市场行情表现 - 12月24日国内期市能化板块大面积飘红，尿素期货主力合约震荡上行1.52%，报1739.00元/吨 [1] 供应端分析 - 气头企业检修陆续推进，尿素日产水平小幅下降 [2] - 尿素厂内库存为117.97万吨，环比减少5.45万吨，但整体库存仍处于近五年同期偏高位置 [2] - 港口库存为13.8万吨，环比增加1.5万吨 [2] - 两广地区库存为14.6万吨，环比持平 [2] 需求端分析 - 冬储继续推进，工厂对原料端需求有韧性 [2] - 目前以高氮复合肥生产为主，对尿素需求虽无向上驱动力，但维持刚性 [2] 后市展望与市场焦点 - 近期市场焦点在于印度招标及中国出口政策变化预期 [2] - 新增出口配额传言对市场情绪扰动明显，但消息来源需仔细甄别，政策需以官方为准 [2] - 在新增利好因素兑现以前，尿素期货盘面预计仍以坚挺震荡趋势为主 [2] - 需关注印度招标结果及出口预期等因素共振带来的阶段性行情机会 [2] - 需关注尿素供应水平变化、现货成交氛围、商品整体走势及本周尿素库存数据 [2]

报告行业投资评级 - 尿素趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [4] 报告的核心观点 - 短期来看，驱动中性，伴随硫磺及磷肥政策对化肥板块投机性形成压制，现货成交转弱，短期震荡；但因对2026年农业需求旺季有强预期，05合约下方有支撑；需求端储备及出口叠加，尿素基本面阶段性改善，驱动从向下转为中性，后续驱动能否向上取决于中游补库的连续性；目前东北地区已连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿逐步减弱，综合考量尿素基本面驱动偏中性；出口货源及补库货源外发使尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑；估值方面，周四至周末现货整体成交放缓，部分工厂大颗粒售价临近尿素销售指导价，尿素政策压力或有所显现 [2][4] - 中期来看，01合约上方1700元/吨是较强的基本面压力位，若价格突破1700元/吨以上部分内蒙工厂的库存或释放较强的流动性，对东北市场形成明显抛压，期货或对该逻辑形成预期；下方政策底以及成本底共振，因煤炭价格中枢持续上移，煤制尿素现金流成本线抬升，出口政策对中游补库心态形成积极推动，预计01合约下方支撑在1580 - 1600元/吨；05合约压力位在1830元/吨附近，主要为政策压力线，下方因2026年农需旺季强预期支撑，基本面支撑位预计在1650 - 1660元/吨附近 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力（05合约）收盘价1721元/吨，较前日涨23元/吨；结算价1713元/吨，较前日涨13元/吨；成交量178146手，较前日增加82852手；持仓量179049手，较前日增加9875手；仓单数量10532吨，较前日减少349吨；成交额610495万元，较前日增加286502万元；山东地区基差 -1元/吨，较前日减少33元/吨；丰喜 - 盘面（运费约100元/吨）为 -161元/吨，较前日减少23元/吨；东光 - 盘面（最便宜可交割品）为 -1元/吨，较前日减少23元/吨；月差UR01 - UR05为 -62元/吨，较前日减少13元/吨 [1] - 现货市场：河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、山西丰喜、河北东光、江苏灵谷工厂价较前日均无变动；山东地区价格1720元/吨，较前日减少10元/吨；山西地区价格1560元/吨，较前日无变动；开工率80.62%，较前日无变动；日产量194950吨，较前日无变动 [1][3] 行业新闻 - 2025年12月17日，中国尿素企业总库存量117.97万吨，较上周减少5.45万吨，环比减少4.42%；本周期国内尿素企业库存继续下降，去库主要集中在华北、东北、西北区域；近期国内尿素行情松动下行，主产销区主流尿素工厂小幅累库，但外围新疆、内蒙受西北、东北储备需求带动仍表现出明显去库；企业库存减少的省份有河北、黑龙江、吉林、内蒙古、青海、新疆、重庆，企业库存增加的省份有安徽、甘肃、海南、河南、湖北、宁夏、山东、山西、陕西、四川 [2]

