公司业绩表现 - 2024年实现营业收入72.03亿元，同比上涨16.93%，归母净利润5.75亿元，同比上涨10.40% [1] - 城市运营业务收入61.09亿元，占比85%，同比增长20.57%，毛利率26.22%，提升0.87个百分点，新签合同金额83.40亿元，新增年化金额20.71亿元，同比增长43.10%，在手合同金额577.20亿元，待执行合同373.80亿元 [2] - 物业管理业务收入10.87亿元，占比15%，同比增长1.04%，毛利率10.08%，新签合同金额14.82亿元 [2] - 2025年一季度营业收入18.82亿元，同比增长10.58%，净利润1.61亿元，同比增长9.2% [2] 科技赋能战略 - 通过"硬件智能化+软件平台化"协同创新机制突破传统环卫服务边界，"阳光S200清扫机器人"等产品已落地，与北大人工智能研究院合作开发大模型，平台实现95%硬件接入和100%国产化 [1] - 人力成本占比50%，通过智能装备替换人力节约运营成本 [1] - 控股无人驾驶清洁车厂商坎德拉智能，2024年坎德拉智能营业收入1058万元，机器人实现海外销售 [6] - 新增智慧水务、无人机巡检等应用场景，打造6个数智化标杆项目，景德镇"四精"管理模式获评数字化转型创新案例 [6] - 启动"技术出海"战略，在东南亚和中东市场输出定制化"机器人集群"智慧保洁方案 [6] 行业转型趋势 - 环卫行业正从传统人工向机械化、新能源化、智能化、无人化跨越式转型 [5] - 人工智能和数字化技术赋能下行业开启智慧管理新时代 [5] - 从业人员老龄化严重，用工成本上升和作业安全风险推动智能化转型成为必然选择 [7] 应收账款管理 - 2024年应收账款从年初32.66亿元增至42.18亿元，占总资产46.31% [3] - 2025年一季度回款金额17.74亿元，同比增长21.26% [4] - 设立专门应收账款管理小组，项目负责人为第一责任人，每月召开专题会议，每周汇报收款进度，特殊情况启动预警机制 [3] 市场竞争环境 - 行业价格战激烈，2024年上半年14家上市环卫企业累计营收219.63亿元，应收账款251.61亿元，占比营收高达115% [3] - 上市企业业务规模仅占全行业10%，行业整体应收账款压力显著 [3]

会议基本信息 - 会议主题为“数智引领 赋能未来”的 2024 年年度业绩交流会 [3] - 会议时间为 2025 年 5 月 15 日 15:00 - 18:00 [2][3] - 会议地点在公司会议室 [2][3] - 参与机构及个人投资者 46 家 [2] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理等 13 人 [2][3] 公司概况 - 2024 年营业收入 72.03 亿元，同比上涨 16.93%；归母净利润 5.75 亿元，同比上涨 10.40%；归母扣非净利润 5.65 亿元，同比上涨 10.61%；ROE 为 14.83% [3] - 城市运营占营业收入比重 85%，毛利率 26.22%，新签合同总金额 83.40 亿元，行业排名前三，新增年化金额 20.71 亿元，在手合同金额 577.20 亿元，待执行合同订单 373.80 亿元 [3] - 物业管理占营业收入比重 15%，毛利率 10.08%，新签合同总金额约 14.82 亿元 [3] - 2022 - 2024 年公司资产、营收、净利润核心指标全线增长，整体营收增速与行业一致 [3] 主营业务 - 由城市运营与物业管理两大战略板块构成，为政府及企业客户提供城市综合服务解决方案 [3] - 是城乡环境综合服务商，构建全产业链生态，客户满意度领先行业 [3] - 2024 年中标业绩创新高，巩固环卫服务领域领军地位 [3] - 荣誉众多，2024 年 ESG 表现突出获多项权威认可 [3][4] 2024 年重点工作 数智升级 - “智慧大脑 + 大模型”双轮驱动，智能装备领域申请百余项专利，产品落地并规模化应用 [5] - 新增智慧水务等应用场景，打造 6 个数智化标杆项目 [5] - 与北大人工智能研究院合作开发玉禾田大模型，平台硬件接入 95%，100%国产化 [5] 优化布局 - 推进“城市大管家”战略布局，形成“东部沿海密集布点 + 中西部战略节点”网络布局 [6] - 