报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司受硅料价格及盈利承压、计提减值等影响业绩不佳，但黄金收入大幅提升，输变电产业新签订单稳步增长且国际市场开拓成效显著 [1][2][3] - 2025Q1环比扭亏，公司计划2025年实现营业收入1050亿元，其他板块高景气度有望支撑目标实现 [4] - 基于对2026年光伏市场需求和硅料价格的不确定性，下调2026年盈利预测，预计25 - 27年实现归母净利润72/84/91亿元，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 2024年业绩 - 实现营业收入978.67亿元，同比 - 0.35%，归母净利润41.35亿元，同比 - 61.37% [1] - 硅料销量同比减少1.82%至19.92万吨，平均销售价格同比下降约60%，新能源产品及工程业务营业收入同比减少33.94%，毛利率同比减少29.94个pct [2] - 黄金业务营业收入同比高增187.75%，毛利率同比减少13.76个pct [2] - 计提多晶硅和自营电站业务相关的资产减值准备共21.49亿元，影响业绩 [2] - 输变电产业各项业务收入规模稳健增长，国内市场签约491亿元，同比增长约21%，国际成套项目未确认收入及待履行合同金额超50亿美元，产品出口签约超12亿美元，同比增速超70% [3] 2025Q1业绩 - 实现营业收入233.83亿元，同比 - 0.77%，归母净利润16亿元，同比 - 19.74%，环比扭亏 [1] 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|98,206|97,867|103,118|116,217|124,671| |营业收入增长率|2.29%|-0.35%|5.37%|12.70%|7.27%| |归母净利润（百万元）|10,703|4,135|7,227|8,385|9,130| |归母净利润增长率|-32.62%|-61.37%|74.79%|16.02%|8.88%| |EPS（元）|2.12|0.82|1.43|1.66|1.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|17.11%|6.13%|9.85%|10.55%|10.62%| |P/E|5|14|8|7|6| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.7|0.7| [5] 财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|98,206|97,867|103,118|116,217|124,671| |营业成本（百万元）|71,108|80,060|81,972|92,330|99,546| |折旧和摊销（百万元）|4,875|5,782|6,433|6,909|7,387| |税金及附加（百万元）|1,323|1,541|1,650|1,859|1,995| |销售费用（百万元）|2,812|3,106|3,228|3,254|3,241| |管理费用（百万元）|3,470|3,633|3,712|4,068|4,239| |研发费用（百万元）|1,284|1,354|1,237|1,395|1,496| |财务费用（百万元）|1,240|1,431|1,654|1,737|1,718| |投资收益（百万元）|161|748|150|150|150| |营业利润（百万元）|16,909|4,874|10,486|12,402|13,441| |利润总额（百万元）|16,901|5,022|10,785|12,402|13,441| |所得税（百万元）|2,808|1,424|3,058|3,516|3,811| |净利润（百万元）|14,093|3,598|7,727|8,885|9,630| |少数股东损益（百万元）|3,390|-537|500|500|500| |归属母公司净利润（百万元）|10,703|4,135|7,227|8,385|9,130| |EPS(元)|2.12|0.82|1.43|1.66|1.81| [10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|25,812|12,949|16,522|20,362|21,449| |净利润（百万元）|10,703|4,135|7,227|8,385|9,130| |折旧摊销（百万元）|4,875|5,782|6,433|6,909|7,387| |净营运资金增加（百万元）|-7,266|-6,660|13|949|-328| |其他（百万元）|17,500|9,692|2,849|4,119|5,259| |投资活动产生现金流（百万元）|-17,720|-15,403|-10