11月26日下午，香港大埔宏福苑多栋住宅楼发生火灾，造成重大人员伤亡和财产损失。卫龙美味表示， 该笔捐款将专项用于为受灾群众提供临时安置补助、日常生活补助等需要。 12月3日，卫龙美味(09985)在社交媒体发布公告，宣布通过香港红十字基金会向香港大埔火灾捐赠300 万港元，用于支援受灾群众的救助工作。 卫龙在对参与一线救援的消防人员、医护人员及其他抢险人员表示敬意，并表示"心系香港，同根同 心。守望相助，支援香江，祈愿早日度过难关！" 此次捐赠是近期香港火灾事故后公开的企业爱心援助行动之一。目前，香港特区政府正在有序开展灾后 安置工作，与社会各界同心协力、共渡难关，帮助受灾民众早日重建家园。 ...

休闲食品行业 - 洽洽食品10月收入实现稳健增长，11月受春节错期影响坚果品类体量有所收缩，瓜子品类保持增长态势 [4] - 洽洽食品后续产品端主要发力点为坚果品类，如单一坚果和风味坚果，同时已储备魔芋、花生果、薯条、坚果乳等新品，品类拓展力度较过往有所提升 [4] - 洽洽食品今年量贩渠道加大投入后实现较高收入增速，山姆/盒马等会员店渠道收入增速较快，KA和流通渠道受客流量影响收入有所下滑 [4] - 洽洽食品明年预计量贩渠道伴随终端开店保持较好的收入增速，商超/流通渠道分别通过调改缩小价差/提高终端服务能力应对新渠道冲击 [4] - 洽洽食品瓜子新采购季价格对比去年高峰期有所下滑，有望带动瓜子毛利率提升，坚果成本持平在价格高位，预计毛利率端继续承压 [4] - 西麦食品25Q4销售旺季动销情况良好，延续前三季度经营趋势，公司对26年燕麦主业维持稳健收入增速目标 [4] - 西麦食品大健康新品11月底已于线上销售，3款新品以组合装形式售卖，药食同源系列冲调产品10月推出后月销表现良好，主要进入胖东来等特定渠道 [4] - 西麦食品线上预计保持较快收入增速，线下收入预计稳健增长，其中量贩渠道通过增加SKU数量实现良好收入增速 [4] - 西麦食品26年燕麦采购均价预计同比下降，有望提升整体毛利率水平，带动公司利润端表现优于收入端 [4] - 万辰集团25H1更注重门店质量，开店速度有控制，25H2门店质量改善，同店同比表现较25H1有所改善 [4] - 万辰集团老店同店表现保持平稳，开店速度有提升，经前期门店质量调整后，26年开店速度有望快于25年 [4] - 万辰集团在店型方面持续推进非零食部分的补充尝试，如高线城市尝试短保/潮玩品类，低线城市添加日化/米面粮油品类 [4] - 万辰集团潮玩品类添加较多，大部分门店都有不同程度添加，IP合作会是长期方向 [4] - 万辰集团自有品牌的打造思路更多是产品思维，通过产品差异化和性价比尝试推出爆品，培养消费者对渠道商品牌的信任度 [4] 餐饮供应链行业 - 安井食品反馈速冻行业价格竞争有所趋缓，10-11月延续三季度趋势、经营表现良好 [5] - 安井食品经营改善得益于下游餐饮需求有一定改善，公司三季度促销力度较低，经销商库存较低、留有余力 [5] - 安井食品今年强调从渠道驱动转向新品驱动，积极推进新品次新品，虾滑等次新品销售额增速较为亮眼、且已成功进入山姆渠道 [5] - 安井食品锁鲜装保持良好的盈利水平、将继续推动火锅料高端升级，后续继续推出6.0新品，嫩鱼丸亦贡献一定体量 [5] - 安井食品在冷冻烘焙、清真食品等赛道亦在布局 [5] - 安井食品渠道端从全面拥抱定制化转向有管控的拥抱商超定制化，对大客户系统、定制程度做了分级，运营效率更高 [6]