业务覆盖 17 个省份，新增项目 60 个 [6] - 2024 年新签合同总金额 83.40 亿元，新增年化金额 20.71 亿元，较上年同期增长 43.10%，合同总额跻身前三 [7] ESG 实践 - 融入 ESG 理念，在员工关怀、绿色运营等方面发力 [8] - ESG 报告获广泛认可，入选华证指数相关榜单，获评商道融绿评级等 [8] 公司投资亮点 服务解决方案 - 提供全场景、多维度城市综合服务解决方案，推动环卫行业转型升级 [9] 先发优势 - 深耕行业 28 年，业务覆盖全国 200 + 城市行政区域，形成网络布局和灵活管理模式 [10] - 实现“网络覆盖→经验积累→资源整合→标准输出”正向循环，构筑多维竞争壁垒 [10] 精细化管理 - 形成精细化管理运作体系，项目管理能力突出 [11] - 连续多年获 E20 环境平台相关称号，营业收入复合增长率 13.67%，城市运营毛利率 26.22%，净利率 9.32%，ROE 14.83% [11] 现金分红 - 2021 - 2024 年累计现金分红 4.89 亿元，2024 年分红 1.49 亿元 [11] - 近四年净资产收益率高位稳定 [11] 拿单实力 - 2023 年城市运营板块新签合同超百亿，2024 年新签合同总额跻身前三 [12] 数智驱动 - 以“智慧大脑 + 大模型”驱动，整合多源数据实现监测与调度，应用于垃圾清运预测等场景 [12] 智慧转型 - 智能装备领域专利多，产品落地应用，2025 年成立玉树智能公司 [13][14] - 实现从单点智能到全域管理产业升级 [14] 互动交流环节 未来增长方向 - 智能化增效：降低人工依赖，节约运营成本 [15] - 产业链延伸：拓展高附加值领域，打造第二增长曲线 [15] - 科技赋能：加大技术研发投入，构建一体化竞争力 [16] 投资策略及扩张模式 - 内生优化：对存量资产智能化改造和精细化管理，优化现金流 [17] - 外延扩张：产业链并购获取市场份额，科技参股布局增强技术壁垒 [17] 应收账款情况 - 应收账款金额随营收扩大有所提升，但可控，相关政策有助于缓解 [17] - 2025 年一季度回款金额 17.74 亿元，同比增长 21.26% [18] 坎德拉销售情况及智能装备应用 - 2024 年坎德拉营业收入 1058 万元，实现海外销售 [19] - 智能装备大规模应用需技术迭代、商业闭环和政策支持结合 [19] 资金流正向运转措施 - 优化业务模式、控制成本、提升运营效率和制定财务策略 [19] 股东减持规划 - 控股股东持股比例 47.92%，无减持计划，质押股份风险可控 [20] “环卫机器人”应用看法 - 采取渐进式推进策略，人机协同实现平稳过渡，重视社会责任 [21]

公司战略布局 - 2025年是侨银上市后第二个五年计划开局之年，公司重塑发展战略，形成“二纵三横”发展战略，纵向深化主营业务与科技属性融合，横向拓展市场、孵化新业务、增强资本化能力 [1] 公司经营情况 - 2024年度，公司实现营业收入39.14亿元，归母净利润2.89亿元，扣非归母净利润3.09亿元，同比增长1.12%，毛利率26.86%，同比增长0.82个百分点，三费费率13.23%，同比降低0.88个百分点 [3] - 截至报告期末，公司资产总额82.60亿元，较期初增长9.82%，归属于上市公司股东的所有者权益24.35亿元，较期初增长11.21% [3] 行业情况 - 环卫行业已从机械化向智能化、数智化跃迁，2024年度环卫市场格局中民企占比达62%，环卫服务市场合同签订总额超2465亿，年化金额955亿，全国环卫市场规模3251亿，预计2029年国内环卫市场规模和增长率将分别达6442亿和15% [4] - 多地推进环卫作业智能化变革，2024年广州、苏州等地启动无人驾驶智能清扫项目，2025年2月深圳拟扩大试点环卫功能型无人车运营 [4] 订单情况 - 2024年新签订单52.22亿元，年化金额7.3亿元，华东区域中标订单占比达56.63%，第四季度新签订单10亿元，环比增长56.67%，在手待执行订单总金额达420亿 [5] - 截至2025年3月31日，中标6.07亿，年化2.75亿，2025年新签订单福建地区较多 [5] 费用管控 - 