核心观点 - 民生证券发布韵达股份研究报告 给予买入评级 看好下半年业绩修复 [1][2][4] - 公司1H25营收同比增长但利润下滑 单票收入下降但成本优化成效显著 [2] - 公司持续推进网络末端生态优化和科技战略布局 提升运营效率和服务质量 [3] - 多家机构预测公司2025-2027年归母净利润稳步增长 当前估值具备吸引力 [4][6] 财务表现 - 1H25实现营收248.3亿元 同比增长6.8% [2] - 1H25销售毛利16.8亿元 同比下降31.5% 毛利率6.8% 同比下降3.8个百分点 [2] - 1H25归母净利润5.3亿元 同比下降49.2% 归母净利率2.1% 同比下降2.3个百分点 [2] - 1H25扣非归母净利润4.5亿元 同比下降45.6% 扣非归母净利率1.8% 同比下降1.8个百分点 [2] - 2Q25实现营收126.4亿元 同比增长4.5% 销售毛利7.4亿元 同比下降43.3% [2] - 2Q25毛利率5.8% 同比下降4.9个百分点 [2] - 2Q25归母净利润2.1亿元 同比下降66.9% 归母净利率1.6% [2] - 2Q25扣非归母净利润1.4亿元 同比下降67.8% 扣非归母净利率1.1% [2] 单票指标 - 1H25单票快递收入1.92元/票 同比下降0.16元/票 [2] - 1H25单票利润0.04元/票 同比下降0.05元/票 [2] - 1H25单票分拣成本0.28元/票 同比下降0.03元/票 [2] - 1H25单票运输成本0.31元/票 同比下降0.08元/票 [2] - 两项核心单票成本共计下降0.09元 [2] - 2Q25单票收入1.90元/票 同比下降0.12元/票 [2] - 2Q25单票利润0.03元/票 同比下降0.07元/票 [2] 运营优化 - 1H25正式投入运营网格仓1926个 较2024年底实现翻倍增长 [3] - 1H25正式投入运营集包仓468个 进行智能化和自动化升级 [3] - 构建"1+N+AI"多层次科技战略 打造快递行业垂类大模型和"韵达智能体" [3] - 科技应用覆盖快递揽派、客服仲裁、路由规划、工单管理、分拨管理、包裹可视化管理等环节 [3] - 已在8个省市推广无人机、无人车等末端配送方式 [4] 盈利预测与估值 - 民生证券预计2025-2027年归母净利润分别为18.2亿元、22.0亿元、24.8亿元 [4] - 当前股价对应PE分别为13倍、11倍、9倍 [4] - 最近90天内共有6家机构给出评级 其中5家买入评级、1家增持评级 [6] - 过去90天内机构目标均价为8.78元 [6] - 多家机构预测2025年净利润区间为15.34亿元至25.98亿元 [6] 行业前景 - 快递行业"反内卷"持续推进 有望实现价量齐升 [4] - 公司为快递行业领军企业之一 市场份额相对稳定 [4] - 数字化转型有望进一步节降成本 [4] - 业务量实现稳步增长 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 持续降本提效 1H25两项单票核心成本共降9分钱 看好快递反内卷背景下下半年业绩修复 [1] - 数字化转型推动成本节降 反内卷推进有望实现价量齐升 [4] - 单票分拣成本0.28元/票同比-0.03元/票 单票运输成本0.31元/票同比-0.08元/票 [1] - 网格仓数量1926个较24年底翻倍 集包仓468个进行智能化和自动化升级 [3] - 构建"1+N+AI"多层次科技战略 打造快递行业垂类大模型和智能体 [3] - 在8个省市推广无人机、无人车等末端配送方式 [3] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收248.3亿元同比+6.8% 销售毛利16.8亿元同比-31.5% [1] - 毛利率6.8%同比-3.8pct 归母净利润5.3亿元同比-49.2% [1] - 归母净利率2.1%同比-2.3pct 扣非归母净利4.5亿元同比-45.6% [1] - 单票收入1.92元/票同比-0.16元/票 单票利润0.04元/票同比-0.05元/票 [1] 2025年第二季度业绩 - 营收126.4亿元同比+4.5% 销售毛利7.4亿元同比-43.3% [2] - 毛利率5.8%同比-4.9pct 归母净利润2.1亿元同比-66.9% [2] - 归母净利率1.6% 扣非归母净利1.4亿元同比-67.8% [2] - 单票收入1.90元/票同比-0.12元/票 单票利润0.03元/票同比-0.07元/票 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润18.2/22.0/24.8亿元 [4] - 对应PE分别为13/11/9倍 [4][5] - 预计2025-2027年营收543.87/613.92/674.64亿元 [5] - 营收增长率12.0%/12.9%/9.9% 净利润增长率-5.0%/21.2%/12.4% [5] - 每股收益0.63/0.76/0.85元 [5] 运营改善措施 - 推进网格仓和集包仓建设 提高揽收、交件、分拣时效 [3] - 智能化升级减少包裹运输操作过程中的破损 [3] - 科技战略为快递揽派、客服仲裁、路由规划等提供支持 [3] - 无人机、无人车等末端配送方式在8个省市推广 [3]

