报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（20250915 - 0921）国内尿素现货继续探底，市场货源充足，社会库存渐起，内贸供需压力持续不减，市场低价成交为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 本周（20250915 - 0921）尿素期货各合约价格接近，整体价差不大，盘面震荡；尿素2510（UR510）收盘价1570元/吨，开盘价1586元/吨，最高价1608元/吨，最低价1567元/吨，周跌幅0.76%，成交量6745手，持仓量5219手；尿素2601（UR601）收盘价1661元/吨，开盘价1666元/吨，最高价1704元/吨，最低价1656元/吨，周跌幅0.12%，成交量61.5万手，持仓量29.7万手 [3] 现货市场 - 9月19日，华东地区华鲁恒升小颗粒尿素1650元/吨（基差 - 11元/吨），华中地区河南心连心小颗粒1660元/吨（基差 - 1元/吨），西北地区宁夏石化小颗粒1530元/吨（基差 - 131元/吨），反映局部需求差异但整体波动温和 [8] - 截至2025年9月19日，尿素注册仓单7810手，较上周小幅增加，短期市场处于观望平衡状态 [9] 影响因素 - 供应方面，本年尿素行业预计净新增产能近400万吨，产能增长率超4%；煤炭价格或持续疲软波动，煤头尿素生产有利润，天然气制尿素亏损，若亏损延续气头装置开工率或小幅下降；全年产量增幅预计5% - 6%，若现货价格下跌开工率或负反馈调整，产量增速可能回落至1% - 2% [10] - 需求方面，贸易商陆续出口提货，短期内库存大幅积累可能性低；待发订单与库存压力上升致现货报价下调，出口渠道放宽市场可能阶段性回升；农业需求逐步减弱，下半年行业基本面承压 [11] - 政策方面，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，为2024年12月以来首次降息 [11] 行情展望 - 本年尿素产能预计增长超4%，产量增速约5 - 6%，价格下行可能抑制开工；需求端出口订单支撑库存，农业走弱施压下半年行情；美联储开启降息周期，宏观环境趋于宽松；预计尿素市场短期有阶段性反弹可能，中长期基本面仍承压，后市需关注开工率变化及出口政策动向 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素基本面宽松格局未逆转，虽盘面有超卖信号，但市场缺乏驱动，目前处于低位磨底，可关注反弹机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 周末以来上游工厂多降价吸单，低价成交良好，预计国庆前仍有降价空间 [1][4] - 尿素日产回升至19万吨以上，前期检修装置逐步复产，高日产压制价格 [1] - 临近双节下游有备货需求，市场降价时下游逢低拿货，工业需求以刚需为主，复合肥工厂开工率增加但增速放缓，终端需求疲软，厂内成品库存高企，企业以去库存为重点 [1] - 尿素厂内库存增加且高于往年同期 [1] 期现行情 期货 - 尿素主力2601合约1655元/吨开盘，低开低走，日内偏弱震荡，收于1660元/吨，涨跌幅 -0.36%，持仓量307400手（+10142手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位，多头 + 6149手，空头 + 10783手，宏源期货净多单 +495手、银河期货净多单 -1000手，五矿期货净空单 +1393手，国海良时净空单 +679手 [2] - 2025年9月22日，尿素仓单数量7535张，环比上个交易日 -275张，安徽中能 -50张，眉山新都 -225张 [2] 现货 - 周末以来上游工厂多降价吸单，低价成交良好，预计国庆假期前仍有降价空间 [1][4] - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂成交价格范围在1550 - 1620元/吨，河北部分工厂报价1640 - 1650元/吨，高报价工厂主要执行出口集港订单 [1][4] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价下降，期货收盘价下降，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，1月合约基差 -40元/吨（-19元/吨） [8] 供应数据 - 2025年9月22日，全国尿素日产量20万吨，较昨日持平，开工率84.51% [10]

项目进展 - 广西贵港项目处于有序筹备阶段 目前已取得备案证 [1] - 一期90万吨高效复合肥项目已获得环评批复 [1] - 其他前置审批手续正在稳步推进中 [1]

