投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 剔除锐凌无线影响后 2025年上半年营业收入同比增长23.49% 归母净利润同比增长6.54% [1] - 端侧AI和机器人业务被确定为长期发展新机遇 H股募集资金的55%将投入这两大领域 [2] - 海外5G FWA市场存在巨大增长空间 北美市场渗透率约9% 印度市场渗透率仅4% [3] - 国内车载领域"5G替代4G"技术迭代方向明确 新能源车智能化网联化渗透率持续提升 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入37.07亿元 同比下降9.02% 归母净利润2.18亿元 同比下降34.66% [1] - 单二季度营业收入18.51亿元 同比下降5.14% 环比下降0.23% 归母净利润1.00亿元 同比下降31.25% 环比下降15.01% [1] - 销售毛利率16.42% 同比下降5.16个百分点 销售净利率5.89% 同比下降2.39个百分点 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为82.2亿元 99.0亿元 117.4亿元 归母净利润分别为5.4亿元 7.0亿元 8.6亿元 [4][10] - 对应2025-2027年PE倍数分别为42倍 33倍 27倍 [4][10] 业务发展 - 端侧AI业务已成立AI研究院 专注于基础技术和前沿技术开发 赋能AI玩具 AI相机 AI翻译机等垂直行业 [2] - 机器人业务组建专门团队 聚焦割草机器人和具身智能机器人方向 [2] - AIC产品线2024年实现智能割草机器人解决方案批量发货 2025年成功导入国内外多家头部客户 [2] - 推出多传感器融合定位+算力盒子RV-Bot 已送样国内知名具身智能公司 [2] - FWA业务重点开拓北美和印度市场 受益于全球5G网络部署加速 [3] - 国内车载模组方案具备显著竞争优势 已积累优质稳定客户群 新客户拓展节奏加快 [3] 行业前景 - 海外FWA市场仍有充分增长空间 将带动公司相关业务发展 [3] - 车载模组升级需求将进一步释放 行业整体市场空间有望实现扩容 [3] - 公司毛利率有望呈增长趋势 受益于持续深耕高毛利率解决方案业务 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 海外产能建设处于过渡期 对短期订单出货造成阶段性影响 导致2025H1收入同比下滑0.64%至26.50亿元 归母净利润同比下滑8.84%至12.40亿元 [1] - 第二季度业绩承压明显 Q2营收同比下滑3.90%至14.45亿元 归母净利润同比下滑14.36%至6.78亿元 [1] - 关税波动和产能转移适度增加了成本费用 对净利润增长造成短期压制 [1] - 随着海外产能转移影响逐渐消除 产品下游销售稳健 收入有望维稳 [1] - 关税调整+产能转移对未来1-2年利润率影响可控 海外产能成熟度提升后将进一步弱化负面影响 [3] - 全球化产能布局有利于应对国际贸易竞争 进一步提升市场份额 [3] 业务表现 - 桌面通信终端2025H1收入13.04亿元 同比下滑13.63% 主要受出货节奏影响 [1] - 会议产品2025H1收入10.76亿元 同比增长13.17% 市场份额持续提升 [2] - 云办公终端2025H1收入2.62亿元 同比增长30.55% 2020-2024年复合增长率近45% [2] - 二、三曲线收入占比已过半 业务结构持续优化 [1][2] 产品发展 - 2025年上半年推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、Dante吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision 80、视频会议主机MCore4等新品 [2] - 云办公终端产品矩阵不断完善 有望继续兑现高增长 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、34.0亿元 同比增长率分别为2.9%、11.7%、11.9% [4] - 对应2025-2027年PE分别为18倍、16倍、14倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.18亿元、69.73亿元、78.35亿元 同比增长率分别为7.05%、15.86%、12.36% [6] - 预计毛利率将从2024年的65.45%逐步降至2027年的61.47% [11] - ROE预计将从2025年的31.03%提升至2027年的33.95% [11]

