报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中证 500 指数行业分布与国家“新质生产力”战略方向高度契合，未来盈利乐观，估值有望消化；中证 500 指数增强产品成熟且能创造超额收益，但多数产品独特 Alpha 获取和市场环境适应能力有问题；中欧中证 500 指数增强在多方面表现出色，选股是超额收益主要来源 [3][22][44][85] 根据相关目录分别进行总结 中证 500 指数配置价值分析 - 战略方向契合：新质生产力重点领域包括信息技术等 10 个产业，中证 500 指数成分股科技创新领域占比高，与重点领域重合，能承接政策红利 [7][10] - 估值与盈利情况：截至 2025/9/19，中证 500 指数 PE（TTM）处于 2015 年以来 76.7%分位数，与其他宽基指数相比合理；预计 2025 年成分股收益显著回升，2025 及 2026 年净利润分别提升 24.7%和 18.1%，估值有望消化 [15][17][22] 中证 500 指数增强基金投资价值与策略分析 - 产品发展情况：首只中证 500 指数增强产品 2011 年成立，截至 2025Q2 规模超 430 亿元，产品数量从 2016 年底 15 只增至 71 只，是成熟且规模大的指增产品 [23][26] - 历史表现情况：中证 500 指增产品历史上多数时间能创造超额收益；与沪深 300 指增相比，中证 500 指增创造超额收益更明显，2024 年和 2025 年超额表现领先 [30][31] - 产品特征分布：多数中证 500 指增产品获取独特 Alpha 能力有限，超 62%产品市场环境适应性有短板；中欧中证 500 指数增强独特 Alpha 获取和市场环境适应能力良好 [38][42][44] 中欧中证 500 指数增强产品特征分析 - 持仓特征：个股持仓分散，换手率积极且 25H1 适度下降；持仓以中市值个股为主，因子暴露温和且小于同类，成分股占比高，行业偏离度可控且 25H1 收紧 [46][51][53][61] - 业绩表现：截至 2025/9/19，成立以来累计收益领先基准 27.77%；2025 年收益回报 34.56%，年化跟踪误差 3.54%，收益风险性价比突出；回撤控制优势显著，相对收益最大回撤小 [63][64][71][75] - 收益拆分：选股是超额收益主要来源，交易也有贡献；科技创新板块收益贡献多，多数板块能获取超额收益 [78][80] - 产品特征总结：成分股、因子、行业偏离度低且 25H1 收紧；在严格偏离度控制下表现突出；获取独特 Alpha 能力和市场环境适应性好；选股是超额收益主要来源 [84][85]

| 代码 | 简称 | 连板数 | 换手率(%) | 成交额 | 龙虎特净买入额 | 最高价是否创一年来新高 | 所属行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600400 | 紅豆股份 | 5天4板 | 11.65 | 9.66亿元 | 2.73亿元 | ਡੂ | 纺织服饰 | | 300111 | 向日葵 | 3连板 | 23.33 | 24.0亿元 | 9891.46万元 | 是 | 医药生物 | | 001221 | 悍高集团 | 4天3板 | 32.51 | 7.62亿元 | -190.34万元 | Tep | 轻工制造 | | 300604 | 长川科技 | 2连板 | 25.52 | 112.9亿元 | -1.93亿元 | 是 | 电子 | | 605055 | 迎丰股份 | 2连板 | 6.87 | 3.1亿元 | -2384.7万元 | 否 | 纺织服饰 | | 002298 | 中电签龙 | 3天2板 | 28.82 | 22.86亿元 | 1.48亿元 | 140 | 计算机 | | 000021 | 深科技 | 首 ...

