直播事件与市场反应 - 11月6日直播间工作人员展示售价79元的DIMOO挂链盲盒时评论“有点贵”并称“会有人买单”引发消费者争议 [1] - 受该直播事件影响公司港股早盘直线下挫一度跌超5%截至发稿报2082港元/股总市值2796亿港元 [1] - 公司回应称为直播事故正在紧急调查但不会开除涉事员工 [2] 争议产品信息 - 涉事产品为11月新推出的DIMOO新生日记系列挂链盲盒单个售价79元整盒474元含6个常规款和1个隐藏款 [5] - DIMOO是公司旗下第五大艺术家IP2025年上半年收入为1105亿元占总收入8% [14] - 据媒体报道该产品正品频现掉漆问题且仿品成本低至4元真实价值与定价差距引发争议 [8] 近期产品质量与售后问题 - 11月5日公司新推出的Skullpanda餐桌系列盲盒出现品牌Logo误印为POPMAET的批次性错误 [11] - 公司已下架该问题产品并提供换货服务但多名消费者反馈更换周期较长预计需至11月下旬或12月 [12] 公司财务表现与创始人动态 - 2025年第三季度公司整体收入同比增长245%至250%其中国内收入增185%至190%海外收入增365%至370% [13] - 创始人王宁于2024年10月24日减持2170万股均价7198港元套现1562亿港元 [16] - 截至2025年6月8日王宁身家为203亿美元约合人民币1460亿元为公司创始人并持有公司4873%股权持股市值约1467亿元 [16]

进博会参与情况 - 公司于第八届中国国际进口博览会消费品展区亮相 以“创造潮流 玩心无界”为主题[1] - 展台重点展示SKULLPANDA及CRYBABY两大IP 未展出Labubu这一知名IP[1] - 公司策展主要目的是展示除Labubu外的其他优秀IP作品 展品仅作展示不进行售卖[1][3] 核心IP介绍 - SKULLPANDA由青年艺术家熊喵创作 造型特点包括宇航员头盔和双侧耳机 传递“无垠之象”美学理念[4] - CRYBABY由泰国艺术家Molly创作 聚焦情绪表达 倡导直面情感[4] - 公司旨在通过国际舞台展示丰富多样的IP 向世界展示潮玩IP的无限可能[4] 财务与运营表现 - 2025年上半年公司四大区域业绩均实现超三位数（即超过100%）增长[4] - 美洲地区增速超过十倍[4] - 截至目前公司全球门店数量已突破570家[4]

公司参展概况 - 公司于11月5日至10日参加第八届中国国际进口博览会消费品展区，展台主题为“创造潮流 玩心无界” [1] - 展台设计以“生日庆典”为灵感，庆祝公司成立十五周年，展示以IP为核心的集团化、国际化战略成果 [1] - 重点展示SKULLPANDA和CRYBABY两大超人气IP，并设有巨型生日蛋糕装置，吸引大量观众互动 [1][2] 核心IP与产品策略 - SKULLPANDA IP由青年艺术家熊喵创作，造型特点为宇航员头盔和双侧耳机，传递“无垠之象”的美学理念 [2] - CRYBABY IP由泰国艺术家Molly创作，聚焦情绪表达，其情感内核在全球引发深度共鸣 [2] - 公司展示手办、毛绒等丰富品类，并推出海外限定产品，通过融入本地文化为全球消费者创造潮流文化印记 [2][3] - 公司持续进行品类创新，如风靡全球的搪胶毛绒，并探索积木、甜品、珠宝等新业态，构建多元产品矩阵 [3] 国际化战略与业绩表现 - 公司国际化战略深入推进，2025年上半年四大区域业绩均实现超三位数增长，美洲地区增速超十倍 [4] - 2025年公司在英国剑桥、印尼巴厘岛等全球知名地标开设首家门店，全球门店数量已突破570家 [4] - 公司近期在中东地区卡塔尔多哈哈马德国际机场开设首家门店，成为首个入驻多哈机场的中国品牌 [4] 行业平台与趋势 - 第八届进博会消费品展区以“更高品质，更好生活”为主题，聚焦“新”生活、“酷”科技、“最”潮流三大方向 [1] - 进博会已成为洞察全球消费趋势的核心平台，本届有155个国家地区和国际组织参与，4108家境外企业参展，展览面积超过43万平方米，均创历史新高 [3]