公司治理 - 公司于2025年9月12日召开第五届第七次董事会会议 审议开立募集资金专户并授权签订监管协议等文件 [1] 财务表现 - 2024年营业收入结构为通信设备占比98.63% 其他业务占比1.37% [1] - 公司当前市值为107亿元 [1] 业务构成 - 公司主营业务高度集中于通信设备领域 占比超98% [1]

空仓比最高股票排名 - 中兴通讯(00763)以14.96%空仓比位列首位，空仓数量1.13亿股[1][2] - 中远海控(01919)空仓比14.17%排名第二，空仓数量4.08亿股[1][2] - 宁德时代(03750)空仓比13.57%位列第三，空仓数量2115.51万股[1][2] 空仓比显著增加个股 - 山东黄金(01787)空仓比增幅最大，增加3.06个百分点至12.66%，空仓数量从9562.81万股增至1.26亿股[1][2] - 地平线机器人-W(09660)空仓比上升2.33个百分点至5.60%[1][2] - 京东方精电(00710)空仓比增长1.62个百分点至5.41%[1][2] 空仓比显著下降个股 - 赣锋锂业(01772)空仓比降幅最大，减少1.84个百分点至10.63%，空仓数量从5528.41万股降至4713.52万股[1][2][3] - 中兴通讯(00763)空仓比下降1.51个百分点至14.96%，空仓数量从1.24亿股降至1.13亿股[1][2][3] - 晶泰控股(02228)空仓比减少1.36个百分点至2.64%[1][3]

文章核心观点 - eSIM技术重新成为行业热点 主要受苹果iPhone 17 Air采用纯eSIM设计的推动 该技术将深刻影响终端设计、运营商业务模式和用户体验 并加速物联网领域应用[4][42][55] - eSIM技术具备空间占用小、可靠性高、防水防尘性好及用户便利性强等优势 特别适合智能手机、可穿戴设备和物联网终端[18][21][29] - eSIM发展经历多次起伏 2023年因运营商主导权担忧和安全漏洞问题被叫停 2025年因终端需求和技术成熟度提升重启[39][44][54] - eSIM成功取决于产业链协同 终端厂商和芯片商积极推动 运营商态度转向支持 但用户认知和习惯改变仍需时间[61][65][72] 技术定义与特点 - eSIM全称为嵌入式SIM卡 采用SON-8封装芯片直接焊接在设备电路板上 相比Nano SIM进一步缩小体积[6][9] - 支持OTA远程写卡技术 用户可在线完成运营商配置下载、激活和删除 无需物理换卡[12][13] - 属于虚拟SIM技术范畴 同类技术包括华为天际通采用的SoftSIM方案[15][16] 发展历程 - 苹果2011年申请虚拟SIM专利 2014年在iPad Air 2首推Apple SIM 2016年GSMA发布eSIM规范获30余家运营商及终端厂商支持[32][33] - 中国联通2017年联合出门问问推出首款eSIM智能手表 2018年开启六城市"一号双终端"试商用 中国移动同年推出最小eSIM NB-IoT模组M5310[35][36] - 2023年GSMA发布SGP.32物联网规范 但同年三大运营商以业务升级为由暂停eSIM办理[37][39] - 2025年6月MWCS期间运营商宣布下半年全面放开eSIM业务[41] 市场驱动因素 - 终端轻薄化需求：iPhone 17 Air厚度仅5.5mm 因机身过薄无法容纳实体卡槽而采用eSIM[55] - 物联网刚需：设备数量庞大且场景复杂 eSIM可解决物理换卡难题 中移物联已采购7000万颗eSIM芯片备战商用[30][57] - 政策支持：工信部"十四五"规划明确推动eSIM技术应用 欧盟新电池法要求2026年起手机逐步淘汰实体卡槽[37][76] 产业链生态 - 终端渗透率：2023年智能手机eSIM渗透率21.3% 可穿戴设备5.2% 平板电脑4.3% 笔记本电脑1.9%[62] - 生态合作：高通、中国联通与GSMA联合发起产业计划 华为、荣耀、OPPO等厂商参与[39] - 运营商差异：中国联通最积极 已重启25省市业务；中国移动正进行系统优化；中国电信受天通卫星业务影响暂未开放[57] 挑战与前景 - 用户认知不足：大部分用户不了解eSIM使用方式 操作路径不清晰影响普及进度[72] - 资费策略：参考联通eSIM独立号套餐 包年费用100-500元对应80-500GB流量[75] - 增长预测：GSMA预计2025年全球eSIM智能手机连接达10亿 2030年达69亿；物联网eSIM连接数将从2023年2200万增至2026年1.95亿[76]

