报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，基本面弱势，预计短期锌价或偏弱整理 [1] 根据相关目录总结 铅市场 价格数据 - SMM1铅锭平均价格为16,775.00元/吨，较前日上涨0.15%；期货主力合约收盘价为16,915.00元/吨，较前一日下跌0.24%；沪铅基差为 -140.00元/吨，变动65.00元；升贴水 - 上海为 -50.00元/吨，变动 -15.00元；升贴水 - LME 0 - 3为 -27.31美元/吨，变动 -3.89美元；升贴水 - LME 3 - 15为 -63.00美元/吨，变动 -0.90美元；沪铅近月 - 沪铅连一为 -35.00元/吨，变动 -5.00元；沪铅连一 - 沪铅连二为 -10.00元/吨，变动30.00元；沪铅连二 - 沪铅连三为 -25.00元/吨，变动 -35.00元；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）为2,017.50美元/吨，较前一日下跌0.15%；沪伦铅价比值为8.38，较前一日下跌0.09% [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量为72,526.00手，较前一日上涨55.09%；期货活跃合约持仓量为70,546.00手，较前一日下跌3.79%；成交持仓比为1.03，较前一日上涨61.21% [1] 库存 - LME库存为263,650.00吨，变动0.00%；沪铅仓单库存为60,932.00吨，较前一日上涨1.62% [1] 资讯 - 贵州鲁控是山东资环全资子公司，可年产20万吨铅锭等，2025年7月27日其核心工序熔炼系统顺利投料，标志着含铅资源多金属回收综合利用规模化生产正式落地 [1] 基本面情况 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，某原生铅炼厂上周因设备故障检修开工小幅下滑；再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工整体处于相对低位，再生铅报价坚挺，随着电解铅厂库库存下降市场畏涨情绪提升，对高价再生铅接受度有所好转，再生铅开工亦有逐步回暖；7月接近尾声，市场对旺季消费仍有期待，但本周月底多数企业常规盘库日，企业多暂停拿货 [1] 锌市场 价格数据 - SMM1锌锭平均价格为22,580.00元/吨，较前日下跌0.53%；期货主力合约收盘价为22,645.00元/吨，较前一日下跌1.05%；沪锌基差为 -65.00元/吨，变动120.00元；升贴水 - 上海为 -20.00元/吨；升贴水 - 天津为 -50.00元/吨，变动20.00元；升贴水 - 广东为 -95.00元/吨，变动 -5.00元；升贴水 - LME 0 - 3为 -1.95美元/吨，变动0.01美元；升贴水 - LME 3 - 15为 -14.03美元/吨，变动 -14.42美元；沪锌近月 - 沪锌连一为 -30.00元/吨，变动10.00元；沪锌连一 - 沪锌连二为 -5.00元/吨，变动 -15.00元；沪锌连二 - 沪锌连三为10.00元/吨，变动 -30.00元；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）为2,805.50美元/吨，较前一日下跌0.83%；沪伦锌价比值为8.07，较前一日下跌0.22% [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量为193,107.00手，较前一日上涨26.97%；期货活跃合约持仓量为124,461.00手，较前一日下跌3.69%；成交持仓比为1.55，较前一日上涨31.84% [1] 库存 - LME库存为115,500.00吨，变动0.00%；沪锌仓单库存为13,767.00吨，较前一日上涨3.60%；截至7月28日，SMM七地锌锭库存总量为10.37万吨，较7月21日增加1.11万吨，较7月24日增加0.54万吨 [1] 资讯 - 2025年5月玻利维亚锌精矿产量为3.99万金吨，同比降低14.5%，1 - 5月总计21.03万金吨，同比基本持平 [1] 基本面情况 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3,800元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至76.25美元/干吨，预计8月锌精矿加工费将持续上涨，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；周中锌价持续走强，下游淡季采买明显减弱 [1]

云南金鼎锌业有限公司（以下简称金鼎锌业）成立于1998年，公司所在地位于云南省怒江傈僳族自治州兰坪白族普米族自治县金顶镇文兴街，是集采、选、 冶于一体的铅锌大型加工企业。 一冶炼厂渣库封场闭库后场景 绿化治理渣坝，厂区改换新颜 走进位于云南省怒江傈僳族自治州兰坪县通甸镇八十一片区的金鼎锌业一冶炼厂旧址，很难想象，曾经这座冶炼厂如蒙尘旧铁，厂房铁皮屋顶锈蚀，管道缠 绕，墙根蜿蜒着污渍，渗出带金属腥气的液体结痂。酸雾模糊窗玻璃，风携尘埃，连野草也只在裂缝瑟缩。 如今的厂区柏油路整洁光亮，绿化带冬青修剪齐整，墙角的消防栓闪着银辉。住宿区楼宇外墙映着天光，阳台衣物轻摆，窗台植物繁茂。楼前小公园，一弯 碧水嵌在青草坡间，锦鲤游弋，睡莲浮水。沿塘木质栈道铺展，长椅落着新叶。夕阳下，柳影揉碎水中，麻雀归巢，整个区域安宁祥和。 硬化场地如深灰色绸缎延展至视野尽头，风仅卷起细微沙尘，旋即被绿意收拢。路两侧树阵撑开层层绿伞，叶片沙沙，漏下光斑跳跃。 治理后的渣坝景象壮观。小渣坡整平覆土绿化；大渣坡逐级削坡加固后再覆土栽植。绿草与山坡融为一体，与周围山体浑然一色。一排排挺拔树苗绿意盎 然，一片片草坪焕发生机，成为周边村民休闲散步的 ...