新能源汽车产销 - 新能源汽车产销延续高增长态势 [1] - 行业净利润增长超30% [1] 家电行业 - 家电换"智"趋势显现 [1] - 行业营收增长超9% [1] - 行业净利润增长超9% [1] 消费电子行业 - 消费电子国产替代加速 [1] - 行业营收增长24.82% [1] 文化消费行业 - 游戏、影视院线等代表性行业营收均实现增长 [1] - 行业净利增速超70% [1] 物流行业 - 全社会物流总额稳步提升 [1] - 居民物流活力增强 [1] - 快递业5家上市公司营收增长10% [1] 新型消费领域 - 宠物经济相关产业上市公司净利增幅40.29% [1] - IP经济相关产业上市公司净利增幅54.90% [1] - 新型情绪消费场景点燃年轻群体热情 [1]

中美经贸关系 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国 与美国财政部、商务部和贸易代表办公室相关官员举行会谈 双方围绕落实中美两国元首通话共识 就中美经贸关系、落实中美经贸会谈共识等问题进行交流沟通 [2] - 李成钢强调中美双方应秉持相互尊重、和平共处、合作共赢原则 继续发挥好中美经贸磋商机制作用 通过平等对话协商管控分歧、拓展合作 共同推动中美经贸关系健康、稳定、可持续发展 [2] 国际贸易与金融合作 - 俄中经济关系达到前所未有的高水平 自2021年以来贸易额增长约1000亿美元 两国间结算几乎已完全转向本币 [3] - 粤港澳大湾区金融改革创新取得新进展 最新签署的CEPA贸易协议允许港澳银行内地分行开办银行卡业务 已完成相关法律修订工作进入实际操作阶段 [3] - 美国撤销三星等三家在华半导体企业"经验证最终用户"授权 商务部表示美方此举系出于一己之私 将出口管制工具化 将对全球半导体产业链供应链稳定产生重要不利影响 [3] 能源与产业政策 - 中国电能占终端能源消费比重达30% 显著高于世界平均水平 预计到2035年将提升至40%以上 [3] - 广州市调整2025年汽车"置换更新"政策 汽车"置换更新"补贴政策自2025年8月30日零时起暂停实施 [3] 上市公司业绩与投资 - 上半年A股共有2908家公司实现归母净利润正增长 占比54% 工行、建行、农行和中行净利润分别为1681亿元、1621亿元、1395亿元和1176亿元 [4] - 2025年已有7家上市银行被险资举牌 农行H股、招商银行H股、邮储银行H股均被三度举牌 郑州银行H股获四度举牌 [4] - 中央汇金上半年增持12只ETF产品累计耗资超2100亿元 截至二季度末两家公司合计持有ETF总市值达1.28万亿元 创历史新高 占ETF总规模三成左右 [4] 外资动向与港股市场 - 摩根大通、花旗集团、摩根士丹利增持宁德时代、中兴通讯、药明康德等H股 全球对冲基金加大对中国股票押注力度 8月有望创下自2月以来单月买入规模之最 [5] - 2025年港股市场迎来18A公司上市潮 新上市的58家港股公司中有10家为18A公司 大部分在上市首日取得耀眼表现 目前已上市的77家18A公司中涨幅超过200%的有17家 北海康成涨幅高达1644% [5] 企业战略与合作 - 韵达股份表示广东、浙江等地区部分快递单票价格已有一定回升 对下半年价格走势持谨慎乐观态度 [6] - 牧原集团与正大集团签订战略合作协议 双方将围绕战略规划、业务整合与全球化布局开展全方位合作 推动在饲料、生猪养殖、屠宰与食品深加工、人才、资本等领域的深度协同 [6] - 联想集团与北京银行签署战略合作协议 双方将加强在人工智能等领域的合作 加速中小企业数字化转型 [6] - 京东折扣超市在宿迁四店齐开 背靠京东供应链体系 多款特色商品产地直采、源头直发 消除中间环节溢价 [6] 国际政治动态 - 美国国务院拒绝向巴勒斯坦总统马哈茂德·阿巴斯及约80名巴方其他官员发放赴美出席联合国大会签证 欧盟敦促美国重新考虑该决定 [7] - 佩通坦被解除泰国总理职务后 泰国内阁批准任命副总理兼内政部长普坦继续担任代理总理 代理总理普坦将率内阁其余成员继续履行看守职责直至新内阁就职 [7]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入248.33亿元，同比增长6.8%，但归母净利润5.29亿元，同比下降49.19% [1] - 第二季度营业总收入126.44亿元，同比增长4.53%，归母净利润2.08亿元，同比下降66.94% [1] - 毛利率6.78%，同比下降35.86%，净利率2.15%，同比下降52.5% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润4.53亿元，同比下降45.6% [1] - 每股收益0.18元，同比下降49.14%，每股经营性现金流0.35元，同比下降49.89% [1] - 历史ROIC中位数为13.84%，2024年ROIC为6.9%，2023年最低为6.62% [1] 成本与费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计8.26亿元，三费占营收比3.33%，同比下降13.83% [1] - 有息负债118.37亿元，同比增长4.17%，有息资产负债率达30.63% [1][3] 资产与负债状况 - 货币资金58.78亿元，同比增长3.69%，现金资产状况健康 [1][2] - 应收账款6.97亿元，同比下降32.45%，每股净资产6.94元，同比增长3.73% [1] 机构持仓动向 - 中欧永裕混合A持仓200万股并增仓，大成卓享一年持有混合A持仓74.64万股未变动 [4] - 华夏中证智选500价值稳健策略ETF新进持仓8.11万股，大成绝对收益策略混合A增仓至6.36万股 [4] 市场预期与估值 - 分析师普遍预期2025年全年业绩15.34亿元，每股收益均值0.53元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入55.0亿美元 同比增长13.1% [1] - 净利润8893.2万美元 同比大幅增长186.6% [1] - 核心快递服务收入53.4亿美元 同比增长12.7% [1] 全球运营网络 - 全球网点数量约19200个 覆盖13个国家 [1] - 运营239个转运中心 配备337套自动化分拣线 [1] - 全网投入900辆无人物流车 覆盖国内多个省市 [4] 东南亚市场表现 - 东南亚包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [2] - 市场份额提升至32.8% 较去年同期增长5.4个百分点 [2] - 东南亚收入19.7亿美元 同比增长29.6% [2] - 单票成本同比下降16.7% [2] 中国市场表现 - 中国区收入31.4亿美元 同比增长4.6% [3] - 包裹量106.0亿件 同比增长20.0% [3] - 市场份额提升至11.1% [3] - 单票成本同比下降10.3% [3] 新兴市场拓展 - 新市场包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [4] - 新市场收入3.6亿美元 同比增长24.3% [4] - 与拉美最大电商平台Mercado Libre达成合作 [4] 战略举措 - 通过整合多平台订单资源发挥规模效应 [2] - 复制中国市场的先进经验至东南亚市场 [2] - 与产业客户深度合作引入优质品牌客户 [3] - 开拓下沉市场及助农项目 [3] - 推行精细化管理实现成本优化 [3] - 持续投资智能分拣和无人车配送技术 [4]

公司投资者关系活动 - 公司于2025年8月29日接受中信证券等投资者调研 参与人员包括董事兼副总裁及业务负责人符勤、董事会秘书杨红波、证券事务代表何强及IR总监刘思彤 [1] 公司营收结构 - 2025年1至6月快递服务业务收入占比98.6% 其他业务收入占比1.23% 物料销售业务收入占比0.17% [1] 行业动态 - 西南地区举办下半年国内首个A级车展 涵盖近120个品牌及1600辆展车 新能源领域被视为市场格局变革的"第三极" [1]

核心观点 - 公司2025年上半年业务量同比增长16.50%至127.26亿票 收入同比增长至244.86亿元 净利润5.29亿元 毛利率6.55% 资产负债率46.70% 经营活动现金流净额10.13亿元 [1] - 公司通过优化网络布局 强化末端管理 深化服务能力提升运营效率 对下半年价格持谨慎乐观态度 预计行业价格修复 [2] - 资本开支重点转向能力运营 数字化战略聚焦AI技术融合与无人车应用 目标实现业务量与盈利能力长期平衡 [2] 经营指标 - 累计完成快递业务量127.26亿票 同比增长16.50% [1] - 累计实现快递服务收入244.86亿元 同比增长 [1] - 归属于上市公司股东净利润5.29亿元 扣非净利润4.53亿元 [1] - 