投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收7.59亿元（同比+2.75%），归母净利润5247万元（同比-21.91%），扣非归母净利润5961万元（同比-3.42%）[1] - Q2单季度营收3.94亿元（同比-5.30%，环比+8.01%），归母净利润2169万元（同比-52.45%，环比-29.55%）[1] - 业绩承压主因染颜料终端需求未显著修复、海外关税政策影响、费用增长及存货跌价准备1516万元 [2][4] - 新材料布局（MXD6/PPDI）有望打开新成长空间，现有5000吨/年MXD6产能，规划3万吨/年产能 [3][4] 业务表现 - 染颜料业务营收6.18亿元（同比+3.1%），毛利率提升0.5pct [2] - 中间体及材料单体业务营收1.35亿元（同比+7.1%），毛利率下降0.6pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用分别增长9.2%/4.8%/17.2%/2.8%，期间费用率升至20.4%（同比+1.2pct）[2] 财务预测 - 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测：归母净利润1.08/1.64/2.25亿元（前值2025/2026为2.50/3.13亿元）[4][5] - 预计2025-2027年营收16.70/19.48/22.15亿元，增速6.50%/16.64%/13.72% [5] - 毛利率稳定在29.7%-29.8%，ROE（摊薄）从5.95%升至10.57% [5][11] 估值数据 - 当前股价15.49元，总市值62.90亿元，总股本4.06亿股 [6] - 2025年预测PE为58倍，PB为3.5倍 [5][12] - 近1年绝对收益55.17%，相对沪深300收益20.72% [8]

市场供需状况 - 港口端社会库存持续累积压制价格 [1] - 内地甲醇企业检修装置逐步重启 供应能力回升 [1] - 烯烃外采量预计增加为市场提供需求支撑 [1] 价格表现与交易动态 - 前期价格连涨后市场成交显疲态 [1] - 买方接货意愿降温使价格进入高位震荡阶段 [1] - 需关注库存转移和价格传导对区域市场的影响 [1] 后续关注重点 - 需密切关注烯烃采购力度及库存去化节奏 [1] - 移仓换月后宏观逻辑对远期合约影响不容忽视 [1] - 需警惕供需宽松背景下价格进一步承压的可能性 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润15.69亿元 同比下降29.47% [1] - 第二季度归母净利润8.62亿元 同比下降25.62% 环比增长21.95% [1] 战略举措 - 中期分红回馈股东 [1] - 新项目稳步推进助力长期成长 [1] - 加大技术投入突破关键核心技术 培育新质生产力 [1] - 聚焦集约利用 控潜降耗 节能减排 提质增盈 在线优化创新 [1] 行业环境 - 国际经济环境和格局深度调整 [1] - 行业"内卷式"竞争加剧 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价29.60元人民币[1][5] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润7.3亿元(同比-10%) 超出业绩前瞻预期6.6亿元 主要受益于磷肥出口价格较高及草甘膦涨价[1] - 磷产业链保持较高景气度 海外二铵与国内价差达2397元/吨 较6月底扩大482元/吨[3] - 新项目稳步推进 包括有机硅皮革、黄磷技改、电子级化学品扩建等项目全面建成投产 未来将成为新利润增长点[4] - 拟增资8.35亿元加强磷矿资源布局 收购桥沟矿业50%股权 设计生产规模200万吨/年[4] 财务表现 - 2025H1营收146亿元(同比+9%) Q2营收74亿元(同比+13% 环比+2%)[1] - 农药板块营收25.7亿元(同比-4%) 销量13.0万吨(同比+4%) 均价2.0万元/吨(同比-8%)[2] - 肥料板块营收19.2亿元(同比-4%) 销量60.3万吨(同比-9%) 均价0.3万元/吨(同比+6%)[2] - 特种化学品营收26.1亿元(同比+0.3%) 销量26.9万吨(同比+8%) 均价1.0万元/吨(同比-7%)[2] - 有机硅系列营收13.7亿元(同比+17%) 销量14.4万吨(同比+36%) 均价1.0万元/吨(同比-14%)[2] - 综合毛利率16.4%(同比-0.9个百分点)[2] 行业景气度 - 磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别为0.10/2.25/0.33/0.35/2.69万元/吨 较6月底变化0%/+3%/+1%/0%/+8%[3] - 有机硅DMC/107胶价格较6月底+2%/-2%至1.10/1.18万元/吨[3] - 预计磷产业链未来3年景气有望维持[3] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测16.3/18.6/21.6亿元 同比+2%/+14%/+16%[5] - 对应EPS为1.48/1.69/1.96元[5] - 基于25年20倍PE给予目标价29.60元(前值23.68元基于16倍PE)[5] 估值比较 - 可比公司2025年平均PE为17倍 包括芭田股份(9倍)、川发龙蟒(33倍)、云天化(9倍)[12] - 当前股价27.03元 市值298.21亿元[8] - 2025年预测PE为18.31倍 PB为1.36倍[10]

