政策速递 - 证监会推出三色通道制度 根据行业特性、企业资质和风险等级设立差异化上市审核流程[3] - 绿色通道实现即报即审 备案周期压缩40%以上 适用于科技创新属性强且合规记录良好的企业[3] - 黄色通道实行靶向问询 针对存在部分合规瑕疵但业务实质优良的企业[3] - 红色通道需多部门联席审查 适用于涉及敏感数据或特殊监管要求的企业[3] - 允许采用18种创新融资工具 包括SPAC合并和定向可转债等[4] - 战略投资者引入流程缩短至15个工作日[4] - 推出沙盒监管试点 允许企业在数据安全等领域进行合规压力测试[4] 效率提升 - 自动抓取招股书关键数据 风险点识别准确率提升至92%[5] - 实现8个部门一窗受理 涵盖外汇管理和数据安全等领域[5] - 建立与PCAOB定期沟通机制 审计底稿争议解决时效提升3倍[5] 融资创新 - 允许优质中概股每季度启动小额增发 单次融资规模不超过市值5%时可豁免部分审查[6] - 明确PE/VC退出路径 设立主权基金和ESG投资者专项对接通道[6] - 试点港股-美股双柜台机制 打通超2000亿离岸人民币资金池[7] 纳斯达克上市标准 - 股东权益要求400-500万美元 公众持股市值要求500-1500万美元[9] - 运营历史要求2年（标准一） 总市值要求5000万美元（标准二）[9] - 近一年或两年税前净利润要求75万美元（标准三） 公众持股数均需100万股[9] - 整手股东数要求300人 做市商要求3家 发行价要求2-4美元[9] 美股市场概况 - 纳斯达克有5400家上市公司 涵盖软件、计算机、电信和生物技术等高新技术行业[14] - 美国共有16786家上市公司 总市值59万亿美元 总股本5.77亿股[14] - 2024年美股IPO达162家企业 总融资规模1196亿美元（8436.75亿元人民币）[14] - 科技精选行业指数年涨幅47.74% 通信服务指数年涨幅41.49%[14] - 软件开发行业平均市盈率141.24倍 医疗器械行业88.61倍[14] 中概股现状 - 共有162家中国企业在美上市 总市值17436.46亿美元[15] - 133家企业在纳斯达克交易所上市 29家在纽约交易所上市[15] 上市优势 - 纳斯达克提供后续融资便利 最快6个月可进行二次融资[11] - 上市可提高国际知名度 为企业开展国际合作提供平台[11] - 有利于开拓国际市场 在对外贸易中获得信贷和服务优惠[13]

股价表现与资金流向 - 2025年3月24日收盘价37.66元 单日上涨9.89% [1] - 换手率34.74% 成交量24.91万手 成交金额9.35亿元 [1] - 主力资金净流入2068.11万元 占成交额2.21% 其中大单净流入3122.37万元（占比3.34%）超大单净流出1054.26万元（占比1.13%） [1] 财务业绩表现 - 2024年三季报营业总收入11.05亿元 同比减少3.87% [1] - 归属净利润4669.87万元 同比减少25.78% [1] - 扣非净利润4894.92万元 同比增长8.49% [1] - 流动比率2.328 速动比率2.160 资产负债率35.82% [1] 企业基本信息 - 成立于2008年 位于乌鲁木齐市 从事电信广播电视和卫星传输服务 [1] - 注册资本12158.08万元人民币 实缴资本5008万元人民币 [1] - 法定代表人李晋 [1] 企业经营活动 - 对外投资8家企业 参与招投标项目1881次 [2] - 拥有商标信息18条 专利信息16条 行政许可18个 [2]

业绩总结 - 2024年度营业收入为10407.59亿元，较2023年度增长3.12%[30] - 2024年度净利润为1385.26亿元，较2023年度增长4.99%[30] - 2024年度基本每股收益为6.45元，较2023年度增长4.71%[33] - 2024年度经营活动现金流量净额为3157.41亿元，较2023年度增长3.93%[35] - 2024年度投资活动现金流量净额为1851.94亿元，较2023年度减少9.96%[35] - 2024年度筹资活动现金流量净额为1051.67亿元，较2023年度减少15.07%[35] - 2024年末现金及现金等价物余额为1673.09亿元，较年初增长18.20%[35] - 