,750|-10,850|-10,850| |净资本支出（百万元）|-18,893|-16,731|-11,000|-11,000|-11,000| |长期投资变化（百万元）|790|926|0|0|0| |其他资产变化（百万元）|382|402|250|150|150| |融资活动现金流（百万元）|1,049|2,692|-2,972|-4,144|-3,383| |股本变化（百万元）|1,167|0|0|0|0| |债务净变化（百万元）|8,422|1,023|-55|-89|1,000| |无息负债变化（百万元）|5,571|12,390|-5,188|6,016|4,259| |净现金流（百万元）|9,142|189|2,799|5,368|7,216| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|191,898|207,623|208,845|221,339|233,562| |货币资金（百万元）|25,371|28,136|30,935|36,304|43,519| |交易性金融资产（百万元）|615|764|764|764|764| |应收账款（百万元）|13,470|16,920|13,921|14,481|14,262| |应收票据（百万元）|1,742|1,821|2,062|2,324|2,493| |其他应收款（合计）（百万元）|943|1,184|1,150|1,281|1,366| |存货（百万元）|14,424|16,220|15,310|17,082|18,225| |其他流动资产（百万元）|9,315|6,930|6,930|6,930|6,930| |流动资产合计（百万元）|76,758|83,854|80,508|88,911|97,522| |其他权益工具（百万元）|303|200|200|200|200| |长期股权投资（百万元）|790|926|926|926|926| |固定资产（百万元）|72,604|82,223|86,291|89,963|93,221| |在建工程（百万元）|14,110|13,904|14,178|14,383|14,538| |无形资产（百万元）|11,578|13,102|13,346|13,577|13,795| |商誉（百万元）|130|260|260|260|260| |其他非流动资产（百万元）|6,869|3,577|3,577|3,577|3,577| |非流动资产合计（百万元）|115,140|123,769|128,337|132,427|136,040| |总负债（百万元）|104,166|117,580|112,337|118,264|123,523| |短期借款（百万元）|3,181|2,144|1,089|0|0| |应付账款（百万元）|21,656|26,021|24,592|27,699|29,864| |应付票据（百万元）|19,347|23,891|20,493|23,082|24,886| |预收账款（百万元）|0|1|0|0|0| |其他流动负债（百万元）|1,085|1,102|1,102|1,102|1,102| |流动负债合计（百万元）|63,375|73,133|67,495|72,421|76,681| |长期借款（百万元）|31,742|32,986|33,986|34,986|35,986| |应付债券（百万元）|1,303|1,364|1,364|1,364|1,364| |其他非流动负债（百万元）|1,776|2,120|2,120|2,120|2,120| |非流动负债合计（百万元）|40,791|44,447|44,843|45,843|46,843| |股东权益（百万元）|87,732|90,043|96,507|103,075|110,039| |股本（百万元）|5,053|5,053|5,053|5,053|5,053| |公积金（百万元）|13,279|13,686|13,686|13,686|13,686| |未分配利润（百万元）|40,045|42,630|48,595|54,662|61,126| |归属母公司权益（百万元）|62,563|67,440|73,404|79,471|85,936| |少数股东权益（百万元）|25,169|22,603|23,103|23,603|24,103| [11] 公司指标情况 