豫光转债发行基本情况 - 公司于2024年8月12日发行面值总额71,000万元可转换公司债券 期限6年 每张面值100元 发行数量710万张 募集资金总额710,000,000元[1] - 可转债票面利率第一年0.10% 第二年0.30% 第三年0.60% 第四年1.00% 第五年1.50% 第六年2.00%[1] - 债券期限为2024年8月12日至2030年8月11日 转股期自2025年2月16日起至2030年8月11日止[2] 转股价格调整机制 - 初始转股价格为6.17元/股 根据2024年度利润分配方案每股派现0.225元 转股价格调整为5.95元/股[2] - 转股价格调整公式为P1=P0-D 其中P1为调整后转股价 P0为调整前转股价 D为每股派送现金股利[2] - 调整后的转股价格于2025年7月11日起正式生效[2] 有条件赎回条款触发情况 - 2025年7月3日至7月25日期间 公司股票已有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130% 触发有条件赎回条款[4] - 赎回条件包括连续三十个交易日中至少十五日收盘价不低于转股价130% 或未转股余额不足3,000万元[3] - 当期应计利息计算公式为IA=B×i×t/365 其中B为赎回可转债票面总金额 i为当年票面利率 t为计息天数[3] 公司赎回决策及后续安排 - 董事会审议通过不提前赎回豫光转债的议案 决定不行使提前赎回权[4] - 自决议后未来三个月内即使再次触发赎回条款 公司亦不行使提前赎回权利[4] - 2025年10月26日起重新计算触发条件 若再次触发将重新召开董事会决策[4] 相关主体持仓变动情况 - 控股股东济源投资集团在赎回条件满足前六个月内期初持有489,240张 期间全部卖出 期末持有0张[4] - 公司其他相关主体在赎回条件满足前六个月内均未交易可转债[4] - 赎回条件满足后六个月内上述主体无交易可转债的计划[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，国内市场情绪偏暖，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，基本面弱势，但市场多头情绪旺盛，预计短期情绪影响下锌价维持区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 - 7月28日，SMM1铅锭平均价格16750元/吨，较前日上涨0.30%；沪铅主力收盘16955元/吨，较前一日上涨0.38%；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2020.5美元/吨，下跌0.12%；沪伦铅价比值8.39，上涨0.51% [1] - 7月18 - 24日当周，SMM原生铅企业周度开工率63.37%，环比下降2.5个百分点；再生铅企业周度开工率40.7%，环比提升2.8个百分点；铅蓄电池企业周度开工率71.86%，环比提升0.9个百分点 [1] - 2025年1 - 6月，电动自行车以旧换新方式销售月均环比增长113.5%，前十大品牌产量同比增长27.6%，收旧、换新各846.5万辆，8.2万家门店参与，平均拉动单店销售增长30.2万元 [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，某原生铅炼厂上周检修开工下滑；再生铅因废铅蓄电池价格及回收商货源问题，部分炼厂减停产，开工处于低位但有回暖趋势；需求端月底企业多暂停拿货 [1] 锌 - 7月28日，SMM1锌锭平均价格22700元/吨，较前日下跌0.48%；沪锌主力收盘22885元/吨，较前一日下跌0.56%；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2829美元/吨，下跌0.40%；沪伦锌价比值8.09，下跌0.16% [1] - 7月18 - 24日当周，镀锌企业周度开工率59.42%，环比提升0.30个百分点；压铸锌合金企业周度开工率51.03%，环比下降0.92个百分点；氧化锌企业周度开工率55.99%，环比下降0.33个百分点 [1] - SMM锌精矿在中国主要港口库存总计35.4万吨，环比上周降低8.6万吨 [1] - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，预计8月锌精矿加工费将持续上涨，成本端支撑减弱，炼厂产量增量趋势明显；需求端下游淡季采买减弱 [1] 成交持仓及库存 铅 - 期货活跃合约成交量46763手，增长0.74%；持仓量73327手，增长4.76%；成交持仓比0.64，下降3.84% [1] - LME库存266275吨，无变动；沪铅仓单库存59959吨，无变动 [1] 锌 - 期货活跃合约成交量152086手，增长0.05%；持仓量129228手，下降4.23%；成交持仓比1.18，增长4.47% [1] - LME库存115775吨，无变动；沪锌仓单库存13289吨，增长11.30% [1]

