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腾讯控股:更新报告-腾讯(700)-20250520 繁体-20250520
第一上海证券· 2025-05-20 03:53
报告公司投资评级 - 目标价660港元,较上一收盘价有28.4%上升空间,维持买入评级 [5][49] 报告的核心观点 - 公司各业务利润率改善超预期,核心业务将稳健增长,AI应用逐步兑现,广告商业化效率显著提升,长青游戏表现稳健,持续贡献高品质现金流 [5][49] 业绩概览 - 2025Q1公司收入1800亿元,同比增13%,环比增4%;Non - GAAP经营盈利693亿,同比增18%,环比增11%;Non - GAAP归母净利润613亿元,同比增22%,环比增11% [2][8] - 增值服务业务收入920亿元,同比增17%,社交网络收入330亿元,同比增7%,国内游戏收入429亿元,同比增24%,国际游戏收入167亿元,同比增23% [3][8][9] - 营销服务业务收入319亿元,同比增20%,得益于用户活跃度提升、广告平台AI能力升级和微信生态交易场景丰富 [10] - 金融科技与企业服务收入550亿元,同比增5%,金融科技受益于理财与消费贷款回暖,企业服务在云与电商技术服务带动下恢复两位数增长 [4][11] - 2025年Q1毛利率为56%,同比增20%至1005亿元;销售及市场推广开支同比增4%至79亿元;一般及行政开支同比增36%至336亿元;资本开支275亿,同比增91% [12] - 2025年公司计划派息410亿港元,回购至少800亿港元 [13] 腾讯AI产品战略性进展及微信AI智慧体展望 腾讯AI战略演变背景 - 腾讯AI战略从聚焦底层模型与局部效率优化走向模型、产品、生态融合的系统布局,2024年以来通过“双路线”推进AI产品建设,自研混元大模型,与开源模型协同进化 [27] 腾讯元宝与微信AI能力初步落地 - 腾讯元宝作为C端AI原生应用在2025年Q1爆发,整合模型结合微信生态资源,构建通用AI助手形态,已实现微信搜一搜入口集成,DAU一度增长20倍 [29] - 腾讯将元宝通用AI能力与微信生态深度结合,在微信聊天、搜索、公众号创作、小程序开发等场景落地,未来AI智慧体应具备复杂任务处理能力,腾讯可嵌入微信生态形成智慧服务网络 [29][30] 腾讯AI的商业化路径 - 广告效果提升是AI短期变现路径,2025年Q1营销服务收入同比增20%,SaaS订阅等C端收费模式有市场教育门槛,GPU算力外租优先级低,公司注重长期生态变现能力建设 [32] 腾讯商业化AI进展 - 2025年Q1腾讯营销服务收入增长,得益于流量场景扩展与广告库存释放,AI在投放效率与创意生成环节应用,但仍为辅助优化工具,广告业务增长是生态、流量与运营协同结果 [35] 腾讯广告AI实践路径 - 腾讯广告成立商业AI部,围绕投放、创意、客服环节推进智慧化升级,“妙思”“妙问”等AI工具落地,当前降本增效是核心目标,长远看可优化重塑广告商业模式 [37] AI于广告平台的重要价值在于提升平台效率 - AI核心价值在于优化推荐模型、提升eCPM和投放效果稳定性,实现“人 - 内容 - 场景”动态匹配,大模型提升对视频内容理解和多模态场景匹配能力 [42][43] AI大模型有效提升广告内容理解和推荐精准度 - 大模型提升视频内容理解精度和多模态场景匹配能力,弥补腾讯广告非视频场景系统稳定性不足,提升图文广告素材ROI,释放中小广告主预算,未来可形成“自动调优闭环” [45] AI广告行业和腾讯广告的未来演变路径 - 全球已有平台通过AI推动广告商业模式转型,如AppLovin从流量倒卖向资料驱动型平台跃迁,国内线上广告市场集中,腾讯通过“优量汇”探索广告流量释放机制,未来可提升ROI稳定性和毛利率 [46][48] 估值相关 - 采用2025年预测数据计算,目标价660港元,持股公司估值采用截至2025年3月31日市值资料并作0.8折扣系数 [49][50] 财务报表预测 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入(百万人民币)|609,015|660,257|728,302|780,554|847,298| |毛利(百万人民币)|293,109|349,246|400,832|433,102|477,390| |营运收入(百万人民币)|160,074|208,099|240,025|269,515|305,744| |净利润(百万人民币)|118,048|196,467|203,402|226,430|256,124| |毛利率(%)|48.1|52.9|55.0|55.5|56.3| |EBITDA利率(%)|35.2|38.0|39.9|41.3|42.9| |净利率(%)|19.4|29.8|27.9|29.0|30.2|[52]
中信建投港股晨报-20250512
信达国际控股· 2025-05-12 01:59
