行业核心观点 - 中国化学与物理电源行业协会发布磷酸铁锂材料行业成本指数 旨在应对行业严峻困境 终结恶性竞争 推动产业升级 [2] - 行业面临增长与结构性危机并存的局面 市场增长强劲但产能过剩严重 价格暴跌 全行业持续亏损 [3][5][6][7] 市场增长表现 - 2025年1-9月锂电池出口额达553.8亿美元 同比增长26.75% [3] - 储能装机量同比激增60% 行业总产值有望突破3万亿元 [3] - 磷酸铁锂材料占正极材料出货量近74% 在储能电池领域占比高达99.9% [4] 行业结构性危机 - 2024年国内磷酸铁锂材料产能近470万吨 同比增长34% 但实际产量仅230万吨 产能利用率不足50% [5] - 材料价格从2022年底的17.3万元/吨暴跌至2025年8月的3.4万元/吨 跌幅达80.2% [6] - 全行业连续亏损超36个月 6家上市企业平均资产负债率达67.81% [7] 行业成本指数核心内容 - 成本指数基于2025年1-9月数据测算 行业平均成本区间为15714.8元/吨至16439.3元/吨（未税价格） 并以此为基期（指数=100） [1][8] - 测算样本涵盖湖南裕能、德方纳米等七家头部企业 合计占行业74%市场份额 采用平均法、市场份额加权法等多维度测算 [8] - 成本指数为企业成本管控提供精准参照 为政府监管提供数据支撑 旨在为恶性竞争划定红线并提升市场透明度 [8] 投资策略 - 建议关注磷酸铁锂正极材料产业链中技术领先、话语权较强的公司 例如湖南裕能、德方纳米 [9]

事件概述 - 方大炭素宣布作为产业协同方参与杉杉集团及其全资子公司的实质合并重整投资人招募 [2][3] - 此次重整涉及杉杉集团约400亿元债务 [2] - 消息公布后，方大炭素股价于11月25日涨停，收盘报6.51元，总市值达262亿元 [2] 重整资产详情 - 核心资产为杉杉集团和宁波朋泽合计持有的杉杉股份5.26亿股，占杉杉股份总股本23.36% [6] - 相关股份存在较高比例被质押、司法冻结、标记或轮候冻结的情况 [6] - 重整资产包还包括：杉杉集团持有的中静四海实业有限公司100%股权（底层资产为徽商银行3.64%股权及约18.82亿元债权） [7]；宁波星通创富企业管理合伙企业50%合伙份额（底层资产为杉杉医疗板块投资、锦州永杉锂业13.94%股权等） [8]；宁波市鄞州区杉杉大厦等不动产及账面价值约95.98亿元的应收款 [9] - 新一轮遴选报价为11.50元/股，高于上一轮底价8.65元/股 [10] - 以5.26亿股计算，对应估值约60.38亿元，较首次重整的32.84亿元对价显著提高 [11] 方大炭素战略动机 - 公司主营石墨电极等炭素制品，近年来业绩持续承压 [15] - 2024年实现营收38.72亿元，同比下降24.55%；归母净利润1.86亿元，同比大幅下滑55.31% [16] - 2025年三季度营业总收入26.22亿元，同比下降16.79%；归母净利润1.13亿元，同比下降55.89%；扣非净利润为-1374.38万元，同比大幅下降108.21% [16] - 销售毛利率与净利率持续下滑，2025年三季报毛利率为10.17%，同比减少42.99个百分点；净利率为3.48%，同比减少54.7个百分点 [18][19] - 参与重整被视为战略性布局锂电池负极材料领域的关键一步，旨在实现“炭素+新能源”双轮驱动 [2][21][24] 标的资产杉杉股份价值 - 杉杉股份是国内第一家从事锂离子电池人造石墨负极材料研发、生产的企业，拥有20多年经验 [22] - 公司形成“负极材料+偏光片”双主业格局，是全球第一大人造石墨负极材料供应商 [23] - 2025年前三季度实现净利润2.84亿元，同比增长1121.72% [23] - 2024年营收186.8亿元，其23.36%股权对应的营收贡献约43.6亿元，超过方大炭素2024年营收规模 [24] 潜在协同效应与影响 - 整合杉杉股份负极业务可使方大炭素快速切入锂电材料核心环节，实现产业链延伸 [24] - 有望优化方大炭素营收结构，并通过毛利率更高的负极业务提升整体盈利能力 [24][25] - 方大炭素作为碳基材料同行，在技术研发、供应链管理、客户渠道等方面可能产生协同效应 [25]

