财务表现 - 2024年全年营收达3938亿元，同比增长59% [1] - 归属于普通股股东的净利润为1124亿元，同比增长87% [1] - 第四季度增速放缓，主要因主动选择战略性投入影响短期财务状况 [2][4] 战略布局与投资方向 - 推出"百亿减免"计划、偏远地区物流支持等生态建设投资，预计短期承压但长期受益 [3][4] - 计划再投千亿资源扶持中小商家高质量转型，重点方向包括"新质供给"产业链重塑和区域产业带升级 [4][5][19] - "电商西进"政策补贴中转仓费用，偏远地区物流成本降幅超90%（如西藏订单从40元降至4-5元） [12][13] 新质供给与产业升级 - "新质商家扶持计划"覆盖30余个农牧产区和产业集群，推动六安婚纱、惠东女鞋等特色产业带转型 [7][8] - 安徽六安婚纱产业通过提价60%优化产品（敬酒服从150元升至200元），退货率下降20% [7] - 惠东女鞋借助平台数据开发细分产品（如7厘米厚底勃肯鞋），带动产业复苏 [8][9] - 宁夏金河乳业通过拼多多直播间实现品牌年轻化，脱脂牛奶复购率达42% [10][14] 商家扶持政策 - 推广服务费退返权益和保证金下调（从1000元降至500元），覆盖70个类目，数百万商家受益 [16][17] - 成立"商家权益保护委员会"，优化仅退款政策，商家申诉成功率提升50% [20][21] - 广西脆蜜金桔商家因成本节省数十万元，带动线上交易额达21亿元，就业岗位超5500万个 [18][21] 生态建设成效 - 平台商家数量达1420万家，累计激发5532万个就业岗位，带动30万新农人返乡创业 [21] - 2025年将升级高质量发展战略，扩大"新质供给"规模，构建用户、商家、平台共赢生态 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入低于预期但利润略超预期，海外业务交易业务低于预期，供给侧加大新质供给力度，消费端百亿补贴叠加新玩法，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润有不同程度增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价122.47美元，近12个月最高/最低164.7/88.0美元，总股本和流通股本均为5555百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为1701亿美元 [1] 24Q4业绩情况 - 整体业绩：收入1106亿元（yoy + 24%），低于彭博一致性预期4.7%；销售、管理和研发费用率分别为28.3%/1.9%/3.4%，同比 - 1.6pct/-0.3pct/+0.2pct；Non - GAAP归母净利润298.5亿元（yoy + 17.2%），高于彭博一致性预期4.4% [4] - 分部业务：在线营销服务收入570亿元（yoy + 17.1%），基本符合预期，占比51.5%；交易服务收入536亿元（yoy + 33.3%），低于预期9.6%，占比48.5% [4] 海外业务情况 - 交易服务收入低预期主要因Temu业绩低预期，今年Temu竞对压力或更激烈，如亚马逊低价电商平台Haul加大推广力度、特朗普对华加征关税及免税政策不确定等，Temu会加大半托管模式推广力度 [4] 供给与消费策略 - 百亿补贴频道推出新玩法助力新质商家品牌化，双11、双12活动让利消费者，公司通过措施降低商家成本，长期优化平台体验构筑竞争护城河 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入4825/5560/6206亿元（2025 - 2026年前值为4714/5451亿元），同比 + 24.6%/+15.2%/+11.6%；预计经调整净利润1358/1702/1889亿元（2025 - 2026年前值为1379/1735亿元），同比 + 11.0%/+25.3%/+11.0% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|393,836|482,467|556,024|620,579| |收入同比（%）|56.4%|24.6%|15.2%|11.6%| |经调整净利润（百万元）|122,344|135,841|170,154|188,912| |经调整净利润同比（%）|80.2%|11.0%|25.3%|11.0%| |EPS（元）|60.9%|60.9%|61.1%|61.1%| |P/E|35.9%|27.7%|25.6%|21.9%|[8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，还给出了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价68.73港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 快手4Q业绩营收、经调整净利润符合预期，毛利率改善，分业务表现有差异，展望25年总收入、广告收入和GMV有增长预期，可灵有望拓展AI商业化边界 [1] - 调整25 - 26年快手收入和经调整净利润预测，引入27年新值，基于SOTP估值上调目标价，主因广告业务估值上调和可灵AI商业化收入潜力释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 4Q营收同比增长8.7%至353.8亿，毛利率同比改善0.9pct至54%，经调整净利润同比增长13.3%至47.0亿 [1] - 分业务看，4Q直播、广告、电商收入同比分别变动 - 2.0%、13.3%、14.1% [1] 业务板块 电商业务 - 4Q电商和其他收入同比增速放缓至14.1%，GMV同比增长14.4%，泛货架电商占比提升至30% [2] - 4Q电商月均动销商家数同比增长超25%，中小商家GMV同比增速亮眼，受招商等三大政策驱动 [2] - 3月联合品牌发布新品，顺应国补政策提供平台补贴并加大流量扶持 [2] - 4Q电商月活跃买家同比增长10.0%至1.43亿 [2] 广告业务 - 快手AI从提升素材创作效率与优化精准投放两方面赋能广告，CPM有提升空间 [3] - 4Q广告收入同比增长13.3%，UAX消耗在外循环总消耗占比提至55%+ [3] - 3月可灵接入DeepSeek - R1，2月可灵累计营收超1亿，AIGC短视频营销素材和虚拟数字人直播日均消耗逾3000万 [3] - 4Q外循环广告收入同比增长超15%，短剧、小游戏增长拉动作用显著 [3] 直播业务 - “直播 +”模式创新深化，4Q快聘业务日均投递简历用户数同比翻倍，双向匹配规模增长超270%；理想家业务日均线索量同比提升超260% [12] 本地生活业务 - 4Q本地生活业务GMV同比翻倍增长，月均支付用户数同比提升52.4%，收入增长超2.6倍 [13] 可灵AI - 12月可灵发布1.6版本，图生视频功能效果较1.5版本提升195%，同期用户量突破600万 [14] - 已开启商业化进程，推出B端API产品及C端会员订阅模式，B端与小米等建立合作 [14] - 对快手核心赋能体现在UGC内容生态焕新和广告与直播赋能两方面 [14] 盈利预测 - 调整25 - 26年快手收入预测+0.6%、 - 0.1%，25年上调主因可灵AI贡献广告收入 [4][20] - 更改经调整净利润预测 - 12.6%、11.0%至206/250亿，主因可灵AI加大投入 [4] - 引入27年新值，对应收入与经调整净利润分别为1638亿与283亿元 [4][20] 公司估值 - 基于SOTP估值，给予目标价68.73港元，广告业务每股估值53.36港元，电商业务每股估值8.75港元，直播业务每股估值4.87港元 [24]

