谷歌AI模型与自研芯片进展 - 谷歌AI模型表现亮眼，加速对自研芯片及集群方案的演进，有望带来更多液冷增量需求 [1][2] - 谷歌正在推动TPU与PyTorch的完全兼容，有望大幅降低企业迁移成本，加速开拓市场 [2] - 谷歌发布TPUv7 Ironwood，单芯片算力达到4614 TeraFlops，内存容量为192GB，带宽高达7.2 Tbps，单集群可扩展至9216个芯片，并采用液冷解决方案 [2] - 谷歌发布Gemini 3系列模型，包含Pro预览版和Deep Think模式，整合了推理、多模态理解和智能体能力，在多个测试基准中表现亮眼，有望加速TPU集群部署 [2] TPU/ASIC市场需求与客户合作 - TPU需求旺盛，除谷歌自用于Gemini等模型训练外，Anthropic、Meta等企业计划租用TPU [2][3] - Anthropic与谷歌达成合作，将部署多达100万个谷歌的TPU芯片以训练AI大模型Claude，此次扩展计划价值数百亿美元，预计算力容量将于2026年达到1GW级别 [3] - Meta正与谷歌商讨，计划最早在2026年从谷歌云租用芯片，并在2027年开始在自有数据中心使用谷歌TPU芯片，此次投资或价值数十亿美元 [3] AI对基础设施的拉动效应 - AI大模型训练迭代与推理应用落地加速，并行策略对集群内部网络要求提升，带动光纤光缆用量提升，外部数据中心互联及城域光缆需求增长，或将带动光纤光缆价格复苏 [1][4] - 公司看好“光、液冷、国产算力”三条核心主线，并重视卫星、端侧AI [5]