房地产行业销售情况 - 2025年11月TOP100房企全口径销售金额为2443亿元 同比大幅下降36.8% 环比下降11.7% [4] - 2025年1-11月百强房企累计全口径销售额为3万亿元 累计同比下降18.8% 同比降幅较1-10月扩大2.1个百分点 [4] 建筑建材行业政策动态 - 证监会及发改委发文将公募REITs扩展至商业不动产领域 旨在盘活万亿商办市场资产 [4] - 政策推动房地产企业从“重开发”向“重运营”转型 但具体制度衔接尚待细则落地 [4] - 存量商业不动产市场短期可能承压 产品估值及经营质量成为关键 [4] 食品饮料行业观点与配置 - 休闲食品领域需关注原料成本价格走势 餐饮供应链中安井食品经营持续改善且新品表现突出 [4] - 配置思路一：灵活交易超跌板块中基本面可能见底、经营改革有望见效的公司 如洽洽食品、安井食品 [4] - 配置思路二：看好基本面逻辑较顺的乳制品和零食赛道 推荐伊利股份和盐津铺子 [4] - 配置思路三：白酒板块在产业下行周期中建议布局竞争格局更优的公司 [4] 杰瑞股份公司动态 - 公司全资子公司杰瑞敏电能源集团于2025年11月27日与全球AI行业巨头签署发电机组销售合同 金额超1亿美元 [5] - 2025年12月2日 杰瑞敏电再度与另一北美客户签署超亿美元发电机组销售合同 [5] - 公司接连斩获北美数据中心大单 电力板块有望打造第三增长曲线 [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司收入达12.4亿元，同比增长40.4% [3] - 2025年前三季度归母净利润为1.7亿元，同比增长43.3%，扣非净利润为1.5亿元，同比增长47.0% [3] - 公司业绩在2024年已开始回暖，营业收入实现11.82亿元，归母净利润1.57亿元，同比分别增长22.37%和35.44% [3] - 2025年第三季度线下渠道收入4.5亿元，同比增长33.6%，线上渠道收入0.3亿元，同比增长17.7% [4] 渠道拓展与市场发展 - 公司前三季度各品类营收均有增长，禽肉类产品增长幅度相对较高 [3] - 新兴渠道高速增长是业绩转好的重要因素，2024年7月成功打入山姆会员店体系，脱骨鸭掌成为热销爆款 [4] - 2025年公司加大量贩渠道开拓，与万辰、很忙系开展合作，同时线上渠道经过调整后效果初步显现 [4] - 分市场看，2025年第三季度西南基地市场收入1.7亿元，同比增长8.8%，东南区域收入2.7亿元，同比增长59.6% [4] 管理层变动 - 公司完成董事会换届，创始人鹿有忠当选董事长，不再兼任总经理，由其侄子鹿游接任总经理 [2][5] - 鹿游出生于1988年，拥有食品科学专业背景，在公司研发部锻炼7年，2019年起任副总经理 [6] - 此次变动被视为“二代接班”的信号，鹿有忠之女鹿新已不在董事会成员名单中 [2][5] 财务状况 - 公司应收账款从2024年第三季度的9073万元增至2025年第三季度的1.55亿元 [5] - 管理层回应称应收账款增加主要系销售规模增长所致，属于经营活动中的正常情况 [5] 公司战略与前景 - 公司未来将巩固传统渠道优势，深化新兴渠道布局，积极拓展线上业务，推动全渠道融合发展 [3] - 新任总经理鹿游表示将继续坚持公司既定战略方向，强化战略执行，夯实主业优势并探索新增长点 [6] - 公司实控人鹿有忠、赵英和鹿新一家合计持股约65%，股权价值约35亿元 [6]

公司经营动态 - 洽洽食品表示目前公司葵花籽采购价格比去年同期有所下降 [1] - 公司葵花籽采购工作仍在持续进行中 [1]

板块整体表现 - 12月2日休闲食品板块整体上涨0.38%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，元祖股份以2.95%的涨幅领涨，而煌上煌跌幅最大，为-1.57% [1][2] 领涨个股表现 - 元祖股份收盘价13.26元，上涨2.95%，成交量为6.33万手，成交额为8296.04万元 [1] - 南侨食品收盘价20.12元，上涨1.77%，成交量为11.28万手，成交额为2.23亿元 [1] - 洽洽食品收盘价22.18元，上涨1.74%，成交量为6.60万手，成交额为1.45亿元 [1] - 黑芝麻收盘价6.29元，上涨1.62%，成交量为22.72万手，成交额为1.42亿元 [1] 领跌个股表现 - 煌上煌收盘价12.53元，下跌1.57%，成交量为7.23万手，成交额为9084.47万元 [2] - 盐津铺子收盘价71.13元，下跌1.29%，成交量为1.43万手，成交额为1.02亿元 [2] - 好想你收盘价10.37元，下跌1.24%，成交量为11.78万手，成交额为1.22亿元 [2] 板块资金流向 - 休闲食品板块整体主力资金净流入3330.37万元，游资资金净流出5767.88万元，散户资金净流入2437.5万元 [2] - 三只松鼠主力净流入2762.74万元，主力净占比达12.96% [3] - 广州酒家主力净流入1387.90万元，主力净占比为13.24% [3] - 南侨食品主力净流入1155.38万元，主力净占比为5.17% [3]

