报告行业投资评级 看好 ——纺织服装行业 2024 年报及 2025 一季报总结 [2] 报告的核心观点 当前服装零售温和复苏，25 年服装消费将呈现"稳健恢复、前低后高"的趋势，细分赛道上，优选需求韧性较强的运动以及政策发力童装家纺；制造端整体贝塔走弱，重点关注下游客户成长性强、订单有保障或在品牌客户的供应链份额中仍有提升空间头部供应商 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业概览：内需温和复苏，外需阶段性抢出口 - 内需自 24Q3 以来景气度边际改善，25 年 1-4 月社零总额同比增长 4.7%至 16.2 万亿元，服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长 3.1%至 4939 亿元，25 年品牌端将呈现"稳健恢复、前低后高"趋势 [15] - 外需在关税扰动下呈现阶段性抢出口特征，1-4 月国内纺织业出口额同比上升 1.1%至 905 亿美元，1-2 月出口较弱，3 月关税落地前增速大幅提升，4 月增速回落 [19] 港股运动：需求韧性较强，库存及折扣运营稳健 - 24 年年报表现符合预期，分红力度加大，安踏、361 度、特步、李宁表现各有亮点 [26] - 25Q1 高基数下运动品牌低单 - 双位数增长，高端及高性价比品牌表现更优，细分垂类小众品牌领衔高增，各公司库存及折扣表现稳健 [27] - 拓店数量相比往年更加谨慎，注重新店型探索，提升门店质量 [28] 纺织制造：24 年补库拉动高增，25Q1 表现分化 中游制造：补库周期结束，关注关税及终端需求走向 - 24 年下游补库驱动华利、申洲、健盛等公司业绩高增长，25Q1 华利、健盛收入端符合预期但利润端下滑，部分高景气赛道上游制造商值得关注 [56] - 申洲国际 24 年业绩超预期恢复，全类别产品增长迅速，预计 25 年业绩稳健增长 [60] - 华利集团 24 年订单回升，25Q1 营收端符合预期、利润端低于预期，中期有望化危为机 [63] - 健盛集团 24 年营收、利润端均符合预期，棉袜业务稳健增长，无缝业务盈利大幅改善 [67] 上游纺织：加快布局国际化产能，优质供应商迈向全球 - 25Q1 伟星、新澳利润表现好于收入，产能扩张及客户拓展持续，打开中长期成长空间 [72] - 新澳股份营收、净利均符合预期，羊毛、羊绒双轮驱动成势，订单持续扩张，预计 25 - 27 年归母净利润增长 [77] - 伟星股份 24 年业绩表现超预期，25Q1 盈利扩大持续兑现，国内外产能加码保障中长期成长性 [80] 男女装：24 年业绩普遍承压，需求在波动中恢复 男装: 收入表现稳健，费用投入加大致利润弱于收入 - 24 年比音勒芬、报喜鸟、海澜之家收入表现尚可，但费用投放加大致净利润下滑，海澜之家 25Q1 表现相对稳健 [84] - 比音勒芬营收端超预期，坚守高端定位，加码巩固品牌价值，短期盈利能力回调不改长期向好趋势 [87] - 报喜鸟 24 年报利润端低于预期，严控终端折扣下毛利率逆势平稳，销售费率高企致利润端负杠杆 [91] - 海澜之家营收、利润端符合预期，毛利率保持稳定，性价比服装零售业态矩阵成型，京东奥莱新业态具高爆发潜力 [93] 女装：可选属性较强，致恢复进度偏慢 报告未提及相关内容 童装：业绩短期仍有压力，政策端或有潜在催化 - 童装板块收入端表现相对稳健，但利润下滑幅度较大，24 年我国新出生人数 954 万（同比 +52 万人），叠加国家生育政策持续落地，有望驱动头部童装品牌零售企稳回升 [24] 家纺：品牌表现分化，国补延续有望改善零售 - 24 年富安娜、水星家纺达成股权激励考核目标，25Q1 利润端均下滑，罗莱生活 25Q1 收入/归母净利润同比 +1/+26%，改善复苏超预期 [3] - 家纺板块当前国内以旧换新补贴仍在持续推出，叠加 25 年双春年婚庆市场回暖，有望驱动零售改善 [5] 投资分析意见 - 当前提振内需仍为重中之重，关注新成长、新户外、新业态、新政策；纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] - 推荐运动户外、家纺童装、男女装成长品牌、纺织制造等领域相关公司，建议关注新材料等新质转型方向 [3]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第一次临时股东大会，由董事会召集，采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [1][3] - 召开时间为2025年6月17日14:30，地点为杭州市临平区东湖街道北沙东路68号1楼会议室 [1] - 股权登记日为2025年6月12日，A股股东需在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册方可行使表决权 [5] 网络投票安排 - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，交易系统投票时间为9:15-9:25/9:30-11:30/13:00-15:00，互联网投票平台(vote.sseinfo.com)时间为9:15-15:00 [1][4] - 首次使用互联网投票需完成股东身份认证，同一表决权重复投票时以第一次结果为准 [4][5] - 融资融券、沪股通投资者投票需遵守《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号》规定 [1] 审议事项与表决规则 - 议案1涉及关联股东杭州众望实业有限公司需回避表决，议案详情参见上海证券交易所网站公告 [2] - 持有多个账户的股东可通过任一账户投票，系统将自动合并相同类别股份的表决意见 [2][4] - 股东需对所有议案完成表决后方可提交，授权委托书需明确选择"同意/反对/弃权"意向 [6][7] 会议登记与联系方式 - 现场登记需提供身份证件及授权文件，法人股东另需营业执照和法定代表人证明 [5] - 支持电子邮件/传真/信函登记，材料需注明联系方式并以公司接收时间为准 [5] - 会务联系人为证券部徐丹露，电话/传真0571-86172330，电子邮箱zw@zw-fabric.com [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 2025年国内市场品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值率先修复，制造端强alpha的户外代工龙头表现突出；海外市场美国高端户外运动及休闲服饰龙头、欧洲奢侈品龙头表现较优 [2] - 2025Q1品牌端销售普遍承压，制造端产能利用率分化，海外产能爬坡及核心品类放量的个股盈利相对较优 [3] - 2025年品牌服饰看好运动赛道、家纺板块及受益流量倾斜的企业，纺织制造Beta预期较弱，看好优质龙头 [4] 市场表现复盘 国内市场 - 年初以来品牌表现分化，罗莱生活领涨（+25%），户外龙头安踏表现亮眼（+24%）；制造端浙江自然领涨（+35%），部分企业受关税预期影响股价回调 [2] 海外市场 - 美国2025年至今高端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优，AS/URBN/GAP/RL上涨34%/33%/22%/21% [2] - 欧洲奢侈品龙头Richemont及Canada Goose涨幅居前，分别为16％/14％ [2] 25Q1基本面复盘 品牌端 - 2025Q1在高基数及宏观环境波动背景下，销售普遍承压，如罗莱、水星、比音勒芬等逆势增长企业属优异 [3] 制造端 - 2024年产能利用率普遍上行，2025Q1已显分化，海外产能爬坡（伟星股份）及核心品类放量（浙江自然）的个股盈利相对较优 [3] 2025年行业趋势展望 品牌服饰 - 行业层面看好运动赛道（尤其高端细分领域）、家纺板块、受益流量向头部品牌倾斜的企业 [4] - 个股层面看好渠道变革、拥抱新业态的企业，库存低位的品牌，高股息龙头 [4] 纺织制造 - 行业层面关税不确定性叠加北美宏观环境走弱，2025年Beta预期仍较弱 [4] - 个股层面看好商业模式有壁垒、下游终端需求有成长性、未来份额有提升空间的优质龙头 [4] 投资建议 品牌端 - 推荐安踏体育、特步国际、海澜之家、江南布衣、罗莱生活、水星家纺 [5] 制造端 - 推荐申洲国际、九兴控股、华利集团 [5]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 5月19 - 23日，SW纺织服饰指数下跌0.1%，跑赢SW全A指数0.6pct；SW服装家纺指数下跌1.3%，跑输SW全A指数0.6pct；SW纺织制造指数下跌2.7%，跑输SW全A指数2.0pct [3][4] - 周涨幅前五的个股为浪莎股份（31.9%）、美尔雅（13.8%）、华升股份（10.0%）、ST步森（9.0%）、迎丰股份（8.1%） [5] - 中美经贸会谈后，中国纺企对美发货恢复，“抢出口”多为暂停订单恢复性销售，催化板块超跌反弹是结构性的。