关税战对宠物食品行业的影响 - 美国对中国输美产品征收对等关税 中国对美国进口商品加征34%关税 特朗普将对中国关税增加到145% 中国对美方的关税提升至125% [4] - 宠物食品行业依赖美国产膨化机 医药领域关键抗生素原料短期内难以找到成熟替代方案 辉瑞 硕腾等国际药企处方药可能面临翻倍价格增长 [1] - 鸡肉粉作为宠粮核心原材料98%依赖美国进口 剩余2%来自新西兰 国内拥有鸡肉粉生产资质的厂家约30余家 新货源的认证周期需要3-6个月 [12] 进口宠粮市场现状 - 2024年中国共批准581款进口宠食 美国占255款 美国宠粮在中国进口总额中占比接近70% 但2024年自美国进口金额为24.41亿元 同比下降7% [6][17] - 美国头部宠粮品牌在中国市场总规模中仅占比4% 在高端宠粮市场占比13% 爱肯拿市占率1.4% 渴望市占率1.3% 素力高仅为1% [17] - 2024年宠粮进口额较2023年下降4亿以上 2023年和2024年进口宠物食品整体规模呈现负增长态势 [18] 国产品牌崛起 - 中宠股份2024年营收44.65亿元 同比增长19.15% 主粮收入同比增长91.85%达到11.07亿元 占公司总营收比重提升至24.78% [19][20] - 乖宝宠物2024年营收52.45亿元 同比增长21.22% 自有品牌收入35.45亿元 占比达到67.69% 弗列加特销量保持翻倍以上增长 [21][22] - 国产品牌高端化进程加速 卫仕推出高端烘焙猫粮LA20每斤单价50元 诚实一口烘焙粮1.8kg规格售价169元 乖宝主粮毛利率达到44.7% [23] 供应链与渠道变化 - 海外品牌在中国建厂面临成本问题 美国鸡肉价格低于中国 中国90%大豆依赖进口 玉米进口比例达60% 白羽鸡价格反弹40%至每公斤3.62元 [13] - 跨境渠道不允许二次分销 仓储与物流成本上涨20%-30% 大贸产品叠加关税成本后价格可能飙升到千元以上 中小代理商将受到较大冲击 [7][8][10] - 玛氏 皇家 雀巢普瑞纳等在国内建有自有工厂的品牌未受影响 玛氏等国际巨头正在推进在华扩产计划 [13] 消费者行为与市场情绪 - 消费者恐慌情绪早于实际价格变化 截至4月底各类美国进口产品未发生结构性价格震荡 更大比例消费者已转向国产粮 [1][3][4] - 进口粮与国产粮差距拉大 五年前宠物博主大力推荐进口粮 现在已是国产粮的天下 国产品牌销售费用大幅增长 [25] - 国产品牌在产品创新方面快速迭代 进口粮仍依靠十年前的大单品 国产品牌从产品创新 营销思路 渠道搭建全方位领先 [27][28]

整体业绩概览 - 近5300家A股公司披露2024年年报，占A股公司总数98% [1] - 2024年近六成A股公司收入保持增长，电子、汽车、计算机等行业整体收入增长可观 [1] - 逾5100家A股公司披露2025年一季报，其中超六成企业一季度营收实现增长，贵金属、风电设备、影视院线等板块保持较高景气度 [1] 龙头企业表现 - 2024年超过3000家A股公司营业收入同比增长，占A股公司六成，其中超1000家公司收入同比增幅超过20%，逾200家公司收入增幅超过50% [2] - 多家创新药企业收入爆发式增长，百利天恒2024年收入达58.2亿元，同比增长936.3%，归母净利润达37亿元，同比扭亏 [2] - A股营收“千亿俱乐部”持续扩容，2024年共有117家A股公司营收迈过千亿元，数量创下新高 [3] - 2024年A股盈利企业约4000家，占比接近八成，净利润超过千亿元的企业增至10家 [3] - 2024年有近900家A股公司净利润同比增长超过50%，超过500家企业净利润增速超过100% [3] 消费板块表现 - 2025年一季度“大消费”板块整体表现良好，养殖、影视院线、游戏、航空机场等与消费紧密相关的板块收入利润增长居前 [4] - 影视院线板块一季度营业收入同比增长44.51%，居各行业榜首 [4] - 一季度白色家电、小家电、黑色家电营业收入分别同比增长13.3%、9.6%、5.7%，净利润分别同比增长26.8%、14.9%、10.5% [4] - 消费电子板块一季度营业收入同比增长13.2% [4] - 2024年A股乘用车板块营业收入同比增长25%，净利润同比增长32%，2025年一季度电动乘用车板块净利润同比增长128% [4] - 家电零部件、汽车零部件及相关材料、设备板块一季度收入利润保持增长 [5] - 2024年A股宠物食品板块营业收入同比增长17.6%，净利润同比增长75.2%，2025年一季度该板块收入利润增速均在20%以上 [5] 机构持仓动向 - 2024年机构加仓较多的行业包括银行、基建、半导体、工业金属等，光学光电子相关板块备受青睐 [6] - 经营稳健的红利资产受机构欢迎，机构对农业银行、工商银行等国有大行持仓继续增长 [6] - 多家优质科技板块企业获机构大幅加仓，有研硅机构持股从2023年底2800万股升至2024年底3.3亿股，沃尔核材机构持股从约1.6亿股升至3.3亿股，其2024年股价涨幅超过270% [6] - 部分回暖行业受资金青睐，中国东航机构持股从2023年底92.4亿股升至2024年底132.7亿股 [6] - 社保基金新进入圆通速递、山金国际等企业十大股东，并继续加仓分众传媒、广汇能源等公司 [6]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，聚焦“国产替代 + 消费升级”双主线，推荐标的为【乖宝宠物】、【佩蒂股份】、【中宠股份】、【路斯股份】 [8] 根据相关目录分别进行总结 规模 - 2024 年城镇（犬猫）消费市场规模增长 7.5% 达 3002 亿元，犬消费市场规模 1557 亿元、增长 4.6%，猫消费市场规模 1445 亿元、增长 10.7%；宠物犬数量 5258 万只、增长 1.6%，宠物猫数量 7153 万只、增长 2.5% [14] - 2024 年全国结婚登记数 610.6 万对为 1980 年以来新低，出生率降至 6.77%；90 后和 80 后是养宠主力军，00 后宠主占比升至 25.6% 且预计未来成主力军之一 [18] - 2024 年食品市场份额 52.8% 为主要消费市场，医疗市场份额 28.0%，用品、服务市场份额分别为 12.4%、6.8% 且上升空间高；2024Q3 宠物店保有量 87830 家、总营收超 68 亿元、单店流水超 8 万，洗护美容门店营收占比约 41%，寄养占比 11% [24] - 单只宠物犬年均消费 2961 元、上升 3.0%，单只宠物猫年均消费 2020 元、上升 4.9%；我国宠物渗透率与成熟市场有差距，单只宠物消费也处于较低水平，未来有望提升 [25][36] 线上渠道变革 - 2023 年宠主购买主粮传统线上渠道占比达 80%，直播平台上升 6.3 个百分点；2024 年开启直播的宠物商家数量增长 71%，平台上宠物商家动销直播场次接近千万场、增长 86%，日均直播时长攀升 64%，货架成交额增长 78%，搜索成交额增长 99%，好内容与直播间结合带动成交额增长 67%，好内容带动短视频相关成交额增长 49% [43] - 淘天是宠物行业第一大电商平台，占主要电商平台超 50% 份额，养宠人群超 1 亿、增长达双位数，单宠消费频次增长 6%；淘系 18 - 29 岁年轻人持续增长，下沉市场占比超 40%，超三成消费者购买 3 个以上一级类目，主粮、零食、保健品关联高，主粮喂养升级 [46] - 2024 年抖音电商宠物类目同比增长 65%，618 活动期同比增长 168%，亚宠展期间同比增长 205%，“宠物”全年搜索增长 415.59%，消费人群增长 92%，达人数量增长 102%；2024 年京东新成交用户数增长 39%、购频提升 4%，老成交用户数增长 26%、购频提升 8%，PLUS 用户数增长 38%、结构占比提高 2pp、购频提升 12%，猫相关品类用户数增长 34%，16 - 25 岁占比增加 3 个百分点 [52] - 2024 年淘宝天猫宠物双 11 全周期成交金额和买家数同比增加 50% +，新客贡献近 50%，50 个品牌店铺会员引导成交破千万，9 个品牌成交破亿，其他过千万宠物品牌数量 80 +，千万级单品 20 +，1340 个宠物品牌成交同比翻倍；猫狗食品整体增长 40% +，新工艺粮引领增长，猫烘焙粮同比 120% +，狗烘焙粮同比 60% +，猫狗处方粮同比 80% +，猫狗全价冷鲜粮增速 200% + [57] - 京东双 11 全周期百万单品同比增长超 37%，成交翻倍店铺数量同比增长超 56%，10 月 14 号宠业务成交额同比增长超 2.1 倍，烘焙猫粮等细分品类增长明显，直播间品类成交额同比超 140%，店播数量同比增长 189%，成交额同比增长 325%；抖音宠物行业双十一全周期销量 20.32 