担保情况 - 公司为全资子公司宿迁阿特斯和常熟阿特斯新增90536万元人民币连带责任担保 [1] - 无反担保安排 担保在年度预计额度范围内 [1] - 被担保子公司均非失信被执行人 担保为满足正常生产经营和业务开展需要 [1] 财务数据 - 公司对合并报表范围内子公司担保余额达4176036万元人民币 [1] - 担保余额占最近一期经审计净资产比例高达182.35% [1] - 目前无对外担保逾期金额 [1] 风险评估 - 公司认为担保风险总体可控 [1] - 董事会认定担保未损害公司及股东利益 [1]

公司高管减持计划变动 - 阳光电源四位高管（副董事长兼高级副总裁顾亦磊、董事兼高级副总裁吴家貌、副总裁邓德军、副总裁汪雷）提前终止股份减持计划，原计划减持不超过42.49万股（占总股本0.0207%）[1][2] - 高管当前持股情况：顾亦磊持股70万股（占比0.0341%）、吴家貌持股57.75万股（占比0.0281%）、邓德军持股55.96万股（占比0.0273%）、汪雷持股7.28万股（占比0.0035%），合计持股约190.99万股（占比0.093%）[5][6] - 终止原因为避免短线交易，但后续将择机提交新减持计划且规模不超原计划[6] 股价表现与业绩 - 自7月11日披露减持计划至9月26日，公司股价实现翻倍上涨[1][7] - 9月5日因连续三个交易日累计涨幅超30%发布股票交易异常波动公告，明确无未披露重大信息[9] - 2025年上半年净利润77.35亿元（同比增长55.97%），毛利率从32.4%提升至34.4%，并推出每10股派现9.5元的分红方案（合计派现约19.5亿元）[10] - 公司于8月26日披露拟发行H股并在香港联交所主板上市计划[10] 行业政策与前景 - 光伏设备板块自4月9日至9月26日累计涨幅接近40%[10] - 政策层面：7月中央财经委员会会议提出"依法治理低价无序竞争"，9月联合国气候变化峰会明确2035年非化石能源消费占比达30%以上、风电及太阳能装机容量达2020年6倍以上（力争超36亿千瓦）[12] - 国家能源局提出以技术创新降本增效、专项整治"内卷式"竞争，推动新能源向多能综合利用转变[12] - 行业供需结构趋于均衡，头部企业通过减产、优化产能和技术优势引领复苏，光伏玻璃行业至暗时刻正在过去[12]

三是"新三样"产品出口表现亮眼。1-8月，浙江出口机电产品1.31万亿元，同比增长9%，占全省出口总 值的46.7%。其中，8月出口电动汽车4.1万辆，同比增长1.4倍，占同期浙江出口汽车总量的57.4%。出 口光伏产品51.1亿元，同比增长0.3%，结束连续22个月下降态势；出口锂离子蓄电池32.9亿元，同比增 长43.7%。 四是能源产品、高技术产品进口保持增长。1-8月，浙江进口能源产品6473.2万吨，同比增长4.1%。进 口高技术产品723.6亿元，同比增长25.1%，其中，进口高端装备、电子信息产品332.8亿元、180.5亿 元，同比分别增长40.5%、44.8%。同期，进口消费品1015.1亿元，同比增长9.1%；进口农产品786.8亿 元，同比增长8.7%。 二是民营企业出口增长贡献率超九成。1-8月，浙江有进出口实绩的外贸企业11.7万家，同比增长7%。 其中，民营企业10.9万家，同比增长7.4%。前8个月浙江民营企业进出口3.02万亿元，同比增长7.1%， 占全省进出口总值的82%。其中，有超过1000家有外贸业务的专精特新"小巨人"民营企业，产品在国际 市场竞争优势明显。 1-8月， ...