无厂青年崛起现象 - 1991年出生的戚越通过改良理想L9车载冰箱配件，以300元初始成本实现半年130万元收入，体现"无厂青年"轻资产创业模式[1] - 1688平台年度活跃买家突破1亿，新增用户主要为博主、主播、达人、宝妈、大学生等多元化群体，特征为兼具消费与创收能力[1] - 经济环境变化促使年轻人转向灵活创业路径，Z世代个性化需求催生细分市场机会，推动副业及轻创业浪潮[2] 轻定制商业模式 - 个性化轻定制成为核心趋势，通过合作工厂实现小批量生产+一件代发，典型案例包括宝妈佳佳将宠物形象商品化实现300万元变现[5] - 穿戴甲创业者"一粒大眼儿"采取高端定制策略（客单价150元以上），通过1688对比30多款胶水并溯源工厂，成功拓展跨境电商[7] - 1688数据显示未来30%商品将定制化，其中60%为小单需求，反映供应链柔性化趋势[7] 供应链变革 - 东莞工厂将传统扑克牌改造为情趣指南，显示工厂从生产端向创新端转型，推动创意与制造融合[7] - 温州95后厂二代项国伟投入1500万元设备专攻小批量定制，体现新一代制造商对市场需求的快速响应能力[11] - 义乌亚克力加工厂以"图纸发来，3天出样"的高效模式支持00后阿秋的小众设计落地，展现供应链对非标需求的包容性[8] 平台战略升级 - 1688平台买家投诉量从每日5000起降至个位数，通过"买家优先"战略及AI技术提升交易体验[10] - 启动"优优共振"策略，为前20%优质买家匹配前20%优质卖家，推动平台从货源地向生意策源地转型[13] 制造业普惠化 - 中国制造业弹性产能支持90后创业者以百元级投入撬动百万级生意，典型案例包括车载杯架改造项目[15] - 供应链基础设施使大学生、宝妈、网约车司机等群体均可享受创业便利，降低创业门槛[15]

"电商平 扬！商 务部发 布1-2月 电商发 展情况 "电商平台+产业 带"被表扬！商 务部发布1-2月 电商发展情况_ 南方+_南方plus 近日，商务部官 网发布2025年1 至2月我国电子 商务发展情况。 今年前两月我国 电商行业内生动 力、创新潜力、 台+产业 带"被表 加快推进"丝路 电商"合作先行 区建设，电子提 单签发量累计超 过40万份，制度 型创新成果加速 应用，助力品牌 国货"走出 去"和"丝路云 品"好货"引进 来"，加速构建 互利共赢全球电 商大市场。 值得关注的是， 在不久前举行的 2025年广东 省"跨境电商＋ 产业带"助力"百 千万工程"系列 活动启动仪式 开放活力不断释 放，实现良好开 局。智能产品热 卖、打造"电商 平台+产业带" 、 推进"丝路电 商"合作先行区 建设等成为亮 点。 实施品质电商培 育行动，品牌化 打造全国网上年 货节，线上线下 融合消费新场景 不断涌现。人工 智能和以旧换新 拉动商品网零平 稳增长。人形机 器人等具身智能 产品成为数字消 费新亮点。 开展产业电商供 采对接，打 造"电商平台+产 业带"，深入推 动实数融合。电 商平台助力产业 数字化转 型， ...