股价与融资交易表现 - 8月25日股价下跌0.12% 成交额1.10亿元 [1] - 当日融资买入1226.24万元 融资偿还1328.95万元 融资净流出102.71万元 [1] - 融资融券余额合计7573.45万元 融资余额占流通市值2.83% 处于近一年80%分位高位水平 [1] - 融券余量为0股 融券余额0元 但处于近一年70%分位较高水平 [1] 股东结构与公司基本情况 - 截至3月31日股东户数1.33万户 较上期增长14.26% [2] - 人均流通股7814股 较上期减少12.43% [2] - 公司位于湖南省怀化市 2008年12月成立 2021年11月上市 [1] - 主营业务为硫、氯化工产品链的研发生产和销售 [1] 财务业绩与分红情况 - 2025年第一季度营业收入3.73亿元 同比增长29.04% [2] - 归母净利润415.87万元 同比增长127.88% [2] - A股上市后累计派现1.47亿元 近三年累计派现6713.50万元 [2] 业务构成 - 氯化工产品链占比76.80% 硫化工产品链占比22.93% 其他产品占比0.27% [1]

股价与融资交易 - 8月25日公司股价下跌0.57% 成交额达5217.24万元[1] - 当日融资买入917.50万元 融资净买入518.56万元[1] - 融资余额6747.24万元 占流通市值2.39% 处于近一年90%分位高位水平[1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.02万户 较上期减少1.72%[2] - 人均流通股20284股 较上期增加1.75%[2] - 国泰君安君得鑫持股151.93万股(减少71.15万股) 博道远航新进持股115.35万股[2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入1.09亿元 同比增长34.79%[2] - 归母净利润1542.63万元 同比增长9.08%[2] - A股上市后累计派现1.29亿元 近三年累计派现9844.80万元[2] 公司基本情况 - 主营业务为沉淀法二氧化硅研发生产销售 收入构成中二氧化硅占比99.67%[1] - 成立于2003年12月3日 2021年9月13日上市[1] - 注册地址位于广东省肇庆高新区创业路15号[1]

