报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月进出口及贸易顺差同比增速回升，出口同比由负转正，金额处2021年以来高位，出口仍具韧性 [4][5] - 中国出口持续超预期源于商品高性价比，是国内“内卷”与科技进步共同结果，出口正由劳动密集型向高技术产品转变，产业或已转型升级，对中国出口保持乐观 [6] - 2025年12月出口增速或因2024年12月高基数承压，但中国商品高性价比不变，出口持续偏高情况将持续较长时间 [7] - 对于股、债配置，维持相关观点，2025年下半年经济增速或不下行，物价等结构性问题有望好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 11月进出口数据关注点 - 11月进出口及贸易顺差同比增速回升，出口同比+5.9%（-1.1%），环比+8.2%（-7.1%），出口金额处2021年以来高位 [4] 11月出口增速情况 - 10月出口同比为负与2024年9、10月基数错位及贸易摩擦有关，中美会谈后贸易协定推动出口节奏恢复正常，11月出口增速如期回升转正，体现出口韧性 [5] - 11月出口总值占比前三国家或地区为东盟、欧盟和美国，对欧盟与东盟出口总值同比仍保持较高增速，对东盟出口总值同比+8.2%，环比+9.0%；对欧盟出口总值同比+14.8%，环比+7.4%；对美国出口总值同比-28.6%，环比-3.2% [5] 中国出口优势分析 - 中国出口持续超预期根源在于商品高性价比，是国内“内卷”与科技进步共同结果 [6] - 2025年截至11月机电产品出口累计同比增长8.0%，高新技术产品出口累计同比增长6.6%，劳动密集型商品累计同比减少4.2%，出口正由劳动密集型向高技术产品转变，或已反应产业转型升级 [6] - 即使“反内卷”后，中国价格优势仍将持续，因其他国家物价上涨速度比中国快，对中国出口保持乐观 [6] 12月出口增速预测 - 2024年12月因特朗普当选后贸易政策不确定性上升，抢出口带来较高基数，2025年12月出口增速或承压，但中国商品高性价比情况不变，2025年中国出口持续偏高将持续很长时间 [7] 市场情况 - 12月8日长端收益率先上后下，整体走势呈“M”型，早盘长端收益率普遍上行，午后因政治局会议提及货币政策适度宽松定调，长端收益率快速下行，小幅反弹后再次下行 [8] - 后续需关注周四凌晨美联储公布利率决议以及本周内或近期可能召开的中央经济工作会议情况 [8] 债市观点 - 对于股、债配置，维持相关观点，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行 [9]

对中国权益市场的整体观点 - 国泰海通维持对A/H股的战术性超配观点，认为多重因素支持中国权益表现，相较于其他主要大类资产的风险回报比较高 [1] - 国泰海通指出，2026年是“十五五”规划开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 [1] - 国泰海通认为，若美联储12月降息，当下人民币稳定升值也为2026年初中国宽松货币提供有利条件，改革将提振中国市场风险偏好 [1] 对出口形势的分析 - 华创证券指出，11月出口增速反弹超预期，较上月高7个百分点，其中基数影响贡献约5个百分点，其余为需求韧性的支撑 [1] - 华创证券分析，11月中国制造业PMI新出口订单大幅修复且各行业全面回升，同时出口边际增长动能有所恢复 [1] - 华创证券数据显示，9至11月出口环比平均增长1.1%，与历史同期均值相近，而第三季度出口月度环比均值仅有0.4%，大幅低于过去十年同期平均的1.4% [1] - 华创证券展望，月度视角下，12月基数抬升或给同比读数带来2至3个百分点的调整压力 [1] - 华创证券认为，季度视角下，领先指标显示外需环境稳健，电子产业链或继续助力增长 [1] - 华创证券判断，半年至一年维度下，货币宽松累积效应驱动的稳定外需环境叠加机电出口景气，或支撑出口维持偏强韧性 [1] 对A股市场近期表现与展望 - 