资产负债率46.70% 较2024年末下降0.98个百分点 [1] - 经营活动现金流量净额10.13亿元 [1] - 快递服务毛利率6.55% [1] 经营策略 - 以优化网络布局 强化末端管理 深化服务能力为重点 通过科技赋能提升运营效率与服务品质 [2] - 推行强底盘 优服务 助网点 精管理策略 深化网络底盘自动化升级 构建现代化治理体系 [2] - 坚守节奏 聚焦网络健康平衡 通过稳网络 提效率 精细化管理获取业务量 挖掘降本潜力 [2] 行业价格展望 - 8月起广东 浙江等地快递单票价格回升 [2] - 反内卷政策 行业理性回归需求及电商旺季来临预计推动价格修复 控制恶性竞争 [2] - 对下半年价格持谨慎乐观态度 [2] 资本开支与投资 - 2025年上半年资本开支12.83亿元 同比增长58.21% 因部分区域自建场地 [2] - 未来开支规模趋稳 投资重点转向能力运营 发挥现有资源效能 [2] - 推进聚焦主业战略 [2] 数字化与技术创新 - 构建1+N+AI多层次科技战略 打造快递行业垂类大模型和韵达智能体 [2] - 深化AI技术融合 为运营各环节赋能 提高网络稳定性和时效性 [2] - 无人车开展规模化试点 在末端最后一公里特定区域高效派送 减少人工依赖 降本提效 [2] - 目标打造弹性末端网络 [2]

财务业绩 - 累计完成快递业务量127.26亿票，同比增长16.50% [2] - 累计实现快递服务收入244.86亿元，同比增长7.93% [2] - 四项费用合计9.69亿元，同比下降7.22% [3] - 归属于上市公司股东的净利润5.29亿元，扣非净利润4.53亿元 [3] - 资产负债率46.70%，较2024年末下降0.98个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额10.13亿元 [3] - 快递服务毛利率6.55% [3] - 上半年资本开支12.83亿元，同比增长58.21% [7] 成本管控措施 - 通过多级转运体系减少操作频次、降低揽操比例 [4] - 已部署近500个集包仓和超1,900个网格仓 [5] - 干线自有车辆超6,300辆，通过智能路由降低单票运输成本 [5] - 应用大数据系统实现动态调度与双边装载率优化 [5] 技术应用与数字化 - 构建"1+N+AI"科技战略，开发快递垂类大模型和"韵达智能体" [9] - AI技术应用于揽派服务、路由规划、分拨管理和包裹可视化 [9] - 在校园、产业园等区域开展无人车规模化试点 [10] - 通过自动化设备提升分拣时效与末端运营弹性 [12] 行业趋势与价格展望 - 2025年上半年全国快递业务量956.4亿件，同比增长19.3% [10] - 8月起广东、浙江等地单票价格出现回升 [6] - 政策反内卷推动行业理性竞争，旺季或进一步促进价格修复 [6] - 低于成本的恶性竞争预计得到控制 [7] 下半年经营策略 - 强化网络自动化能力，精准投入产能瓶颈改造 [12] - 通过AI思维提升服务体验与品牌议价能力 [13] - 赋能网点客户开发与差异化服务能力 [14] - 深化总部与网络利益共享机制，推广数据系统应用 [14]

公司主体资格 - 公司前身为马鞍山市鼎泰科技有限责任公司 成立于2003年5月22日 初始注册资本5000万元 [4] - 公司于2010年2月5日在深交所上市 股票代码002352 首次公开发行1950万股普通股 [4] - 2017年完成重大资产重组 证券简称变更为"顺丰控股" 注册资本变更为503,942.1659万元 [5][6] 员工持股计划内容 - 计划规模不超过2亿股A股 约占公司总股本4% 单个员工持股不超过总股本1% [9] - 股票来源为公司控股股东自愿赠与股份 参与对象无需出资 [8][9] - 存续期不超过15年 自股东大会审议通过之日起计算 [9] - 参与对象包括董事、监事、高级管理人员及核心骨干 总人数不超过2000人 [8] 管理架构 - 采用持有人会议作为最高权力机构 设立管理委员会负责日常运营 [9][10] - 管理委员会独立行使股东权利 控股股东及董监高不参与管理委员会任职 [14][16] - 明确约定资产构成、权益处置、税收承担等11项核心事项 [10][11] 审议程序 - 已通过工会征求员工意见 董事会薪酬委员会审核通过 [10][11] - 第六届董事会第二十三次会议审议通过相关议案 关联董事回避表决 [11] - 需提交股东大会审议 非关联股东所持表决权过半数通过方可实施 [12][13] 合规性认定 - 与控股股东、董监高不存在一致行动协议或安排 [15][16] - 审议环节关联方均按规定回避表决 [14][15] - 符合《指导意见》及《自律监管指引》相关规定 [6][13][17]