公司概况与产品 - 公司为天津凯涛奇食品有限公司，创立于2002年，是天津市商标战略实施示范企业，旗下拥有“乐吧薯片”、“早餐饼”、“迷你奥夹心饼干”等产品 [7] - “乐吧”薯片于2009年创新推出，特点为非油炸烘焙、硬脆口感、多重口味混搭，曾冠名知名综艺节目并获“天津市名牌产品”称号 [7] - 公司拥有18项实用新型专利和21项外观设计专利，体现了其创新实力 [8] 产品生产与品控 - 薯片生产采用非油炸烘焙工艺，面团经多次滚压成0.5毫米薄片后切割烘烤，烘烤时轻撒薄油以提升口感 [4] - 封装环节进行严苛抽检，剔除碎裂或包装有瑕疵的产品，甚至因包装袋一角出现褶皱而拆包重装，对内外品质要求极高 [6] - 公司设有专门实验楼对产品品控进行严格把关 [10] 销售渠道与市场拓展 - 过去20多年，公司销售以线下经销商铺货为主，通过商超、便利店等渠道销售，主阵地在“三北”（华北、西北、东北）地区 [12] - 2020年前后，因线下销售承压及消费者购物习惯线上化，公司开始布局线上，并于2024年着重发力电商渠道 [12][14] - 公司选择与拼多多平台进行战略性合作，因其“普惠”理念契合公司文化且平台成本相对更低 [14] 线上表现与增长 - 拼多多平台上的乐吧食品官方旗舰店中，一款12种口味混搭的50克*12袋组合产品进入平台百亿补贴频道后大受欢迎 [14] - 线上渠道发力后，半年多时间内订单量和营业额增长了约10倍 [14] - 线上爆单导致公司在2024年10月紧急招聘电商客服，招聘需求大幅提升 [14] - 线上渠道帮助公司消费群体从北方市场拓展至广东、江苏等全国市场，并能通过平台数据更清晰了解消费者画像与偏好 [14] 发展战略 - 公司目前采取“线下稳基业，线上拓新版”的双轮驱动模式，线下仍是主渠道且表现稳定，线上则成为最具潜力的增长引擎 [16] - 未来公司将继续加码线上，以打开更广阔的市场空间 [16] 行业与平台动态 - 乐吧薯片的线上爆发式增长是拼多多“千亿扶持”计划助力商家的一个缩影，该计划自2024年4月启动，通过专项活动系统性地推动供给升级与区域普惠 [16]

股价表现与资金流向 - 12月2日盘中股价上涨2.02%，报22.24元/股，成交额8955.86万元，换手率0.81%，总市值112.50亿元 [1] - 主力资金净流入312.10万元，特大单买入186.79万元（占比2.09%），大单买入1439.33万元（占比16.07%）[1] - 今年以来股价下跌19.92%，近5个交易日上涨2.49%，近20日上涨1.18%，近60日下跌4.01% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为坚果炒货类、焙烤类休闲食品的生产和销售，主营业务收入构成为：葵花子64.38%，坚果类22.32%，其他产品11.05%，其他(补充)2.24% [1] - 所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块包括休闲食品、电子商务、中盘、高派息、国产乳业等 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为5.43万，较上期减少5.84%，人均流通股9297股，较上期增加6.20% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股398.11万股，较上期减少1599.15万股 [3] - 易方达裕鑫债券A、平安低碳经济混合A、平安价值优享混合A为新进十大流通股东，南方中证1000ETF、兴全欣越混合A持股减少，嘉实新消费股票A退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入45.01亿元，同比减少5.38% [2] - 2025年1-9月归母净利润1.68亿元，同比减少73.17% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现46.93亿元 [3] - 近三年累计派现16.54亿元 [3]

