中报季配置策略 - 首推北美AI硬件供应链，回调后仍可参与 [1] - 关注中报业绩好且估值合理的行业：风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商等 [1] - 持仓出清较彻底的行业如锂电设备、逆变器也值得关注 [1] 港股市场分析 - 港元流动性收紧预期、配股及减持增加阶段性制约港股贝塔 [1] - 电车、创新药和新消费领域阿尔法机会未来两个月将凸显 [1] - 港股调整拖累A股相关板块波动，流动性冲击或持续 [3] 外资对中国资产态度 - 外资对中国资产关注度、耐心和长期认可度提升，但短期资金流入不明显 [1] - 趋势性回流需等待 [1] 微盘股与系统性风险 - 微盘股下跌引发系统性波动概率小，量化产品已提前风控 [1] - 高估值、高拥挤度和弱基本面下中报季将继续下修估值 [1] 外部潜在风险 - 特朗普"232调查"或推动行业性关税落地 [2] - 减税法案落地后资金阶段性回流美元资产可能冲击非美市场 [2] A股赛道轮动 - 红利资产作为底仓，新赛道如AI、半导体为短期推荐方向 [3] - 新消费和创新药保持中期关注 [3] 美元贬值与中国资产 - 美元趋势性贬值可能性增大，A/H股有望受益 [5][6] - 港股作为离岸人民币资产通道，流动性将改善 [6] 行业比较与配置 - 科技聚焦AI趋势，同时关注有色、建材、金融 [7] - 算力产业链、创新药、金融科技板块值得关注 [13] 下半年A股行情展望 - 外部不确定性加大，但政策发力下经济展现韧性 [8] - A股估值处于历史中等偏低水平，投资性价比高 [8] - 结构性机会：安全资产、科技创新、大消费、并购重组 [8] 新消费崛起经验 - 美日经验显示需关注经济转型和居民收入增长的结构性机会 [9] - 寻找高毛利率、净利率和ROE的稳健公司 [9] - 技术创新和商业模式创新颠覆传统消费领域 [9] 短期A股市场研判 - 6-7月市场难突破3月高点，三季度后期或四季度有望上行 [11][12] - 短期震荡回撤幅度可控，三季度后可增加弹性行业配置 [12] 市场情绪与配置建议 - 市场情绪接近短期高点，上行空间受限但下行风险可控 [13] - 快速回调是机会，建议维持大金融为"压舱石"的持仓结构 [14] - 可适当增配前期反弹幅度较小的券商品种 [14]

核心观点 - 当前外部环境变化仍存不确定性，国产科技自主可控和内需韧性重要性提升，国内政策支持和产业向好发展有望支撑权益市场中期向上，结构上建议关注国产科技和高端制造成长风格、受益扩内需政策的消费优质资产两条主线[2][10] - 6月经济复苏信号初现，可适当增加权益资产配置，小盘风格或将延续，价值风格有望占优，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种[3][13] - 亚非新兴市场逆变器需求强劲，欧洲工商储等市场潜力可期，推荐户储工商储等赛道领先企业[4][17] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3385，1日涨0.04%，上周涨1.13%；深证成份指数收盘10184，1日跌0.19%，上周涨1.42%；沪深300指数收盘3874，1日跌0.09%，上周涨0.88%；创业板指数收盘2039，1日跌0.45%，上周涨2.32%；上证国债指数收盘225，1日涨0.03%，上周涨0.08%；上证基金指数收盘6915，1日持平，上周涨0.17%[1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘23793，1日跌0.48%，上周涨2.16%；中国香港国企指数收盘8630，1日跌0.63%，上周涨2.34%；中国台湾加权指数收盘21661，1日跌0.06%，上周涨1.47%；道琼斯指数收盘42763，1日涨1.05%，上周涨1.17%；标普500指数收盘6000，1日涨1.03%，上周涨1.50%；纳斯达克指数收盘19530，1日涨1.20%，上周涨2.18%；日经225指数收盘37742，1日涨0.50%，上周跌0.59%；韩国KOSP100收盘2812，1日涨1.49%，上周涨4.24%；印度孟买指数收盘82189，1日涨0.92%，上周涨0.91%；英国FTSE指数收盘8838，1日涨0.30%，上周涨0.75%；俄罗斯RTS指数收盘1109，1日跌2.52%，上周跌2.20%；巴西圣保罗指数收盘136102，1日跌0.10%，上周跌0.67%；美元指数收盘99，上周跌0.24%[1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘65美元/桶，1日涨2.21%，上周涨6.55%；现货金收盘3340美元/盎司，上周涨1.90%；伦敦铜收盘9670美元/吨，1日跌0.38%，上周涨1.83%；伦敦铝收盘2452美元/吨，1日跌0.95%，上周涨0.12%；伦敦锌收盘2662美元/吨，1日跌0.95%，上周涨1.25%；CBOT大豆收盘1058美分/蒲式耳，1日涨0.59%，上周涨1.51%；CBOT玉米收盘442美分/蒲式耳，1日涨0.57%，上周跌0.34%；波罗的海干散货收盘1633，上周涨15.16%[5] 重点推荐报告摘要 策略动态跟踪报告 - 年初以来国际环境复杂，大类资产波动分化，黄金领涨，风险资产表现不一，油价走弱，美元指数低位震荡[7] - 海外外部不确定性有变化但长期仍有反复风险，美国关税政策多变，自身经济与政策不确定，全球地缘局势反复[8] - 