核心观点 - 报告聚焦于2025年9月交易线索及市场动态，覆盖策略、固定收益、化工、社会服务、汽车、纺织服饰、有色金属、轻工制造及环保等多个行业，重点分析公司业绩表现、技术突破及行业趋势 [1][4][5] - 策略层面指出科技股领涨A股，沪指突破3800点关口，全球权益多数上涨，AI催化国产芯片发展 [4] - 多个公司上半年业绩表现亮眼，如道氏技术归母净利润同比+108%，零跑汽车实现半年度扭亏，布鲁可归母净利润同比大幅扭亏 [5][9][17] 策略专题：9月交易线索及市场表现 - 近期A股科技股涨势强劲，推动沪指突破3800点关口，全球权益市场多数上涨，A股领涨 [4] - 大类资产中商品价格涨跌参半，中美利差收窄，政策事件包括鲍威尔鸽派讲话及AI催化国产芯片 [4] - 固定收益领域基本面高频指数为127.3点，同比增加5.5点，利率债多空信号因子为4.9% [4] 化工行业：道氏技术 - 公司传统锂电材料主业盈利高增，2025H1归母净利润2.3亿元，同比+108%，利润率持续上行 [5] - 布局AI for Science赛道，投资APU芯片厂商并建设智算中心，算力提升1-2个数量级，能耗降低2-3个数量级 [5][6] - 单壁碳纳米管研发取得突破，拟投资6亿建设120吨产能，应用于固态电池、硅基负极等领域，形成固态电池材料矩阵 [6][7] - 股权激励目标指引2025-2027年净利润分别为6亿、8亿、10亿元，预计2025-2027年归母净利润6.45亿/8.77亿/11.38亿元，对应PE 27.2/20.0/15.4倍 [5][8] 社会服务行业：九华旅游 - 公司依托九华山旅游资源，拥有索道缆车经营权及酒店业务，2025H1客流带动营收增长，客运业务保持高增 [8] - 控费能力优秀，利润率持续提升，定增+收购助力长期发展，预计2025-2027年营收8.9亿/10.2亿/12.2亿元，归母净利润2.3亿/2.7亿/3.2亿元 [8] 汽车行业：零跑汽车 - 公司半年度扭亏，成为中国造车新势力中第二家实现半年度盈利的企业，明年目标销量100万台 [9] - Q2销量强势，品价比优势显著，预计2025-2027年销量60万/101万/131万辆，总收入653亿/1144亿/1529亿元，归母净利润11亿/56亿/111亿元 [9] 纺织服饰行业：新澳股份 - 2025H1收入同比基本持平，归母净利润同比+2%，毛精纺主业Q2销量波动，期待H2订单修复 [11] - 坚持国际化产业链布局，预计2025-2027年归母净利润4.41亿/4.98亿/5.67亿元，2025年PE为10倍 [11] 有色金属行业：洛阳钼业 - 上半年多数产品产量超预期，完成目标指引50%以上，铜钴板块Q2销量环比大增 [11][12][13] - 钼钨板块Q2价格上涨，毛利环比双位数增长，铌磷板块产销量稳定，毛利环比双位数增长 [14][15] - 成功收购厄瓜多尔金矿，计划2028年投产，预计2025-2027年营收2301亿/2485亿/2684亿元，归母净利润176亿/193亿/203亿元 [15] 有色金属行业：中矿资源 - 2025H1归母净利润0.9亿元，同比-81%，主因锂价下跌及铜冶炼厂亏损 [15][16] - 铯铷业务盈利大幅增长，H1毛利5.1亿元，同比+50%，Q2环比+22% [16] - 锂盐业务量增价减，H1销售1.8万吨，同比+6.4%，Q2电碳均价6.55万元/吨，环比-13% [16] - 铜冶炼业务受加工费下降影响，H1净亏损约2亿元，预计2025-2027年归母净利润6.4亿/14.6亿/22.7亿元 [16][17] 轻工制造行业：布鲁可 - 2025H1营业总收入13.38亿元，同比+27.89%，归母净利润2.97亿元，同比大幅扭亏 [17] - 中国市场增长稳健，加速海外扩张，扩充客群及性价比产品，IP持续拓展 [17] - 预计2025-2027年归母净利润7亿/11.09亿/15.19亿元，同比+274.5%/58.4%/37.0% [18] 环保行业：伟明环保 - 公司利润维持平稳，垃圾焚烧产能保障现金流，装备业务高歌猛进，新能源材料业务已有部分产品产出 [18] - 预计2025-2027年归母净利润32.5亿/38.0亿/42.3亿元，EPS 1.9/2.2/2.5元，对应PE 10.2X/8.7X/7.8X [18] 行业表现数据 - 通信行业1月涨幅30.0%，3月59.1%，1年107.0%，领涨市场 [2] - 电子行业1月涨幅21.3%，3月37.1%，1年86.8%，计算机行业1年涨幅101.4% [2] - 银行行业1月涨幅0.2%，1年25.4%，煤炭行业1年涨幅1.3%，表现相对落后 [2]

现金管理基本情况 - 公司使用不超过30,000万元闲置自有资金进行现金管理 额度在董事会决议有效期内可滚动使用 [1] - 所购理财产品为安全性高 流动性好 风险可控的稳健品种 不涉及股票 基金 期货等风险投资品种 [1] - 投资期限自董事会审议通过之日起12个月内有效 资金来源为公司暂时闲置自有资金 [1] - 董事会授权总经理在额度范围内行使投资决策权并签署相关合同文件 财务部负责组织实施 [1] 投资风险及控制措施 - 理财产品属低风险投资品种 但金融市场受宏观经济影响 可能存在市场波动风险 [2] - 额度内资金仅限购买不超过十二个月的低风险理财产品 财务部实时监控资金安全并分析理财产品投向 [2] - 审计部每季度末全面检查理财产品投资项目并向审计委员会报告 独立董事和审计委员会有权监督资金使用情况 [2] 对公司经营的影响 - 使用闲置自有资金进行现金管理不影响公司正常生产经营 可提高资金使用效率并获得投资收益 [3] - 监事会认为该决策有利于提高现金管理收益 不损害公司及全体股东利益 审议程序合法合规 [3] 相关审核程序 - 第六届董事会第五次会议及第六届监事会第五次会议审议通过该现金管理议案 [3] - 同意公司及子公司使用不超过30,000万元闲置自有资金进行现金管理 [3]

