公司财务表现 - 2025年上半年公司收入为9.59亿元，同比增长24.92% [3] - 2025年上半年公司净利润为1.06亿元，同比增长75.43% [3] - 2025年上半年公司毛利率为34.6%，同比下降1.4个百分点 [5] 产品销售表现 - 2025年上半年梅干零食收入为4.70亿元，同比增长2.72% [4] - 2025年上半年西梅产品收入为1.95亿元，同比增长99.92% [4] - 2025年上半年梅冻产品收入为2.83亿元，同比增长35.96% [4] - 2025年上半年其他产品收入为1124.70万元，同比增长142.60% [4] - 2025年上半年梅干零食销售均价为35.3元/千克，西梅产品为42.6元/千克，梅冻产品为18.8元/千克 [5] 销售渠道与客户 - 零食专卖店已成为公司第一大收入来源，2025年上半年收入为3.38亿元，同比增长53.87% [6] - 2025年上半年来自超市及会员制商店的收入为2.40亿元，同比增长200.12% [6] - 2025年上半年来自经销渠道的收入为2.99亿元，同比下降22.06% [6] - 2025年上半年万辰集团为第一大客户，贡献收入1.53亿元，占比15.9%；鸣鸣很忙为第二大客户，贡献收入1.08亿元，占比11.3% [7][8] 运营与流动性 - 2025年上半年公司销售及经销费用为1.47亿元，同比下降4.30% [9] - 2025年上半年末公司贸易应收款项及应收票据为2.21亿元 [9] - 2025年上半年公司存货为5.46亿元，占流动资产比例超过一半 [10] - 2025年上半年公司速动比率为44.6%，流动比率为98.9% [10]

财务业绩表现 - 前三季度公司收入同比增长13.12%至28.54亿元，第三季度收入同比增长25.15%至9.14亿元 [1] - 前三季度公司净亏损同比扩大194.06%至1.25亿元，第三季度净亏损同比扩大29.73%至7465.60万元，且环比第二季度的5068.39万元有所增加 [1] - 前三季度公司毛利率同比下降9.16个百分点至31.58%，主要因销售毛利下降所致 [3] 成本费用结构 - 公司销售费用同比下降7.27%至6.79亿元，管理费用同比下降4.73%至3.22亿元，研发费用同比下降75.32%至196.64万元，财务费用同比上升24.33%至1666.96万元 [3] - 公司销售费用占营收比例为22.04%，高于三只松鼠的20.69%，低于良品铺子的24.28%但远高于盐津铺子的9.92% [3] - 公司管理费用占营收比例为11.28%，显著高于三只松鼠的2.93%、良品铺子的3.94%和盐津铺子的4.36% [3] 销售渠道与门店策略 - 公司主要销售渠道包括线下直营门店、加盟门店、经销特通渠道和电商板块，直营门店为最主要收入渠道 [5] - 公司正降低直营店比例并提高加盟店占比，加盟店带来的毛利通常低于直营店 [5] - 截至2025年6月30日，公司门店总数降至2979家，净减少106家，其中直营门店减少90家至1395家，加盟门店减少16家至1584家 [5] - 公司将为加盟商或联营商提供总额不超过5000万元的财务资助，以缓解其流动性压力并强化合作黏性 [5] 公司战略与背景 - 公司成立于1999年，2016年在上交所上市，成为A股休闲零食第一股，产品覆盖坚果炒货、肉脯糖果、糕点饼干等多品类 [6] - 公司称提高加盟店比例标志着其从传统零售企业向连锁管理服务+供应链平台型企业转变 [5] - 公司此前提及新业务毛利结构与传统业务存在差异，营业成本上升导致销售毛利额下滑，但未明确新业务具体含义 [3]

