报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后消费需求阶段回落及去年基数影响，CPI同比暂现负增长，预计随着促消费政策发力，CPI同比有望回升；宏观逆周期措施持续加码，生产需求逐步恢复，PPI同比降幅或收窄 [2] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 2月CPI同比下降0.7%，环比下降0.2%，同比数据自2024年1月以来首度转负，因2024年2月龙年春节消费品物价明显回升，致使2025年2月价格数据因春节错月而基数偏高，且2025年蛇年春节后消费品和服务价格回落 [2] - 食品方面，2月全国天气偏暖，鲜菜价格环比下降3.8%，节后需求回落，猪肉价格环比下降1.9%，分别影响CPI环比下降0.08和0.03个百分点；汽车等消费品降价促销，2月交通工具价格环比下降0.2% [2] - 服务方面，家庭服务和旅游价格环比均下降4.4% [2] - 剔除基差因素，1至2月核心CPI同比上涨0.3%，承接了2024年9月以来该指标的回升态势，消费品需求改善趋势有望延续 [2] PPI情况 - 2月PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，其中生产资料价格同比下降2.5%，环比下降0.2%；生活资料价格同比下降1.2%，环比持平 [2] - 受国际原油价格调整及实体经济对海外形势观望的影响，2月电力、热力生产和供应业价格环比下跌0.5%，上游煤炭开采和洗选业价格继续环比下降3.3% [2] - 基建和地产建设项目逐步复工，工业需求回升，黑色金属冶炼和压延加工业环比下降0.2%，价格下行趋势有所抑制 [2] - 新能源、人工智能领域投资热情带动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨1.8%和0.3% [2] - 中游制造业价格波动收敛，通用设备制造业价格环比下跌0.3%，汽车制造业价格环比下跌0.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格环比持平，计算、通信和其他电子设备制造业价格环比持平 [2] - 2025年稳经济逆周期调控政策仍将持续发力，工业生产逐步恢复，预计PPI同比降幅或继续收窄 [2]

投资评级与AHP得分 - 永杰新材AHP得分为1.72分（剔除流动性溢价因素），位于非科创体系AHP模型总分23.1%分位，处于中游偏下水平 [10] - 考虑流动性溢价后AHP得分为1.91分，位于35.8%分位，仍处于中游偏下水平 [10] - 中性预期下网下A类配售比例0.0160%，B类0.0089% [10][11] 公司核心竞争优势 - 锂电池铝材细分市场占有率国内第一（2021-2023年），产品被工信部认定为"制造业单项冠军产品" [12] - 2022年锂电池领域收入占比超40%，客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航等头部厂商 [12] - 2022年铝板带销量12.36万吨，占市场需求15.13%-20.53% [12] - 电子电器领域实现高端阳极氧化料进口替代，进入苹果、华为供应链，2024H1该领域销售同比增长38.44% [17] - 新型建材产品应用于大型标志性建筑，2021-2023年建筑装饰行业铝板带需求稳定在215-235万吨/年 [18] 财务表现与行业对比 - 2021-2023年营收复合增速1.58%，归母净利复合增速-0.29%，低于可比公司均值 [24] - 2024年营收81.11亿元（+24.71%），净利润3.19亿元（+34.28%），主要受益于锂电池产品销量增长49.10% [25][26] - 综合毛利率9.23%（2024H1），研发支出占比3.70%，均低于可比公司平均水平 [29][30] - 可比公司市盈率均值26.47倍（TTM），行业静态市盈率17.64倍 [24] 产能扩张与募投项目 - 募投项目达产后总产能将提升18%至36万吨，锂电池铝板带箔出货量增长107.17%至25.12万吨 [22] - 重点建设年产4.5万吨和10万吨锂电池高精铝板带项目，税后内部收益率分别为25.56%和17.64% [33][34] - 当前产能利用率达101.82%（2024H1），产销率98.33%，显示较高市场认可度 [21] 行业需求前景 - 预计2025年动力锂电池铝板带需求达122.5-166.3万吨，2023-2025年CAGR 24.5% [19] - 车辆轻量化领域2025年需求约80万吨，2020-2025年CAGR 8.8% [21] - 建筑装饰领域占国内铝消费总量32%，需求保持稳定增长 [18]

