核心观点 - Bernstein予Deckers Outdoor跑输大盘评级 目标价100美元 [1] - Hoka和Uggs品牌增长动力减弱 预计未来增速显著放缓 [1][2] - 公司面临利润率压力 预计2026-2030财年毛利率下降190个基点 [1] 品牌表现与市场趋势 - Hoka在美国跑步鞋市场达到饱和 正走出多年流行周期 [1] - Hoka超强缓震技术被竞争对手模仿 零售商对趋势表现厌倦 [2] - Uggs所在全球休闲鞋市场逐渐萎缩 消费者转向运动鞋 [2] - 耐克在跑步鞋领域强势回归 产品线更丰富 [2] - 昂跑继续扩大市场份额 [2] 财务表现与预测 - 公司两个品牌目前毛利率接近60% [1] - 预计Hoka未来几年增长率放缓至高个位数百分比 [1] - 预计Uggs增长率约4% 过去几年为两位数增长 [2] - 增长放缓主要受国际市场驱动 [1] - 股价今年以来累计下跌43% 周四收盘跌2.74%至115.43美元 [3] 经营压力与挑战 - 利润率受增长放缓和产品结构变化压力 [1] - 收入结构向批发和价格较低的新品类转变 [1] - 管理层在营销方面投入巨资 [1] - 休闲鞋市场预计保持平稳直至2029年 [2]

股东减持情况 - 第三大股东项今羽累计减持1139万股 占总股本2.84% [1][2] - 通过集中竞价减持400万股套现至少3352万元 大宗交易减持739万股套现6000.68万元 [2][3] - 合计套现金额不低于9352.68万元 仍持有7.14%股份 [1][3] - 理论上仍可通过大宗交易减持不超过61万股 [3] 股价表现 - 股价从2021年7月10.03元最低跌至2024年2月3.46元 [2] - 2025年8月8日创近4年新高10.26元 较2024年低点最大涨幅接近2倍 [1][2] - 大宗交易成交价为8.12元/股 [3] 财务表现 - 连续3年亏损：2022年归母净亏损3.74亿元 2023年亏9327.89万元 2024年亏2.16亿元 [4] - 扣非净利润亏损更严重：2022年4.18亿元 2023年1.58亿元 2024年2.61亿元 [4] - 2025年上半年营业收入10.81亿元 同比下降21.39% [4] - 2025年上半年归母净亏损9204.48万元 亏损同比扩大364.28% [4] - 毛利率稳定在40%以上 但净利率持续为负 [4] 股权结构 - 控股股东奥康投资持股27.73% [5] - 实控人王振滔直接持股15.10% 间接持股合计40.06% [5][6] - 控股股东质押比例80.60% 实控人质押比例99.08% [6] - 控股股东未来半年内到期质押股份101.01万股 占总股本0.25% [6] 分红情况 - 2024年度累计分红超过1亿元 [6] - 2024年半年度分红4811.76万元 年度分红6014.7万元 均已实施完毕 [6] 经营状况 - 主要从事皮鞋及皮具产品研发生产零售 [4] - 营业收入下降受宏观经济下行、消费需求疲软及行业竞争加剧影响 [4] - 销售费用过高导致净利率为负 [4]

公司业务转型 - 老人鞋企业足力健于2025年5月正式跨界进入有机食品市场 [4] - 新业务在三个月内开设超过30家食品门店并发展8万名会员 [2] - 食品产品线覆盖健康零食、五谷杂粮、速冻食品等超200个SKU [4] 原主营业务发展历程 - 公司2015年创立足力健品牌 通过针对性宣传迅速打开老人鞋市场 [3] - 2016年拓展1000家经销商 2017年增至1800家 [3] - 2018年营收从6000万元暴增至18亿元 2019年达40亿元高峰 [3] - 全国门店数量曾超5000家 成为行业领军企业 [3] 原主营业务危机 - 2019年出现产品质量问题 因耐磨性不达标和强度不合格被责令整改 [3] - 同年发生消费者穿着防滑鞋滑倒骨折事件 涉及虚假宣传争议 [3] - 2020年疫情后线下销售额暴跌 大量门店关闭 [3] - 员工人数从近万人裁减至不足千人 [3] 法律风险状况 - 睢县足力健鞋业有限公司涉及90余起案件 涉案金额达8.08亿元 [4] - 公司多次被列入失信被执行人名单 [4] - 创始人张京康个人涉案总金额近2亿元 被多次限制高消费 [4] - 公司欠税金额超千万元 [2] 新业务运营策略 - 采用低价策略：4.9元速冻水饺、9.9元15个鸡蛋、3.9元馄饨 [3][4] - 实行付费会员制 10元基础会员 300/600元金卡会员 [4] - 通过8万会员和最低300元会费计算 已收取至少2400万元会员费 [4] - 线上抖音平台矩阵推广 直播销售成绩显著：4.9元水饺售出1万多单 [4] 未来发展计划 - 计划2025年底将有机食品门店扩展至150家 [4] - 2026年目标达到600家门店规模 [4]