股价与资金流向 - 截至2025年12月23日收盘，亚钾国际股价报收于47.29元，上涨0.68%，当日成交额3.47亿元，换手率0.91% [1] - 12月23日，主力资金净流出4435.61万元，占总成交额12.77%，游资资金净流出846.63万元，占2.44%，散户资金净流入5282.24万元，占15.21% [1] - 近五个交易日（12月17日至23日）主力资金流向波动较大，其中12月19日净流入6317.67万元（占比14.38%），其余四日均为净流出，12月22日净流出3643.85万元（占比10.12%）[2] 财务与经营业绩 - 公司2025年前三季度主营收入38.67亿元，同比上升55.76%，归母净利润13.63亿元，同比大幅上升163.01% [3] - 2025年第三季度单季主营收入13.45亿元，同比上升71.37%，单季归母净利润5.08亿元，同比上升104.69% [3] - 公司毛利率为58.91%，净利率为35.21%，显著高于化肥行业均值（分别为20.04%和11.7%）[3] 估值与行业比较 - 公司总市值436.98亿元，高于行业均值231.03亿元，在26家同行业公司中排名第4 [3] - 公司动态市盈率为24.05，显著低于行业均值88.4，在行业内排名第11 [3] - 公司市净率为3.35，高于行业均值2.44，在行业内排名第22 [3] 机构关注与业务概况 - 最近90天内共有12家机构给出评级，其中买入评级10家，增持评级2家 [4] - 公司主营业务为钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内气头装置开始检修，日均产量降至 19 万吨附近但仍处高位，国际印度招标整体影响有限，复合肥需求放缓，淡储企业采购力度将减弱，尿素供需基本面偏宽松，下游对高价接受度降低，短期以逢高空思路对待[5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货震荡走高，报收 1721（+21/+1.24%）[3] - 现货市场：各地出厂价暂稳，成交一般，不同地区有不同价格区间[3] 重要资讯 - 12 月 23 日，尿素行业日产 18.98 万吨，较上一工日减少 0.25 万吨，较去年同期增加 1.38 万吨，开工率 78.49%，较去年同期回升 0.62%[4] 逻辑分析 - 主流地区情况：山东、河南地区预计出厂报价坚挺，交割区周边预计出厂价跟涨，国内气头装置检修，国际印度招标影响有限，复合肥需求放缓，淡储采购力度将减弱，主流交割区价格上涨后下游抵制，厂家收单转弱[5] - 中期情况：受环保影响，部分地区复合肥开工下滑，原料采购放缓，淡储完成大半，供需基本面偏宽松，下游对高价接受度降低[5] - 短期情况：市场传言出口消息，期货盘面拉涨后个别低价区成交改善，高价区厂家收单乏力，短期以逢高空思路对待[5] 交易策略 - 单边：短空 05[6] - 套利：观望[6] - 期权：观望[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日尿素盘面高开高走、日内上涨 现货报价稳定 气头装置减产速度放缓、供应宽松压力未缓解 复合肥冬储生产提供主要需求支撑 但经销商情绪谨慎 后续价格冲高概率低 政策明确后供应生产节奏将平稳运行 目前开工同比去年偏低 冬储继续推进 工厂对原料端需求有韧性 本期尿素库存继续去化但主要集中在冬储东北华北地区 其他地区有累库趋势 近期下游需求无明显增量 预计去库幅度收窄 市场利多有限 主要依托冬储及出口消化托底 盘面技术性反弹 等待回调[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日盘面高开高走、日内上涨 现货报价稳定 以前期订单发送为主 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价多在1610 - 1700元/吨 河南工厂价格偏低 河北工厂报价偏高[1][4] - 气头装置减产速度趋于放缓 供应未明显缩量 目前日产19万吨 宽松压力未缓解[1] - 