6] - 根据对13F文件的分析，美国最大的投资者中，持有黄金ETF的不到一半 [3][9] - 在持有黄金ETF的投资者中，配置比例仅为已报告资产的0.1%至0.5% [4][10] 资金流入对价格的影响机制 - 美国金融投资组合中黄金占比每增加一个基点（0.01%），金价就会上涨1.4% [1][7] - 此价格影响是基于新增购买的影响，而非现有持仓的价格上涨 [2][8] - 长期资本配置者正考虑将增加黄金配置作为战略性投资组合多元化工具 [2][8] - 即使从全球债券和股票投资组合中适度重新配置资金到黄金，也可能大幅推高规模相对较小的黄金市场价格 [2][8] 分析工具与依据 - 高盛认为黄金ETF是衡量美国市场黄金敞口的最通用工具 [1][5]