2024年，公司利用数智化系统，调整组织架构，优化人员配置，毛利率同比增长0.82%，三费费率同比降低0.88%，管理费用同比减少6467万元，费用率同比降低20.20%，管理费用率同比降低1.59% [6] 回款和现金流情况 - 2024年，公司回款32.91亿元，第四季度回款环比提升5.13%，现金支出同比降低4.75%，净现金流量达1.58亿元，同比提升98.29% [7] 化债工作 - 2025年《政府工作报告》提出拟新增4.4万亿元地方政府专项债，公司抓住机遇与各地政府合作，完善费用拨付机制，加快资金回笼 [8] 数智化布局 - 2023年12月成立广州侨银数智城市有限责任公司，联合科研团队打造“数智城市研究院” [9] - 2024年开发的无人驾驶城市服务智能装备陆续下线，人工智能机器人在多地试点，下半年推行数智化，中标项目合同总额达1.10亿元 [9][10] - 2025年3月与江苏省吴江东太湖生态旅游度假区管理办公室签署协议，5月与国家地方共建人形机器人创新中心签署合作协议 [10] 合作情况 - 与国家地方共建人形机器人创新中心合作，围绕城市服务大管家主题，在人形机器人等领域协作，推动三款应用类型的人形机器人（臂）产品首发 [11] 定增项目 - 2024年披露定增预案，拟募集资金9亿元，募集资金到位后将降低综合财务成本，提高盈利能力，提升偿债能力，降低资产负债率 [13]

分组1：毛利率提升 - 2024年公司营业毛利率26.53%，比上年同期增加1.80个百分点，运营服务整体毛利率26.94%，比上年同期增加2.73个百分点，主要通过严格筛选和控制项目质量实现 [1] - 公司通过提升作业机械化率，优化成本结构，合理规划收运体系，升级换代收运设备，提升环卫运营作业效率，降本增效 [1] - 2025年公司继续推进低成本运营，积极推进降本增效，提高利润空间 [2] 分组2：订单情况 - 截至2024年12月31日，在手订单合同金额93.8亿元，其中5年内在手订单21.3亿元，5 - 10年在手订单39.6亿元，10年以上在手订单33亿元 [2] - 2024年公司新签合同总金额17.3亿元，新增年化金额为2.9亿元 [2] 分组3：研发费用 - 2024年研发费用2497万元，主要投入于无人驾驶扫地机、新能源环卫车辆、智慧环卫系统等研发，旨在提高产品竞争力及降低成本、提升效率 [2] - 2025年公司将持续加大研发投入，推动环卫装备向绿色化、智能化发展 [2] 分组4：应收账款 - 截至2024年末，公司应收账款余额11.17亿元，较年初增加35%，主要因环卫收入增加和宏观经济影响政府回款履约进度导致，但整体在可控范围内 [2] - 公司业务客户主要是政府类客户，款项纳入地方财政预算，环卫服务费是刚性支出，实际发生坏账可能性小 [3] - 公司加强应收账款管理，优化现金流结构，关注客户资信与履约能力，定期召开月度会议跟踪分析，敦促催收逾期账款，确保按时回款 [3] 分组5：股价提振 - 股价受企业经营、行业政策、市场预期、投资偏好等因素影响产生波动 [4] - 公司实施股权回购，提出2025年中期分红计划（尚需股东大会审议），适当提升分红次数，提升股东回报 [4] - 公司在产品转型升级上加大投入，提升产品竞争力，重视市值管理，提升经营效率和盈利能力，推动高质量发展 [4] 分组6：环卫机器人 - 环卫机器人清洁效果明显，技术难点集中在自动驾驶方面，如避障、贴边清扫效率等 [4] - 封闭或半封闭区域技术可满足正常作业需求，公开道路非机动车道等复杂场景需配合市政管理部门整改改造，行业正推动技术改革和问题解决 [4] - 公司产品规划包括园区版和公开道路版，吨位从1.5吨小型人行道车辆到2.3 - 2.5吨大型非机动车道和园区车辆 [4] - 在合肥高新区项目100平方公里内，相较于机械化作业，每年可节省约15万运营成本，并减少约10 - 12个环卫工人 [4] 分组7：海外业务 - 公司重视海外业务，已与海外潜在客户对接，派出研究团队进行东南亚及中东地区调研 [4] - 因区域文化、政治和经济因素复杂，环卫项目与当地政策和居民生活习惯密切相关，筹备时间长，需与合作伙伴和当地政府沟通确认 [5] - 今年公司将加大海外业务投入 [5]

