因强制酒店调价被举报后，携程（9961.HK）遭到地方市监局监管约谈。 9月17日，郑州市市场监管局官方公众号发文称，该局当日对携程旅行网运营主体进行行政约谈。经调查核实，携程存在利用服务协议、交易规则和技术 手段对平台内经营者的交易及交易价格进行不合理限制的问题。郑州市监局已在9月4日向携程下达了《责令改正通知书》。 郑州市监局约谈要求携程充分尊重商户自主经营权，针对"强制开通、无法退出"等问题进行彻底整改；严禁利用技术手段变相操纵价格、限制交易，真正 尊重商户自主定价权。郑州市监局要求携程在规定期限内完成合同条款修订、调价工具优化等整改任务，并建立健全长效合规机制。 据此前媒体采访的酒店商户反映，单纯强制绑定或开通调价助手或许没那么难以接受，关键是携程通过调价助手，未经商家允许，擅自调整酒店房间价 格。名为"自动跟价"，实是"强制调价"。其他平台也有类似功能，但搞促销至少需要酒店商户的验证码才行，"携程就比较霸道，它完全不需要我的验证 码，可以随意更改我的任何活动，也没有任何通知。" 这已经是近期携程第二次被监管约谈。今年8月，贵州省市监局也对携程、同程、抖音、美团、飞猪五家涉旅平台进行约谈。会上，贵州省 ...

核心观点 - 25Q2收入及业绩均超预期 收入同比增长16.23%至148.64亿元人民币 归母净利润同比增长26.4%至48.64亿元人民币 [1] - 酒店住宿预订及国际业务成为增长核心驱动力 海外业务收入增速超50% Trip收入占比持续逼近15% [1][2] - 行业竞争格局稳定支撑利润率持续提升 销售费用率保持稳定(22.4% vs 24Q2为22.2%) 经调整EBITDA同比增长10%至48.80亿元人民币 [1][2] 财务表现 - 25Q2单季实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% [1] - 归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [1] - 经调整归母扣非净利润50.11亿元人民币 同比增长0.5% [1] - 经调整EBITDA 48.80亿元人民币 同比增长10% [1] - 经调整营业利润46.68亿元人民币 同比增长10.4% [1] 业务分部表现 - 住宿预订收入同比增长21.2% [2] - 交通票务收入同比增长10.8% [2] - 跟团游收入同比增长5.3% [2] - 商旅收入同比增长9.3% [2] - 其他收入同比增长31% [2] - 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 [2] - 出境业务整体平稳 东南亚等目的地份额持续提升 [2] 盈利能力与运营效率 - 销售费用投放效率持续优化 在ROI考核标准下营销预算未完全使用 [2] - Trip业务加大投入但整体销售费用率保持稳定(22.4% vs 24Q2为22.2%) [2] - 香港、新加坡等区域实现盈利且市场份额第一 [2] - 公司已延续多个季度利润率持续提升 [2] 估值与预测 - 维持2025/26/27年经调整归母净利润预测183.25/206.60/227.21亿元人民币 [1] - 基于26倍PE估值给予目标市值4,764亿元人民币(折合5,220亿港币) [1] - 目标价731元港币(汇率1HKD=0.9128CNY) [1]

监管约谈与违规行为 - 携程平台因违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条被郑州市市场监管局行政约谈 存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制的问题 [1] - 郑州市市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 要求企业全面整改、规范运营并建立健全长效合规机制 [1] - 公司需在规定期限内完成合同条款修订和调价工具优化等整改任务 加强内部监管和问责以确保依法合规经营 [1] 整改要求与合规措施 - 互联网平台企业需增强法治意识并主动接受监管 建立健全常态化法律法规学习机制以提升中高层管理人员及一线运营人员的合规经营能力 [2] - 公司必须坚守诚信原则并彻底纠正不合理限制行为 针对"强制开通、无法退出"等问题进行整改 重塑以用户和商户为中心的服务理念 [2] - 严禁利用技术手段变相操控价格或限制交易 切实保障平台内经营者自主定价权 构建开放、公平、透明的平台环境 [2] 历史监管事件 - 携程于2025年暑期因价格问题被贵州省市场监管局集中约谈 涉及实施"二选一"、技术手段干预商家定价、订单生效后毁约或加价等潜在违规行为 [2]