公司参与重整事件概述 - 方大炭素于11月25日宣布参与杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司的实质合并重整投资人招募 [1] - 此次报名不构成关联交易或重大资产重组 [1] - 杉杉集团为上市公司杉杉股份的控股股东之一，宁波朋泽为杉杉股份第二大股东 [1] 重整背景与过程 - 杉杉集团与宁波朋泽的实质合并重整于今年3月启动，近3个月后管理人发布意向投资人招募公告 [1] - 因重整计划草案未经债权人会议表决通过，前期重整投资协议已依法解除 [1] - 今年11月7日，杉杉集团管理人发布公告，继续招募意向投资人 [2] 重整标的资产构成 - 重整标的主要资产包括杉杉集团及宁波朋泽合计持有的杉杉股份23.32%股权 [2] - 其他资产涵盖徽商银行股权、永杉锂业股权以及其他不动产和应收款项等 [2] 参与重整的战略意图 - 参与重整符合方大炭素产业布局和战略发展，有利于加快负极产业布局 [1][3] - 公司旨在实现产业链一体化和供应链长期稳定安全，充分发挥固态电池等新能源产业协同效应 [3] - 预期此举将增强公司盈利能力，提升核心竞争力，对未来经营发展产生积极影响 [3] 相关公司业务与业绩表现 - 方大炭素为炭素行业上市公司，主要产品包括石墨电极、等静压石墨、石墨烯材料等 [1] - 杉杉股份从服装业务起家，后转型进入锂电池材料领域，目前专注于锂电池负极材料和偏光片业务 [2] - 杉杉股份2025年前三季度实现营业收入约148.09亿元，同比增长11.48%，归属净利润约2.84亿元，同比增长1121.72% [2] - 方大炭素2022年至2024年归属净利润连续三年下滑，分别约为8.4亿元、4.16亿元、1.86亿元 [4] - 公司2025年前三季度实现营收约26.22亿元，同比下降16.79%，归属净利润约1.13亿元，同比下降55.89% [4] 股权结构与市场观点 - 方大炭素控股股东为辽宁方大集团实业有限公司，实控人为方威，方大集团旗下还拥有方大特钢等4家上市公司 [4] - 市场观点认为，上市公司参与重整有助于拓展业务领域、寻求新增长点，实现产业结构优化升级 [3]

文章核心观点 - 杉杉集团因创始人去世、控制权争夺及管理层频繁变动导致经营恶化 最终进入重整程序 其与方大炭素潜在的战略协同机会因重整方案被否决而受阻 [2][4][6] 公司背景与业务 - 方大炭素主要从事炭素制品生产销售 其控股股东辽宁方大集团通过多次资本运作收购ST海龙、长力股份（后更名方大特钢）和东北制药 [2] - 杉杉股份是全球领先的锂电池负极材料供应商 与方大炭素在碳基材料领域存在明显协同效应 [2] - 杉杉系由郑永刚1989年创立 从服装业务起步 发展成为集锂电池材料、偏光片等产业的集团公司 [6] 控制权变更与公司治理 - 投资联合体（新扬子商贸、新扬船、TCL产投、东方资管深圳分公司）计划以32.84亿元总对价取得杉杉股份23.36%股票控制权 使实控人变更为任元林 [2] - 2025年11月3日 杉杉股份破产重组草案因有财产担保债权组、普通债权组和出资人组未通过而被债权人会议否决 任元林入主受阻 [4] - 创始人郑永刚2023年2月去世后未立遗嘱 其子郑驹与遗孀周婷发生股权继承争夺 郑驹先当选董事长 后于2024年11月辞职由周婷接任 [6] 财务与经营状况 - 频繁的管理层变动对公司运营产生影响 2025年1月控股股东及一致行动人所持股份被冻结 杉杉集团被申请重整 [6] - 2025年3月20日 宁波市鄞州区法院裁定对杉杉集团及朋泽贸易进行实质合并重整 [6]

杉杉股份重整进程 - 杉杉集团及其子公司宁波朋泽贸易有限公司的实质合并重整已进入新重整投资人遴选阶段 [1] - 此前由“民营船王”任元林牵头的投资联合体提出的重整方案被债权人会议否决 导致其入主杉杉股份受阻 [7] - 原重整方案中 任元林旗下公司计划通过资本运作取得杉杉股份23.36%股票的控制权 总对价为32.84亿元 [5] 新重整投资人方威入局 - “方大系”旗下方大炭素公告 同意作为产业协同方参与杉杉集团的重整投资人招募 [3] - 方大炭素主要从事炭素制品生产销售 与杉杉股份核心的锂电池负极材料业务同属碳基材料领域 存在协同效应 [3] - 方大炭素背后的辽宁方大集团实控人为52岁的方威 其在2025年胡润百富榜中以525亿元身价位列辽宁首富 [5] “方大系”资本运作历史 - 方大集团于2002年通过重组抚顺炭素进入行业 并于2006年收购ST海龙实现借壳上市 [3] - 2009年 方大集团并购南昌钢铁旗下的长力股份 后更名为方大特钢 [4] - 2018年 方大集团通过定增和二级市场买入成为东北制药第一大股东 [4] 杉杉股份管理层变动与重整背景 - 公司创始人郑永刚于2023年2月突发心脏病去世 因其未立遗嘱引发股权继承争夺 [9] - 郑永刚之子郑驹在2023年3月当选董事长 但遭继母周婷反对 周婷于2023年5月当选董事 并于2024年11月接任董事长 [9] - 频繁的管理层变动后 杉杉股份控股股东所持股份于2025年1月被冻结 杉杉集团被申请重整 并于2025年3月被法院裁定实质合并重整 [9]

