行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 乘用车行业25Q2业绩表现亮眼 自主高端化进程加速 智能化与全球化成为核心驱动力 [1][2][10] - 新能源汽车渗透率持续提升 8月第3周达56.7% 销量同比增15.1% [1][46] - 人形机器人产业迎来爆发式发展 NVIDIA与富士康合作推动量产 特斯拉Optimus计划5年内达百万台量级 [3][12][16] - 以旧换新政策加码扩围 国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围 为行业需求托底 [13][42][43] - 汽车板块表现强劲 本周上涨7.2% 领先沪深300指数2.4个百分点 [1][29] 细分领域总结 乘用车 - 新势力车企25Q2毛利率显著提升：小米汽车业务毛利率达26.4%（环比+3.2pct） 小鹏毛利率创新高达17.3%（同比+3.3pct） 零跑毛利率升至14.1% [2][11] - 自主品牌高端化密集催化：蔚来ES8开启预售（BaaS方案30.88-45.68万元） 问界M8/坦克500将于8月上市 极氪9X等9月上市 [2][11] - 政策支持加码：报废国四燃油乘用车可获补贴 新能源车补贴2万元/辆 2.0L及以下燃油车补贴1.5万元/辆 [13][43] 智能电动化 - 智能化成为核心增量：比亚迪全系搭载高阶智驾 20万元价格带成主要增长区间 2025年成为智驾平权元年 [14][15] - 零部件出海加速：T链海外产能进入收入释放期 国内自主品牌份额有望超70% [14] - 推荐组合：智能驾驶领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达 智能座舱推荐继峰股份 [3][15] 机器人 - 产业爆发在即：智元机器人计划今年出货数千台 未来几年年产几十万台 天太机器人获全球首笔10000台订单 [3][12][68] - 技术迭代加速：灵巧手传动方案、类RV替代谐波、以塑代钢轻量化、万向节替代关节轴承等环节变化显著 [3][12][18] - 资本化进程加快：宇树科技启动上市辅导 头部人形机器人企业证券化加速 [3][12][18] 摩托车 - 中大排量市场高增长：7月250cc以上销量8.8万辆（同比+21.7%） 1-7月累计59.0万辆（同比+37.9%） [20] - 结构性升级明显：500-800cc排量区间销量1.9万辆（同比+238.8%） 800cc以上销量0.1万辆（同比+12.5%） [20] - 龙头市占率提升：春风动力250cc+市占率20.9% 隆鑫通用市占率15.9%（环比+9.1pct） [21] 重卡 - 政策驱动需求：以旧换新补贴力度超预期 报废更新货车平均补贴8万元/辆 无报废仅更新补贴3.5万元/辆 [23] - 天然气重卡渗透率提升：7月重卡销量8.5万辆（同比+45.6%） 1-7月累计62.4万辆（同比+10.9%） [23] - 推荐中国重汽：受益天然气重卡上量及政策驱动 [3][24] 轮胎 - 开工率维持高位：8月22日当周PCR开工率73.13%（环比+1.06pct） TBR开工率64.76%（环比+1.67pct） [27][52] - 成本端改善：8月PCR加权平均成本同比降11.5% TBR成本同比降7.2% [27][57] - 海运费大幅下降：中国出口海运费同比降64.7% 占货值比重仅5.8% [27][61] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟：海外扩张进入第二阶段 全球化布局深化 [3][28] 市场数据表现 - 周度销量：8月第3周乘用车销量43.7万辆（同比+8.2% 环比+14.2%） 新能源销量24.8万辆（同比+15.1%） [1][46] - 板块涨幅：汽车板块周涨7.2% 细分板块中商用载货车涨8.7% 零部件涨7.7% 乘用车涨6.9% [1][29] - 折扣率回收：7月下旬行业整体折扣率15.8% 燃油车折扣率19.6% 新能源车折扣率10.6% [47][49]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现稳健 中信基础化工指数上涨3.09% 申万化工指数上涨2.86% 跑赢大盘[2][14] - 子行业分化明显 电子化学品、钛白粉、橡胶制品涨幅居前（6.59%/5.7%/5.7%） 钾肥、有机硅等表现较弱（0.01%/0.22%）[2][17] - 供给端出现重大变化 万华化学36万吨/年TDI新装置投产 全球TDI总产能提升至111万吨/年[3] - 产业链空白得到填补 中国化学承建国内单套规模最大（20万吨/年）粗苯加氢项目中交[3] 投资主线总结 - **轮胎赛道**：国内企业具备强竞争力 关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **消费电子材料**：下游需求复苏带动面板产业链 关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材实现进口替代的企业[4] - **景气周期行业**： - 磷化工：供给受环保限制 磷矿资源属性凸显 关注云天化、川恒股份、兴发集团[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代配额落地在即 关注金石资源、巨化股份、三美股份[5] - 涤纶长丝：库存去化至低位 受益纺织服装需求回暖 关注桐昆股份、新凤鸣[5] - **龙头白马**：经济复苏背景下 万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等规模优势企业弹性更大[8] - **维生素品种**：巴斯夫维生素A/E遭遇不可抗力 供需失衡突出 关注浙江医药、新和成[8] 重要子行业动态 - **聚氨酯**： - TDI价格15600元/吨（周跌6.59%） 开工率71.04%（降2.66个百分点）[32] - 纯MDI价格17900元/吨 聚合MDI价格16200元/吨 开工率均维持78%[27][28] - **化纤**： - 涤纶长丝POY价格6800元/吨（周涨0.74%） FDY/DTY价格持平[40] - 氨纶价格23250元/吨 开工率76% 库存55天[46] - **轮胎**：全钢胎开工率64.54%（周升1.47个百分点） 半钢胎74.38%（周升2.13个百分点）[52] - **化肥**： - 尿素价格1777.85元/吨（周涨0.87%） 开工率84.09%[66] - 磷铵价格小幅下跌 一铵3426.25元/吨（周跌0.22%） 二铵3998.75元/吨（周跌0.02%）[67] - **氟化工**： - 萤石价格3150元/吨（周涨3.28%） 无水氢氟酸价格10100元/吨[86][88] - 制冷剂R32价格60000元/吨（周涨1.69%） R134a价格51250元/吨（周涨0.49%）[92] - **有机硅**：DMC价格10800元/吨（周跌2.7%） 硅油价格18625元/吨（周涨12.88%）[95][97] 个股表现 - 涨幅前十：震安科技（53.11%）、飞鹿股份（33.16%）、宏和科技（23.25%）等[19][23] - 跌幅前十：上纬新材（-13.12%）、新亚强（-10.59%）、中欣氟材（-10.38%）等[23][25]