亿元、增长 92.34%，猫主粮成交金额 9.85 亿元、增长 91.29%，犬猫保健品成交金额 2.61 亿元、增长 77.18%，水族产品成交金额 2.21 亿元、增长 91.97% [60] - 国产自主品牌持续发力，外资品牌排名下滑明显，如天猫双十一猫狗品牌排行榜中国产麦富迪等排名上升 [62] 线下渠道升级 - 线下渠道在整体国内宠物消费者付款总额里占 44% 份额，非大促期宠物店 / 医院渠道是花钱最多的 TOP3 渠道；服务类消费占比高，高净值消费者服务类消费占比更高；线下场景在服务交付环节具不可替代性 [71] - 截止 2024 年 12 月，营业中的宠物店 93986 家，综合宠物店超 7 万家；宠主选择宠物店洗美的占比为 68.3%、上升 9.2 个百分点，选择宠物店寄养宠物的占比为 50.9%、上升 6 个百分点 [75] - 朝云集团战略投资爪爪科技、收购深圳米乐云部分股权，截至 2024 年 11 月，米乐乖乖开设 29 家线下店，爪爪喵星球有 23 家线下门店 [79] - 2024 年食品市场份额 52.8%，医疗市场份额 28.0%；截止 2024 年 12 月，营业中的宠物医院 28975 家，一线城市和新一线城市宠物诊疗机构数量占全国总数的 36.3% [84] - 一线城市犬医疗费用 664.9 元、提升 7.9%，猫医疗费用 510.9 元、提升 7.2%；犬处方粮渗透率为 24.4%、提高 7.4 个百分点，猫处方粮渗透率为 17.8%、提高 5.6 个百分点，2024 年单只宠物处方粮年均消费金额达 330 元、提升 27.91% [89] 营销 - 乖宝宠物重视自有品牌和销售渠道建设，2024 年销售费用达 10.55 亿元，2020 - 2024 年复合增速达 31.9%，广告宣传费达 5.6 亿元、占比 53.1%；境内 2018 - 2024 年间营收 CAGR 达 30.9%，2024 年自有品牌销售收入 35.45 亿元、增长 29.14%；营销注重投放时点和内容，提升视频达人数量且以尾部达人为主 [96][97] - 中宠股份海外通过参加展会等开拓市场，国内通过新媒体投放等开拓市场，2024 年销售费用达 4.95 亿元、提升 27.91%，2020 - 2024 年复合增速达 21.9%，业务宣传费达 3.77 亿元、增长 32.3%、占比 76.2%；形成以“Wanpy 顽皮®”、“新西兰 ZEAL 真致®”和“TOPTREES 领先”为核心的品牌矩阵，境内 2018 - 2024 年间营收 CAGR 达 28.0%，2024 年境内收入达 14.1 亿元、提升 30.2%；各品牌在亚宠展有特色活动 [103][107] - 佩蒂股份线上采取多渠道销售策略，国内先打造细分市场领先产品再品类扩张，近两年打造出爵宴鸭肉干等畅销大单品；爵宴品牌下产品表现出色，2024 年双十一全网销售额达 4250 万元、提升 70% +，京宠展有互动活动；好适嘉冻干系列在京宠展获“零食类金奖”且有新品上新 [108][114]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，聚焦“国产替代 + 消费升级”双主线，推荐标的为【乖宝宠物】、【佩蒂股份】、【中宠股份】、【路斯股份】 [8] 各部分总结 规模 - 2024 年城镇（犬猫）消费市场规模增长 7.5% 达 3002 亿元，犬消费市场规模 1557 亿元，增长 4.6%，猫消费市场规模 1445 亿元，增长 10.7%；宠物犬数量 5258 万只，增长 1.6%，宠物猫数量 7153 万只，增长 2.5% [14] - 2024 年全国结婚登记数 610.6 万对为 1980 年以来新低，出生率降至 6.77%；90 后和 80 后是养宠主力军，00 后宠主占比升至 25.6%，预计未来将成主力军之一 [18] - 2024 年食品市场份额 52.8% 为主要消费市场，医疗市场份额 28.0%，用品、服务市场份额分别为 12.4%、6.8% 且上升空间高；2024Q3 宠物店保有量 87830 家，总营收超 68 亿元，单店流水超 8 万，洗护美容门店营收占比约 41% [24] - 单只宠物犬年均消费 2961 元，上升 3.0%，单只宠物猫年均消费 2020 元，上升 4.9%；我国宠物渗透率与成熟市场有差距，单只宠物消费也处于较低水平，未来有望提升 [25][36] 