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|27.6|18.2|20.5|20.6|20.2| |EBITDA率|26.2|19.0|18.6|18.7|18.6| |EBIT率|21.0|13.0|12.3|12.8|12.6| |税前净利润率|17.2|5.1|10.5|10.7|10.8| |归母净利润率|10.9|4.2|7.0|7.2|7.3| |ROA|7.3|1.7|3.7|4.0|4.1| |ROE（摊薄）|17.1|6.1|9.8|10.6|10.6| |经营性ROIC|14.1|7.4|7.1|8.0|8.3| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|54%|57%|54%|53%|53%| |流动比率|1.21|1.15|1.19|1.23|1.27| |速动比率|0.98|0.92|0.97|0.99|1.03| |归母权益/有息债务|1.48|1.56|1.70|1.84|1.94| |有形资产/有息债务|4.17|4.36|4.39|4.68|4.84| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.86%|3.17%|3.13%|2.80%|2.60%| |管理费用率|3.53%|

黄金市场表现 - 今年以来美国COMEX黄金价格涨幅接近30% [1] - 2024年伦敦现货黄金均价2386.2美元/盎司，较2023年增长22.97% [3] - 摩根大通预测国际金价或于2026年Q2突破4000美元/盎司 [5] - 汇丰银行将2025年黄金预测价格从2687美元/盎司上调至3015美元/盎司 [6] 赤峰黄金业绩 - 2025年Q1营收24.07亿元（同比+29.85%），净利润4.83亿元（同比+141.1%） [1] - 2024年营收90.26亿元（同比+24.99%），归母净利润17.64亿元（同比+119.46%） [2] - 2024年黄金收入79.78亿元（同比+26.2%），毛利率提升11.27个百分点至46.96% [2] - 2024年黄金产量15.16吨（同比+5.6%），其中国内矿山产量3.91吨（同比+14.6%） [3] - 2024年矿产金销售均价524.28元/克（同比+20.32%），销量15.22吨（同比+4.88%） [3] - 预计2025年黄金产销量达16.7吨 [3] 公司行业地位 - 中国最大民营黄金生产商，拥有7个黄金及多金属矿山 [2] - 2021-2023年黄金产量复合增长率33.1%，高于行业平均16.4% [2] - 国内黄金生产商中排名第五，拥有最大海外业务 [2] 黄金需求趋势 - 2024年全球黄金需求达4974吨创历史新高，投资需求增长25%至1180吨 [4] - 2024年各国央行增持黄金1044.6吨，中国央行增持44.17吨 [4] - 中国黄金ETF持仓规模快速增长，前十大黄金ETF中占4支 [7] 金价驱动因素 - 央行购金是此轮黄金价格上涨主因，人民银行购买推动伦敦OTC市场交易 [7] - 全球寻求脱离纸币体系，将黄金作为储备货币的趋势持续 [7] - 短期波动受特朗普政策影响，但长期上涨趋势未改 [6][7] 公司股价表现 - 自3月10日上市以来一个半月股价翻倍 [1]

港股市场表现 - 恒生指数收盘涨0.32%报21980.74点 成交额2080.36亿港元 全周累涨2.74% [1] - 恒生科技指数涨0.14%报4982.96点 全周累涨1.96% 盘中一度涨逾2% [1] - 国企指数涨0.29%报8080.54点 全周累涨2.32% [1] 蓝筹股动态 - 百度集团-SW涨3.85%报87.6港元 贡献恒指4.56点 发布文心大模型4.5 Turbo等AI新品 价格较前代下降50%-80% [2] - 联想集团涨3.39%报8.84港元 贡献恒指3.86点 [2] - 周大福跌4.15%报9.23港元 拖累恒指1.36点 第四季度零售值同比降11.6% [2][11] 行业板块分析 科技与半导体 - 百度、阿里、腾讯等科技股普涨 百度领涨近4% [3] - 芯片股集体下跌 华虹半导体跌6.28% 中芯国际跌2.8% 部分半导体进口关税从125%降至0 [4][5] - 手机产业链走高 高伟电子涨6.11% 瑞声科技涨3.39% [6] 房地产 - 内房股冲高回落 融创中国跌6.63% 金辉控股逆势涨29.33% 3月开发投资数据现改善迹象 [3] - 政治局会议提出优化存量商品房收购政策 加快构建房地产发展新模式 [4] 黄金与消费 - 黄金股普跌 万国黄金集团跌3.97% 现货黄金跌破3300美元/盎司 [6] - 佐丹奴国际涨5.71% 一季度销售额按固定汇率增长5.2% 海湾地区增15% [8] 个股亮点 - 赤子城科技涨5.11% 一季度收入预增41.5%-48.1% 社交业务增长39.1%-44.3% [9] - 地平线机器人-W涨3.75% 与博世达成战略合作 获多家车企项目定点 [10]

智通财经4月24日电，黄金生产商金田表示，在加纳政府最初拒绝其延长采矿权的申请后，该公司将获 得12个月的租约以继续运营Damang金矿。金田将"采取所有合理措施"重启2023年暂停的Damang露天开 采作业。声明称，拥有该资产的子公司将被允许恢复处理地面库存。 加纳金矿采矿权延长申请遭拒 黄金生产商金田开采合同仅延长一年 ...