基金表现 - 最新净值3.8540元 近一周收益率1.34% 近3个月收益率16.61% 今年来收益率21.62% [1] - 基金成立于2017年9月21日 截至2025年6月30日规模10.00亿元 [1] 投资组合 - 股票持仓前十合计占比66.87% 包括山东黄金 赛轮轮胎 广晟有色 中金黄金 昊华科技 紫金矿业 华泰证券 云铝股份 中国铝业 兴业银锡 [1] - 基金经理韩创 [1]

核心观点 - 财政收支结构优化 税收收入增加 非税收入减少 体现经济内生动能边际改善[1] - A股市场持续上涨 外资大幅加仓中国资产 流动性成为最重要支撑因素[2] - 外贸保持稳中有进态势 前7个月进出口增长3.5% 7月单月增速达6.7%创年内新高[3] - 快递行业反内卷力度超预期 价格战逐步缓和 多地出台政策上调快递底价[6][8][9] - 石油石化行业原油价格下降 美国石油产品供应量增加11.32% 原油出口减少9.80%[11][12] 宏观经济数据 - 1-7月一般公共预算收入累计同比增长0.1% 结束年初以来负增长[1] - 7月个人所得税和印花税收入同比增速均超10%[1] - 国有土地使用权出让收入降幅明显收窄[1] - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6%[4] - 第一产业用电量同比增长20.2% 第二产业增长4.7% 第三产业增长10.7% 城乡居民生活用电增长18.0%[4] 资本市场表现 - 上证指数从2900点攀升至超3700点[2] - A股成交额连续多日突破2万亿元[2] - 两融余额时隔十年重回2万亿元以上[2] - 全球对冲基金大幅买入中国资产 为6月底以来最快加仓速度[2] - 韩国股民对中国股票持仓规模较去年底增长超50亿元 涨幅近三成[2] 行业动态 快递行业 - 7月全国快递业务量164.0亿件 同比增长15.0%[6] - 同城件业务量同比增长8.8% 异地件增长16.1%[7] - 行业单票价格同比降幅缩窄至5.3%[7] - 义乌快递底价从1.1元/票涨至1.2元/票[9] - 广东省快递底价上调0.4元/票至1.4元/票以上[9] - 基层网点派费增加0.1元/票[9] 石油石化行业 - Brent原油期货结算价66.59美元/桶 环比下降2.99%[11] - WTI原油期货结算价63.88美元/桶 环比下降4.04%[11] - ESPO原油现货价62.49美元/桶 环比下降4.23%[11] - 美国炼油厂产能利用率96.4% 环比上涨2.5个百分点[12] - 美国石油产品供应量21356千桶/天 环比上升11.32%[12] - 美国原油出口数量3207.00千桶/日 环比下降9.80%[12] - 中国原油进口数量4720.00万吨 环比下降5.39%[12] 公司动态 - 阿里巴巴寻求子公司斑马股份香港独立上市[5] - 滴滴出行降低抽成比例 从29%降至27%[5] - 首形科技新增智元机器人关联公司为股东[5] - 耐克森轮胎进军澳大利亚皮卡SUV轮胎市场[5] - 梅赛德斯-奔驰与宝马洽谈采用其四缸汽油发动机[5] 政策动向 - 国务院原则同意江苏自贸试验区生物医药全产业链开放创新发展方案[1] - 国家邮政局加强反内卷力度 严厉打击低于成本价行为[8] - 人民银行将于8月25日在香港发行中央银行票据[4] 投资建议 - 快递行业建议关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通[10] - 反内卷政策力度超预期 带动板块股价上涨[10]

