财务业绩 - 2025年上半年营业收入约11.54亿元 净利润约4316万元 [1] 产品与技术成就 - 新型肺炎链球菌结合疫苗技术入选2025年度百项国际技术交易创新项目榜单 [1] - 13价肺炎球菌多糖结合疫苗入选工信部首批生物制造标志性产品名单 [1] 国际化进展 - 海外业务收入达2.14亿元 新增出口国家加纳和缅甸 [2] - 产品覆盖全球24个国家和地区 累计出口数量突破6300万剂 [2] - 出口金额连续多年位居国内疫苗企业前列（不含新冠疫苗） [2] 新业务布局 - 获得美国Notitia公司核心菌群技术在中国大陆及港澳地区的独家开发权 [3] - 启动肠道菌群领域疾病治疗干预与慢病防治双轨战略 [3] - 项目已进入实施阶段 旨在构建综合性健康解决方案 [3] 合成生物学领域 - 联合投资设立爱森泽生物技术公司作为光生物合成技术产业化平台 [4] - 布局营养素 天然产物活性成分 功能蛋白等产品管线 [4] - 与复旦大学 云南疫苗实验室筹划共建合成物学与疫苗技术校企联合研究中心 [4] ESG与社会责任 - 入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2025》及《中国企业ESG领先者报告2025》 [1] - 捐赠3000余剂双价HPV疫苗支持女性健康 [5] 股东回报 - 中期分红计划以总股本15.99亿股为基数 每10股派发现金红利0.30元 [5] - 预计派现总额约4798万元 [5]

财务表现 - 2025年半年度营业收入13.92亿元，同比增长15.81% [1] - 归母净利润0.38亿元，同比下降77.30% [1] - 25Q2营业收入7.47亿元，同比下降0.47% [1] - 25Q2归母净利润0.15亿元，同比下降86.43% [1] - 2025H1计提信用减值准备及资产减值准备共计1.21亿元，减少归母净利润及所有者权益1.03亿元 [1] 研发投入与进展 - 25H1研发投入3.34亿元，占营收比例23.96% [2] - Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗及四价流感疫苗申请生产注册获受理并完成现场核查 [2] - 吸附破伤风疫苗申请生产注册获受理 [2] - 吸附无细胞百白破联合疫苗及口服五价轮状病毒疫苗处于III期临床 [2] - 20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I期/II期临床 [2] - 五联苗获得I期临床数据，正沟通III期临床事宜 [2] - 四价肠道病毒灭活疫苗等产品处于I期临床阶段 [2] - 布局肺炎克雷伯菌疫苗（全球首创）、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等创新研发 [2] 海外业务拓展 - 2025H1海外收入0.2亿元，同比增长1445% [3] - 产品已出口至印度尼西亚、土耳其等十余个国家 [3] - PCV13疫苗获得土耳其GMP认证并实现出口 [3] - 与印尼、巴基斯坦、印度等国就肺炎疫苗、水痘疫苗、四联苗等达成商业化合作 [3]

行业现状与财务表现 - HPV疫苗市场从蓝海急速转变为红海 供需关系发生根本性逆转 行业面临结构性调整 [1] - 智飞生物2025年上半年营收同比下降73.06%至49.19亿元 净利润亏损5.97亿元 同比由盈转亏 [1][3] - 万泰生物上半年营收同比下降38.25%至8.44亿元 疫苗收入仅1.72亿元 同比骤降67.3% 归母净亏损1.44亿元 [1] - 沃森生物2024年上半年母公司营收同比下降33.88% 净利润下降62.53% [3] 市场供需分析 - 截至2023年底中国9-45岁女性HPV疫苗累计接种率接近20% 一线城市接种率更高 需求透支导致增长疲软 [4] - 2024年上半年9-45岁女性接种率较2023年同期仅增长3.2% 远低于前几年增速 [7] - 国产疫苗以二价为主 二价苗单价降至200-300元区间 九价苗长期依赖进口 [2][4] - 默沙东九价疫苗在部分地区推出"补贴接种"和"团购优惠"等变相降价动作 [2] 竞争格局与产品结构 - 国内已有5款HPV疫苗获批上市 包括默沙东四价/九价 GSK二价 万泰二价/九价 沃森二价 [7] - 科兴生物 瑞科生物 