产品表现 - 泡泡玛特THE MONSTERS心底密码系列新品迷你LABUBU搪胶毛绒挂件在多个电商平台售罄 [1] - 淘宝平台该系列已售超过30万件 抖音平台已售超15.5万件 京东平台已售超过70万件 [1] - 隐藏款在二级市场溢价近8倍 显示产品具有较高收藏价值和市场热度 [1] 销售渠道 - 产品通过线上渠道发售 包括淘宝 抖音 京东等主流电商平台 [1] - 各平台销售表现差异明显 京东平台销量最高达70万件 超过淘宝30万件和抖音15.5万件的总和 [1] - 全平台总销量突破115万件 显示公司线上分销网络覆盖广泛且效率较高 [1]

行业投资评级 - 首次覆盖轻工制造行业中的潮玩细分领域，给予“超配”评级 [1][5] 核心观点 - 中国潮玩市场处于快速发展阶段，2020年至2024年市场规模从229亿元增长至763亿元，年均复合增速达35.11% [5][27] - 行业竞争格局相对分散，龙头公司泡泡玛特2024年市场份额为11.5%，布鲁可以5.7%位居第二，其余公司份额均不足5% [5][28] - 行业增长受多因素驱动：政策支持消费升级与国潮产品开发、居民可支配收入提升（2010-2024年从1.25万元增至4.13万元，CAGR 8.90%）、城镇化率提高（2010-2024年从49.95%升至67%）、情感消费需求增强及盲盒等创新营销模式推动复购 [5][38][43][47][51] - 建议关注拥有丰富IP矩阵、强运营能力、渠道优势及出海能力的公司，如晨光股份、奥飞娱乐 [5][93] 行业定义与特征 - 潮玩强调艺术与个性化表达，区别于传统玩具的功能性与教育性，具有收藏和二次销售属性 [13][14] - 主要品类包括盲盒（2024年占比36.6%）、组装玩具&积木套装（19.6%）、手办模型等 [14][15] - 产业链上游为IP设计与授权，中游为泡泡玛特等品牌商，下游为线上线下销售渠道 [16][18] - 核心消费群体为女性（泡泡玛特用户中女性占比70%）和Z世代（占消费者40%） [19][20] 市场规模与格局 - 全球潮玩市场2020-2024年从203亿美元增至418亿美元，CAGR近20% [24][26] - 中国市场集中度低，但龙头份额有望提升，因消费者购潮玩时品牌为首要考虑因素 [28][31] 重点公司分析 - **泡泡玛特**：2025H1收入138.8亿元（+202.4%），净利润45.7亿元（+396.5%）；毛利率70.34%；艺术家IP收入占比88.1%（THE MONSTERS单IP收入48.14亿元）；海外收入占比40.3%（美洲增超11倍） [56][57][66][68][72] - **布鲁可**：2025H1收入13.38亿元（+27.9%），净利润2.97亿元（扭亏）；以拼搭玩具为主，拥有50+授权IP；海外收入占比8% [73][76][81] - **晨光股份**：通过九木杂物社（2024年741家门店）布局潮玩，2022-2024年该业务收入CAGR 31.5% [85][86] - **奥飞娱乐**：以“玩点无限”品牌切入潮玩，与米哈游等合作开发盲盒、叠叠乐等产品，2025H1相关话题曝光量超1.7亿次 [91] 投资建议 - 超配行业，重点关注晨光股份（买入评级）、奥飞娱乐（增持评级） [93][94]

