行业市场表现 - Wind宠物经济指数年内累计上涨逾37% [1] - 中国宠物市场规模从2015年978亿元飙升至2023年5928亿元，年复合增长率达25.4% [1] - 预计2025年市场规模达8114亿元，2028年有望冲击1.15万亿元 [1] 增长驱动因素 - 国内家庭宠物渗透率与发达市场相比仍有差距，未来增长动能强劲 [2] - 宠物主粮、医疗及清洁用品是当前核心板块 [2] - 宠物保险、老龄化宠物医养保健等是未来极具潜力的新赛道 [2] 政策支持 - 江苏无锡引导传统企业转型宠物用品研发，目标2027年产业规模突破30亿元 [5] - 安徽宿州聚焦“双招双引”和科技创新 [5] - 浙江鼓励利用AI大模型、物联网等技术发展宠物智能用品制造业 [5] 公司战略布局 - 卤制品企业煌上煌斥资近5亿元收购冻干食品企业，技术应用于宠物食品领域 [5] - 三只松鼠先后设立两家宠物食品子公司，孵化“金牌奶爸”等子品牌 [5] - 金河生物投资设立子公司，推出搭载自研宠物情感大模型的智能养宠App [5] - 得利斯与相关企业达成战略合作，共同研发冻干宠物食品 [5] 行业前景展望 - 政策、资本与市场三重共振，宠物经济迈入高质量发展“黄金十年” [6] - 产业生态从基础衣食住行向高端健康医疗、智能情感陪伴发展，更加成熟多元 [6]

市场整体展望 - 多家券商对四季度A股行情持相对积极态度 认为市场有望继续挑战新平台但波动率或加大[1][2] - A股盈利可能出现结构性回升 政策想象空间充裕 宏微观流动性改善构成市场向上主要驱动因素[2] - 四季度出口增速仍有望维持一定韧性 制造业投资可能出现结构性改善[2] - "金九银十"和年底消费旺季推动消费在四季度出现低位回升态势[2] 流动性环境 - 人民币汇率回升有望吸引外资流入[1] - 美联储降息推升人民币汇率进而引发全球资本流入中国[3] - 国内流动性环境延续宽松 居民有望加大权益类资产配置[3] - 基金发行回暖等因素有望继续为市场贡献增量资金[3] - 当前股票和基金在中国居民资产中的占比较发达市场仍有较大差距[3] - 历史上净值回正的基金数量占比达到80%后基金发行将迎来拐点 当前已接近这一指标[3] - 融资余额仍有一定增量空间[3] 市场风格特征 - 四季度A股风格有望更加均衡[1][4] - 日成交额保持在2万亿元以上但主要股指出现分化[2] - 四季度市场风格可能会向价值回归 成长风格和价值风格均有机会[4] - 2013年以来四季度价值风格占优的概率略高于成长风格[4] - 成长风格仍是市场趋势性上涨行情最核心主线[4] - 建议关注红利风格 中证红利指数当前股息率仍有吸引力[4] 行业配置方向 - 聚焦以AI为代表的科技成长主线 同时看好部分周期品以及景气度改善方向[1][5] - 国产算力景气或同步上行 PCB等相关板块高增长趋势有望延续[6] - 液冷等AI细分领域投资机会值得关注[6] - AI应用及软件端有望出现结构性机会[6] - 看好稀土永磁 贵金属 军工 券商 金融IT 电源设备 风电 整车 电池 轮胎 农药 化学纤维 工程机械 牛肉及乳制品等景气度改善方向[6] - 建议紧跟三条主线：有色金属板块（贵金属 工业金属） 新能源板块（光伏 锂电） 大金融板块（券商 保险）[6] - AI硬件把握业绩释放节奏 AI应用把握情绪节奏 创新药重视流动性逻辑[6] - 情绪消费和服务消费包括宠物经济 IP潮玩 美妆美护 黄金珠宝 新式食饮等细分领域[6]