博唯生物等企业HPV疫苗已进入三期临床试验阶段 [7] - 二价疫苗市场空间被严重挤压 公众更倾向接种高价数疫苗 [4] - 万泰生物国产九价疫苗以499元/支低价入市 仅为进口产品38% 但面临默沙东"买一送一"等促销反击 [4] 研发进展与适应证拓展 - 默沙东四价疫苗于2025年1月获批9-26岁男性接种适应证 九价疫苗男性适应证于4月获批 [5][9] - 国产九价疫苗男性适应证仍处于临床阶段 康乐卫士 瑞科生物等企业九价疫苗进入Ⅲ期临床但男性接种数据不足 [5][10] - 男性适应证获批后潜在接种人群将从约3亿适龄女性扩展至超6亿适龄男性 市场空间有望翻倍 [12] 国际化布局与出海策略 - 万泰生物二价HPV疫苗已获得21个国家市场准入 被泰国 尼加拉瓜等7国纳入国家免疫规划项目 [12] - 2025年2月尼泊尔为160万名女孩接种万泰生物疫苗 [12] - 沃森生物二价疫苗于2024年8月通过世界卫生组织预认证 成为全球第四家获得该认证的HPV疫苗企业 [13] - 国产疫苗出海优势体现在性价比 二价疫苗价格远低于进口同类产品 在中低收入国家具竞争力 [13] 破局方向与战略建议 - 扩展男性适应证与加大出海规划成为行业突围重要方向 [9][12] - 需加强男性市场健康教育 转变HPV疫苗是女性专属的传统观念 [10][14] - 企业需加快高价值疫苗研发 优化产能管理 加强品牌建设和市场教育 [14] - 政策层面应扩大免疫规划覆盖范围 研究将HPV疫苗纳入医保报销可行性 [13]

宏观策略 - 8月LPR维持不变 1年期贷款市场报价利率3.00% 5年期贷款市场报价利率3.50% 连续第三个月维持不变[3] - 7月公共财政支出同比增速3.04% 结束5、6月持续下行状况 前7个月累计增速保持在3.40%[4] - A股指数大幅上行 上证指数上涨3.49% 深证成指上涨4.57% 创业板指上涨5.85% 沪深300上涨4.18% 科创综指上涨8.18% 万得全A上涨3.875%[6] - 申万一级行业全部上涨 通信、电子周涨幅居前分别为10.84%、8.95% 房地产、煤炭周涨幅居后分别为0.50%和0.92%[6] - 申万二级行业通信设备、半导体周涨幅居前分别为12.94%和12.26% 地面兵装Ⅱ、小金属2025年累计涨幅居前分别为100.29%、64.71%[7] - 申万三级行业通信网络设备及器件、数字芯片设计周涨幅居前分别为17.14%和16.36% 地面兵装Ⅲ、印制电路板2025年累计涨幅居前分别为100.29%、87.04%[7] - 市场保持"慢牛"运行态势 8月份A股市场预期总体保持逐级抬升[6] - 建议关注科技领域人工智能 基建相关板块 稳定币相关的银行、证券等金融板块[8] 北交所市场 - 北交所共有273家股票上市交易 上周新增股票数为2[9] - 总市值均值9195.56亿元 较前一周增加7.75% 总自由流通市值均值3495.21亿元 较前一周增加7.85%[9] - 宏远股份上市首周上涨281.90% 成交额均值7.31亿元 换手率均值65.11%[9] - 能之光上市首周上涨344.38% 成交额均值7.58亿元 换手率均值73.08%[9] - 北交所流动性明显上升 总成交量均值16.21亿股较前一周上升55.06% 总成交额均值417.01亿元较前一周上升62.92%[10] - 算术平均换手率均值8.25%较前一周上升2.77个百分点 按总市值加权的平均换手率均值8.45%较前一周上升2.89个百分点[10] - 273只股票中245只上涨 能之光涨幅最高为344.38% 倍益康跌幅最高为11.55%[11] - 北证50收盘于1600.27点较前一周上涨8.40% 北证湘财研究全指数收盘于1943.36点较前一周上涨6.02%[11] - 申万一级行业涨跌幅靠前为传媒6.88%与建筑材料6.68% 涨跌幅靠后为社会服务1.67%与医药生物2.72%[12] - 北证50当前估值PETTM为72.08倍 科创50为153.22倍 沪深300为13.73倍[13] 医药行业公司 - 康希诺2025H1营业收入3.82亿元同比增长26% 归母净亏损1348.54万元同比收窄94%[14] - 毛利率82.54%同比提高12.68个百分点 期间费用率102.94%同比下降15.91个百分点[14] - 流脑产品销售收入3.64亿元同比增长38.43% 