豪威集团 (603501.SH) 核心观点 - 报告核心观点认为市场对豪威集团的认知存在偏差，将其定位为纯手机CIS供应商过于悲观，实际上公司业务结构已发生变化，非手机业务（特别是汽车CIS）正在起势，成长动能已从手机切换至汽车和影像业务 [3] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为301.6亿元、375.7亿元、436.7亿元，同比增长17.2%、24.6%、16.2% [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为47.0亿元、63.3亿元、75.0亿元，同比增长41.5%、34.6%、18.5% [5] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为32倍、24倍、20倍，报告认为作为国产CIS龙头估值显著偏低，维持“买入”评级 [5] 豪威集团 (603501.SH) 业务分析 - **汽车CIS业务**：2024年收入达59.1亿元，同比增长30%；2025年上半年收入达37.9亿元，同比增长30% [3] - 预计2025年全年汽车CIS收入有望迈过80亿元大关，并有望超越手机CIS收入 [3] - 公司已成为NVIDIA DRIVE AGX Thor生态核心合作伙伴，不断丰富8MP及以上高端料号，在中高端市场地位稳固 [3] - **手机CIS业务**：2024年收入达98.0亿元，同比增长26%；2025年上半年收入为39.2亿元，同比下降20% [4] - 预计2025年全年手机CIS收入在80亿元左右，在总营收中的占比已降至30%以下 [4] - 2025年收入下滑主因OV50H等产品型号已近生命周期尾声，但公司已发布一英寸OV50X、OV50R，且2亿像素产品已获得客户验证导入 [4] - **其他业务**：公司在LCoS领域的前瞻布局，未来有望在AI眼镜、数据中心OCS中获取新收益，进一步打开估值天花板 [5] 通信行业：光纤光缆 - 报告核心观点认为传统光纤光缆市场在经历约4年周期性筑底后，散纤市场已显现明确回暖信号；同时，海外特种光纤市场在AI算力突破与应用场景爆发的双轮驱动下，步入高增长黄金赛道 [6] - 普通光缆行业出清见底，需求回暖与价格企稳驱动行业否极泰来 [6] - 投资建议关注在普缆业务底部复苏、特种光纤业务（如空芯光纤）研发和产业化领先的行业龙头企业，如长飞光纤、亨通光电、中天科技等 [6] 煤炭行业 - **11月供需数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下滑0.5%，月环比增长4.9% [8] - 2025年1-11月，规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4% [8] - 预计2025年全年动力煤产量或达38.8亿吨左右，增速进一步收窄至1.4%左右 [8] - 2025年11月，我国进口煤炭4405.3万吨，同比下降19.9%，环比增长5.6% [9] - 2025年1-11月，我国共进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0% [9] - 预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4% [9] - **下游需求**：2025年11月，规上工业火电同比下降4.2% [10] - 2025年11月粗钢产量6987万吨，同比下降10.88% [10] - **美国能源投资机会**：报告重申美国能源领域投资机会，认为AI算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性 [11] - 2025年上半年美国煤电发电量同比增长15% [11] - 美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，其中在建动力煤产能仅约105万吨/年，供给长期刚性 [11] - 2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平 [11] - 预测2024-2030年美国数据中心电力需求复合年增长率将达21%，2030年耗电量将增至694太瓦时，占全美用电比例升至15%，对应新增装机容量需求约50GW [12] - 解决电力供需错配的途径包括依赖现有燃气、核电，以及长期的新选择如小型模块化反应堆、固体氧化物燃料电池和可控核聚变 [12] - 预计2035年美国核电容量达103-107GW [12] - **投资建议**：重点推荐中煤能源、兖矿能源、中国神华、陕西煤业等，并关注智慧矿山、困境反转及美国煤炭公司等相关标的 [13] 学大教育 (000526.SZ) - 报告核心观点认为公司短期业绩拐点初显，中长期行业格局优化，公司正通过职业教育打造第二增长曲线 [15] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润2.5亿元、3.1亿元、3.8亿元，同比增长40.6%、23.9%、22.7% [15] - 当前股价对应市盈率分别为17.9倍、14.4倍、11.8倍，维持“买入”评级 [15] 盐津铺子 (002847.SZ) - 公司发布2025年限制性股票激励计划及股份回购计划 [18] - 激励计划拟以35.18元/股价格，授予157人共计300万股股票，占公司总股本的1.1% [18] - 考核目标锚定利润，设置两档：2026-2028年净利润（调整后）目标值分别不低于8.5亿元、10.0亿元、12.5亿元，触发值分别不低于7.65亿元、9.0亿元、11.25亿元 [18] - 公司拟使用自有资金以不超过109.32元/股价格回购260-300万股股份，对应资金2.8-3.3亿元 [18] - 报告认为公司对2026年目标设定相对务实，为当前成本压力及渠道演进留出空间，并与团队分享成长成果，同步推进回购显示对长期发展的信心 [18] 行业表现数据 - 近1月表现前五的行业为：通信 (+13.7%)、国防军工 (+6.9%)、有色金属 (+4.2%)、非银金融 (+2.9%)、家用电器 (+0.6%) [1] - 近3月表现前五的行业为：有色金属 (+19.8%)、通信 (+9.7%)、国防军工 (+5.5%)、非银金融 (+4.0%)、家用电器 (-0.5%) [1] - 近1年表现前五的行业为：通信 (+78.3%)、有色金属 (+72.0%)、综合 (+34.5%)、国防军工 (+19.9%)、电力设备 (+32.7%，注：此数据来自doc2) [1][2] - 近1月表现后五的行业为：房地产 (-11.0%)、综合 (-6.9%)、计算机 (-6.5%) [1] - 近3月表现后五的行业为：计算机 (-10.4%)、房地产 (-8.9%)、综合 (-3.9%) [1] - 近1年表现后五的行业为：房地产 (-8.7%)、非银金融 (+7.0%)、家用电器 (+7.1%) [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 谷歌AI生态持续完善，其自研TPU芯片与集群方案的演进有望带来更多液冷增量需求[3] - 谷歌推动TPU与PyTorch完全兼容，有望大幅降低企业迁移成本，加速TPU市场开拓[3] - 谷歌发布的Gemini 3系列模型在技术性能上实现代际提升，未来有望加速TPU集群部署[3] - 除谷歌自用外，Anthropic、Meta等企业相继计划租用TPU，持续带动ASIC需求[4] - AI大模型训练与推理的发展，提升了对集群内部网络的要求，带动光纤光缆用量提升，价格有望复苏[5] - 行业坚定看好“光、液冷、国产算力”三条核心主线，并重视卫星、端侧AI机会[6] 谷歌AI与芯片进展 - 2025年4月9日，谷歌发布TPUv7 Ironwood，单芯片算力达4614 TeraFlops，内存容量192GB，带宽高达7.2 Tbps，单集群可扩展至9216个芯片，并采用液冷解决方案[3] - 2025年11月19日，谷歌发布Gemini 3系列模型，包含面向日常应用的Pro预览版和专注深度推理的Deep Think模式，在多个测试基准中表现亮眼[3] 外部TPU需求与ASIC放量 - 2025年10月23日，Anthropic宣布与谷歌合作，将部署多达100万个谷歌TPU芯片以训练AI大模型Claude，此次扩展计划价值数百亿美元，预计算力容量将于2026年达到1GW级别[4] - 2025年11月25日，据The Information消息，Meta正与谷歌商讨，计划最早2026年从谷歌云租用芯片，并在2027年开始在自有数据中心使用谷歌TPU芯片，此次投资或价值数十亿美元[4] 光纤光缆需求复苏 - AI大模型训练侧持续迭代，推理侧应用落地加速，并行策略对集群内部网络要求提升，带动光纤光缆用量提升[5] - 外部数据中心互联（DCI）及城域光缆需求增长，或将带动光纤光缆价格复苏[5] 推荐及受益标的 - 液冷领域推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）[4]；受益标的包括：飞龙股份、大元泵业、凌云股份、银轮股份、同飞股份、申菱环境、高澜股份等[4] - 光纤光缆领域推荐标的：中天科技、亨通光电[5]；受益标的包括：长飞光纤、永鼎股份、烽火通信等[5] - 行业核心主线推荐标的包括：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信-U、天孚通信、光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、紫光股份、广和通、中天科技、亨通光电等[6] - 行业核心主线受益标的包括：寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、长光华芯、仕佳光子、永鼎股份、杰普特、致尚科技、腾景科技、光库科技、炬光科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、超捷股份等[6]