产品价格调整 - 公司自11月1日起对旗下35款产品进行涨价，涉及坚果、巴旦木、瓜子、开心果及芒果干等品类 [1] - 产品涨价幅度在0.2元至10元之间，最高涨幅约23.40%，例如50克/袋开心果涨价1.1元至5.8元，坚果礼盒每盒涨价10元至140元 [1] - 此次涨价主要原因为全球坚果果干原料、包材及物流运输等综合成本持续攀升且波动显著 [1] 财务表现分析 - 公司前三季度营收同比增长8.22%至77.59亿元，但净利润同比下跌52.91%至1.61亿元，呈现增收不增利态势 [4] - 上半年公司整体毛利率同比下降2.97%至25.08%，但第三季度毛利率同比改善，上涨4.14%至25.69，前三季度整体毛利率同比微降0.70%至25.27% [3] - 上半年净利润下降52.22%部分归因于国际形势导致的坚果原料成本上涨 [4] 成本与费用结构 - 营业成本上涨速度小幅高于收入涨幅，同时销售费用较高影响了利润率 [4] - 前三季度销售费用为16.05亿元，同比增长24.06%，占收入比例为20.69% [4] - 分产品看，上半年坚果毛利率下跌2.64%至23.91%，而综合产品毛利率同比增长1.53%至32.01%，烘焙产品毛利率同比增长1.09%至22.71% [3] 业务模式与渠道 - 公司主打零食品类包括坚果、烘焙、综合产品等，近年来实现核心坚果及零食品类自主生产 [6] - 公司自我定位为“全品类+全渠道”的休闲零食企业，持续布局线下渠道，但线上收入仍是主要来源，上半年占比约78.42% [6] - 公司曾于今年4月向港交所递交招股书，但目前招股书已失效 [6]

上市进程与对赌协议 - 公司于10月28日再次向港交所递交上市申请，距离4月16日的首次申请失效仅过去12天 [1] - 实际控制人杨帆需在2025年年底前成功上市，否则需履行回购股权等对赌协议 [1] - 港股平均上市周期约为393天，且不少企业需递表2-3次，公司剩余时间窗口极为狭窄 [1] - 2019年公司曾向深交所递交A股上市申请，但约半年后主动撤回 [2] - 2024年6月，重要股东北京红杉选择退出 [2] - 2024年12月引进华安基金和兴农基金，获得7500万元投资，并签订新对赌协议，需在2025年内完成上市，否则投资者可要求赎回投资本金及年息6%的利息 [6] 股权结构与融资历史 - 创始人杨帆和妻子李慧敏合计控制87.77%的股权，杨帆直接持股37.97%，李慧敏持股4.37%，聚润投资持股36.53% [9][10] - 2015-2025年间共经历四轮融资，包括北京红杉2015年以1.35亿元入股，李青2016年以1.026亿元入股，深圳君荣2020年以1.185亿元受让股份，以及2024年D轮融资 [2][3] - 北京红杉曾签订对赌协议，约定若公司未在2020年6月前提交上市申请有权要求回购，后延长至2023年12月 [4] - 2024年11月公司向北京红杉支付1.35亿元赎回股份，2025年1月结清1.26亿元利息 [5] 业务战略与财务表现 - 2019年公司进行战略升级，从传统蜜饯定位转向抢占"酸"心智品类，广告语改为"酸一点，吃溜溜梅"，并舍弃双果、全面聚焦青梅主业 [12][14] - 战略升级携手君智咨询完成，后者通过深圳君荣入股公司 [16] - 当前前三大业务为梅干零食、西梅产品和梅冻，2025年上半年收入占比分别为49.0%、20.3%和29.5%，梅干零食占比下降，西梅和梅冻呈上升势头 [18][19] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年总收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元和9.59亿元人民币 [20] - 同期毛利分别为4.53亿元、5.30亿元和5.83亿元人民币 [20] 销售渠道演变 - 公司抓住超市及会员制商店、零食专卖店上升势头，2025年上半年通过该渠道销售额占比分别为25.0%和35.3%，较上年同期提升4.6和6.6个百分点 [20][21] - 经销渠道占比从2022年的74.5%降至2025年上半年的31.2%，零食专卖店占比从2022年的1.1%大幅提升至2025年上半年的35.3% [21]