工伤预防培训成效 - 新业态从业者交通事故发生率同比下降13% [1] - 参与培训企业工伤事故减少15% [1] - 工伤认定周期缩减70%以上 [1] - 全市1800余名外卖骑手、环卫工人完成安全培训课程 [2] - 重点企业工伤保险参保率达100% [2] 精准防护措施 - 针对高风险群体推出"线上+线下"同步培训模式 [2] - 培训内容包含交通法规、应急处理等短视频和情景剧 [2] - 开通工伤认定"绿色通道"实现"不垫钱、不等候" [2] - 机械制造行业推出"周末夜校"模式覆盖100余家重点企业 [2] - 培训设置"VR事故模拟"和"数字化安全管理"等课程 [2] 培训创新机制 - 引入"理论考试+实操演练"双考核机制 [2] - "隐患排查三步法"帮助企业当月排除3处风险点 [2] - 举办覆盖80余家企业、1000人的工伤预防技能比武 [3] - 参赛企业赛后工伤事故率平均下降15% [3] - 90%职工表示通过比赛更清楚如何自我保护 [3] 智慧服务平台 - "溧·安康"工伤联网结算平台实现3天完成医疗费结算 [4] - 平台已服务300余人次结算金额超280万元 [4] - 工伤认定流程优化至3天内完成 [4] - 信息核对准确率达到99%以上 [4] - 惠及企业80余家 [4]

2024 年经营表现 - 城市服务领域新签约项目 76 个，业务覆盖全国 20 个省份，新增年化合同额 14.86 亿元，市场排名第二；全年城市服务板块营收 64.41 亿元，同比增长 14.41%，新增合同总额 44.47 亿元；运营项目 262 个，运营项目合同总额 612.85 亿元，年化合同额 71.72 亿元，待执行合同总额 393.83 亿元 [1] - 环保装备销售营收 51.87 亿元，同比增长 2.01%，连续 24 年国内行业销售额第一；2024 年环保装备销量 12,173 辆，市场占有率 19.3%，销售规模和市占率均排名第一 [1][2] - 全年实现营业收入 131.18 亿元，归属于上市公司股东的净利润 5.14 亿元；截至报告期末，总资产 296.36 亿元，归属于上市公司股东的净资产 175.19 亿元 [2] 2025 年第一季度经营状况 - 新增城市服务项目 14 个，新增年化合同额 3.70 亿元，新增合同总额 9.82 亿元 [3] - 环卫装备市场结束连续 4 年销量下滑，累计销售量同比增长 3.5%，新能源环卫装备同比激增 64%；公司 2022 - 2024 年新能源环卫装备市占率连续 3 年行业第一，2025 年一季度销量同比增长 117%，市场份额 35%，是第二名的 2.5 倍 [3] - 实现营业收入 31.82 亿元，同比增长 6.15%；归属于上市公司股东的净利润 1.81 亿元，同比增长 4.74%；经营活动产生的现金流量净额同比改善 70.34% [3] 未来战略布局 - 坚定“全球化、大单品、数字化”战略方向，围绕“产品成功、效率驱动、数智运营”主轴，向世界级清洁维护装备及服务龙头迈进 [4] - 智能装备板块借政策与技术优势领跑新能源装备全场景产品线，完善国际化布局，优化高空作业装备结构，融合 AI 升级小型装备与智能机器人，开拓光储充新增长点 [5] - 智慧服务板块提升精细化运营，升级智云平台实现数智化管理，探索绿色再生资源分拣业务，推进“抓回款、控风险”，深耕核心市场实现订单突破 [5] AI 技术应用 - AI 技术在环卫场景应用包括动态路线优化、垃圾识别、无人化作业、智慧管理平台，公司将探讨与优秀企业合作，深耕人工智能、云计算领域 [5] 产业布局与创新 - 2017 年推出全球首款环卫智慧作业机器人，2019 年入选国家工信部相关名单，2025 年推出全球首款大规模集群协同作业的智能网联清洁机器人集群“蜂群” [5] - 投资超 2 亿自主研发“智云平台”，是国内领先的城市服务全产业链大数据应用平台 [5] 大单品战略 - 应急排涝装备作业效率及安全标准提升，拥有全系防汛排涝设备，应急排涝车业务爆发增长 [6] - 高空作业装备领域成绩斐然，成立专业公司，组建 30 人核心技术团队，攻克关键技术，2024 年三款车型量产，2025 年 4 月智能高机系列产品全球首发 [6] 垃圾回收处理 - 转运站类产品设备市占率行业第一，为全国 7000 余座垃圾转运站提供超 20000 套垃圾压缩设备，2023 - 2024 年累计中标香港 8 座转运站旧站换新项目，建成后综合处理能力超 7000 吨/天 [7] 高空作业装备与出海战略 - 聚焦环卫领域专业需求，2024 年三款自主研制车型量产，填补细分市场空白，多款产品在研发中 [7] - 全球化战略步入成果转化阶段，推进出口贸易体系建设，开展海外建厂可行性研究与筹备工作 [7] 国际化战略 - 2024 年新增海外订单 9,260 万元，同比增长 135%；泰国、意大利落地新建生产基地，实现环保装备海外本地化制造 [8] - 2025 年依托核心优势深化国际合作，优化全球市场布局，为全球客户提供智能清洁装备与解决方案 [8] 分红与采购 - 2024 年度利润分配预案为每 10 股派 1.89 元（含税），需提交股东大会审议 [8] - 环卫车原车底盘为外购，与优质供应商建立长期稳定合作关系 [9] 环卫机器人项目 - 在深圳、江苏、浙江、贵州等多地储备丰富服务项目，已投用项目成果显著，智能清扫机器人提升作业效率与质量 [10] 智能机器人子公司 - 智能网联清洁机器人“蜂群”发布，1 吨针对封闭或半封闭场景，3 吨针对复杂工况，18 吨针对城市主干道；集多种技术于一体，作业效率提升 300%，已在部分城市示范应用，2025 年全面推向市场 [10][11][12] - 光伏清洁机器人可提升光伏发电效率 20%左右，能在宽温范围稳定作业，可远程监控；2024 年在 8 个光伏电站试用推广，预计 2025 年大规模市场化应用 [12] 可转债处理 - 2024 年货币资金余额约 51.18 亿元，利润稳定，经营性现金流良好，有足够资金和资本工具应对可转债募集资金成本 [12] - 根据相关规定和市场情况判断是否触发相关条款并决策措施，及时履行信息披露义务 [12][13] 项目建设进度 - 截止 2024 年底，仙桃动力电池项目工程进度 78.11%，顺德产业园二期项目工程进度 81.24%，上虞华东新能源项目处于投资建设阶段，均未达到投产条件 [13] 资产减值与分红政策 - 依据会计准则对应收账款等计提坏账准备，无形资产包括土地使用权等，按规定摊销和减值测试 [13][14] - 近三年累计现金分红总额预计达 14.37 亿元，分别占各年度归属上市公司股东净利润的 83.25%、79.43%、134.89%；未来将综合考虑多因素实施现金分红 [14] 新能源环卫车与自动驾驶 - 新能源环卫车售价因多种因素而异，产品覆盖 40 多个品类、近 200 款车型 [14][15] - 自主研发的 5G 智能清洁机器人具备自动驾驶能力，2024 年第三代产品达 L4 级自动驾驶水平，已在限定场景常态化运营，拟 2025 年全面推向市场 [15] 行业趋势判断 - 城市服务市场依托相关改革和模式有望稳健增长，新能源环保装备渗透率突破临界点，在政策加持下需求将高速增长，助推行业回归增长轨道 [15] 研发投入与成果 - 2024 年研发投入 3.17 亿元，核心技术库有 160 项核心关键技术，22 项通过国家级鉴定；申请专利 264 项，获得授权 269 项，通过 IPMS 知识产权管理体系认证；累计拥有有效专利 1,316 项，发明专利 621 项，保持行业第一 [15] - 组建超 1,000 名研发人员的跨学科团队，形成全链路研发体系和创新机制 [16] - 第三代清洁机器人达 L4 级自动驾驶水平，具备规模化商用能力；INFORE 峰控智能管理系统实现能耗优化，整车能耗降低约 20%，系统效率提升约 21%，近三年平均市场占有率稳定在 30%以上 [16] 新能源领域优势 - 自 2007 年研制首台新能源扫路车，有 18 年新能源市场经验与 39 年环保装备技术积淀，新能源产品覆盖 40 多个品类、近 200 款车型，获 187 项行业首创成果及 1,155 项专利技术，行业第一 [16] - 2024 年纯电动环保车辆销售 2,691 辆，市占率 30.5%，连续三年行业第一；2025 年一季度销量同比增长 117%，市场份额升至 35%，稳居第一 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布年报及一季报，2024 年营业收入 72.03 亿元、同比增长 16.93%，归母净利润 5.75 亿元、同比增长 10.40%；2025Q1 营业收入 18.82 亿元、同比增长 10.58%，归母净利润 1.61 亿元、同比增长 9.2%，业绩略低于预期，受应收账款减值及费用增加影响 [7] - 城市运营稳健增长，2024 年该板块营业收入 61.09 亿元、同比增长 20.57%，毛利率 26.22%；新签合同总金额 83.40 亿元，新增年化金额 20.71 亿元、同比增长 43.10%；截至 2024 年底，在手合同总金额 577.20 亿元，待执行合同金额 373.80 亿元 [7] - 物业管理稳步发展，2024 年该板块营业收入 10.87 亿元，毛利率 10.08%；新签合同总金额约 14.82 亿元，截至 2024 年 12 月 31 日，在手合同总金额 16.05 亿元，待执行合同金额 8.51 亿元 [7] - 2024 年管理费用及信用减值增长明显，管理费用达 4.91 亿元（2023 年为 4.04 亿元），信用减值达 1.31 亿元（2023 年为 0.96 亿元），信用减值增加受应收款增加及账龄累积影响 [7] - 玉禾田智慧科技以 3500 万元受让坎德拉科技持有坎德拉的 65.35%股权，收购完成后坎德拉智能科技将成全资孙公司；受让坎德拉 34.65%股权对价由 8000 万元调至 5000 万元；坎德拉科技应于 2025 年 6 月 30 日前支付 1000 万元业绩补偿 [7] - 考虑减值影响，下调 2025 年归母净利润预测为 7.24 亿元（此前为 7.91 亿元），新增 2026 - 27 年归母净利润预测为 7.85/8.63 亿元，当前市值对应 PE 分别为 9/8/7，看好环卫主业稳健发展，期待化债推动及环卫机器人加速，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|7203|16.9|575|10.4|1.44|23.8|13.9|11| |2025Q1|1882|10.6|161|9.2|0.40|24.8|3.8|-| |2025E|7936|10.2|724|25.8|1.82|24.0|15.3|9| |2026E|8621|8.6|785|8.5|1.97|24.0|14.6|8| |2027E|9373|8.7|863|9.9|2.16|24.0|14.2|7| [6] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6161|7203|7936|8621|9373| |减：营业成本|4761|5487|6031|6552|7123| |减：税金及附加|29|36|40|43|47| |主营业务利润|1371|1680|1865|2026|2203| |减：销售费用|73|101|111|120|131| |减：管理费用|404|491|541|588|639| |减：研发费用|32|41|38|45|49| |减：财务费用|56|74|68|65|57| |经营性利润|806|973|1107|1208|1327| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-96|-131|-100|-100|-100| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-23|-8|0|0|0| |加：投资收益及其他|68|34|34|34|34| |营业利润|759|868|1041|1141|1260| |加：营业外净收入|-14|-11|0|0|0| |利润总额|745|857|1041|1141|1260| |减：所得税|162|186|218|245|269| |净利润|583|671|823|896|991| |少数股东损益|62|96|99|110|128| |归属于母公司所有者的净利润|521|575|724|785|863| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.60 元 [2][8] 报告的核心观点 - 玉禾田 2024 年营收 72.03 亿元（yoy+16.93%），归母净利 5.75 亿元（yoy+10.40%），低于预期；1Q25 营收 18.82 亿元（yoy+10.58%），归母净利 1.61 亿元（yoy+9.20%），符合预期 [2] - 公司新签合同年化金额保持增长，持续布局环卫机器人领域，完善智慧环卫生态体系 [2] - 