报告核心观点 报告围绕中港股市、宏观经济、企业动态等方面展开分析,指出恒指初步阻力参考23,000点,市场预期中央稳经济政策将加码,同时关注中美贸易谈判进展及各国经济数据变化,不同行业和企业表现存在差异[2][8]。 市场回顾 - 恒指初步阻力参考23,000点,美国对部分国家关税政策调整,市场预期中央加大稳经济力度,包括额外发债、“国家队”入市和国企回购等,近日美国或降低对华关税,恒指周五于50天线(22,790点)争持,收报22,867点,升91点,大市成交1,616亿元[2][6]。 - 美股偏软,道指及标指跌0.1 - 0.3%,纳指收平,纽约期油升1.9%至每桶61.02美元[6]。 中港股市短期展望 - 市场预期中央加大力度稳经济,第三季或额外发债刺激国内需求,减轻关税打击,憧憬“国家队”加大入市力度,要求国企加大回购规模稳定市场[2]。 短期看好板块 - 内需股因憧憬政策更大力度支持消费受关注[7]。 企业消息 新能源与科技企业 - 宁德时代12日至15日于香港招股,计划发行1.2万股H股,7.5%于香港公开市场发售,招股价不高于263元,集资最多310亿元,预期5月20日挂牌,引入23名基石投资者,投资金额合共26.3亿美元,所得款项净额约90%用于推进匈牙利项目建设[10]。 - 中芯国际联合首席执行官赵海军表示看到行业触底反弹信号,更多晶圆代工需求回流本土,公司产能利用率保持饱满,需关注关税政策等变化[10]。 - 英伟达计划未来两个月内为中国推出降版H20 AI晶片,以应对出口限制[10]。 - 阿里巴巴CEO吴泳铭强调回归初心,围绕“用户为先、AI驱动”战略主线,聚焦几大核心战役[10]。 - 哔哩哔哩618促销将推出商业化AI数据洞察能力,加强与电商平台合作[10]。 - 小鹏旗下小鹏汇天“陆地航母”生产许可证申请获民航管理局受理,量产工厂完成度达70%,计划第四季竣工[10]。 消费电子企业 - 丘钛科技4月手机摄像头模组销售按年减少20.1%,指纹识别模组产品销售按月及按年分别上升1.3%及83.4%[4][10]。 - 据内媒报道,苹果iPhone为“618大促”做准备,部分机型降价[10]。 汽车企业 - 广汽4月汽车产量为10.86万辆,按年下降25.74%,销量为11.64万辆,按年下降12.66%,新能源汽车产销量有不同表现[10]。 餐饮企业 - 谭仔国际全年纯利7,984万元,跌32.7%,不派末期息,收益28.43亿元,按年增加3.4%[10]。 地产企业 - 恒隆地产五一黄金周香港商场客流量增逾两成,内地销售额增双位数[11]。 - 太古广场办公室上季出租率续跌至92%,租金疲软,但商场零售额有改善[4][11]。 - 保利置业斥42.4亿人民币溢价26.3%夺上海杨浦区商品房用地[11]。 - 时代中国4月合同销售额按年跌47%至5.6亿人民币[11]。 - 中国海外发展四月合约物业销售跌7.5%[11]。 - 龙湖集团4月总合同销售51.3亿人民币,减少42.4%[11]。 - 中国金茂4月签约销售70.01亿人民币,按年增加7.7%[11]。 电力企业 - 龙源电力4月完成发电量按年增长4.85%,剔除火电影响增长17.35%[11]。 医药企业 - 再鼎医药正稳步迈向第四季扭亏目标[11]。 - 荣昌生物乳腺癌产品爱地希获内地上市批准[11]。 - 晶泰控股2.5亿人民币入股上海四维医学科技90%[11]。 外围市况展望 - 美国联储局5月维持息口不变,关注失业率上升及通胀上涨风险,预计今年减息两次,减幅共0.5厘,对未来通胀不确定性采取审慎态度,减息门槛提高,节奏缓慢,需留意特朗普政策影响[5]。 - 环球经济衰退风险上升,OPEC + 增加供应,国际油价面临下行风险[5]。 - 展示了各国指数、商品、外汇、利率及ADR的收市价、变动%和年初至今%等数据[5]。 今日市场焦点 - 裕元集团、腾讯音乐-SW、宝胜国际等企业业绩受关注[7]。 宏观焦点 贸易政策 - 美国拟降低对华关税,寻求中国放宽稀土管控,美财长和中国副总理牵头的谈判本周末在瑞士举行,美方目标是将关税降至60%以下,若磋商进展顺利最早下周下调关税[8]。 - 美商务部长预期10%进口关税在可见将来为底线,认为美国与中国双边贸易谈判旨在降温紧张局势,未来数月将与更多国家达成贸易协议[8]。 - 特朗普称与中国谈判达成很多共识,取得巨大进展,中美经贸高层会谈达成重要共识,建立中美经贸磋商机制,5月12日将发表联合声明[8]。 - 市场预计贸易谈判加快,日本或成第二个达成协议国家,但日本首相强调要求完全取消关税[8]。 经济数据 - 内地4月美元计出口增8.1%,胜预期,进出口总值按年升4.6%,贸易顺差961.8亿美元;以人民币计进出口按年升5.6%,贸易顺差6899.9亿元[8]。 - 内地4月CPI按年跌0.1%,符合市场预期,连续三个月陷入通缩;4月PPI按年跌2.7%,跌幅略低于预期[4][8]。 - 央行第一季货政报告提出发挥货币政策工具总量和结构双重功能,实施适度宽松货币政策,促进物价合理回升,引导金融机构支持重点领域[8]。 - 内地4月乘用车市场零售按年增14.5%至175.5万辆,新能源汽车零售90.5万辆,按年增33.9%,渗透率51.5%,首4个月乘用车零售累计687.2万辆,新能源汽车零售332.4万辆[9]。 - 财政司司长陈茂波表示未来对全年经济增长预测未必轻易作大调整,香港资金充裕,息口一段时间内维持较低水平,金融市场兴旺,应开拓新市场,帮助企业升级转型[9]。 - TechInsights数据显示2025年第一季全球平板电脑市场年增6%,苹果、三星、小米等厂商表现各异,关税冲击下半年更显著[9]。 本周各地重要经济数据事项 - 展示了5月9日 - 16日中国、美国、英国、日本等国家和地区多项经济数据的前值、预期值和实际值(部分数据实际值未公布)[12]。