2024年度归属于母公司股东的综合收益总额为1408.66亿元，较2023年度增长5.69%[33] 资产负债情况 - 2024年12月31日公司资产总计20728.27亿元，较2023年增长约5.90%[25] - 2024年12月31日公司负债合计7115.88亿元，较2023年增长约10.04%[26] - 2024年12月31日公司股东权益合计13612.39亿元，较2023年增长约3.85%[26] - 2024年货币资金为2422.75亿元，较2023年增长约35.52%[25] - 2024年应收账款为757.41亿元，较2023年增长约37.97%[25] - 2024年应付账款为3543.41亿元，较2023年增长约19.12%[26] - 2024年股本为4618.38亿元，较2023年增长约1.50%[26] - 2024年未分配利润为11885.77亿元，较2023年增长约3.55%[26] 资产折旧与政策 - 2024年1月1日起，公司将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年，导致2024年度折旧及摊销减少约190.69亿元[94][147] - 集团执行《企业会计准则解释第17号》和《企业会计准则解释第18号》相关规定，未对财务状况及经营成果产生重大影响[143][144][145][146] 税收政策 - 公司企业所得税税率为15%、16.5%及25%，增值税税率为6%、9%及13%，城市维护建设税税率为1%、5%及7%[151] - 部分内地子公司适用15%高新技术企业所得税优惠税率，部分可按当期可抵扣进项税额加计5%抵减增值税应纳税额[157] - 2023年1月1日起，企业研发费用未形成无形资产按实际发生额100%税前加计扣除，形成无形资产按成本200%税前摊销[158] 具体资产数据 - 2024年交易性金融资产合计153,194百万元，2023年为156,018百万元[159] - 2024年末余额前五名应收账款和合同资产合计57.81亿元，占年末余额合计数4.21%，计提坏账准备年末余额合计5.43亿元[160] - 2024年末个人客户组合应收账款账面余额77.68亿元，坏账准备42.87亿元；其他客户应收账款账面余额818.32亿元，坏账准备290.05亿元[164][167] - 2024年末政企客户组合应收账款账面余额83.15亿元，1年以内占比94.41%[170] - 2024年末余额前五名预付款项合计19.55亿元，占预付款项年末余额合计数的23.51%[171] - 2024年末其他应收款账面余额280.6亿元，坏账准备2.43亿元[173] - 2024年末余额前五名的其他应收款合计60亿元，占其他应收款年末余额合计数的21.38%，相应计提坏账准备年末余额为0[179] - 2024年12月31日存货账面余额115.1亿元，账面价值112.29亿元[181] - 2024年12月31日合同资产262.49亿元，减值准备11.24亿元[183] - 2024年12月31日其他流动资产合计282.2亿元[184] - 2024年12月31日债权投资合计73.31亿元，其中国债52.39亿元[185] - 2024年12月31日其他债权投资合计108.56亿元，其中国债69.79亿元[186] - 2024年12月31日长期股权投资合计1985.63亿元，其中联营企业1983.81亿元，合营企业6.09亿元，减值准备4.27亿元[187] - 2024年12月31日其他权益工具投资合计30.72亿元，其中成本29.44亿元，累计公允价值变动1.28亿元[190] - 2024年12月31日其他非流动金融资产为2094.22亿元，主要是银行理财产品[191] - 2024年末固定资产原值22945.76亿元，账面价值7144.94亿元[192] - 2024年末700MHz无线网络资产相关固定资产账面价值576.22亿元，在建工程账面价值27.82亿元[193] - 2024年末在建工程6169.5亿元，工程物资1257.6亿元[194] - 2024年末使用权资产原值2203.46亿元，账面价值806.25亿元[199]