考虑项目规模扩张、应收账款增加，上调管理费用和信用减值预测，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测 11%、15% [6] 根据相关目录分别进行总结 城市运营业务 - 2024 年城市运营收入 61.09 亿元（yoy+20.57%），毛利率 26.22%（yoy+0.87pp）；1Q25 营收同比增长 10.58%，毛利率 24.76%（yoy+1.45pp） [3] - 2024 年新签合同总金额 83.40 亿元，新签合同年化金额 20.71 亿元（yoy+43.10%）；截至 24 年末，城市运营业务在手合同总金额 577.20 亿元，待执行合同金额 373.80 亿元 [3] 环卫机器人布局 - 2024 年阳光 S200 清扫机器人等产品成功落地，2025 年成立玉树智能机器人公司，致力于打造全场景智慧环卫解决方案 [4] - 2023 年 9 月认购坎德拉智能 34.65%股权，2025 年 4 月 28 日公告拟受让 65.35%股权，收购完成后坎德拉智能将成全资孙公司 [4] 财务状况 - 2024 年管理费用 4.91 亿元（yoy+21.62%），信用减值 1.31 亿元（yoy+36.39%），应收账款 42.18 亿元（yoy+29.14%） [5] - 2024 年经营现金流净额 3.69 亿元（yoy+12.58%），资本开支 12.89 亿元（yoy+175%），2024 年 DPS 0.375 元（yoy+87.5%），静态股息率 2.4% [5] - 1Q25 应收账款 44.55 亿元（yoy+24.16%），经营现金流净额 1.01 亿元（1Q24 -0.40 亿元） [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.65、1.85、2.06 元（2025 - 2026 年下调 11%、15%） [6] - 可比公司 2025 年预期 PE 均值为 14.3 倍，给予公司 2025 年 14.3 倍 PE，目标价 23.60 元（前值 25.90 元） [6] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,161|7,203|8,043|8,800|9,557| |+/-%|14.22|16.93|11.66|9.41|8.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|521.14|575.35|656.49|737.85|820.30| |+/-%|5.43|10.40|14.10|12.39|11.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.31|1.44|1.65|1.85|2.06| |ROE (%)|14.37|14.42|14.53|14.38|14.09| |PE (倍)|12.09|10.95|9.60|8.54|7.68| |PB (倍)|1.74|1.53|1.36|1.21|1.07| |EV EBITDA (倍)|6.46|6.55|6.08|5.03|4.59|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(百万) (当地币种)|PE(倍) 2025E|PE(倍) 2026E|PB(倍) 2025E|PB(倍) 2026E|ROE(%) 2025E|ROE(%) 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603686 CH|福龙马|12.75|5296.7|25.2|20.3|1.33|1.25|7.1|8.3| |002973 CH|侨银股份|10.79|4409.5|12.9|11.2|1.46|1.30|11.7|12.1| |3718 HK|北控城市资源|0.35|1227.0|4.8|4.5|0.28|0.27|7.4|7.7| |平均| - |7.46|7452.1|14.3|12.0|1.0|0.9|8.7|9.4|[13]

