疫情确认与概况 - 日本新潟县胎内市一家家禽农场经基因检测确认暴发高致病性禽流感疫情[1] - 此次疫情为日本本州岛在本禽流感流行季的首起疫情，也是全国范围内的第三起疫情[1] - 疫情由H5亚型高致病性禽流感病毒引起[1] 应对与控制措施 - 有关部门已开始对涉事农场饲养的约63万只蛋鸡进行扑杀、焚烧和掩埋处理[1] - 将农场周边3公里半径范围划为移动限制区域，3至10公里半径范围划为搬出限制区域[1] - 在移动限制区域内对农场迅速开展检测，并在疫情农场周围设置消毒点对车辆进行消毒[1] 流行季背景 - 日本禽流感流行季为每年秋冬季至次年春季[1] - 本流行季首起疫情于10月22日在北海道白老町一家家禽农场确认[1]

公司上市计划 - 天农集团于10月30日正式向香港联交所递交招股书，拟在香港主板上市，招商证券国际担任独家保荐人[2][3] - 公司有望成为清远第九家上市公司[4] 公司业务概览 - 天农集团成立于2003年，已从区域性家禽养殖企业发展为中国领先的高质量肉类及肉制品提供商之一[7][9] - 公司围绕清远鸡、生猪及相关肉制品构建垂直一体化的全产业链运营体系，覆盖育种、良种繁育、生态养殖、饲料生产、屠宰、食品加工及品牌营销[10][11] - 公司拥有“天农”、“凤中皇”等自有品牌，产品覆盖全国主要经济区域，线下与连锁商超、餐饮企业合作，线上布局主流电商平台[12] - 截至2025年6月30日，公司拥有4间饲料厂、16家鸡场、52家猪场及1家屠宰场[13][14] 市场地位 - 按2024年出栏量计算，公司清远鸡市场份额达59.3%，超过行业内其他所有竞争对手总和，在广东省黄羽肉鸡提供商中排名第二[15][16] - 公司生猪业务2024年以营收计位列中国西南部第八，单头生猪毛利跻身全国规模化养殖企业第二[17] 财务表现 - 公司营收从2022年39.52亿元、2023年35.96亿元增长至2024年47.76亿元，2025年上半年营收22.21亿元，同比增长3.0%[18][19] - 公司净利润2022年盈利3.41亿元，2023年亏损6.69亿元，2024年反弹至盈利8.90亿元，2025年上半年净利润1.27亿元，净利率5.7%[19][20] 商业模式与社会责任 - 公司独特的“家庭农场模式”成为社会责任与业务发展的结合点，2022年至2025年上半年累计向本地农民支付合约养殖费用超14.66亿元，带动数以万计农户增收[21][22][23] 清远鸡行业背景 - 清远鸡是广东省清远市特产、中国国家地理标志产品，被列入《中国家禽品种志》27个优质品种之一，具有皮爽、骨酥、肉鲜味美等特点[25][26][27][28][29] - 2024年末，清远全市清远鸡存栏5049万只，出栏1.53亿只，综合产值约111.96亿元，成功跨越百亿大关[31][32] 市场推广与合作 - 2024年12月19日，淘宝天猫集团与天农食品共同发布《淘宝天猫·寻味山河行清远鸡传播直播行动计划》[33][34][35] - 2025年1月3日，淘宝天猫·寻味山河行年货季走进天农食品生产基地，4小时内单场GMV超过20万[35][36]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 25Q3养殖行业处于周期底部，企业间分化加速，成本控制能力成为关键[2] - 生猪养殖板块利润环比缩窄但整体仍盈利，行业负债率小幅回升[2] - 家禽板块业绩承压，白羽肉鸡、黄羽肉鸡和蛋鸡子行业景气度出现分化[3] - 长期来看，产能去化预期有望推动猪价、原奶等价格中枢上移，肉牛周期预计在2026-2027年迎来上行[2][3] 三季报总结 生猪养殖 - 2025Q3，19家上市猪企实现营收1,319.63亿元，环比-2.20%，实现归母净利润56.84亿元，环比-35.86%[14] - 行业盈利分化明显，牧原股份养殖成本降至11.6元/公斤，温氏股份综合成本为12.2-12.4元/公斤，而部分高成本企业已陷入亏损[14] - 2025Q3前十大上市猪企合计出栏生猪4341万头，环比-8.69%，同比+20.92%，行业集中度持续提升（CR10为25.59%，同比+5.19pct）[19] - 2025Q3生猪板块平均资产负债率为56.45%，环比+0.22pct，13家企业负债率环比回升[22] 肉禽养殖 - 2025Q3禽板块实现营收202.04亿元，环比+14.29%，实现归母净利润3.61亿元，环比-41.50%[28] - 白羽肉鸡：5家上市公司实现归母净利润2.08亿元，环比-66.33%，上游鸡苗价格反弹但下游鸡肉价格受供给过剩压制[3][29] - 黄羽肉鸡：2家上市公司合计实现归母净利润1.55亿元，环比扭亏为盈，同比-76.56%，受益于价格回暖[3][28] - 蛋鸡：板块实现归母净利润-0.02亿元，环比下滑，鸡蛋价格“旺季不旺”[3][33] 行情回顾 生猪 - 10月31日全国生猪均价为12.54元/公斤，周环比+0.73元/公斤，因气温下降、散户惜售及规模场出栏进度偏快推动反弹[2][39] - 同期，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-89.33、-179.72元/头，周环比改善96.35、109.35元/头，但养殖仍处亏损状态[39] - 样本屠宰企业日均屠宰量为16.46万头，周环比-0.87%，冻品库存率19.99%，周环比+0.12pct[41] - 生猪出栏均重127.69公斤，周环比-0.21kg，仔猪价格周环比+5.45%至174元/头，母猪价格持平[46][51] - 9月涌益/钢联/卓创能繁母猪存栏环比分别为-0.84%/-0.33%/-1.05%，产能去化预期增强[2][57] 白羽肉鸡 - 10月31日行业白羽肉鸡价格7.09元/公斤，周环比+0.21元/公斤，肉鸡苗价格3.58元/羽，周环比+0.26元/羽，因社会鸡源紧张及空棚率高[3][59] - 父母代种鸡养殖利润、肉鸡养殖利润分别为0.83、-1.10元/羽，周环比+0.26、+0.66元/羽[59] - 海外禽流感疫情导致法国以外引种中断，上游产能或进一步收缩[3][61] 牧业 - 肉牛：10月31日犊牛价格32.1元/kg，周环比-0.09%，年初至今累计上涨33.14%；育肥公牛价格25.67元/公斤，周环比持平，中长期供应趋紧，预计2026-2027年进入上行周期[3][75] - 原奶：10月24日行业原奶价格3.04元/公斤，周环比持平，较周期高点累计下跌31%，产能去化有望持续[3][76] 种业与农产品 - 中美谈判落地，豆粕现货价格3046元/吨，周环比+62元/吨；豆粕期货2601合约收3021元/吨，周环比+88元/吨，回归成本驱动逻辑[4][80] - 政策支持粮油作物单产提升及生物育种，关注粮食安全主题[80] 板块表现 - 过去一周（截至10月31日），农林牧渔板块上涨1.99%，在申万一级行业中排名第6，跑赢上证指数（+0.11%）[86] - 子板块涨幅依次为：种植业（+1.78%）、农产品加工（+1.64%）、养殖业（+1.47%）[86]