财政与债市 - 2025年财政赤字率预计较高 但政策效果需观察 重点关注居民和企业资产负债表修复 [1] - 金融机构资产荒逻辑持续 信贷增速放缓 房地产市场疲软 权益市场波动 可能增加债券配置 [1] - 2024年10年期与30年期国债利率下行近100BP 债市经历超长牛市 [1] - 央行暂停国债净买入导致资金面紧张 债市调整开始 [1] - 市场对中美关系预期从担忧转为乐观 影响宏观经济前景 [1] - 负债稳定机构可延长久期提升收益 负债压力大机构建议聚焦中短期债券 [2] 电信运营商与新兴业务 - 2024年电信业务量同比增长10% 超服务业生产指数4.8个百分点 [1] - 新兴业务(云计算 大数据 移动物联网)收入4348亿元 同比增长10.6% 占总收入25% 推动电信收入增长2.5个百分点 [1] 深海科技 - 2025政府工作报告首次提出发展深海科技 显示国家战略重心转向 [2] - 深海科技涉及深潜装备 探测 资源开发 组网等领域 预计市场规模达万亿级 [2] - 2024年海洋经济总量突破10万亿元 占GDP7.8% 成为重要增长引擎 [2] - 水下攻防体系具有战略意义 军民融合将推动技术创新和产业化 [2] 黄金市场 - 2024年初至2025年3月14日沪金上涨41% 黄金股票指数上涨27% 黄金股表现滞后 [4] - 全球央行购金量连续三年超1000吨 远超2010-2021年平均水平 [4] - 预计2025年金矿企业产量增长17.37% 业绩将改善 [4] - 若沪金均价达650元/克 主要金矿企业PE将在10-15倍 [4] 人形机器人 - 执行器占人形机器人成本约55% [5] - 电驱动执行器因成本低 控制精度高成为主流方案 [5] - 2023年中国无框力矩电机市场规模1.80亿元 同比增长19.73% 协作机器人需求占70% [5] - 谐波减速器和精密行星减速器最适合人形机器人 满足小型化轻量化需求 [6] - 技术进步和产业链降本将加速人形机器人商业化落地 [6]

战略性新兴产业与数字经济 - 国家领导人强调加快传统产业转型升级，积极发展战略性新兴产业，做强数字经济、新能源等产业，并破除地方保护主义[1] - 英伟达CEO披露美国云服务四巨头2025年Blackwell芯片采购量达360万块（同比增177%），预计2028年数据中心资本支出突破1万亿美元[1] - 英伟达与通用汽车合作开发自动驾驶技术，推出汽车安全AI解决方案Halos，并与T-Mobile等电信公司合作开发6G AI网络[1] 贵金属市场动态 - COMEX黄金期货涨1.18%至3041.7美元/盎司，白银期货涨1%至34.65美元/盎司，黄金持续刷新新高[1][2] - 美国2月零售销售仅增0.2%（前值下调至-1.2%），叠加地缘冲突（俄乌、中东）及特朗普政策不确定性推升避险需求[2] - 市场对美联储降息预期升温，但若3月会议鸽派程度不及预期或引发衰退担忧，黄金站上3000美元后上行速度或放缓[2] 原油与能源市场 - SC原油夜盘跌0.76%，特朗普对加拿大、墨西哥及中国加征关税引发全球市场扰动，俄乌冲突若提前结束或解除俄罗斯能源制裁[3][10] - 印尼计划将棕榈油出口专项税从3%-7.5%提高至4.5%-10%，马来西亚3月前15日棕榈油出口环比降7.9%[29] - 五部门推动绿证全国流通，加快可再生能源发电项目建档立卡，研究建立绿证价格指数[6] 股指与金融市场 - 美国三大股指下跌，中国IH/IF/IC/IM主力合约分别涨0.08%/0.24%/0.33%/0.37%，两市成交额1.56万亿元[3][8] - 融资余额单日增121.42亿元至1.93万亿元，科技股催化中国资产重估，股指波动率放大建议做多[8] - 10年期国债收益率下行至1.88%，央行净投放1156亿元，政府工作报告强调实施适度宽松货币政策和积极财政政策[9] 化工与金属板块 - 甲醇港口库存环比降7.88%至95.9万吨，装置开工率72%，短期偏多[11] - 铜价受电网投资高增长及新能源需求支撑，2025年预计轻微供大于求[19] - 碳酸锂3月供应过剩压力显现，库存环比增4198吨至12.36万吨，关注7.5万元/吨支撑位[23] 农产品与黑色系 - 巴西大豆收割率69.8%（同比快8.2个百分点），中国对加拿大加税提振菜粕价格但4月到港压力或显现[30] - 铁矿石港口库存去化加速，钢厂利润修复带动复产预期，但下半年全球发运增长或加剧供需失衡[24] - 生猪均价14.66元/公斤，二次育肥增加抑制近月价格，能繁母猪存栏恢复或致远期供应过剩[33] 航运与集运 - 红海地缘局势升温，胡塞武装与美军冲突升级，OA联盟4月新增AEU7航线或加剧运力过剩[38] - 船司4月运价提涨但联盟分化，06合约对应传统旺季转换期表现抗跌，关注后续停航空班调整[38]