产品发布与认证 - 隆基绿能在西安召开Hi-MO X10三防组件实证发布会 成为全球首款官方认可的"三防组件" [1] - 国家太阳能光伏产品质量检验检测中心（CPVT）通过实验室测试与户外实证对防起火、防遮挡、防积灰三大核心性能进行系统性验证 [2] - 发布会集结权威专家、组件厂家、终端业主三大阵营 并通过CPVT、TÜV莱茵、鉴衡三大机构联合实证 [1] 技术性能优势 - 热斑稳定温度比TOPCon组件低约72℃（1000W/m²辐照下） [2] - 防遮挡测试中部分遮挡时平均功率损失为10.15% 显著低于TOPCon的36.48% [2] - 户外模拟女儿墙遮挡时单瓦发电量比TOPCon高2.53% 树叶遮挡时高47.12% [2] - 5°小倾角防积灰测试中单瓦发电量比TOPCon高2.28% 平均工作温度低1.5℃ [3] - BC技术热点温度仅54.6℃ 远低于PERC的155.8℃和TOPCon的166.2℃ [5] 发电性能实证数据 - 海南三亚实证显示HPBC 2.0在静态遮挡下比TOPCon单瓦发电量高50.92% [6] - 无遮挡工况下HPBC 2.0在900-1000W/m²辐照度时单瓦发电增益最高达2.36% [6] - 阴天无遮挡时单瓦发电量增益1.96% 其中16-17时增益最大达4.42% [7] - 晴天无遮挡时单瓦发电量增益3.08% 其中16-17时增益最大达7.86% [7] - 宁夏银川实证显示单瓦发电量相对增益保持在1.42% 高辐照度(>1100W/m²)时达2.22% [7] - 山东烟台实证显示单瓦发电量相对增益保持在1.94% 高辐照度时达2.50% [8] 客户实证与收益表现 - 山东聊城实证电站测得Hi-MO X10单瓦发电增益达2.05% 暴雨天仍高出1.87% [10] - 山东德州实证显示X10较常规组件单瓦发电增益2.49% 单位面积增益7.22% [11] - 上海森马服饰项目8个月平均发电增益11.67% 年均额外收益27.9万元 [11] - 上海春晖制冷项目9.5个月平均发电增益4.9% 年均多收益4.5万元 [11] - 浙江"周庆药包"项目实际日均发电量4654.64度 超出理论值59% [12] - 杭州"中泰深冷"项目月均发电48万度 较一期电站高出23% [12] 行业影响与平台建设 - 隆基构建厂家自有、第三方合作及客户端三维一体的全球实证电站网络 [9] - 客户端实证电站在全国布局20例 第三方合作3例 自有实证电站4例 [9] - 开创"专家实证、厂家实证、业主实证"三位一体的价值验证范式 [13] - 推动行业从参数比拼转向真实收益和长期价值评估 [13]

光伏治沙项目进展 - 鄂尔多斯市已批复光伏指标3979万千瓦 其中已建成1002万千瓦 实现光伏治沙70万亩 在建光伏2977万千瓦[7] - 蒙西基地库布其200万千瓦光伏治沙项目2023年12月竣工 年均发电41亿千瓦时 相当于节约123万吨标准煤 减少319.8万吨二氧化碳排放[3] - 全市规划布局光伏项目6079万千瓦 全部建成后可实现光伏治沙超300万亩[7] 技术模式创新 - 采用大跨度柔性支架智能光伏系统 板下空间大且土地利用率高 可实现机械化规模化种植[4] - 光伏板具备支架固沙 板间沙障锁水 板体遮阳降低蒸发量等多重功能 形成植物生长小温室[4] - 通过太阳能水泵与精细滴灌技术结合 有效解决荒漠化地区植物灌溉难题[7] 经济效益表现 - 光伏板下种植有机果蔬 西红柿销往一线城市价格达每斤20元[3] - 当地农牧民通过板下种植蔬菜实现增收 案例显示12亩蔬菜种植已收入5万元[3] - 项目区近千亩中药材和有机果蔬采用现代化节水种植 产生较好农业经济效益[4] 生态效益贡献 - 光伏治沙使沙尘暴明显减少 