2月CPI数据表现 - 2月CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，其中城市和农村均下降0.7%，食品价格下降3.3%，非食品价格下降0.1%，消费品价格下降0.9%，服务价格下降0.4% [1][3][4] - 同比转负主要受春节错月高基数（影响-1.2个百分点）、鲜菜价格同比下降12.6%（影响-0.31个百分点）及汽车降价促销（燃油车和新能源车价格分别降5.0%和6.0%，合计影响-0.16个百分点）影响 [4] - 扣除春节错月因素后CPI同比实际上涨0.1%，显示物价温和回升趋势未变 [5] 价格结构性变化 - 能源价格环比上涨0.6%（汽油涨1.3%），扣除能源的工业消费品价格环比同比均涨0.2%，文娱耐用消费品、服装等同比涨幅超1个百分点 [8] - 金饰品价格同比涨幅扩大至38.6%，电影票环比涨3.1%，家政服务、美发、在外餐饮价格同比分别上涨2.6%、1.0%、1.2% [8] - 教育服务和医疗服务价格同比分别上涨1.3%和0.6% [8] PPI走势及行业分化 - 2月PPI同比下降2.2%，环比降0.1%，降幅均较上月收窄0.1个百分点 [10] - 消费品制造业中，文教工美体育用品、家具、厨房电器价格环比上涨，有色金属矿采选业和压延加工业受新能源/AI带动分别环比涨1.8%和0.3% [11] - 光伏设备、电子半导体材料、汽车整车制造价格同比降幅收窄至13.0%、9.7%、4.6%，但黑色金属冶炼业因建筑需求偏弱仍同比下降 [11][12] 市场预期与展望 - 市场对2月CPI同比平均预期为降0.4%，实际降幅略超预期 [6] - 兴业研究预计3月CPI同比有望回升 [2]

公司概况 - 永杰新材成立于2003年，专注于铝板带箔领域，早期产品应用于笔记本电脑、液晶电视背板等领域，后切入新能源赛道，聚焦锂电池铝材领域 [1] - 公司已进入宁德时代等全球前十大动力锂电池制造商供应链，2024年收入81.11亿元，归母净利润3.19亿元 [1][2] - 公司"锂离子动力电池结构件用铝合金板带"2021-2023年市占率位居第一，被工信部认定为"制造业单项冠军产品" [2][8] 产品与技术优势 - 铝板带是主要收入来源，2023年收入58.28亿元（占比超80%），应用于电芯外壳、盖板等锂电结构件 [5][6] - 铝箔产品2023年收入6.56亿元，主要用作锂电池正极集流体和铝塑复合膜材料，已进入比亚迪、孚能科技等供应链 [10] - 产品技术指标优于国标：方形动力锂电池板带制耳率≤4.0%（国标≤5.0%）、杯突值≥8.50mm（国标≥7.00mm） [8] - 动力锂电池正极集流体铝箔表面润湿张力≥32（国标≥30），性能稳定时间从60天缩短至20天 [11][12] - 拥有56项专利，参与10项国家/行业标准制定 [9] 行业与市场表现 - 2024年中国锂电池出货量1175GWh（同比+32.6%），其中动力电池780+GWh（+23%）、储能电池335+GWh（+64%） [13] - 公司2024年收入同比+24.71%，归母净利润同比+34.28% [14] - GGII预测2025年中国储能电池出货量超1400GWh（同比+20%），行业供需预计在25Q2扭转 [16] - 公司预计2025Q1收入18-21亿元（同比+7.87%-25.85%），归母净利润0.68-0.85亿元（同比+2.15%-27.69%） [17] 发展战略 - 募投项目包括"年产4.5万吨锂电池高精铝板带箔技改"和"年产10万吨锂电池高精铝板带技改"，达产后新增产能5.5万吨（较2023年+18.03%），新增锂电池铝板带箔出货量13万吨 [17] - 阳极氧化料实现进口替代，进入苹果、华为供应链 [19] - 计划通过上市扩产提升市场份额，持续技术创新满足客户需求 [20]

公司概况 - 包头铝业统一社会信用代码911502006743838451，法定代表人张瑞忠，注册资本224551.0271万元[14] - 包头铝业成立于2008 - 05 - 22，营业期限至2058 - 05 - 21，注册地址为内蒙古自治区包头市东河区毛其来[14] - 公司注册资本和实缴资本均为14亿元[16] - 截至评估基准日，包头铝业和中国铝业各持股50%，认缴和实缴出资额均为7亿元[19] 产能情况 - 公司现有两条电解铝生产线，合计产能75万吨，还有3台35万千瓦自备机组[19] - 2023年4月开工建设华云三期项目，年产电解铝原铝42万吨[20] 财务数据 - 2022 - 