线上渠道变革 - 2023 年宠主购买主粮传统线上渠道占比达 80%，直播平台上升 6.3 个百分点；2024 年开启直播的宠物商家数量增长 71%，平台上宠物商家动销直播场次接近千万场，增长 86%，日均直播时长攀升 64%，货架成交额增长 78%，搜索成交额增长 99%，好内容与直播间结合带动成交额增长 67%，好内容带动短视频相关成交额增长 49% [43] - 淘天是宠物行业第一大电商平台，占主要电商平台超 50% 份额，养宠人群超 1 亿，同比双位数增长，单宠消费频次增长 6%；淘系 18 - 29 岁年轻人持续增长，下沉市场占比超 40%，超三成消费者购买 3 个以上一级类目，主粮、零食、保健品关联高，主粮喂养升级 [46] - 2024 年抖音电商宠物类目同比增长 65%，618 活动期同比增长 168%，亚宠展期间同比增长 205%，“宠物”全年搜索同比增长 415.59%，消费人群同比增长 92%，达人数量同比增长 102%；2024 年京东新成交用户数增长 39%，购频提升 4%，老成交用户数增长 26%，购频提升 8%，PLUS 用户数增长 38%，结构占比提高 2pp，购频提升 12%，猫相关品类用户数增长 34%，16 - 25 岁占比增加 3 个百分点 [52] - 2024 年淘宝天猫宠物双 11 全周期成交金额和买家数同比增加 50% +，新客贡献近 50%，50 个品牌店铺会员引导成交破千万，9 个品牌成交破亿，其他过千万宠物品牌数量 80 +，千万级单品 20 +，1340 个宠物品牌成交同比翻倍；猫狗食品整体保持 40% + 高速增长，新工艺粮引领增长，猫烘焙粮同比 120% +，狗烘焙粮同比 60% +，猫狗处方粮同比 80% +，猫狗全价冷鲜粮增速 200% + [57] - 2024 年京东双 11 全周期百万单品同比增长超 37%，成交翻倍店铺数量同比增长超 56%，10 月 14 号宠物业务成交额同比增长超 2.1 倍，烘焙猫粮销售金额同比增长 147%、泌尿功能猫粮成交额同比增长 137%、体重控制低脂猫粮成交额同比增长 326%、主食猫条成交额同比增长 169%、功能猫零食成交额同比增长 287%，宠物直播间品类成交额同比超 140%，店播数量同比增长 189%，成交额同比增长 325%；抖音宠物行业双十一全周期销量 20.32 亿元，增长 92.34%，猫主粮成交金额 9.85 亿元，增长 91.29%，犬猫保健品成交金额 2.61 亿元，增长 77.18%，水族产品成交金额 2.21 亿元，增长 91.97% [60] - 国产自主品牌持续发力，外资品牌排名下滑明显，如天猫双十一猫狗品牌排行榜中国产麦富迪等排名靠前 [62] 线下渠道升级 - 线下渠道在整体国内宠物消费者付款总额里占 44% 份额，非大促期宠物店 / 医院渠道是花钱最多的 TOP3 渠道；服务类消费占比高，高净值消费者服务类消费占比更高；线下场景在服务交付环节具不可替代性 [71] - 截止 2024 年 12 月，营业中的宠物店 93986 家，综合宠物店超 7 万家；宠主选择宠物店洗美的占比为 68.3%，较 2023 年上升 9.2 个百分点，选择宠物店寄养宠物的占比为 50.9%，较 2023 年上升 6 个百分点 [75] - 朝云集团战略投资爪爪科技，收购深圳米乐云 75% 股权；截至 2024 年 11 月，米乐乖乖开设 29 家线下店，爪爪喵星球有 23 家线下门店 [79] - 2024 年食品市场份额 52.8%，医疗市场份额 28.0%；截止 2024 年 12 月，营业中的宠物医院 28975 家，一线城市和新一线城市宠物诊疗机构数量占全国总数的 36.3% [84] - 一线城市犬医疗费用达 664.9 元，同比提升 7.9%、猫医疗费用达 510.9 元，同比提升 7.2%；犬处方粮渗透率为 24.4%，较 23 年提高 7.4 个百分点，猫处方粮渗透率为 17.8%，较 23 年提高 5.6 个百分点，2024 年单只宠物处方粮年均消费金额达 330 元，同比提升 27.91% [89] 营销 - 乖宝宠物重视自有品牌和销售渠道建设，2024 年销售费用达 10.55 亿元，2020 - 2024 年复合增速达 31.9%，广告宣传费达 5.6 亿元，占比 53.1%；境内 2018 - 2024 年间营收 CAGR 达 30.9%，2024 年自有品牌销售收入 