国内基本面有韧性，工业生产、出口稳定，内需有支撑，细分产业高技术和消费新动能凸显，政策金融与产业政策发力[9] 基金月报 - 5月A股、美股上涨，美债、国债利率上行，商品价格分化，美元指数下行，人民币升值，基金市场表现较好但发行规模下降[10] - 6月经济复苏信号初现，可增加权益资产配置，情绪指标显示看多权益市场，风格轮动模型推荐价值、小盘风格[11][12] 行业动态跟踪报告 - 1 - 4月我国逆变器出口金额同比增长，欧洲、亚洲、拉丁美洲是前三大市场，欧洲、亚洲、非洲出口金额同比正增长，拉丁美洲下降[14] - 亚洲印巴、东南亚市场亮眼，印度、巴基斯坦需求增长，中东有分化，东南亚增长[15] - 欧洲4月出口改善，德国需求回升，大储、工商储需求潜力可期[16] - 非洲市场增长，拉美表现偏淡，巴西受高利率影响出口下降[16] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 策略周报 - 上周全球风险偏好回温，权益资产多数上行，海外韩国综指领涨，美股上涨，美债收益率上行，美元指数收至99.2，黄金、原油上涨；国内A股稳健，小盘成长涨幅靠前，成交额环比提高，部分主题ETF获资金净流入[18] - 海外美国制造业景气收缩，就业数据影响美联储态度，关税政策多变，税改法案有担忧，特朗普签署行政令，地缘政治俄乌边谈边打，韩国总统选举有影响，多国央行降息[19] - 国内关注中美经贸磋商进展，产业改革政策推进，权益市场有望受支撑，结构上关注两条主线[20] 一般报告摘要 - 行业公司 电力设备及新能源行业周报 - 本周风电、光伏、储能、氢能指数均上涨，各板块有不同涨幅和市盈率[22] - 风电三峡青洲五、七风机首吊，项目有望推进，预示海风市场发展[23] - 光伏面临风电竞争压力，度电成本和市场定价机制影响投资收益[24] - 储能美国大储企业经营承压，国内企业抗风险能力强[25] 金融行业周报 - 五大道金融论坛开幕，探索金融与科技融合路径，央行、金融监管总局、证监会协同施策推进科技金融供给侧改革[27] - 中国人民银行召开组织工作会议，培养专业干部队伍，强化组织保障[28] - 金融监管总局征求金融失信主体管理规定意见，该规定平衡多方面，利于金融市场[29] 计算机行业周报 - 行业要闻国务院公布政务数据共享条例，工信部研究推进人工智能赋能新型工业化[30] - 重点公司有数字认证、金山办公等多家公司发布公告[31] - 本周计算机行业指数跑赢沪深300指数，多数成分股股价上涨[31] 石油石化行业周报 - 石油石化地缘局势影响油价，加拿大野火刺激回升，沙特希望增产，全球供应或过剩，宏观经济美国就业和失业率数据影响美联储立场[33][34] - 氟化工国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位坚挺[35] 有色金属行业周报 - 贵金属黄金美国就业市场有韧性，短期避险需求支撑，中长期看好[39] - 工业金属铜国内库存累库，海外去库，宏观预期修复，需求超预期则价格中枢或上升；铝库存去化，需求有韧劲，内外需求共振或使价格中枢上移[40] 新股概览 - 即将发行新股有新恒汇、华之杰、海阳科技、影石创新[42] - 已发行待上市新股有交大铁发[43] 资讯速递 国内财经 - 国内并购交易规模同比增长超50%，上市公司、国资、私募参与，并购市场活跃[43] - 公募ESG投资受AI影响，基金规模和业绩双向提升，各类产品丰富[44] 国际财经 - 泰柬边境局势升级，泰方增派军队、关闭检查站，双方高层会面未达成一致[45][46] - 美国国务院恢复处理哈佛大学国际学生签证，此前特朗普限制签证[47] 行业要闻 - 商务部就王文涛与欧盟会谈答问，涉及电动汽车反补贴案等议题[48] - 5月新能源车促销力度回升至11%的中高位[49] 两市公司重要公告 - 龙佰集团拟回购股份用于股权激励或员工持股计划[50] - 蓝色光标、石头科技筹划发行H股并在香港联交所主板上市[51][53] - 华银电力拟投资开发新能源发电项目[52] - 鹏鼎控股5月合并营业收入同比增加22.43%[55]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年4月全球逆变器出口57.72亿元，环比增长27.70%，同比增长17.04%，同环比持续回升实现高增速；1 - 4月我国逆变器累计出口金额为179.24亿元，同比增长9.37%保持稳定 [1] - 亚洲市场延续稳定增长趋势，4月出口同环比高增长，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求持续回升；欧洲地区回升趋势显著，出口金额同环比高增长，德国市场回升趋势较强；美洲地区受关税政策影响，出口金额有所回落 [1] - 随着市场走向旺季，出口有望保持稳定增势；新兴市场表现向好，亚非国家户储出口有望保持增势；欧洲地区市场逐步回暖，需求有望持续回升；美国市场大储需求较强，但受制于关税政策变动，不确定增加 [1] 各部分总结 全球 - 2025年4月我国逆变器出口金额为57.72亿元，环比增长27.70%，同比增长17.04%，同环比高速增长；累计出口金额为179.24亿元，同比增长9.37%，市场表现稳定 [2][13] 各地区 亚洲地区 - 2025年4月我国对亚洲地区逆变器出口金额为18.95亿元，环比增长14.80%，同比增长18.45%，市场表现较好 [3][14] - 对沙特、阿联酋、印度、巴基斯坦逆变器出口金额分别为0.12、1.66、2.73、3.58亿元，分别同比 - 91.39%、+133.17%、+0.86%、+2.99% [3][14] - 