新品发售热度 - 迷你版Labubu盲盒系列于线上及线下渠道分别开启销售 线上渠道于当日22时开售 线下渠道于次日开售[1] - 该系列产品结构分为A/B两端 每端包含14个常规款和1个隐藏款 常规款出现概率为1:14 隐藏款出现概率为1:168[1] - 产品定价策略为单个盲盒售价79元 整套售价1106元[1] - 天猫官方旗舰店数据显示超47万人表示感兴趣 超过42万人已将产品加入购物车[1] 二级市场交易表现 - 二手平台出现预售加价现象 整套产品最高标价达2450元 较原价1106元加价1344元[5] - 潮玩交易平台已有764件在售商品 完成251笔交易 成交均价达1921元[5] - 临近发售日单日成交量达81件 呈现明显上升趋势[5] - 隐藏款"爱心"被炒至高价 最低在售标价679.5元 历史成交记录显示8月25日两笔交易分别达1188元和1100元[5] 公司财务表现 - 上半年营收达138.8亿元 同比增长204.4% 半年业绩已超过2024年全年水平[8] - 按区域划分业绩表现：中国地区营收82.8亿元（同比增长135.2%） 亚太地区营收28.5亿元（同比增长257.8%） 美洲地区营收22.6亿元（同比增长1142.3%） 欧洲及其他地区营收4.8亿元（同比增长729.2%）[8] - 管理层在业绩发布会表示年初预期全年增长50% 目标营收200亿元 但当前认为300亿元目标也很轻松[8][9] - 公司市值达4357亿港元 股价报324.4港元[9]

核心财务表现 - 2025H1营收138.8亿元 同比增长204.4% 归母净利润45.7亿元 同比增长396.5% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 上半年业绩已超2024年全年 [1] - 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 销售费用率23% 同比下降6.5个百分点 管理费用率5.6% 同比下降4个百分点 经调整净利率33.9% 同比提升11.6个百分点 [2] 区域业务表现 - 中国地区（含港澳台）营收82.8亿元 同比增长135.2% 占比59.7% 分部业绩40.5亿元 同比增长221% 分部利润率49% 同比提升13个百分点 [1] - 海外营收55.9亿元 同比增长440% 占比40.3% 其中亚太/美洲/欧洲及其他地区营收分别为28.5/22.6/4.8亿元 同比增长258%/1142%/729% 海外分部业绩24.7亿元 同比增长604% 分部利润率44% 同比提升10个百分点 [1] IP运营表现 - 前五大IP The monsters/Molly/SP/Crybaby/Dimoo营收分别为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元 同比增长668%/73.5%/112.4%/249%/192% CR1/CR3/CR5分别为34.7%/53.3%/70% [1] - PDC IP小野、新IP星星人、HACIPUPU等潜力IP表现亮眼 IP集中度略有提升但单一IP依赖度不高 [1] 产品结构分析 - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276% 首次超过手办品类 手办营收51.8亿元 同比增长95% Mega系列营收10.1亿元 同比增长72% 衍生品及其他营收15.5亿元 同比增长79% [1] - 毛绒品类为10个IP推出20款产品 产能达3000万件/月且持续提升 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为336.1/477.0/618.6亿元 同比增速158%/42%/30% 归母净利润分别为115.8/165.3/217.1亿元 同比增速270%/43%/31% 对应PE分别为36/25/19倍 [2]