35.45 亿元，同比增长 29.14%；营销注重投放时点和内容，提升视频达人数量，以尾部达人为主，过年期间调整带货频率 [96][97] - 中宠股份海外通过参展等开拓市场，国内通过新媒体投放等开拓市场，2024 年销售费用达 4.95 亿元，同比提升 27.91%，2020 - 2024 年复合增速达 21.9%，业务宣传费达 3.77 亿元，同比增长 32.3%，占比 76.2%；形成以“Wanpy 顽皮®”、“新西兰 ZEAL 真致®”和“TOPTREES 领先”为核心的三大自主品牌，境内 2018 - 2024 年间营收 CAGR 达 28.0%，2024 年境内收入达 14.1 亿元，同比提升 30.2%；各品牌在亚宠展有特色活动 [103][107] - 佩蒂股份线上采取多渠道销售策略，国内先打造细分市场领先产品再品类扩张，近两年打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等畅销大单品；爵宴品牌下产品表现出色，2024 年双十一全网销售额达 4250 万元，同比提升 70% +，京宠展有互动活动；好适嘉冻干系列在京宠展获“零食类金奖”并上新产品 [108][114]

财务表现 - 2024年营业收入16.59亿元，同比增长17.6%，归母净利润1.82亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2024年毛利率提升至29.4%，同比增加超过10个百分点，得益于产品结构优化和海外基地产能利用率提升 [1] - 分业务看，畜皮咬胶收入5.05亿元（+19.1%），植物咬胶6.08亿元（+43.7%），营养肉质零食4.03亿元（+26.6%），主粮和湿粮1.18亿元（-43.6%） [1] - 2024Q4营业收入3.36亿元（同比-32.1%），归母净利润0.27亿元（同比+51.7%），2025Q1营业收入3.29亿元（同比-14.4%），归母净利润0.22亿元（同比-46.7%） [1] 海外产能布局 - 越南工厂产能利用率保持高位，持续满负荷运行 [1] - 柬埔寨爵味工厂2024年净利润0.51亿元，利润率14.3%（2023年为-1%），成为重要利润来源 [2] - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线已投产，预计2025年释放20%-30%产能 [2] - 2025年已将美国客户订单基本全部转移至东南亚工厂交付，通过全球化产能布局对冲扰动 [2] 国内市场发展 - 2024年国内市场销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献，自主品牌收入增长33% [2] - 爵宴品牌增长52%，2024年国内业务毛利率31.7%，同比增长8.04个百分点 [2] - 2025年将聚焦自主品牌，打造爆品驱动增长 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.14亿元（+15.34%）、21.63亿元（+13.04%）、23.87亿元（+10.37%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元（+9.16%）、2.21亿元（+11.15%）、2.51亿元（+13.53%） [3] - 对应PE分别为18.85x、16.96x、14.94x [3]

公司经营业绩与发展战略 - 2024 年公司聚焦宠物食品行业，以“一体两翼”发展战略为指引，围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务，实现经营业绩稳步增长 [2] - 2024 年国内市场自主品牌影响力快速提升，自主品牌收入规模增长 33%，旗下品牌爵宴占据宠物零食市场头部位置 [2] - 2024 年成功推进东南亚生产基地产能释放，越南各工厂产能利用率保持高位，柬埔寨工厂步入盈利轨道，产生规模效应 [2] - 新西兰主粮处于产能爬坡状态，预计 2025 年二季度产能释放明显加快 [3] 公司社会责任与研发举措 - 2023 年温州生产基地经国际权威机构 SGS 核证达成碳中和，成为中国宠物行业首家零碳数字化智慧工厂 [3] - 2024 年启动“因爱结伴·与生命同行”动物辅助疗愈公益计划，帮助超 2 