亚洲市场保持高景气，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求回升，需求保持稳定；中东地区大储项目开始放量，阿联酋出口金额稳定，沙特3、4月出口金额回落 [3][14] 欧洲地区 - 2025年4月我国对欧洲地区逆变器出口金额为26.46亿元，环比增长49.18%，同比增长25.87%，市场需求强劲回升，出口金额高速增长 [3][20] - 对德国、荷兰、英国、波兰逆变器出口金额分别为6.65、11.68、1.21、0.47亿元，分别同比 + 190.79%、+1.03%、 - 0.80%、+24.01% [3][20] - 欧洲国家出口整体较好，对德国、波兰出口金额回升快，同环比高速增长；对英国、荷兰出口表现相对稳定，同比基本持平，环比增长较快 [3][20] 其他地区 - **北美**：2025年4月我国对北美地区逆变器出口金额为1.47亿元，环比 - 28.64%，同比 - 22.21%；对美国出口金额为1.24亿元，环比 - 22.15%，同比 - 17.90%，受加征关税影响出口金额回落 [4][26] - **拉丁美洲**：2025年4月我国对拉美地区逆变器出口金额为4.88亿元，同比 - 26.12%；对巴西、墨西哥出口金额分别为3.04、0.27亿元，分别同比 - 41.80%、 - 36.94%，环比企稳但同比持续回落 [26] - **非洲**：2025年4月我国对非洲地区逆变器出口金额为5.01亿元，环比 + 38.02%，同比 + 113.13%；对南非、尼日利亚出口金额分别为1.62、0.84亿元，分别环比 + 78.44%、+33.18%，同比 + 76.67%、+78.72%，南非市场回升，尼日利亚同环比高增长 [8][27] 发货地 - 2025年4月广东、浙江、安徽、江苏逆变器出口金额分别为20.10、13.96、8.74、6.94亿元，分别环比 + 26.62%、+24.20%、+14.44%、+22.44%，同比 + 6.84%、+25.66%、+7.91%、+10.20% [9][35] - 随着进入旺季，各地区出口金额同环比明显回升，广东、浙江地区出口金额环比高增速，受益于户储市场回升 [9][35] 投资建议 - 长期来看全球可再生能源装机快速增长，电网不稳定性增加，储能需求有望持续提升 [10][39] - 欧洲户储库存影响减弱，大储装机规模增长提速，整体市场有望逐步回暖 [10][39] - 美国大储装机需求较大，储能项目并网有望加速，但加征关税不确定性增加，后续发展需观察 [10][39] - 新兴市场增长较快，印度、巴基斯坦、巴西、尼日利亚等国家户储空间广阔，有望为储能需求增长提供新动能 [10][39] - 中东可再生能源投资增长，储能项目投建加速，沙特、阿联酋的大储装机有望稳定增长 [10][39] - 建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [10][39]

出口数据表现 - 4月逆变器出口金额同环比均提升 符合预期 [2] - 出口德国0 94亿美元 同比+167% 环比+48% [1][2] - 出口荷兰1 62亿美元 同比持平 环比+63% [1][2] - 出口捷克0 17亿美元 同比+96% 环比+200% [2] - 出口美国0 2亿美元 同比-11% 环比-18% [2] - 出口巴西0 4亿美元 同比-42% 环比-13% [2] - 出口印度0 4亿美元 同比-2% 环比-16% [2] - 出口巴基斯坦0 5亿美元 同比+2% 环比+25% [2] - 出口越南0 1亿美元 同比+58% 环比+2% [2] 国内地区出口表现 - 江苏4月出口1 02亿美元 同比+12% 环比+24% [1][3] - 浙江4月出口1 95亿美元 同比+22% 环比+23% [1][3] - 广东4月出口2 87亿美元 同比+3% 环比+25% [1][3] - 安徽4月出口1 22亿美元 同比+7% 环比+14% [3] 行业趋势与价格 - Q2为逆变器传统旺季 欧洲需求修复 新兴市场涌现 [1][2] - 预期5 6月需求景气度延续 [1][2] - 4月出口单台价格上升 主要因工商储占比提升 [4] - 4-5月并网逆变器20 50 110KW价格分别为0 14 0 13 0 12元/W 较3月持稳 [4] 投资建议 - 预期逆变器公司Q2出货实现环比增长 [5] - 建议关注美国敞口较小 欧洲和新兴市场占比较高的户储逆变器公司 [5] - 推荐昱能科技(688348 SH) 锦浪科技(300763 SZ) [5] - 相关标的包括德业股份(605117 SH) 固德威(683901 SH) [5]

公司回购及增资 - 太阳能拟以1亿-2亿元回购A股股份用于注销，回购价格不超过6.69元/股 [1] - 润阳科技拟以不超过3亿元现金增资上海傅利叶智能科技，后者投前估值80亿元 [1] - 四川美丰拟以5000万-7000万元回购股份用于注销，回购价格不超过10.07元/股 [2][3] - 健友股份拟以2000万-4000万元回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过18.75元/股 [11][12] - 隆达股份对新加坡全资子公司增加投资4000万美元，总投资额增至6000万美元 [45][46] 医药行业动态 - 恒瑞医药子公司SHR-4712注射液获临床试验批准，用于治疗晚期实体瘤 [1][2] - 九典制药PDX-04药物获临床试验批准，用于治疗痛风性急性发作镇痛 [5][6] - 九芝堂全资子公司新药YB211启动II期临床试验，用于治疗成人急性细菌性皮肤感染 [8][9] - 复星医药控股子公司HLX22获欧盟孤儿药资格认定，用于胃癌治疗 [9][10] - 康弘药业子公司注射用KH617获临床试验批准，用于治疗胶质母细胞瘤 [25][26] 子公司投资及资产重组 - 联环药业以6000万元增资全资子公司扬州联环投资，注册资本增至12500万元 [2] - 宏昌电子全资子公司香港宏昌向珠海宏昌增资1000万美元，注册资本增至12390万美元 [2] - 新筑股份停牌筹划购买控股股东旗下四川蜀道清洁能源集团60%股权，同时出售部分资产 [26][27] - 立昂微拟清算并注销嘉兴康晶，将其持有的嘉兴金瑞泓41.31%股权按比例分配给合伙人 [4][5] 重大合同及项目中标 - 平治信息中标陕西电信GPU算力建设项目并签订2.46亿元框架协议 [7][8] - 禾迈股份签订10亿元户用光伏合作协议，合作期限3年 [14][15] - 迦南智能全资子公司中标国网河北电力电动汽车公司充电站项目 [15][16] - 设计总院中标多个重大项目，金额约3.9亿元 [22][23] - 复洁环保签订2.44亿元污泥干化造粒系统及除臭系统采购合同 [23][24] 股东减持及高管变动 - 永茂泰2股东拟减持不超过2.66%股份 [19][20] - 建新股份多名董事及高管拟减持不超过0.65%股份 [28][29] - 双飞集团董事兼财务总监拟减持不超过80万股 [29][30] - 东箭科技3股东拟合计减持不超过0.28%股份 [30][31] - 佰维存储部分董事及高管拟合计减持不超过8.41万股 [48][49] 分红派息 - 高铁电气拟每股派现0.012元 [16][17] - 古越龙山拟每股派现0.08元 [18][19] - 创力集团拟每股派现0.1元 [33][34] - 天目湖拟每股派现0.235元 [35][36] - 润本股份拟每股派现0.23元 [37][38] - 福莱新材拟每10股派现1.5元转增4股 [39][40] - 莱特光电拟每10股派现1.3元 [42][43] - 云路股份拟每股派现0.63元 [44][45]

财务表现 - 2024年公司实现营收112.1亿元，同比增长49.8%，归母净利润29.6亿元，同比增长65.3% [1] - 2025年Q1营收25.7亿元，同比增长36.2%，环比下降19.6%，归母净利润7.1亿元，同比增长63.0%，环比下降2.1% [1] 逆变器业务 - 2024年逆变器业务收入55.6亿元，同比增长25.4%，毛利率47.8%，同比下降3.5个百分点 [2] - 全年逆变器销售137.14万台，其中储能逆变器出货54.06万台，收入43.8亿元，组串式逆变器出货41.06万台，收入7.9亿元，微型逆变器出货42.03万台，收入3.5亿元 [2] - 推出微型储能逆变器（阳台储能）面向欧洲市场，并拓展工商储领域，推出100kW-2MW储能解决方案 [2] 储能电池包业务 - 2024年储能电池包收入24.5亿元，同比增长177.2%，毛利率41.3%，同比提升7.4个百分点 [2] - 全年储能电池包出货46.5万台，同比增长264.3% [2] 全球化布局 - 以新加坡为东南亚市场总部，设立菲律宾、越南、泰国售后中心 [2] - 欧洲市场在德国设点并建立仓储，非洲市场在南非德班、津巴布韦设立售后服务中心 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报告，2024年营收112.1亿元，同比+49.8%，归母净利润29.6亿元，同比+65.3%；2025年Q1营收25.7亿元，同比+36.2%，环比 - 19.6%，归母净利润7.1亿元，同比+63.0%，环比 - 2.1% [1] - 逆变器业务持续增长，2024年收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比 - 3.5pct，全年销售137.14万台，还推出微型储能逆变器和工商储解决方案 [2] - 储能电池包业务快速放量，2024年收入24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct，全年出货46.5万台，同比+264.3%，并建立全球售后服务体系 [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.73/6.95/8.54，对应5月21日收盘价，2025 - 2027年PE分别为15.6/12.9/10.5 [3] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月21日收盘价89.67元，年内最高/最低111.80/63.57元，流通A股/总股本6.46/6.46亿，流通A股市值和总市值均为579.24亿元 [6] 基础数据（2025年3月31日） - 基本每股收益和摊薄每股收益均为1.09元，每股净资产15.91元，净资产收益率6.87% [7] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7480|11206|14439|18085|21716| |YoY(%)|25.6|49.8|28.8|25.2|20.1| |净利润(百万元)|1791|2960|3703|4492|5515| |YoY(%)|18.0|65.3|25.1|21.3|22.8| |毛利率(%)|40.4|38.8|38.5|37.8|38.3| |EPS(摊薄/元)|2.77|4.58|5.73|6.95|8.54| |ROE(%)|34.2|31.3|27.9|26.7|25.7| |P/E(倍)|32.3|19.6|15.6|12.9|10.5| |P/B(倍)|11.1|6.1|4.4|3.4|2.7| |净利率(%)|23.9|26.4|25.6|24.8|25.