中原证券指出，周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指在3923点附近遭遇阻力后震荡回落 [2] - 中原证券观察到，盘中商业百货、电子元件、光伏设备以及医疗服务等行业表现较好，而有色金属、能源金属、贵金属以及钢铁等行业表现较弱 [2] - 中原证券认为，当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态，中长期支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变 [2] - 中原证券预计，在政策暖风、资金改善的合力下，市场再度向上运行的可能性正在增加，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技有望轮番表现 [2] - 中原证券建议短线关注商业百货、光伏设备、电子元件以及医疗服务等行业的投资机会 [2]

贸易顺差与整体表现 - 2025年前11个月中国贸易顺差历史性突破1万亿美元大关，达到1.076万亿美元，相当于每日净赚超30亿美元 [1] - 2025年前11个月中国出口总额同比增长6.2% [6] - 2025年前三季度中国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增长4%，且增速逐季加快，从一季度的1.3%升至三季度的6%，进出口规模连续8个季度同比增长并保持在10万亿元以上的历史高位 [12] 贸易伙伴格局重塑 - 美国作为中国贸易伙伴的地位快速收缩，2025年前11个月中美贸易额同比下降16.9%，美国占中国外贸总值比重萎缩至8.9%，已滑落为中国第三大贸易伙伴 [3] - 东盟稳居中国第一大贸易伙伴，2025年前11个月贸易额达6.82万亿元，增长8.5% [3] - 中国与共建“一带一路”国家贸易额占比已超过51.8%，成为支撑外贸增长的基石 [5] - 中国是全球一半以上国家的最大贸易伙伴 [14] 出口市场多元化与结构升级 - 市场多元化战略成效显著，若剔除对美贸易部分，2025年前11个月中国对其他地区整体出口同比增长12.1% [5] - 对非洲出口表现强劲，在2025年3月至9月期间出口金额增速均值超过30% [5] - 机电产品是出口核心驱动力，前11个月出口额达14.89万亿元，增长8.8%，占出口总值60.9% [6] - 高技术产品出口亮眼，前11个月集成电路出口额增长25.6%，汽车出口额增长17.6% [6][7] - 11月单月汽车出口增速达53% [7] - 传统劳动密集型产品出口额为3.7万亿元，同比下降3.5%，占出口总值比重进一步降至15.1% [9] 企业应对策略与产业竞争力 - 面对美国高达47.5%的平均关税壁垒，中国企业通过将生产销售转向其他市场或通过第三国转口贸易等方式应对 [3][5] - 中国香港成为重要转口中心，2025年1-10月中国对香港地区出口增长13.3% [5] - 民营企业扮演关键角色，前11个月进出口额达23.52万亿元，增长7.1%，占外贸总值57.1% [9] - 中国出口竞争力正从“人力成本优势”转向“技术集成与制造体系优势”，例如中国汽车以约1.67万美元的平均单价在英国、西班牙、巴西等市场实现销量大幅增长 [9] - 高端制造业正从单纯商品销售转向提供一揽子解决方案 [9] 进口需求与国内经济 - 大宗商品进口呈现“量增价跌”特点，有效降低了国内输入成本，铁矿砂、煤炭、天然气、大豆进口量显著增加而均价下滑 [11] - 机电产品进口增长7.5%，其中集成电路进口量增14.8%，价值增11.9%，凸显国内旺盛的生产与技术升级需求 [11] - 汽车进口量减少11.3%，与出口爆发式增长形成对比，反映国内品牌竞争力提升 [11] 月度数据与短期动态 - 2025年11月中国对美国出口同比暴跌29%，对欧盟出口逆势增长14.8%，对澳大利亚出口激增35.8% [5] - 贸易路线调整在抵消美国关税拖累方面的作用在增强 [5] - 尽管11月新出口订单有所改善，但制造业采购经理人指数已连续第八个月低于荣枯线 [11] 长期展望与预测 - 凭借在电动汽车、工业机器人等领域的优势，有国际投行预测到2030年中国占全球商品出口份额有望从现在的约15%提升至16.5% [14]