新品发售情况 - 迷你Labubu七夕前开售 线上渠道一分钟售罄 线下门店出现数十人排队提货现象[3][7][11] - 淘宝官方旗舰店销量超30万单 京东官方旗舰店销量超3万单 其他渠道销量未完全统计[11] - 按官方售价79-1106元计算 仅京东淘宝两平台销售额最低达2607万元 最高或超3.64亿元[11] 市场反应与渠道表现 - 线下门店仅提供展示和提货服务 未出现黄牛加价和顾客哄抢现象[4][9] - 闲鱼平台出现加价转售 一组迷你Labubu最高标价2500元 淘宝非官方商家加价30-50元 最高销量超1000单[13] - 资本市场对新品发售反应平淡 当日股价报322.40港元/股 下跌0.62%[4][16] 产品战略与业绩贡献 - 公司CEO王宁在中期业绩发布会提前预告新品 强调迷你Labubu可悬挂手机拓展使用场景[11] - Labubu所属的THE MONSTERS系列上半年营收48.1亿元 占总营收34.7% 较2023年3.68亿元和2024年30.4亿元显著增长[15] - 公司2025年上半年总营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8%[15] 消费者行为 - 消费者采用多人协作方式抢购 有用户表示"3个人用手机抢 一分钟不到就没货"[7] - 部分用户到店观看实物 但因线下不销售未能购买[9] - 新品被作为七夕节礼物 有消费者提及"晚上给女朋友个惊喜"[3][7]

新品发售表现 - 泡泡玛特THE MONSTERS心底密码系列新品于8月28日线上发售 主打迷你LABUBU搪胶毛绒挂件引发抢购热潮 微博热搜登顶[1] - 线上渠道包含淘宝 抖音 微信小程序等官方旗舰店 数分钟内售罄 淘宝天猫平台单渠道销量超30万件[1] - 截至发售当晚23点 电商平台合计销量超100万件 全渠道迅速售罄 包括星星人在内的多IP新品陆续断货[3][4] 产能与供应链状况 - 公司产能持续爬坡 毛绒品类8月产能突破3000万只 同比提升十倍 相当于去年全年产量[5] - 毛绒产品自动化程度低 依赖手工缝制 成熟工人日均最多缝制50个LABUBU 行业存在多IP 多SKU 多材质特性 销售预测难度大[5] - 供应链核心策略为快速追产能至足够高水平 基本满足市场需求 此次新品货量较从前明显提升 但仍未满足消费者热情[3][5] IP矩阵与增长动能 - LABUBU所在THE MONSTERS系列收入占比仅三成 该系列还包含ZIMOMO MOKOKO等热门IP[6] - HACIPUPU和CRYBABY成为增速最快IP 同比增长分别为249.6%和248.7% 均于2022年开始合作[6] - 星星人IP不满一年跻身破亿行列 上半年收入达3.9亿元 DIMOO进入10亿大关 SKULLPANDA与MOLLY占比均约10%[6] 财务表现与战略方向 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 半年业绩超2024全年[7] - 公司市值超4000亿港元 股价报324.4港元 预计全年营收不低于300亿元[7] - 公司强调关注健康度而非单纯数据 核心聚焦IP运营 供应链及全方位健康度提升[7] 行业竞争壁垒 - 潮玩行业具备IP不可复制性 创意软性门槛高 公司通过十余年积累形成成熟IP运营平台[7] - 完整IP孵化链路与供应链优势构成核心竞争力 业内认为下一个超级IP仍将来自泡泡玛特[7]

产品市场表现 - 泡泡玛特迷你版Labubu（THE MONSTERS心底密码系列）线上开售60秒内全线售罄 二手平台价格迅速翻倍至2500元一组 较原价1106元上涨126% [1] - 二手交易平台数据显示该系列成交476件 成交均价1760.8元一组 较峰值下跌5.1% 当前有9664件在售 [1] - 得物平台A-M款成交均价103元 N-Z款成交均价88元 总售出量超2万单 8.2万人标记"想要" [1] 价格动态 - 二手市场价格出现明显回落 黄牛连夜降价数百元抛售 当前均价维持在1800元一组左右 [1] - 得物平台实时售价显示持续下行趋势 最新报价从185元逐步降至180元 五分钟内出现四次调价 [3] - 价格趋势数据显示30日内成交均价103元 较历史峰值129元下跌20% [3] 销售渠道特征 - 线上首发渠道实现秒级售罄 凸显直销渠道的高效转化能力 [1] - 二级市场交易活跃度显著 得物平台单款商品 Want 人数达20857人 [3] - 黄牛市场存在严格交易条款 明确标注"拒绝议价 拍下不退不换"的盲盒特殊交易规则 [1]