万名学生提升心理健康，携手宠物专家举办医疗犬公益项目 [3] - 2024 年成立佩蒂宠物健康营养研究院，关注宠物全周期营养需求、心理健康和行为研究 [3] 问答交流信息 销售费用与广告投入 - 国内销售费用聚焦品牌建设与渠道拓展，品牌战略上强化认知度与美誉度，渠道优化上完善终端网络布局 [4] 毛利率提升原因 - 2024 年海外市场需求恢复，订单饱满，越南工厂产能利用率高，柬埔寨工厂产能利用率提升，规模效应带动海外综合毛利率增长 [5] - 国内市场营业收入来自自产产品和自主品牌，毛利率达 31.72%，比上年同期增长 8.04% [5] 原材料与关税应对 - 各生产基地力求本地化经营，原材料价格总体稳定，供应正常，通过加强库存管理等方式应对价格波动 [5] 主粮赛道优势与营销计划 - 以“高品质 + 差异化”为主粮产品策略，依托自主研发技术、全球供应链布局及多品牌矩阵构建竞争优势 [6] - 2025 年新投放较多主粮产品，重点有国内冻干和烘焙粮、新西兰高品质膨化粮，兼顾猫粮和狗粮，升级爵宴风干粮，营销以线上带动 [6][7] 品牌定位与新品计划 - 好适嘉主打“专业营养 + 质价比”定位，将推出主食罐、冻干等品类，补充犬食品，形成双品牌协同效应 [7] 客户拓展情况 - 三十多年来对咬胶产品不断升级迭代，基于产品与客户深度合作，在欧洲和美洲非美市场拓展成果积极 [7] 美国关税影响与应对方案 - 越南和柬埔寨工厂产能可满足海外市场需求，通过开发非美客户分散收入，加大国内自主品牌开拓 [7] 爵宴品牌推广与销售目标 - 2024 年度爵宴业务收入增长 52%，2025 年将加大营销投入，提升复购率和新用户增长，预计保持快速收入增长 [8]

报告公司投资评级 - 报告将中宠股份评级上调至“强烈推荐”[1][7] 报告的核心观点 - 中宠股份25Q1收入和归母净利润分别同比增长25.4%和62.1%，国内自主品牌势能向上，海外工厂在手订单充足，全球化产业链布局进一步完善 ，上调25 - 26年EPS预测分别为1.59/1.88元，对应25年34x，看好公司自主品牌进入新发展阶段 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本295百万股，已上市流通股295百万股，总市值158亿元，流通市值158亿元，每股净资产8.6元，ROE（TTM）为16.8，资产负债率40.0%，主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股比例24.8% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为29%、83%、124%，相对表现分别为32%、88%、118% [5] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营收44.65亿，同比增长19.1%；归母净利润3.94亿，同比增长68.9%；扣非归母净利润3.86亿，同比增长71.7%。单24Q4实现营收12.76亿，同比增长23.3%，实现归母净利润1.12亿，同比增长98.2%。25Q1公司实现营收11.01亿，同比增长25.4%；实现归母净利润0.91亿，同比增长62.1% [6] 业务结构分析 - 分区域看，24年海外市场营收30.51亿，同比增长14.6%；国内市场收入14.14亿，同比增长30.3%。分品类看，24年宠物零食、主粮、宠物用品及其他营收分别为31.32亿、11.07亿、2.26亿，同比分别增长4.9%、91.9%、22.2%。分渠道看，OEM、经销、直销渠道收入分别为26.15亿、11.95亿、6.54亿，同比分别增长21.2%、6.3%、40.5% [6] 盈利能力分析 - 24年毛利率同比增加1.9pct，销售费用率同比增加0.8pct，管理费用率同比增加0.9pct，归母净利率8.8%，同比增加2.6pct。单Q4毛利率同比增加2.3pct至29.7%，Q4净利率/扣非净利率实现9.0%/11.3%，同比增加2.5pct/6.0pct。