市场整体表现 - 上证指数下跌0.12%，个股涨跌幅中位数为-0.48%，跌多涨少 [1] - 沪深两市涨停66家，较昨日减少21家，跌停1家，较昨日减少2家 [2] - 上证指数和深证成指本周创出新高，但周K线成交量连续两周缩量 [1] 行业表现特征 - 房地产开发、有色金属、通信设备行业涨停个股数量最多，均为5家 [3][4] - 房地产开发行业涨停个股包括华夏幸福、苏宁环球、荣盛发展、首开股份、香江控股，逻辑为政策支持叠加楼市回暖预期 [4] - 有色金属行业涨停个股包括北方铜业、株冶集团、电工合金、盛达资源、豫光金铅，逻辑为供需改善叠加经济复苏预期 [4] - 通信设备行业涨停个股包括剑桥科技、特发信息、通鼎互联，逻辑为5G建设加速和数字经济政策支持 [4] 概念表现特征 - 机器人、东数西算/算力、房地产概念涨停个股数量最多，分别为8家、8家、7家 [5] - 机器人概念涨停个股包括上海建工、南都物业、卧龙电驱等，逻辑为政策支持叠加业绩回暖 [5] - 东数西算/算力概念涨停个股包括华孚时尚、园林股份、新炬网络等，逻辑为政策支持加码和数字经济需求爆发 [5] - 房地产概念涨停个股包括华夏幸福、华建集团、友邦吊顶等，逻辑为政策宽松叠加需求回暖预期 [5] 个股创新高表现 - 涨停板个股中创出历史新高共7只，包括科华数据、卧龙电驱、剑桥科技等 [7] - 涨停板个股中创出近1年新高共29只，包括东珠生态、北方铜业、首开股份等 [6] - 首开股份自9月以来涨幅达107.1% [1] 资金流向特征 - 主力资金净流入金额前5个股为卧龙电驱(18.73亿元)、山子高科(10.99亿元)、湖南白银(5.49亿元)、塞力医疗(5.15亿元)、北方铜业(4.95亿元) [8] - 主力资金净流入占市值比例前5个股为驰诚股份(11.45%)、塞力医疗(7.83%)、美邦服饰(4.48%)、山子高科(4.17%)、电工合金(4.09%) [9] 封板资金与连板情况 - 封板资金前5个股为东珠生态(5.87亿元)、炬申股份(3.74亿元)、赢合科技(3.52亿元)、科华数据(3.2亿元)、卧龙电驱(2.85亿元) [10] - 连板个股中4连板个股包括青山纸业、苏宁环球、淳中科技 [12] - 3连板个股包括东珠生态、新炬网络 [12] - 首板个股48只，2连板个股11只，3连板及以上个股7只 [11] 政策与市场动态 - 国务院批准在10个地区开展要素市场化配置综合改革试点，涉及土地、劳动力、资本等传统要素和技术、数据等创新要素 [1] - 百强房企前8个月拿地金额同比增长31% [1]