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7932|10815|14251|17473|21353| |现金|2978|3554|6165|8073|11965| |应收票据及应收账款|571|1729|1880|2375|2451| |预付账款|18|/|18|28|29| |存货|754|1360|1600|2148|2320| |其他流动资产|3611|4154|4578|4848|4578| |非流动资产|2885|4300|4812|5440|6060| |长期投资|/|0|0|0|0| |固定资产|1724|1717|2206|2765|3338| |无形资产|200|143|160|176|191| |其他非流动资产|962|2440|2447|2499|2531| |资产总计|10817|15114|19064|22913|27413| |流动负债|5170|5510|5639|5889|5799| |短期借款|2423|1010|1056|1124|895| |应付票据及应付账款|1691|3705|3696|3800|3859| |其他流动负债|1056|795|887|965|1045| |非流动负债|416|149|149|149|149| |长期借款|300|/|0|0|0| |其他非流动负债|116|149|149|149|149| |负债合计|5586|5660|5788|6038|5948| |少数股东权益|0|/|1|4|10| |股本|430|645|646|646|646| |资本公积|1338|3862|3976|3976|3976| |留存收益|3664|4947|7528|10717|14720| |归属母公司股东权益|5231|9454|13271|16865|21452| |负债和股东权益|10817|15114|19064|22913|27413| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7480|11206|14439|18085|21716| |营业成本|4457|6862|8881|11244|13403| |营业税金及附加|57|104|86|121|160| |营业费用|278|288|401|529|651| |管理费用|239|272|373|483|590| |研发费用|436|549|677|778|869| |财务费用|-214|-131|-199|-292|-413| |资产减值损失|-60|-99|-90|-126|-163| |公允价值变动收益|3|50|11|8|18| |投资净收益|-121|92|121|68|34| |营业利润|2098|3404|4262|5172|6345| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|2|5|3|3|3| |利润总额|2096|3401|4260|5170|6343| |所得税|305|440|554|672|825| |税后利润|1791|2960|3706|4498|5518| |少数股东损益|0|0|4|6|3| |归属母公司净利润|1791|2960|3703|4492|5515| |EBITDA|2308|3539|4347|5243|6359| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2081|3367|2806|3219|5459| |净利润|1791|2960|3706|4498|5518| |折旧摊销|135|184|170|221|256| |财务费用|-214|-131|-199|-292|-413| |投资损失|121|-92|-121|-68|-34| |营运资金变动|-170|/|74|-739|-1132| |其他经营现金流|418|371|-11|/|-8| |投资活动现金流|-1724|-1805|-551|-773|-823| |筹资活动现金流|-178|-660|356|-538|-744| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|25.6|49.8|28.8|25.2|20.1| |营业利润(%)|19.4|62.3|25.2|21.4|22.7| |归属于母公司净利润(%)|18.0|65.3|25.1|21.3|22.8| |毛利率(%)|40.4|38.8|38.5|37.8|38.3| |净利率(%)|23.9|26.4|25.6|24.8|25.4| |ROE(%)|34.2|31.3|27.9|26.7|25.7| |ROIC(%)|21.7|27.5|25.1|24.1|23.6| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|51.6|37.4|30.4|26.4|21.7| |流动比率|1.5|2.0|2.5|3.0|3.7| |速动比率|1.1|1.6|2.0|2.3|3.0| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.8|0.9|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|13.2|9.7|8.0|8.5|9.0| |应付账款周转率|2.4|2.5|2.4|3.0|3.5| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|32.3|19.6|15.6|12.9|10.5| |P/B|11.1|6.1|4.4|3.4|2.7| |EV/EBITDA|24.4|14.8|11.5|9.2|6.9| [11]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 