并每年为黄河减少200万吨泥沙[3][1] - 防沙治沙促进植被生产力提升 土壤有机质增加 成为增加碳汇的重要过程[7] - 在黄河南岸构建光伏长城和锁边林两道生态防线 助力北方生态安全屏障建设[6][7] 政策发展需求 - 当前存在光伏治沙建设标准 认定标准和建设模式的政策空白[8][9] - 需制定科学统一的光伏电站建设标准 并出台沙区光伏基地发展指导意见[9] - 建议推广农光 林光 牧光 渔光等多产业互补示范项目 提升试验试点水平[8] 资源互补优势 - 中国沙漠戈壁面积128万平方公里 为光伏发电提供充足土地和光照资源[5] - 光伏与治沙具有先天资源互补优势 沙漠充足日照条件支撑发电需求[5] - 荒漠化防治在实现双碳目标中扮演重要角色 治沙增汇潜力受关注[7]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对细分板块提供了明确的投资建议[2][3][4][5] 核心观点 - 数据中心配储需求加速落地 抖音集团发布200MWh以上大规模锂电储能招标 要求投标方具备30MWh以上项目经验 国内大型数据中心配储有望持续放量[2] - 固态电池技术路线明确 中汽新能规划2026年实现400Wh/kg能量密度并装车一汽示范车型 2030年前推进富锂锰/金属锂及无负极技术[2] - AI基础设施建设进入爆发期 阿里巴巴宣布三年3800亿元AI基建计划 并与英伟达开展Physical AI合作 缩短具身智能/辅助驾驶应用开发周期[3] - 新能源装机目标超预期 国家提出2035年风光总装机达36亿千瓦（2020年的6倍以上） 风电和太阳能长期成长空间明确[4] - 电力市场化改革深化 多地出台新规推动零售机制/独立储能参与/新能源上网电价市场化 烟威特高压工程进入全面施工阶段[4] - 光伏产业链价格企稳回升 8月国内光伏新增装机7.36GW 土耳其点火800吨光伏玻璃产线（欧洲及西亚最大） 电池片价格周度上涨[5][30][32] 细分板块投资建议 储能行业 - 推荐宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、德业股份、华宝新能[2] - 建议关注海博思创、中创新航[2] 电动车与电池 - 推荐欣旺达、豪鹏科技、尚太科技[2] - 建议关注万润新能、天际股份、PCB板块德福科技/铜冠铜箔/普利特[2] - 固态电池推荐三祥新材 关注当升科技、先导智能、厦钨新能、北京利尔、纳科诺尔、英联股份、德龙激光、冠盛股份[2] - 锂电OPE关注泉峰控股[2] 人形机器人与AI - 推荐优必选、科达利、五洲新春[3] - 建议关注新坐标、南山智尚、褔立旺、易德龙[3] - AI数据中心推荐四方股份 关注欧陆通、科士达、金盘科技、联德股份、科华数据[3] 风电与电力设备 - 推荐金风科技、大金重工、中天科技、东方电缆[4] - 建议关注运达股份、海力风电、威力传动[4] - 电力设备推荐国能日新、南网科技、思源电气、神马电力[4] - 可控核聚变推荐许继电气 关注特变电工、三星医疗、宏力达、赛晶科技、爱科赛博[4] 光伏产业链 - 推荐协鑫科技、通威股份、爱旭股份、隆基绿能[5] - 建议关注海优新材、信义光能、聚和材料[5] 关键数据与市场动态 新能源车销量 - 8月新能源汽车产量125.6万辆 同环比+21.0%/+9.1%[10][11] - 8月零售110.1万辆 同环比+7.5%/+11.6% 渗透率55.20%（同比+1.5pcts）[13][15] - 8月批发128.2万辆 同环比+22.3%/+7.8% 其中纯电动81.5万辆（同环比+38.5%/+9.8%）[15] - 8月出口20.4万辆 同比+102.7% 占乘用车出口40.9%[16][19] 锂电池与材料价格 - 