中国出口表现 - 2025H1中国出口额达18090亿美元，同比增长5.94%，进口额12231亿美元，同比减少3.85%，贸易顺差扩大[3] - 电子元件出口总额808.11亿美元，同比增长11.00%，工程机械出口额279.98亿美元，同比增长9.4%，汽车出口307.8万辆，同比增长10.27%[3] - 新能源汽车出口105.6万辆，同比增长74.26%，汽车零配件出口金额477.5亿美元，同比增长4.39%[25] 北交所企业表现 - 北交所61家企业2024年境外收入占比超过30%，其中10家企业占比超过80%[3] - 消费、工程机械、电子设备、汽车四大产业占比较高，企业家数分别为19家、13家、11家、8家[3] - 汽车产业中，华洋赛车、邦德股份、天铭科技3家企业境外收入占比超过70%[3] - 电子设备产业中，开发科技、则成电子、云里物里3家企业境外收入占比超过70%[3] 市场动态 - 北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.22%，上涨公司19家，占比13%[46] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-2.70%、-1.75%、-1.65%、-0.74%[46] - 机械设备产业市盈率TTM中值降至65.7X，电子设备产业市盈率TTM中值降至60.1X[62] 企业公告 - 大地电气拟投资5000万元于安徽省安庆市设立全资孙公司[89] - 纳科诺尔获得一项发明专利证书[89] - 众诚科技签订新乡市大数据云平台服务项目合同，总价5052.07万元[90]

公司动态 - 公司董事会已审议通过授权管理层启动境外发行H股并在香港联交所上市的前期筹备工作 [1] 公司经营 - 公司成立于2009年，是一家专业从事家用医疗器械研发、生产、销售和服务的综合性企业，产品涵盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗等多个领域 [2] - 家用医疗器械市场竞争激烈，传统巨头如鱼跃医疗占据主导地位，新兴企业通过创新产品和互联网营销抢占市场份额 [2] - 公司产品线丰富但部分产品竞争力不足，健康监测类产品面临三诺生物、欧姆龙等品牌的激烈竞争，产品同质化问题突出 [3] 财务状况 - 2024年公司实现营业收入29.83亿元，同比增长4.53%，增速明显放缓 [4] - 2024年净利润3.12亿元，同比增长22.6%，主要得益于成本控制和费用优化 [4] - 2025年一季度营业收入7.38亿元，同比减少8.59%，净利润9143万元，同比减少9.68% [4] - 2024年毛利率提升至51.86%，但销售费用率高达27.34%，远高于行业平均水平 [5] - 2024年末应收账款余额4.85亿元，较年初增长11.52%，存货余额6.83亿元，同比增长10.16% [6] - 存货周转率从2022年的3.57次下降至2024年的2.22次 [7] 高管团队 - 高管团队在医疗器械行业经验丰富，董事长张敏对行业有敏锐洞察力 [8] - 高管团队在新兴技术领域如人工智能、大数据等方面知识储备相对不足 [8] - 赴港上市对高管团队的国际化视野和资本运作能力提出更高要求 [8] 赴港上市 - 香港上市将提供更广阔的融资渠道，有助于技术研发、市场拓展和产业并购 [9] - 上市将提升公司国际知名度和品牌影响力，有助于拓展海外市场 [9] - 香港资本市场对信息披露要求严格，公司需提高治理结构和信息披露质量 [9] - 香港市场投资者更关注公司盈利能力和成长性，公司需展现足够吸引力 [9]

