报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][32][34] 报告的核心观点 - 吉利汽车2024全年收入高速增长，归母净利润大幅提升，各品牌均有突破，全球化战略加速推进 [1][2] - 2025年公司有明确销量目标，三大品牌有多款重磅车型上市，将全面落地「智能吉利2025」战略，重点布局全域AI智能化 [3][22][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润有相应变化，维持“优于大市”评级 [4][34] 各部分总结 2024年年报情况 - 营收方面，全年实现营收2401.94亿元，同比增长34%，连续四年高速增长，四季度单季度营收725.10亿元，连续三季度环比正增长 [1][9] - 利润方面，全年归母净利润166.32亿元，同比增长213.32%，扣非后归母净利润85.23亿元，同比增长52%，四季度单季度归母净利润35.79亿元，环比增长41.57% [1][11] - 利润率方面，全年毛利率15.9%，较2023年提升0.6个百分点，期间费用率合计11.91%，销售和管理&研发费用率较2023年均显著下滑 [13] - 销量方面，总销量217.7万辆，同比增长32%，新能源车型占比41%，新能源销量同比激增92%，出口销量41.5万辆，同比大涨57%，占总销量19% [2][16] - 品牌方面，吉利品牌全年销量167万辆，同比增长27%，其中吉利银河销量49.4万辆，同比提升80%；极氪销量22.2万辆，同比增长87%且三季度首次盈利；领克销量28.5万辆，同比增长30%，新能源渗透率提升至58.8% [2][17] - 联营企业方面，HORSE合资公司完成成立，吉致汽金盈利稳定，宝腾、韩国雷诺均有正向利润贡献 [21] 2025年规划 - 销量目标为271万辆，其中新能源150万辆，吉利、极氪、领克三大品牌均有多款新车型上市 [3][22] - 全面落地「智能吉利2025」战略，重点布局全域AI智能化，构建全域技术矩阵，强化相关能力，目标成为首家实现“智能制造 + 全域AI”的科技型车企 [24] - 加速全球化战略布局，在不同地区采取差异化战略，实现燃油车和新能源车出口多元化 [24] 智驾系统情况 - 2025年3月发布“千里浩瀚”智驾系统，分为H1/H3/H5/H7/H9五个级别，各有不同功能和适用车型 [26] - 公司AI算力储备业内领先，自研大模型，拥有海量数据用于迭代，为“千里浩瀚”系统打下基础 [29] - 3月18日“千里浩瀚”系统发布三大研发成果，包括G - AES通用障碍物连续自动避让功能、满血版车位到车位、L3级智能驾驶技术架构 [30] 投资建议 - 营收与销量上，维持2025/2026年部分预测，新增2027年预测，预计各品牌销量和ASP有相应变化，上调2026年零部件/电池业务营收预测，给予2027年非整车业务10 - 20%增速假设 [32] - 毛利率上，结构性变化有利好，但智驾平权会影响毛利率，小幅下调整车业务毛利率假设 [32] - 期间费用上，研发和销售费用提升，但费用管控能力良好，预计期间费用率控制在12%左右 [32] - 联营公司收益上，下调吉致汽金、宝腾、韩国雷诺盈利预测，增加HORSE合资公司正向影响，假设领克相关业务2026年起有显著正收益 [33] - 上调公司合理估值，给予2025年合理PE为14 - 16倍，维持“优于大市”评级 [33][34] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,204|240,194|309,740|357,515|437,006| |(+/-%)|21.1%|34.0%|29.0%|15.4%|22.2%| |归母净利润(百万元)|5308|16632|13699|17583|21364| |(+/-%)|0.9%|213.3%|-17.6%|28.3%|21.5%| |每股收益（元）|0.53|1.65|1.36|1.74|2.12| |EBIT Margin|-0.5%|2.1%|0.8%|1.6%|2.1%| |净资产收益率（ROE）|6.6%|19.2%|13.6%|14.9%|15.3%| |市盈率（PE）|29.5|9.4|11.4|8.9|7.3| |EV/EBITDA|37.7|23.6|26.6|22.6|20.3| |市净率（PB）|1.95|1.81|1.56|1.33|1.12|[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年年报营收7771.0亿元同比+29.0%，归母净利402.5亿元同比+34.0%，单Q4销量同环比+61.3%/34.3%，上调/新增2025 - 2027年业绩预测，维持“买入”评级 [6] - 超级e平台发布有望推动纯电车业务崛起，叠加插混车业务DM5.0技术赋能，有望复刻2021年表现 [6] - 2025年推动全系车型高阶智驾功能全覆盖，海外销量前2月同比增长124.3%，高端品牌新车型亮相，员工持股计划彰显发展信心 