2024年资产总计分别为99.62亿元、111.68亿元、125.31亿元[21] - 2022 - 2024年负债总计分别为37.58亿元、36.27亿元、47.73亿元[23] - 2022 - 2024年净资产分别为62.05亿元、75.41亿元、77.59亿元[23] - 2022 - 2024年流动资产合计分别为10.85亿元、14.41亿元、20.43亿元[21] - 2022 - 2024年非流动资产合计分别为88.77亿元、97.27亿元、104.88亿元[21] - 2022 - 2024年流动负债合计分别为12.52亿元、12.07亿元、16.36亿元[23] - 2022 - 2024年营业总收入分别为144.1982531851亿、131.2132115087亿、144.1427857468亿[25] - 2022 - 2024年净利润分别为13.4626808656亿、13.3379739580亿、13.2229533185亿[25] 评估相关 - 评估基准日为2024年12月31日，内蒙古华云新材料资产总额账面价值1,253,123.14万元，负债总额账面价值477,250.53万元，所有者权益775,872.62万元[9] - 评估采用资产基础法和收益法，最终选取收益法评估结论，内蒙古华云新材料股东全部权益市场价值为2,348,675.95万元[10][11] - 评估结论有效期自2024年12月31日至2025年12月30日[11] - 资产基础法下，资产总额账面值1253123.14万元，评估值1455117.53万元，增值率16.12%[104] - 资产基础法下，负债总额账面值477250.53万元，评估值477250.53万元，无增减值变化[104] - 资产基础法下，所有者权益账面值775872.62万元，评估值977867.00万元，增值率26.03%[105] - 流动资产账面价值204273.67万元，评估价值205456.80万元，增值率0.58%[107] - 非流动资产账面价值1048849.47万元，评估价值1249660.73万元，增值率19.15%[107] - 固定资产账面价值810808.63万元，评估价值961930.36万元，增值率18.64%[107] - 无形资产账面价值203725.91万元，评估价值253293.75万元，增值率24.33%[107] - 收益法计算被评估单位股东全部权益价值为2348675.95万元，增值率为202.71%[107] - 收益法得出的股东全部权益价值比资产基础法高137.080895亿元[108] 市场扩张和并购 - 包头铝业拟吸收合并内蒙古华云新材料，该经济行为获中国铝业股份有限公司批复[9] 其他 - 内蒙古华云新材料企业所得税税率15%，增值税税率13%、9% [26] - 自2022年1月1日至2030年12月31日，内蒙古华云新材料主营业务收入占比60%以上减按15%征企业所得税[27][29] - 账面未记录的专利权114个，证载使用权人为内蒙古华云新材料有限公司及包头铝业有限公司[39] - 内蒙古华云新材料上诉预交的二审案件受理费26.68万元予以退回[113] - 魏峰请求中铝长城建设有限公司支付工程款1809.622271万元及利息31.268019万元，内蒙古华云承担连带付款责任[116]

发行与上市 - 公司拟发行股数不超1305万股（不含超额配售选择权），不超1500万股（含），发行底价9.35元/股[7] - 发行后拟在北京证券交易所上市，该市场投资风险较高[2] - 本次发行全为新股，无股东公开发售情形[7] 财务数据 - 2022年1 - 12月，营业收入63,903.62万元，营业利润7,967.08万元，归母净利润7,344.53万元[24] - 2019 - 2022年1 - 6月，直接材料成本占主营业务成本比例分别为81.56%、79.69%、82.10%和84.98%[12] - 2021年钛 - 钢复合板市场规模149,685.72万元，公司市场份额24.87%[21] 股权结构 - 西部材料持有公司51.31%股份，为控股股东；西北院持有西部材料25.18%股份，为其控股股东[34] - 公司注册资本9400万元[33] 研发与技术 - 公司拥有20项发明专利、3项实用新型专利[38] - 建有三个创新研发平台，注重爆炸焊接技术机理研究[59] 市场与客户 - 2017 - 2021年公司有色金属爆炸复合材料全国市场占有率为20% - 30%，位居全国第一[37] - 报告期内前五大客户销售收入合计占同期主营业务收入比例均超50.00%[18] 募投项目 - 募投项目建成后预计每年固定资产折旧总额增加421.05万元[19] - 募集资金扣除费用后拟投资项目总额13138.00万元，拟使用募集资金12000.00万元[65][66] 其他事项 - 2023年3月3日，公司因股权代持受到全国中小企业股份转让系统口头警示[91] - 报告期内公司共进行4次股利分配，分别为1960万元、3995万元、2914万元、3572万元[99]