文章核心观点 - 11月中国出口增速反弹超预期，同比达5.9%，较上月回升7个百分点，反弹动力来自低基数（贡献约5个百分点）和外需韧性支撑 [2][4] - 出口结构呈现“强机电、弱劳密”特征，机电产品是主要增长引擎，尤其“机电三样”（汽车、船舶、集成电路）出口增速均在15%以上 [4][8] - 出口区域格局变化，对新兴市场出口强劲，对美国出口疲弱但份额或已止跌企稳，为未来反弹创造条件 [9] - 展望未来，短期12月因基数抬升同比增速或回落至3%-4%，但从中长期看，稳定的外需环境与机电产品高景气有望支撑出口维持偏强韧性 [4][10] 出口强在中游 总量来看，外需韧性强 - 11月出口同比5.9%的大幅反弹，基数效应贡献约5个百分点，外需韧性贡献其余部分 [4][6] - 外需好转的佐证：11月制造业PMI新出口订单大幅修复且各行业全面回升 [4][7] - 出口增长动能边际恢复：9-11月出口环比平均1.1%，已接近过去十年同期平均1.4%，而三季度月度环比均值仅0.4%，大幅低于历史同期 [4][14] 品类来看，强在机电（中游） - 机电产品是出口核心拉动项：1-11月机电产品出口累计同比7.9%，拉动整体出口增长4.7个百分点，贡献率达87% [8][20] - “机电三样”表现尤为突出：1-11月汽车（包括底盘）、集成电路、船舶出口累计同比分别达16.7%、24.5%、27.1%，三者合计出口同比增速达22%，拉动整体出口2个百分点 [8][21] - 劳动密集型产品拖累出口：1-11月劳密产品出口累计同比为-4.3%，拖累整体出口0.7个百分点 [8][20] - 出口结构持续升级：1-11月机电产品占出口总额比重提升1.5个百分点至60.9%，而劳密产品占比下降1.6个百分点至15.1% [8][22] 区域来看，强在新兴市场 - 新兴市场是主要增长来源：1-11月对主要新兴经济体出口累计同比11.1%，拉动整体出口5.2个百分点 [29] - 发达市场整体疲弱，美国是主要拖累：1-11月对主要发达经济体出口累计同比仅0.5%，其中对美国出口累计同比大幅下降18.9%，拖累整体出口2.8个百分点 [29] - 出口市场份额发生转移：1-11月美国占中国出口份额下降3.4个百分点至11.3%，其份额主要由东盟（份额提升1.1个百分点至17.5%）、非洲（提升0.9个百分点至5.9%）、欧盟（提升0.4个百分点至14.9%）和中西亚国家（提升0.4个百分点至11.3%）填补 [30] - 对美出口份额或已止跌企稳：从中国出口视角看，对美国出口份额在5月触底9.1%后震荡回升，6-11月中枢约10.8%，这为明年因低基数可能出现的明显反弹创造了条件 [9][30] 未来出口韧性或有支撑：稳定外需+强机电 - **月度视角（12月）**：因去年12月出口环比高达7.6%（高于过去十年同期平均5.9%），高基数可能使12月出口同比读数回落至3%-4%区间 [10][37] - **季度视角**：领先指标显示外需环境稳健。OECD综合领先指标预示中国出口或微幅回升；欧美库存周期或温和修复；费城半导体指数显示全球半导体销售额增速有望持续上行，继续支撑中国电子链出口景气 [10][37] - **半年至一年维度**：全球货币宽松的累积效应有望驱动外需环境整体平稳；同时，机电出口在“机电三样”高景气及其他机电产品稳定的支撑下，有望维持偏强韧性，继续助力中国出口增长 [4][10][38] 进出口分项数据 出口 - **出口整体**：11月以美元计出口同比5.9%，远超市场预期的3.8%，环比增长8.2%，高于过去5年/10年/20年同期环比均值（5.6%/6.3%/5.8%） [2][46] - **出口量价**：价格因素加速修复。11月15种主要商品出口价格加权平均同比回升至6.7%（10月为5.2%）；以海关监管货运量推算的11月出口价格同比高达15.6%（10月为-1.5%） [50] - **出口区域**：11月对欧盟出口同比大幅反弹至14.3%（10月为1.4%），拉动作用显著增强；对非洲出口同比大幅升至28.2%（10月为9%）；对东盟出口同比略降至8.6%（10月为10.4%）；对美国出口同比为-28.8%，仍深度负增长但环比动能前期较强 [56][57] - **出口商品**：中间品和资本品是主要拉动。