公司概况 - 可孚医疗是国内领先的综合性家用医疗器械企业，产品覆盖康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大领域，拥有近万个型号及规格的产品 [3] - 公司业务采用线上+线下双轮驱动模式，"可孚"电商交易指数在医疗器械类目中长期保持领先，并与数十家连锁药店百强企业合作，为全国20多万家线下药店提供商品和服务 [3] 五大业务线分析 - **康复辅具**：公司在持续优化现有产品基础上，推动拓展背背佳和听力业务，有望开启新一轮成长周期 [4] - **医疗护理**：23年国内防疫进入新阶段，医疗护理收入增速在高基数下承压，但随着防疫业务影响逐步出清，业绩正逐步回归常态化增长 [4] - **健康监测**：健康监测业务为公司传统业务，产品布局全面且核心产品基本自产，24年公司与欧态科技合作研发的免校准CGM产品获批上市，产品性能位于国产第一梯队，价格优势显著，有望成为爆款单品 [4] - **呼吸支持**：呼吸机和制氧机业务前期主要以代理国际大品牌为主，随着自研产品陆续推出，商业模式正逐步实现从代理向自主品牌销售的转变 [4] - **中医理疗**：中医理疗业务受疫情影响较为明显，随着23年国内防疫进入新阶段，正逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展 [4] 竞争力建设 - **渠道布局**：24年公司线上渠道收入占比2/3，线下渠道收入占比1/3，线上覆盖天猫、京东、拼多多、唯品会、抖音、快手等主流电商平台，线下覆盖全国绝大部分省市的连锁药房，形成立体式营销渠道 [5] - **品牌矩阵**：在主品牌"可孚"基础上，公司设立多个子品牌，在产品定位、消费人群及需求上形成良好互补，满足市场多样化需求 [5] - **研发体系**：公司基于市场需求确定研发方向，持续推进研发体系建设，具备高效实现研发成果转换的能力 [5] - **生产模式**：公司从代工/贴牌逐步转变为自产/自有品牌，目前自有品牌收入占比超80%，自产产品收入占比从18年的22%提升至23年的57% [5] - **智能化应用**：公司在产品端、营销端、生产端推进应用智能化技术，改善运营效率 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月19日电商平台618战报出炉，国产家用医疗器械表现亮眼，6月20日报道“国补”将持续，国产家用医疗器械有望迎来放量机遇 [4] - 2015年起“618”电商促销季销售额同比持续增长，健康消费表现亮眼 [4] - 鱼跃医疗“618”电商季继续保持家用医疗器械TOP1 [4] - 三诺生物“618”期间线上全渠道销售额破2.5亿 [4] - 今年下半年“国补”将持续，看好国产家用医疗器械放量机遇 [4] - 建议关注鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年“618”电商销售情况 - 综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售销售额296亿元，同比增长18.7% [4] - 京东健康618期间多个品类销售破亿，动态血糖仪同比增长64%，耳背式、骨传导助听器同比增长超70%，智能可穿戴监测器械同比增长5.5倍，助行器同比增长113% [4] - 先试后买服务受用户欢迎，近百万用户参加京东试用，呼吸机等类目累计送出护士到家服务35万次 [4] 鱼跃医疗“618”表现 - 全网销售超6亿，全平台用户资产超2.3亿，核心电商平台TOP1，安耐糖动态血糖仪行业TOP3，健康监测等全网第一 [4] 三诺生物“618”表现 - 线上全渠道销售额破2.5亿，稳居血糖用品类目第一，三诺优系列品类销量同比增长300%，爆款尿酸仪稳居尿酸类第一 [4] “国补”情况 - 今年实施消费品以旧换新，已下达两批共计1620亿元中央资金，后续还有1380亿元将在三、四季度分批下达 [4]

产品发布 - 公司发布HX-660双水平无创呼吸机 专为睡眠呼吸暂停、低通气综合症人群设计 搭载智能双压调节技术 改善呼吸功能 [1] - HX-660内置数据追踪功能 可查看睡眠质量 实现多种智能模式自动切换 实时优化压力支持 [1] - 产品已在公司医疗器械官方旗舰店上线 [1] 产品优势 - HX-660内置多个传感器 通过双压动态调节 自适应呼吸节奏 识别漏气情况并自动补偿压力 [5] - 产品配备数据传输模块和SD卡记录功能 配合"CEM健康"APP 实现压力实时显示和数据记录分析 [5] - 产品可适用家庭医疗、特殊病例、临床医疗、疗养护理等多场景应用 [8] 市场前景 - 2025年全球家用无创呼吸机市场规模预计达55.77亿美元 2020-2025年CAGR为15.5% [3] - 2025年中国家用无创呼吸机市场规模预计达33.3亿元 2021-2025年CAGR为22.0% [3] - 