从期货市场来看，最活跃的"套息套汇交易"已经平仓，流动性冲击最危险的阶段已经过去。 当前美联储扩表（类QE）政策已经开启， 也能稳定市场流动性预期。 但是当前以美股为代表的全球股市已经6年"大水牛"，本身就有脆弱性，美国"AI泡沫论"的担忧又起，资金避险情绪较重，日元加息有 可能成为诱发全球流动性冲击的"催化剂"。 但即便发生流动性冲击，美股科技调整会倒逼美联储QE，资本市场将很快修复。 日本加息对全球流动性冲击影响 日本央行将在本月1 9日召开货币政策会议，市场一致预期将加息25BP，西部证券曹柳龙分析具体影响。 理论上，当前日本加息对全球流动性的冲击有限： 日本央行自去年3月以来已经3次加息，去年7月日本加息+退出YCC导致较大的流动 性冲击，今年1月日本加息的流动性冲击也有限。 大类资产配置： 继续看好黄金&人民币资产 ，中国出口顺差扩张叠加美联储重启降息，人民币汇率将回归中长期升值趋势， 这会加速 跨境资本回流，制造+消费顺周期将迎来盈利和估值的"戴维斯双击"。 【产业追踪】 光纤光缆丨行业呈现涨价复苏，基本面有望迎来反转 根据天风证券通信团队的最新产业链调研，光纤光缆行业已呈现复苏迹象，价格步入上行 ...

责任编辑：卢昱君 长飞光纤光缆（06869）盘中涨超5%，该股昨日大涨超21%，公司A股2连板。截至发稿，股价上涨 4.73%，现报48.72港元，成交额13.84亿港元。 近日市场热议光纤涨价。据看财经消息，有机构认为AI驱动光纤涨价。此前市场普遍认为，受限于运 营商宽带投资放缓，光纤始终处于降价周期。但近日光纤开始涨价，国内头部四家光纤厂商，以及海外 的康宁、藤仓等反馈，普缆散纤已涨价约15%。 华泰证券11月发布的研报指出，公司核心产品G.654.E光纤作为"东数西算"等长距离干线网络升级的首 选，已进入快速发展期，在中国电信近期集团级干线集采，公司G.654.E光缆以最大份额中标。在下一 代光纤技术方面，公司空芯光纤的研发与产业化进程全球领先。此外，公司通过子公司长芯博创布局的 MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点，受益于北美AI数据中心建设，公司海外 业务持续拓展。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 长飞光纤光缆（06869）盘中涨超5%，该股昨日大涨超21%，公司A股2连板。截至发稿，股价上涨 4.73%，现报48.72港元，成交额 ...

公司股价表现与市场动态 - 公司H股股价连续大幅上涨，截至发稿日再涨5.2%，报48.94港元，成交额达11.63亿港元，该股前一日已大涨超21%，A股则实现2连板 [1] - 近期市场热议光纤涨价，有机构观点认为AI发展驱动了此轮涨价 [1] - 光纤行业出现涨价趋势，国内头部四家光纤厂商及海外康宁、藤仓等反馈，普缆散纤价格已上涨约15% [1] 公司核心产品与技术优势 - 公司核心产品G.654.E光纤是“东数西算”等长距离干线网络升级的首选，已进入快速发展期 [1] - 在中国电信近期集团级干线集采中，公司的G.654.E光缆以最大份额中标 [1] - 在下一代光纤技术方面，公司在空芯光纤的研发与产业化进程上处于全球领先地位 [1] 公司业务布局与增长动力 - 公司通过子公司长芯博创布局的MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点 [1] - 公司海外业务持续拓展，并受益于北美AI数据中心建设 [1]

智通财经APP获悉，香港联交所最新资料显示，12月17日，长飞光纤光缆(06869)股东将股票存入中国国 际金融香港证券，存仓市值26.87亿港元，占比19.91%。 12月10日，长飞光纤光缆发布公告，本公司和配售代理于2025年12月9日(交易时段后)订立了配售协 议，根据配售协议所列条款并在配售协议所列条件的规限下，本公司同意按配售价每股配售股份32.26 港元发行配售股份，而配售代理同意作为本公司的代理，以竭尽所能的塬则，促使承配人按配售价每股 配售股份32.26港元认购合共7000万股配售股份。 ...