行业竞争态势 - Labubu仿造行业竞争异常激烈 新工厂数量急剧增加 例如在工厂所在地一夜之间冒出多家新工厂 来源包括五金 服装和鞋类行业 [8][9] - 市场竞争导致Labubu仿品价格一路走低 利润空间被大幅压缩 工厂每月盈利至少缩水三分之二 [1][9] - 工厂采取积极营销策略 通过社交媒体发布全天接单消息 使用低价和最高品质等标签吸引客户 [9] 市场需求变化 - 国内市场对Labubu需求呈现火爆态势 工厂日产6000只仿造品仍供不应求 客户排队等待甚至加钱抢购 [5] - 泡泡玛特6月18日上线Labubu预售并全线售罄 最长预售期排到9月22日 官方在多平台大量放货 [8] - 二级市场出现连锁反应 Labubu挂件成交均价从2279.7元腰斩至1181.3元 日均成交量从不足66个激增至2531个 [8] 生产经营情况 - 仿造工厂投产第一个月就卖出上万只Labubu仿造品 三个月后增加生产线 日运行12小时以上 [4] - 半年时间仿造品利润超过经营近十年的皮包工厂一年利润总额 5-6月两个月利润相当于两辆奔驰车 [4][5] - 目前工厂不敢轻易扩大生产规模 仅维持基本运营 处于勉强过活状态 [1][9] 监管环境 - 相关部门监管力度加强 东莞开展专项整治行动带走仿造从业者 [10] - 上半年全国海关查扣侵权嫌疑货物1.1万批次 3867.5万件 包含山寨Labubu产品 [10] - 宁波海关近一年查获60起侵犯泡泡玛特知识产权案件 扣留侵权货物118万余件 [10] 法律风险 - 未经授权仿造Labubu独特形象构成著作权侵权 即便存在细微改动只要整体视觉效果近似均属侵权 [11] - 情节严重可能构成侵犯著作权罪或假冒注册商标罪 最高可判处十年以上有期徒刑甚至无期徒刑 [11] 企业应对措施 - 泡泡玛特处于追产能阶段 通过预售和多平台放货策略满足市场需求 [1][8] - 仿造工厂继续铤而走险 在泡泡玛特官宣mini版Labubu新品当天 立即开始接单预售1:1复刻版 [12]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于全球化战略成功验证、IP平台化运营能力及盈利能力结构性提升[5] - 预计2025-2027年归母净利润111.7/174.9/222.7亿元，同比增长257.5%/56.5%/27.3%[5] - 对应PE为35.4/22.6/17.7倍[5] 核心业务表现 - 25H1海外收入55.9亿元（同比+439.6%），其中亚太/美洲/欧洲分别28.5/22.6/4.8亿元（同比+257.8%/1142.3%/729.2%）[5] - 25H1中国市场收入82.8亿元（同比+135.2%），线下/线上/批发渠道分别增长117.1%/212.2%/9.4%[5] - 毛绒品类25H1收入61.4亿元（同比+1276.2%），占比44.2%成为第一大品类，超越手办品类（增长94.8%）[5] 全球化战略进展 - 海外门店从100家增至128家，新开门店在面积、位置及设计方面质量提升[5] - 线上渠道表现强劲：25H1海外线上收入25.6亿元（同比+964.8%），占比提升21.8pct至45.8%[5] - 本土化运营团队推动用户粘性提升，天猫旗舰店增长230.7%，抖音平台增长168.6%[5] IP运营能力 - IP矩阵多元化：25H1共5个IP收入超10亿元，13个IP收入过亿（去年同期为6个）[5] - THE MONSTERS收入48.1亿元（同比+668.0%），收入占比控制在34.7%的健康水平[5] - MEGA产品线深化高端收藏市场布局，收入同比增长71.8%[5] 盈利能力优化 - 25H1毛利率提升6.3pct至70.3%，主因海外高定价、成本优化及规模效应[5] - 管销费用率从39.2%降至28.6%，净利率同比提升12.5pct至33.7%[5] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至71.4%/72.3%/73.0%[7] 产能与供应链 - 毛绒品类月产能提升至3000万只，缓解热门品类产能缺口[6] - 规划建设全球六大生产基地，构建敏捷供应链系统以快速响应需求[6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营收342.2/509.7/631.9亿元（同比+162.4%/48.9%/24.0%）[7] - ROE预计达54.5%/48.7%/40.2%，净利率提升至35.2%/36.7%/37.5%[7] - 货币资金预计从161亿元（2025E）增长至547亿元（2027E）[9] 市场数据 - 当前股价322.2港元，总市值4327亿港元，总股本13.4亿股[2] - 一年内股价区间43.7-339.8港元[2]