疫情核心情况 - 德国禽流感疫情持续加剧，已有近100万只鸡、鸭、鹅和火鸡等禽类被扑杀处理 [1] - 自9月初以来，全德共有66个家禽养殖场报告禽流感疫情，目前疫情仍无缓解迹象 [1] - 弗里德里希·洛夫勒研究所已将德国家禽养殖场疫情风险等级从"低"上调至"高" [1] - 本轮禽流感疫情暴发时间较往年提前 [1] 疫情地理分布 - 受疫情冲击最严重的是德国西北部的下萨克森州，共有30个养殖场发现疫情 [1] - 其次为东部的勃兰登堡州和梅克伦堡-前波美拉尼亚州，分别有11个和7个养殖场报告疫情 [1] - 由于病毒可能随秋季候鸟迁徙扩散，疫情或将向德国西南部地区蔓延 [1] 疫情传播原因与应对措施 - 家禽疫情的持续扩散与候鸟迁徙活动密切相关，感染病毒的野鸟在发病初期仍具飞行能力，可能沿迁徙路线传播病毒 [1] - 除扑杀措施外，德国多地设立了防护区以遏制疫情蔓延 [1] - 萨尔州成为首个要求家禽圈养的联邦州，汉堡市也宣布禁止家禽散养，以降低感染风险 [1]