11月集成电路出口同比34.2%，汽车（包括底盘）出口同比52.3%，船舶出口同比45.9%，均保持双位数高增长 [66][67] 进口 - **进口整体**：11月以美元计进口同比1.9%，低于市场预期的3%，环比增长1.6%，大幅低于历史同期均值 [2][72] - **进口区域**：11月从拉美进口同比23.1%，是主要拉动项，贡献2个百分点的同比拉动；从欧美进口则形成拖累 [73] - **进口商品**：集成电路进口是核心拉动，11月同比13.9%，拉动进口增长2.2个百分点；空载重量超2吨的飞机进口同比高达88.7% [76] 贸易差额 - 11月贸易顺差为1117亿美元，同比大幅增长14.7%，顺差额较10月的900.7亿美元显著扩大 [79]

11月出口表现超预期 - 11月以美元计价出口同比增长5.9%，远超市场预期的3.8%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点[1] - 出口反弹部分归因于低基数效应，贡献约5.0个百分点的同比修复[2][3] - 出口增长动能边际恢复，9-11月三个月移动平均环比为1.1%，已接近历史同期均值，而三季度月度环比均值仅为0.4%[2][11] 出口结构：机电产品强劲，劳动密集型疲弱 - 1-11月机电产品出口累计同比增长7.9%，拉动整体出口增长4.7个百分点，贡献率达87%[4][13] - 机电产品内部，“机电三样”（汽车、船舶、集成电路）出口增速均在15%以上，1-11月累计同比达22%，拉动整体出口2.0个百分点[4][14] - 1-11月劳动密集型产品出口累计同比为-4.3%，对整体出口造成0.7个百分点的拖累[4][13] - 出口份额结构变化：机电产品占比提升1.5个百分点至60.9%，劳动密集型产品占比下降1.6个百分点至15.1%[16] 出口区域：新兴市场强劲，美国份额企稳 - 1-11月对主要新兴经济体出口累计同比增长11.1%，拉动整体出口5.2个百分点[23] - 1-11月对美国出口累计同比大幅下降18.9%，拖累整体出口2.8个百分点[24] - 美国占中国出口份额已止跌企稳，若明年份额持稳，仅基数效应边际上可能为中国对美出口带来接近28个百分点的增速改善[6][25] 未来展望与支撑因素 - 月度视角：12月因基数抬升，出口同比增速可能回落至3%-4%区间[7] - 季度视角：领先指标（如费城半导体指数）显示全球半导体周期上行，有望继续支撑中国电子链出口景气[7][31] - 中长期视角：全球货币宽松的累积效应可能支撑外需环境整体平稳，机电出口高景气有望延续，支撑出口韧性[7][32]

总体外贸表现 - 2025年11月中国出口金额同比增长5.9%，增速较上月提升7.0个百分点[1][3] - 2025年11月中国进口金额同比增长1.9%，增速较上月提升0.9个百分点[1][3] - 2025年11月中国贸易顺差为1116.8亿美元，前值为900.7亿美元[1] 出口区域分析 - 美国对中国出口的拖累扩大0.6个百分点至4.4个百分点[3] - 欧盟、中国香港、非洲、东盟、拉丁美洲对中国出口的拉动分别为1.9、1.6、1.5、1.4、1.0个百分点[3] - 2025年1-10月，东盟是对中国出口增长的最大贡献力量[3] 出口产品分析 - 2025年前11个月，机电产品和高新技术产品对中国出口的拉动分别为4.8和1.6个百分点[3] - 2025年前11个月，汽车、船舶、集成电路三类商品合计对中国出口的拉动为2.0个百分点[3] - 2025年前11个月，劳动密集型产品对中国出口的拖累为0.6个百分点[3] 进口产品分析 - 2025年前10个月，机电产品和高新技术产品对中国进口增速的拉动分别为1.8和2.5个百分点[3] - 2025年前10个月，原材料相关产品对中国进口增速的拖累为2.5个百分点[3] - 2025年前10个月，农产品对中国进口增速的拖累为0.3个百分点[3]