财务业绩 - 2025上半年营业收入20.25亿元，同比增长2.49% [2] - 归母净利润5167.25万元，同比增长170.93% [2] - 图书出版发行业务收入同比增长26.6% [2] - 参股公司海南元游贡献投资收益3434万元 [3] 主营业务发展 - 青少年图书收入增长得益于产品结构调整和新教辅读物开发 [2] - 控股子公司人民今典教育读本取得进展并计划拓展领域 [2] - 教辅业务下半年通常好于上半年，预计延续增长态势 [2] - 自研游戏业务调整研发新产品，预计明年上线 [3] AI+教育布局 - 成立控股子公司天舟知卯开发AI练字笔，集成智能正姿和AI测评功能 [4] - 计划延伸开发护眼灯、写字板及周边产品 [4] - 通过直播带货和与小红书、抖音达人合作测试渠道 [5] - 与科大讯飞合作推进英语听说产品、AI自习室，下半年在湖南推广 [6] - 开发全国高中个性化学习产品，预计年底或明年初推广 [7] 新兴业务探索 - 投资西安标梦科技，推出二次元社交APP《标记酱》注册用户超40万 [5] - 线下"标记咖啡"试运营，计划在中心城市新增1-2家店 [5] - 持股天河国云探索区块链在文化教育领域应用，其NFT平台交易流水超十亿元 [7][8] - 参股本聪智链定位国产联盟链，2024年规模化盈利，计划2026年申报科创板 [7] 组织与战略 - 2024年实施股权激励推动业绩增长，可能推出新一期激励 [9] - 通过资本公积金弥补历史亏损，未来有条件扩大分红 [9] - 马栏山文创产业园升格国家级园区近期有望获批，政策支持文化和科技融合 [9]

产品信息 - 泡泡玛特"迷你版LABUBU"（THE MONSTERS心底密码系列）将于8月28日22时线上开售，8月29日线下开售，售价79元一只，尺寸高约10.5厘米，分为A/B两组，单组价格1106元，各含14个常规款和1个隐藏款，隐藏款抽中概率为1:168 [1] - 该产品为搪胶毛绒挂件盲盒，毛绒材质做工精致，手感柔软舒适 [10] 市场热度 - 泡泡玛特天猫旗舰店页面显示已有超47.6万人将"迷你版LABUBU"标记为感兴趣，得物平台上已有4.86万人选择预约 [6] - 粉丝群和潮玩爱好者交流群中热度高涨，消费者表示希望收集字母款式作为姓名拼音缩写或情侣款 [1] 二级市场价格表现 - 二手平台一组"迷你版LABUBU"最高价达3100元，较原价1106元加价1994元，溢价约180%，需提前支付930元订金 [8][10] - 港版产品在79元基础上加350元"自提资格码"转让费，最终成交价429元，溢价高达443.04% [11] - 潮玩二手交易平台一组成交均价达1920.77元，已有251件成交，新增在售230件，临近发售日多组成交价涨至2100元 [11][12] - 隐藏款"爱心"原价79元，在售最低价679.5元，历史成交价达1100元、1188元和1088元，单个盲盒加价上千元 [13] 产能与供应情况 - 公司未公布首批具体放量情况及后续预售计划 [13] - 毛绒产品月产能达3000万只左右，为去年同期10倍以上，七八月产能较一季度增幅超10倍 [14] - 该产品为常规款而非限量款，未来将持续发售 [14] 历史价格波动参考 - 第三代LABUBU"前方高能"系列因官方多次补货，二手市场价格从2800元跌至650-800元 [14]

新品发售与市场热度 - 泡泡玛特迷你版Labubu(THE MONSTERS心底密码系列)于8月28日22时线上正式开售 在预售阶段二手交易平台价格已被炒至翻番 [1] - 一组迷你版Labubu倒卖价高达2500元 较官方单组售价1106元高出1.26倍 该产品分为A/B两组 每组包含14个常规款和1个隐藏款 单个官方售价79元 [1] - 除Labubu外 泡泡玛特晒晒夏日系列新品Mokoko官方定价199元 在二手平台被炒至600-1999元 同期发布的星星人好梦气象局系列毛绒挂件盲盒整盒官方售价474元(6个装) 二手价格达1000元 [4] IP表现与收入贡献 - Labubu作为THE MONSTERS系列IP形象 是上半年全球最热门IP之一 推动THE MONSTERS系列收入达48.1亿元 同比增长668% 占公司总营收34.7% [4] - 毛绒产品成为公司第一大收入来源 上半年毛绒品类营收61.4亿元 收入占比首次超过手办达44.2% 同比增长1276.2% [5] - 公司产品线主要划分为毛绒、手办、MEGA和衍生品及其他四大类别 [5] 财务表现与战略方向 - 公司上半年收益138.76亿元 同比增长204.4% 拥有人应占溢利45.74亿元 同比增长396.5% [5] - 公司创始人预计全年营收不低于300亿元 强调更关注增长健康度及大数据背后的小数字 [5] - 公司对Labubu新品采取克制策略 未过度消耗IP 认为现有需求巨大且未来具有重大价值 [4]