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年3月25日当前股价369.59元，一年最高最低403.40/201.17元，总市值11232.08亿元，流通市值4296.17亿元，总股本30.39亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率75.68% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602315|777102|989073|1134755|1275574| |YOY(%)|42.0|29.0|27.3|14.7|12.4| |归母净利润(百万元)|30041|40254|53431|66561|79091| |YOY(%)|80.7|34.0|32.7|24.6|18.8| |毛利率(%)|20.2|19.4|20.8|21.0|21.2| |净利率(%)|5.0|5.2|5.4|5.9|6.2| |ROE(%)|20.8|20.9|22.8|21.7|20.7| |EPS(摊薄/元)|9.88|13.25|17.58|21.90|26.02| |P/E(倍)|38.0|28.3|21.3|17.1|14.4| |P/B(倍)|8.2|6.7|5.1|4.0|3.1| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现2023A - 2027E年各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年年报营收7771.0亿元同比+29.0%，归母净利402.5亿元同比+34.0%，单Q4销量同环比+61.3%/34.3%推动营收和归母净利同环比大增，受益规模效应Q4销售费用率下降 [6] - 上调/新增2025 - 2027年业绩预测，预计归母净利为534.3(+2.7)/665.6(+19.0)/790.9亿元，当前股价对应PE为21.3/17.1/14.4倍，看好长期发展维持“买入”评级 [6] - 3月17日发布超级e平台，将电池等带入千伏时代，具备兆瓦闪充、10C闪充电池、3万转电机等优势，有望推动纯电车业务崛起，叠加插混车业务DM5.0技术赋能，有望复刻2021年表现 [6] - 2025年推动全系车型高阶智驾功能全覆盖，智驾平权增强产品力，超级e平台提升纯电车产品力，插混车切换DM5.0技术，巩固主流价位段新能源车龙头地位 [7] - 2025年前2月海外销量同比增长124.3%，56亿美元H股闪电配售支持国际化业务，高端品牌新车型亮相、开拓经销渠道，有望提升单车盈利能力 [7] - 发布员工持股计划，业绩考核目标为2025 - 2027年营收同比增长率均不低于10%，彰显长期发展信心 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期2025/3/25，当前股价369.59元，一年最高最低403.40/201.17元，总市值11232.08亿元，流通市值4296.17亿元，总股本30.39亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率75.68% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602315|777102|989073|1134755|1275574| |YOY(%)|42.0|29.0|27.3|14.7|12.4| |归母净利润(百万元)|30041|40254|53431|66561|79091| |YOY(%)|80.7|34.0|32.7|24.6|18.8| |毛利率(%)|20.2|19.4|20.8|21.0|21.2| |净利率(%)|5.0|5.2|5.4|5.9|6.2| |ROE(%)|20.8|20.9|22.8|21.7|20.7| |EPS(摊薄/元)|9.88|13.25|17.58|21.90|26.02| |P/E(倍)|38.0|28.3|21.3|17.1|14.4| |P/B(倍)|8.2|6.7|5.1|4.0|3.1| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [10] - 主要财务比率包括成长能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的情况，如营业收入增长率、资产负债率等 [10] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]

文章核心观点 介绍沪深300汽车与零部件指数的当前点位、近期表现、编制方式、持仓情况及样本调整规则 [1][2] 指数表现 - 沪深300汽车与零部件指数报10278.68点，近一个月下跌3.48%，近三个月上涨5.64%，年至今上涨5.04% [1] 指数编制 - 为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券的整体表现，将沪深300指数300只样本按行业分类标准分为多个行业，以进入各行业的全部证券作为样本编制沪深300行业指数，该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为比亚迪（38.78%）、福耀玻璃（10.74%）、赛力斯（10.71%）、上汽集团（8.18%）、长安汽车（7.4%）、拓普集团（4.53%）、赛轮轮胎（4.49%）、长城汽车（3.76%）、德赛西威（3.7%）、华域汽车（3.27%） [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比50.11%、深圳证券交易所占比49.89% [2] - 