公司参展概况 - 公司再度亮相第八届中国国际进口博览会消费品展区 展位号为5 1C6-02 以创造潮流 玩心无界为主题 [3] - 参展适逢公司成立十五周年 展台以生日庆典为设计灵感 呈现以IP为核心的集团化 国际化战略成果 [3][5] - 展台设置巨型生日蛋糕 点缀众多陪伴品牌成长的IP形象 成为进博会现场人气打卡点 [3][5] 核心IP展示 - 重点展示SKULLPANDA与CRYBABY两大超人气IP SKULLPANDA由青年艺术家熊喵创作 传递无垠之象美学理念 [7] - CRYBABY由泰国艺术家Molly创作 聚焦情绪表达 其情感内核在全球引发深度共鸣 [7] - 多款海外限定产品同步亮相 通过融入本地文化为全球消费者创造潮流文化印记 [7] 产品矩阵与品类创新 - 集中展示手办 毛绒等丰富品类 让观众感受线下服务与品牌文化包裹感 [9] - 推出风靡全球的搪胶毛绒 借助搪胶工艺使毛绒玩具面部表情更生动 更易于搭配和展示 [9] - 已构建从桌面小确幸到进驻客厅的MEGA 再到毛绒挂件等多元产品矩阵 并持续探索积木 甜品 珠宝等新业态 [9] 国际化战略成果 - 2025年上半年公司四大区域业绩均实现超三位数增长 美洲增速超十倍 国际化战略迎来首轮爆发 [13] - 2025年持续进驻全球知名地标 在英国剑桥 印尼巴厘岛等地标性位置开设首家门店 [15] - 截至目前公司全球门店数量已突破570家 中东地区首家门店登陆卡塔尔多哈哈马德国际机场 成为首个入驻多哈机场的中国品牌 [15] 行业平台影响力 - 第八届进博会有155个国家 地区和国际组织参与 4108家境外企业参展 展览面积超过43万平方米 均创历史新高 [11] - 进博会已成为连接中国与世界的桥梁 是洞察全球消费趋势与美好生活愿景的核心平台 [5][11] - 公司认为通过进博会等国际舞台可向世界展示潮玩IP的无限可能 并为全球消费者带来美好体验 [11]

娃衣市场增长态势 - 娃衣全年销售额同比增长超过117.08% [2] - 娃衣单月销售额突破千万元 [2] - 全球潮玩市场规模从2020年的203亿美元增长至2024年的418亿美元，预计2025年将达到520亿美元 [5] 消费者画像与驱动因素 - 消费群体包括年轻消费者、亲子家庭、公司白领及30至40岁的全职妈妈 [2] - 娃衣提供情绪价值，换装过程具有解压效果，并为青年群体提供自我表达和情感陪伴的机会 [3] - 消费者通过线上线下交流展示个性化装扮并交换经验，具有公共交往意味 [3] 产品与价格策略 - 电商平台娃衣商品价格从十几元到上百元不等，定制款价格可达200多元 [2][3] - 热门款式包括Labubu的财神装扮、西游记角色服装以及学士服、洛丽塔等系列 [3][4] - 商家创新产品形态，推出具有高端刺绣、钉珠工艺的娃衣以提高附加值 [4] 供应链与生产能力 - 娃衣工厂订单量显著增加，需每日加量出样生产，产品销往国内多地及海外市场 [3] - 供应链具备竞争力，娃衣上新速度基本做到“日更” [4] - 生产企业可根据客户需求定制不同风格的娃衣，出口至日韩、北美等国家和地区 [4] 行业机遇与文化输出 - 娃衣经济有望伴随潮玩产业壮大迎来更多发展机遇 [5] - 商家将非遗面料、国风元素融入设计，在海外市场获得关注，是国潮文化“走出去”的契机 [4] - 国潮元素可辐射至纺织刺绣、饰品用具等更多领域的文化品牌传播 [4]