拼多多千亿扶持商家计划 - 公司计划投入千亿元资源扶持中小商家高质量转型升级，构建多方共赢的电商生态 [1] - 2025年已召开多场座谈会征求商家和行业专家意见，新举措预计很快官宣 [1] 高质量发展战略布局 - 自2023年4月起聚焦高质量发展，推出"百亿减免""电商西进""新质商家扶持计划"等举措 [2] - "百亿减免"累计为超千万商家提质增效，推广服务费退返每年为商家降本数十亿元 [2][7] - "电商西进"带动西部地区订单量同比双位数增长，实现近亿消费者"全面包邮" [2][11] - "新质商家扶持计划"首批项目助力上千个农牧产区和产业集群转向"新质供给" [2][13] 百亿减免政策细节 - 2024年8月宣布投入百亿元资源包，减免优质商家交易手续费，预计一年减免100亿元 [5] - 下调店铺保证金和提现门槛，免除偏远地区物流中转费，退款订单按比例返还技术服务费 [6] - 先用后付订单技术服务费下调至0.6%，部分场景自动返还推广费用 [6] - 四川水果商家每月节省五六万元，福建零食商家年获大几十万元推广费返还 [6][7] 电商西进成效 - 首创中转集运模式，2024年9月起免除商家偏远地区物流中转费，平台承担二次发货成本 [9] - 河南山药商家物流成本从五十多元降至七八元，福建冲锋衣商家西部订单运费减半 [11] - 西部地区水饺、海鲜、坚果订单量翻倍增长，甘肃羊肉等特产加速进入东部市场 [11] 新质商家扶持计划案例 - 2024年9月投入10亿补贴和20亿流量资源扶持新质农货商家 [13] - 广西脆蜜金桔商家月增收数万元，年货节日销数千单；宁夏乳业年销售额突破1500万元 [14] - 2024年双十一"新质供给"活动前两轮订单量超6100万单 [14] 商家权益保护机制 - 2025年1月成立"商家权益保护委员会"，推出异常订单预警、低价风险预警等功能 [16] - 百货商家反馈低价预警功能推动产业带转向质量竞争，避免同质化内卷 [17] - 公司强调将持续通过费用减免为商家创新和服务升级提供动力 [17]

月销15万单，云南花商借拼多多销售破局 说起耿帅的新工作还是一段很有趣的故事。来云南前，耿帅在青岛一家社区医院工作，那时候他就很喜欢在拼多多等平台 网购鲜花，后来他结识了张意豪等三位"97后"的"花友"。2023年初，他辞去了社区医院的工作，来到云南旅游与"花友"见 面。因为相谈甚欢，与几个志趣相投的花友一拍即合，遂留在了昆明，开始了他的鲜花事业。 2024年10月，耿帅所在的公司为了开拓销售渠道，成立了"花颜月色"品牌，将销售的鲜花也搬上了拼多多。据耿帅介 绍，"花颜月色"供应链成熟，入驻拼多多时，正值拼多多推出"百亿减免"和"新质商家扶持计划"的节点，在平台对优质商 家的扶持下，公司很快在拼多多打开局面，"开店一个月，我们的橙色芭比就成为了平台的销量榜一"。目前， "花颜悦 色"单月订单量已飙升至15万单。 耿帅正在理货 爆改传统销售，平台赋能优势凸显 大众日报·齐鲁壹点 记者 任磊磊 耿帅是一名"90后"，山东青岛人，大学专业是药理学，他跨越2500余公里，来到云南成为拼多多鲜花商家"花颜悦色"的员 工。在亚洲最大鲜切花交易市场——云南昆明斗南花市，借助拼多多的电商优势，花商们乘着平台的流量红利和物流优 ...