外贸表现与结构 - 前11个月中国货物贸易进出口总值达41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，11月当月进出口同比增速回升至4.1%，自2月起连续10个月保持增长 [2] - 前11个月中国出口机电产品14.89万亿元人民币，同比增长8.8%，其中“新三样”产品、船舶出口增速均超过20% [2] - 前三季度中国跨境电商进出口约2.06万亿元人民币，同比增长6.4% [3] - 前11个月中国对东盟、拉美、非洲市场进出口增速分别达到8.5%、5.6%、18.7%，与全球110多个国家和地区实现出口、进口“双增长”，比去年同期增加20多个国家和地区 [3] - 截至11月份，中国进口已连续6个月保持增长，自最不发达国家进口规模累计增加550多亿元人民币 [4] 港口与物流基础设施 - 宁波舟山港年集装箱吞吐量首次突破4000万标准箱，成为全球第三个达成此里程碑的港口 [2] - 中欧班列累计开行突破12万列 [11] - 中欧陆海快线缩短运输时间7至10天，中老铁路开通后，“澜湄快线”国际货运班列全程运输时长压缩至26小时，运输成本显著降低 [11] 外商投资与营商环境 - 今年以来中国新设立外商投资企业数量5.4万家，同比增长14.7% [7] - 必胜客中国门店突破4000家，一汽—大众迎来第3000万辆整车下线，特斯拉在美国本土之外的首座储能超级工厂落户上海，西门子医疗在深圳建设高端研发制造基地 [7] - 空客在中国建设的第二条A320系列飞机总装线在天津投产 [8] - 根据美中贸易全国委员会调查，绝大多数受访企业认为中国市场对维持其全球竞争力不可或缺，中国美国商会报告显示近一半投资企业仍视中国为前三大投资目的地之一 [9] - 《2025年稳外资行动方案》发布，外资准入负面清单持续缩减，电信、医疗等服务业开放稳步扩大 [9] 制度型开放与自贸区建设 - 海南自贸港首架“零关税”大型飞机享受9589万元人民币税款减免 [10] - 中国已形成22个自贸试验区和海南自贸港构成的“雁阵”格局 [11] - 中国—东盟自贸区3.0版升级议定书签署，单方面免签“朋友圈”进一步扩大 [11] - 在埃及新行政首都，中埃共建的385.8米“非洲第一高楼”标志塔等重大工程扎实推进 [11]

外贸总体表现 - 11月货物贸易进出口总值3.9万亿元 同比增速回升至4.1% 较上月加快4个百分点 连续10个月保持同比增长 [1] - 11月出口2.35万亿元 同比增长5.7% 进口1.55万亿元 同比增长1.7% [1] - 前11个月累计货物贸易进出口总值41.21万亿元 同比增长3.6% 其中出口24.46万亿元 同比增长6.2% 进口16.75万亿元 同比增长0.2% [1] 出口结构特征 - 前11个月出口机电产品14.89万亿元 同比增长8.8% 占出口比重超六成 [2] - 前11个月出口集成电路1.29万亿元 同比增长25.6% 出口汽车8969.1亿元 同比增长17.6% [2] - 传统劳密产品出口有所回落 出口结构呈现“由量向质”升级特征 [2] 外贸主体结构 - 前11个月民营企业进出口23.52万亿元 同比增长7.1% 占外贸总值57.1% 占比较去年同期提升1.8个百分点 [2] - 有进出口记录的民营企业数量同比增加6.6万家 [2] - 11月民营企业进出口增速较上月加快3.9个百分点 出口与进口连续9个月双增长 [2] 贸易伙伴格局 - 前11个月对第一大贸易伙伴东盟进出口总值6.82万亿元 同比增长8.5% 占外贸总值16.6% [3] - 前11个月对共建“一带一路”国家合计进出口21.33万亿元 同比增长6% [3] - 外贸对传统发达经济体的依赖度持续降低 贸易伙伴多元化提升抗风险能力 [3] 政策与未来展望 - 稳外贸一揽子政策在金融信贷、退税便利化、跨境电商等方面持续发力 缓解企业成本压力 稳定订单预期 [3] - 未来政策方向侧重于通过制度型开放与结构性支持巩固和引导外贸转型趋势 [3] - 政策储备预计沿三大主轴发力：深化市场准入改革、强化新动能培育（如跨境电商综试区建设、贸易数字化）、优化跨境营商环境（如“智慧口岸”、贸易便利化改革）[3]