市场核心现象 - 中国消费市场同时出现咖啡价格跌破底线至1.9元一杯甚至0.1元一杯与潮流玩偶"拉布布"隐藏款在二手市场被炒至3000元高价的矛盾现象 [1][3] - 该现象无法用传统的消费升级或消费降级理论解释，而是一场深刻的消费价值体系重构 [4] - 消费者正在重新定义"值得"与"浪费"，消费结构向服务消费和发展型消费加速转型 [6] 情感型消费分析 - 潮流玩偶品牌"拉布布"将产品定位为潮流符号和社交货币，其99元普通款挂件上架即售罄，限量版和隐藏款在二级市场价格动辄翻数十倍 [6] - 品牌通过盲盒玩法、限量发售策略和进驻前沿潮流商圈，精准捕捉消费者的收集癖、赌性及对稀缺性和身份认同的需求 [6] - "拉布布"在社交媒体上成为一种社交资本和"硬通货"，购买行为与构建社交身份紧密相连 [6] 实用型消费分析 - 咖啡市场竞争白热化，瑞幸、库迪等品牌轮番推出低价活动，平台如京东、美团将价格打至0.1元甚至免费 [8] - 京东"硬折扣"超市、美团"快乐猴"、盒马近300家NB超市等高举"极致性价比"大旗，争夺日常消费预算 [9] - 消费者对功能性强、替代性高的日常消耗品态度变得极为理性，拒绝为品牌溢价和过度包装买单 [11][12] 消费者行为变迁 - 当代消费者根据自身价值标准将消费划分为追求功能性与性价比的实用型消费和强调体验感与情绪价值的情感型消费 [12] - 在实用型消费领域（如日常饮食、基础家居）决策理性且价格敏感，在情感型消费领域（如兴趣爱好、社交活动）则更感性且价格非首要考量 [12][14] - Z世代（1995-2009年出生）消费者是此波变革主力，他们注重产品与自身价值观契合度，追求个性化，并将消费视为表达自我和寻找同好的方式 [16] 企业战略响应 - 针对实用型消费，零售商采用硬折扣模式，通过精简SKU、优化供应链、直接与制造商合作来实现价格大幅下降 [16][17] - 针对情感型消费，企业注重构建品牌故事、培育社群文化、创造稀缺体验，如"拉布布"通过艺术家合作、限量发售、主题展览强化情感连接 [16] - 国际品牌调整策略以应对中国消费者的价值重排，包括推出适应年轻消费者的产品线、加速本土化创新以及注重生态系统打造 [20][21] 全球市场影响 - 中国消费市场的变革在规模和速度上具有独特性和前瞻性，其"价值重排"趋势正在影响全球品牌的市场策略 [20] - "拉布布"等中国品牌开始走向全球，从澳大利亚门店排长队补货到欧美明星自发晒单，将独特的消费文化输出到全球 [21][23] - 中国消费者的"消费觉醒"为全球市场提供了新范式，即消费者主动参与价值创造和定义的过程 [23]

投资评级 - 对泡泡玛特维持“推荐”投资评级 [3][5] 核心观点 - 泡泡玛特2025年第三季度业绩实现超预期增长，收入同比增长245%-250% [1] - 公司已建立远超同业的竞争优势，包括风格多样的IP矩阵、强大的IP运营能力以及广泛的线上线下渠道 [3] - 海外业务处于爆发增长期，尤其欧美高消费地区拓展顺利，预计将持续高增长 [3] - 国内通过品类拓展与多业态孵化（如POPOP珠宝店、乐园项目）打开中长期成长空间 [2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将高速增长，分别为1387亿元、1906亿元、2454亿元人民币 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - **总体收入**：2025年Q3收入同比增长245%-250%，显著高于2025年上半年的204%同比增长 [1] - **国内业务**：国内收入同比增长185%-190%，主要因6月起公司补货并开启预售模式，填补了供给缺口 [1] - **国内线下渠道**：同比增长130%-135%，在拓店趋缓背景下单店收入保持高水平 [1] - **国内线上渠道**：同比增长300%-305%，增速环比提升，反映产品预售火热及消费者高度认可 [1] - **海外业务**：海外收入同比增长365%-370%，延续爆发式增长 [1] - **海外区域表现**：亚太地区同比增长170%-175%；美洲地区同比增长1265%-1270%；欧洲地区同比增长735%-740%，欧美市场开拓效果显著，增速环比继续提升 [2] 增长驱动因素与未来展望 - **IP运营**：THE MONSTERS十周年巡展等活动保持IP黏性，万圣节限定等新系列保持高热度，新锐IP如星星人快速破圈，未来Q4旺季节日新品有望拉动全球增长 [2] - **渠道拓展**：海外存在大量空白市场，拓店空间广阔，预计将保持高速增长；国内预计继续稳步拓店 [2] - **新业态孵化**：国内新业态如POPOP珠宝店首店已开立，乐园二期项目在规划中，为国内中长期发展提供动力 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年营业收入为39623亿元，同比增长20391%；2026年、2027年营收预计分别为537656亿元、685038亿元，增长率分别为3569%、2741% [4][11] - **归母净利润预测**：预计2025年归母净利润为138714亿元，同比增长34382%；2026年、2027年预计分别为1905719亿元、2453867亿元，增长率分别为3738%、2876% [3][4][11] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的6679%提升至2025年的7468%及以上；净利率从2024年的2538%提升至2025年的3705% [11] - **估值水平**：股价对应2025-2027年PE分别为248倍、181倍、140倍 [3][10]