公司IPO历程与历史挑战 - 溜溜梅母公司溜溜果园于2024年10月28日更新港交所招股书 再次冲击资本市场 [1] - 公司曾于2019年6月向深交所创业板递交申请 后主动撤回 2021年转投主板也未进入正式审核阶段 [1] - 过往IPO折戟因素包括产品结构单一 90%以上收入依赖梅干零食 抗原料价格波动风险能力不足 [1] - 公司模式被质疑为重营销轻研发 且存在代工模式下的品控管理风险 [1] 产品结构多元化调整 - 公司开启产品多元化改造 但研发仍围绕“梅”序列 形成梅干零食 西梅产品 梅冻三大主要类别 [2] - 梅干零食销售占比逐年下降 从2022年68.9%降至2024年60.3% 2025年上半年进一步降至49% [2] - 西梅产品占比从2022年10.4%上升至2025年上半年20.3% [2] - 梅冻产品占比从2022年19.6%上升至2025年上半年29.5% [2] 新产品线的竞争格局与挑战 - 西梅产品和梅冻面临休闲零食同质化激烈竞争 市场存在大量品牌及白牌产品 [3] - 按2024年零售额计 公司在果冻市场份额仅为2.9% [3] - 新兴零食品牌如良品铺子 来伊份 三只松鼠均推出类似西梅果干 果冻产品 卖点与包装趋同 [3] - 线下渠道观察显示 溜溜梅产品在货架上的陈列空间有限 被盒马等自有品牌产品挤压 [3][5][7][9] 销售渠道战略转变与利润压力 - 公司来自山姆等会员制商店的收入占比从2024年0.7%升至2025年上半年8.8% [9] - 更依赖量贩零食渠道 与该类渠道合作始于2022年 零食量贩店营收占比从2022年1.1%大幅升至2025年上半年35.3% [9] - 量贩渠道模式以量换价 有30-60天账期 可能增强渠道议价能力并挤压供应商利润 [9] - 梅冻产品售价从2022年每千克27.5元下滑31.6%至2024年每千克18.8元 [9] 行业规模对比与增长天花板 - 2024年营收规模对比 溜溜果园为16.16亿元 远低于三只松鼠106.22亿元 良品铺子71.59亿元 盐津铺子53.04亿元及来伊份33.7亿元 [10] - 公司将赛道锚定为“专注西梅产品的果类零食” 可能限制了其增长天花板 [9] - 全球食品巨头成长路径多从单一品类起家 后通过收购扩张至多领域 但此路径难以简单复制 [11]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.40亿元，归母净利润亏损1.22亿元 [1] - 公司业绩短期承压，行业进入深度调整期 [1] 公司核心战略 - 公司持续深化"一品一链"产业生态体系，着力走出差异化发展道路 [1] - 通过原料产地溯源实现"好原料价值可视化" [1] - 展望四季度，公司将继续深化"一品一链"战略，依托数字化提效与爆款产品势能 [2] 产品与销售 - 中秋系列产品、原味肉脯、安格斯牛肉脆片等产品均超额完成销售目标 [1] - 基于产品差异，以食欲化、场景化短视频及图文内容助力产品销售 [1] 数字化转型成效 - "门店动态补货决策数据集"入选武汉市数据局高质量数据集应用典型案例，揭示了数据要素赋能实体经济的潜力 [1] - 该数据集将采购决策时间从3天缩短至0.9天，紧急补货响应提速 [1] - 系统应用半年已节约大额仓储物流成本，滞销商品库存占比下降，过期损耗减少，畅销品占比提升 [1] 渠道与运营 - 公司聚焦现有门店效能提升，深化本地生活平台合作以提高获客能力 [2] - 以淘宝闪购平台为例，接入4个月订单量增长285%，新客占比提升51.2% [2] - 整体复购率同比提升近20%，跻身平台休闲零食类目前列 [2]

公司战略转型 - 休闲零食行业渠道结构发生深刻变化 连锁品牌加速从直营为主向加盟赋能转型 加盟模式凭借轻资产、快扩张优势成为品牌规模化发展重要路径 [1] - 公司积极调整经营策略 主动调优传统小型直营门店 持续加强加盟商拓展 门店总数2979家 其中加盟门店1584家 占比53% 加盟占比由2020年的21.14%提升至53% 标志着公司逐渐从传统零售企业向连锁管理服务+供应链平台型企业转变 [1] 财务业绩表现 - 加盟业务正成为公司业绩增长核心引擎 2025年上半年营收同比增长8.21% 其中加盟业务贡献营收7.22亿元 同比增幅达78.71% [1] - 前三季度公司实现营业收入28.54亿元 同比增长13.12% 营收端实现加速增长 [1] - 加盟模式下 2025年前三季度管理费用同比降低4.73% 销售费用同比降低7.27% 且管理费用已连续两年下降 销售费用更是连续三年下降 [1] 加盟商支持体系 - 公司披露总额不超过5000万元的加盟商财务资助计划 资金定向用于加盟商及联营商的门店经营 为新开门店培育期、成熟门店拓展期提供流动性支持 [2] - 公司推出全新门店矩阵 包括社区生活店、MALL店、仓储会员店等 单店投资成本降低30% 最高可享30%建店补贴 [2] - 公司通过A1算法优化选址选品与精准营销 整合来伊份APP与养馋记小程序 实现线上线下货盘互通 推行100%直营加盟一体化运营模式 对加盟商提供视觉、运营、营销服务的一致性支持 [2] 未来增长潜力 - 公司将持续开发与拓展创新品类 同时引入高质价比的非自有品牌产品 丰富产品矩阵以满足消费者多元化、高品质需求 [3] - 公司将加速推进存量门店的数字化改造 通过降本、提效直接改善单店盈利水平 [3] - 随着加盟业务持续拓展 公司在运营成本控制上有望进一步优化 未来经营业绩存在较大改善潜力 [3]