行业规模与增长 - 2024年中国宠物经济产业规模达7013亿元 同比增长18.3% 预计2028年将达11500亿元 [1] - 宠物经济已成为新消费领域的重要增长引擎之一 以情感消费为核心动力驱动市场扩张 [1] 消费趋势演变 - 宠物消费观念从养宠向宠养升级 从满足基本刚性需求延伸至追求情感满足、个性体验、医疗保健等服务型消费 [1] - 消费升级催生出宠物出行、保险、上门服务、智能用品等多条新赛道 [1] - 行业利润中心正从制造端向上游研发品牌和下游服务体验转移 [3] 核心消费群体特征 - 90后和00后是当前养宠群体的中坚力量 其消费行为正改变行业格局 [2] - 新一代养宠人带着更细分需求、更挑剔眼光及更强情感联结诉求进入市场 [2] - 年轻消费者需求打破了传统品牌大而全的生存逻辑 为小而美的细分品牌提供突围机会 [2] 行业竞争与创新方向 - 行业竞争从有没有的供给竞争转向好不好、懂不懂的价值竞争 [3] - 以科技研发驱动的产品创新、以情感内容连接的品牌建设、以服务场景取胜的体验融合成为推动高质量发展的战略引擎 [3] - 市场赢家将是那些能深刻理解人宠关系、用创新产品和极致体验满足情感溢价的企业 [3] 品牌创新案例 - Care好主人等5家品牌因在产品矩阵、研发力、商业模式或战略布局上表现卓越被评为2025年度宠物品牌创新案例 [3] - Care好主人展示了老品牌的青春进化论 派摩科技实现了从业务在线化到数据业务化的发展路径 [3] 行业发展挑战与举措 - 行业面临宠物食品用品领域高需求低信任的矛盾 以及宠物医疗领域资质不全、收费混乱、过度诊疗等乱象 [4] - 为解决上述问题 由消费者报道发起的2025年度宠物放心消费联盟正式启动 承诺坚守动物福利伦理、提升质量服务标准、保障消费者权益、推动创新可持续发展 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：新消费行业（涵盖宠物经济、潮玩IP衍生品、美护领域等）、港股市场、A股市场 [1][12][13] * 公司：提及的上市公司或品牌案例包括泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城、奥马克等 [3][14][16] 纪要提到的核心观点和论据 新消费板块的增长潜力与驱动因素 * 新消费板块业绩增速超越行业平均水平 具备长期增长潜力 [1][3] * 增长驱动力包括政策支持（如消费品以旧换新、消费贷款贴息）、消费升级（向服务性、情趣型、情绪型消费转变）以及技术和渠道创新 [1][2][12] * Z世代年轻人的高消费意愿是核心驱动力 其对夜景型和情绪型消费的资金投入占比已超过2/3 [1][3] 新消费企业的出海逻辑与国际表现 * 新消费企业积极拓展海外市场 其海外市场的单店盈利水平和开店速度均远超国内 [1][4][14] * 出海成功使中国新情趣消费成为名片 例如泡泡玛特在国际会务中作为互动礼品使用频繁 [14] 宏观环境与市场流动性影响 * 美联储降息预期强烈（9月降息25个基点概率达99.4%） 宽松的流动性环境将提升市场风险偏好和流动性 从而利好新消费等高成长性行业估值 [1][5][6][7] * 港股市场近期表现落后于A股 原因包括基本面盈利下调（2025年全年增速可能转负）、流动性收缩（8月中旬HYPO走高）以及估值水平偏低 [8][9][10] * 港股二季度互联网平台大规模补贴导致利润损耗严重 影响了整体涨幅 但使即食饮品公司等细分领域受益 [11] 港股新消费板块的投资机会 * 未来港股流动性有望改善 伴随美联储降息及国内PPI触底转正 业绩预期将上修 新消费板块可能表现不俗 [12] * 建议关注港股新消费细分领域 如宠物经济、潮玩概念和美护领域 这些领域在2025年上半年涨幅显著优于传统板块 [1][12][13] 投资工具建议 * 建议采用指数化工具投资新消费板块 以规避个股风险并享受低费率优势 [13][15] * 鹏华基金发行的国证港股消费ETF（159265）被推荐为跟踪新消费含量最高的指数（国证港股消费指数） 其成分股集中度高、成长性强 包含泡泡玛特、蜜雪冰城等公司 [1][16] * 该指数相较于恒生消费指数（个股权重上限8% 弹性不足）和中证港股消费指数（聚焦互联网平台和造车新势力）更纯粹地代表新消费领域 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 * 南下资金流入港股市场大幅增加 部分流向非必需品和情绪型个股 同时海外主动权益基金也在加配国内白马股及新消费板块 [1][4] * 新消费板块经过前期回调后 有望在未来引领市场走强 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 宠物经济本质是情感经济与实体产业深度融合 具备抗周期属性 [5][8] - 中国宠物行业正经历结构性转型 从粗放喂养向精细化服务演进 从规模扩张转向质量提升与规范化建设 [5][57] - 行业呈现低渗透高增长双重特征 2023年养宠家庭渗透率22% 远低于欧洲49%和美国66% 但单只宠物消费持续提升 [5][22] - 产业链上游繁育交易环节向规范化蜕变 中游国产品牌崛起和智能化趋势显著 下游医疗服务专业化与生态化发展 [5][25][29][31][47] 全球宠物市场发展概况 - 全球宠物经济高度集中 主要分布于美国欧洲和亚洲 2024年全球市场规模2070亿美元 预计2029年达2708亿美元 2024-2029年CAGR 5.5% [9] - 美国为全球最大宠物消费市场 2018-2024年总支出从905亿美元增至1519亿美元 CAGR 9.01% 2025年预计达1570亿美元 [5][11] - 欧洲市场成熟 2023年49%家庭饲养宠物 宠物食品规模293亿欧元 相关产品服务规模246亿欧元 年增长率9% [5][11] - 亚洲尤其是东南亚增长迅速 2022年市场规模32亿美元 2030年预计达250亿美元 2022-2030年CAGR 24.7% [5][11] 中国宠物犬猫市场发展概况 - 2024年城镇宠物犬猫消费市场规模3002亿元 同比增长7.5% 2015-2024年CAGR 13.3% 显著高于同期GDP平均增速7.5% [5][10] - 2024年单只宠物犬年均消费2961元同比增长3.0% 单只宠物猫年均消费2020元同比增长8.0% [10] - 2024年城镇宠物犬猫数量1.24亿只较2023年增长2.1% 其中犬猫数量分别同比增长1.6%和2.5% [10] - 2025年1-6月全渠道实时交易规模773.75亿元同比增长8.84% 其中商品零售581亿元同比增长53亿元 服务消费192.7亿元同比增长约10亿元 [16] - 线上渠道以淘系为主占比32% 抖音京东分别占比9.4%和7.5% 线下宠物店和宠物医院分别占比17.1%和14.2% [16] - 预计2027年市场规模达4042亿元 2015-2027年CAGR 12.6% [16] 宠物经济产业链分析 消费结构 - 2024年宠物食品占比52.8% 其中主粮占35.7% 医疗占比28.0% 用品和服务分别占比12.4%和6.8% [25][37] - 2024年宠物食品市场规模1585亿元同比增长8.5% 主粮占食品总消费67.6% [32] - 2024年宠物用品市场规模372亿元同比增长6.6% [38] 上游繁育交易 - 集中度低缺乏统一标准 存在星期宠和宠物贷等问题 [29] - 政策推动规范化 国内首个宠物交易服务团体标准立项 宠物犬猫交易服务指南将于2025年发布 [29] 中游食品用品 - 宠物食品行业CR3 CR5 CR10分别为19.9% 24.5%和32.1% 国产品牌市场份额提升2-3个百分点 [38] - 2024年犬猫主粮国产品牌偏好度分别提升5.8和6.5个百分点 国外品牌偏好度分别下降4.0和6.2个百分点 [39][41] - 智能用品渗透率提升 养犬家庭智能用品渗透率同比显著增长9个百分点 智能喂食器与智能训导类产品增长强劲 [42][43] - 2025年618期间全网宠物食品销售额75亿元 国产品牌鲜朗弗列加特和蓝氏位居天猫前三 [41] 下游医疗服务 - 宠物医疗市场高度分散 2024年底全国宠物医院超3万家 头部企业新瑞鹏和瑞派合计市占率约11.8% [52] - 服务市场连锁化率提升 2024年直营与加盟占比超40% [5][53] - 人宠共生生态构建 五一期间可带宠物民宿订单量同比增超80% 宠物友好酒店数量同比增近20%订单量同比升超30% [54] - 宠物殡葬服务延伸至告别仪式骨灰安置等全流程 基础火化费用数百至千元 完整服务可达数千元 [54] 政策支持 - 多地政府将宠物经济纳入重点扶持产业 无锡市目标2027年产业规模突破30亿元 建设2-3个宠物产业园 [5][55] - 深圳上海成都等城市打造宠物友好型城市设施 包括宠物文旅商业综合体宠物巴士高铁托运及主题公园 [55]

文章核心观点 - 张源作为步步高系核心人物与段永平家族存在深度商业绑定 通过资本运作掌控多家上市公司并实现高额投资回报 [9][14][20] - 步步高系通过交叉持股 高管流动和资源协同形成庞大商业网络 涵盖手机 教育 电商 快递等多个行业 [13][21][40] - 张源采用跨界并购和低价收购策略 以极小成本控制多家上市公司并推动其业务转型 获得超高资本收益 [23][27][36] 张源与段永平家族关系 - 张源为步步高创始元老 现任步步高投资董事长 比段永平小7岁且早期担任步步高电子董事 [14] - 段永平哥哥段力平持股张源旗下江苏步步高置业4.88% 其妻子王晓梅持股苏州步步高投资4.73% [15][16] - 段力平在张源控制的酷客酒业持股9.81% 在南京百胜步步高创投持股13.5% 双方投资版图高度重叠 [17][18] 步步高系商业版图 - 衍生出OPPO vivo 一加手机 小天才手表 拼多多和极兔快递等知名企业 覆盖消费电子与物流行业 [13] - 张源旗下公司使用vivo标志作为经销商 并设立江苏小天才电子科技从事电信传输服务 [19] - 段永平通过投资网易 苹果 茅台获得超额收益 并参与拼多多与极兔快递早期投资 [32][39] 资本运作案例 - 2024年2月以3800万元收购利源股份控股股东 获得市值86亿元上市公司控制权 持股价值19亿元 较成本飙升50倍 [23] - 2024年11月以3.68亿元收购大千生态控制权 较原实控人报价6.23亿元低40% 入主后股价上涨280% [23][26] - 两笔交易仅耗资4.06亿元即控制两家合计140亿元市值上市公司 [27] - 2023年6月增持光一科技至12.31% 并锁定股份36个月 疑似潜伏众和3获得近20倍涨幅 [28][29] 业务转型与协同 - 大千生态转型宠物经济 成立江苏千宠家科技并由vivo原副总裁丁燚掌舵 [36] - 宠胖胖项目获步步高投资天使轮融资 2022年A+轮估值达15亿元 [38] - 段力平担任大千生态与利源股份董事 并持有锂矿企业国城矿业0.56%股权 [36][40]