恒生指数及科技板块表现 - 恒生科技指数上涨3 07%至5049 40点 涨幅达150 19点 [1] - 恒生指数上涨2 37%至22072 62点 涨幅510 30点 [1] - 国企指数上涨2 08%至8116 28点 涨幅165 49点 [1] 头部科技公司股价涨幅 - 小米集团-W领涨6 87%至47 45港元 [2][3][6] - 阿里巴巴-W上涨5 45%至116港元 [2] - 快手-W上涨3 50%至51 8港元 [2] - 腾讯控股上涨3 00%至474 2港元 [2] 新能源与智能汽车板块 - 小鹏汽车-W上涨8 73%至79 7港元 [3][6] - 比亚迪股份上涨3 89%至390 4港元 [6] - 理想汽车-W微涨0 59%至92 85港元 [6] 生物医药板块表现 - 药明生物上涨5 34%至22 7港元 [7] - 药明康德上涨4 93%至57 5港元 [7] - 凯莱英上涨4 45%至46 95港元 [7] 黄金及资源类股票下跌 - 赤峰黄金暴跌15 81%至27 15港元 [9] - 山东黄金下跌10 51%至23港元 [9] - 紫金矿业下跌4 77%至17 16港元 [9] 房地产板块疲软 - 建发国际集团下跌4 22%至16 34港元 [10] - 中国金茂下跌4 10%至1 17港元 [10] - 绿城中国下跌3 16%至10 42港元 [10] 个股异动 - 蜜雪冰城股价上涨6 57%至501 5港元 创52周新高 [12] - 优必选大涨17 17%至84 95港元 [3] - 我强控股飙升17 83%至76港元 [3] 南向资金动态 - 南向资金单日净卖出181 07亿港元 [16] - 沪港通净卖出94 39亿港元 深港通净卖出86 69亿港元 [16]

市场指数表现 - 香港恒生指数收涨2.37% [1] - 恒生科技指数涨3.07% [1] 机器人概念股表现 - 越疆涨超17% [1] - 优必选涨超17% [1] 科技公司表现 - 小米集团涨超6% [1] 黄金股表现 - 赤峰黄金跌超15% [1] - 山东黄金跌超10% [1]

市场成交概况 - 沪深两市4月22日全天成交额合计10900.02亿元，较上一交易日增加485.97亿元 [1] - 沪市成交额4526.75亿元，较上一交易日4293.92亿元增加232.83亿元，成交量4.03亿手，较上一交易日3.79亿手增加0.24亿手 [1] - 深市成交额6373.27亿元，较上一交易日6120.13亿元增加253.14亿元，成交量5.7亿手，较上一交易日5.34亿手增加0.36亿手 [1] 个股成交表现 - 胜宏科技成交额居首，达51.44亿元 [1] - 赤峰黄金成交额49.47亿元，位列第二 [1] - 拓维信息成交额48.16亿元，拉卡拉成交额47.8亿元，海能达成交额47.43亿元，分别位列第三至第五 [1]

文章核心观点 美股盘前半导体股大跌，中概股多数下跌，现货黄金创新高带动黄金股普涨 [1] 半导体行业 - 阿斯麦Q1新增订单锐减45%远不及预期，维持全年销售指引不变，盘前跌约5%，当前价683.16美元，涨1.53%，总市值2686.76亿美元，年初至今-1.22% [1][2] - 台积电盘前跌约4%，当前价157.33美元，涨0.96%，总市值8159.99亿美元，年初至今-20.02% [1][2] - 超微电脑盘前跌4.84%，当前价33.48美元，涨1.09%，总市值198.70亿美元，年初至今+9.84% [2] - Arm Holdings盘前跌4.83%，当前价103.80美元，跌1.20%，总市值1094.05亿美元，年初至今-15.86% [2] - IBM Corp当前价240.70美元，涨0.69%，总市值2231.93亿美元，年初至今+10.22% [2] - 高通盘前跌2.82%，当前价138.60美元，跌0.42%，总市值1532.92亿美元，年初至今-9.29% [2] - 英伟达盘前跌6.91%，当前价112.20美元，涨1.35%，总市值2.74万亿美元，年初至今-16.44% [2] - 英特尔盘前跌2.72%，当前价19.85美元，跌2.26%，总市值865.58亿美元，年初至今-1.00% [2] - AMD盘前跌7.23%，当前价95.29美元，涨0.84%，总市值1540.17亿美元，年初至今-21.11% [2] - 美光科技盘前跌4.48%，当前价71.04美元，涨0.03%，总市值793.92亿美元，年初至今-15.48% [2] 中概股行业 - 小鹏汽车盘前跌约4% [1] - 京东盘前跌约5% [1] 黄金行业 - 现货黄金站上3300美元/盎司续创历史新高，黄金股普涨 [1] - 巴里克黄金当前价20.32美元，跌0.44%，成交量2028.33万股，总市值349.48亿美元，年初至今+31.84% [2] - us GOLD盘前涨2.95%，当前价20.92美元 [2] - 伊格尔矿业当前价120.57美元，涨1.84%，成交量270.77万股，总市值606.64亿美元，年初至今+54.81% [2] - AngloGold A...