板块表现 - 截至2025年5月30日，CI建材指数较24年末+0.05%，CI建筑指数较24年末-3.3%，建材/建筑分别居于CI一级子行业累计涨跌幅第17/21位[12][14] 建筑工程 - 2024年11月以来“6+4+2”万亿元化债方案实施，2024年债务置换资金达3.38万亿元，2025年截至5月26日，2.8万亿元用于化债的地方债券累计发行超2万亿元，建筑板块资产负债表承压但现金流改善，中小民企更受益[37] - 2024年以来建筑板块新签订单震荡承压，中长期行业进入存量时代，央国企份额有望提升[43] - 看好海外“一带一路”、新疆煤化工、AI算力基建、核电工程等细分产业机遇[3] 消费建材 - 2024年消费建材板块收入、利润重回负增长，21家重点公司营收同比-9.1%，归母净利润同比-43.3%，1Q25降幅收窄但仍承压[86] - 预计24 - 26年存量翻新需求或在1100 - 1200万套/年，CAGR+5%，涂料、管材等细分板块有望受益[4] 工业材料 - 预计全年水泥需求同比-6%，浮法玻璃全年均价同比-25%至-18%，玻纤新增供给或放缓，碳纤维国产替代水平和份额大幅提升[5]

宏观 - 全球货币体系重构源于国际关系变化导致的信任下降，"去美元化"缓慢进行但由非经济因素主导，黄金长期牛市具备历史性基础 [2] - 美元中短期存在信用下降风险，美债利率和通胀预期上行可能加速黄金上涨，日元/欧元/英镑或升值 [2] - 国内2025年5%增长目标需政策持续发力，预计下半年财政政策加码且可能全面降息 [2][3] 策略 - 中国股市"转型牛"格局确立，核心动力来自无风险利率下降（长期国债收益破2%）和风险评价系统性降低 [6] - 推荐三大方向：金融高分红（券商/银行/保险股息率4.5%+）、新兴科技（港股互联网/机器人/军工）、周期消费（有色稀土/化妆品） [7][8] - AI产业周期或主导港股行情，恒生科技板块ROE改善空间显著，南向资金Q1流入创新高且机构占比提升 [11][12] 行业 建材 - 2025年建材需求或触底，水泥行业协同提价落地致Q1盈利同比改善，消费建材价格竞争缓和 [38][39] - 浮法玻璃供需僵持，头部企业靠成本优势盈利；玻纤结构性产品提价但出口承压 [39] 房地产 - 重点城市库存持续去化，一线城市年末销售翘尾势头强劲，公积金利率降至2.6%接近租金水平 [41] - 物业行业回归现金流核心，科技应用或推动成本下降，业主物业费负担较美日低40%+ [44][45] 公用事业 - 火电现货电价三年下跌后首现上涨，甘肃长协电价或于2026年上调；水电市场化占比低致价格温和上行 [53] - 核电审批常态化（年获批10+台），2030年装机CAGR达11% [54] 交运 - 航空超级周期逻辑确立，2025年国内ASK缩减+票价市场化驱动盈利中枢上升，油价下跌构成期权 [57][58] - 高速公路政策优化或延长经营期限，优秀路产股息率超4%，LPR下调压降财务成本 [60][61] - 油运受益原油增产周期，西芒杜铁矿项目投产将提振干散需求 [63][64] 煤炭 - 当前620元/吨为成本支撑位，3-4月进口煤同比降20%+，迎峰度夏需求或扭转供需 [71][72] - 头部企业年化股息率4.5%+，Q2末基本面拐点确定性增强 [72] 金融工程 - 情绪择时模型年化收益9.68%（基准3.82%），最大回撤24.47%优于宽基指数 [16] - 战胜沪深300的三种策略中，风控模块组合跟踪误差最小，风格均衡组合超额收益最高 [17]

行业整体观点 - 维持建材行业增持评级 假设建材实物需求量在2025年迎来本轮下滑尾声 核心依据在于产业链已转入缩表周期 [1] - 供给改善比喻为龟 需求收缩比喻为兔 供给优化追上需求收缩的盈利改善契机正在到来 [1] - 大宗行业或迎来单位盈利中枢底部反弹 消费建材价格竞争和费用有望同步改善 [1] - 建材板块估值和机构配置处于低位 龙头公司投资价值持续凸显 [1] 水泥行业 - 2024年水泥需求受地产调整与基建托底减弱影响承压 2025年地产拖累减弱叠加基建资金改善 需求压力收窄企稳预期增强 [1] - 2025年第一季度降幅显著收窄正在兑现 2024年第四季度首次旺季错峰提价实质落地 盈利显著改善 [1] - 2025年行业保利润共识继续增强 第一季度价格及盈利同比明显改善 奠定全年良好基础 [1] - 第二季度在高基数下以稳为主 全年展望盈利中枢修复具备高确定性 长期供需格局改善政策预期逐步落地 [1] - 推荐龙头公司包括海螺水泥 华新水泥 天山股份 上峰水泥 塔牌集团 华润建材科技 [1] 消费建材 - 