核心事件 - 郑州市市场监督管理局于9月17日对携程旅行网运营主体开展行政约谈 要求其就利用服务协议 交易规则及技术手段不合理限制平台内经营者交易与定价的问题全面整改 [1] - 约谈源于2025年7月郑州多家酒店商户举报携程平台通过"调价助手"强制干预酒店定价 阻碍功能取消 [2] - 监管部门查实携程行为违反《中华人民共和国电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条相关规定 并于9月4日已下达《责令改正通知书》 [3] 平台违规行为 - 携程要求酒店开通"调价助手"工具 通过技术手段修改酒店房间价格 且不经商家允许修改活动折扣 [2] - 平台监控酒店在其他平台定价 一旦发现价差便自动下调携程房价 全程不通知商家 [2] - 武汉祺程酒店反映自行调回房价后最快8分钟会被再次下调 五一期间房价被调低一倍多 [2] - 同一房型因平台调价单日价格差最高达44.88元 常规调价幅度多为20-30元 [2] 监管要求 - 携程需按规定时限完成合同条款修订 调价工具优化等具体任务 建立健全长效合规机制 [3] - 平台需建立常态化法律法规学习机制 提升中高层管理人员与一线运营人员合规经营能力 [3] - 彻底纠正不合理限制行为 着重解决"强制开通 无法退出"等问题 重塑以用户和商户为中心的服务理念 [3] - 严禁通过技术手段变相操控价格 限制交易 充分尊重商户自主定价权 [3] 后续措施 - 郑州市市场监管局将持续跟踪携程整改进展 依法开展验收检查 [3] - 推动平台全面落实主体责任 维护网络市场公平有序 健康发展的良好秩序 [3]

**行业与公司** 行业为在线旅游代理（OTA）及旅游行业 公司为携程及其他OTA平台（如京东、美团、阿里飞猪）[1][16] **核心观点与论据** **国庆旅游市场表现乐观** 国庆假期旅游市场延续暑期趋势 运力恢复至94%（较暑期提升4个百分点）[1][3] 用户错峰出行倾向明显 30%-35%用户选择错峰出行 出行高峰分散且持续至10月12日[4] 深度游和长途旅行占比提升至65%-70% 自驾游、一国一地深度游等多样化方式突出[1][5] **交通与住宿数据** 国内机票量同比增长2%-3% 价格同比微跌[3][6] 国内酒店量环比增长15% 价格降幅收窄至约3%（第一季度降幅3%-5%）[6][9] 出境机票量同比增长21% 价格同比下降8%[3] 出境酒店量同比增长23%-24% 价格几乎持平[3] **出境游新趋势** 深度探索、自驾游成为新趋势 多人出行比例达85%以上（家庭亲子游占比约50%）[7][14] 热门目的地包括日韩、泰国、港澳、马来西亚、新加坡、印尼、俄罗斯及欧洲国家（意大利、西班牙）[13] 一带一路沿线国家（如乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦）因签证宽松及费用低廉受关注[13] 出境游客单价整体上升 与停留时间延长及旅游半径扩大相关[2][15] **酒店行业表现** 国内酒店市场预计增长率约15% 价格优于预期[12] 不同目的地差异显著 赏秋相关自然景观（如阿尔山、额济纳、长白山、新疆）成为热点[12] 供应链预期乐观 提前计划和预订比例更高[1][9] **竞争格局与挑战** OTA市场竞争受新老玩家影响 京东、美团、飞猪等平台在酒旅领域有新动作[16][17] 京东在酒旅市场面临挑战：免佣金政策吸引力有限、供应链团队能力不足、用户与供给错位[18][19] 飞猪推出高积分用户会员权益 OTA行业计划第四季度增加营销投入以应对竞争及旺季需求[20][21] **其他重要内容** 临时出行计划占比达25%-30%（包括长途旅行后的周边短途游）[10] 航空公司价格策略合理 支持超过10%的机票预订量增长[8] OTA集团层面无需调整国庆整体目标 酒店业务符合预期[11]