评级提升 - MSCI ESG评级由BB级跨级跃升至A级 成为中国轮胎行业首家获此评级的企业 [1] - 评级结果基于环境 社会和公司治理三大维度的全面评估 是国际资本市场最具影响力的可持续发展评估体系之一 [4] 国际认可与行业影响 - 公司在产品质量与安全 公司治理 员工管理 环境管理等领域的ESG实践获得国际资本市场高度认可 [4] - 此次评级跃升为中国轮胎行业树立了可持续发展的新标杆 [4] 可持续发展战略 - 公司以"eco+"可持续发展战略为引领 围绕生态卓越 人文共生 价值驱动 精益治理四大战略支柱推进可持续发展 [4] - 将可持续发展理念与集团运营深度融合 实现企业价值与社会价值的共生共荣 [4]

行业整体表现 - 全球轮胎行业2025年经历显著挑战 多家国际龙头企业出现净亏损 行业处于深度调整期 [1] - 国际轮胎品牌2025年上半年财务数据显示普遍业绩下滑 米其林净利润同比下降27.9%至8.4亿欧元 普利司通净利润同比下降42%至7.764亿美元 固特异调整后净亏损5900万美元 [2] - 中国国内多家轮胎企业发布利润预警 部分企业预计利润跌幅达80% [1] 财务数据详情 - 米其林销售额130亿欧元同比基本持平 普利司通销售额143亿美元同比下降2.8% 固特异销售额87亿美元同比下降4.47% [2] - 部分企业逆势增长 倍耐力销售额34.99亿欧元同比增长4.4% 净利润5.58亿欧元同比增长3.53% 锦湖轮胎销售额24275亿韩元同比增长11.5% 净利润3217亿韩元同比增长8.3% [2] - 住友橡胶轮胎业务净利润同比下降34.7%至222.05亿日元 东洋轮胎销售额2834.1亿日元同比增长3.6%但净利润同比下降20.6%至333.3亿日元 [2] 成本压力分析 - 原料成本持续上涨 天然橡胶价格维持在14000-16000元/吨高位区间 合成橡胶成本随原油价格波动明显上升 [2] - 欧洲轮胎制造商能源成本在生产总成本中占比上升至20%以上 [2] - 中国头部轮胎企业凭借中低端市场成本竞争力和灵活渠道策略加剧价格竞争 压缩行业整体盈利空间 [3] 企业战略调整 - 普利司通关停运营逾百年的欧洲工厂 固特异剥离部分非核心资产优化资产负债表 东洋轮胎退出中国本土制造业务 [4] - 行业普遍进行结构性调整 处于策略调整与成本结构优化周期 [4] 成功企业案例 - 锦湖轮胎2025年二季度销售额达1.2213万亿韩元创历史新高 营业利润1752亿韩元 利润率13.5% 销售额同比增长7.9% [5] - 锦湖轮胎通过全球化布局和高端产品策略取得进展 欧洲市场2024年销售额较2020年显著增长 2025年一季度销售额同比增长15% [6] - 北美市场销售额增长31%得益于灵活关税策略 中国市场销售额增长18%依托新能源轮胎产品 [6] - 锦湖轮胎18英寸以上轮胎销售占比提升至43.4% 成功配套大众Passat、斯柯达Superb等车型提升品牌溢价 [6] - 倍耐力专注超高端大尺寸高性能轮胎领域 该业务占比达82% 作为法拉利、保时捷等高端品牌配套伙伴保持18%的EBITDA利润率 [7] 可持续发展举措 - 锦湖轮胎积极推进绿色制造 南京工厂利用光伏发电替代20%用电 天津工厂获"绿色工厂"认证 越南工厂优化工艺降本减耗 [6] - 公司承诺至2045年全面使用可持续材料并实现净零排放 [6] 行业转型趋势 - 行业竞争模式从规模扩张向价值创造与ESG并重转型 [11] - 依赖规模和成本的同质化竞争路径日益困难 高价值细分领域深耕、供应链地缘策略优化和绿色生产成为新关键竞争因素 [9] - 以高价值创造为核心的差异化战略成为企业应对挑战的重要路径 [11]