公司战略与财务目标 - 公司计划到2030年将息税折摊前利润提升至至少10亿美元（基于2024财年可比价格计算）[2] - 公司战略目标是通过多项举措推动盈利能力在本十年内提升近60%（以2024财年可比价格为基准）[2] - 提升运营效率实现成本优势位居行业前四分之一是2030财年息税折摊前利润增长的主要驱动力[2] 市场供应与需求 - 尿素市场供应持续偏紧，需求每年超过供应[3] - 预计中国尿素出口量约为每年200-400万吨[3] - 欧洲能源成本高企导致中期内化肥生产商可能陆续停产[3] - 全球尿素产能利用率在本十年内将保持高位[3] 成本与竞争优势 - 公司是全球化肥产品生产成本最低的生产商之一，主要得益于采用低成本天然气作为原料[3] - 最大股东阿布扎比国家石油公司集团持股比例为86.2%，提供卓越的战略协同效应[2][3] 低碳业务发展 - 公司正致力于开发低碳氨生产项目，与阿联酋的可持续发展和能源转型愿景高度契合[2] - 低碳氨产品相较于传统氨产品将享有价格溢价，有力支撑公司利润率[4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 烧碱上周盘面止跌企稳周五大幅反弹 下周预计供应量增加 山东市场因国庆临近或下调价格[2] - PVC上周盘面受宏观转暖提振企稳反弹 但基本面供需矛盾难缓解 预计9 - 10月旺季来临止跌企稳[2] - 尿素盘面弱势下行 若出口放量或气头提前停车价格有望反弹 否则或跌破1550元/吨[7] - 纯苯和苯乙烯周度供需偏弱 价格驱动偏弱 策略上BZ2603单边跟随苯乙烯震荡 EB11绝对价格反弹偏空对待 EB11 - BZ11价差低位做扩[12][13] - 对二甲苯四季度供应宽松 价格承压 PTA基差和加工费修复驱动不足 绝对价格跟随成本波动[15][17] - 乙二醇供需逐步转弱 短期基差高位震荡 中长期四季度进入累库通道[17] - 短纤短期供需格局偏弱 低位存支撑 但反弹驱动不足 加工费在800 - 1100区间震荡[17] - 瓶片装置重启与停车并存 下游逢低补货支撑价格和加工费 库存去化 但上涨空间有限[17] - LLDPE和PP方面 PP近期产量下降库存下降 PE开工回升 上中游库存去化 后续关注供应节奏和进口报盘情况 01合约累库压力大限制上方空间[22] - 甲醇本周市场价格走弱 内地供应同比高位 需求端偏弱 港口累库幅度大 盘面在高库存和海外限气预期间摇摆 关注库存拐点[30][32] - 原油短期承压运行 单边建议观望为主 套利端建议正套为主 期权端建议单向买入看跌期权为主[40] 根据相关目录分别进行总结 氯碱产业 - 现货与期货价格 9月19日山东32%液碱折百价和50%液碱折百价持平 华东电石法PVC市场价涨10元/吨涨幅0.2% 部分期货合约有涨跌变化[2] - 海外报价与出口利润 9月18日烧碱FOB华东港口涨5美元/吨涨幅1.3% 出口利润涨217.6元/吨涨幅3723.4% PVC部分海外报价持平或下跌 出口利润降35.9元/吨跌幅266.4%[2] - 供给 9月19日烧碱行业开工率和山东样本开工率下降 PVC总开工率降4.0个百分点跌幅5.0% 外采电石法PVC利润降14元/吨跌幅1.8% 西北一体化利润涨20.3元/吨涨幅17.1%[2] - 需求 9月19日烧碱下游氧化铝和粘胶短纤行业开工率上升 印染行业开机率持平 PVC下游隆众样本管材和型材开工率上升 预售量涨6.6万吨涨幅9.6%[2] - 库存 9月18日液碱山东库存涨0.7万吨涨幅7.5% PVC上游厂库库存降0.4万吨跌幅1.2% 总社会库存涨0.3万吨涨幅0.6%[2] 化肥市场 - 下游产品价格 9月17日三聚氰胺(山东)价格为5083 复合肥45%S(河南)为2900 复合肥45%CL(河南)为2520 复合肥尿素比为1.63[5] - 化肥价格 9月17日硫酸铵(山东)900 硫磺(镇江)2675 氯化钾(青海)3180等[6] - 供需面 9月19日国内尿素日产量18.51万吨 周产量129.93万吨 厂内库存116.53万吨 港口库存54.94万吨等[7] 纯苯 - 苯乙烯 - 上游价格及价差 9月19日布伦特原油等部分品种价格下跌 纯苯 - 石脑油等价差有变化 纯苯进口利润降5元/吨跌幅4.5%[13] - 苯乙烯相关价格及价差 9月19日苯乙烯华东现货等价格下跌 EB基差(10)降10跌幅26.3% 进口利润降5元/吨跌幅4.5%[13] - 下游现金流 9月19日苯酚现金流等部分品种有涨跌变化[13] - 库存 9月8日纯苯江苏港口库存降1.00万吨跌幅6.9% 苯乙烯江苏港口库存降1.75万吨跌幅9.9%[13] - 产业链开工率 9月19日亚洲纯苯开工率持平 国内部分开工率有变化[13] PX - PTA - MEG - 上游价格 9月19日布伦特原油等价格下跌 CFR中国MX等价格下跌[15] - PX相关价格及价差 9月19日CFR中国PX等价格下跌 