市场指数表现 - A股三大指数集体回调 沪指跌0.12%收报3870.60点 深证成指跌0.43%收报12924.13点 创业板指跌1.09%收报3020.42点 [2] - 沪深两市成交额达25209亿元 较昨日放量832亿元 [2] - 上证指数盘中创3892.14点新高 较前日上涨16.83点 但收盘回落 [3] - 个股表现分化 下跌个股3304家 上涨个股1894家 跌幅中位数达0.5% [5] 板块分化特征 - 半导体板块上涨1.97% 寒武纪大涨7.28%盘中触及涨停 工业富联继昨日涨停后再涨4.84% 海光信息微跌0.37% [3] - 通信设备板块下跌0.4% 新易盛跌5.72% 中际旭创跌4.06% 天孚通信跌6.52% [4][5] - 地产板块连续6日上涨 但业绩稳健个股未跟涨 炒作集中于重组概念股如首开股份五连板 万通发展大幅波动 深深房异动 [7] - 大金融板块大幅杀跌 银行保险证券均现资金流出 证券板块净流出56亿元 银行板块净流出41亿元 保险板块净流出10亿元 [9] 资金流向与外部因素 - 主力资金净流出604亿元 北上资金大单净流出560亿元 [9] - 通信设备板块资金流出56亿元 消费电子/互联网服务/软件开发/光伏设备/通用及专用设备板块各流出约20亿元 半导体板块虽上涨但主力资金净流出2亿元 [9] - 美联储降息预期推动海外市场大涨 道指涨1.36% 标普500涨0.8% 纳指涨0.72% 中概股涨2.89% 恒生指数高开低走收涨1.1% [6] - 美股半导体板块低迷 甲骨文跌6% 英伟达AMD跟跌 摩根士丹利发布CPO板块卖出建议 [5] 个股与概念炒作 - 固态电池龙头先导智能澄清公告后跌8.86% 压制板块情绪 [8] - 天普股份11连板后停牌 释放监管降温信号 [8] - 芯原股份定增发行价108元/股 当日涨停收183元/股 价差显著 [8] - CPC概念炒作活跃 立讯精密昨日涨停今日高开低走 概念轮动加速 [8]

股票交易异常波动 - A股股票连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20% 属于股票交易异常波动情形 [1] 公司经营状况 - 日常经营情况未发生重大变化 [1] - 所处市场环境和行业政策未发生重大调整 [1] - 各类产品的生产成本和销售没有出现大幅波动 [1] - 内部生产经营秩序正常 [1] CPO技术业务进展 - 目前不生产含CPO技术的芯片 [1] - CPO相关核心部件光引擎处于合作研发阶段 [1] - 外置光源ELSFP处于设计阶段 [1] - 尚未产生业务收入 [1] LPO业务现状 - 已向多家北美大客户送样测试 [1] - 2025年上半年累计订单及发货金额占同期营业收入比例仅约0.03% [1] - 对当前业绩贡献极小 [1]

大宗交易概况 - 2025年9月12日中兴通讯发生大宗交易成交4.6万股 成交金额204.7万元 占当日总成交额0.02% [1] - 成交价格44.5元 较市场收盘价44.08元溢价0.95% [1] 交易细节 - 交易类型为权益类证券大宗交易(协议交易) 证券代码000063 证券简称中兴通讯 [2] - 买方营业部为西南证券股份有限公司陕西分公司 卖方营业部为中邮证券有限责任公司西安开元路证券营业部 [2]

技术研发进展 - 公司积极推动基于5G NTN体制的手机直连卫星技术 自主研发5G NTN体制手机直连卫星系统支持宽带移动通信业务[1] - 自主研发手机直连相控阵天线已用于低轨试验卫星在轨运行测试 通过波束赋形技术高效跟踪连接移动用户[1] - 系统支持短信 语音 视频等业务的良好用户体验 能够支撑客户实现空天地一体灵活组网[1] 技术演进优势 - 5G NTN手机直连卫星系统易于向6G星地融合统一系统演进[1] - 相控阵天线技术可实现对移动用户的高效跟踪和连接[1]