新品发售与市场热度 - 泡泡玛特推出迷你版Labubu（THE MONSTERS心底密码系列），分为A/B两整端，每端含14个常规款和1个隐藏款，常规款概率1:14，隐藏款概率1:168，单个盲盒售价79元，整套售价1106元 [2] - 天猫旗舰店显示超47万人对产品感兴趣，超42万人已加入购物车 [3] - 二手平台预售火热，整端价格最高达2450元，较原价1106元加价1344元，平台已有764件在售商品，成交251件，成交均价1921元 [4] 二手市场交易表现 - 临近发售日（8月27日），单日成交量飙升至81件，成交均价达2043.8元 [5] - 隐藏款盲盒（如"爱心"款）被炒至天价，最低在售价格为679.5元，8月25日有用户以1188元和1100元成交，单盲盒加价超1000元 [4] - 二手平台整端交易价格区间为1500-2100元，部分预售订单标价达2088元 [5][6] 公司财务与区域业绩 - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，半年营收已超2024全年 [6] - 分区域业绩：中国营收82.8亿元（同比增长135.2%），亚太营收28.5亿元（同比增长257.8%），美洲营收22.6亿元（同比增长1142.3%），欧洲及其他地区营收4.8亿元（同比增长729.2%） [6] - 公司管理层在中期业绩发布会表示，年初预期全年营收200亿元（同比增长50%），但目前认为300亿目标也很轻松 [7] 股价与市值表现 - 泡泡玛特港股收盘价为324.4港元，总市值达4357亿港元 [7]

新品发售与市场热度 - 公司推出迷你版Labubu（THE MONSTERS心底密码系列） 线上开售时间为今日22时 线下开售时间为明日 [1] - 产品分为A/B两端 每端含14个常规款和1个隐藏款 常规款概率为1:14 隐藏款概率为1:168 [1] - 单个盲盒售价79元 整套售价1106元 [1] - 天猫旗舰店显示超47万人对产品感兴趣 超42万人已加入购物车 [1] - 二手平台预售火热 整组最高售价达2450元 较原价加价1344元 [1] - 二手平台已有764件在售商品 累计成交251件 成交均价1921元 昨日成交量达81件 [1] - 隐藏款炒作溢价显著 最低在售价679.5元 历史成交价最高达1188元（原价79元） [1] 财务表现与区域业绩 - 公司上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 半年营收规模已超过2024全年 [2] - 中国区域营收82.8亿元 同比增长135.2% [2] - 亚太区域（不含中国）营收28.5亿元 同比增长257.8% [2] - 美洲区域营收22.6亿元 同比增长1142.3% [2] - 欧洲及其他区域营收4.8亿元 同比增长729.2% [2] - 管理层上调全年业绩预期 从原定200亿目标提升至300亿 同比增长预期达200% [2] 市值表现 - 公司港股收盘价324.4港元 总市值达4357亿港元 [2]

公司注册信息 - 成都市温江区步步熊潮玩馆为个体工商户 法定代表人为文艳玲 注册资本20万人民币 [1] 经营范围 - 主营玩具销售及玩具 动漫 游艺用品销售业务 [1] - 涵盖五金产品 金属制品 橡胶制品 纸制品批发零售 [1] - 涉及电子产品销售 电子专用设备及元器件销售 [1] - 包含机械零部件 自动售货机 商业专用设备销售 [1] - 提供租赁服务 包括文化用品设备出租和非居住房地产租赁 [1] - 延伸至会议展览服务 平面设计 广告设计制作等创意服务 [1] - 兼营办公用品 文具 日用品销售及寄卖服务 [1]