投资评级 - 报告对泡泡玛特(9992 HK)给予“买入”评级 [2] - 目标价为401.60港元，较当前收盘价250.40港元存在60.4%的潜在上涨空间 [1] 核心观点 - 公司增长动能持续强化，2025年第三季度整体收入同比增速达到245-250%，较上半年的204%进一步提速 [6] - 基于第三季度的强劲表现和第四季度传统零售旺季的催化，报告将2025-2027年的盈利预测上调7-12% [6][7] - 公司作为IP运营平台的变现能力得到验证，预计将在IP矩阵深化、产品创新和海外市场扩张的驱动下保持高速成长 [6][7] - 当前股价对应2026年预期市盈率约19倍，估值具有吸引力 [6] 财务表现与预测 - 2024年收入为130.38亿人民币，同比增长106.9%；净利润为31.25亿人民币，同比增长191.4% [5] - 预测2025年收入将大幅增长至358.99亿人民币，同比增长175.3%；净利润预计达到124.21亿人民币，同比增长296.7% [5][8] - 毛利率预计从2024年的66.8%提升至2025-2027年的70.8%-71.0% [8][11] - 净利润率预计从2024年的24.0%显著提升至2025-2027年的34.6%-35.1% [8][11] 分区域市场表现 - 2025年第三季度中国内地市场收入同比增长185-190%，线下渠道增长130-135%，线上渠道增长300-305% [6] - 2025年第三季度海外市场收入同比增速高达365-370%，其中美洲市场表现尤为亮眼，增速达到1265-1270% [6] - 预计到2025年，海外市场收入占比将首次超过中国内地，达到49%，并预计在2027年进一步提升至60% [10][12] 成长驱动因素 - IP矩阵持续深化，在精细化运营现有核心IP的同时，新IP（如星星人等）有望贡献更多销售 [7] - 产品与品类创新以及新业态探索（如饰品POPOP门店）将推动增长 [7] - 海外市场持续扩张，随着门店网络拓展和区域渗透加深，海外业务有望保持较快增长 [7]

核心观点 - 中泰证券维持泡泡玛特“买入”评级 基于公司头部IP势能向上和充足出海空间 上调2025-2027年营收及利润预测 [1] - 公司作为潮玩行业龙头 其核心在于IP 并建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度未经审核整体收益同比增长245%-250% [1] - 中国区收益同比增长185%-190% 海外收益同比增长365%-370% [1] - 中国区线下渠道收益同比增长130%-135% 线上渠道收益同比增长300%-305% [1] - 海外市场亚太地区收益同比增长170%-175% 美洲地区收益同比增长1265%-1270% 欧洲及其他地区收益同比增长735%-740% [1] 季度业绩驱动因素分析 - 中国区线上增速亮眼 主要系抽盒机渠道玩法丰富 小红书直播间等新渠道开拓以及LABUBU大单品预售收入确认节奏影响 [2] - 海外市场高增长 美洲市场受补货节奏影响存在月度波动 欧洲市场以南欧等空白市场开拓为主 泰国曼谷全球最大品牌旗舰店8月落地提供支撑 [2] 未来业绩展望 - 四季度中国市场进入电商大促 北美市场由万圣节开启购物季 伴随节日新品发售和老品补货 收入有望延续高增长 [3] - 2026年中国和亚太市场店效提升逻辑顺畅 新业态持续孵化 美洲市场通过开店及多种合作方式贡献业绩 欧洲及其他市场开店空间广阔 [3] 财务预测调整 - 预计2025年营业收入400.62亿元 较前次预测331.17亿元上调 2026年营业收入580.21亿元 较前次469.61亿元上调 2027年营业收入778.14亿元 较前次634.87亿元上调 [1] - 预计2025年经调整净利润140.02亿元 较前次115.35亿元上调 2026年经调整净利润203.61亿元 较前次181.06亿元上调 2027年经调整净利润276.87亿元 较前次266.90亿元上调 [1]

核心观点 - 中泰证券维持泡泡玛特“买入”评级，基于其头部IP势能向上和充足出海空间，显著上调2025-2027年营收及净利润预测 [1] 三季度业务表现 - 2025年第三季度公司整体收益同比增长245%-250% [1] - 中国区收益同比增长185%-190%，其中线下渠道增长130%-135%，线上渠道增长300%-305% [1] - 海外收益同比增长365%-370%，其中亚太地区增长170%-175%，美洲地区增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740% [1] 业绩驱动因素分析 - 中国区线上高增长主要系抽盒机渠道玩法丰富、小红书等新渠道开拓及LABUBU大单品预售收入确认影响 [2] - 海外市场中，美洲市场受补货节奏影响存在月度波动，欧洲市场以南欧等空白市场开拓为主，东南亚市场于曼谷开设全球最大品牌旗舰店 [2] 未来增长展望 - 四季度中国市场进入电商大促，北美市场由万圣节开启购物季，节日新品发售和老品补货有望延续收入高增长 [3] - 2026年中国和亚太市场店效提升逻辑顺畅，新业态持续孵化，美洲市场通过开店及多种合作方式贡献业绩，欧洲及其他市场开店空间广阔 [3] 公司核心竞争力 - 公司是潮玩文化及商业化先行者与龙头，IP是业务核心 [1] - 公司建立了覆盖艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化推广的全产业链一体化平台 [1]