董事会会议召开情况 - 公司第九届董事会第十八次会议于2025年7月25日以通讯方式召开 [1] - 会议通知于2025年7月22日通过书面、电子邮件、电话等方式发送给全体董事及高级管理人员 [1] 董事会会议审议情况 - 会议审议通过不提前赎回"豫光转债"的议案，决定不行使提前赎回权利 [1] - 未来三个月内（2025年7月26日至2025年10月25日），若"豫光转债"再次触发赎回条款，公司仍不行使提前赎回权利 [1] - 表决结果为8票同意、0票反对、0票弃权 [2] 关联担保事项 - 公司为关联方提供担保的议案已通过董事会审议 [2] - 关联董事赵金刚、任文艺、张安邦、孔祥征回避表决 [2] - 表决结果为4票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 该议案需提交2025年第四次临时股东会审议 [2] 临时股东会安排 - 公司拟于2025年8月12日召开2025年第四次临时股东会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双淡暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期支撑铅价，预计短期价格区间整理 [1] - 锌市矿、锭双增但需求处于淡季，库存累库趋势显现，基本面弱势，预计短期锌价区间偏弱整理，可考虑逢高空配 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 价格指标 - SMM1铅锭平均价格16700元/吨，较前日下跌0.30%；沪铅主力期货合约收盘价16845元/吨，较前一日下跌0.30%；沪铅基差 -145元/吨；升贴水 - 上海 -30元/吨；升贴水 - LME 0 - 3为 -27.85美元/吨，较前日变动3.17美元/吨；升贴水 - LME 3 - 15为 -67.30美元/吨，较前日变动 -9.30美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一 -30元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二 -30元/吨，较前日变动 -5.00元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三 -20元/吨，较前日变动 -5.00元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量31395手，较前日减少3.74%；持仓量51951手，较前日减少2.73%；成交持仓比0.60，较前日减少1.04% [1] 库存 - LME库存270950吨，较前日无变动；沪铅仓单库存60284吨，较前日增加3.78% [1] 伦敦铅 - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1977.50美元/吨，较前日下跌0.03%；沪伦铅价比值8.52，较前日下跌0.27% [1] 资讯 - 截至7月17日，SMM铅锭五地库存总量6.9万吨，较7月10日增加0.79万吨，较7月14日增加0.56万吨；7月16日【LME0 - 3铅】贴水31.02美元/吨，持仓134717手减7430手 [1] 基本面 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌；某原生铅炼厂上周因设备故障检修，开工小幅下滑；再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售，再生铅炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工处于低位，部分企业捂货不出，再生铅成品库存维持增势；需求端逐渐从消费淡季转向旺季，下游采买有望好转，对铅价拖累或将减缓 [1] 锌 价格指标 - SMM1锌锭平均价格22040元/吨，较前日上涨0.27%；沪锌主力期货合约收盘价22130元/吨，较前一日上涨0.39%；沪锌基差 -90元/吨，较前日变动 -25.00元/吨；升贴水 - 上海20元/吨，较前日下跌10元/吨；升贴水 - 天津 -20元/吨，较前日无变动；升贴水 - 广东 -40元/吨，较前日上涨5元/吨；升贴水 - LME 0 - 3为 -3.20美元/吨，较前日变动5.75美元/吨；升贴水 - LME 3 - 15为 -26.25美元/吨，较前日变动5.72美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一10元/吨，较前日变动 -5.00元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二35元/吨，较前日无变动；沪锌连二 - 