公司人事变动 - 财务负责人曾飞因工作调整辞去职务 但仍担任公司副总裁及子公司其他职务 [1] - 董事会审议通过聘任罗麟为新任财务负责人 由总经理杨学先提名并经相关委员会审查通过 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份营业收入构成为机械装备行业占比53.32% 海外陶瓷行业占比37.42% 锂电池材料行业占比6.99% [1] - 其他业务构成包括其他装备占比2.19% 其他业务占比0.08% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为245亿元 [1]

公司近期动态 - 第九届第十三次董事会会议于2025年11月26日以现场结合通讯方式召开，审议了《关于聘任公司财务负责人的议案》等文件[1] - 截至新闻发稿时，公司市值为245亿元[1] 公司营收结构（基于2024年1至12月份数据） - 机械装备行业是公司最主要的收入来源，占比53.32%[1] - 海外陶瓷行业是第二大收入来源，占比37.42%[1] - 锂电池材料行业收入占比为6.99%[1] - 其他装备业务收入占比为2.19%[1] - 其他业务收入占比为0.08%[1]

公司业务布局 - 公司业务涉及锂电池材料领域，具体产品为锂电池湿法隔离膜 [2] - 公司锂电池湿法隔离膜项目规划产能为17亿平方米 [2] 产品与技术特点 - 公司采用全国产化设备进行锂电池湿法隔离膜生产 [2] - 公司产品策略为打造差异化产品以聚力市场突破 [2] - 公司目前拥有湿法基膜、陶瓷涂覆膜、PVDF涂覆膜等多种产品 [2] 产品应用与市场 - 公司相关锂电池隔离膜产品可应用于动力电池、储能电池和3C产品等领域 [2] 项目进展 - 公司正持续推动17亿平方米锂电池湿法隔离膜项目建设 [2] - 项目部分产线已投产并实现产品供应 [2]

股价表现与发行概况 - 公司股票于2023年11月26日收盘价为75.10元，当日下跌4.28%，股价处于破发状态 [1] - 公司于2022年9月29日在科创板上市，发行价格为299.88元/股，公开发行2130.3795万股 [1] - 上市首日盘中最高价达259.99元，为上市以来最高价 [1] 首次公开发行募集资金 - 首次公开发行募集资金总额为638,858.20万元，募集资金净额为614,562.26万元 [1] - 最终募集资金净额比原计划多出488,400万元，原计划募集资金为126,208.83万元 [1] - 发行费用总计24,295.94万元，其中保荐及承销费用为21,200.00万元 [1] - 原计划募集资金用途包括宏迈高科高性能锂离子电池材料项目、湖北万润新能源锂电池正极材料研发中心及补充流动资金 [1] 2022年度权益分派 - 2022年度权益分派以总股本85,215,178股为基数，每股派发现金红利3.52元（含税），共计派发现金红利299,957,426.56元 [2] - 以资本公积金向全体股东每股转增0.48股，共计转增40,903,285股，分配后总股本增至126,118,463股 [2] - 本次权益分派股权登记日为2023年5月30日，除权除息日为2023年5月31日 [2]

收购交易概述 - 公司拟以2.41亿元现金收购正豪科技和林琴合计持有的孚悦科技100%股权 [1] - 交易完成后公司将持有孚悦科技100%股权 [1] - 孚悦科技于2024年6月27日设立实缴注册资本为1000万元 [1] - 孚悦科技是从事高精密度新型锂电池外壳材料的生产企业产品主要销售对象为新能源电池生产企业 [1] 股价异动情况 - 公司在公告收购事项前2个交易日股价连续两天涨停并触及异常波动 [3] - 在12个交易日中有8天涨停 [1] - 收到问询函次日公司股价早盘大幅高开后震荡拉升至涨停收盘涨幅超7% [1] 交易所问询焦点：交易公允性 - 交易评估采用市场法和收益法最终采用收益法作为价值参考依据 [2] - 以2025年8月31日为评估基准日标的公司股东全部权益评估值为2.41亿元评估增值2.22亿元增值率达1167.27% [2] - 交易所要求公司补充披露收益法评估的主要参数说明参数选取依据及合理性 [2] - 交易所关注交易业绩对赌条款设置的合理性是否充分保障上市公司及中小投资者利益 [2] 交易所问询焦点：交易对手及内幕信息 - 交易所要求核查交易对方及其最终控制方与公司现任前任实际控制人董事及高管是否存在关联关系是否存在其他利益安排 [2] - 交易所要求公司补充披露筹划收购事项的具体过程全面自查内幕信息知情人登记及内幕信息管理情况 [3] - 交易所关注是否存在内幕信息提前泄露的情形 [3] 交易所问询焦点：后续整合安排 - 交易所要求公司补充披露收购孚悦科技后的主要战略规划 [3] - 交易所要求结合竞业协议签署核心技术人员安排等情况说明公司是否具备有效整合标的公司的能力 [3]