复合肥冬储生产提供主要需求支撑 相关单位召开保供稳价专题会 经销商情绪谨慎 原料价格偏高 后续价格冲高概率低 政策明确后供应生产节奏将平稳运行 目前开工同比去年偏低 冬储继续推进 工厂对原料端需求有韧性 对尿素支撑维持刚性[1] - 本期尿素库存继续去化 但主要集中在冬储东北华北地区 其他地区如主产销区有累库趋势 近期下游需求无明显增量 气头装置检修速度放缓 预计去库幅度收窄 市场利多有限 主要依托冬储及出口消化托底 盘面技术性反弹 等待回调[1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力2605合约1704元/吨开盘 高开高走 最终收于1721元/吨 涨跌幅+1.24% 持仓量179049手（+9875手）[2] - 主力合约前二十名主力持仓席位中 多+6573手 空头+11684手 中泰期货净多单-2901手、海通期货净多单+1036手 银河期货净空单+4420手 齐盛期货净空单+1521手[2] - 2025年12月23日 尿素仓单数量10532张 环比上个交易日 - 349张[2] 现货方面 - 现货报价稳定 主要以前期订单发送为主 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在1610 - 1700元/吨 河南工厂价格偏低端 河北工厂报价偏高端[4] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价下跌 期货收盘价上涨 以河南地区为基准 基差环比上个交易日走弱 5月合约基差-41元/吨（ - 33元/吨）[7] 供应数据 - 2025年12月23日 全国尿素日产量19.18万吨 较昨日 - 0.48万吨 开工率79.04%[10]

公司财务与治理动态 - 公司董事会于2025年12月22日审议通过议案，同意公司及子公司在2026年使用不超过15亿元人民币的闲置自有资金进行投资理财 [1] - 该资金使用的前提是确保公司正常经营和资金安全 [1] - 截至新闻发稿时，公司股票收盘价为11.6元，总市值为140亿元人民币 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于化肥行业，占比为63.35% [1] - 贸易业务是公司第二大收入来源，同期占比为18.85% [1] - 化工行业收入占比为12.57%，其他行业收入占比为5.23% [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月22日以通讯方式召开第七届第五次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于召开2026年第一次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于化肥行业，占比63.35% [1] - 贸易业务收入占比为18.85% [1] - 化工行业收入占比为12.57% [1] - 其他行业收入占比为5.23% [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，公司总市值为140亿元 [1]

文章核心观点 - 投资者高度关注四川美丰作为气头化肥企业面临的“天然气原料成本高、化肥产品价格低”的结构性困境，并对公司盈利前景、与大股东潜在的利益冲突、市值管理及战略转型方向提出密集质询 [2][3][5] - 公司管理层承认行业存在周期性波动和成本压力，回应称将通过成本管控、技术升级和产业转型等措施应对，但对具体扭亏方案、成本细节及与大股东关联交易等敏感问题均以遵循市场公允价格或未披露信息为由进行规避 [2][3][5][6] 公司经营与财务现状 - **股价与交易数据**：截至2025年12月22日收盘，公司股价报6.62元，下跌0.3%，成交额2147.11万元，换手率0.59% [1] - **资金流向**：12月22日，主力资金净流出42.2万元，游资资金净流入173.37万元，散户资金净流出131.17万元 [6][7] - **股东人数**：截至2025年12月19日，公司股东人数为38,838户 [6] - **业务结构**：根据2024年年报，尿素业务和天然气供应业务收入占营收比重基本相当，分别为19.47%和19.77% [2] - **资产状况**：当前公司股价已跌破每股净资产（0.89元） [3] 行业困境与成本压力 - **核心矛盾**：公司作为气头化肥企业，正遭遇“气涨价、产品降价”的双重打击，成本端与煤化工企业相比非常严峻，产品端则处于同一竞争层次 [2] - **原料价格机制**：公司采购的原料天然气价格以国家政策法规或指导性文件为依据，执行市场公允价格，否认能从大股东处获得低于市场的供气价格 [2] - **成本敏感性**：投资者质疑在现有化肥售价下，天然气原料价格已导致成本倒挂，并询问盈亏平衡点的气价及单耗水平，但公司未给出具体数据 [2] - **能效水平**：公司装置能效已达到最新版《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》中的标杆水平 [2] 公司战略与应对措施 - **总体应对策略**：公司表示将通过成本管控、市场拓展、管理优化、技术研发、安全环保以及加快技术升级和产业转型步伐来应对市场波动 [2][3] - **产业转型探索**：公司已成立工作专班研究论证适合发展的产业项目，投资者建议公司切入制氢业务或向精细化工领域延伸 [5][6] - **产能竞争**：公司提及将聚焦产能释放以应对未来市场竞争（投资者提及“九千万吨产能竞争”） [3] - **研发与创新**：有投资者指出公司产品缺乏竞争力，处于白热化竞争，建议补强“木”（代表创新、人才）属性以推动产品迭代 [3] 公司治理与投资者关系 - **市值管理**：公司参加了控股股东中国石化集团组织的上市公司市值提升会议及投资者联合交流活动，表示高度重视市值管理工作，坚持通过做优做强主业来提升内在价值和市场价值 [2][3] - **投资者沟通**：公司在深交所互动易平台回复投资者提问数量经常上榜第一，显示出较高的散户关注度 [3] - **管理层信心与行动**：投资者质疑管理层信心，因股价破净但未见董事长带头或董秘倡议增持，公司回应称聚焦主业创造长期价值，涉及相关事项将及时公告 [3][4] - **考核机制**：投资者询问2026年高管薪酬考核方案是否会纳入市值表现、业绩扭亏等指标并设置亏损降薪机制，公司建议关注后续披露 [6] 关联方与集团协同 - **股权关系**：公司第一大股东是中国石化集团三级子公司，投资者询问公司是否可定义为中石化集团四级公司 [3] - **集团协同可能**：投资者关注公司在中石化体系内的产业链协同，询问是否有资产注入或合作开展精细化工项目的计划，公司表示根据信息披露规定不便交流 [6]

文章核心观点 - 2025财年化工行业景气度在底部徘徊，但市场风格呈现景气投资与主题行情并行的特征 [1][65] - 行业位于景气底部已三年，离周期反转或已不远 [1][65] - 投资应关注反内卷政策下的低估值龙头，以及供需关系出现边际改善的板块 [2][66] 化工中观数据更新 2025年化工景气底部徘徊 - 2025年第三季度以来，全球制造业景气度回暖但需求增速放缓，化工品生产者价格指数同比走弱 [1][9][65][74] - 2025年11月全球制造业采购经理人指数录得50.5，增长势头减弱 [9][74] - 2025年10月，中国、欧盟、日本化工品生产者价格指数同比分别为-3.8%、-4.4%、-1.4%，美国9月为-2.6% [9][74] - 截至2025年12月，化工大宗品价格时间百分比分位为24.5%，价差时间百分比分位为30.2%，均处于历史底部 [51][52][53] 需求侧：地产、汽车行业政策持续发力，社零稳中向好 - 国内地产处于周期底部：2025年1-11月，房屋新开工面积、施工面积、竣工面积、新建商品房销售额同比分别下降20.5%、9.6%、18%、11.1% [18][84] - 2025年1-11月，国内大中城市商品房成交面积累计8086万平方米，同比下降11% [18][84] - 国内新能源车销量维持高增长：2025年1-11月，国内乘用车零售销量近2148万辆，同比增长6% [25][91] - 2025年1-11月，国内新能源车销量合计1146万辆，同比增长19%，11月新能源车销售占比达59% [25][91] - 