经营性现金流净额1127.67万元上年同期为-2.14亿元[15] - 应收账款周转天数较上年同期减少31.29天[15] - 曼海欣®2024年市占率约10% 4-6岁扩龄申请2024年11月获受理 计划2026年递交7-59岁扩龄申请[16] - MCV4已于2024年12月在印尼获得注册证书并获得清真认证 正与东南亚、中东、南美及北非等地区探讨合作[16] - 13价肺炎球菌疫苗优佩欣®2025年6月获得药品注册证书 预计四季度上市销售[16] - 3个在研产品处于上市申请阶段 2个处于Ⅲ期临床阶段 6个处于Ⅰ-Ⅱ期临床阶段[17] - 预计2025-2027年营业总收入分别为11.55/15.49/20.83亿元 归母净利润分别为0.0047/1.15/2.84亿元[19] 化工行业 - 纯碱行业理论毛利润已为负值 行业景气度有望见底[21] - 纯碱行业20年以上产能占比高达36.16%[21] - "反内卷"政策下纯碱落后产能有望逐步出清 行业供给过剩局面有望改善[21] - 建议关注具有成本优势的天然碱法生产企业博源化工[23]

指数及ETF表现 - 国证疫苗与生物科技指数上涨2.40% 报收于2025年8月25日13:59 [1] - 成分股常山药业上涨12.16% 康泰生物上涨8.29% 我武生物上涨5.57% [1] - 疫苗ETF鹏华上涨2.35% 最新价报0.74元 冲击3连涨 [1] 行业批签发数据 - 2025年上半年疫苗行业批签发次数为1629批次 同比下降17% [1] - 狂犬疫苗与HPV疫苗批签发增长较快 脊髓灰质炎疫苗/脑膜炎疫苗/麻腮风疫苗同比降幅较大 [1] 产品研发进展 - 上半年康希诺PCV13与万泰生物9价HPV疫苗获批上市 [1] - 智飞生物PCV15及MCV4、康泰生物IPV及四价流感等多款产品处于上市审评阶段 [1] 机构观点与预期 - 预计2025年下半年部分产品销售将同比改善 新品上市贡献业绩增量 [1] - 创新疫苗管线研发节点及对外授权预期值得关注 [1] - 部分公司实现股权变更 新股东赋能情况值得关注 [1] 指数成分构成 - 国证疫苗生科指数由50家生物科技产业公司组成 覆盖沪深北交易所 [2] - 前十大权重股包括复星医药/长春高新/智飞生物等 合计权重占比64.94% [2] - 指数反映生物科技产业优质上市公司整体表现 [2] ETF产品信息 - 疫苗ETF鹏华代码159657 紧密跟踪国证疫苗与生物科技指数 [2] - 场外联接基金代码：A类021292 C类021293 I类022794 [3]

股价表现与交易数据 - 8月25日盘中股价上涨2.23%至89.50元/股 成交额1.84亿元 换手率1.81% 总市值221.47亿元 [1] - 主力资金净流出451.45万元 特大单买卖占比分别为4.78%和4.18% 大单买卖占比分别为26.28%和29.33% [1] - 年内股价累计上涨46.60% 近5/20/60日分别上涨5.16%、11.67%和52.50% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入3.82亿元 同比增长26.00% [2] - 归母净利润-1348.54万元 同比大幅改善94.02% [2] - 疫苗及相关产品销售构成主营业务收入97.84% 其他业务占比2.16% [2] 公司基本情况 - 公司成立于2009年1月13日 2020年8月13日上市 总部位于天津经济技术开发区 [2] - 主营业务为符合中国及国际标准的创新型疫苗研发、生产和商业化 [2] - 所属申万行业为医药生物-生物制品-疫苗 概念板块包括抗流感、生物医药、猴痘概念等 [2] 股东结构与分红情况 - 截至6月30日股东户数1.75万户 较上期减少1.92% [2] - A股上市后累计派现1.98亿元 但近三年未进行分红 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - MRD（分子残留病灶）检测技术有望成为肿瘤免疫辅助诊断的新范式 [2][3] - 中美MRD产品同步取得进展：Natera的Signatera在膀胱癌III期试验中显示MRD阳性患者无病生存期和总生存期显著改善 吉因加MRD检测试剂盒进入创新医械特别审查程序 成为国内首个创新MRD产品 [3][13][15] - 建议关注布局MRD的分子诊断公司 [3] 