25Q1毛利率31.9%，同比增加4.0pct，Q1销售/管理费用率分别同比增加1.0pct/1.0pct，Q1归母净利率同比增加1.9pct至8.3% [6] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|3747|4465|5512|6557|7733| |同比增长|15%|19%|23%|19%|18%| |营业利润(百万元)|372|508|608|722|891| |同比增长|141%|36%|20%|19%|24%| |归母净利润(百万元)|233|394|469|555|682| |同比增长|120%|69%|19%|18%|23%| |每股收益(元)|0.79|1.33|1.59|1.88|2.31| |PE|67.6|40.0|33.6|28.4|23.1| |PB|7.1|6.5|5.4|4.7|4.0| [8] 各季度业绩回顾 - 展示了23Q2 - 25Q1及23FY、24FY各季度的营业总收入、营业总成本、其他经营收益、营业利润、利润总额、净利润、归属母公司净利润等数据及相关比率和同比增长率 [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等预测数据，涵盖2023 - 2027E各年情况 [14][15][16]

报告核心观点 报告涵盖非银金融、电子、匠心家居、乖宝宠物等公司和行业研究，分析各行业和公司的行情、业绩、发展战略等情况并给出投资建议，同时关注财经新闻和A股市场表现及市场数据[3][6][11]。 各目录总结 非银金融行业周报（20250421 - 20250427） - 行情回顾：上周非银指数涨1.2%，超沪深300指数0.8pp，券商与保险指数分别涨0.9%和1.35%；市场股基日均成交额13786亿元，环比增2%；两融余额1.8万亿元，环比降0.1%；股票质押市值2.63万亿元，环比增1.2%[6]。 - 券商：蚂蚁财富4月25日要约收购耀才证券50.55%股权，总对价28.14亿港元；政治局会议明确持续稳定和活跃资本市场，关注交投活跃度提升下的板块配置机遇[7]。 - 保险：金融监管总局强化万能险监管，新规可降低险企负债成本、维护投保者权益；中国平安和中国太保2025Q1 NBV分别同比增长34.9%和39%，关注预定利率下调带来的“炒停售”催化[8]。 - 投资建议：券商关注大型券商配置机遇；保险关注大型综合险企[9]。 电子行业周报（2025/4/21 - 2025/4/27） - 电子板块观点：受益于AI产业驱动及国产替代逻辑，国内AI云与端芯片相关标的业绩亮眼；谷歌Q1资本开支同比增43.4%，全年维持750亿美元指引；行业需求温和复苏，关注四大投资主线[11]。 - 国内AI芯片业绩：云端寒武纪、海光信息，端侧恒玄科技、乐鑫科技2024年报与2025年一季报业绩表现亮眼，建议关注相关产业链[12]。 - 谷歌财报：2025Q1营收902.3亿美元，云业务营收122.6亿美元，净利润345.4亿美元；资本开支172.3亿美元，同比增43.4%，全年资本开支大幅提升[13]。 - 行业表现：本周申万电子指数涨0.83%，跑赢沪深300指数0.45个百分点，各二级子板块涨跌不一[14]。 - 投资建议：关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块相关标的[15]。 匠心家居（301061）公司简评报告 - 业绩情况：2024年营业总收入25.48亿元，同比增32.63%，归母净利润6.83亿元，同比增67.64%；拟每10股派现5.0元，转增3股[16]。 - 盈利能力：2024年毛利率39.35%，净利率26.80%；智能电动沙发量价齐升，各业务营收均有增长；产品主要销往美国，多从越南出口[17]。 - 渠道建设：“店中店”模式加速发展，MOTO Gallery在美加布局门店；合作客户优质且订单情况好[18]。 - 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级[18][19]。 乖宝宠物（301498）公司简评报告 - 业绩情况：2024年营收52.45亿元，同比增21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增45.68%；2025年一季度营收14.8亿元，同比增34.82%，归母净利润2.04万元，同比增37.68%[20]。 - 业务结构：主粮占比提升，自有品牌快速增长；产品高端化加速，线上表现亮眼；泰国工厂产能下半年投产[21][22]。 - 盈利能力：2024年毛利率42.27%，2025Q1毛利率41.56%；销售费用率因业务推广增加；2024年累计现金分红超2亿元[23]。 - 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级[24]。 财经新闻 - 国新办发布会介绍稳就业稳经济政策：发改委将出台多项举措，下达消费品以旧换新资金；人社部将推出增量政策；商务部将举办活动，加强贸易金融支持；央行将适时降准降息，稳定汇率[26][27][28][29][30]。 A股市场评述 - 上证指数：上交易日小幅回落，收于3288点，跌幅0.20%；短期均线走弱，指标矛盾；与20日均线支撑接近，周线KDJ略有向好[32]。 - 深成指和创业板：双双回落，跌破5日均线，短线技术条件走弱，关注10日均线支撑[33]。 - 行业板块：仅5个板块收红，房地产等板块大幅回落，超87%板块大单资金净流出[33]。 市场数据 - 展示2025年4月28日融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况[39]。

财务表现 - 2024年公司营收52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68% [1] - 2024年单四季度营收15.73亿元，同比增长29.55%，归母净利润1.54亿元，同比增长34.78% [1] - 2025年一季度营收14.8亿元，同比增长34.82%，归母净利润2.04亿元，同比增长37.68% [1] - 2024年公司净利率12%，同比提升2.0个百分点，境内毛利率45.62%，同比提升6.4个百分点，境外毛利率35.24%，同比提升3.1个百分点 [2] - 2025年一季度整体净利率达13.8%，毛利率41.6%，同比提升0.5个百分点 [3] 品牌与产品 - 2024年自主品牌收入同比增长30%以上，外销收入同比增长15%左右 [2] - 子品牌弗列加特2024年增速约120%，实现收入约8亿元，烘焙粮大单品成为增长重要动力 [2] - 主品牌麦富迪2024年增速约20%，2025年一季度内销收入同比增长40%左右，外销收入同比增长20%左右 [2][3] - 高端系列产品（弗列加特、Barf）带动内销毛利率大幅提升，原材料价格利好外销毛利率 [2] - 2025年一季度主品牌麦富迪主粮升级趋势明显，Barf系列主粮进行2.0升级，产品结构升级拉动毛利率 [3] 增长动力与战略 - 公司产品推新迭代能力优势显著，后续将拓展烘焙粮、冷鲜粮、肠胃系列等品类 [3] - 自主品牌业务处于快速成长阶段，品牌孵化运营能力和产品迭代升级能力突出 [4] - 品牌高端升级战略明确，主品牌麦富迪升级趋势明显，高端子品牌弗列加特势能向上 [4] - 自主品牌净利率仍具备充足提升空间，预计2025-2026年EPS分别为2.08、2.75元 [4] 费用与运营 - 2025年一季度销售费用率17.8%，同比提升0.5个百分点，环比下降5.1个百分点，主要因销售费用投放力度弱于大促的四季度 [3]

财务表现 - 2024年全年营收44 65亿元 同比增长19 15% 归母净利润3 94亿元 同比增长68 89% 扣非归母净利润3 86亿元 同比增长71 74% [1] - 2024年单4季度营收12 76亿元 同比增长23 31% 归母净利润1 12亿元 同比增长98 20% [1] - 2025年Q1营收11 01亿元 同比增长25 41% 归母净利润0 91亿元 同比增长62 13% [1] 业务分拆 - 2024年境外业务收入30 51亿元 同比增长14 62% 毛利率提升至24 90% 国内业务收入14 14亿元 同比增长30 26% 毛利率提升4pct至35 18% [2] - 主粮品类收入11 07亿元 同比增长91 85% 毛利率34 59% 同比提升5 53pct 预计国内业务毛利率仍有较大提升空间 [2] 品牌战略 - 国内品牌矩阵覆盖全价格带 顽皮品牌通过渠道策略与产品优化持续升级 领先品牌聚焦主粮赛道 联名甄嬛传提升消费者渗透率 2025年获CCTV认证 [3] - 自主品牌出海以东南亚与中东为战略市场 顽皮品牌作为先锋拓展海外影响力 北美产能持续扩张 美国第二工厂建成后北美产值上限可达30亿元 [3] 增长驱动 - 线上直营业务占比提升与主粮收入占比提升共振 推动国内业务毛利率增长 [2] - 稀缺北美产能与全球供应链布局有效缓冲关税压力 柬埔寨工厂与北美工厂增强稳定性 [3]