DeepSeek模型的技术优势 - DeepSeek-R1作为推理模型具备深度思考能力，能够识别和反思错误[2] - 在Chatbot Arena基准测试中，DeepSeek-R1综合排名全球第6位，是国内排名最靠前的大模型[3][4] - DeepSeek-R1在数学、代码和自然语言推理性能上几乎比肩OpenAI o1模型正式版[3] 市场接入规模与范围 - 微信（月活跃用户13.8亿）等互联网大厂应用接入了DeepSeek模型[1] - 吉利、一汽大众等几十家车企以及华为等手机厂商已完成接入[1] - 银行、券商、公募基金以及深圳、广州等地方政府部门纷纷接入DeepSeek[1] 开源优势与本地部署特性 - 开源特性大幅降低本地部署门槛，只需少量硬件和算力即可安装[5] - 本地部署保证数据安全性，所有数据保存在本地且用户可自主控制权限[6] - 企业可训练和微调DeepSeek模型满足独特需求，如司法系统通过数据训练提升办案效率[5][6] 商业应用与市场影响 - 腾讯元宝接入DeepSeek后下载量攀升至中国区苹果应用商店前三位[7] - 车企将接入DeepSeek作为吸引消费者的关键卖点，帮助传统车企拉近智能化差距[8] - 云服务商通过接入流量大、价格低的DeepSeek在价格战中占据优势，吸引成本敏感客户[8] 行业挑战与潜在问题 - 大量企业接入可能导致服务同质化，削弱核心差异[9] - 数十亿级别API调用量可能影响DeepSeek系统承载能力和响应速度[9]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对特定行业和公司给出了积极看法[10][15][20][24] 核心观点 - 美国2月CPI增速全面低于预期 总体CPI环比升0.2% 核心CPI环比升0.2% 总体CPI同比升2.8% 核心CPI同比升3.1% 四个读数都各低于预期0.1个百分点[7] - 通胀数据呈现"表里如一"的温和特征 反映美国通胀继续降温趋势 但未反映加征25%钢铝产品关税和第二轮对华加征10%关税的影响[7] - 预计美国总体CPI同比在4月前仍能因基数效应继续下降 但下半年存在反弹隐忧[7] - 美股不必急于"抄底" 关税政策不确定性仍悬而未决[7][27] 股票市场表现 - 美股科技股推动反弹 道指跌0.20%至41,350点 标指涨0.49%至5,599点 纳指升1.22%至17,648点[9][10] - 欧洲股市从跌势中反弹 泛欧斯托克600指数上涨0.81% 英国富时100指数上涨0.53% 德国DAX指数收涨1.56% 法国CAC 40指数收高0.59%[3][10] - 港股三大指数集体下滑 恒生指数跌0.76% 国企指数跌0.84% 恒生科技指数跌2.04%[12] - A股三大指数窄幅震荡 沪指跌0.23% 深成指跌0.17% 创业板跌0.58% 两市成交1.68万亿元[17] - 亚太股市个别发展 马来西亚富时吉隆坡综指跌2.3% 泰国证交所指数跌2.3% 澳大利亚市场跌1.3% 印尼雅加达综合指数涨1.8% 韩国市场涨1.5%[22] 个股与行业表现 - 禾赛科技24Q4营收7.2亿元同比+28.3% Non-GAAP净利润1.7亿元 指引2025年营收30-35亿元同比+44%-+69% 激光雷达出货量预期120-150万台[10] - 电信行业2024年下半年业绩预计疲软 工业互联网收入可能从两位数增长放缓至个位数增长 2025年资本支出下降趋势将持续[15] - 存储行业2024年产值将达1670亿美元新高 2025年同比+2% HBM需求增长107%驱动DRAM市场突破1,050亿美元[20] - 台湾半导体行业看好受益于先进封装趋势的日月光和家登[24] - 美股信息技术指数领涨升1.56% 英伟达升6.43%为最大道指成分股涨幅 英特尔涨4.55%[10] - 港股原材料板块涨1.7%领涨 信息技术板块跌2.9%领跌[13] - A股非日常生活消费品板块涨0.3%领涨 医疗保健板块跌0.8%领跌[18] 外汇与商品市场 - 美元指数报103.61 日内涨0.2% 年初至今跌4.5%[26] - 