赛事概况 - 粤港澳大湾区创业大赛医药健康与生物制造、现代服务与文化创意赛道复赛于9月4日至6日在珠海举行 180个优质创业项目竞逐60个总决赛晋级席位 [1] - 赛事由人力资源社会保障部、中央港澳工作办公室、国务院港澳事务办公室、广东省人民政府联合主办 [10] 医药健康与生物制造赛道 - 赛道汇聚前沿项目包括对回路反馈穿刺介入手术控制系统 GPCR原研创新药物发现平台 亿杉医疗-妇幼健康创新医疗器械领跑者等 覆盖新药研发 医疗器械 精准医疗等关键领域 [1] - 33%的港澳项目携带自主知识产权技术参赛 团队包括牛津大学终身教授 香港高校科研带头人等高层次人才 [1] - 通过书面评审筛选出的90个晋级项目中 50%已获得融资 技术含量高 商业潜力大 [3] 现代服务与文化创意赛道 - 项目覆盖科技信息服务等生产性服务业及文化旅游 宠物经济 影视动漫 艺术IP等生活性服务业 业态多元创新活跃 [3] - 晋级项目中港澳项目占比高达43% 成为粤港澳三地文化与服务融合的鲜活样本 [3] 全链条服务体系 - 赛事搭建展示-对接-落地全链条服务体系 满足项目在资金 场地 政策 产业等方面需求 [3] - 联动广东粤科 深圳天使母基金等知名创投机构及珠海科创投 正菱资本 高科金投 格力金投等本地投融资机构 促成参赛项目与创投机构达成投资意向 [5] - 以国家级创业孵化基地为核心 联动28家优质创业基地 征集近800个优质创业项目对接需求 提供低成本创业场地和全方位孵化服务 [5] - 设置资源对接专区 未晋级项目仍可获得展示平台并与创投机构 孵化基地持续对接 [7] - 为晋级复赛项目提供2条创业环境考察线路（香洲-高新线 金湾-横琴粤澳深度合作区线） 投促部门陪同解读政策 [7] 产业基础与政策支持 - 珠海拥有生物医药企业超500家 2024年生物医药产业产值突破800亿元 [8] - 横琴粤澳深度合作区推出澳企入琴专项政策 为港澳项目落地提供跨境通办服务 [8] - 截至9月4日复赛首日上午 已有61个项目与创业孵化基地初步对接 达成17个初步合作意向 [10] 赛事影响 - 赛事推动创新链（项目技术） 产业链（本地产业） 资金链（创投机构） 人才链（高层次团队）深度融合 [10] - 赛事作为大湾区优质创业项目筛选器 港澳青年融入国家发展大局强纽带 为湾区高质量发展注入创新活水 [10]

市场表现 - 9月4日A股科技板块大幅调整 科创50指数下跌6.09% 创业板指下跌4.25% 个股寒武纪跌幅超14% 新易盛、中际旭创、天孚通信跌幅均突破13% [1] - 科技股调整拖累主要指数 沪指下跌1.25% 深成指下跌2.83% [1] - 消费板块展现抗跌性 乳业、预制菜、水产、宠物经济等细分领域涨幅均超2% 红利指数逆势上涨0.5% 农业银行股价大涨5.17% [1] 调整原因 - 科技股调整源于交易层面短期博弈 8月12日至9月初科技股连续大幅拉升 科创50和创业板指累计涨幅均超20% [2] - 资金集中导致交易拥挤 科创50指数成交额占比从8月11日的1.64%(303.4亿元/1.85万亿元)攀升至8月27日的4.5% [2] - 前期获利丰厚投资者落袋为安操作触发调整 类似2020年末至2021年初白酒板块调整案例 [2] 科技股前期表现 - 科技股曾出现多项标志性事件 寒武纪股价一度超越贵州茅台成为A股第一高价股 [2] - 电子板块市值反超银行板块 跃升为A股市值第一大板块 [2] - 中际旭创总市值超越东方财富 刷新市场对科技板块估值认知 [2] 业绩基本面 - 2025年上半年科创50成分股中36家公司实现营收增长 其中15家营收增幅超30% [3] - 17家公司净利润增幅超30% 中芯国际、寒武纪等芯片企业业绩大幅增长 [3] - 股价增长与业绩增长的匹配是科技牛可持续的核心前提 [3] 寒武纪案例 - 寒武纪8月29日发布风险提示公告 指出股价存在脱离基本面风险 [4] - 科创50指数样本调整方案公布 寒武纪权重约15%超10%上限 被动指数基金需卖出约100亿元 [4] - 寒武纪作为科技板块风向标 其调整逻辑适用于整个芯片产业链和科技板块 [4]