消费建材各子行业在2024年下半年迎来市场需求和竞争格局压力至暗时刻 [2] - 行业格局触底走向固化 2025年以来行业经营预期普遍趋于谨慎 价格竞争缓和 [2] - 成本端原料价格存让利预期 毛利率呈企稳态势 费用预算与营收预期同步下调 [2] - 控费有望从绝对值走向费用率实质改善 全年盈利能力改善预期增强 [2] - 年内工抵地产处置有望加速收尾 股东回报有望继续抬升 估值空间突出 [2] - 推荐龙头公司包括东方雨虹 北新建材 伟星新材 兔宝宝 三棵树 科顺股份 中国联塑 [2] 玻璃行业 - 2025年浮法玻璃行业将在较长时间维度呈现供需僵持状态 下游加工刚需偏平淡 冷修为逐步出清过程 [3] - 浮法玻璃价格或在较长时间内处于仅头部企业赚成本优势的钱 行业平均企业处于盈亏平衡或亏损 [3] - 推荐成本优势明显且有差异化加工能力的企业 包括信义玻璃 福耀玻璃 旗滨集团 [3] 玻璃纤维行业 - 2025年第一季度热塑 风电 电子布等结构性产品顺利提价 但出口下行压力或为后续供给消化带来压力 [3] - 头部企业竞争力体现在结构化产品出货能力 高端品定价力和优秀综合成本管控能力 [3] - 推荐量利领跑的中国巨石 以及low-dk贡献边际利润增量的中材科技 [3]

报告行业投资评级 看好建材行业 [1] 报告的核心观点 2024年建材行业承压下滑，各板块营收和利润同比下滑；2025年一季度分化复苏，水泥与玻纤表现相对较好，行业周期底部供给端变化将带动业绩改善 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 2024年承压下滑，2025Q1分化复苏 2024年营收与利润普遍下滑 - 样本企业合计营收6020.6亿元，同比降14.8%；归母净利润224.3亿元，同比降50.8% [19] - 经营活动现金净流量789.2亿元，较2021年高点降37.7%，净现比3.52逐年上行 [23] - 毛利率20.5%同比降0.6pct企稳，费用率14.2%同比升1.9pct，净利率3.9%同比降2.9pct [26] - 各类减值损失88.6亿元，占营收1.5%、归母净利润39.5% [29] 2025年一季度分化复苏，水泥与玻纤表现相对较好 - 样本企业营收1209.2亿元，同比降3.5%；归母净利润36.2亿元，同比增40.6% [39] - 毛利率19.24%同比降6.28pct，净利率5.69%同比降5.21pct [45] - 经营活动现金净流入 -65.90亿元，同比增35.00%；收现比146.05%同比改善 [48] 分行业：水泥与玻纤在Q1回升趋势显著 水泥：2024年吨净利见底，2025年逐步改善 - 2024年营收2721.4亿元，同比降22.9%；归母净利润103.3亿元，同比降36.5% [53] - 全年产量18.3亿吨，同比降9.4%，企业吨净利降至历史低位 [57] - 经营活动现金净流量448.03亿元，较2021年高点降47.85%，资本开支下降 [61] - Q1营收503.36亿元，同比降7.13%；归母净利润 -1.34亿元，大幅减亏90.2% [68] 玻纤：2024年价格前低后高，改善延续至25Q1 - 2024年营收556.03亿元，同比降2.05%；归母净利润33.02亿元，同比降47.00% [84] - 经营活动现金净流量85.16亿元，同比增13.5%，资本开支连续三年下降 [91] - 2025年Q1营收140.87亿元，同比增25.24%；归母净利润13.17亿元，同比增165.05% [100] 消费建材：需求仍承压，一季度零售端修复趋势较好 - 2024年营收1439.92亿元，同比降4.6%；归母净利润62.34亿元，同比降43.5% [112] - 经营活动现金净流量152.87亿元，同比降19.26%，净现比2.45逐年攀升 [117] - 毛利率26.02%同比降1.57pct，净利率4.56%同比降3.21pct [118] 玻璃：光伏玻璃前弱后强，浮法玻璃持续承压 - 2024年营收564.28亿元，同比降9.74%；归母净利润13.39亿元，同比降73.76% [2] - 2025年Q1营收119.80亿元，同比降17.58%；归母净利润7.10亿元，同比降43.43% [2] 早周期：水泥产业链持续承压，PCCP陆续修复 - 2024年营收440.3亿元，同比降7.5%；归母净利润 -4.3亿元，同比降249.6% [20] - 2025年Q1营收81.26亿元，同比降3.71%；归母净利润 -1.78亿元，同比降343.98% [15] 新材料：业绩承压，看好各类新产品及新应用 - 2024年营收298.72亿元，同比降16.7%；归母净利润16.50亿元，同比降75.4% [15] - 2025年Q1营收69.89亿元，较2021年增2.61%；归母净利润4.00亿元，较2021年降34.87% [15] 投资分析意见 - 水泥：关注海螺水泥、华新水泥等 [2][3] - 玻纤：关注中国巨石、中材科技等 [2][3] - 消费建材：关注北新建材、伟星新材等 [2][3] - 玻璃：关注旗滨集团、南玻A [2][3] - 其他：关注凯盛科技、上海港湾等 [2][3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 周期建材本周观点 - 水泥行业需求减弱价格持续回落，本周全国水泥市场价格环比回落2.1%，五月下旬受淡季因素影响需求环比明显减弱，预计后期价格继续趋弱 [5][10] - 浮法玻璃行业价格呈下行趋势整体需求偏弱，截至20250522全国浮法玻璃均价下降，产量环比微增同比下降，库存环比略降同比上升 [5][11] - 玻纤行业无碱粗纱市场价格稳中小降，电子纱市场价格稳定，无碱粗纱供应增加预期不减，电子纱短期价格大概率趋稳 [5][12] 消费建材本周观点 - 政策托底需求释放，行业整合驱动高质量发展，稳楼市政策和基建投资为消费建材带来需求，环保政策促进行业集中度提升 [5][14] 重点推荐个股 - 伟星新材同心圆战略推动成长，向系统集成服务商转型 [15] - 蒙娜丽莎定位中高端的瓷砖龙头，经营质量持续修复 [15] - 科顺股份防水龙头盈利筑底，静待重回成长轨道 [16] - 亚士创能国产建筑涂料龙头，看好修复弹性 [16] - 北新建材一体两翼、全球布局战略稳步推进 [16] - 科达制造机械设备通用化+海外建材多元化，看好增收增利 [17] - 东鹏控股品类齐全渠道占优，零售布局持续强化 [18] - 中国巨石新兴领域需求待释放，玻纤龙头有望穿越周期 [18] 根据相关目录分别进行总结 本周行业动态 宏观 - 1 - 4月全国城镇调查失业率平均值与上年同期持平，4月失业率下降 [18] - 国有六大行下调人民币存款利率，最大降幅25个基点 [18] - 5月20日1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均下降10个基点 [18] - 前4个月全国财政收入降幅收窄，中央收入、税收收入4月正增长，财政支出保持强度 [18] - 多部门联合发布支持小微企业融资的若干措施，提出23项工作措施 [18] 产业链要闻 - **房地产**：1 - 4月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，新建商品房销售面积和销售额降幅收窄；4月各线城市新建和二手住宅销售价格有不同表现；稳楼市政策取得积极成效 [19][20] - **基建**：今年1 - 4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%；2025年1 - 3月全国建材宏观数据显示固定资产投资等有不同程度增长 [21] 建材行业要闻 - 2025年1 - 4月全国水泥产量4.95亿吨，全口径产量比去年同期减少1389万吨，降幅2.7% [21] - 4月规上工业原煤、原油、电力生产增速回落，天然气生产增速加快 [21] - 2025年底前纳入全国碳排放权交易市场的水泥企业需完成首次履约工作 [21] 水泥行业一周回顾 - 本周全国水泥市场价格环比回落2.1%，价格上涨区域主要是湖北，下调区域集中在华北等地区，五月下旬需求环比减弱，预计后期价格继续趋弱 [5][10][22] 玻璃行业一周回顾 - 本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势，除华南、西北区域价格暂稳，其他区域企业为促出货降价，但整体需求偏弱 [35] - 成本方面，本周国内纯碱市场企稳，价格窄幅波动，供应窄幅下降，需求一般，短期走势淡稳 [38] - 截止到20250522，全国浮法玻璃样本企业总库存环比略降，各区域库存有不同变化 [40][41] 玻纤市场一周回顾 - 本周国内无碱粗纱市场报价稳中小降，池窑产能无变动，库存小幅增加，需求有区域性差异 [44][45] - 后市预测，池窑粗纱近期大概率承压运行，电子纱短期预计价格基本走稳 [46] 消费建材成本跟踪 - 报告展示了PVC、PPR、HDPE等全国均价走势相关图表 [54][55][59] 一周市场回顾 建材行业表现 - 本周上证综指下跌0.57%，创业板指数下跌0.88%，建材行业下跌1.10%，在市场中排名靠后 [61] - 子行业涨跌幅排名依次为管材（1.16%）、水泥制造（0.27%）等 [61] - 目前建材板块2025年估值为16倍，各子行业估值有差异 [64] 个股涨跌一览 - 本周涨幅前五的公司分别为天安新材（25.91%）、雄塑科技（13.25%）等 [68] - 跌幅前五的公司分别为中旗新材（-7.32%）、海南发展（-5.07%）等 [68] 本周公司动态 - 中旗新材回购股份143.24万股，占总股本的1.12% [7] - 上峰水泥拟派发现金红利0.63元/股，股息率/分红率分别为7.46%/95.73% [7] - 兔宝宝拟派发 现金红利0.32元/股，股息率/分红率分别为3.10%/45.07% [7] - 青松建化拟派发现金红利0.10元/股，股息率/分红率分别为2.62%/45.45% [7] - 亚泰集团股票交易异常波动，连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [7] - 三峡新材控股股东累计增持公司股份277.91万股，占公司总股本2.39% [7] - 中材科技派发现金红利0.225元/股，分红率和股息率分别为42.34%/1.37% [7] - 帝欧家居员工持股计划拟设立资金总额上限为3017.68万元，每份1.00元 [7] - 东鹏控股向激励对象授予预留195.00万份股票期权，行权价格为6.45元/股 [7] - 三棵树拟向股东每股派发现金红利0.32元，以资本公积金每股转增0.4股 [7] - 亚士创能公司回购专用证券账户股份被司法冻结41.30万股，占总股本0.10% [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 过去五个交易日（0519 - 0523）沪深300跌0.18%，建材（中信）跌0.91%，管材、水泥板块取得小幅正收益；天安新材、金刚光伏等个股涨幅居前；上周重点推荐组合中，中材科技等有不同表现 [13] - 0517 - 0523一周，30个大中城市商品房销售面积191.15万平方米，同比 - 4.44%；5月20日，1年期LPR和5年期以上LPR分别下降至3.0%和3.5%，个人住房贷款利率处历史低位，六大银行存款利率下调，旨在推动房地产市场止跌回稳 [15] - 5月15日印发城市更新意见，C端消费建材有望受益，关注三棵树、北新建材等；25年中央设城市更新专项，6月底前下达投资计划，“两重”建设支持地下管网项目，利好伟星新材等；今年城市更新改造力度或提升 [18] - 本周全国熟料线停窑率上升，北方省份执行错峰停窑，湖北停窑6天且价格逆势推涨20元，长三角观望错峰进度；新版冰箱能效标准修订中，预计25Q4后行业业绩好转，关注赛特新材、再升科技等 [19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去五个交易日（0519 - 0523）沪深300跌0.175%，建材（中信）跌0.906%，管材、水泥板块正收益；天安新材、金刚光伏等涨幅居前；上周重点推荐组合中，中材科技等有不同表现 [1] 城市更新政策春风再起，管材/涂料等消费建材有望受益 - 0517 - 0523一周，30个大中城市商品房销售面积191.15万平方米，同比 - 4.44%；5月20日降息，个人住房贷款利率低，六大银行存款利率下调，推动房地产市场止跌回稳 [2] - 5月15日印发城市更新意见，C端消费建材有望受益，关注三棵树、北新建材等；25年中央设城市更新专项，6月底前下达投资计划，“两重”建设支持地下管网项目，利好伟星新材等；今年城市更新改造力度或提升 [3] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：价格下调区域集中，五月下旬需求环比减弱，出货率46.4%，环比降2.6个百分点；虽局部推涨，但多数地区需求弱、库存升，价格回落，后期或继续趋弱，多小幅调整 [20] - 玻璃：光伏玻璃价格下滑，终端需求转弱，库存增加，预计下周交投欠佳、价格承压；浮法玻璃均价下跌，需求变化有限，库存减少，后市价格或松动，后期偏缓小幅调整 [20] - 玻纤：无碱粗纱报价稳中小降，产能无变动，库存小幅增加，市场大概率承压，部分厂价格或下探；电子纱报价趋稳，短期价格预计维稳 [21] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 本周重点推荐组合为中材科技、伟星新材等公司 [22] - 传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料有望兑现成长性，分别推荐水泥、消费建材、新型玻璃等不同板块的相关公司 [22]