业绩数据 - 2021年度及2022年上半年，公司营业收入为2.53亿元、6.79亿元，净利润为0.82亿元、2.80亿元，经营活动现金流量净额为 -0.46亿元、1.79亿元[3] - 2022年1 - 6月营业总收入26.88亿元，2021年度为39.34亿元[50] - 2022年1 - 6月营业总成本24.00亿元，2021年度为38.59亿元[50] - 2022年1 - 6月净利润2.44亿元，2021年度为0.56亿元[51] - 2022年上半年综合收益总额为243,934,801.10元，2021年度为55,958,327.63元[52] - 2022年上半年基本每股收益为0.56元/股，2021年度为0.18元/股[52] 资产负债数据 - 2022年6月30日资产总计48.46亿元，2021年12月31日为42.46亿元[48] - 2022年6月30日负债合计32.63亿元，2021年12月31日为27.77亿元[49] - 2022年6月30日所有者权益合计15.83亿元，2021年12月31日为14.69亿元[49] - 2022年6月30日流动负债中短期借款10.72亿元，2021年12月31日为10.77亿元[48] - 2022年6月30日存货27.40亿元，2021年12月31日为23.60亿元[47] 预付款项数据 - 2021年末、2022年6月末，公司预付款项余额分别为3124.18万元、25042.47万元，2022年6月末增幅较大[6] - 2022年6月30日预付款项期末余额合计239765462.28元，建发集团占比77.30%[17] - 2021年12月31日预付款项期末余额合计22802347.98元，厦门海投供应链运营有限公司占比18.34%[17] - 2022年6月30日，1年以内预付款项余额249021676.09元，占比99.44%[17] - 2021年12月31日，1年以内预付款项余额25281014.35元，占比80.92%[17] 存货数据 - 2022年6月30日存货账面金额合计395,743,655.10元，包含原材料、在产品、库存商品等多项目[24] - 2021年12月31日存货账面金额合计187,062,623.33元，涵盖原材料、在产品等项目[25] - 2022年6月30日，电池级碳酸锂发出商品余额为15920.69，可变现净值为28602.11[33] - 2021年12月31日，母液在产品余额为5090.44，可变现净值为28495.24[33] - 测算公司存货公允价值为61724.63万元[40] 交易及商誉数据 - 本次交易价格（合并成本）为61200.00万元[41] - 基准日公司可辨认净资产公允价值为27988.28万元[41] - 基准日公司可辨认净资产增值额为22150.27万元[41] - 递延所得税资产或递延所得税负债的影响为3322.54万元[41] - 专项储备抵销调整商誉为38.38万元[41] - 测算本次交易产生的商誉金额为48640.05万元[41] 公司持股及投资数据 - 公司持有四川锂能矿业有限公司51%股权，长期股权投资余额为112万元[62] - 湖北磷氟锂业有限公司成立于2022年5月11日，注册资本5100万元，公司持股100%[63] 备考数据 - 2022年1 - 6月总资产实际数337,177.47万元，备考数484,626.61万元，增幅43.73%；2021年度实际数323,153.18万元，备考数424,551.90万元，增幅31.38%[55] - 2022年1 - 6月净利润实际数3,601.92万元，备考数24,416.55万元，增幅577.88%；2021年度实际数3,347.73万元，备考数5,560.56万元，增幅66.10%[55] - 2022年1 - 6月基本每股收益实际数0.14元，备考数0.56元，增幅300.00%；2021年度实际数0.13元，备考数0.18元，增幅38.46%[55] 其他数据 - 2021年度公司向四川思特瑞科技有限公司采购设备款644.89万元[59] - 2022年6月30日公司应付四川思特瑞科技有限公司账款余额79.68万元，2021年12月31日余额1,533.68万元[59]