4月逆变器出口需求环比增长，旺季效应初现，长期需求稳定增长，各地区停电、电价上涨、风光装机高增为核心驱动，逆变器需求向新兴市场转移，光储降本有望抬升市场天花板，推荐德业股份、上能电气、阳光电源[1] 根据相关目录分别进行总结 逆变器出口整体情况 - 25年4月我国逆变器出口额58.2亿，环比+28.0%；出口数量452.92万台，环比+21.4%，出口单价上升至1284元/台，环比+5.5%，1 - 4月出口额累计180.3亿，同比+10%，出口数量累计1543.02万台，同比+5.4% [1][10] 各地区出口情况 欧洲 - 25年4月出口至欧洲金额达26.46亿，环比+49.2%，对德国出口6.65亿元，环比+49.2%，4月28日西葡及法国南部停电暴露电网问题，旺季到来需求有望继续环增 [1][2] - 25年4月出口至乌克兰逆变器数额0.11亿，环比-37.1%，1 - 4月累计出口额0.5亿元，同比+115.7%，5月乌克兰停电次数下降，战后重建或带动大储需求 [20] 亚洲 - 25年4月出口印度2.73亿，环比-16%，5月10日巴基斯坦军事行动破坏印度电网，有望促进印度储能需求 [25] - 25年4月出口巴基斯坦3.58亿，环比+25.2%，4月底印度暂停河水条约致巴电力危机加剧，看好巴储能需求 [3][27] - 25年4月出口东南亚11国5.11亿元，环比+9.4%，其中出口菲律宾1.24亿元，环比+74.9%，1 - 4月累计出口菲律宾2.5亿元，同比+50%，菲律宾电力供应不稳定或带动大储需求 [30] 中东 - 25年4月出口阿联酋1.66亿，环比+68.2%，1 - 4月累计出口4.5亿元，同比+61.5%，主要系大项目发货 [36] - 25年4月出口伊拉克0.63亿，环比+110%，1 - 4月累计出口1.54亿元，同比+806.3%，伊拉克缺电，央行4月推低息贷款，利率上限2.5%，刺激光储需求，5月8日德赛电池等将在中东部署4GWh储能电站 [4][36][38] 南美 - 25年4月出口巴西3.04亿，环比+13%，1 - 4月累计出口额为12亿元，同比-34.2%，截至4月底巴西可再生能源占比达84%，看好大储需求放量 [40] - 25年4月出口智利0.16亿，环比+28.5%，1 - 4月累计出口额达0.6亿元，同比-28.9%，4月智利发布能源规划，有望带动逆变器需求释放 [42] 大洋洲 - 25年4月出口澳大利亚1.28亿，环比+1.6%，1 - 4月累计出口额5.6亿元，同比+2.7%，澳大利亚大选工党连任，可再生能源政策有望带动需求增长 [46] 重点公司推荐 | 股票名称 | 股票代码 | 投资评级 | 最新收盘价（当地币种） | 目标价（当地币种） | 市值（百万，当地币种） | 2024 EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024 PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 德业股份 | 605117 CH | 买入 | 89.67 | 129.15 | 57,924 | 4.58 | 6.15 | 7.79 | 9.27 | 19.57 | 14.59 | 11.52 | 9.67 | | 上能电气 | 300827 CH | 买入 | 28.79 | 34.00 | 10,352 | 1.16 | 1.70 | 2.09 | 2.60 | 24.72 | 16.98 | 13.78 | 11.06 | | 阳光电源 | 300274 CH | 买入 | 64.23 | 92.80 | 133,162 | 5.32 | 5.80 | 6.54 | 7.34 | 12.07 | 11.07 | 9.82 | 8.76 | [50] 重点公司最新观点 德业股份 - 24年收入112.06亿元，同比+49.82%，归母净利润29.60亿元，同比+65.29%，25Q1收入25.66亿元，同/环比+36.24%/-19.56%，归母净利润7.06亿元，同/环比+62.98%/-2.11%，布局马来西亚基地，工商储快速起量，上修25 - 26年归母净利预测，新增27年预测，目标价129.15元，维持“买入”评级 [51] 上能电气 - 24年收入47.73亿元，同比-3.2%，归母净利4.19亿元，同比+46.5%，25Q1收入8.31亿元，同比+16.8%，归母净利0.88亿元，同比+71.6%，产品谱系拓展，国内外业务双轮驱动，下修25 - 26年归母净利预测，新增27年预测，目标价34.00元，维持“买入”评级 [52] 阳光电源 - 24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，扣非净利106.93亿元，同比+16.03%，25年业绩有支撑，下修25 - 27年归母净利预测，新增27年预测，目标价92.80元，维持“买入”评级 [52]