PX基差(11)降76跌幅44.3%[15] - PTA相关价格及价差 9月19日PTA华东现货价格降75元/吨跌幅1.6% 基差(01)降13涨幅36.1%[17] - MEG相关价格及价差 9月19日MEG华东现货价格等微跌 基差(01)持平 进口利润降5元/吨涨幅5.8%[17] 聚烯烃产业 - 期货与现货价格 9月19日L2601等收盘价下跌 华东PP拉丝现货等价格下跌[22] - 非标价格 华东LDPE等部分价格持平 华东PP注塑等价格下跌[22] - 库存 9月PE企业库存涨2.38万吨涨幅5.57% 社会库存降1.37万吨跌幅2.45% PP企业库存涨4.34万吨涨幅8.06% 贸易商库存涨2.48万吨涨幅14.74%[22] - 开工率 9月PE装置开工率升2.32个百分点涨幅2.97% 下游加权开工率升0.75个百分点涨幅1.78% PP装置开工率降1.93个百分点跌幅2.5% 粉料开工率升1.48个百分点涨幅4.1% 下游加权开工率升0.59个百分点涨幅1.2%[22] 甲醇产业 - 价格及价差 9月19日MA2601收盘价涨15涨幅0.64% MA91价差降28跌幅215.38% 太仓基差升18跌幅 - 16.51%等[30] - 库存 9月甲醇企业库存降0.21跌幅0.61% 社会库存升0.54涨幅0.28% 港口库存升0.74万吨涨幅0.48%[30] - 开工率 9月上游海外企业开工率降4.22个百分点跌幅5.85% 下游外采MTO装置开工率升6.02个百分点涨幅8.72%等[30] 原油产业 - 原油价格及价差 9月22日Brent涨0.17涨幅0.25% WTI涨0.17涨幅0.27% SC降6.30跌幅 - 1.27%等[38] - 成品油价格及价差 9月22日NYM RBOB涨0.56涨幅0.28% NYM ULSD涨0.74涨幅0.32% ICE Gasoil降0.75跌幅 - 0.11%等[38] - 成品油裂解价差 9月22日美国汽油等部分裂解价差有涨跌变化[38]

项目进展 - 广西贵港项目处于有序筹备阶段 已取得备案证 [1] - 一期90万吨高效复合肥项目获得环评批复 [1] - 其他前置审批手续正在稳步推进中 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素检修装置恢复供应环比增加，农业用肥需求零散，复合肥供需格局稍有改善迎来窄幅去库趋势，其他工业需求支撑维稳，尿素产销仍偏弱，企业库存连续累库，港口集港陆续出口；暂关注01合约下方1600 - 1630支撑和1 - 5价差进一步走弱后正套机会 [3] 根据相关目录分别总结 市场变化 - 尿素周度价格先涨后跌，9月19日尿素2601合约收盘价1661元/吨，较上周下调2元/吨，跌幅0.12%；尿素现货河南市场日均价1625元/吨，较上周下调20元/吨，跌幅1.22% [3][6] - 尿素主力基差走弱，9月19日河南市场主力基差 - 36元/吨，周度基差运行区间（ - 51）—（ - 35）元/吨；尿素9 - 1价差走弱，9月19日1 - 5价差 - 61元/吨，周度运行区间（ - 61）—（ - 48）元/吨 [3][8] 基本面变化 供应端 - 中国尿素开工负荷率80.24%，较上周提升2.78个百分点，其中气头企业开工负荷率71.94%，较上周提升0.61个百分点，尿素日均产量19万吨；预计现货供应仍有增加预期，日均产量18.5 - 19.5万吨运行 [3][10] 成本端 - 无烟煤市场窄幅上调，截至9月18日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价840 - 920元/吨，较上周同期收盘价格重心上涨10元/吨 [3][14] 需求端 - 全国农业需求此阶段较分散，西北地区、江汉和西南地区秋收陆续开展；复合肥企业产能运行率38.63%，较上周提升0.81个百分点，复合肥库存79.98万吨，较上周减少2.64万吨，国内复合肥库存压力小幅缓解；三聚氰胺、脲醛树脂等其他工业需求支撑维稳 [3] - 主要尿素生产企业平均预收3.4天，尿素企业周度产销率94.4%；农需适量跟进，复合肥开工窄幅上调，对尿素逢低买入，三聚氰胺等下游开工整体维稳，产销维稳 [16] - 三聚氰胺企业开工负荷率55.76%，较上周提升2.72个百分点，周度产量2.748万吨；预计下周国内三聚氰胺企业开工率或将逐步提升至六成左右；全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额下调，板材市场需求支撑转弱 [23] 库存端 - 尿素企业库存118万吨，较上周增加3.4万吨，连续近两个月表现累库；尿素港口库存83.7万吨，较上周增加10.2万吨；尿素注册仓单7810张，合计15.62万吨 [3][25] 重点关注 - 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [3]