报告行业投资评级 - 房地产-标配（维持）[2] - 建材材料-标配（维持）[2] 报告的核心观点 - 4月房地产销售动能放缓，地方楼市支持政策及城市更新加速推动将释放房地产需求，楼市将从止跌回稳向回暖回升过渡，或推动板块估值向上修复[3][24][25] - 2025年水泥行业产能收缩价格回升，后续基建需求提升将支撑水泥需求，价格或持续修复带动毛利率上行，上市企业业绩同比增长，中长期头部企业成长空间大[4][44][46] - 我国将推进城市更新行动，上海发布消费提振方案，预计2025年消费建材企业销售及利润率改善，行业业绩环比回升，中长期行业竞争格局优化，龙头企业成长空间大[6][47][48] 根据相关目录分别进行总结 房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年05月22日，申万房地产板块近两周下跌0.62%，跑输沪深300指数2.38个百分点，在申万31个行业中排第24位；近一月下跌4.07%；年初至今累计下跌7.55%[14] - SW二级房地产板块中，近两周SW房地产开发下跌0.54%，SW房地产服务下跌2.11%[14] - 个股方面，南国置业、空港股份等近两周涨幅居前，派斯林、特发服务等近两周跌幅居前[19][20] 房地产行业及公司新闻 - 深圳拟出让3宗居住用地，总用地面积6.77公顷[22] - 万科获大股东深铁集团15.52亿元借款用于偿债，借款成本2.34%[22] - 广州支持养老产业企业扩大直接融资渠道[22] - 中央要求推进城市更新行动，打造宜居、韧性、智慧城市[22][24] - 现房销售试点推进，但全面推行时机不成熟[22] - 金融监管总局将为城市更新提供金融服务，发改委6月底前下达投资计划[22] - 我国LPR下调，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，部分银行下调存款利率，京沪下调房贷利率[22][23] 房地产周观点 - 1 - 4月新建商品房销售面积降2.8%，销售额降3.2%，4月各线城市商品住宅销售价格环比持平或略降，同比降幅收窄，4月需求动能放缓[3][24] - 广东鼓励支持进城农民购房，健全农房更新机制[3][24] - 高线城市楼市回暖，低能级城市较慢，后续政策加码、库存化解将提振信心，楼市回暖范围扩大，或推动板块估值修复，建议关注头部央国企及区域龙头企业[3][24][25] 建材板块行情回顾及估值 - 截至2025年05月22日，申万建筑材料板块近两周下跌0.42%，跑输沪深300指数2.18个百分点，在申万31个行业中排第23位；近一月下跌0.09%；年初至今累计上涨0.29%[26] - SW二级板块中，近两周SW玻璃玻纤上涨1.12%，SW水泥上涨0.05%，SW装修建材下跌1.72%[26] - 个股方面，中旗新材、雄塑科技等近两周涨幅居前，北京利尔、华立股份等近两周跌幅居前[31][32] 建材行业重要数据 - 水泥：本周全国水泥市场需求颓势不改，价格下滑，均价347元/吨，较上周降5元/吨，幅度1.42%，市场行情低迷，价格难维持[33][34] - 平板玻璃：本周市场整体弱势运行，下游拿货低迷，价格或持续下探[37][39] - 光伏玻璃：本周成交价格持稳震荡，下游需求退坡，部分地区出货承压[41] 建材行业及公司新闻 - 金融机构信贷资源向制造业和科创领域倾斜，房地产和建筑业贷款占比下降[45] - 国家整治部分行业内卷式竞争[45] - 我国将推进城市更新行动，多部门出台相关政策[45] - 上海发布消费提振方案，支持家电家居家装消费[45] - 多家银行下调存款利率[45] - 八部门发文支持小微企业融资[45] 建材周观点 - 水泥：2025年一季度产能收缩价格回升，产量3.31亿吨，同比降1.4%，均价397元/吨，涨幅9.3%，后续基建需求提升支撑水泥需求，价格或修复，上市企业业绩同比增长，中长期头部企业成长空间大，建议关注海螺水泥等[4][44][46] - 消费建材：城市更新行动和消费提振方案将刺激建材需求，2025年企业销售及利润率改善，业绩环比回升，中长期行业竞争格局优化，龙头企业成长空间大，建议关注北新建材等[6][47][48]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 行业压力仍存，但营收增速二阶导开始转正，2025Q1水泥/纤维板块率先企稳回升，消费建材/玻璃板块仍处筑底周期，但部分企业或已现经营拐点 [5] - 