国内约1.76亿人患阻塞性睡眠呼吸暂停 设备渗透率不足1% 未来提升空间巨大 [3] - 2023年中国家用医疗器械市场规模超2000亿元 预计2026年超3000亿 2030年超万亿 [7] 技术特点 - 双水平无创呼吸机可提供两种不同压力 适合肺部疾病患者 价格较单水平更昂贵 [3] - 公司依托自研大模型对临床数据进行深度学习 提升生理参数测量灵敏度和准确性 [7] - 通过智能交互系统自适应调节设备参数 动态匹配用户特征 [7] - 基于AI模型可自动生成多维分析报告 将数据转化为可视化趋势图谱与预警指标 [8] 公司战略 - 公司积极布局"AI+医疗"产品线 推进AI战略 [7] - 利用持续学习机制和数据积累 结合远程升级保持技术前沿性 [8] - 构建从个体健康监测到医疗决策支持的全链路智能化服务体系 [8] - 未来公司各类AI智能体产品将逐步落地 市场竞争力将进一步加强 [8]

公司新产品发布 - 华盛昌发布HX-660双水平无创呼吸机，主打睡眠呼吸暂停、低通气综合症人群，搭载智能双压调节技术，可改善呼吸功能 [1] - HX-660内置多个传感器，通过双压动态调节自适应呼吸节奏，可识别漏气情况并自动补偿压力，提高舒适性 [1] - HX-660内置数据传输模块，可实时显示压力情况并记录、分析数据，可视化呈现睡眠质量 [1] 行业市场规模与增长 - 2025年全球家用无创呼吸机市场规模预计达55.77亿美元（约合人民币400亿元），2020-2025年CAGR为15.5% [1] - 2025年中国家用无创呼吸机市场规模预计达33.3亿元，2021-2025年CAGR为22.0%，增速高于全球市场 [1] - 国内约1.76亿人受阻塞性睡眠呼吸暂停影响，家用呼吸机渗透率不足1%，未来提升空间巨大 [1] - 2023年中国家用医疗器械市场规模超2000亿元，预计2026年超3000亿，2030年超万亿 [2] - 2025年中国60岁以上人口将超3.1亿，慢性病管理需求剧增 [2] 产品技术特点 - 双水平无创呼吸机相比传统单水平产品可提供两种不同压力，应用更广泛，适合慢性阻塞性肺疾病、支气管哮喘等患者 [2] - 公司依托自研大模型对临床数据进行深度学习，提升生理参数测量灵敏度和准确性 [2] - 通过智能交互系统自适应调节设备参数，动态匹配用户特征以提升模型适用性 [2] - 基于AI模型可自动生成多维分析报告，将原始数据转化为可视化趋势图谱与预警指标 [2] 行业发展趋势 - 家用医疗器械市场正从"基础功能型"迈向"智能服务型"，成为AI+落地最快场景之一 [3] - 随着AI战略推进，公司各类AI智能体产品将逐步落地 [3]

公司业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 29.83 亿元，同比增长 4.53%；归属于上市公司股东的净利润 3.12 亿元，同比增长 22.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.75 亿元，同比增长 36.74%；经营活动产生的现金流量净额 6.63 亿元，同比增长 68.45% [7] - 2024 年健耳听力合并报表实现营业收入 2.73 亿元，同比增长 37.86%，全年亏损 4325 万元 [4] 研发与产品情况 - 上市后公司组建三个研究院，构建完善创新研发体系，以市场需求为导向开展研发，2024 年聚焦核心品类攻关，提升研发效率 [2] - 可孚呼吸机性能优秀获认可，销量快速提升，今年计划推新一代产品 [2][3] 业务规划情况 - 2025 年健耳听力围绕“经营质量提升”目标，加强成本管控等改善门店盈利能力 [4] - 今年“618”大促 5 月 13 日开启，公司多维度多渠道投放，国补对符合条件产品销售有促进作用 [5] 盈利驱动与行业前景 - 行业层面，“健康中国”战略和人口老龄化释放家用医疗器械需求，我国 65 岁以上人口占比超 15%，公司通过技术创新提升竞争力 [8] - 业务拓展方面，公司构建全渠道营销网络，推进国际化战略，通过产品创新和渠道优化驱动业绩增长 [8][9] - 医疗器械产业是战略性新兴产业，行业长期向好，公司看好中国医疗器械市场潜力 [9] 行业竞争与公司策略 - 