外贸总体表现 - 11月中国货物贸易进出口总值3.9万亿元，同比增速回升至4.1%，较上月加快4个百分点，且自2月起已连续10个月保持同比增长 [2] - 11月出口额为2.35万亿元，同比增长5.7%；进口额为1.55万亿元，同比增长1.7% [2] - 前11个月累计进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，增速与前10个月持平；其中累计出口24.46万亿元，同比增长6.2%；累计进口16.75万亿元，同比增长0.2% [2] 出口结构特征 - 前11个月，机电产品出口额达14.89万亿元，同比增长8.8%，占出口总值比重超六成，显示出高技术、高附加值产品出口增长突出 [3] - 在机电产品中，集成电路出口额为1.29万亿元，同比增长25.6%；汽车出口额为8969.1亿元，同比增长17.6% [3] - 传统劳动密集型产品出口有所回落，出口结构呈现“由量向质”的升级特征 [3] 外贸主体结构 - 前11个月，民营企业进出口总额为23.52万亿元，同比增长7.1%，占外贸总值的57.1%，占比较去年同期提升1.8个百分点 [3] - 有进出口记录的民营企业数量同比增加6.6万家 [3] - 11月民营企业进出口增速较上月加快3.9个百分点，其出口与进口已连续9个月实现双增长 [3] 贸易伙伴格局 - 前11个月，中国对第一大贸易伙伴东盟进出口总值为6.82万亿元，同比增长8.5%，占外贸总值的16.6% [4] - 同期，中国对共建“一带一路”国家合计进出口21.33万亿元，同比增长6% [4] - 外贸对传统发达经济体的依赖度持续降低，东盟与共建“一带一路”国家已成为稳固的“基本盘”，贸易伙伴多元化提升了抗风险能力 [4][5] 政策支持与未来方向 - 稳外贸一揽子政策在金融信贷、退税便利化、跨境电商等方面持续发力，与市场形成良性互动，缓解企业成本压力并稳定订单预期 [5] - 未来政策方向预计将侧重于通过制度型开放与结构性支持来巩固和引导外贸转型趋势 [5] - 政策储备预计沿三大主轴发力：深化市场准入改革；强化新动能培育，重点推进跨境电商综试区建设与贸易数字化；优化跨境营商环境，通过“智慧口岸”与贸易便利化改革降低贸易成本与不确定性 [5]

总体进出口表现 - 2025年11月出口总值3304亿美元，同比增长5.9%，高于市场预期的3.0%，前值为-1.1%[1] - 2025年11月进口总值2187亿美元，同比增长1.9%，高于前值1.0%，但低于预期的2.9%[1] 出口地区分析 - 对欧盟、非洲和拉丁美洲出口改善，分别拉动整体出口增长1.9、1.5和1.0个百分点，拉动效果较前月分别提升1.7、1.0和0.9个百分点[1] - 对东盟出口同比增速放缓1.9个百分点至8.6%，为今年2月以来首次降至个位数，其中对新加坡和菲律宾出口增速降幅较大[1] - 对美国出口同比大幅下降28.8%，增速较10月下降3.6个百分点，为近3个月最低，部分受去年同期高基数（473亿美元）影响[2] 出口产品分析 - 机电产品和高新技术产品出口是主要修复动力，同比增速分别较上月提升8.5和6.0个百分点至9.8%和7.8%，两者合计对出口的拉动较前月抬升6.7个百分点[3] - 集成电路和汽车出口表现强劲，同比增速分别为34.4%和52.9%，较10月分别提升7.3和18.9个百分点，合计拉动出口效应抬升约0.7个百分点[3] - 劳动密集型产品出口同比降幅自14.8%收窄至8.2%，但增速仍较低[3] 进口产品分析 - 机电产品和高新技术产品进口改善，同比增速分别提升3.2和7.4个百分点，合计拉动整体进口5.5个百分点，较前月抬升3.4个百分点[4] - 大宗商品进口增速由前月的0.1%转为-1.0%，其中原油、煤及褐煤进口同比降幅进一步扩大[5] 外部环境与展望 - 周边经济体出口表现较好：韩国11月出口同比增长8.4%，越南同比增长15.8%[5] - 报告认为，尽管未来面临高基数挑战，但出口韧性较强，主要因制造业产成品具有价格优势，且近期人民币升值节奏放缓[6][7]