股债跷跷板未来如何演绎？20250923 摘要 人民币汇率被动升值、中美利差收窄及居民存款转移至股市，共同构成 A 股市场长期支撑，其中 7、8 月居民存款显著减少，非银金融机构存款 增加，资金流向股市趋势明显。 9 月前三周外资净流入超 100 亿美元，看好 A 股，但对港股看法偏弱。 外资流入医药生物、金融、商品材料及消费品能源等板块，科技板块则 出现净流出。 10 年期国债收益率运行至 1.8%引发多空分歧，需关注后续政策及资金 面走向。年初收益率下限为 1.6%，上限为 1.9%，当前水平预示固收产 品面临调整压力。 下半年经济基本面内需不足、修复缓慢，6-8 月经济数据放缓，投资有 下滑趋势。政策托底下，基本面向下定价钝化，向上定价仍较强，对偏 空要素定价敏感。 短期内降准降息必要性不强，货币政策坚持以我为主，兼顾内外平衡。 若经济再度走弱，政策利率和降准仍有空间。关注央行重启国债买卖及 专项债发行高峰结束。 Q&A 如何评价近期 A 股市场的表现及其分化态势？ 上一周，A 股市场整体呈现震荡行情，并且处于分化态势。主要宽基指数，如 深圳指数、创业板指和科创板走势较好，而其他宽基指数表现相对较差。从 ...

退市新规执行情况 - 退市新规出台后证监会监管明显趋严 A股市场呈现显著优胜劣汰态势 [1] - 年初至今已有159家上市公司被ST 主板为重灾区达111家占比近70% 创业板与科创板合计45家 北交所首次出现3家 [1] - 新规通过财务类指标量化与监管标准细化 形成对问题公司的双重绞杀 [1] ST公司原因分布 - 因近一个会计年度营业收入低于3亿元被ST公司达54家 戴帽时间集中在4月份 [3] - 因财务报告存在虚假记载被ST公司有17家 [7] - 因最近一个会计年度净资产为负值被ST公司有23家 [8] - 因无法表示意见被ST公司有35家 [9] - 因近一个会计年度营业收入低于1亿元被ST公司达9家 [9] 重点ST公司案例 - *ST松发市值达470.63亿元居首 *ST宇顺市值107.81亿元次之 [4] - *ST松发完成对恒力重工100%股权收购 实现陶瓷制造向船舶制造转型 恒力重工具备30万载重吨级整船建造能力 手持订单排期至2029年 [6] 行业分布特征 - 计算机行业ST公司最多达18家 反映行业高竞争性和快速变化特性 [10] - 医药生物行业有15家ST公司 面临研发周期长（超10年）及研发失败风险 [11] - 建筑装饰行业有13家ST公司 2025年中期业绩全部为亏损状态 [11] - 电力设备行业有11家ST公司 [12] - 机械设备行业有10家ST公司 [13] 摘帽公司情况 - 年初至今成功摘帽上市公司达46家 [14] - 盛屯矿业2025年上半年营收138.0亿元同比增长20.94% 净利润10.53亿元同比减少5.81% 因2021-2023年半年报期间虚假记载被ST [15] - 盛屯矿业2021年多计营业收入3.59亿元占当期0.79% 多计利润总额1.94亿元占7.15% 2022年多计营业收入8414.90万元占0.33% 少计利润总额1.39亿元占18.20% 2023年半年报少计营业收入7818.83万元占0.59% 少计利润总额2295.69万元占5.22% [16] - 红太阳戴帽4年后于今年6月摘帽 曾因2020-2023年连续四年被出具否定意见内控审计报告及原控股股东非经营性资金占用28.8亿元被ST [16] - 红太阳2025年一季度归母净利润2925.99万元同比增长45.74% 重整后控股股东变更为云南合奥产业合伙企业 实际控制人转为曲靖高新区管委会 [17]