12月10日，长飞光纤光缆发布公告，本公司和配售代理于2025年12月9日(交易时段后)订立了配售协 议，根据配售协议所列条款并在配售协议所列条件的规限下，本公司同意按配售价每股配售股份32.26 港元发行配售股份，而配售代理同意作为本公司的代理，以竭尽所能的塬则，促使承配人按配售价每股 配售股份32.26港元认购合共7000万股配售股份。 香港联交所最新资料显示，12月17日，长飞光纤（601869）光缆(06869)股东将股票存入中国国际金融 香港证券，存仓市值26.87亿港元，占比19.91%。 ...

证券代码：601869 证券简称：长飞光纤 公告编号：临2025-058 长飞光纤光缆股份有限公司关于完成根据一般性授权发行H股暨股本变动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 2025年12月10日，长飞光纤光缆股份有限公司（以下简称"公司"、"本公司"）发布了《关于根据一般性 授权发行H股的公告》（公告编号：临2025-056，以下简称"配售公告"），内容有关公司根据一般性授 权新增发行70,000,000股H股（以下简称"本次发行"）。本公告中所用词汇的含义除另有定义外，与配 售公告所界定者相同。 一、本次发行完成情况 本公司本次发行的所有条件均已达成，并已于2025年12月17日完成本次发行。 于2025年12月17日，本公司成功向不少于六名承配人配售共计70,000,000股配售股份，配售价为每股配 售股份32.26港元，占本公司于紧接完成前已发行股本总数约9.24%，及占本公司于本次发行完成后已发 行股本总数约8.46%。 二、本次发行对本公司股权架构的影响 本公司本次发行完成前及完成后的股权架构如下 ...

行业与公司 * 涉及的行业为光纤光缆行业[1] * 提及的公司包括国内厂商长飞、中天、亨通、富通[6]，以及国际厂商康宁、藤仓[3][13] 核心观点与论据 * **需求驱动因素**：AI数据中心对光纤的消耗量是传统数据中心的10倍[2]，低空无人机对抗干扰通信也消耗G652D光纤产能[2][4] * **市场现状与展望**：2025年国内运营商需求放缓，量价齐跌[2][7] 但展望2026年，海外需求强劲，AI技术带动非运营商市场增长，推动价格上涨[3][8] 截至10月出口同比增长100%-150%[3][8] 整个运营商市场已出现见底信号，2026年集采价格预计改善[15] * **产品与技术趋势**： * **多模光纤**：在AI数据中心广泛应用[2]，维持较高毛利率，如OM4、OM5售价可达四五百元每芯公里，毛利率30%以上[3][10] 800G多模模块对应大量多模光纤需求[3][10] * **单模光纤**：G652D普遍用于运营商采购，单价约45至60元[5] G654用于长距离干线传输，G657适用于弯折环境[2][5] * **空心光纤**：被认为是明确的产业趋势，价格远高于普通产品，国内运营商采购价在2万元/1,000公里以上[14] 具有实验损耗低、非线性低和色散低等优点[3][14] * **产业链关键环节**：光棒是产业链关键环节[2][6] 国内在2010-2018年实现光棒国产化自主可控[2][6] * **市场规模与潜力**：全球光纤光缆需求约为5-6亿芯公里，中国占一半以上[3][9] AI相关需求推动的市场规模不低于百亿量级，占普通光纤光缆市场的至少三分之一以上[12] 其他重要内容 * **历史供需变化**：2018年中国移动推进光纤到户，2019年需求下滑导致供需失衡[2][7] 2020-2021年海外疫情致产能不足，海外需求激增，推动国内厂商出口及价格回升，2021年集采价格从40元/芯公里上涨至65元/芯公里，毛利率提升至20%以上[2][7] * **当前供给状况**：光棒短期内不会产能过剩，扩产需一年以上，新进入厂商需一年半以上[3] 国内主要厂商具备灵活扩产能力，整体产能处于紧平衡状态[3][9] * **价格与盈利信号**：近期散纤绳价格有所提升，且回升趋势是持续性的[4] 以长飞光纤为例，其2025年第三季度毛利率水平达到了历史高位[4] * **区域市场动态**：北美地区AI需求提升康宁、藤仓等公司产能利用率并积极扩产[3][13] 由于反倾销税，中国普通光纤出北美存在难度[13] 欧洲、东南亚等市场需求由国内厂商承担[3][13] * **具体应用测算**：每400万只800G模块对应十几亿元多模光纤需求，若达到1,000万只400G模块则对应20亿元左右需求[10]