纽约期金上涨0.9%至2,946.8美元/盎司 年初至今涨11.6%[26][27] - 国际油价上涨 纽约期油涨2.2%至67.68美元/桶 布伦特期油涨2.0%至70.95美元/桶[4][27] - 伦铜走高 因美国CPI数据温和[4] - 美国汽油日均需求高达920万桶 为11月份以来最高[4][27] 固定收益市场 - 美国国债下跌 短债领跌 2年期国债收益率上涨4.3个基点至3.99% 10年期上涨3.3个基点至4.31% 30年期上涨3.6个基点至4.63%[29][30] - 美国发行390亿美元10年期国债 中标收益率4.310% 投标倍数2.59倍[30] - 亚洲投资级债券相对平稳 利差收窄2-3个基点 TMT债券出现反复交易 中国房地产市场整体稳定[30] - 中资美元投资级指数报233.15 日内跌0.08% 年初至今涨1.86%[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年市场风险偏好回归正常，结构性机会或增加，市场变化频率更快、振幅更小，下半年市场环境更好 [1][2] - 自上而下宏观策略重要性下降，自下而上赛道选股重要性抬升 [2][3] - 今年上半年推荐TMT领域科技成长，下半年关注新能源相关制造成长，部分韧性外需可行，红利是阶段性结构性机会 [3][4][10] - 2025年A股市场盈利增速预期为1%左右，下半年业绩增速可能更好，政策发力下半年超预期可能性更高 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场环境判断 - 去年9月是资本市场重要历史大底，今年市场既不像去年9月前谨慎，也不像去年10月亢奋 [1] - 去年市场先抑后扬，今年变化频率更快、振幅更小，下半年市场环境好于上半年 [2] 配置层面看法 - 去年自上而下宏观策略关注度高，今年自下而上赛道选股重要性抬升，因去年大拐点已现，今年多是趋势延续 [2][3] - 今年上半年看科技成长，下半年看新能源相关制造成长；部分韧性外需可行；红利是阶段性结构性机会 [3][4][10] 市场近期表现及原因 - 春节后A股和港股风险偏好明显回升，原因是国内科技进步奖和文化输出超预期 [4][5] - 春节后两周多，占A股市场权重3%的TMT成交占比达46%左右，上半年TMT有结构性机会，但可能行情扩散或估值高低切 [5][6] 外部影响 - 特朗普上台后关税提升对A股和港股风险偏好影响比预期偏弱 [7] 基本面情况 - 政策信号去年11月基本确立，基本面信号仍在改善中，部分指标有边际改善 [7] - 2024年非金融增速可能在 -8 - -9，金融增速正六正七，2025年A股盈利增速预期1%左右，下半年业绩增速或更好 [9] 配置建议 - 上半年推荐TMT领域科技成长，下半年关注新能源相关制造成长；部分韧性外需可行；红利是阶段性结构性机会 [3][4][10] - 红利资产推荐部分自然垄断型和部分消费类，如交运、电信、传媒、食品饮料龙头，银行、煤炭机会少 [12][13] 主题机会 - 去年推的并购重组、破镜、还债领域主题机会今年会延续，仍是趋势性热点 [13]

图片来源： Deutsche Telekom 今年在巴塞罗那的 MWC 上，有一家运营商宣布与顶级 AI 公司合作打造智能手机。而现在，德国电信 Deutsche Telekom （ DT ）宣布正在构建一款" AI Phone "。 这是一款与 Perplexity 以及 Picsart 等公司紧密合作打造的低成本手机，同时推出了一款名为" Magenta AI "的新 AI 助手应用。 DT 将在今年下半年推出该设备，并于 2026 年开始以低于 1000 美元的价格销售。一位发言人告诉 TechCrunch ，最初它将瞄准欧洲市场。 "我们正在成为一家人工智能公司，"负责电信技术和创新的 DT 董事会成员 Claudia Nemat 在周一的新闻发布会上表示。 她迅速补充道，公司并不构建基础 的大型语言模型，"但我们开发 AI 代理。" Perplexity ——这家来自硅谷的初创公司，据报道目前估值约为 90 亿美元——被宣传为在手机开发中扮演关键角色。这标志着这家以生成式 AI 搜索引擎闻 名的初创公司正在采取措施创造更多"主动型"产品。 "它将开始为你做事，而不仅仅是回答问题。它将能够为你预订航班 ...