市场整体表现 - A股平均股价为13.59元，其中股价超过100元的个股数量为170只，较上一交易日增加3只 [1] - 上证指数报收3853.64点，单日上涨0.83% [1] - 百元股单日平均涨幅达2.37%，跑赢沪指1.53个百分点，其中131只上涨，38只下跌 [1] 百元股价格分布 - 股价在50-100元区间个股数量为462只，30-50元区间个股数量为759只 [1] - 贵州茅台以1442元成为最高价股，寒武纪(1374元)和吉比特(626.5元)分列二三位 [1] - 北方华创和联合化学出现涨停，光库科技和豪恩汽电跌幅居前 [1] 百元股时间维度表现 - 近一个月百元股平均上涨21.28%，显著超越沪指0.73%的涨幅 [2] - 年内累计平均涨幅达115.14%，超额收益达100.17个百分点 [2] - 天普股份近一个月涨幅279.8%，上纬新材年内涨幅1559.62% [2] 行业分布特征 - 电子行业占比最高，达58只，占百元股总数34.12% [2] - 计算机行业19只，占比11.18%；医药生物行业18只，占比10.59% [2] - 电力设备、通信、机械设备等行业均有显著代表性个股 [3][4][5][6][7] 板块分布结构 - 科创板贡献75只百元股，占比44.12% [2] - 创业板50只，主板42只，北交所3只 [2] - 科创板成为高价股主要集聚地 [2] 机构关注度 - 中国移动、阳光电源、索辰科技等4只个股获得机构买入评级 [2] - 机构关注标的覆盖通信、电力设备、计算机等多个行业 [2][7] 个股表现亮点 - 寒武纪单日上涨1.75%，吉比特大涨8.21% [1][2] - 盛美上海涨幅14.81%，安集科技上涨11.88% [4] - 上纬新材单日涨停(20%)，芯源微涨幅10.67% [6] 行业龙头代表 - 食品饮料行业：贵州茅台(1442元)、山西汾酒(194.61元) [1][3] - 医药生物：百济神州(309.68元)、迈瑞医疗(233.89元) [3][4] - 电力设备：宁德时代(379.93元)、阳光电源(154.2元) [2][4]

市场表现 - 恒生指数收盘上涨1.37% 恒生科技指数上涨2.53% [1] - 科网股全线走强 中芯国际股价上涨近6%并再度刷新历史高点 [1] - 家电股涨势强劲 医药股逆势下跌 [1] 科网行业 - 阿里巴巴股价上涨9% 创阶段新高 [1] - 阿里巴巴宣布与英伟达开展Physical AI合作 [1] 家电行业 - 海信家电股价大涨14% [1] - 海信家电与陶氏挂牌联合实验室 [1] 医药行业 - 映恩生物股价下跌近9% [1]

半导体板块表现 - 半导体板块长川科技、立昂微连续2日涨停 [1] - 长川科技所属半导体概念 [1] - 立昂微所属半导体及机器人概念 [1] 整体市场涨停情况 - A股市场共计88只个股涨停 [1] - 华软科技连续4日涨停 所属化工概念 [1] - 蓝丰生化连续3日涨停 所属光伏概念 [1] - 联美控股连续3日涨停 所属氢能源概念 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价18.40元 基于25年23倍PE估值 [4][7] 核心观点 - 海外业务稳健增长 25H1国际市场收入1.8亿元(同比+9.0%) 其中国际体外诊断业务收入1.6亿元(同比+8.0%) 治疗与康复业务收入0.14亿元(同比+22.9%) [11] - 国内业务短期承压 25H1国内市场收入3.3亿元(同比-22.7%) 受DRG/DIP付费改革及检测项目开单量减少影响 [11] - 新产品实现批量装机 全自动化学发光免疫分析仪eCL9000在中东及南美国家装机 糖化血红蛋白系列在海外多国市场份额跻身前三 [11] - 研发投入加大 25H1研发费用率达22.3%(同比+5.2pct) eCL8600/8800系列获NMPA批准上市 填补基层医院市场竞争力 [11] 财务表现 - 25H1营收5.1亿元(同比-14.1%) 归母净利润1.2亿元(同比-29.3%) [11] - 分业务看：体外诊断业务收入3.9亿元(同比-17.6%) 治疗与康复业务收入1.1亿元(同比-2.4%) [11] - 盈利预测调整：25-27年EPS下调至0.80/0.92/1.05元(原预测0.91/1.06/1.18元) [4] - 营收增长预期：25-27年预计营收12.94/14.65/16.50亿元 同比增长12.8%/13.2%/12.6% [6] - 毛利率预测：25-27年分别为63.9%/63.4%/63.9% 较24年67.2%有所回落 [6] 估值比较 - 基于可比公司估值 给予25年23倍PE 低于新产业(27.03倍)和迈瑞医疗(23.48倍) 高于安图生物(18.02倍) [12] - 当前股价13.84元(2025年9月23日) 对应25年预测PE为17.4倍 [6][7]