短期部分公司中报预期或上调，推荐伟星股份、新澳股份，建议关注浙江自然、诺邦股份；中长期推荐华利集团、申洲国际等 [9][10] - 4月中越两国纺织出口表现分化，我国纺织服装出口增速环比回落，越南纺织品和鞋类出口增速环比提升 [10] - 亚玛芬体育25Q1业绩超预期，上调全年指引；4月服装销售边际转弱，618大促有望提振线上销售；25年提振内需重要，关注新户外等方向 [3][11][13] 本周重点回顾 - 汇总Deckers、Asics、Nike等国际服饰公司和Armani、Chanel、Hugo Boss等国际奢侈品公司最新业绩 [15][16] - Asics一季度财报净销售额同比增长20%，大中华区销售额同比增长21.5%；加拿大鹅2025财年全球营收增长，中国市场成增长引擎；奢侈品牌在520情人节营销动作调整 [17][18][19] - 亚玛芬体育25Q1收入14.73亿美元，同比增长23%；罗莱生活发布2024年度权益分派方案；滔搏发布25财年业绩公告并拟派息 [22] 行业数据跟踪 - 1 - 4月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1%；线上穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [23] - 1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [27] - 5月23日，国家棉花价格B指数报14503元/吨，本周上涨0.2%；郑棉主力合约2505报13410元/吨，本周上涨0.1%；国际棉花价格M指数报75美分/磅，本周上涨0.4%；ICE2号棉花主力合约2505报66美分/磅，本周下跌1.4% [32] - 展示美元兑人民币、越南盾等主要纺织出口国货币汇率变化 [34][35] - 2024年中国运动服饰、男装、女装、童装、内衣市场规模分别达4089亿、5687亿、10597亿、2607亿、2543亿元，同比分别增长6.0%、1.3%、1.5%、3.2%、2.1%，并给出各市场公司及品牌口径销量占比 [37][41][44][49][52] - 4月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑2.5%、8.4%、6.9%、8.9%、上升10.9%、下滑9.0% [64][68] - 给出运动、男装、女装品牌淘系月度销售市占率及同比增速 [70][71][72]

报告核心观点 - 5月以来纺服板块股价反弹，A股表现优于大盘，建议内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会 [1][6][7] 行情回顾 - 5月以来纺服板块股价反弹，A股纺服板块涨幅好于大盘，纺织制造和品牌服饰指数分别上涨4.9%/4.4%，港股和台股纺织指数均上涨1.9% [1] - 重点关注标的中5月涨幅领先的有亚玛芬(54.6%)、波司登(10.0%)等 [1] 品牌渠道 - 1 - 4月服装社零增速3月因电商三八大促前置消费，4月增速回落 [2] - 4月电商渠道个护行业快速增长36%，户外、家纺行业平稳增长，运动、休闲行业同比下滑 [2] - 三平台增速领先的品牌有淘淘氧棉(106%)、凯乐石(95%)等 [2] 制造出口 - 4月越南纺织品和鞋类出口快速增长，分别同比+20.3%/27.2%，中国纺织品出口增速环比下滑，纺织品/服装/鞋类出口分别同比+3.2%/-1.2%/-0.2% [3] - 印度PMI环比稳定，印尼/越南/中国PMI均环比下滑 [3] - 代工台企4月营收增速延续一季度趋势，聚阳维持二季度量价齐升预期，出货量有望双位数增长；儒鸿预期二季度订单变化不大，有望同环比增长；丰泰预计下半年恢复成长动能，全年营运持续成长；裕元制造业二季度与一季度类似，三季度预期下跌，四季度谨慎乐观，全年持平或小幅上升 [3][46] 专题梳理一：伯希和公司概况速览 财务核心指标分析 - 2022 - 2024年收入从3.78亿元跃升至17.66亿元（CAGR 122.2%），伯希和品牌占绝对主导，服装类占收入大头 [4][49] - 综合毛利率从2022年54.3%提升至2024年59.6%，2024年净利润达2.83亿元，净利率稳定在17%左右 [4][50] - 2024年末现金及等价物35.42亿港元，流动比率2.6倍，2024年研发费用3150万元，占收入1.8% [51] 业务结构分析 - 产品矩阵有四大系列，以PT - China平台为技术支撑，整合国际技术合作方 [52][53] - 线上为主的全渠道销售网络，线上DTC占比76.5%，2024年天猫新客数量增长3倍，抖音直播GMV占比达28% [54] - 供应链采用轻资产模式，合作250 + 委外制造商，2024年存货周转率1.67次，缺货率降至3.2% [55] 市场地位与竞争格局 - 中国高性能户外服饰市场规模增长，健康生活方式普及等为增长引擎 [56] - 2024年伯希和以5.2%零售额份额居本土品牌前三，价格带定位中高端且具性价比优势 [57] - 伯希和在产品迭代、技术壁垒、DTC渗透率、用户粘性方面优于行业头部企业 [60] 经营亮点与战略举措 - 