财务表现 - 2024年公司营业收入50.40亿元，同比下降1%，归母净利润1.45亿元，同比下降37% [1] - 2025年一季度营业收入11.64亿元，同比下降2%，归母净利润0.63亿元，同比下降2% [1] - 2024年环境产业生态运营收入38.24亿元，同比增长4%，毛利率21.77%，智能装备制造业务收入10.78亿元，同比下降18%，毛利率20.80% [2] - 新能源环卫装备（含机器人）收入3.61亿元，毛利率20.92%，销量608台 [2][4] 业务亮点 - 新能源环卫装备市占率6.77%，行业第三，传统环卫装备市占率4.27%，行业第五，中高端作业车型市占率7.75%，行业第四 [3][4] - 城服机器人SD15已在34个场景部署运营，累计里程1.6万公里，SD22智能清扫车在21个城市落地 [4] - 海外市场拓展取得突破，进入沙特、新西兰、意大利等市场 [4] 订单与现金流 - 2024年新中标环卫服务项目52个，首年金额7.68亿元，合同总金额46.07亿元 [3] - 截至2024年底在履行环卫服务项目年化合同金额42.70亿元，合同总金额347.30亿元，待履行合同金额195.86亿元 [3] - 应收账款账面价值25.53亿元，合同资产账面余额10.84亿元，信用减值损失计提1.00亿元 [3] 股东回报与未来展望 - 2024年分红比例45.13%，拟每10股派发现金红利1.58元（含税） [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为56.60/63.60/71.50亿元，同比增长12.31%/12.37%/12.41%，归母净利润1.96/2.24/2.60亿元，同比增长34.76%/14.26%/16.19% [4]

公司核心业务 - 公司主营业务聚焦"装备+服务"协同发展战略，涵盖智能装备制造和环境产业生态运营两大板块，并拓展资源循环可持续发展领域，形成完整产业链布局 [5] - 智能装备制造业务包括环卫装备和新型城市服务机器人，产品覆盖701款车型（含222款纯电动和24款氢燃料电池产品），市场占有率居行业前列 [6] - 环境产业生态运营业务覆盖全国24个省、100多个县市，拥有近5万员工、1.6万辆环卫车辆，日清运垃圾3.3万吨，管理4500座公厕和500座转运站 [11] 智能装备制造业务 - 环卫装备产品线包含38个系列701款车型，新能源产品占比31.7%（纯电动222款+氢燃料24款），应用于道路清扫、垃圾收转、智慧城市等场景 [6] - 城市服务机器人已在全国15省30城落地，产品包括SD22智能扫车等，构建"智能终端+云平台+智能管控中心"一体化解决方案 [7] - 2024年新能源环卫装备销量9562辆，渗透率13.66%，第四季度达21.1%，受益于公共领域车辆电动化试点政策延长至2026年 [15] 环境产业生态运营模式 - 单项目承包模式：合同期1-3年，政府按考核结果付费，特点为规模小、准入门槛低 [8] - 特许经营模式（含PPP）：合同期15-30年，聚焦使用者付费项目，2023年新规鼓励民营企业参与 [9] - 项目一体化模式：合同期5-15年，整合环卫/园林/市政等服务，利于提升城市管理品牌形象 [10] 行业发展趋势 - 2024年环卫车总销量69998辆（同比-8.5%），但创新产品销量27345辆（同比+3.29%），占比39.07% [14] - 2024年新签环卫服务合同年化金额955亿元（总金额2465亿元），同比增长，其中无人驾驶智能环卫项目23个，合同总额17.11亿元 [16][17] - 城镇化率提升至66.16%，城市生活垃圾清运量10年年均增长3.1%，环卫机械化率达81.28% [20][22] 技术研发与创新 - 智慧环卫云平台覆盖130多个项目，接入1.5万台设备，入选工信部2022年大数据产业发展试点示范项目 [12] - 资源循环业务包括500吨/天垃圾焚烧、320吨/天餐厨垃圾处理、90吨/天渗滤液处理能力 [13] - 智能环卫机器人应用5G/GIS/物联网技术，已在工业园区、公园景区等多元化场景落地 [16] 财务与股东情况 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.58元（含税），不送红股或转增股本 [4] - 2025年第一季度报告显示公司未经审计的合并资产负债表、利润表及现金流量表数据 [23][27][28]