港股IPO基石投资热度显著提升 - 基石投资者参与度呈现井喷式增长 2025年以来平均每家港股上市公司获5.35名基石投资者 较去年同期1.37名激增290% [1][2] - 部分项目基石额度获资金超额三倍认购 博泰车联网基石投资占比超40% 原计划40%的额度出现超额3倍以上资金抢筹 [1][4] 基石投资者结构多元化 - 专业投资机构成为绝对主力 93家基金/投资机构上半年出资302.06亿港元 占基石总金额66.82% [5] - 上市公司积极参与战略投资 36家上市公司参与21个IPO项目 累计投资93.53亿港元 占比20.69% [9] - 外资机构参与度突出 累计认购超210亿港元 占基石投资者认购金额半数 [9] 大型IPO项目受资本追捧 - 宁德时代港股上市吸引23家基石投资者 认购金额203.71亿港元 占募资总额66% [3] - 劲方医药-B、三花智控、映恩生物-B基石投资者数量均超15家 分别为19家、17家和15家 [3] - 单笔投资规模显著 科威特投资局向宁德时代投资38.76亿港元 高瓴资本两笔超10亿港元投资分别投向海天味业和宁德时代 [6] 投资回报率根本性改善 - 超77%基石投资者账面浮盈 54家上市公司中42家市价高于认购价 占比77.8% [11] - 创新药企成为回报最高领域 药捷安康-B较认购价涨幅超10倍 映恩生物-B、中慧生物-B等回报超2.5倍 [12] - 科技消费类企业表现突出 蜜雪集团、古茗、赤峰黄金等股价较认购价上涨超100% [12] 具体投资案例表现 - 腾讯通过Huang River投资老铺黄金 截至9月23日股价较发行价40.5港元上涨166%至712.5港元 浮盈超45亿港元 [11] - 腾讯参与古茗基石投资2500万美元 截至9月23日市值超530亿港元 较IPO当日翻倍 [11] - 海天味业等12家公司股价低于认购价 手回集团跌幅47.15% 拨康视云-B跌幅52.28% [13][14]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价42.63元 基于2026年49倍PE估值 [4][7] 财务表现与预测 - 2025H1实现收入7.4亿元(同比-1.3%) 归母净利润1.4亿元(同比+52.4%) [12] - 下调2025-2027年收入预测至16.52/18.60/20.72亿元(原预测未披露具体数值) [4] - 调整2025-2027年每股收益至0.79/0.87/0.97元(原预测0.73/0.83/0.85元) [4] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年为65.5%/65.1%/65.2% [5] - 净利率持续改善 从2023年8.8%提升至2025E的19.0% [5] 经营亮点 - 销售费用率显著优化 2025H1为26.5%(同比-10.6个百分点) [12] - 海外市场突破性进展 2025H1海外收入4321万元(同比+19%) [12] - 产品注册加速推进 上半年获Ⅰ类备案16项 Ⅱ类注册证15项 Ⅲ类注册证12项 [12] - 数字化工厂战略降本增效 2025H1毛利率66.5%(同比+2.4个百分点) [12] 战略布局 - 实施海外"三级市场"开发策略：重点开拓印尼/巴西/俄罗斯/泰国战略市场 深耕中亚/非洲商贸市场 突破墨西哥/沙特/欧洲空白市场 [12] - 拓展创新产线 布局脊柱微创/神经外科/数字化骨科/组织修复/疼痛管理/骨科康复等领域 [12] - 钛涂层技术近半数工序实现国产替代 [12] 行业地位与估值 - 亚洲最大骨科耗材生产基地 [12] - 当前市盈率42.9倍(2025E) 低于可比公司调整后平均69倍(2025E) [4][13] - 52周股价区间20.94-37.3元 当前33.68元存在26.6%上行空间 [7]