公司评级与业绩 - 民生证券给予赛轮轮胎推荐评级，最新股价为13.24元 [2] - 公司业绩符合预期，但美国关税暂时影响利润 [2] - 全球化战略稳步推进，非公路轮胎领域持续深耕 [2] - 液体黄金轮胎性能优异，有助于提升公司品牌力 [2] 行业与市场 - 全球轮胎需求波动可能影响行业表现 [2] - 国际贸易摩擦加剧对轮胎出口构成潜在挑战 [2] - 原材料价格和运费波动是行业普遍面临的风险 [2]

行业投资评级 - 化工行业维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 重点关注半年报业绩超预期的标的，推荐圣泉集团、海利得、卓越新能和瑞联新材 [1] - 磷肥出口窗口期已至，高景气有望持续，建议关注云天化 [2] - 化工安全事故频发引发行业安全严查，农药行业景气度有望回升 [3] 重点公司分析 - 圣泉集团：AI服务器核心电子树脂供应商，受益下游出货量放量，2025年EPS预测1.53元，PE 22倍 [4] - 海利得：涤纶工业丝领军企业，受益美国关税冲突，2025年EPS预测0.37元，PE 18倍 [4] - 卓越新能：新项目投产推动业绩增长，2025年EPS预测3.16元，PE 14倍 [4] - 瑞联新材：医药板块收入大幅增长，2025年上半年净利润同比增长69.93% [1][4] 化工产品价格走势 - 涨幅前五：液氯（华东）+92%、工业级碳酸锂（四川）+19%、电池级碳酸锂（四川）+17%、氢氧化锂+11%、六氟磷酸锂+9% [20] - 跌幅前五：有机硅DMC（华东）-8%、NYMEX天然气-8%、107胶-7%、丁酮（华东）-7%、甲酸-6% [21] 子行业跟踪 涤纶长丝 - 市场价格震荡上涨，FDY均价7050元/吨（+35元/吨），行业开工率89.29% [22][23] - 江浙织造综合开机率58.11%，库存去化明显，POY库存13-17天 [23] 轮胎 - 全钢胎开工率60.06%（+0.93pct），半钢胎69.11%（-0.86pct） [31] - 东南亚轮胎出口量同比下滑，森麒麟泰国子公司出货量同比减少34.77% [35] 制冷剂 - R134a价格站上51000元/吨高位，R32报价59000-60000元/吨，行业维持供需紧平衡 [42][44] 化肥 - 磷矿石价格平稳，30%品位均价1020元/吨，云南地区受雨季影响供应缩减 [71] - 尿素均价1747元/吨（-1.85%），磷酸一铵3303元/吨，氯化钾3270元/吨 [67][73][84] 市场表现 - 申万化工指数报3908.04点，周涨2.46%，跑赢沪深300指数0.09% [11] - 改性塑料（+12.29%）、氟化工（+5.81%）、膜材料（+5.79%）涨幅居前 [13]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价13.34元/股，对应2025年PE为10倍 [7][5] 核心观点 - **业绩表现**：2025H1归母净利润18.30亿元（同比-14.94%），扣非净利润18.10亿元（同比-11.79%），Q2归母净利润7.92亿元（同比-23.78%/环比-29.18%），主要受美国25%关税及原材料成本持平影响 [3] - **全球化布局**：现有产能超7000万条，覆盖中国、越南、柬埔寨，越南1600万半钢胎（进度92%）、柬埔寨1200万半钢胎（进度96%）等在建项目稳步推进 [4] - **产品优势**：液体黄金轮胎通过国际认证，卡客车胎/轿车胎分别降低能耗4%/3%，新能源车续航提升5%-10%；非公路轮胎21.00 R35规格创运行时长纪录 [5][4] 财务预测 - **收入增长**：2025-2027年收入预测365.35/418.50/461.56亿元，增速14.9%/14.5%/10.3% [6][10] - **利润预测**：归母净利润42.09/49.25/57.62亿元，对应EPS 1.28/1.50/1.75元，2025年PE 10倍 [5][6] - **盈利能力**：2025年毛利率25.83%，净利润率11.52%，ROE 18.78% [10] 产能与业务进展 - **非公路轮胎**：合作卡特彼勒、徐工等头部企业，产品覆盖矿用、工程机械领域 [4] - **液体黄金技术**：化学炼胶技术突破"魔鬼三角"，获IDIADA等权威认证 [5]

业绩预告 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润18.30亿元左右 同比下降15%左右 [1] - 预计2025年上半年扣除非经常性损益的净利润18.10亿元左右 同比下降12%左右 [1] - 公司报告期毛利率同比有所下降 [1]