宏观 - 4月2日后美国“对等”关税经数轮调整仍对全球加征13 - 17个百分点进口关税，中美于5月12日达成协议将特朗普上任来对中国加征关税从最高点145%左右降至30%，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率上升0.5%左右，人民币贬值预期或消弭，甚至有升值动力 [2] 电力设备与新能源 - 25年4月我国逆变器出口额58.2亿，环比+28.0%；出口数量452.92万台，环比+21.4%，出口单价升至1284元/台，环比+5.5%，需求环比增长因户储迎夏季旺季和海外大储建设提速，出口至欧洲金额环比高增，伊拉克等中东地区需求起量，长期看各地区停电、电价上涨、风光装机高增为需求核心驱动，逆变器需求向新兴市场转移，光储降本有望抬升市场天花板，看好逆变器需求持续性，推荐德业股份、上能电气、阳光电源 [3] 科技 - 5/19 - 20参加Computex 2025，认为中东等地主权AI投资短期弥补中国市场销售受限影响，但AI应用发展缓慢是产业链最大风险；中国台湾产业链集群完备，满足美国政府要求实现本土制造是产业链最大挑战；NVLink Fusion是英伟达发布的新技术，或强化其产业地位 [6] 交通运输 - 4月社零、电商GMV、快递件量分别同比+5.1%、+6.1%、+19.1%，环比3月小幅回落，因电商季节性淡季和“以旧换新”拉动效应边际回落，4月行业件均价同比-7.0%，延续“以价换量”趋势，顺丰、圆通4月件量增速强劲，申通收入增速最高，头部企业份额诉求强烈，4月件量同比增速放缓或加剧淡季价格竞争，推荐顺丰控股 [7] 可选消费/家用电器 - 4月扫地机线上销售量30.10万台，同比+74.49%；销售额10.06亿元，同比+80.59%。洗地机线上销售量33.53万台，同比+82.34%；销售额6.85亿元，同比+82.45%，以旧换新补贴叠加春季新品营销，4月扫地机、洗地机线上零售额高增长，5月13日京东、天猫618活动开启，看好5 - 6月扫地机、洗地机线上销售弹性，重点推荐石头科技、科沃斯 [8] 房地产开发/房地产服务 - 5月15日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于持续推进城市更新行动的意见》，5月20日多部门领导介绍有关情况，认为城市更新是长期重点行动，在当前市场背景下巩固房地产市场稳定，中长期推动城市高质量发展、满足人民美好生活需要，后续需关注具体规模、资金配套、项目商业可行性和落地节奏等情况 [9] 金工 - 2025Q1 FOF规模触底反弹至1511亿元，新发产品回暖，养老FOF Y份额稳步扩容，目标日期基金规模优势显著；中高风险FOF弹性大，低风险产品收益风险比更高；FOF加速拥抱被动投资，超90%产品配置ETF，商品型、QDII、REITs配置比例显著提升，资产类别丰富和投资方式调整对管理人配置能力要求更高；公募MOM发展受阻，私募MOM逆势活跃；基金投顾转向ETF投顾竞争，机构着力以费率、策略优化提升用户粘性 [10] 固定收益 - 影响二永债利差因素包括利率波动、市场供需、信用风险、监管政策变化等，近两年二永债信用环境稳定，信用风险影响下降，后续定价更关注利率波动和市场供需变化，今年二永债利差整体先上后下，往后看利率震荡、存款利率下调、非银有增量需求，二永债仍有利差压降机会，建议机构结合负债端选择中短久期下沉城农商行票息打底或中高等级拉久期到3 - 5年，随利率波段操作，逢高配置 [12] 机械设备 - 美国、中国、欧洲和日本等在核聚变领域有战略部署和规划，超70%受访聚变公司认为2031 - 2040年能实现聚变商业化应用，中国聚变实验堆EAST后续项目BEST托卡马克（夸父启明）近期密集招标，预计2027年建成并首次演示聚变能发电，托卡马克设备有望率先商业化落地，BEST等项目落地将使磁体系统、第一壁、真空部件等零部件受益 [13] 重点公司 唯品会 - 1Q25公司总收入263亿元，同比-5.0%，基本符合预期，下滑因去年同期高基数和标品销售短期承压；非GAAP净利润23亿元，对应非GAAP净利率8.8%，同比下滑0.5pp，好于预期，因有纪律的营销费用投入，建议关注2H25收入增速有望恢复同比正增长态势，维持“买入” [16] 小马智行 - 25Q1总营收1398万美元，同比+12%；毛利润232万美元，毛利率达16.6%，同比-4.4pcts；Non - GAAP净亏损2837万美元，对比24Q1净亏损2566万美元，业绩当天收盘股价涨约6%，因Robotaxi服务收入同比+200%，一线城市面向公众收费运营收入同比+800%，规模化运营初见成效；年底Robotaxi车队规模或将达千台；5/14管理层宣布延长股份锁定期，公司选择模拟仿真+强化学习打造L4无人驾驶系统，与车企定位存在根本差异，重申“买入” [17] 万国数据 - SW - 1Q25实现营业收入27.23亿元，同比增长12.0%，调整后EBITDA 13.24亿元，同比增长16.1%，高于彭博一致预期，受益于积压订单交付和新订单推进，本季度完成首单ABS项目交割，确认资产处置收益10.57亿元，实现净利润4.11亿元，随着国内AI应用发展，AI推理需求增长有望带动数据中心空置率下降，带来估值提升及业绩改善机遇，维持“买入”评级 [18] 信也科技 - 1Q25归母净利润7.5亿人民币，同比/环比+41.4%/+9.7%，好于Bloomberg预期，公司谨慎经营，质量改善，首日逾期率环比降低10bps至4.6%；放款量受季节性因素环比下降，国内和海外合计放款量521亿，环比提升8.4%，申请量显示需求稳固，资金成本环比降低10bps至3.7%，轻资本模式在余额中占比上涨推动信用成本下降，净利润take