公司财务表现 - 前三季度实现营业收入41.40亿元，归母净利润亏损1.22亿元 [1] - 亏损主要系淘汰低效门店导致店数下降及线上渠道流量费上升 [1] 公司战略与行业背景 - 休闲零食行业进入深度调整期，公司以长期思维直面变局 [1] - 公司持续深化"一品一链"产业生态体系，着力走出差异化发展道路 [1] - 公司通过原料产地溯源实现"好原料价值可视化" [1] 数字化转型成效 - "门店动态补货决策数据集"入选武汉市高质量数据集应用典型案例 [1] - 该数据集将采购决策时间从3天缩短至0.9天，紧急补货响应提速 [1] - 系统应用半年后滞销商品库存占比下降，过期损耗减少，畅销品占比提升，并节约大额仓储物流成本 [1] 渠道运营与市场拓展 - 公司聚焦现有门店效能提升，深化本地生活平台合作以提高获客能力 [2] - 接入淘宝闪购平台4个月后订单量增长285%，新客占比提升51.2% [2] - 整体复购率同比提升近20%，跻身平台休闲零食类目前列 [2] 未来展望 - 四季度公司将继续深化"一品一链"战略，依托数字化提效与爆款产品势能夯实内功 [2]

公司业绩表现 - 三只松鼠前三季度营收同比增长8.22%至77.59亿元，净利润同比下跌52.91%至1.61亿元，呈现增收不增利态势 [1][3] - 三只松鼠第三季度营收同比上涨8.91%至22.81亿元，净利润同比下降56.79%至2226.89万元 [3] - 盐津铺子前三季度营收同比增长14.67%至44.27亿元，净利润同比增长22.63%至6.05亿元，但增速较去年同期有所放缓 [1][8] - 盐津铺子第三季度收入同比上涨6.05%至14.86亿元，净利润同比上涨33.55%至2.32亿元 [8] 盈利能力与效率 - 三只松鼠前三季度净利率为1.97%，远低于盐津铺子的13.58%，显示经营效率存在显著差距 [10] - 两家公司销售毛利率均出现下降，三只松鼠前三季度毛利率下降0.70个百分点至25.27%，盐津铺子毛利率同比下降4.76个百分点至30.32% [9][10] - 三只松鼠销售费用高达16.05亿元，同比增长24.06%，盐津铺子销售费用为4.39亿元，同比下跌11.64%，两者销售费用差额超过11亿元 [10] 业务模式与渠道 - 三只松鼠定位“全品类+全渠道”休闲零食，线上收入是主要来源，上半年占比约78.42%，并持续布局线下渠道 [5] - 盐津铺子约95%零食为自主生产，主打六大核心品类，经销渠道是最主要收入来源，上半年占比约78.32% [8] - 盐津铺子第三季度定量流通渠道持续高增长，电商渠道收入同比下滑40%，并持续渗透会员超市及布局海外市场 [8] 费用与成本分析 - 三只松鼠销售费用上涨归因于推广费用增加，其销售费用中约7成用于推广费及平台服务费 [11] - 盐津铺子销售费用下降因销售渠道结构变化导致费用率较低渠道占比增加，以及费用管控优化和股份支付费用下降 [11] - 三只松鼠上半年因线上平台流量结构变化导致费率提升，同时线下分销加大市场费用投入 [11]

公司产品表现 - “大魔王”麻酱素毛肚产品问世仅16个月，单月单口味销售突破1亿元（含税），创下休闲零食最快月销破亿记录 [1] - 魔芋零食收入在第三季度实现同比高速增长，季度环比持续正向增长 [1] 公司战略与增长动能 - 2025年以来，公司进一步聚焦大单品战略 [1] - 全渠道共同助推品牌势能与产品心智，成为公司收入增长的重要动能 [1]