动力电池：523三元电芯0.40元/Wh（周环比+0.51%） 铁锂电芯0.332元/Wh（持平）[17] - 锂盐：碳酸锂7.36万元/吨（周环比+0.14%） 氢氧化锂7.885万元/吨（-0.22%）[17] - 钴产品：电解钴31.00万元/吨（周环比+12.73%） 硫酸钴6.43万元/吨（+9.36%）[20] - 正极材料：三元523价格12.85万元/吨（+1.18%） 磷酸铁锂3.43万元/吨（持平）[24] 光伏产业链价格 - 硅料：一线报价55元/kg 二三线52-53元/kg 颗粒料51元/kg[29] - 硅片：182N型1.35元/片 210N型1.70元/片[29][31] - 电池片：182N型0.32元/W（周环比上涨） 210RN型0.29元/W[32] - 组件：TOPCon双玻0.67-0.70元/W PERC双玻0.6-0.70元/W[32] - 玻璃：3.2mm镀膜20元/平方米（持平） 2.0mm镀膜13元/平方米（持平）[36][39] 政策与行业目标 - 2035年非化石能源消费占比超30% 风光装机36亿千瓦[56] - 2025年1-8月风电新增装机57.84GW（同比+72.09%） 8月单月4.17GW（+12.70%）[58] - 四部门联合推动沙戈荒/深远海风电机组可靠性提升[57] 企业合作与产能建设 - 天赐材料与瑞浦兰钧签订80万吨电解液合作协议（2026-2030年）[43] - 土耳其800吨光伏玻璃产线点火（欧洲及西亚最大）[50] - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日 2025年配额18,125吨[45]

股东减持情况 - 股东苏州苏宇和苏州赛盈通过集中竞价及大宗交易合计减持公司股份3695911股 占总股本0.85% [1] - 减持后苏州苏宇持股比例由5.00%降至4.22% 苏州赛盈持股比例由0.27%降至0.20% [1] - 一致行动人苏州泛洋与上述股东合计持股比例由31.78%下降至30.93% 减持计划尚未实施完毕 [1] 实际控制人股权结构 - 实际控制人吴小平吴平平夫妇持有苏州泛洋100%股权 [1] - 吴平平担任苏州苏宇和苏州赛盈执行事务合伙人 [1] - 吴氏夫妇合计持有苏州苏宇42.51%财产份额及苏州赛盈16.17%财产份额 [1] 2025年上半年财务表现 - 营业收入13.52亿元 同比下降18.13% [2] - 归属于上市公司股东净利润-7209.6万元 亏损较上年同期扩大 [2] - 计提资产减值损失1312万元及信用减值损失987万元 [2] 业绩变动原因分析 - 光伏行业周期性波动导致太阳能背板需求低迷出货量下降 [2] - 封装胶膜产品上游原材料价格降幅小于销售价格降幅 毛利率承压 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q3多晶硅市场以“反内卷”政策交易为主，一阶段目标完成后正迈向二阶段目标；价格上涨有海外需求超预期、下游买涨不买跌和下游利润压缩等基本面支撑；Q4需求不乐观，价格展望受平台公司进展影响，单边Q4主力合约运行区间或在4.5 - 6万元/吨，建议关注区间上沿高空机会，平台成立与否影响正反套逻辑，建议观望 [3][23][82][105] 各部分内容总结 25Q3行情回顾 25H1以交易基本面为主，25Q3以交易“反内卷”政策为主，多晶硅是唯一有明确政策指导的品种；“反内卷”一阶段目标是以价格法约束，禁止低于成本销售商品，二阶段目标是通过收储或能耗方式实现过剩产能永久性出清 [3][8] “反内卷”政策情况 - **顶层设计**：包括《中华人民共和国反不当竞争法》《中华人民共和国价格法》修订，人民日报点评批评，习近平主席主持召开中央财经委员会第六次会议等 [11] - **执行层面**：发改委和工信部主导，光伏行业协会组织行业自律 [12] - **结果反应**：多晶硅企业重视程度高于去年，一阶段目标完成，棒状硅价格上调至45 - 49元/千克，企业正朝二阶段目标迈进 [12] 二阶段目标相关 - **产能收储**：头部企业组团成立基金平台公司并购整合产能；当前行业总产能约350万吨，需留200 - 250万吨产能并保持60 - 70%开工率达供需平衡；投资成本约6 - 8亿/万吨，资金来源为自有资金、银行借款等；部分投资者预期远期价格6万元/吨以上，但存在硅料价格上涨影响自律意愿和资金筹措难风险 [17] - **能耗标准**：通过能耗标准限制产能是政府推动产业升级手段；标准多次修订，9月16日征求意见稿发布，三氯氢硅法和硅烷流化床法多晶硅能耗标准下调；83.76%产量可满足3级标准，建议12个月过渡期 [22] 价格上涨基本面支撑 - **海外需求超预期**：1 - 8月中国组件出口量167.2GW，同比 - 1%，8月出口25.66GW，同比 + 28%；电池出口量65.6GW，同比 + 83%，8月出口11.95GW，同比 + 136%；原因包括抢出口、海外电池短缺和印度税率下调 [35] - **下游买涨不买跌**：多晶硅价格上涨刺激下游硅片厂备货，下游原材料库存从1 - 1.5个月升至超2个月，上游工厂库存压力减少 [40] - **下游利润压缩**：7 - 8月多晶硅价格上涨传导顺利，多晶硅从亏损转净利率超10%，硅片和电池片从亏损现金利润转赚取现金利润但仍亏净利，组件从赚现金利润转亏损 [42] 基本面后续演绎 - **国内需求**：组件定标量大幅下降，Q4国内需求不乐观；机制电价低于预期，明年光伏新增装机量或更不乐观；维持2025年中国光伏新增装机量298GWac，同比 + 7%预测 [48][52] - **海外需求** - **欧洲**：维持2025年欧洲光伏新增装机量59GWac，同比持平预测；1 - 8月中国出口欧洲组件量67.62GW，同比 - 7%，8月出口11.35GW，同比 + 32%；截至8月底，欧洲光伏组件库存18.1GW，较最高点下降22GW [58] - **美国**：下调2025年美国光伏新增装机量至37GWac，同比 + 4%；7月《大而美法案》签署通过，预计下半年户用光伏抢装，2026年后收缩；8月启动对印、印尼、老挝反倾销与反补贴调查 [70][73] - **印度**：上调2025年印度光伏新增装机量至35GWac，同比 + 43%；短期进口电池增加、组件减少，长期对中国出口需求利空 [77] - **中东和非洲**：维持2025年中东光伏新增装机量18GWac，同比 + 50%，非洲光伏新增装机量3GWac，同比 + 61%预测 [78] - **综合需求**：调整2025年全球新增光伏装机量至496GWac，同比 + 10%；组件定标量下降、成本上涨，部分头部企业计划减产，9月组件排产或降1GW，10月下旬或现排产拐点，11 - 12月排产不乐观 [84] - **下游排产**：预计2025Q4组件排产136GW，同比 - 3%；电池片排产160GW，同比 + 2%；硅片排产155.5GW，同比 + 17% [88] - **多晶硅供给**：预计2025Q4多晶硅排产37.6万吨，同比 + 8%，实际销售受配额影响；截至9月18日，多晶硅厂库存20.4万吨，集中于龙头企业 [97] - **供需平衡表**：展示了2025年各月多晶硅、硅片、电池片、组件的产量、进出口量、国内需求量和供需平衡情况 [98] - **极限利润测算**：当前利润下，一体化企业现金利润0.011元/瓦；极限利润下，一体化企业不赚现金利润；组件价格上涨受主材、辅材、电价和价格需求等因素影响 [104] 价格展望 平台公司成立，现货价格易涨难跌，无增量政策下价格到60000元/吨或为极限；平台公司未成立，价格向45000元/吨看齐；Q4单边主力合约运行区间4.5 - 6万元/吨，建议关注区间上沿高空机会，平台成立与否影响正反套逻辑，建议观望 [105][110]