产品创新体系有爆品方法论和技术融合，品牌建设有专业背书和内容营销 [61] - 数字化能力建设有智能中台系统和深化会员体系，国际化布局有技术认证和供应链预布局 [61] 总结与展望 - 伯希和凭借“技术 + 设计”双轮驱动超速增长，核心优势体现在产品创新、性价比、渠道渗透方面 [62] - 未来增长聚焦技术升级、市场下沉、国际化探索三大方向 [62] 专题梳理二：贸易摩擦缓和，纺织制造企业存在超跌机会 事件回顾 - 4月特朗普宣布全面征收关税，中国政府反制，后特朗普表示对75国关税暂缓90天，又单方面对中国商品加征重税 [63] - 5月12日中美和谈，相互取消91%的关税，中国出口关税10%继续加征，24%暂停90天 [64] 关税政策对纺织制造企业影响推演 - 代工纺企海外产能集中在东南亚，均被高额“对等关税”覆盖 [65] - 加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分，纺织服装产业链回美可能性低 [66] - 美国收入贡献低、净利率高、产能供不应求的公司受加税影响敏感度低、议价能力强 [67][68] 品牌相关表态 - 迅销假设不调价，关税预计使下半年营业利润减少约2 - 3%；阿迪达斯可通过其他市场弥补美国市场利润率损失；亚玛芬若税率维持当前水平对利润表影响可忽略不计；耐克计划本周提价 [69][70] 重要时间节点相关个股股价表现 - 特朗普4月3日宣布关税政策后全球股市下跌，4月10日股价开始反弹，5月12日大部分标的股价进一步小幅上涨，但截至5月22日较4月2日仍有差距 [71] 投资建议 品牌服饰 - 优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、新消费新零售方向，重点推荐运动赛道的安踏体育、李宁、特步，稳健医疗，海澜之家 [6][74] 纺织制造 - 关注反弹空间大、基本面韧性强的高盈利高壁垒公司，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、台华新材 [7][74]

报告核心观点 - 北交所排队企业整体高质量，利润体量较高，预计募集资金和中签率可能提升，建议关注 2025 年打新机会；本周北证 50 创新高后震荡，建议适当调整高估值持仓，关注稀缺性和真成长的化工新材和高端装备 [3][4] 周观点 - 2024 年北交所上市 23 只新股，2025 年 1 - 5 月上市 4 家企业，随着申报企业补充 2024 年报数据结束，上市节奏或提升 [3][11] - 首发募集资金较高的企业申购中签率也较高，2024 年 1 月 1 日 - 2025 年 5 月 23 日上市 27 家企业中签率均值 0.09%，超 2 亿募资企业平均中签率 0.14%，低于 2 亿的为 0.06% [3][14] - 截至 2025 年 5 月 23 日，94 家排队企业 2024 年归母净利润均值 8967.02 万元，高于北交所企业均值，5000 万元以上企业占比 85.11%，预计募集资金和中签率或提升 [3][15] - 预计 1500 万现金规模打新收益率在 4.8% - 10.80%，假设 2025 年发行 30 家、融资额 3 亿，新股首日涨幅 200%/300%/350%，中签率 0.10%/0.15%/0.20%，战略配售占比 20% - 30% [3][20] 北交所市场表现 - 本周创业板、北证 A 股、科创板 PE 估值下跌，北证 A 股从 50.69X 降至 48.45X [22] - 北证 A 股本周日均成交额 359.49 亿元，增长 3.11%，日均换手率 9.12%，增长 0.08pcts；创业板日均换手率 5.01%，增长 0.08pcts；科创板日均换手率 2.18%，下降 0.19pcts [23] - 北证 50、创业板、沪深 300、科创 50 指数下跌，北证 50 指数报 1370.04 点，周跌 3.68%，PE TTM71.96X [4][25] - 截至 2025 年 5 月 23 日，142 家企业 PE TTM 超 45X，占比 53.79%，58 家超 105X，占比 21.97%，与 2024 年 11 月 7 日相比，高估值企业增多 [27] - 本周开源证券北交所行业分类中，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业 PE TTM 分别为 39.72X、92.82X、39.10X、54.59X、51.51X [32] 北交所上市情况 - 2024 年 1 月 1 日 - 2025 年 5 月 23 日，27 家企业新发上市，发行市盈率均值 14.93X，首日涨跌幅均值 230.46% [44] - 2025 年 1 月 1 日 - 2025 年 5 月 23 日 4 家上市公司首日涨幅均值 