业绩数据 - 2021年度及2022年上半年，公司营业收入分别为2.53亿元、6.79亿元，净利润分别为0.82亿元、2.80亿元，经营活动现金流量净额分别为 - 0.46亿元、1.79亿元[3] - 2022年1 - 6月营业总收入26.88亿元，2021年度为39.34亿元[49] - 2022年1 - 6月营业总成本24.00亿元，2021年度为38.59亿元[49] - 2022年1 - 6月净利润2.44亿元，2021年度为0.56亿元[50] - 2022年1 - 6月归属于母公司所有者的净利润1.42亿元，2021年度为0.46亿元[50] - 2022年上半年和2021年度综合收益总额分别为243,934,801.10元和55,958,327.63元[51] - 2022年上半年和2021年度基本每股收益分别为0.56元/股和0.18元/股[51] 资产负债 - 2022年6月30日流动资产合计37.72亿元，2021年12月31日为31.60亿元[46] - 2022年6月30日非流动资产合计10.74亿元，2021年12月31日为10.86亿元[47] - 2022年6月30日资产总计48.46亿元，2021年12月31日为42.46亿元[47] - 2022年6月30日流动负债合计31.78亿元，2021年12月31日为26.63亿元[47] - 2022年6月30日非流动负债合计0.85亿元，2021年12月31日为1.14亿元[48] - 2022年6月30日负债合计32.63亿元，2021年12月31日为27.77亿元[48] 预付款项 - 2021年末、2022年6月末，公司预付款项余额分别为3124.18万元、25042.47万元，2022年6月末增幅较大[6] - 2022年6月30日，预付款项期末余额合计239765462.28元，期后结转金额126656521.61元[16] - 2021年12月31日，预付款项期末余额合计22802347.98元，期后结转金额22802347.98元[16] - 2022年6月30日，1年以内账龄预付款项余额249021676.09元，占比99.44%[17] - 2021年12月31日，1年以内账龄预付款项余额25281014.35元，占比80.92%[17] - 2022年6月30日，1至2年账龄预付款项余额1097385.01元，占比0.44%[17] - 2021年12月31日，1至2年账龄预付款项余额1580775.46元，占比5.06%[17] - 2022年1 - 6月预付账款合计250,424,742.97元，占比100%；3年以上预付款项3,644,000.00元，占比11.66%[18] 存货情况 - 2022年6月30日存货合计395,743,655.10元，2021年12月31日存货合计187,062,623.33元[24][25] - 2022年6月30日原材料中氢氧化锂账面金额32,222,926.38元、碳酸锂12,061,110.52元、磷酸锂7,333,391.16元等[24] - 2022年6月30日库存商品中电池级氢氧化锂账面金额97,938,507.36元、电池级碳酸锂3,394,502.38元等[24] - 2022年6月30日发出商品中电池级氢氧化锂账面金额23,335,577.21元、电池级碳酸锂159,206,881.29元等[24] - 2021年12月31日原材料中氢氧化锂账面金额35,073,457.27元、碳酸锂36,361,618.73元等[24] - 2021年12月31日库存商品中电池级氢氧化锂账面金额32,456,786.46元、电池级碳酸锂15,611,051.09元等[24] - 2022年6月30日公司电池级碳酸锂发出商品余额为15920.69万元，可变现净值为28602.11万元[33] - 2021年12月31日公司母液在产品余额为5090.44万元，可变现净值为28495.24万元[33] 商誉测算 - 测算本次交易产生商誉假设以2021年1月1日公司净资产账面价值加评估增值为可辨认净资产公允价值[37] - 假设除存货外公司其他资产和负债无评估增减值，存货公允价值为61724.63万元[38][39] - 本次交易或有对价为零[39] - 测算本次交易合并成本为61200.00万元，基准日公司可辨认净资产公允价值为27988.28万元[40] - 测算本次交易产生的商誉金额为48640.05万元[40] 关联交易与投资 - 2021年公司与思特瑞科技设备买卖交易金额644.89万元[58] - 2022年1 - 6月公司与思特瑞科技无经营性关联交易，期后尚欠设备款79.68万元[61] - 公司持有四川锂能矿业有限公司51%股权，长期股权投资余额112万元[61] - 湖北磷氟锂业有限公司成立于2022年5月11日，注册资本5100万元，公司持股100%[62]