国内医疗器械行业分化，有研发创新等实力的企业竞争力强，公司保持战略定力，推进核心品类创新等工作 [9] 分红政策情况 - 公司统筹考虑战略目标和资金需求，以稳定分红政策回报投资者 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入3.45亿元 同比增长4.66% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润为2754.43万元 同比下降13.08% [1][2] - 扣非归母净利润为2620.8万元 同比下降12.64% [1][2] - 毛利率为25.30% 较2023年的28.23%有所下降 [1] - 加权平均净资产收益率(依据归母净利润计算)为7.00% 低于2023年的8.19% [1] - 基本每股收益为0.16元 同比下降13.08% [1] 现金流与资产负债 - 经营活动产生的现金流量净额为1303.23万元 同比下降61.70% [5] - 截至2024年末 公司总资产为5.30亿元 同比增长7.94% [5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为4.00亿元 同比增长2.61% [5] 研发与市场拓展 - 2024年研发费用同比增长4.33% 推动产品创新和技术升级 [5] - 公司积极拓展境外市场 通过跨境电商平台实现销售额显著增长 [5] - 多个产品获得欧盟MDR CE证书和MDSAP认证 提升国际市场竞争力 [5] 公司业务 - 公司成立于2005年1月 位于江苏省南通市经济技术开发区 [5] - 2015年在新三板挂牌 2021年11月15日在北京证券交易所上市 [5] - 主营业务涵盖家用医疗器械及保健护理产品的研发、生产和销售 [5] - 家用医疗器械包括机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器等 [6] - 保健护理产品涉及家庭健康管理相关产品 [6] - 外购产品销售包括医用家具、消毒产品、五官检查器械等 [6]

公司动态 - 鱼跃医疗举办2025春季新品发布会 主题为"AI + 健康未来式" 聚焦AI技术赋能家庭健康管理和医疗级产品居家应用 [1] - 公司同步发布2024年财报 研发投入5.47亿元 同比增长8.39% 占营业收入7.23% 近五年研发费用复合增长率18.39% [1] - 公司牵头起草4项国家标准及1项地方标准 完成两大国家重点研发计划验收 年度新增专利授权200项 入选《Medtech Insight》全球医疗技术百强企业榜单 [1] 产品创新 - 推出诊断监测板块五大新品 S系列房颤血压计 院线款全自动血压计 预加热探头电子体温计 智能穿戴血氧仪 生命体征检测仪 [1] - 发布家用生命体征检测仪 具备一机六测功能 可检测血压 血糖 尿酸 体温 血氧 脉率 解决配件收纳及数据管理问题 [2] - S系列房颤血压计采用"一机双测"设计 通过AI算法实现血压和房颤精准筛查 捕获血压细微变化筛查房颤风险 [3] 技术应用 - 推出基于大模型技术的健康管理应用"鱼跃AI健康管家" 实现产品矩阵与智能健康管理生态融合 [3] - AI健康管家提供智能对话 健康指标记录与AI分析报告功能 实现健康数据采集 分析和管理 [3] - 公司将持续探索"监测-预警-干预"全链条智能化 推动AI穿戴医疗设备发展 [4] 行业背景 - 我国慢性病人群基数庞大 发病率和死亡率呈现低龄化趋势 集成化成为产品发展趋势 [2] - 我国高血压患者约2.45亿 高血压知晓率 治疗率和控制率存在较大提升空间 80%房颤患者合并高血压 [3]

纪要涉及的公司 九安医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024 年收入 25.9 亿元，同比下降 19.77%，因世纪瑞尔销量下滑；利润 16.68 亿元，同比增长 33%，扣非后 16.8 亿元，增长约 6 亿元，得益于资管业务；净资产 207 亿元[2][3] - 2025 年一季度收入 5 亿元，去年同期 7.62 亿元，因美国联邦政府订单减少；利润 2.66 亿元，扣非后 2.3 亿元，与去年同期基本持平；一季度末净资产 214 亿元，较上年度末增加约 7 亿元[3][5] 