监管调查与整改 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1] - 调查发现公司违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 利用技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制 [3] - 市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》要求限期完成合同条款修订和调价工具优化等整改任务 [3][4] 具体违规行为 - "调价助手"功能被投诉未经许可强制开通 自动扫描竞品价格并强行下调房价 [5] - 出现退出后自动重启异常现象 强制参与折扣活动 不同意则将酒店状态改为不可预订 [5] - 贵州省市场监管局于8月约谈携程等五家涉旅平台 要求整改价格欺诈和算法干预定价问题 [5] 财务表现 - 第二季度营收148亿元人民币 同比上升16% 环比上升7% [6] - 第二季度归母净利润48亿元人民币 同比增长26% [6] - 旗下小贷公司2025年上半年净利润4429万元人民币 同比大幅增长132.58% [6] 业务结构 - 除OTA主业外 公司开展自营消费贷款、导流、联名信用卡及供应链金融等业务 [6] - 金融业务主要通过重庆携程小额贷款有限公司运营 注册资本于2022年7月增至50亿元人民币以满足跨省经营监管要求 [6]

今年中秋、国庆"双节合一"组成8天长假，而"请3休12"的拼假策略，为游客规划长线行程创造了绝佳条件，激发出多样化的旅行需求。 能够一次性体验多个省份风情的省际交界城市，成为今年国庆的热门选择。携程发布的数据显示，截至目前，国内省际交界城市的假期订单量同比增长 58%。其中，融合了云、贵、川三省民族风情与自然景观的昭通假期预订单量同比增长95%；处于桂、湘、粤交界的贺州以喀斯特地貌与古镇文化闻名， 订单量同比已增长88%；位于赣、粤、湘、闽四省交界的赣州订单量同比增长70%，其客家文化与红色历史吸引大量游客。 (原标题："请3休12"超长假期倒计时：多元旅游需求集中释放) "太期待这个假期了，我请了三天年假打算提前出发去迪拜玩，由于避开了国庆节当天，机票价格比较划算，仅5000多就买到了往返的票。"家住上海的小 李(化名)对证券时报记者说。 9月17日，文化和旅游部产业发展司负责人在国新办新闻发布会上表示，今年国庆叠加中秋节，旅游市场势必火爆，提醒广大群众早做出行规划。多家三 方平台发布的假期旅游市场预测显示，超长假期和支持政策共同带动这个假期旅游订单预订提前、需求激增，"串游""多省一次玩"成为假期旅游订单 ...

开票即候补！国庆假期前两天多个热门线路火车票"秒光" 今年国庆假期恰逢中秋节，形成长达八天的"超级黄金周"，如果额外请假三天，还可拼出长达十二天的超长假期。携程方面指出，这一特殊假期 结构，激发出多样化的旅行需求。 9月16日，国庆中秋假期的前一天——9月30日的火车票正式开售，多个热门线路车票"秒光"，开票及候补。 去哪儿旅行数据显示，9月30日以上海为出发地，前往福州、武汉、长沙、太原、郑州等热门城市的大部分车次车票均已售罄，长三角地区、珠三 角地区以及各大都市圈的城际高铁热门车次的车票也较为紧俏。 随着国庆中秋假期的火车票陆续开售，这个"双节假期"的旅游产品对的相关预订进入冲刺阶段。 春秋旅游此前发布的数据显示，截至9月11日，今年假期出游预订人次同比已超去年同期。其中，出境游预订人次同比增长超30%、入境游预订人 次同比增长翻倍。与此同时，旅游单价也较去年同期有所上涨。 另一方面，为了玩的时间更长，更具性价比，不少"打工人"选择"拼假错峰"出行，国庆假期+年假连休。 美团数据显示，9月16日，火车票开售热度Top10城市分别是：北京、成都、重庆、西安、郑州、南京、长沙、武汉、青岛、上海。截至当日，北 ...