股东减持情况 - 第三大股东项今羽累计减持公司总股本2.84% 持股比例从9.98%降至7.14% 仍为第三大股东 [1][2][3] - 通过集中竞价方式减持400万股 套现金额至少3352万元 通过大宗交易减持739万股 套现金额6000.68万元 累计套现金额不低于9352.68万元 [2][4][6] - 减持计划合计不超过1200万股（占总股本3%）理论上还可通过大宗交易减持不超过61万股 [6] 股价表现 - 股价从2021年7月10.03元最低跌至2024年2月3.46元 2024年9月开始见底回升 [2] - 2025年8月8日最高涨至10.26元 创近四年新高 较2024年低点最大涨幅接近2倍 [1][2] 财务业绩表现 - 公司连续三年亏损 2022年亏损3.74亿元 2023年亏损9327.89万元 2024年亏损2.16亿元 [7] - 扣非净利润亏损更严重 2022年亏损4.18亿元 2023年亏损1.58亿元 2024年亏损2.61亿元 [7] - 2025年上半年营业收入10.81亿元 同比下降21.39% 净利润亏损9204.48万元 同比下降364.28% 扣非净利润亏损1.26亿元 同比下降119.37% [7] 盈利能力分析 - 最近三年毛利率保持稳定 始终在40%以上 但净利率持续为负 [7] - 亏损主要源于销售费用过高 营业收入下降受宏观经济下行、消费需求疲软及行业竞争加剧影响 [7] 股权质押情况 - 控股股东奥康投资质押股份占其直接持股比例80.60% 实控人王振滔质押股份占其直接持股比例高达99.08% [10][11] - 控股股东未来半年内到期质押股份101.01万股 占其持股0.91% 占总股本0.25% 实控人未来半年及一年内无到期质押股份 [12] 公司治理结构 - 控股股东为奥康投资控股有限公司 持股比例27.73% [8][9] - 实控人王振滔直接持股15.10% 同时持有奥康投资90%股权 直接与间接持股合计达40.06% [8][9] 分红情况 - 2024年度累计分红超过1亿元 其中2024年半年度分红4811.76万元（含税）2024年年报分红6014.7万元（含税）两次分红方案均已实施完毕 [12]

关税政策调整 - 墨西哥政府提议对未签订自贸协定国家的进口商品征收最高50%关税 涉及19个行业1463类产品 占进口总额8.6% [2] - 关税调整使平均关税税率升至33.8% 较现有水平提升近两倍 [2] - 政策针对汽车 家电 服装 鞋类等民生相关商品 成本将转嫁消费者导致物价上涨 [3] 产业与经济影响 - 墨西哥经济增长长期依赖全球产业链分工 尤其制造业外资与出口市场 [3] - 关税政策传递规则摇摆信号 损害可靠生产基地形象 影响长期资本与技术布局预期 [3] - 外资企业投资为当地创造就业并推动产业升级 贸易壁垒将切断发展动能 [3][4] 地缘政治背景 - 关税调整受美国政治压力推动 正值《美墨加协定》审查关键节点 [2] - 美国将经贸问题工具化 通过关税手段胁迫他国 导致全球贸易扭曲 [4] - 墨西哥违背WTO自由贸易原则 主动放弃开放经济体承诺 [4] 政策后果评估 - 加征关税短期缓解部分行业压力 长期将增加制造业成本并削弱中小企业竞争力 [3] - 政策可能引发资本向更开放拉美国家转移 削弱墨西哥产业根基与区域竞争力 [3] - 以邻为壑策略固化被动处境 易被视为可胁迫对象 削弱多边合作能力 [4]