产品发售表现 - 迷你版LABUBU于8月28日晚十点线上开售 1分钟内多个平台售罄 官方小程序因流量过大出现系统提示[1] - 开售2分钟内在得物平台成交1.3万单 截至次日上午11点总销量达2.1万单 8.2万人标记"想要"[1] - 产品分为A/B两组 每组含14常规款与1隐藏款(高10.5厘米) 隐藏款抽中概率为1:168[1] 二级市场溢价 - 发售价79元单个盲盒在二级市场溢价显著 A-M款最近100个购买价格达168-182元[2] - 12小时内A-M款单个成交均价103元 整套发售价1106元在得物平台成交均价2073元 溢价87%[2] - N-Z款溢价幅度较低 单个盲盒成交均价88元 整套成交价1948元[2] 公司战略定位 - 公司董事长兼CEO王宁在中期业绩发布会亲自展示产品 并预测其为"非常非常受欢迎的超级爆款"[2] - 公司认为当IP成为世界级超级IP后 其商业价值才真正开始显现[2] 产品特性与差异化 - 迷你版LABUBU高度10.5厘米 较常规版17厘米更便携 支持挂包/手机等多场景使用[1] - 通过直播营销造势 开售前十分钟天猫直播间观看人次超200万[1]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 国内70后至00后消费重心逐步由家庭转向个人，各代际均呈现悦己特征，90后消费增长潜力最强，是潮玩、宠物等新消费赛道主力[1] - 情绪消费需求侧超90%年轻消费者愿为情绪溢价付费，月平均兴趣消费支出占比达27.6%，催生多个千亿级市场；供给侧国内品牌通过战略调整和供应链能力拓展全球市场[1][2] - 产品价值维度中功能价值通缩，情绪、社交及资产价值占比提升，企业需强化平台型能力以淡化单一产品与市场波动[2] - 情绪定价受情绪强度与持续度影响溢价，消费频次与共识度影响销量，新消费领域可关注高情绪强度赛道及人均消费量存在差距的领域（如宠物食品、威士忌）[2] 代际消费特征复盘 - **70后**（46-55岁）：人口占比最高（15.5%）[14]，家庭平均储蓄率0.89[25]，消费以家庭为先，逐步转向补偿性悦己消费（如保健品年均花费4,460元）[24][26] - **80后**（36-45岁）：消费主力军（月均消费超3,000元占比55.8%）[14]，受房贷挤压（房贷支出占存款106%）[26]，注重品牌溢价与效率消费[28] - **90后**（26-35岁）：消费增长潜力最大（2010-2022年支出CAGR 12.95%）[36]，父辈托底效应明显（超60%购房获父母资助）[33]，潮玩消费占比42%[41]，宠物消费占比61.7%[41] - **00后**（16-25岁）：收入主要来自父母（45%）[37]，演化小众圈层消费，支出绝对值低于90后但悦己特征显著[38] - **总体趋势**：消费重心从家庭转向个人，悦己需求持续强化（2024年悦己需求增幅显著）[46][47] 情绪消费供需与市场 - **需求侧**：超90%年轻人愿为情绪溢价付费[57]，月兴趣消费频率3次及以上占比87.2%[59]，月支出占比27.6%[61]，2025年情绪消费市场规模超2万亿元[63] - **供给侧**：国内品牌（如元气森林）通过定位调整和供应链能力拓展全球市场，2024年进入美国所有Costco门店[67]；日本品牌存在"加拉帕戈斯现象"，国内品牌具备更强全球适应性[67] 产品价值与定价机制 - **功能价值通缩**：彩电等品类价格同比下降（如75寸彩电均价同比下降25%）[75]，功能整合导致长期通缩[71] - **情绪价值溢价**：泡泡玛特Labubu产品溢价率达3,046.7%[84]，会员复购率稳定在50%左右[78] - **社交与资产价值**：年轻消费者通过圈层界定匹配消费[79]，明星产品具备二级市场（如Labubu限定款成交均价3,115.2元）[84] - **定价因素**：情绪强度与持续度影响价格，消费频次与受众范围影响销量[94] 企业战略与能力建设 - **产品侧**：爆品需特点突出（如Labubu融合传统文化与亲切特征）[87]，通过迭代和拓展市场淡化波动[88] - **品牌与渠道侧**：三丽鸥通过多元IP（库洛米、布丁狗）和渠道拓展突破股价天花板[91]；泡泡玛特市场份额从2019年8.5%提升至2021年11.9%[78]