当前价43.83美元，涨2.96%，成交量339.37万股，总市值220.70亿美元，年初至今+94.03% [2] - us AU盘前涨6.09%，当前价46.50美元 [2] - 哈莫尼黄金涨约7%，当前价17.35美元，涨1.58%，成交量435.20万股，总市值107.95亿美元，年初至今+112.96% [1][2] - us HIMY盘前涨7.26%，当前价18.61美元 [2] - 金罗斯黄金当前价14.65美元，涨1.03%，成交量1564.38万股，总市值180.26亿美元，年初至今+58.46% [2] - 科尔掌伦矿业当前价6.10美元，涨0.49%，成交量1531.37万股，总市值38.97亿美元，年初至今+6.64% [2] - us CDE盘前涨3.61%，当前价6.32美元 [2] - 泛美白银当前价27.46美元，涨1.03%，成交量347.61万股，总市值99.45亿美元，年初至今+36.38% [2] - US PAAS盘前涨3.35%，当前价28.38美元 [2]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不 對 因 本 公 告 全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責 任。 SHANDONG GOLD MINING CO., LTD. 經 初 步 測 算，預 計2025年第一季度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤為人民幣 9.50億元至人民幣11.30億 元，與 上 年 同 期 相 比 增 加 人 民 幣2.50億元到人民幣4.30 億 元，同 比 增 加35.74%到61.45%。 預 計2025年第一季度實現歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益後的淨利 潤為人民幣9.51億元至人民幣11.31億 元，與 上 年 同 期 相 比 增 加 人 民 幣2.42億 元 到人民幣4.22億 元，同 比 增 加34.05%到59.41%。 山東黃金礦業股份有限公司 （於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司） （股 份 代 號：1787） 2025年第一季度業績預增公告 本公告由山東黃金礦業股份有 ...

文章核心观点 公司受益于内部经营优化和黄金价格上行趋势，预计业务强劲增长，2025年Q1净利润大幅增加，2024年多项核心指标创新高且积极扩充资源储备展示扩张潜力 [1][4] 2025年一季度业绩预告 - 净利润9.50 - 11.30亿元，同比增加2.50 - 4.30亿元，增长35.74% - 61.45% [1][2] - 扣非净利润9.51 - 11.31亿元，同比增加2.42 - 4.22亿元，增长34.05% - 59.41% [2] 业绩预增原因 - 2025年Q1统筹优化生产布局，强化技术攻关，提升管理水平，叠加黄金价格上行，利润同比涨幅大 [3] 2024年年度报告 主要会计数据 - 营业收入825.18亿元，同比增长39.21% [4][6] - 归母净利润29.52亿元，同比增长26.80% [4][6] - 扣非净利润29.91亿元，同比增长35.15% [4] - 经营活动现金流净额133.40亿元，同比增长94.78% [4][6] - 归属于上市公司股东的净资产377.98亿元，同比增长14.24% [4] - 总资产1606.60亿元，同比增长19.36% [4] 金矿生产 - 矿产金产量46.17吨，较上年增长10.51% [4] - 12座矿山年产黄金均超1吨 [4] - 黄金资源储量达2058.46吨，境外矿产金产量比例提高到10.91% [4] 产能建设与资源储备 - 纳穆蒂尼金矿项目进入试生产阶段 [5] - 收购西岭金矿探矿权，与Osino Resources Corp.等项目合作扩充资源储备 [5]