报告行业投资评级 - 未提及报告行业投资评级 报告的核心观点 - 尿素中期趋势承压，国庆节前或有降价收单促销的节奏反复，但中期趋势偏弱逻辑不变，出口虽在加速，但贸易商前期备货充分，对价格驱动预计有限，内需偏弱是主要矛盾，出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，气头企业生产成本暂时无法对价格形成有效支撑，后续尿素下方估值逐步下探北方地区工厂固定床装置现金流成本线 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 尿素主力收盘价1661元/吨，较前日降9元；结算价1666元/吨，较前日降5元；成交量112725手；持仓量297254手，较前日增10431手；仓单数量7810吨，较前日降378吨；成交额375627万元，较前日降5668万元；山东地区基差-21，较前日增9；丰喜 - 盘面基差（运费约100元/吨）为-151，与前日持平；东光 - 盘面基差（最便宜可交割品）为39，与前日持平；UR01 - UR05月差为-61，较前日降6 [2] 现货市场 - 尿素工厂价方面，河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、河北东光、江苏灵谷价格与前日持平，山西丰喜为1510元/吨，较前日降10元；贸易商价格方面，山东地区为1640元/吨，与前日持平，山西地区为1510元/吨，较前日降10元；供应端重要指标方面，开工率为83.59%，较前日增1.50%；日产量为195550吨，较前日增3500吨 [2] 行业新闻 - 2025年9月17日中国尿素企业总库存量116.53万吨，较上周增加3.26万吨，环比增加2.88%，近期尿素价格先跌后稳，局部低价吸引下游适当补仓，部分农业流向增加，企业出货阶段性好转，但国内需求不及供应，企业库存呈现小涨，其中江西、内蒙古、四川、新疆企业库存增加，安徽、甘肃等省份企业库存减少 [3] 趋势强度 - 尿素趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [4]

公司董事高管减持计划 - 亚钾国际5名董事高管宣布减持计划 合计减持不超过54万股 占公司总股本0.06% [1][3] - 董事长郭柏春拟减持27万股 因被采取强制措施已授权家属代为操作 [1][3] - 其他减持人员包括总经理刘冰燕拟减持7.2万股 副总经理郑友业 苏学军各减持7.2万股 副总经理刘永刚减持5.4万股 [3] 董事长涉案情况 - 郭柏春因涉嫌挪用公款罪和滥用职权罪被银川市人民检察院逮捕 该调查涉及其任职银川市副市长期间（2013-2018年） [4][7] - 公司表示不知悉案件具体情况 郭柏春目前仍保留董事长职务 [2][4][8] - 郭柏春多次因被采取强制措施无法保证财报真实性 包括2025年半年度报告 [1][5] 股价表现与减持背景 - 公司股价年内累计涨幅达81.10% 9月16日盘中触及39.02元近三年高点 [3] - 减持股份来源为2022年股权激励计划获授的限制性股票 授予价格17.24元/股 [8] - 郭柏春持股成本1861.92万元 若按36.51元股价顶格减持可套现逾900万元 [8] 法律合规性分析 - 律师认为被关押状态下出具减持告知函合法 因属股东权利行使可委托代理 [1][6] - 签署财报属于董事长职权不可委托 但股东减持权利可通过授权方式行使 [1][6] - 减持行为被公司认定为股东正常个人意愿行为 符合相关规定 [2][3]

国泰君安期货·能源化工 尿素周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 日期：2025年09月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 资料来源：钢联，隆众资讯，国泰君安期货研究 本周尿素观点：趋势偏弱 • 本周(20250911-0917)，中国尿素生产企业产量：133万吨，较上期涨3.07万吨，环比涨2.36%。周期内新增1家企业装置停车，停车企业恢复6家（装置）企 业，同时延续上周期的装置变化，本周产量明显上涨。下周，中国尿素周产量预计140-141万吨附近，较本期明显上涨。下个周期预计1家企业计划停车， 4-5家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，延续上周期的变化，预期下个周期产量大概率会有明显增加。（隆众资讯） • 内需方面，内需持续偏弱。北方地区农业追肥需求基本结束，在今年农业需求总量有需求前置的背景下，追肥需求的同比增速出现明显下滑。此外，复 合肥行业近期产成品销售压力较大，开工率维持低位，对尿素原料采购需求较为有限，对高价尿素货源接受度低。 • 出口方面，目前三 ...