公司概况与上市信息 - 广东天农集团股份有限公司于10月30日正式向香港联交所递交招股书，拟在香港主板上市，招商证券国际为独家保荐人[1] - 公司成立于2003年，已从区域性家禽养殖企业发展成为中国领先的高质量肉类及肉制品提供商之一[1] - 公司构建了围绕清远鸡、生猪及相关肉制品的垂直一体化全产业链运营体系，商业模式覆盖育种、良种繁育、生态养殖、饲料生产、屠宰、食品加工及品牌营销[1] - 公司拥有“天农”、“凤中皇”等自有品牌矩阵，产品覆盖全国主要经济区域，线上线下渠道并举[1] - 截至2025年6月30日，公司拥有4间饲料厂、16家鸡场、52家猪场及1家屠宰场[1] - 公司上市后有望成为清远市第九家上市公司[1][2] 市场地位与业务表现 - 按2024年出栏量计算，公司清远鸡市场份额达59.3%，超过行业内其他所有竞争对手总和[2] - 公司在广东省黄羽肉鸡提供商中排名第二[2] - 公司生猪业务以营收计位列2024年中国西南部第八，单头生猪毛利跻身全国规模化养殖企业第二[2] 财务业绩 - 公司2022年至2024年营收分别为39.52亿元、35.96亿元、47.76亿元[2] - 公司2025年上半年营收22.21亿元，同比增长3.0%[2] - 公司2022年盈利3.41亿元，2023年亏损6.69亿元，2024年反弹至盈利8.90亿元[2] - 公司2025年上半年净利润1.27亿元，净利率为5.7%[2] 商业模式与社会贡献 - 公司独特的“家庭农场模式”成为社会责任与业务发展的结合点[2] - 2022年至2025年上半年，公司累计向本地农民支付合约养殖费用超14.66亿元，带动数以万计农户增收[2] - 该模式被描述为乡村振兴战略的市场化实践，实现了企业与农户的利益共享[2]

上市申请与市场地位 - 广东天农集团股份有限公司于2024年10月30日向港交所主板提交上市申请书，招商证券国际为独家保荐人 [1] - 按清远鸡出栏量计算，公司在往绩记录期间各年均是中国规模最大的清远鸡提供商 [1] - 2024年，公司占中国清远鸡市场份额约59.3%，超过其他所有中国清远鸡提供商总和 [4] - 在广东省所有黄羽肉鸡提供商中排名第二 [4] - 按截至2024年12月31日营收计，公司在中国西南部生猪养殖企业中排名第八 [4] - 按截至2024年12月31日单头生猪毛利计，公司在中国规模化生猪养殖企业中排名第二 [4] 业务模式与产品组合 - 公司自2003年成立，从区域性家禽养殖企业发展为中国领先的高质量肉类及肉制品提供商之一 [4] - 业务围绕清远鸡、生猪及相关肉制品构建了垂直一体化的全产业链运营体系 [4] - 商业模式覆盖育种、良种繁育、生态养殖（自营农场模式和家庭农场模式）、饲料生产、屠宰、食品加工及品牌营销整个价值链 [4] - 产品组合主要包括清远鸡及其他土鸡、生猪产品以及生鲜及其他产品 [5] - 产品包括生鲜产品、肉制品及其他产品，涵盖整只生鲜鸡、分割鸡肉、半成品及熟食品 [5] - 主要以自有品牌"天农"和"凤中皇"销售生鲜及其他产品 [5] - 品牌矩阵包括"天农138清远鸡"、"天农168清远鸡"及"凤中皇清远鸡"等 [5] - 其他产品包括获农业农村部农产品地理标志认证的长顺绿壳蛋 [5] 财务业绩 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别约为39.52亿元、35.96亿元、47.76亿元、22.21亿元人民币 [6] - 同期，年内/期内利润分别约为3.41亿元、-6.69亿元、8.90亿元、1.27亿元人民币 [6] - 2022年毛利为65.21亿元，销售成本为330.89亿元，毛利率为16.3% [7] - 2023年毛利为5.85亿元，销售成本为353.75亿元，毛利率为1.6% [7] - 2024年毛利为89.56亿元，销售成本为388.02亿元，毛利率为18.8% [7] - 2025年上半年毛利为34.46亿元，销售成本为187.68亿元，毛利率为10.7% [7] - 2022年生物资产公允价值变动收益为16.45亿元，2023年亏损28.53亿元，2024年收益30.01亿元，2025年上半年亏损0.76亿元 [7] - 2022年经营利润为45.67亿元，2023年经营亏损57.47亿元，2024年经营利润97.47亿元，2025年上半年经营利润16.51亿元 [7]