沪锌连三30元/吨，较前日变动5.00元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量77512手，较前日减少13.36%；持仓量67223手，较前日减少14.16%；成交持仓比1.15，较前日增加0.93% [1] 库存 - LME库存121475吨，较前日无变动；沪锌仓单库存11563吨，较前日减少4.92% [1] 伦敦锌 - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2737.50美元/吨，较前日上涨1.41%；沪伦锌价比值8.08，较前日下跌1.01% [1] 资讯 - 截至7月17日，SMM锌锭七地库存总量9.35万吨，较7月10日增加0.33万吨，较7月14日增加0.05万吨，国内库存增加；7月16日【LME0 - 3锌】贴水8.95美元/吨，持仓187176手减7174手 [1] 基本面 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3800元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至66.48美元/干吨，2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导区间为80 - 100美元/干吨，锌精矿偏紧改善预期基本兑现，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端周中锌价回落，下游逢低点价，锌锭库存有所增加，但终端偏弱格局未改，整体采买较为有限 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，短期铅价区间偏强整理，但高铅价抑制下游采买积极性，预计上行空间或有限 [1] - 近期因宏观情绪偏暖，叠加供给端扰动因素，锌价震荡回升，但锌价反弹后压制下游采买积极性，库存累积，反弹空间有限，后续关注利好因素消除带来的布空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 7月4日至7月10日当周，SMM原生铅企业周度开工率66.88%，环比下降1.6个百分点；再生铅企业周度开工率35.5%，环比提升0.7个百分点；铅蓄电池企业周度开工率70.76%，环比下降1.07个百分点 [1] - 内蒙古地区检修的再生铅炼厂本周暂无复产计划，预计近日开工率不会有大幅波动，废电瓶报废量和新电池消费暂无明显起色，原料供应和消费表现仍是限制产量的主要因素 [1] - 7月4日至7月10日当周，镀锌企业周度开工率58.29%，环比提升1.81个百分点；压铸锌合金企业周度开工率53.94%，环比提升4.80个百分点；氧化锌企业周度开工率55.84%，环比下降0.30个百分点 [1] - 当地时间7月10日，Hudbay Minerals受曼尼托巴省北部野火影响，对Snow Lake地区的运营进行有序暂停，公司认为其在Snow Lake的基础设施受野火威胁风险较低，预计不会受到实质性破坏，此前6月该地区运营也曾因野火暂停后恢复，公司仍维持2025年全年曼尼托巴地区锌精矿2.1 - 2.7万金吨的产量指引不变 [1] 投资策略 - 铅：短期铅价区间偏强整理，关注高铅价对下游采买的抑制 [1] - 锌：锌价反弹后关注利好因素消除带来的布空机会 [1] 成交持仓 - 铅期货活跃合约成交量52,461.00手，较前日增加69.79%；持仓量53,479.00手，较前日增加1.80%；成交持仓比0.98，较前日增加66.79% [1] - 锌期货活跃合约成交量129,357.00手，较前日减少11.68%；持仓量107,632.00手，较前日减少4.44%；成交持仓比1.20，较前日减少7.57% [1] 库存 - LME铅库存249,375.00吨，较前日无变动；沪铅仓单库存52,901.00吨，较前日增加4.48% [1] - LME锌库存105,250.00吨，较前日无变动；沪锌仓单库存8,873.00吨，较前日减少0.57% [1] 铅锌日评 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格16,925.00元/吨，较前日下跌0.44%，沪铅主力收盘17,075.00元/吨，较前一日下跌0.90%；基本面铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，原生铅开工稳中有升，再生铅因原料不足/成本倒挂部分炼厂减停产，开工处于相对低位，成品库存维持增势，需求端逐渐从消费淡季转向旺季，对铅价拖累或将减缓 [1] - 上一交易日SMM1锌锭平均价22,360.00元/吨，较前日上涨0.13%，沪锌主力合约收跌0.02%；上海、天津、广东地区锌锭升水均较前日下跌；基本面炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显，需求端周中锌价回落下游逢低点价，锌锭库存有所增加，但终端偏弱格局未改，整体采买较为有限 