文章核心观点 - A股与港股比较或进入新范式，需考虑内资对港股定价影响力上升及投资者在两地市场决策更灵活自由等因素，短期AH价差有收窄空间、港股上涨弹性或好于A股，中期需观察估值和优势产业景气度变化 [2][39] 本轮港股跑赢A股市场的不同特征 - 2024年初以来AH溢价趋势性回落，恒生沪深股通AH溢价指数从2024年2月的161附近下行至130附近，本轮价差收敛主要集中在红利低波和信息技术板块 [5] - 历史上港股跑赢依赖“内部经济强，外部美元弱”，但2024年以来国内经济低通胀、企业盈利下滑，美联储降息慢、美元偏强，内外部环境对港股大幅跑赢解释力度有限 [6][8] 内资影响力上升成为影响A股与港股比较的重要结构性因素 - 近年内资对A股及港股影响力进一步提升，外资影响边际略减弱，境外资金在A股持股市值从2021年末的3.9万亿元降至2024年底的2.9万亿元，持股占比从10%降至7.5%，海外主动基金对港股低配约1.1个百分点 [11] - 同期南向资金持续加大港股配置力度，2024年成交净买入7440亿元创历史新高，2025年前两月净流入2615亿元，交易额占港股主板平均突破30%，持股占比达10.9%，主动型公募基金对港股配置比例从2024年初的8.3%提升至12.7%，配置偏好为高股息红利资产和“软创新”等稀缺板块 [13] - 被动资金和个人投资者再度活跃成为A股重要增量资金来源，主动偏股型基金占A股自由流通市值从7.9%降至4.9%，股票ETF规模扩张，个人投资者入市积极性上升，两融交易活跃，融资余额相比去年9月低点增长超5000亿元 [19] 资金面结构变化的原因 - 港股“软创新”行业占比较高，龙头公司受益AI产业趋势，港股“软创新”行业恒生指数权重占比达32.5%，2024年四季度主动偏股型公募对稀缺产业龙头配置占比达61.7% [21] - 从估值和股东回报角度，港股具备吸引力，当前恒生指数与沪深300市盈率TTM分别为10.0x和12.6x，港股红利标的股息率高出A股1.7个百分点，科技龙头ROE高于10%且估值有吸引力，还积极开展股票回购 [23] - 制度层面不断优化有利于资金南下，如互联互通ETF、港币 - 人民币双柜台模式、扩大沪深港通标的范围、优化“A+H”上市规则等 [26] - 内资对港股影响力上升对冲主动外资阶段性流出影响，当前恒生指数与标普500相关系数降至2000年以来最低，与沪深300相关性处于历史高位 [28] 未来A股和港股之间比较的新变化 - 外部因素对港股影响仍大于A股，但外部因素平稳时港股对内资配置吸引力提升 [31] - AH溢价水平仍有望趋势性收窄，重视港股红利、科技和高价差板块的价差收敛机会 [32] - A股定价相比以往需更多考虑投资者结构变化，个人投资者入市使主动型机构持股占比阶段性下降，换手率中枢抬升 [35] - 港股定价相比以往可能需更多考虑预期因素，节奏变化频率或上升 [38] - 当前外资对中国市场整体偏低配，未来需关注外资回流潜力对两地市场的差异影响 [38]