rate环比提升20bps至4.1%，较好质量为长期稳健经营提供基础，轻资本占比提升促进利润增长，海外业务未来或有更多贡献，维持“买入” [19] 阿里健康 - 2HFY25总收入163亿元，同比+16.0%，增速好于预期，经调整净利润9.7亿元，同比增长22.2%，逊于预期，广告业务注入基数效应消失后，盈利增速将依赖内生业务增速驱动，后续关注医药电商各品类需求修复及竞争格局演变、淘宝即时零售战略进展及医药品类近场电商发展、阿里健康医疗AI技术进展及商业化节奏，维持“买入” [20] 哔哩哔哩 - 25Q1收入70.03亿元，同比+23.6%，超VA预测；调整后归母净利润3.63亿元，超VA预测，收入和利润好于市场预期，因《三谋》递延收入逐步确认、广告收入稳定增长，叠加经营杠杆显现，经营费用率同比下降，预计随着游戏和效果广告收入占比提升，公司利润有望加速兑现，维持“买入”评级 [22] 奇富科技 - 1Q25收入46.9亿元，环比/同比+4.7%/+12.9%，归母净利润18.0亿元，环比/同比-6.1%/+54.6%，利润基本符合预期，处于指引区间中枢，风险指标略有上升，C - M2比率升至0.6%，仍属健康水平，拨备覆盖率升至666%，表明盈利质量较高，放款量889亿元，环比略降1.1%，需求或回暖，行业评估“助贷新规”影响，新规10月1日施行，公司或采取谨慎经营策略，预计25年放款量温和增长，基于高质量盈利和较高股东回报，给予“买入” [23] 评级变动 - 南极电商（002127）目标价6.00元，评级“买入（首次）”，2025 - 2027EPS分别为0.13、0.23、0.32元，日期2025 - 05 - 20 [25] - 远大医药（512）目标价10.15元，评级“买入（首次）”，2025 - 2027EPS分别为0.60、0.66、0.76元，日期2025 - 05 - 19 [25]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6][10] 报告的核心观点 - 固德威2024年业绩不佳但2025Q1收入大增，Q1末合同负债创新高，随着海外需求修复和市场开拓，基本面向上趋势明确，预计2025年归母净利润3.5亿左右，对应PE约29倍 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入67.38亿元，同比下降8%；归母净利 - 0.62亿元，同比下降107%；2024Q4实现收入17.94亿元，同比增长5%；归母净利 - 0.7亿元 [2][4] - 2025Q1实现收入18.82亿元，同比增长67%；归母净利 - 0.28亿元 [2][4] 产品销售情况 - 2024年逆变器销量60.0万台，并网54.8万台同增3%，储能5.1万台同降67%；电池包217MWh，同降36%，对应收入4.7亿；逆变器国内29.3万台，海外30.7万台 [10] - 2025Q1预计并网逆变器销量环比明显改善，储能环比持平左右，储能电池环比有所改善，户用系统环比持平左右 [10] 盈利水平情况 - 2024年并网逆变器毛利率19.8%，同比下降9.7pct；储能逆变器49.7%，同比下降6.1pct；储能电池31.8%，同比提升6.8pct；欧洲毛利率42%，大洋洲38%，亚洲（不含中国）25%，国内仅9%；户用系统全年毛利率14.1%，同比提升1.2pct [10] - 2025Q1各项产品毛利率维持稳定，但因国内销售占比高、总收入体量小，期间费用3.6亿未摊薄，业绩承压 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6738|8398|10398|12342| |营业成本（百万元）|5326|6489|7925|9316| |毛利（百万元）|1412|1910|2473|3026| |营业利润（百万元）|-63|400|738|1101| |利润总额（百万元）|-67|401|738|1102| |净利润（百万元）|-4|351|662|980| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-62|353|667|987| |EPS（元）|-0.26|1.46|2.75|4.07| |经营活动现金流净额（百万元）|-793|3548|-1499|3778| |投资活动现金流净额（百万元）|-506|-347|-642|-943| |筹资活动现金流净额（百万元）|589|-61|-61|-61| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-709|3140|-2202|2774| |每股收益（元）|-0.26|1.46|2.75|4.07| |每股经营现金流（元）|-3.27|14.62|-6.18|15.58| |市盈率|—|29.03|15.39|10.40| |市净率|3.61|3.31|2.72|2.16| |EV/EBITDA|114.67|10.65|8.93|4.36| |总资产收益率|-0.8%|3.9%|6.9%|8.7%| |净资产收益率|-2.2%|11.4%|17.7%|20.7%| |净利率|-0.9%|4.2%|6.4%|8.0%| |资产负债率|63.4%|64.4%|59.2%|56.9%| |总资产周转率|0.89|0.98|1.11|/| [15]