市场周度回顾 - 医药生物板块上周（8月18日-8月22日）收涨1.05% 跑输Wind全A（3.87%）和沪深300（4.18%） [3][8] - 医疗设备子板块涨幅居前达4.49% 疫苗板块涨4.41% 中药板块涨2.86% [3][9] - 医疗研发外包板块跌幅最大达-3% 原料药板块跌-1.44% 医疗耗材板块微跌-0.01% [3][9] - 个股方面 香雪制药周涨幅40.4% 欧林生物涨38.3% 透景生命涨29.5% 力诺药包跌-22.1% 南模生物和福元医药均跌-17.9% [3][11] 行业重要事件 - 8月22日第一三共/阿斯利康的TROP2 ADC德达博妥单抗获批上市 用于HR阳性/HER2阴性乳腺癌治疗 [12] - 8月20日国务院总理李强强调要加大生物医药科技创新力度 重点围绕新靶点、新化合物开展科研攻关 [13] - 8月18日Natera宣布Signatera在膀胱癌III期试验中取得积极结果 MRD阳性患者显示无病生存期和总生存期显著改善 [13] 公司公告摘要 - 新产品获批：武汉生物制品口服六价轮状病毒疫苗上市 轩竹生物/先声药业ALK抑制剂地罗阿克获批 诺华阿曲生坦在中国获批 [15] - 临床进展：康方生物IL-17A单抗古莫奇单抗在强直性脊柱炎III期临床达到主要终点 [15] - 商业合作：诺和诺德与GoodRx合作提供499美元/月的司美格鲁肽注射剂 荣昌生物将RC28-E注射液授权给参天中国 首付款2.5亿元人民币 [15][16] - 监管认证：百奥泰托珠单抗生物类似药获欧盟授权 三鑫医疗多款产品获欧盟MDR认证 [16] - 财报摘要：华厦眼科H1营收21.39亿元（+4.31%） 归母净利2.82亿元（+6.2%） 华大智造H1营收11.14亿元（-7.9%） 归母净利-1.04亿元（+65.28%） 金域医学H1营收29.97亿元（-22.78%） 归母净利-0.85亿元（-194.6%） [15][16]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 疫苗行业2024及2025Q1业绩承压明显，存货周转天数及应收账款周转天数有待改善，业绩仍处探底过程中[9] - 供给端Me-too类管线占比高导致同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降；需求端消费疲软及市场教育不足导致需求下降，存在疫苗犹豫[9] - 疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度[9] - 短期行业库存有待消化，回款有待改善；长期基于创新力的产品力是企业竞争核心，创新+出海值得持续关注[9] - 政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[9] - 政策驱动创新型疫苗加速审批上市和研发投入加大；需求端受消费意愿提升、人口老龄化和疫苗出海推动；技术驱动防护边界持续拓展[10] - 行业品种为王特征明显，建议关注研发创新力强、具技术及平台优势、产品有差异化竞争优势的企业如康希诺，以及需求端存在刚性品种的企业如康华生物[10] 国内外疫苗动态 - 国药集团中国生物武汉生物制品研究所研制的口服六价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）获国家药监局批准上市，为全球首款、价次最高的轮状病毒疫苗，用于预防轮状病毒血清型G1、G2、G3、G4、G8、G9引起的婴幼儿急性胃肠炎[4] - 康泰生物三价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）获得药物临床试验批准通知书，适用于3周岁及以上人群，目前国外已有Seqirus公司等厂家获批上市，国内尚未有同类产品获批[4] - 智飞生物吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获得受理，适用于7岁及以上健康人群预防百日咳、白喉、破伤风[4] - 截至2025年08月23日，6家疫苗上市公司公布2025年半年报，其中4家公司实现营收正增长，3家公司实现归母净利润正增长[4] 市场表现 - 上周（2025年08月17日至2025年08月23日）疫苗板块报收13498.43点，上涨4.41%，涨幅位居医药三级子板块第二[5] - 