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌方面，预计锌价或仍存压力，但短期冶炼端检修波动和低库存有一定支撑，建议以21500 - 22500区间操作为主 [4] - 铅方面，价格有成本支撑且需求旺季逐步开启，但下游补库力度有限，建议16500 - 17500区间操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储官员对前景分歧源于对税收和通胀影响预期不同，美国宏观面两因素或提振市场风险偏好 [4] - 锌矿供应较充裕，精炼锌产量超预期增加，消费端虽有韧性但因供应增量更明显，整体消费预期调整，锌锭社会库存增加 [4] - 铅供应持续偏紧，原生铅企业检修多，再生铅成本支撑价格，传统消费旺季逐步开启，铅锭社会库存增加 [4] 多空焦点 锌 - 利多因素为美元指数维持低位、短期冶炼端检修波动 [7] - 利空因素为6月锌锭产量超预期增加、累库整体预期更强 [7] 铅 - 利多因素为再生铅成本支撑、废旧电瓶价格上涨、传统消费旺季逐步开启 [10] - 利空因素为铅价上涨，下游实际补库力度相对有限 [10] 数据分析 锌 - 5月中国锌矿砂及其精矿进口量环比降0.64%，同比升85.28%，近期进口锌矿加工费反弹，矿端供应有转松预期 [12] - 6月国产锌精矿TC均价环比涨150元/金属吨，进口矿TC均价环比涨10美元/干吨，三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为80 - 100美元/干吨 [15] - 锌精矿价格小幅下跌，河池50%锌精矿价格较上周跌50元/吨，郴州50%锌精矿价格较上周跌230元/吨 [20] - 2025年5月中国锌产量为58.3万吨，同比减2.3%，6月新增产能释放和部分地区复产提产贡献增量，部分地区检修控产形成减量 [23] - 2025年5月中国精炼锌进口量环比减5.36%，同比降39.85%，哈萨克斯坦和澳大利亚为主要供应国，进口量均有下降 [26] - 6月新能源汽车产销同比分别增长26.4%和26.7%，1 - 6月同比分别增长41.4%和40.3%，6月汽车出口保持增长，新能源汽车表现活跃；1 - 5月房地产开发投资累计同比增速为 - 10.7%，新开工面积等指标表现偏弱，二线城市商品房销售有所回暖 [30] - 4月17日后伦锌库存连续下滑，上周最新库存为105600吨，7月4日当周沪锌库存上涨3.97%至45364吨 [33] 铅 - 本周铅期现持续回升，基差为25元/吨，升水幅度缩小，1铅和再生精铅价差为230元/吨，较上周减少20元/吨 [37] - 昆明60%铅精矿周度价格涨125元/吨，宝鸡60%铅精矿周度价格涨34元/吨；济源、郴州、个旧地区铅精矿加工费较上周分别跌100、500、400元/吨 [41] - 2025年5月中国铅产量为64.9万吨，同比减5.7%，6月电解铅冶炼企业检修增多，再生铅部分炼厂有恢复和提产预期 [44] - 原生铅开工率环比提升至68.46%，再生铅企业开工率环比提升0.20个百分点至34.8%，铅蓄电池开工率环比提升3.06个百分点至71.83% [47][49][52] - 截止到7月10日，LME铅库存周度回落至252375吨，7月4日当周沪铅库存累积2.65%至53303吨 [56] 后市研判 - 锌建议以21500 - 22500区间操作为主，铅建议16500 - 17500区间操作 [59]

股东大会安排 - 2025年第三次临时股东大会将于7月23日14:30在公司510会议室召开，采取现场与网络投票结合的方式 [1] - 网络投票通过上交所系统进行，交易系统投票时间为9:15-11:30和13:00-15:00，互联网投票平台为9:15-15:00 [1] - 会议议程包括审议议案、股东发言、投票表决等8项程序，由董事长赵金刚主持 [1][8] 公司治理结构改革 - 拟取消监事会设置，将其职权移交董事会审计委员会行使，同步修订公司章程及相关议事规则 [2] - 修改后的章程明确法定代表人由董事会过半数选举产生，辞任后30日内需确定新人选 [4][5] - 高级管理人员范围扩大至总经理、副总经理、财务总监等7类人员 [6] 公司章程修订要点 - 新增股东会决议不成立的四种情形，包括未实际召开会议或未达到法定表决权数等 [22] - 调整股份发行原则，强调同次发行的同类股份需保持发行条件和价格相同 [7] - 明确财务资助总额不得超过股本10%，且需董事会三分之二以上通过 [8] 股东权利与义务 - 股东提案权门槛从3%股份降至1%，临时提案需在会议10日前提交 [28] - 新增股东可查阅会计凭证的权利，但需签署保密协议并遵守相关规定 [21] - 控股股东被禁止占用资金、违规担保等8类行为，需保持公司独立性 [28][29] 股份管理规定 - 股份回购情形新增"维护公司价值及股东权益"条款，并设置10%的持有上限 [16] - 可转债转股价格需不低于募集说明书公告日前股价，转股导致股本变更由董事会处理 [18] - 董事、高管每年转让股份不得超过持有量的25%，离职后半年内不得转让 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年中报预增，25Q2归母净利润中枢为3.28亿元，上半年因贵金属价格同比增长、锌冶炼加工费回暖及精细化管理，业绩同比大增 [3] - 冶炼端产量稳健，铅锌冶炼费用触底回升，对2025年业绩有明显帮助 [4] - 矿山端利润持续提升，成为主要盈利来源，2025年矿山产量或有增量，叠加金银价格走高，利润预计增厚 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.89/13.52/14.59亿元，YOY为63.83%/4.93%/7.92%，对应PE为9.57/9.12/8.45 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价11.49元，总股本10.73亿股，流通股本7.52亿股，总市值123亿元，流通市值86亿元，52周内最高/最低价为11.49 / 6.79元，资产负债率50.8%，市盈率17.41，第一大股东为湖南水口山有色金属集团有限公司 [2] 业绩情况 - 2025年半年报预计归母净利润5.6 - 6.5亿元，同比增加1.89 - 2.79亿元，同比增加50.97% - 75.23%，25Q1归母净利润2.77亿元，Q2预计在2.83 - 3.73亿元之间，中枢为3.28亿元 [3] - 2024年，锌和锌合金产量64.25万吨，硫酸64.24万吨，铅和铅合金10.28万吨，黄金3.71吨，白银293.56吨，同比2023年基本稳定 [4] - 2024年，水口山有色实现营业收入71.57亿元，净利润6.73亿元，同比2023年提升64%，占公司总归母净利润比重超85% [5] 业务分析 冶炼端 - 2024年10月锌冶炼加工费跌至1200元/吨，出现行业性亏损，截至2025年7月回升到3800元/吨，市场冶炼加工费每提升1000元，锌锭价格不变时，将带来3亿左右毛利提升 [4] 矿山端 - 2023年购入水口山有限公司100%股权获矿山资源，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为1180.70万吨、储量为495.30万吨，金3.24g/t，银106.59g/t [4][5] - 2024年康家湾矿技术升级改造工程项目成功转固，2025年矿山产量或有增量，叠加金银价格走高，利润预计增厚 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19759|19764|19967|20031| |增长率(%)|1.82|0.03|1.02|0.32| |EBITDA（百万元）|1367.78|1987.09|2067.62|2152.33| |归属母公司净利润（百万元）|786.54|1288.61|1352.12|1459.28| |增长率(%)|28.70|63.83|4.93|7.92| |EPS(元/股)|0.73|1.20|1.26|1.36| |市盈率（P/E）|15.67|9.57|9.12|8.45| |市净率（P/B）|2.83|2.19|1.76|1.46| |EV/EBITDA|7.32|6.28|5.46|4.64|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为19759、19764、19967、20031百万元，营业成本分别为18017、17415、17552、17711百万元等 [10] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为375、1842、3099、4540百万元，交易性金融资产分别为12、14、16、21百万元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为802、1328、1394、1459百万元，折旧和摊销分别为315、372、396、420百万元等 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为1.8%、0.0%、1.0%、0.3%等 [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为8.8%、11.9%、12.1%、11.6%等 [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为50.8%、44.7%、40.1%、36.8%等 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为75.83、71.93、90.46、90.14等 [10]