2. **中美关税应对** - 特朗普提出 145%高额关税，公司提前备货，在美国有一定库存；与越南工厂达成协议试生产，5 月批量出货；试剂盒可在美国工厂生产，优先在越南采购简单原材料[6] - 长期看高额关税不可持续，美国有松动迹象，公司考虑在越南和墨西哥建立产能[6] 3. **产能布局** - 越南进行产品生产转移和小批量试产，将建立面向美国销售需求的主要产能；墨西哥核算综合成本和交付周期，若有优势将部署布局，生产阶段稍晚[7] - 第一阶段与越南工厂合作代工，无资本开支，未来是否自建工厂待评估[16] - 越南与中国生产成本基本持平，墨西哥需综合关税判断最终成本差异[19] 4. **新产品研发进展** - CGM 产品国内 5 月启动临床试验，美国进行临床前准备；成立中美专利团队应对专利挑战；优先在中国、美国和欧洲市场推进获批，美国市场年销售额达 50 亿美元[2][8] - AI 智能助听器处于研发阶段，预计 2025 年末或 2026 年初进行注册准备工作[23] 5. **AI 技术应用** - 积累大量用户数据，构建全天候家庭医助系统，从单病种走向多病种，升级为 AI 家庭全科医生；组建 20 多人 AI 团队，推出 AI 照护师助手等功能[2][10][14] 6. **市场需求预估** - 通过分析历史数据、监测季节性变化和观察公共卫生事件等预估呼吸道检测产品需求，定期跟踪行业动态[4][10] - 新冠检测产品连续销售近五年，有基础性市场；美国甲流和乙流感染人数 2000 万 - 4000 万，为家庭检测产品提供稳定需求[4][11] 7. **资产配置** - 采取分散配置策略管理大类资产，包括权益类、债券类等，目标年收益率不低于 6%；截至 2024 年底，固定收益类资产占比 65.2%，公开市场权益类占比 19.3%，私募股权占比 11.7%[4][11][20] 8. **研发费用投入** - 未来研发费用将上涨，主要投入 AI 技术、CGM 和 AI 智能助听器，传统产品有小幅度增长，未设定具体费用限制[4][12] 9. **营销与销售** - 新产品营销渠道与原有产品类似，推广费用是否增加不确定；2025 年三联检测产品在美国广告费用 4.6 亿元，与 2024 年相比略有提高；人员规模不大幅扩大[25] 10. **国内业务发展** - 分为新零售、慢病管理和传统零售业务；新零售依托小米等品牌推出健康产品；慢病管理战略稳定推进；传统零售发力电子血压计等产品，2025 年推出电动洗鼻器[26] - 规划将 AI 技术融入产品打造差异化，倾向进入美国市场[27] 11. **糖尿病护理业务** - 2024 年收入 7000 多万元，未盈利；目标占领 1000 多家医院，通过 AI 赋能提高效率等；预计国内年投入约 1 亿元，国外约 1000 多万美元[27] - 2024 年在中国覆盖 50 个城市、349 家医院，照顾 32.9 万名患者；在美国覆盖 74 家诊所、388 名医生，照顾约 2 万名患者；2025 年收入预期增长 50%以上，患者人数增长 40%[19] 12. **股票回购** - 2020 年开始大量回购，2023 年回购 10 亿，2024 年宣布回购 6 - 12 亿，完成 11.79 亿；2025 年注销 8.14 亿，宣布回购 2.5 - 5 亿，已完成 1.31 亿，总金额 2.4 亿，会继续回购[28] 13. **公司战略** - 利用 iHealth 知名度将优质产品推向美国市场，推广家用医疗器械电子产品；加快糖尿病诊疗照护推广并赋能 AI 技术[29] - 成立团队进行大类资产配置，分散投资；将部分利润用于国内风险投资；关注 AI 领域；提升业务质量并加强低价时股票回购[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2023 年获得的新冠单检订单已于 2025 年 3 月初交付完毕[18] 2. 呼吸道三联检产品在美国同类产品中销量排名第一，但财务报表暂无具体收入贡献数字[17] 3. 公司与小米虽无股权关系，但仍在生态链领域保持全面合作，2025 年开设新公司和店铺，如天津小米车店[22] 4. 传统助听器行业通过线下连锁店和验配师服务分销，AI 智能助听器可使硬件产品更少依赖验配，形成差异化竞争[24]