国内社零增速稳中向好：2025年11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [28][93] - 2025年1-11月社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [28][93] 供给侧：国内化工产量维持高增速，欧洲去工业化进程持续 - 中国已成为全球化工行业领导者：截至2025年第三季度，全球化工品产出同比（销量口径）增长3.9% [30][98] - 同期，中国、美国、欧盟及德国化工品产出同比分别为+8%、+2.2%、-2.5%、-3.2% [30][98] - 2004年至2024年，中国化工行业销售额全球占比从10%上升至46%，而美国、欧盟、日本分别从22%、27%、9%下滑至12%、13%、3% [30][98] - 德国基础化学品产量持续下滑：以2019年为基数，2024年德国液氯、乙烯、甲醇等产品产量较2019年全线下滑，幅度在9%至46%之间 [36][100] 累库状态下，基化固投转负 - 库存周期处于被动补库阶段：2025年10月，扣除生产者价格指数后的化学原料及制品产成品库存同比增长13.3% [38][104] - 化学原料及制品行业固定资产投资转负：截至2025年11月，该行业固投完成额累计同比下降8.2% [44][111] - 截至2025年第三季度，上市化工企业在建工程合计同比下降16% [44][111] 量增价减，企业盈利端承压 - 价格压力传导至企业盈利：截至2025年10月，化学原料及制品行业销量累计同比（营收同比-生产者价格指数同比）为5.1%，但价格累计同比下降4.9% [49][113] - 资源型企业净资产收益率仍处于相对高位 [1][65] 涨价及主题行情活跃，行业估值修复 - 市场风格上，氟化工、磷肥、钾肥等景气子板块表现良好 [1][65] - 主题投资方面，机器人、固态电池、人工智能等科技主题映射的膜材、树脂板块在下半年表现出色 [1][65] - 供给侧反内卷行情此起彼伏，基础化工整体估值出现明显修复 [1][65] 3Q25主动基金降低化工板块配置，膜材料板块为主要加仓方向 - 2025年第三季度，主动基金降低了化工板块的整体配置 [1][65] - 膜材料、氮肥、油气开采III板块的主动基金重仓配置比例有所上升 [1][65] 关注反内卷低估值龙头及供需边际改善板块 - 国内反内卷政策及行业自律行为利好化工低估值核心资产 [2][66] - **氨纶行业**：行业出清拉开帷幕，看好具备成本优势的行业龙头 [2][66] - **制冷剂行业**：供给端受限，行业格局固化且市场集中度高，龙头企业话语权强，三代制冷剂有望维持长景气周期 [2][66] - **肥料板块**： - 尿素行业产能增速逐渐放缓，且海外需求为价格上行提供动力 [2][66] - 磷肥与全球储能市场景气共振，有望带动磷酸铁需求增长及上游矿石资源价值重估 [2][66] - 钾肥2026年大合同落地，价格相对有底 [2][66] - **纯碱行业**：目前处于本轮产能扩张尾声，周期底部边际产能面临出清风险，行业格局有望重塑 [2][66] - **轮胎行业**：国际市场半钢胎需求依然景气，全钢胎表现出修复特征，国内头部企业进入出海2.0时代，积极布局全球化生产基地 [2][66] - **长丝行业**：高产、高开工，但各库存指标指向去库，说明产能消化较充分，未来在供给克制背景下有望景气回升 [2][66] - **润滑油添加剂行业**：正处于国际供应链体系重建，国内进口替代加速阶段，龙头企业瑞丰新材的产品有望实现量价齐升 [2][66] 投资建议 - 建议关注的公司包括：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、华峰化学、鲁西化工、龙佰集团、扬农化工、卫星化学、巨化股份、三美股份、东岳集团、中国心连心化肥、云天化、云图控股、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、桐昆股份、新凤鸣、瑞丰新材等 [3][67][71]