维持2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调是赚“认知差”的机会，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 建筑材料板块2024年全年营收同比-14.93%，毛利率同比-0.31pct，费用率同比+1.91pct，归母净利率同比-2.41pct，对应归母净利润同比-47.87%，扣非归母净利润同比-56.94%；2024Q4收入同比-16.50%，毛利率同比+1.62pct，费用率同比+1.27pct，归母净利率同比-1.01pct，对应归母净利润同比-38.36%，扣非归母净利润同比-69.05%；2025Q1收入同比-5.83%，毛利率同比+1.05pct，费用率同比+0.25pct，归母净利率同比+0.52pct，对应归母净利润同比+13.19%，扣非归母净利润同比+15.17% [5][9] - 2025Q1水泥和纤维板块率先企稳，消费建材和玻璃板块仍在筑底，但部分公司或已提前确认经营拐点 [9] 消费建材 - 行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现，下游需求结构变化，二手房和非房需求占比上升，部分企业率先确认经营拐点 [5][14] - 2024年全年营收同比-4.37%，毛利率同比-1.33pct，费用率同比+1.19pct，归母净利率同比-2.09pct，对应归母净利润同比-37.86%，扣非归母净利润同比-44.43%；2024Q4收入同比-8.49%，毛利率同比-1.89pct，费用率同比+2.36pct，归母净利率同比-5.02pct，对应归母净利润同比-341.23%，扣非归母净利润同比-2360.67%；2025Q1收入同比-6.84%，毛利率同比-1.12pct，费用率同比-0.78pct，归母净利率同比-0.29pct，对应归母净利润同比-11.87%，扣非归母净利润同比-13.34% [18] - 2025Q1多数企业营收下滑，三棵树与北新建材逆势增长，三棵树通过渠道下沉和拓展二手房市场增长，北新建材以“两翼”战略驱动增长 [24] - 2025Q1消费建材板块毛利率整体同比下降，建筑涂料价格战缓和，三棵树毛利率回升，兔宝宝通过产品结构优化提升毛利率 [27] - 2025Q1多数企业强化费用管控使板块整体费用率同比下降，但伟星新材和兔宝宝费用率提升，行业整体费用率优化未能对冲毛利率下行压力 [29] - 2024年主要消费建材公司加强现金流管理，部分公司缩短账期，2024年收现比106%，同比基本持平，净现比246%，同比增长83pct，计提信用减值损失25.45亿元；2025Q1收现比98%，同比下降3pct，净现比-183%，同比增长142pct，计提信用减值损失1.96亿元 [32] 水泥 - 2024年受制于地产下行和基建放缓，水泥需求下滑，盈利大幅下滑，四季度行业反内卷，供给收缩；2025年节后需求二阶导转正，价格反弹，景气度回升 [5][35] - 2024年全年营收同比-23.07%，毛利率同比+2.52pct，费用率同比+2.80pct，归母净利率同比-0.79pct，对应归母净利润同比-36.27%，扣非归母净利润同比-47.78%；2024Q4收入同比-21.96%，毛利率同比+9.26pct，费用率同比+2.18pct，归母净利率同比+5.58pct，对应归母净利润同比+96.89%，扣非归母净利润同比+118.54%；2025Q1收入同比-6.37%，毛利率同比+5.25pct，费用率同比+1.45pct，归母净利率同比+2.23pct，对应归母净利润同比减亏11.69亿元，扣非归母净利润同比减亏12.32亿元 [36] - 2024年国内供需弱，产量下滑，价格下跌，营收同比减少；2025Q1产量下滑收窄，价格上涨，营收同比下滑幅度收窄，冀东水泥、上峰水泥、华新水泥营收同比为正，海螺水泥营收下滑程度收窄 [47] - 2024年水泥价格下行致盈利能力下滑，2025Q1水泥价格上涨叠加煤炭价格下跌，行业盈利能力回升，冀东水泥毛利率低位修复明显 [48] - 2024年和2025Q1水泥板块期间费用率上升，主要因营收规模下降，上峰水泥和冀东水泥2025Q1营收正增长，期间费用率下滑 [49] - 2025Q1水泥板块现金流情况较2024年好转，2024年收现比100%，同比下滑9pct，信用减值损失6.24亿元；2025Q1收现比97%，同比下滑6pct，信用减值损失-0.05亿元 [51] 玻璃 浮法玻璃 - 2024年地产下行传导到竣工端，需求下滑，供给端产量增加，行业下行；2025年供需双弱，价格弱势 [53] - 2024年全年营收同比-10.25%，毛利率同比-6.75pct，费用率同比+0.79pct，归母净利率同比-7.35pct，对应归母净利润同比-81.65%，扣非归母净利润同比-87.97%；2024Q4收入同比-20.40%，毛利率同比-17.51pct，费用率同比-1.16pct，归母净利率同比-18.31pct，对应归母净利润同比-245.81%，扣非归母净利润同比-252.76%；2025Q1收入同比-18.88%，毛利率同比-10.69pct，费用率同比+0.88pct，归母净利率同比-3.43pct，对应归母净利润同比-47.27%，扣非归母净利润同比-101.55% [53] - 2024年需求下滑、供给增加，价格下跌，营收下滑；2025Q1需求和供给双弱，价格弱势，营收继续下滑 [65] - 2024年和2025Q1成本端纯碱价格下跌，但浮法玻璃价格下滑明显，毛利率下降 [68] - 2024年和2025Q1浮法玻璃板块期间费用率上升，主要因营收规模下降 [70] 光伏玻璃 - 2024年光伏组件排产下滑，产能攀升，价格盈利下滑；2025年供给产能回落，新政引起抢装，价格和盈利小幅上升 [56] - 2024年全年营收同比-17.42%，毛利率同比-7.38pct，费用率同比+0.92pct，归母净利率同比-8.99pct，对应归母净利润同比-102.60%，扣非归母净利润同比-106.92%；2024Q4收入同比-34.23%，毛利率同比-22.50pct，费用率同比-0.34pct，归母净利率同比-25.84pct，对应归母净利润同比-208.99%，扣非归母净利润同比-240.63%；2025Q1收入同比-30.08%，毛利率同比-10.74pct，费用率同比+1.63pct，归母净利率同比-10.00pct，对应归母净利润同比-115.88%，扣非归母净利润同比-119.35% [56] - 2024年需求下行、供给增加，价格下滑，营收下滑；2025Q1需求有抢装，供给产能下降，价格反弹，营收仍下滑 [65] - 2024年和2025Q1光伏玻璃板块毛利率下降 [69] - 2024年和2025Q1光伏玻璃板块期间费用率上升，主要因营收规模下降 [70] - 2025Q1玻璃板块现金流情况较2024年好转，2024年收现比83%，同比上升9pct，信用减值损失-0.35亿元；2025Q1收现比71%，同比持平，信用减值损失0.40亿元 [71]

报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年消费建材板块受资金面紧张和下游地产景气修复偏缓影响，多数行业价格竞争激烈，呈现量价齐跌局面，盈利下滑；2025年一季度部分企业经营拐点初现，收入降幅收窄，预计全年收入及盈利降幅有望收窄或修复至正向增长，但价格竞争可能持续[1][5] - 重点推荐2025年一季度报表修复已现、或受益建材零售的重点公司北新建材、三棵树、伟星新材、兔宝宝、中国联塑[1][5] 根据相关目录分别进行总结 24年需求偏弱量价多有压力，1Q25资金面改善收入降幅收窄 行情复盘：绝对收益整体偏弱，盈利波动较大估值中枢被动抬升 - 2025年初以来建材指数先修复后受外部关税不确定性扰动下跌，近期企稳；截至5月16日，CI建材指数较年初+1.8%，相比沪深300指数持平、相比万得全A指数-2.7pct，整体受地产销售景气边际回落扰动[13] - 建材板块相对表现偏弱，在29个CI一级子行业中累计涨跌幅居第18位；消费建材细分板块中，外加剂、涂料、其他消费建材累计涨跌幅居前；部分个股超额收益居前，或受益于化工品提价、二手房销售及装修补贴等因素[15][19] - 截至5月16日，建材板块PE（TTM）估值36.55x，处于2015年至今的52.3%分位，相对估值水平提升，或因盈利波动较大导致估值基数切换[25] 财务复盘：竞争加剧盈利承压，但1Q25收入降幅收窄 - 2024年消费建材板块合计收入/归母净利同比-6.9%/-47.8%，1Q25收入/利润降幅同比扩大但环比收敛；2024年营收下降主因资金面偏紧和化债影响，1Q25专项债持续发行使收入降幅环比收窄[27] - 2024年归母净利润下降主因需求偏弱、价格竞争加剧、毛利率承压和费用管控不佳；1Q25归母净利润同比-18.6%[28] - 2024年及1Q25板块毛利率和净利率均下滑，期间费用率2024年上升、1Q25下降；2024年经营性现金流下降主因收入规模下滑，1Q25现金流出现改善迹象[30][31][37] 盈利能力拆解：毛利率为盈利最大扰动，费用管控滞后拖累盈利 - 2024年板块毛利率下降对盈利扰动最大，主因资金端偏紧、需求偏弱、价格竞争趋严和成本摊薄能力削弱；1Q25价格竞争持续，毛利率仍同比小幅下降[46] - 2024年多数公司费用管控滞后，管理费率和销售费率上升影响净利率；1Q25个别板块费率改善，抵消毛利率下降的负面影响[46] - 多数典型消费建材公司工程直销比例下降，2024年平均应收账款净额周转率同比修复，多数公司积极推进债务重组，单项计提减值准备的应收账款累计计提比例升至70%以上，账面剩余风险敞口缩小[47] 2024年盈利均有承压，1Q25部分子板块修复初现 - 2024年及1Q25仅石膏板板块北新建材收入、盈利维持稳健增长；1Q25减水剂板块收入增长较好，其他消费建材、石膏板板块依旧维持收入稳健增长[50] - 2024年仅石膏板板块归母净利同比持稳，1Q25涂料板块盈利低位反弹，主因重点公司零售业务稳健、工程直销业务扰动小、费用管控效果显现和减值收敛[53] - 2024年多数公司净利率下降，1Q25涂料、其他消费建材、石膏板、五金毛利率出现修复迹象[55] 涂料/管材/瓷砖/外加剂：价格竞争加剧，毛利率承压明显 涂料：产品价格承压扰动毛利率，减员增效成果滞后显现 - 2024年涂料板块毛利率同比-3.2pct，主要原材料钛白粉均价下降，但需求偏弱导致价格竞争激烈，产品销售均价下降，板块毛利率承压[63] - 2024年板块销售费率/管理费率分别为15.7%/6.3%，同比-0.22/+0.99pct，管理费用刚性增长对盈利扰动较大；三棵树减员增效效果显著，带动1Q25盈利扭转[69] - 2024年减值损失虽有收敛但仍扰动较大，后市进一步减值敞口有限；三棵树/亚士创能单项计提累计计提比例分别提升至79%/73%，预期后市减值影响有限[80] 管材：板块公司多数量价齐跌，价格竞争叠加成本摊薄能力削弱，毛利率下降较多 - 2024年管材平均毛利率为27.1%，同比-2.03pct，原材料成本下降但需求偏弱，产品价格缺乏支撑，工程塑管公司销量下降，对制造费用摊薄能力削弱，毛利率承压[86] - 2024年管材板块综合销售/管理费率分别为9.1%/5.6%，同比+1.6/+0.5pct，销售费率扰动较大；伟星新材费用管控效果1Q25开始显现，工程公司盈利能力改善关键在于销售规模修复[91] - 板块风险应收减值较为充分，账龄结构优化；伟星新材和东宏股份减值扰动较弱，工程公司账面剩余高风险应收敞口小，预期后市减值影响大幅收窄[98] 外加剂：毛利率承压为盈利扰动核心因素，减值增长为一次性会计调整事项 - 2024年外加剂板块综合毛利率同比-2.3pct至29.4%，成本侧环氧乙烷均价上升，产品价格承压，核心产品高性能减水剂平均销售价格下降[104]

市场表现 - 沪指高开0 12%至3371 69点 深成指高开0 11%至10182 25点 创业板指高开0 43%至2041 50点 [1] - 上证指数成交金额37 64亿元 深证成指成交65 06亿元 创业板指成交24 38亿元 [2] - 标普500指数涨0 09%至5963 6点 纳斯达克综合指数涨0 02%至19215 46点 道琼斯工业平均指数涨0 32%至42792 07点 [3] - 标普500指数从4月底部反弹17% 距离历史新高仅差3% [3] 行业动态 - 创新药 并购重组等板块涨幅居前 [1] - 外骨骼机器人2024年市场规模达18亿美元 预计2030年突破120亿美元 年复合增长率28% [4] - 2025年1-3月建筑及装潢材料类零售额同比持平 3月单月同比下降0 1% [5] - 国内在建核聚变实验堆总投资额或超600亿元 [6] 机构观点 医疗康复领域 - 外骨骼机器人主要应用于脊髓损伤修复 脑卒中偏瘫康复 老龄化辅助三大场景 [4] - 中国"十四五"规划将外骨骼纳入高端医疗装备重点发展领域 多地医保已纳入报销范围 [4] 消费建材行业 - 商品房销售面积降幅收窄 有望带动消费建材重装需求回升 [5] - 城市更新 老旧小区改造加速推进 将带动消费建材市场企稳 [5] - 消费建材龙头企业加速渠道下沉 零售业务规模扩大 市占率有望提升 [5] 核聚变行业 - 中国聚变能源有限公司发布重大活动服务项目采购公告 实验装置稳步推进 [6] - 国际装置加速建设 国内后续或有行业顶层设计或支持资金预期 [6] 白酒行业 - 白酒产业进入库存周期后半段 企业业绩依赖核心市场市占率提升及腰部以下单品驱动 [7] - 头部白酒企业股息率接近或大于3% 动态估值回落至历史区间低位 [8] - 白酒商品属性加速重塑 快消品属性强化 适应快消品运作逻辑的企业优势凸显 [7][8]