报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩创历史最佳，受益铝行业高景气，各产品“量价齐升”，净利润大增，且煤价回落带动发电成本改善，2025年电解铝盈利有望增厚，国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶，公司作为一体化铝龙头企业，成本优势凸显，未来有望实现跨越式增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收1561.7亿元，同比增长16.9%；归母净利润223.7亿元，同比增长95.2%；扣非归母净利润245.7亿元，同比增长96.1%；基本每股收益2.36元，同比增长95.2% [1] 产品情况 - 量：电解铝销量583.7万吨，同比增长1.5%；氧化铝销量1092.1万吨，同比增长5.3%；铝合金加工产品销量76.6万吨，同比增长32.1% [2] - 价：电解铝外售价1.755万元/吨（不含税），同比增长6.6%；氧化铝外售价3420元/吨（不含税），同比增长33.6%；铝合金加工产品外售价2.03万元/吨（不含税），同比增长2.5% [2] - 毛利率：电解铝24.6%，同比增长7.2pct；氧化铝35.4%，同比增长24.3pct；铝合金加工产品24.4%，同比增长10.2pct；产品平均毛利率27%，同比增长11.3pct [2] 成本情况 - 电力板块煤炭成本约占电力总成本的80%，截至3月14日，秦皇岛港动力末煤价格较2025年年初下降86元/吨，推算单吨电解铝电力成本将减少377.3元 [3] 供需情况 - 截至2025年2月，国内电解铝运行产能4400万吨左右，逐渐逼近4500万吨产能天花板，供给刚性凸显，下游需求结构向高端化市场转型，供需偏紧下铝价有望长期维持高位 [3] 投资建议 - 谨慎假设2025 - 2027年电解铝和氧化铝含税价格为2.05/2.1/2.15万元/吨和0.32/0.29/0.28万元/吨，预计2025 - 2027年公司将实现归母净利214/242/269亿元，对应PE为6.7/5.9/5.3倍，较同行处于偏低水平 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|133624|156169|156226|158916|158807| |（+/-）（%）|1%|17%|0%|2%|0%| |归母净利润（百万元）|11461|22372|21413|24242|26868| |（+/-）（%）|32%|95%|-4%|13%|11%| |EPS|1.21|2.36|2.26|2.56|2.84| |PE|5.28|4.98|6.66|5.88|5.30| [5]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给出"中性"投资评级 [5] 核心观点 - 有色金属板块上周整体表现强劲 单周涨幅达7.1% 在中信行业指数中排名第2 [3][12] - 贵金属中黄金和白银分别上涨1.1%和2.0% 避险属性与央行购金需求形成支撑 [4][20] - 工业金属全线上涨 六大品种涨幅区间为0.8%-3.4% 其中镍涨幅最大达3.4% [4][23] - 能源金属出现分化 钴价单周大涨17.4% 碳酸锂价格持平 稀土品种小幅下跌0.6%-0.9% [4][31] - 2025年电解铝供给受限 短缺逻辑或在下半年逐步兑现 [5][36] - 锂价全年价格中枢预计维持7-9万元震荡 澳矿减产约10万吨LCE将改善供需平衡 [5][37] 细分板块表现 板块涨跌幅 - 铅锌板块涨幅最高达12% 锂板块表现最差仅上涨2.6% [3][16] - 个股方面 华钰矿业周涨幅47.8%居首 利源股份下跌9.0%垫底 [3][17] 贵金属 - SHFE黄金周涨幅1.1% 白银周涨幅2.0% [4][20] 工业金属 - 阴极铜上涨1.6% 铝上涨0.8% 铅上涨0.9% [4][23] - 锌上涨1.0% 锡上涨2.5% 镍上涨3.4% [4][23] 稀有金属 - 碳酸锂价格持平 中国钴价格大涨17.4% [4][31] - 黑钨精矿下跌1.4% 锑价上涨6.4% [4][31] - 碳酸稀土下跌0.6% 电池级混合稀土金属下跌0.9% [4][31] 重点公司估值 - 紫金矿业市值4320亿元 为行业龙头 [38] - 天齐锂业市值528亿元 赣锋锂业市值676亿元 [38] - 山东黄金市值1001亿元 中金黄金市值614亿元 [38] - 华友钴业市值650亿元 洛阳钼业市值1604亿元 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，重视顺周期品种，推荐铜铝等工业金属及钢铁板块 [2] - 24年下半年至今一揽子政策推出，宏观情绪逐步回暖，预计积极促消费主基调不变，宏观情绪有望继续回暖 [2] - 铝方面，氧化铝价格下行，电解铝企业盈利能力修复，2025年全球供给短缺格局或持续，价格中枢预计提升 [2][64] - 钢铁方面，产业链上石墨电极涨价，开工淡季钢铁企业盈利修复 [2] - 铜方面，“再通胀”预期下，25年中枢有望继续提升，中美库存周期或共振 [2][64] - 贵金属方面，去美元化+地缘政治博弈驱动金价上涨，黄金开启新一轮上涨周期，继续看好长牛 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025.03.03 - 2025.03.07）上证指数上涨1.56%，有色金属行业涨幅7.08%排名第1，跑赢上证指数5.52个百分点 [1][9] - 申万二级行业中，工业金属涨8.43%，贵金属涨6.48%，小金属涨6.10%，金属新材料涨5.18%，能源金属涨4.58% [1][9] - 个股领涨前五为华钰矿业、新威凌、永茂泰、宜安科技、湖南黄金，领跌前五为利源股份、*ST中润、大地熊、东方锆业、丰华股份 [1][9] 本周金属价格&库存变化 概述 - 工业金属中，铜、铝、锌价格本周均上升，库存大多下降；贵金属中，金、银价格本周上涨；能源金属中，锂价维持低位震荡，电解钴价格上升；战略金属中，氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 [16][18][19] - 2月CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI环比降0.1%、同比降2.2%，物价温和回升态势延续 [20] 铜精矿TC转负，关注后续冶炼端减产可能性 - 嘉能可位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂停产，铜精矿加工费转负，冶炼厂面临减产压力 [24] - 2025年国家电网投资预计超6500亿元，设备以旧换新带来空调需求景气，需求拉动下宏观情绪预计转暖，对铜价持乐观态度 [24] 贵金属：逆全球化+美国再通胀预期下，中长期内继续看好金价 - 美国二次通胀预期升温，黄金保值功能凸显，逆全球化背景下黄金货币属性影响权重增强，多国央行增加黄金储备，黄金中长期上行趋势不变 [43] - 国家金融监督管理总局开展保险资金投资黄金业务试点，黄金战略投资价值凸显 [44] 能源金属：锂价维持低位震荡，静待产能进一步出清 - 锂价维持低位震荡，部分高成本矿企宣布停产或减产，不排除海内外产能进一步出清 [50] - 电解钴价格较上周上升14.05% [50] 战略金属：氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 - 3月7日氧化镨钕价格为46.09万元/吨，月环比增速5.44%，2月中重稀土氧化物产量环比增长 [53] 核心观点更新和重点个股追踪 - 宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，预计积极促消费，宏观情绪有望继续回暖 [63] - 工业金属方面，铜价中枢有望提升，铝企业盈利能力修复，推荐神火股份、云铝股份等标的 [64] - 贵金属中长期上行趋势不变，关注逆全球化及二次通胀预期下配置机会，推荐紫金矿业、山东黄金等标的 [65] - 小金属及金属新材料，政策重视战略金属，关注稀土永磁与高端铜合金，推荐博威合金、斯瑞新材等标的 [66]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为"强于大市" [5] 报告核心观点 - 工业金属价格表现强势 主因有色金属周度表观消费明显提升 同时30年期国债下行凸显经济预期好转 微观与宏观形成共振 [1] - 终端排产显示新能源车、光伏、家电、电网投资均有序推进 地产竣工下行幅度在预期范围内 预示工业金属下游消费增速或有超预期表现 [1] - 下周四有望看到部分金属的去库 这将催化工业金属价格往上更进一步 [1] - 工业金属价格由金融属性及商品属性共同决定 金融属性方面美联储已开启降息周期 商品属性方面全球铜铝库存均处于相对低位 中国经济复苏可期 叠加新能源行业拉动 铜铝需求增长将有所好转 [2] 工业金属板块总结 铜 - 金融属性先行 商品属性接力 沪铜尝试冲击78000关口未果 因黄金在700关口遇阻及下游畏高 [3] - 全球央行购金及规避特朗普政策不确定性的避险逻辑支撑黄金上涨格局 金铜比垫高铜价重心 [3] - 铜供应平稳 短期未见频繁干扰 全球60万吨供应增量的预期得以维持 