文章核心观点 - 1688已成为年轻人的赛博工厂，吸引众多年轻人消费和创业，从货源地转变为生意策源地和创业实验室 [1][23] 1688买家情况 - 2024年1688年度活跃买家数突破1亿，买家除电商从业者外，还包括宝妈、大学生、新锐白领、外卖骑手和网约车司机等 [1][2] - 货品最终流向钱包未鼓的“Z世代”和钱包有点瘪的“新中产” [3] 年轻人消费需求 - 年轻人消费公式为“平替即正义，省钱是王道”，倾向拿源头好货、挖品牌平替，实现“无溢价消费” [5] - 部分年轻人在1688找工厂定制，追求个性化、颜值、社交属性、情绪价值和悦己功能 [5] - 2024年平台“新晋顶流”产品为生活便利类、智能家电类、宠物陪伴类、居家治愈类 [6] 年轻人创业案例 国内创业 - 宝妈根据宠物卡通形象手工设计产品，3年拓品形成产品线 [11] - 学设计的人从卖手机壳拓展到文创周边，通过1688找工厂合作 [12][13] - 辞职者设计主题手串，单月营业额最高3 - 4万，希望冲到5万 [14][15] 海外创业 - 创业者聚焦珠宝和家居赛道，在1688找工厂，定位美国中产及以上人群，做高溢价环保产品 [17] - 从业者以1688为货源地做“非洲供应链”生意，去年业绩近1000万元 [20][21] 年轻人“好生意哲学” - 用“创意平替”打破价格内卷，用“微do一下”激活碎片需求，用“为爱发电”深耕圈层经济 [23] - 部分年轻人从买家转变为卖家，使1688成为创业实验室 [23]

核心观点 - 拼多多的智能优惠券是提升市场份额的关键工具，通过精准营销提高转化率和GMV，但可能影响短期广告收入 [3][8][15] - 公司管理层转向低调务实风格，强调社会责任与股东利益的长期一致性，并控制利润增速以避免舆情风险 [6][7][12] - 阿里京东难以效仿智能优惠券模式，因内部资源协同困难且品牌商家价格管控需求冲突 [20][21] 财务表现 - 四季度总收入1106.1亿（同比+24%），低于市场预期的1158亿，增速为史上第二低 [7] - 广告营销收入570.1亿（同比+17%），增速显著放缓（Q1-Q3分别为56%/29%/24%）[8] - 经营利润增速降至14%，远低于此前80%的高增长水平 [14] - 账上现金储备达3300亿，但股东回报政策保守 [2][14] 智能优惠券机制 - 运作原理：商家广告费按比例（如10元抽5元）转化为用户侧差异化优惠券，针对低购频/价格敏感型用户倾斜 [4][10] - 平台设置严格规则：单日优惠券总额≤推广费15%，单券面额≤商品售价70%，单品日优惠上限≤推广费80% [10][11] - 效果分化：部分商家订单增长30%-50%，但存在拖价导致转化崩盘的风险 [17] 竞争策略 - 转向GMV优先：2025年目标增速40%（超新星项目50%），通过智能优惠券提升投放效率而非降低商家成本 [15] - 差异化优势：公域流量占比高，议价能力强，中小商家可绕过全网比价限制 [16][21] - 对手困境：阿里受制于品牌商价格体系，抖音可能跟进但京东缺乏补贴资金 [20][21] 技术应用 - AI场景化落地：通过智能优惠券和百亿补贴优化用户匹配效率，但未公开强调技术概念 [2][3][8] - 历史技术路径：2019年已提出AI赋能用户决策主导权，而非传统商家赋能模式 [3] 商家生态 - Payble to Merchant环比持续上升，反映平台商家留存与经营状况改善 [18] - 商家反馈两极：强付费链接受益于打通高低价人群，但优惠券波动影响直通车数据稳定性 [17]

财务表现 - 公司4Q2024营收1106 1亿元 同比增长24 4% GAAP归母净利润274 5亿元 同比增长17 9% Non-GAAP归母净利润298 5亿元 同比增长17 2% [2] - 2024全年营收3938 4亿元 同比增长59 0% GAAP归母净利润1124 3亿元 同比增长87 3% Non-GAAP归母净利润1223 4亿元 同比增长80 2% [2] 盈利能力 - 4Q2024毛利率56 8% 同比下降7 9个百分点 主要因海外业务扩张投入及平台生态优化 全年毛利率63 9% 同比上升3 2个百分点 [3] - 4Q2024销售费用率28 3% 同比下降1 6个百分点 管理研发费用率分别为1 9% 3 4% 同比变化-0 3 +0 2个百分点 [3] 收入结构 - 2024年在线营销服务收入1979 3亿元 同比增长28 9% 佣金收入1959 0亿元 同比增长108 2% [4] - 4Q2024在线营销服务收入570 1亿元 同比增长17 1% 佣金收入536 0亿元 同比增长33 3% [4] 业务举措 - 3Q2024起推出"百亿减免"计划 包括费用退免 保证金下调等 旨在降低商家成本并提升质量 [4]