产品发售表现 - 迷你版LABUBU于周四晚22点正式开售 10秒内京东淘宝等官方平台全部售罄 官方小程序一度卡顿 [1] - 周五上午10点海外美国日本韩国等主要市场开启预售 数分钟内宣告售罄 [1] - 发售前超58万消费者在天猫将产品加入购物车 [6] - 天猫直播间观看人次开售前十分钟达237万 开售后迅速攀升至386万 [6] - 淘宝直播页面显示该系列已售出超30万件 [6] - 以单只79元售价计算 仅天猫渠道销售额超2370万元 [6] 二级市场反应 - 二手平台发售前已有卖家提供代抢服务 一套14只代抢价高达2699元 较1106元官方原价翻倍以上 [7] - 潮玩交易平台整套产品成交均价达1920.77元 最高成交价2580元 [10] - 隐藏款爱心概率低至1:168 二级市场最低挂价679.7元 最高成交价1188元 较79元原价溢价超13倍 [10] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比激增362.8% [14] - 上半年营收已超去年全年130亿元总额 [14] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年营收48.1亿元 同比增长668.0% 占总营收比重34.7% [14] - 毛利率提升至70.3% 创历史纪录 超越LVMH集团67.0%水平 逼近爱马仕 [14] 管理层预期 - 创始人兼CEO王宁称今年300亿元营收目标"很轻松" [3][15] - 王宁在H1财报电话会表示迷你版LABUBU"能挂在手机上" 将成为"超级畅销爆款产品" [13] - 分析师Richard Lin认为新系列证明消费者对Labubu热情依旧强劲 [3]

海外销售表现 - 迷你版Labubu在澳大利亚、新西兰、日本等国家地区已售罄 [2] - "Labubu"及"泡泡玛特官方旗舰店"成为速卖通平台搜索热门词 [2] - 欧洲消费者将于北京时间今晚开放购买迷你版Labubu [2] 市场拓展举措 - 公司与速卖通合作从线上延伸至线下 [2] - 在西班牙著名音乐节ELROW首次亮相SKULLPANDA IP [2] - 线下活动获得西班牙年轻人热烈围观打卡 [2] 用户参与度 - 2025年"海外618"期间速卖通直播间吸引超20万跨时区用户在线抢购Labubu系列产品 [2]

新品发布与销售表现 - Labubu新品线上开售包括迷你版Labubu分为A/B两组各含14个常规款和1个隐藏款 高约10.5厘米 售价79元一只 单组1106元 同时推出ROCK THE UNIVERSE搪胶毛绒大娃售价499元一个 [1] - 开售时泡泡玛特多个直播间同时在线人数超过10万 小程序销售页面显示"太火爆啦 请稍后重试" 天猫旗舰店和抖音商城等平台出现长时间卡顿 [1] - 淘宝平台该系列已售超过30万件 抖音平台已售超15.5万件 京东平台已售超过70万件 [3] - 在二手交易平台一组迷你版Labubu倒卖价高达2500元 比官方售价1106元高出126% [3] 公司财务与战略 - 泡泡玛特今年上半年营收突破百亿元 净利润超2024年全年 [4] - 公司管理层在业绩会上展示mini版Labubu 并表示未来Labubu产品会适用于更加多元化的场景 包括挂在包上和手机上 预期成为超级爆款 [4] 行业风险事件 - 大学生通过社交平台添加陌生卖家购买Labubu玩偶 通过支付宝转账850元后收到货不对版商品 申请退货退款遭拒绝并被拉黑 [5] - 受害者为追回损失又遭遇二次诈骗 被自称律师的账号以刷单方式骗取1.4万余元 [6] - 警方提醒网络交易需选择正规平台 避免添加陌生好友私下转账 如遇纠纷应通过官方渠道维权 [6]