精炼铜供应增速2.4% [3] - Cobre巴拿马矿的最终听证会从2025年9月推迟至2026年2月 长期供应稳定性遭遇挑战 2026-2027年精炼铜供应增速分别为2.2%、1.5% [3] - 铜现货库存增加3.14万吨至35.67万吨 全球交易所库存加总66.4万吨 高于去年同期 [3] - 本周国内精炼铜表观消费需求29.5万吨 农历对齐同比增长8.2% 实际消费增长表现良好 [3] - 中长期电力投资、AI消费崛起 逐渐将全球铜供需推向缺口 驱动铜价重心上移 [3] 铝 - 电解铝库存增加8.2万吨至84.7万吨 周四半周累库1.5万吨 预计最快下周四能见到去库 [4] - 消费前景强劲 2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元 新能源汽车产销增速预计超过20% 家用空调排产2-4月同比分别增加35.6%、14.2%、12.6% 地产竣工降速预期在10%水平 [4] - 铝价上行至20800元/吨 氧化铝持续下跌至3378元/吨 煤炭价格在720元/吨 自备电电解铝含税盈利高达5200元/吨 网电含税盈利为3950元/吨 [4] - 供应已接近天花板 高利润未能刺激更多供应 电解铝年度供应增长预计1.6% 不能满足超2%的需求 铝价及行业利润向上有更大空间 [4] 价格及库存数据汇总 - LME铜、铝、铅、锌、锡价格周变化分别为0.5%、1.5%、1.0%、2.9%、3.2% [2] - LME铝价2676美元/吨上涨1.5% 上期所铝价2.1万元/吨上涨0.6% 中国铝库存84.7万吨较上周增长8.2万吨增幅10.7%同比上升19.6% [16] - LME铜价9516美元/吨上涨0.5% 上期所铜价7.70万元/吨下降1.4% LME和上期所铜库存合计52.78万吨较上周增长4.2万吨增长8.7% [21] - LME锌价2920美元/吨上涨2.9% 上期所锌价2.40万元/吨下降0.6% 中国锌库存19万吨较上周增长2.75万吨涨幅17.2%较去年同期下降5万吨 [26] - LME铅价2003美元/吨上涨1.0% 上期所铅价1.7万元/吨下降0.1% SHFE铅库存4.9万吨 LME铅库存22.0万吨合计26.9万吨较上周持平 [28] - LME锡价33650美元/吨上涨3.2% 上期所锡价263580元/吨上涨0.2% SHFE锡库存0.7万吨 LME锡库存0.4万吨合计1.1万吨较上周增长0.1万吨 [34] 贵金属板块 - 美元指数下跌0.1%至106.7 COMEX黄金上涨1.9%至2950美元/盎司 COMEX银上涨0.5%至33美元/盎司 [37] - SPDR持仓量上升41.3吨至904吨 NYMEX钯下跌4.3%至981美元/盎司 NYMEX铂下跌5.9%至986.9美元/盎司 钯铂价差缩小17美元至-6美元/盎司 [37] - 国内99.95%黄金市场均价683.30元/克较上周上涨0.75% [39] 公司动态 - 华峰铝业拟将"年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目"变更为"年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目" [44] - 中色股份签署《越南多农电解铝项目总承包合同》金额约57243.49万美元 [44] - 安宁股份筹划收购攀枝花市经质矿产有限责任公司100%股权 并与中国银行四川分行、邮储银行四川分行分别签署100亿元、150亿元授信协议 [44]

今天a股的有色板块强势联动，黄金板块暴涨7.6%，工业金属板块也大涨4.6%紧随其后，排名第三第四的是油气开采和煤炭开采，也是受惠的上下游关联 行业。另外值得一提的是民爆概念也大涨6.7%，矿价涨了，爆破采矿的需求自然也来了。 黄金的上涨逻辑我之前已经说过好多遍了，简单概括就是抢跑美元降息+各国央行增加储备+预期主权货币贬值提前置换+世界局势动荡买金避险，过去3 年黄金分别上涨9%、16%、19%，短线依然有向上的动能，但中长期（1年以上）来看目前位置买入的值博率不高了。 另一个值得说的是国际铜价最近也加速上涨，铜是最为重要的工业金属，受益于疫情后的经济复苏，需求增长的同时供给量却跟不上。因为铜矿开采建设 周期长，一般需要10年以上。前些年铜价低迷，大家都不愿意扩产，现在需求突然上来供给就不够了。这个不平衡的状态短期内还解决不了，所以预期铜 价的行情也会持续一段时间。 大宗商品彻底疯了。 龙头黄金今天再飙1.6%，最高触及2454美元，创历史新高。受其刺激整个大宗商品市场群魔乱舞，今天沪银主力合约涨停+7.35%，沪铜主力合约大涨 4%，你们不要觉得这个百分比不大，期货合约最大可以放10倍杠杆，7%做错方向一 ...