白羽鸡产业9月价格动态 - 9月上旬白羽鸡苗价格偏强运行，均价从3.27元/羽微涨至3.31元/羽 [1][2] - 9月中旬鸡苗价格小幅走低至3.03-3.20元/羽，下旬价格涨后持稳运行于3.13-3.28元/羽之间 [1][2] - 9月毛鸡价格跌后企稳，因定成交长达20天以上，月度棚前成交均价下跌 [1] 鸡肉价格与养殖盈利 - 9月鸡肉价格涨后高位震荡，全国白羽肉鸡均价为6.99元/公斤，同比下跌3.22%，环比下跌2% [3] - 鸡肉产品均价为8712.92元/吨，同比上涨3.77%，环比下跌2.18% [3] - 9月毛鸡养殖亏损1元/羽，孵化场亏损0.41元/羽，环比盈利均大幅下降 [1][3] 产业链产能情况 - 2025年9月在产祖代鸡平均存栏量136.00万套，同比增长1.7%，后备祖代鸡存栏67万套，同比下降11.6% [3] - 2025年9月协会样本点在产父母代存栏2292万套，同比增长2.0%，后备父母代种鸡存栏1566万套，同比下降1.7% [3] - 9月父母代鸡苗价格为47.47元/套，第41周最新报价为40.55元/套 [3] 种源引进与行业展望 - 9月引种更新中法国AA+品种占比47.73%，利丰品种占比25.00%，国内品种占比27.27% [3] - 白羽肉鸡国产品种持续研发迭代升级，未来有望缩小与海外品种的效率差距，长周期视角下国产品种份额有望持续提升 [4] - 在扩内需背景下，预计鸡肉消费有望迎来提振，肉鸡企业有望迎来盈利改善和估值修复 [4]

公司产能与成本 - 公司已建成肉鸡年屠宰产能1.5亿只 [1] - 公司通过提升产能利用率以降低加工成本 [1] - 2025年度屠宰板块目标屠宰量为1亿只 [1] 公司战略与渠道 - 公司同步拓展冰鲜鸡渠道 [1] - 公司强化"毛鲜联动"战略 [1] - 公司目标通过产业链延伸实现降本增效 [1]

公司成本与生产表现 - 公司三季度肉鸡完全成本环比提升至约11.4元/公斤 [1] - 成本提升主要由于饲料原料成本提升和超长高温天气对料肉比等生产指标的影响 [1] - 随着生产顺季到来 公司肉鸡生产成本预计有一定回落空间 [1] - 公司始终在各环节提升精细化管理水平以保持成本优势 [1] 行业市场与公司盈利状况 - 黄羽肉鸡市场在今年6、7月份触底后 8月起走出低谷并逐步回升 [1] - 8月至今公司黄羽肉鸡板块一直处于盈利状态 [1] - 公司对后市保持信心 [1]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司营业总收入147.06亿元，同比增长6.86%，归母净利润11.59亿元，同比增长202.82% [1] - 2025年第三季度公司营业收入58.49亿元，同比增长18.77%，归母净利润2.49亿元，同比减少11.4% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润6.32亿元，同比增长71.72%，第三季度扣非归母净利润2.57亿元，同比减少6.88%，但环比增加24.9% [1] 鸡肉业务表现 - 2025年前三季度销售鸡肉109.9万吨，同比增长7.4%，销售均价9578元/吨，同比下跌3.1% [2] - 2025年第三季度销售鸡肉43.5万吨，同比增长16.3%，销售均价9398元/吨，同比下跌5.9% [2] - 2025年第三季度公司鸡肉均价较行业溢价778元/吨，溢价优势已持续4个季度超过600元/吨 [2] 深加工食品业务表现 - 2025年前三季度深加工食品业务收入69.11亿元，同比增长17.1% [2] - 2025年第三季度深加工食品业务收入28.85亿元，同比增长36.7% [2] - 公司C端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长40% [2] 成本控制与运营效率 - 公司自有种源"901+"性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时持续推行精细化管理 [2] - 2025年1-9月公司综合造肉成本较去年同比下行 [2] - 太阳谷并表后至三季报，为公司新增利润4981.5万元，其经营效率显著提升 [3]