国庆长假在即，在线旅游业的喧嚣却被一纸约谈书悄然打破。 9月17日，郑州市市场监管局的一则公告，将行业巨头携程推至风口浪尖。公告称，已依法对携程运营 主体进行行政约谈，直指其涉嫌利用服务协议、交易规则及技术手段，对平台内经营者的交易与价格施 以不合理限制。 这一约谈源于此前多家入驻携程的酒店反映，平台通过"调价助手"强制干预酒店定价、阻碍功能取消等 问题。此前，在8月5日，贵州省市场监督管理局集中约谈携程等五家涉旅平台企业，对相关平台企业可 能存在的实施"二选一"、利用技术手段干预商家定价、订单生效后毁约或加价、价格欺诈、哄抬价格等 问题进行过通报。 对此，凤凰网财经《公司研究院》致电并短信留言至河南携程相关人员，对方并未回应。携程官方客服 则表示："目前没有收到相关通知，已经就相关问题进行了反馈。" 01 巨头阴影下的重锤：携程被约谈背后 回溯至1999年，中国互联网的黎明时分，四位背景各异的创始人——技术派的梁建章、行业通季琦、资 本家沈南鹏与管理者范敏，以200万元启动资金，共同点燃了携程的星火。 从2003年登陆纳斯达克敲响钟声，到2021年回归港股，携程在二十余载的浮沉中，通过投资、并购与合 纵连横 ...

监管约谈事件 - 郑州市市场监管局于9月17日对携程运营主体进行行政约谈 指控其利用服务协议、交易规则及技术手段对平台内经营者施加不合理交易与价格限制[1] - 约谈源于多家酒店反映携程通过"调价助手"强制干预定价且阻碍功能取消 此前贵州省市场监管局于8月5日已就类似问题约谈携程等五家平台[4] - 监管部门于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 要求限期完成合同修订与工具优化并建立长效合规机制[5][6] 商业模式与盈利结构 - 公司盈利主要依赖四大核心业务：住宿预订、交通票务、旅游度假和商旅管理 通过佣金、代理费及增值服务实现收入[5] - 对酒店佣金率普遍为10%-20% 部分叠加活动后超过30% 2024年酒旅GMV市占率达56%[12] - 技术投入显著 2013年启动大模型研发 2025年第一季度通过智能应用节省20%人力成本[12] 财务表现对比 - 2025年上半年营收287亿元 净利润92亿元 相当于日赚超5000万元 2024年净利润172亿元为近五年最佳[7] - 国际业务增长强劲 2025年第二季度国际机票预订同比增长超60% 入境游预订量同比增长100%以上[8] - 同期三大航司集体亏损：国航亏18.1亿元、东航亏14.31亿元、南航亏15.33亿元 另有15家旅游企业亏损[10] 行业影响与冲突 - 近两年倒闭酒店达3万家 其中95%为单体酒店 2024年全国酒店平均房价同比下降6%[12] - 航司集体进驻航旅纵横平台 以"价格透明、无捆绑"挑战OTA定价权 认为平台已成为利润分利者[13] - 黑猫投诉平台涉及携程投诉超14万条 主要问题包括乱扣费、价格不一致及高额手续费[6] 竞争格局与动态 - 美团、阿里、抖音、小红书等互联网平台加速布局高利润旅游业务[14] - 公司联合创始人梁建章、总裁范敏及COO熊星在财报发布后相继减持套现[14] - Gartner调查显示超六成用户对AI客服不满 问题包括语义偏差和人工入口难寻[12]