行业整体影响 - 美国关税政策导致全球时尚及服装鞋帽行业面临成本上升、利润压缩和供应链不确定性压力 整个行业感到紧张与焦虑[1] - 关税政策不确定性成为全球时尚供应链和市场信心的关键变量 业内人士称近几个月对整个行业非常艰难[3] 企业应对策略 - 加拿大特里巴尔时装公司将2026年春季系列女装价格上调约7% 在市场接受度和生存压力之间寻求平衡[1] - 部分企业考虑将供应链转移至其他地区化解成本压力 但由于原材料特殊性和生产质量因素无法轻易迁移[2] - 美国布拉沃集团因细分市场对价格敏感 涨价幅度非常有限 面临被竞争对手价格战挤出市场的风险[2] 供应链依赖性 - 加拿大特里巴尔时装公司在中国、危地马拉、印度、孟加拉国和土耳其设有生产基地 中国在泳装和牛仔产品面料工艺方面具有不可替代优势[1] - 美国布拉沃集团男士衬衫、牛仔裤和外套均产自中国 与山东、浙江和福建工厂合作多年形成稳固供应链[2] - 美国环球鞋业公司以中国广州、宁波和温州为主要产地 中国制造在皮革质量、生产工艺和成本方面具明显优势 东南亚试制样品质量不及中国[2] - 加拿大奥兰治时装汇公司竹棉牛仔系列与中国供应链深度绑定 因竹子产自中国且竹纤维产品最适合在中国生产[3] 企业合作关系 - 加拿大奥兰治时装汇公司与长期合作零售商保持多年关系 不希望涨价影响客户关系[3]

大宗交易概况 - 9月12日大宗交易成交量739.00万股 成交金额6000.68万元 成交价8.12元 较当日收盘价折价9.27% [2][3] - 买方为华龙证券温州聚金路营业部 卖方为中国银河证券温州三友路营业部 [2][3] 股价及资金表现 - 当日收盘价8.95元 下跌0.78% 日换手率1.27% 成交额4577.51万元 [2] - 全天主力资金净流出422.96万元 近5日累计下跌4.69% 资金合计净流出758.66万元 [2] 融资余额变动 - 最新融资余额1.08亿元 近5日增加5.64万元 增幅0.05% [3]

业务拓展举措 - 公司正探索使用稳定币支付和结算解决方案 应用于中国大陆以外地区的产品销售 涵盖境外线下门店 电子商务销售 供应链服务和数位生态业务 [1] - 公司已在一家独立第三方服务供应商处开设账户 该供应商专注于法定货币与稳定币全渠道数字支付解决方案 助力企业实现高效无缝的全球价值流动 [1] 战略动机与预期效益 - 整合虚拟资产被视为重大业务机遇 可提升支付效率并降低成本 更好地满足跨境电商客户需求 [1] - 采用稳定币支付方式预计有助于降低公司与中国大陆以外客户交易时面临的汇率风险 [1] 行业背景与客户需求 - 全球企业界对加密货币的接纳程度日益提升 [1] - 公司服务众多跨境电商及境外线下门店客户 这些客户对当地支付及跨境结算存在持续需求 [1]

财务表现 - 公司2023年收入达2.08亿港元 同比增长43.5% [1] - 除税前亏损3540万港元 较2022年除税前溢利250万港元由盈转亏 [1] - 每股基本及摊薄亏损0.13港元 [1] 业务构成 - 鞋类业务收入占比超98% 全年销售额同比增长43.8% [1] - Josef Seibel鞋类产品年内实现近2.5倍显著增长 [1] - 德诚集团收入与去年基本持平 [1] 战略方向 - 公司将专注于鞋类产品多元化 探索潜在业务合作 [1] - 计划引入具有增长潜力和高毛利率的新品牌 [1] - 德诚集团将继续发展融资谘询业务 探索新加坡等新市场机遇 [1]

核心技术优势 - 采用动态防水系统，区别于普通防泼水技术，实现24小时浸泡不进水且经过3万次弯折测试不进水[3][8][13] - 防水透气膜厚度为0.3mm，包含10万个纳米级透气孔，每个孔径比水分子小1万倍，实现防水同时保持透气[42][43] - 鞋面弹力编织层密度是普通鞋面的3倍，结合高分子纳米抗污层，具备液态污渍免疫能力，咖啡、奶茶等污渍水冲即净[39][48][50] 产品性能特点 - 鞋底采用锯齿轮胎纹设计，结合EVA缓震中底，提供全地形防滑与缓冲，单只鞋重约250g，轻盈且具备良好回弹性[20][23][25][67] - 鞋后跟采用环抱TPU设计，结合U型跟杯，增强运动稳定性并防止脚踝扭伤，适应45°坡道等复杂地形[40][75] - 产品通过SGS检测认证，具备24小时浸泡防水及3万次弯折防水能力，确保防水性能持久有效[8][40][56] 市场定位与销售 - 产品由量橙科技研发，公司自2016年开始研发动态防水科技，拥有近10年技术积累，产品在中国香港、台湾等地热销，台湾售价达2190新台币（约人民币600元）[29][33] - 本次推文售价为259元人民币，显著低于海外平台及旗舰店价格，主打高性价比[35][36] - 产品为四季通用款，提供纯色黑与花纹黑两种颜色，尺码范围覆盖35至47码，适合男女同款[86][88][89]