市场表现 - 9月4日A股科技板块大幅调整 科创50指数下跌6.09% 创业板指下跌4.25% 寒武纪跌幅超14% 新易盛、中际旭创、天孚通信跌幅均突破13% [1] - 科技股调整拖累主要指数 沪指下跌1.25% 深成指下跌2.83% 但市场未出现全面抛售 跌幅超5%个股仅467只 占比约10% [1] - 消费板块展现抗跌性 乳业、预制菜、水产、宠物经济等细分领域涨幅均超2% 红利指数逆势上涨0.5% 农业银行大涨5.17% [1] 调整动因 - 科技股调整源于交易层面短期博弈 8月12日至9月初科技板块累计涨幅超20% 寒武纪股价曾超越贵州茅台 电子板块市值反超银行成为A股第一 [2] - 资金集中度显著提升 科创50成交额占比从8月11日1.64%(303.4亿元/1.85万亿元)升至8月27日4.5% 交易拥挤加剧调整压力 [2] - 调整属交易驱动型 类似2020年末至2021年初白酒板块调整 获利了结需求释放引发股价震荡 [2] 业绩基本面 - 科技股行情需锚定业绩增长 2025年上半年科创50成分股中36家营收增长 15家营收增幅超30% 17家净利润增幅超30% [3] - 中芯国际、寒武纪等芯片企业业绩大幅增长 但股价脱离基本面将导致调整不可避免 [3] - 寒武纪8月29日发布风险提示 明确股价存在脱离基本面风险 同时因指数权重约束(超15% vs 10%上限) 被动基金需卖出约100亿元 [4] 调整性质 - 此次调整为股价向业绩回归的正常环节 寒武纪作为风向标其调整逻辑适用于整个芯片产业链及科技板块 [4] - 市场整体向好走势未根本改变 调整具结构性特征 科技股与消费板块表现分化明显 [1][4] - 股价与业绩重新匹配后 科技牛行情将具备更坚实运行基础 [3][4]

市场表现 - 9月4日A股科技板块显著调整 科创50指数下跌6.09% 创业板指下跌4.25% 个股寒武纪跌幅超14% 新易盛、中际旭创、天孚通信跌幅均突破13% [1] - 沪指与深成指分别下跌1.25%和2.83% 消费板块逆势上涨 乳业、预制菜、水产、宠物经济等细分领域涨幅均超2% 红利指数上涨0.5% 农业银行股价大涨5.17% [1] - 当日跌幅达5%及以上个股仅467只 约占全市场个股总数10% 未出现全市场非理性抛售 调整呈现结构性特征 [1] 调整动因 - 科技股调整核心动因为交易层面短期博弈 8月12日至9月初科技股连续大幅拉升 科创50和创业板指累计涨幅均超20% [2] - 科技股交易异常拥挤 科创50指数成交额占比从8月11日1.64%（303.4亿元/1.85万亿元）攀升至8月27日4.5% 资金集中度显著提升 [2] - 寒武纪发布风险提示公告 明确指出股价存在脱离基本面风险 同时科创50指数样本调整将导致跟踪基金需卖出寒武纪约100亿元 [4] 行业标杆事件 - 科技股上涨期间出现多项标志性事件 寒武纪股价一度超越贵州茅台成为A股第一高价股 电子板块市值反超银行板块成为A股市值第一大板块 中际旭创总市值超越东方财富 [2] - 2025年上半年科创50成分股业绩表现亮眼 36家公司实现营收增长 其中15家营收增幅超30% 17家公司净利润增幅超30% 中芯国际、寒武纪等芯片企业业绩大幅增长 [3] 可持续性逻辑 - 科技牛行情需锚定业绩牛 股价增长与业绩增长匹配是可持续核心前提 若股价脱离基本面独自冲高则调整难以避免 [3] - 此次调整为资本市场运行过程中股价向业绩回归的正常环节 当股价与业绩重新匹配后科技牛才能拥有更坚实运行基础 [4]