行业背景与市场空间 - 轨道交通行业投资维持高位 2024年铁路固定资产投资完成8,506亿元 同比增长11.26% 投产新线3,113公里 其中高速铁路2,457公里 [2] - 城市轨道交通快速发展 预计到2025年运营里程将达到10,000公里 重点推进都市圈多层次轨道交通网络建设 [3] - 工程防水行业存在结构性机会 2024年全国新开工改造城镇老旧小区5.8万个 水利建设投资同比增长12.80% 雅鲁藏布江重大水利工程总投资约1.2万亿元 [4] - 新能源产业高速增长 2024年光伏新增装机容量保持全球第一 晶硅组件产量达588GW同比增长13.5% 新型储能新增装机约42GW [6] 公司融资方案 - 采用向特定对象发行A股股票方式融资 每股面值1.00元 发行对象为骁光智能 募集资金全部用于补充流动资金 [6][10][15] - 发行价格确定为8.08元/股 不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% 定价基准日为2025年8月26日 [11][16] - 募集资金总额不超过32,320.00万元 发行完成后总股本将从218,945,730股增加至258,945,730股 [21] - 发行完成后骁光智能持股比例将提升 表决权委托协议同时终止 [7] 财务状况与融资必要性 - 资产负债率持续上升 从2022年末69.97%升至2025年6月末77.39% 流动比率从1.37降至0.95 速动比率从1.12降至0.71 [8][9] - 有息负债规模较高 截至2025年6月30日短期借款、长期借款和应付债券合计87,762.51万元 占总负债比例64.75% [10] - 利息支出压力显著 2022-2024年利息费用分别为2,598.60万元、3,520.91万元和3,520.91万元 [10] - 融资将优化资本结构 降低资产负债率 提高流动比率和速动比率 减少利息支出 [9][10] 业务发展战略 - 深耕轨道交通领域二十余年 是国内轨道交通防腐防水材料首家上市企业 致力成为防腐防护整体解决方案供应商 [8] - 产品应用领域多元 覆盖高铁、地铁等轨道交通 以及大型基建项目、民建房地产和市政建设等领域 [3][4] - 积极布局新能源业务 包括胶类产品、风光储涂料和相关防水工程等多个方向 [6] - 将通过本次融资增强资本实力 支持主业拓展和新能源产业开拓 [8] 合规性与程序履行 - 发行方案已通过第五届董事会第八次会议审议 尚需股东大会审议、深交所审核及证监会注册 [19][20] - 符合各项法律法规要求 包括《公司法》《证券法》《管理办法》等规定 [12][13][14][15] - 不存在财务性投资情况 不属于失信被执行人及海关失信企业范围 [17][18] - 已制定摊薄即期回报填补措施 包括专注主业发展、规范募集资金使用、完善治理结构和强化分红回报机制 [25][26][27]

核心观点 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过32,320万元用于补充流动资金 预计发行后总股本从218,945,730股增至258,945,730股 短期内可能摊薄每股收益和净资产收益率 [1][2] - 公司基于三种净利润假设情景测算发行后财务指标影响 在亏损持平、减少10%或增加10%的情形下 每股收益和净资产收益率均显示改善趋势 [2][3][4] - 公司提出四项填补回报措施 包括聚焦主业提升盈利、加强募集资金监管、优化经营管理及完善利润分配政策 相关主体对措施履行作出承诺 [5][6][7][8][9][10] 财务影响分析 - 募集资金总额不超过32,320万元 发行后总股本预计增加18.3%至258,945,730股 [1][2] - 2024年扣非归母净利润为-13,564.58万元 2025年假设三种情景：亏损持平(-13,564.58万)、减少10%(-12,208.12万)或增加10%(-14,921.04万) [2][3][4] - 在亏损持平情景下 发行后基本每股收益从-0.64元/股改善至-0.63元/股 加权平均净资产收益率从-39.61%改善至-36.80% [4] - 所有测算情景均显示发行后每股收益和净资产收益率指标较发行前有所改善 [4] 募集资金使用 - 募集资金全部用于补充流动资金 以增强资本实力和支持业务可持续发展 [5][6] - 资金使用不涉及具体建设项目 无需人员、技术或市场储备 [6] 填补回报措施 - 通过聚焦主营业务提升盈利能力 加强募集资金专项账户监管 优化经营管理效率和完善现金分红政策等措施降低摊薄影响 [6][7][8] - 公司控股股东、实际控制人及董事、高级管理人员均承诺保障措施履行 若违反将承担法律责任 [9][10] 风险提示 - 公司明确声明盈利假设并非实际预测 填补措施不构成利润保证 投资者决策需谨慎 [5]