303.91%，天工股份首日涨幅 411.93%，2024 年至今首日涨幅最大前 3 家为铜冠矿建、方正阀门、天工股份 [44] 北交所 IPO 审核一览 - 2025 年 5 月 19 日 - 2025 年 5 月 23 日，德耐尔等 4 家企业更新至已问询，沛城科技等 2 家企业更新至已受理 [51] - 2025 年 5 月 30 日，世昌股份和志高机械上会 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周多家纺织服装企业发布财报，业绩表现不一，亚玛芬业绩超预期上调全年指引，部分企业如滔搏归母净利下滑、VF 亏损但收窄等 [1][2][3][5] - 贸易战缓和背景下，制造端和品牌端给出不同投资建议，制造端分短期、中期、长期推荐相关标的，品牌端看好部分公司估值修复 [6] - 行业数据方面，原材料价格有涨有跌，出口、终端消费数据呈现不同态势，如纺织服装出口有增长、抖音平台运动品类增速较高等 [30][43][54] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 滔搏 FY2025 年收入/归母净利/经营性现金流同比增长 -6.6%/-41.9%/20.0%，归母净利下滑因促销和销售结构调整，经营现金流高因存货等减少，分红率 135%，股息率 8.75% [1][14] - Deckers FY2025 年收入增长 16.3%，营运利润增 27.1%，各品牌和渠道有不同表现，FY25Q4 增速放缓，暂不提供 2026 财年指引但给出 26Q1 展望 [2][15] - VF FY2025 营收同比下跌 4%，净亏损收窄，分品牌、渠道、地区表现各异 [3][16] - 亚玛芬 25Q1 收入/归母净利/经调净利同比增长 23%/2539.22%/196%，业绩超预期，毛利率等创历史新高，上调全年业绩指引 [5][17] 行情回顾 - 本周上证指数下跌 0.57%，创业板指下跌 0.88%，SW 纺织服饰板块下跌 1.31%，低于上证综指 0.74PCT、低于创业板指 0.43PCT，纺织制造和服装家纺表现不同，涨幅和跌幅板块及个股有差异，主力资金净流入和净流出公司不同 [20] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今下跌 0.69%，中等进口棉价格指数区间上涨 1.06%，CotlookA 指数区间上涨 1.92%，内棉价格高于外棉 [30] - 羊毛价格 2025 年初至今下降 1.09%，4 月精梳羊毛纱线中国出口平均单价环比上涨 4.0%，2025 年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价上涨 8.28% [35] - USDA 预计 2025 年度全球棉花总产同比下降 2.7%，期末库存同比下降 0.04%，中国棉花总产同比下降 9.37%等 [40][41] - 24 年 9 月全国棉花商业库存同比增加 28.45％，各地区库存有不同变化 [42] 出口相关数据 - 25 年 1 - 4 月纺织服装出口同比增长 2.99%，4 月出口增长 1.26%，纺织品和服装出口表现有差异 [43][44] - 4 月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降 24.61%，2025 年累计同比下降 9.22% [48] - 25 年 4 月越南鞋类出口金额同比增长 27.20%，2025 年至今出口金额同比增长 15.16% [51] 终端消费相关数据 - 抖音平台 25 年 3 月运动品类增速较高，各品牌销售额增速有差异 [54][58] - 淘宝天猫平台 25 年 4 月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高，各公司销售额增速不同 [59][65] - 2025 年 4 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增加 0.2%，1 - 4 月累计下降 2.5%，降幅收窄 [71] - 25 年 4 月服装行业线上销售额 345.91 亿元，同比下降 13.77%，细分品类有不同表现 [74] - 25 年 1 - 4 月份社会消费品零售总额同比增长 4.1%，网上零售额增长 11.5% [79] - 2025 年 1 - 4 月份全国房屋竣工面积累计同比下降 16.9%，房地产开发投资下降 [84] - 美国 25 年 4 月总零售额同比增长 5.16%，3 月零售库存同比增长 4.72%，各细分领域有不同增速 [90] - 25 年 3 月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 