核心观点 - 尿素行业因供应增速远超需求增速，市场呈现产能过剩、高库存、价格承压的弱势格局，2025年价格创多年新低 [2][3] - 展望2026年，行业普遍认为高供应状态将持续，供需宽松格局难逆转，价格运行中枢或继续小幅下移，但年初可能因备货节奏呈现先抑后扬走势 [5][7] - 政策调节（如“反内卷”、出口配额）对行业供需和价格有重要影响，可能带来周期拐点预期，出口是缓解国内供应压力的关键变量 [8][9] 2025年市场回顾与现状 - **价格走势疲弱**：2025年尿素期货主力合约上半年触及1931元/吨高点后回调，下半年最低触及1577元/吨的5年新低 [3] - **现货价格低位运行**：截至12月18日，12月国内尿素市场均价1712.58元/吨，同比下跌5.88%，全年价格波动幅度基本位于-2%至2%区间，高、低点均处近五年最低水平 [3] - **供应增速远超需求**：供应增速远超需求增速是价格走弱主因，低产销、高库存状态长期维持 [3] - **产能持续扩张**：据卓创资讯预计，2025年中国尿素产能将达到8080万吨，较2024年增加4.65%，2021年以来行业产能年均增速2.82% [3] - **产量创历史新高**：综合测算，预计2025年尿素产量约7171万吨，同比增幅约10.88%，创近十年新高 [4] - **消费增长偏慢**：预计2025年尿素消费量6220万吨，同比增幅9.06%，较产量增速偏慢1.82个百分点 [4] - **企业库存高企**：截至12月18日，国内尿素生产企业库存达97.90万吨，较上期增0.72%，全年库存均值111万吨，较2024年增长76% [4] - **库存压力预期**：未来库存水平仍有提升预期，若出口等需求无法对冲内需压力，库存高点可能接近甚至超过200万吨 [4] 2026年市场展望 - **供应延续高增长**：机构普遍认为2026年尿素市场将延续高供应状态，新增产能持续投放，供需宽松格局难逆转 [5] - **产能与产量预测**：光大期货测算2026年尿素产能增量确定性较高的有738万吨以上，若落实则全年产量或接近7600万吨，同比增幅5.82%；华泰期货预测新增投产527万吨，产量同比增幅6% [6] - **需求增长核心**：农业消费是带动尿素消费提升的核心分支，预计2026年增速在4%-5%左右，带动全年消费量增至6834万吨左右，但与产能增速相比依然偏慢 [6] - **价格运行区间**：在国内供需宽松压力下，2026年尿素期价运行中枢将继续小幅下移，主力运行区间大致位于1650±200元/吨，维持上半年现高点、下半年现低点的特点 [7] - **年初价格节奏**：受下游备货节奏影响，2026年初国内尿素价格或先抑后扬，预计1月底至2月中上旬，贸易商及下游刚需采购为春耕做准备，价格有望止跌反弹 [7] - **潜在上行因素**：若化工板块景气度整体提升、出口政策超预期，则尿素期价运行高、低点均会适当上移 [7] 政策与出口影响 - **政策托底效应显现**：助力农资“保供稳价”政策影响力提升，尿素期货全年波动幅度从2024年的33.14%下降至2025年的22.45%，市场进入更平稳运行阶段 [8] - **行业周期拐点预期**：尿素行业可能借助“反内卷”、“十五五”规划等政策东风，迎来周期的重大拐点 [8] - **2025年出口大幅增长**：今年尿素出口重新放开，前11个月国内尿素出口462万吨，同比增加1687.3%，预计全年出口总量不超过500万吨，攀升至近五年最高水平，有效缓解了内需淡季的供需压力 [8] - **2026年出口配额与预期**：2026年尿素出口配额为330万吨，但在供应高速增长预期下，出口仍是缓解国内供应压力的关键方式 [9] - **2026年出口量预测**：保守情况下2026年尿素出口量500万-600万吨，乐观情况下需达到700万-800万吨才能有效对冲产能产量增量压力，预计出口量较2025年增加28% [9] - **出口波动特征**：月度出口量预计呈现季节性波动，整体受国内外供需节奏、国际市场需求节点及政策环境共同影响，呈现“两头略低、年中高位、旺季收缩”的波动趋势 [9] - **政策灵活性影响**：当前尿素出口政策仍具较强灵活性，相关消息易对期货盘面形成阶段性扰动 [9]