控股股东变更 - 控股股东唯之能源通过司法拍卖方式退出 所持1.5亿股（占股本12.67%）被拆分为三批各5000万股进行拍卖 [1] - 李颜涛 杨昔青 张寿春三名自然人分别以3.08元/股 3.05元/股 3.07元/股竞得各5000万股 总价均在1.5亿元左右 各自持股比例均为4.22% [2][3] - 9月27日完成非交易过户后唯之能源不再持有股份 公司进入无实际控制人状态 [1] 股权交易细节 - 司法拍卖股份具体过户情况：李颜涛获5000万股（金额15378万元） 杨昔青获5000万股（金额15228万元） 张寿春获5000万股（金额15328万元） [3] - 公司未知买受人是否存在一致行动关系 已对部分买受人资金来源进行核查 李颜涛资金含自有与拆借 其余两人均为自有资金 均不存在代持 [9] - 股权变更后前九大股东持股均低于5% 最高持股比例仅4.62% [7] 经营业绩表现 - 2022年营收98.76亿元并扭亏 归母净利润1.27亿元 但2023年营收净利润双降 归母净利润同比减少46.92% [5] - 2024年营收同比大降57.07% 亏损20.90亿元 四个季度均亏损 总资产61.51亿元（同比减少46.56%） [6] - 2025年上半年营收11.81亿元（同比减少46.05%） 归母净利润亏损1.53亿元 总资产58.75亿元（同比减少4.49%） 负债55.50亿元 资产负债率达94.47% [7] 公司治理结构 - 董事会现有6名非独立董事 其中3人由呼和浩特方面提名 2人由常州金坛区政府平台提名 1人为公司高管 [10] - 无单一股东持股超5%或控制董事会多数席位 公司认定无控股股东及实际控制人 [10] - 上交所要求核查控制权归属 公司回复称决策需依靠董事会协商与制衡 存在决策效率下降及被恶意收购风险 [8][10] 行业环境压力 - 光伏行业竞争激烈 2023-2025年第一季度行业平均有息负债率从17.2%升至23.3% 偿债压力加剧 [11] - 行业平均净资产收益率从2023年14.7%降至2024年-5.4% 2025年第一季度为-0.6% 盈利空间被挤压 [11] - 2025年第一季度行业经营活动现金流量净额占现金流总额比重为-220% 出现严重经营性资金缺口 [11] - 光伏行业再融资规模从2023年187.9亿元骤降至2025年上半年1.9亿元（降幅99%） 成功再融资企业数量由6家减至1家 [12]

公司控制权变更 - 唯之能源持有1.5亿股无限售流通股被司法拍卖并完成过户 不再持有公司股份 [1] - 公司由唯之能源控股变更为无控股股东及实际控制人状态 董事会无多数席位控制方 [1] - 股权结构分散化 董事背景多元含地方政府投资平台背景成员 [1] 历史股权变动 - 创始人荀建华因业绩对赌失败于2019年将控制权转让予勤诚达投资（唯之能源前身） [2] - 勤诚达投资2022年质押2亿股股份予建信理财 最终导致司法拍卖失去控股权 [2] 财务表现 - 2024年营业收入34.78亿元同比下降57.07% 归母净利润亏损20.90亿元同比下滑3192.48% [3] - 2025年上半年营业收入11.81亿元同比下降46.05% 亏损收窄至1.53亿元（同期亏损4.7亿元） [3] 业务概况 - 主营光伏电池及组件业务 2011年借壳海通集团上市 被称为A股光伏第一股 [1] - 公司表示将通过生产制造 供应链 销售 融资 技术研发等多端推进降本增效 [3]