6.46%，服装及服装配饰店零售库存同比上升 3.56%，与 Nike 合作经销商库存下滑 [91] - 25 年 4 月丰泰/裕元/钰齐/来亿营收同比增速分别为 3%/1%/39%/55%，各企业不同季度营收增速有变化 [97] 行业新闻 - 阿迪达斯三叶草旗舰店开业，跨界宠物服饰赛道，推出相关产品 [106] - 李维斯以 3.11 亿美元将 Dockers 出售给 ABG，优化业务布局 [106][108] - 始祖鸟今年大中华区要净关店，母公司亚玛芬一季度业绩超预期，始祖鸟鞋履和女性品类增长较好 [109][110] - 奢侈品牌集体降温 520，部分品牌调整营销动作，部分探索差异化路径 [110][111] - Nike 将在美国上调部分商品售价，涨幅 2 至 10 美元，不涉及部分产品 [112] - 始祖鸟在广西开辟中国首个世界级岩场，填补空白，树立攀岩难度标杆 [112][113]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，鲁泰A报收于6.29元，较上周的6.38元下跌1.41% [1] - 本周最高价出现在5月21日，盘中最高报6.46元 [1] - 本周最低价出现在5月23日，盘中最低报6.29元 [1] - 当前最新总市值为51.41亿元，在纺织制造板块市值排名8/29，在两市A股市值排名2779/5148 [1] 衍生品交易业务 - 公司拟开展衍生品交易业务，总金额不超过72356万美元 [1] - 业务目的是规避汇率和利率波动风险，因公司外销业务主要以美元计价且涉及多货币结算 [1] - 将使用远期、期货、掉期和期权等金融工具 [1] - 业务期间为2025年7月1日至2026年6月30日，每笔衍生品期限不超过一年 [1] - 交易对象为具备衍生品交易业务资格的金融机构，资金来源为公司自有资金 [1] 风险控制措施 - 公司已制定《证券投资与衍生品交易管理制度》 [1] - 采取多项风险控制措施，包括加强汇率研究、严格执行制度、审慎审查合约条款、持续跟踪市场变化等 [1] - 配备专业人员并完善内控制度 [1] - 将根据相关会计准则对衍生品交易业务进行核算处理 [1]

核心观点 - 2025年4月财政税收收入回正，广义支出提速；各行业发展态势不一，纺服行业消费稳中求变、制造静观其变，医药行业受美国药价改革等影响，计算机行业大厂扩张资本开支、算力租赁订单落地，汽车行业Robotaxi商业落地加速等；多家公司业绩有不同表现，部分公司给出投资建议 [8][9][14][17] 宏观与策略 - 2025年4月一般公共预算收入当月同比1.9%，税收收入当月同比1.9%由负转正，四大税种除个人所得税外增速均下行；支出端民生支出占优、基建支出增速提高；土地收入回正，政府性基金支出继续提高，广义支出增速12.9% [8][9] 行业与公司 纺服行业 - 纺织制造延续景气、服装家纺增长放缓，2024年纺织制造收入同比+13.7%、服装家纺收入增速放缓至1.0%；运动服饰行业维持增长、品牌分化，休闲家纺需求承压、新业态增长领先，代工制造订单量增驱动高景气，纺织材料外销订单带动收入 [9][10][11][12][13] - 内需布局成长性与韧性方向，关注运动赛道等品牌服饰，以及贸易摩擦缓和超跌反弹机会的纺织制造公司 [13][14] 医药行业 - 2025Q1部分海外制药企业收入端增长放缓，受美国药品价格改革、核心产品专利到期等影响；未来5年多款百亿美元级别单品专利到期，企业通过BD交易增厚营收 [14][16] 计算机行业 - 国内大厂如阿里巴巴、腾讯扩张资本开支，算力租赁订单持续落地，多家上市公司有相关订单公告或业务布局 [17][18] 汽车行业 - 4月汽车产销环比下降、同比增长，新能源汽车产销同比分别增长43.8%和44.2%；周度数据显示乘用车上牌量同比、环比有增长；关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，推荐整车、智能化、机器人、国产替代等相关企业 [18][19][21] 建筑建材行业 - 城市更新有望加速，地方建工和消费建材配置机会显现；水泥、玻璃、玻纤价格有不同表现；推荐消费建材、水泥玻纤、建筑等相关企业 [22][23][24] 智微智能 - 以物联网为基切入AIGC基础设施领域，传统主业有行业终端、ICT基础设施、工业物联网三大板块；智能算力市场规模大，开辟第二成长曲线；预计2025 - 27年归母净利润增长，给予“优于大市”评级 [26][27][28] 携程集团 - 2025年一季度业绩稳健增长、利润率同比回落，国内酒店与出境游业务提升份额、入境游助推国际业务增长；国际平台增加投放扰动利润率，但营销策略灵活；维持“优于大市”评级 [29][30][32] SEA - 2025Q1收入48亿美元同比增长30%，利润表现超预期；电商业务GMV同比+21%、规模效应释放，数字金融更名Monee协同电商业务、收入利润稳健增长，数字娱乐流水表现超预期；调整收入和净利润预测，维持“优于大市”评级 [33][34][35] 网易 - 25Q1营收288亿元同比上升7%，利润表现优秀；游戏端游收入增长亮眼，多款新游表现优异；有道收入同比下降、学习服务结构调整，网易云音乐毛利率环比提升；上调盈利预期和目标价，维持“优于大市”评级 [35][36][38] 阿里健康 - FY2025营业收入306亿元同比增长13%，经调整净利润为19.5亿元同比+36%；积极探索AI医疗；预计FY2026 - FY2028年收入和经调净利润情况，维持“优于大市”评级 [38][39][40] 海兴电力 - 2024年度归母净利润同比增长2%，2025Q1同比下降34%；海外配电业务蓄势待发、国内配电业务稳步发展；汇兑损失及人员扩充致费用率提升；下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [40][41][43] 金融工程 - 2025年5月21日A股涨势延续，黄金股午后走强、固态电池概念爆发；规模、板块、风格指数有不同表现，部分行业和概念表现较好；收盘涨停、跌停股票数量及相关收益情况，封板率、连板率有变化；两融余额等资金流向数据，ETF折溢价、大宗交易、股指期货贴水率情况；近一周调研机构较多股票及龙虎榜机构、陆股通资金流向情况 [43][44][45][46][47] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价768.50涨1.89%，白银收盘价8195.00涨1.33%等多种商品期货收盘价及涨跌幅情况 [48] 国内重要信息披露 - 2024年11月PPI、CPI、M1、M2等多项经济数据情况 [49] 非流通股解禁明细 - 宁波银行等多家公司非流通股解禁数量、流通股增加比例、上市日期等信息 [6][50][51] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等全球多个股票市场指数最新收盘价、不同时间段涨跌幅及波动率情况 [52] 资金流入流出情况 - A股和港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅、流入流出资金情况 [54][55]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 板块总结 - 纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓。2024年纺织制造板块收入同比+13.7%，毛利率提升1.5pct至16.2%；服装家纺板块收入增速放缓至1.0%，净利率大幅下滑4.6pct至2.3%。2024Q4纺织制造收入维持双位数增长，服装家纺收入降幅收窄；2025Q1纺织制造增速放缓但仍稳健，服装家纺春装销售承压但盈利边际改善。制造龙头订单饱满，盈利更佳；服装品牌中运动赛道相对韧性较强，休闲服饰普遍承压[3] 运动服饰 - 行业维持增长景气度，品牌分化明显。收入增长韧性强，安踏、特步、361度领跑，李宁增速相对较慢；盈利改善，安踏核心净利率+0.4pct至16.8%，李宁、特步毛利率+1.0pct。库存折扣维持稳定，门店着重运营优化，流水增长略低于收入，线上优于线下。线上专业跑鞋、运动时尚、户外为主要增长热点，抖音增长仍具优势[3] 休闲家纺 - 需求总体承压，新业态、新消费增长领先。收入增长总体放缓，比音勒芬、森马服饰、稳健医疗逆势增长；负经营杠杆导致净利率普遍下滑，仅稳健医疗等少数改善。线上普遍好于线下，直营普遍好于加盟。2025年以来家纺品牌线上表现优异，休闲服饰品牌表现分化，海澜之家京东奥莱新零售模式打开增长空间[3] 代工制造 - 订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳。2024年纺织制造行业订单量大幅回升带动收入普遍双位数增长，产能利用率提升带动盈利向上。大部分公司保持积极的产能扩张。自上而下筛选美国收入贡献低、净利率高的公司；自下而上筛选产能供不应求的公司；产能集中在东南亚地区。代工台企4月基本维持一季度趋势，管理层对二季度预期乐观；国际品牌暂未因关税主动提价，利润率影响有限[4] 纺织材料 - 外销订单增长带动收入，利润弹性较大。上游材料供应商受益于下游品牌补库需求，订单增长普遍较好。台华新材收入增速最快接近40%；上游制造企业利润弹性较大。资本开支普遍缩减，仅南山智尚等资本开支同比增长双位数以上。