2025年以来疫苗累计涨幅扩大至6.79%[5] - 上周疫苗行业表现居前的公司有欧林生物、万泰生物、康泰生物、辽宁成大、金迪克；表现靠后的公司有康华生物、百克生物、成大生物、智飞生物、华兰疫苗[6] 估值水平 - 上周疫苗板块PE（ttm）为85.49X，环比上升3.67X，近一年PE最大值为85.49X，最小值为19.57X[7] - 疫苗板块PB（lf）为2.09倍，环比上升0.1倍，近一年PB最大值为2.58X，最小值为1.62X[7] - PE处于2013年以来51.48%分位数，PB处于2013年以来3.76%分位数[8] 投资建议 - 维持行业"增持"评级，长期看好疫苗行业[9] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺[10] - 建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物[10] - 疫苗上市公司2025年半年报集中于8月发布，建议关注中报业绩情况及库存、应收账款的变化[10]

财务表现 - 2025年中报营收13.92亿元同比增长15.81% 归母净利润3753.27万元同比下降77.30% [1] - 营业成本3.35亿元同比增长71.67% 研发费用2.97亿元同比增长34.85% [2] - 计提信用减值及资产减值准备1.21亿元 其中存货跌价准备9302.83万元 减少归母净利润1.03亿元 [4] 核心产品批签发情况 - 四联苗批签发量同比下降84% 13价肺炎疫苗下降44.31% 人二倍体狂犬疫苗下降100% [4] - 四联苗为独家产品 竞品仅赛诺菲巴斯德五联苗 另有两款多联疫苗在研 [5] - 13价肺炎疫苗面临新生儿数量下降及市场竞争压力 康希诺同类产品2024年6月获批 [6] 产品竞争格局 - 人二倍体狂犬疫苗定位高端市场 价格约300元/支 较Vero细胞疫苗（80-120元/支）溢价显著 [6][7] - 狂犬疫苗整体市场增速放缓 康泰生物人二倍体疫苗2024年4月刚上市 [6] - 多联多价疫苗为行业趋势 康泰生物四联苗(百白破-灭活脊灰)处临床1期 五联苗正沟通3期临床 [5] 海外市场拓展 - 2025年7月13价肺炎疫苗获印尼上市许可 采用本地分装技术转移模式 [8] - 2025年上半年海外收入2001.78万元 营收占比不足2% 显著低于沃森生物20%的占比 [10] - 疫苗出海需本土化合作 有利于分散生产风险及应对地缘政治波动 [8][9] 行业运营状况 - 应收账款持续攀升 2025年上半年末达29.13亿元 占总资产比例超20% [11] - 行业处于低谷期 品种内卷严重 盈利窗口收窄 出海成为必然选择 [8] - 国际疫苗市场以政府大宗采购为主 中等收入国家是重点突破市场 [8]

市场表现与股东行为 - 沪指站上3700点大关 市场情绪火热 [1] - 8月1日以来超过30家生物医药公司发布股东减持计划 [1] - 康华生物5%以上股东川发精选3号私募基金持股比例6.2172% 计划减持不超过389.84万股（占总股本3%）[2][3] - 股东孙晚丰计划减持3.49万股（占总股本0.0269%）李声友计划减持20.14万股（占总股本0.155%）[3] - 控股股东王振滔7月20日转让21.91%股份予万可欣生物 转让价65.03元/股 总金额18.51亿元 并委托剩余8.08%股份表决权 [3] - 宁波圣道与淄博泰格7月合计减持316.58万股（占总股本2.44%）[3] 公司经营状况 - 主营产品冻干人用狂犬病疫苗收入占比超97% ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗尚未复产 [4] - 2024年狂犬疫苗批签发量389.76万支 同比下滑43.83% [5] - 2024年营收14.32亿元（同比-9.23%）净利润3.99亿元（同比-21.71%）[5] - 2025年一季度营收1.38亿元（同比-55.70%）[5] 行业竞争格局 - Vero细胞狂犬疫苗仍为主流 人二倍体细胞疫苗占比偏低 [5] - 康泰生物子公司2024年人源狂犬疫苗批签发量达323.2万支 超过康华生物 [5] - 智飞生物与成大生物已提交人源狂犬疫苗上市申请 [5] 研发管线进展 - 十余项在研管线中7个主要项目有6个处于临床前阶段 [6]