投资评级 - 报告对盐津铺子维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司具备从制造型零食企业向平台型零食企业跨越的综合实力，全渠道布局能力突出，企业文化实干积极，组织架构与激励机制完善 [2][3] - 公司对行业趋势具备敏锐捕捉与快速适配能力，在渠道红利切换中屡次抢占先机，并沉淀了供应链、组织管理等基础能力 [2][14] - 大单品战略首战告捷，“大魔王”素毛肚等成功验证了其可复制的品类拓展方法论，成长抓手已过渡到品类和大单品 [2][15][18] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元、10.1亿元、12.2亿元，同比增长28%、23%、21%，对应PE分别为24倍、19倍、16倍 [1][3] 发展历程与趋势捕捉能力 - 公司发展历经三阶段：初创探索阶段（2005-2016年）营收CAGR为16.7%，通过“自主制造+商超锚定”抓住商超红利 [15]；快速扩张阶段（2017-2020年）营收CAGR达37.5%，以“店中岛”模式最大化商超势能并推出烘焙产品线 [16]；战略升级阶段（2021年至今）启动“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、全球化”战略，2021-2024年营收CAGR保持32.5% [17][18] - 2021年商超渠道遇冷后，公司快速衔接零食量贩和抖音渠道，2022-2024年零食量贩渠道营收CAGR达325%，电商渠道营收CAGR达103% [2][36] - 公司外在快速适应渠道与产品趋势，内在持续修炼供应链效率优化与组织架构迭代等内功 [14] 渠道布局 - 渠道结构持续优化，2024年零食量贩渠道营收占比约30%，电商渠道占比约22%，传统商超占比显著下降，直销模式营收占比从2021年的30%左右降至2024年的4% [36][62] - 2024年凭借“大魔王”大单品效应补齐相对薄弱的流通渠道短板，并成功进入会员制商超渠道，定制“蛋皇”鹌鹑蛋半年销售过亿 [2][62] - 2024年开始布局海外渠道，试水首年取得6000万元销售收入 [62] 供应链与成本管控 - 公司是国内休闲零食行业完成生产效率系统性升级的企业之一，通过“全要素成本拆解+数字化追溯”机制实现精准降本，如魔芋生产线效率提升4-5倍，生产成本下降15% [2][36][70] - 在核心品类原料端坚持“向上游多走一步”，打造专属原料供应体系，如江西修水鹌鹑养殖基地、新疆塔城马铃薯全粉基地、泰国魔芋生产基地等，从源头把控品质与成本 [2][70][71] 品牌与品类战略 - 2023年提出“品牌元年”，实施“1+7”多品类多品牌战略，基于品牌定位进行精准营销分工，如“大魔王”聚焦传统风味、“蛋皇”锚定健康品质、“蒟蒻满分”联名IP塑造萌趣标签 [2][17][72][73] - “大魔王”素毛肚上市16个月单月销售额突破1亿元，带动魔芋品类营收从2021年的1.2亿元增长至2024年的8.4亿元，3年复合增速达92.9% [18][32][33][98] - 2024年按味型成立辣味、甜味、健康三大品类事业部，在选品上侧重成长空间大、竞争格局友好的赛道（如辣味），创新思路为“超级食材+口味创新” [2][90][96] 组织管理与效率 - 公司深度借鉴美的管理模式，采用“小集团+大事业部”架构，按品类划分事业部并赋予独立运营权，提升决策效率，如烘焙事业部新品试销周期从60天缩短至30天 [2][80][87] - 上市以来推出四期股权激励计划，核心高管激励充足，如电商负责人张磊在三期激励中共获得50万股公司股票 [2][40][47] - 财务效率行业领先，2024年总资产周转率达1.6次，远高于行业均值1.1次；现金周转率达1981次，为行业中最高；销售净利率稳步提升，2025Q1-3达到14%左右 [48][53][56][57] 行业对比与定位 - 对比国际零食巨头，亿滋与玛氏通过聚焦核心品类的战略并购实现多品类协同，但其经验在国内直接复制难度较高，因中式零食口味分散且优秀标的稀缺 [3][90][102][112] - 国内零食品类中，咸辣味和健康零食大部分细分品类缺乏强势头部品牌（市占率多不超过5%），为公司通过差异化产品整合市场提供机遇 [90][93] - 公司凭借对中式食材、节庆场景的深刻理解及更灵活的渠道打法，有望在整合本土风味过程中实现弯道超车 [3][90]

市场整体表现 - 12月1日，休闲食品板块整体上涨1.42%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25% [1] - 板块内多数个股上涨，煌上煌以4.69%的涨幅领涨板块，万辰集团、有友食品、三只松鼠等涨幅均超过2% [1] - 板块内亦有部分个股下跌，西麦食品下跌1.74%，好想你下跌0.76% [2] 个股交易情况 - 煌上煌成交额达1.59亿元，成交量12.57万手，收盘价12.73元 [1] - 三只松鼠成交额达1.80亿元，成交量7.74万手，收盘价23.29元 [1] - 好想你成交额达2.57亿元，成交量24.32万手，为当日板块成交额最高个股 [2] - 万辰集团收盘价185.21元，为板块内股价最高个股 [1] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出1.07亿元，游资资金净流出3971.45万元，但散户资金净流入1.47亿元 [2] - 煌上煌获得主力资金净流入974.71万元，主力净占比6.11%，为板块内主力资金净流入最多的个股之一 [3] - 三只松鼠遭遇主力资金净流出1007.44万元，主力净占比-5.59%，为板块内主力资金净流出最多的个股之一 [3] - 有友食品虽然股价上涨，但主力资金净流出79.63万元，而散户资金净流入945.10万元，散户净占比达6.40% [3]