纺织材料企业境内外收入占比有差异，2024年外销增速普遍好于内销[4] 投资建议 - 内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。品牌服饰优选内需主线，关注运动赛道及稳健医疗、海澜之家等；纺织制造关注申洲国际、华利集团等基本面韧性强、反弹空间大的公司[6] 根据相关目录分别进行总结 板块总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓 - 2024年年报：纺织制造订单与产效带动收入盈利双升，收入同比增长13.7%至41.27亿元，毛利率同比提升1.5pct至16.2%；服装家纺受宏观需求影响业绩承压，收入同比仅增1.0%至29.71亿元，净利率大幅下滑4.6pct至2.3%[20] - 2024年四季度：纺织制造高增延续，收入同比增长14.1%至10.26亿元；服装家纺收入增速环比改善，收入同比下降1.1%至8.52亿元[23] - 2025年一季度：纺织制造增长稳健，收入同比增长8.2%至9.84亿元；服装家纺盈利边际改善，收入同比下滑5.1%至7.11亿元[26] - 重点公司年报：运动消费相对韧性较强，纺织制造普遍实现业绩反弹。服装家纺板块运动赛道景气度较高，安踏体育等龙头公司表现优异；非运动服饰公司收入增速普遍回落或下滑。纺织制造板块代工制造企业收入均有双位数以上增长，纺织材料企业表现有所分化[27] - 重点公司季报：部分服装品牌率先走出调整期，纺织制造延续去年趋势。24Q4部分服装家纺公司收入和盈利亮眼，25Q1稳健医疗等保持领先增速；纺织制造24Q4部分公司净利润大幅增长，25Q1基本延续去年趋势[30] 运动服饰：行业维持增长景气度，品牌分化明显 - 年度业绩：双位数增长，毛利率改善，维持高分红。安踏体育、361度延续双位数增长，特步国际剔除KP剥离影响收入同比增长6.5%，李宁小幅增长3.9%；安踏核心净利润增长16.5%，特步核心净利润增长10.0%，361度增长19.5%，李宁净利润同比下滑5.5%。安踏毛利率62.2%，净利率22.0%；李宁毛利率49.4%，净利率10.5%；特步毛利率43.2%，净利率9.1%；361度毛利率41.5%，净利率11.4%。现金流方面，部分公司净现比大于1；分红方面，运动服饰公司保持较高分红比例且同比基本均有提升[34][48] - 季度变化：增长差异分化加大，库存折扣维持稳定。大众综合运动品牌以中高个位数增长为主，部分品牌实现双位数增长或下滑。24Q4多数品牌折扣同比加深但库存改善，25Q1折扣收窄但库存增加[50][53] - 门店变化：着重运营优化，2024下半年开店放缓或闭店调整，2025细分品牌开店持续。2024上半年大部分品牌店铺数量同比增加，下半年行业普遍开店放缓或关店。各品牌2025年有不同的门店规划[60][61] - 流水对比：流水增长略低于收入，线上优于线下。安踏2024下半年收入流水基本匹配，李宁、特步和361度仅特步流水表现快于收入。4家本土运动品牌公司2024年电商增长好于线下，线上表现仍略好于线下[62][65] - 品牌线上：专业跑鞋、运动时尚、户外为主要增长热点。2025第一季度运动服饰、户外服饰量价齐升，价格驱动力来自服饰品类，运动鞋由销量驱动增长。国际品牌中耐克经销电商助力，阿迪达斯跑鞋份额回升；本土品牌中份额普遍回落，跑鞋表现亮眼。抖音平台增长仍具优势[66][67] - 重点公司财报分析： - 安踏体育：2024年核心利润增长16.5%，现金流充裕。收入增长13.6%至708.3亿元，归母净利润增长16.5%至119.3亿元。安踏/FILA/其他品牌收入335/266/107亿元，同比增长11%/6%/54%。管理层看好中国运动消费前景，指引2025年各品牌增长情况[73] - 李宁：全年收入增长4%，品类表现分化。收入同比增长3.9%至286.8亿元，归母净利润同比下滑5.5%至30.1亿元。跑步品类引领增长，跑鞋大单品销量破千万双。库存健康度高，电商表现突出。2025年收入增速指引持平，净利率高单位数[78] - 特步国际：2024年净利润增长20%，专业运动品牌盈利显著改善。收入同比增长6.5%至135.8亿元，净利润同比增长20.2%至12.4亿元。2025年将开始进行DTC转型[80] 休闲家纺：需求总体呈压，新业态、新消费增长领先 - 报告未提及相关具体内容 代工制造：订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳 - 报告未提及相关具体内容 纺织材料：外销订单增长带动收入，利润弹性较大 - 报告未提及相关具体内容 投资建议 - 内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。品牌服饰优选内需主线，关注运动赛道及稳健医疗、海澜之家等；纺织制造关注申洲国际、华利集团等基本面韧性强、反弹空间大的公司[6]