持仓样本行业中，乘用车占比71.00%、汽车内饰与外饰占比16.29%、汽车系统部件占比4.53%、轮胎占比4.49%、汽车电子占比3.70% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间与之相同，遇沪深300指数调整样本等情况时，沪深300行业指数样本也会相应调整，样本退市时将其剔除，样本公司发生收购等情形参照计算与维护细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩靓眼，营收7771.0亿元同比+29.0%，归母净利润402.5亿元同比+34.0%，2024Q4业绩符合预期，单车净利润环比维持高位 [1] - 价格战及费用改列为成本影响毛利率，2024年毛利率19.44%同比-0.77PCT，期间费用率合计12.5%同比-0.2PCT [2] - 国内基本盘强势，全球化稳步推进，智驾能力补齐有望带动销量规模进一步提升，预计2025 - 2027年归母净利润555/676/801亿元，对应PE分别为21/17/14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9676.83亿、11467.05亿、13301.77亿元，增长率分别为42.0%、29.0%、24.5%、18.5%、16.0% [4] - 2023 - 2027年归母净利润分别为300.41亿、402.54亿、554.83亿、676.25亿、801.46亿元，增长率分别为80.7%、34.0%、37.8%、21.9%、18.5% [4] - 2023 - 2027年EPS分别为9.88、13.25、18.26、22.25、26.37元/股，净资产收益率分别为21.6%、21.7%、26.1%、30.8%、37.9% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为38.0、28.3、20.6、16.9、14.2倍，P/B分别为8.2、6.2、5.4、5.2、5.4倍 [4] 股票信息 - 行业为乘用车，前次评级为买入，2025年03月24日收盘价375.36元，总市值11407.4376亿元，总股本30.3907亿股，自由流通股占比78.65%，30日日均成交量1815万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2023 - 2027年流动资产分别为3021.21亿、3705.72亿、5411.82亿、6370.32亿、7294.99亿元，非流动资产分别为3774.26亿、4127.84亿、4517.45亿、4692.13亿、4685.97亿元等 [9] - 利润表：2023 - 2027年营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9676.83亿、11467.05亿、13301.77亿元，营业成本分别为4903.99亿、6260.47亿、7621.09亿、9030.99亿、10430.80亿元等 [9] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流分别为1697.25亿、1334.54亿、2254.57亿、2337.27亿、2351.25亿元，投资活动现金流分别为 - 1256.64亿、 - 1290.82亿、 - 1274.10亿、 - 1175.19亿、 - 1142.21亿元等 [9] - 主要财务比率：成长能力方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为42.0%、29.0%、24.5%、18.5%、16.0%；获利能力方面，毛利率分别为18.6%、19.4%、21.2%、21.2%、21.6%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪业绩靓眼，营收7771.0亿元同比+29.0%，归母净利润402.5亿元同比+34.0%，2024Q4业绩符合预期，单车净利润环比维持高位 [1] - 价格战及费用改列为成本影响毛利率，2024年毛利率19.44%同比-0.77PCT，期间费用率合计12.5%同比-0.2PCT [2] - 国内基本盘强势，全球化稳步推进，智驾能力补齐有望带动销量规模进一步提升，预计2025 - 2027年归母净利润555/676/801亿元，对应PE分别为21/17/14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9676.83亿、11467.05亿、13301.77亿元，增长率分别为42.0%、29.0%、24.5%、18.5%、16.0% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为300.41亿、402.54亿、554.83亿、676.25亿、801.46亿元，增长率分别为80.7%、34.0%、37.8%、21.9%、18.5% [4] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为9.88、13.25、18.26、22.25、26.37元/股，净资产收益率分别为21.6%、21.7%、26.1%、30.8%、37.9% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为38.0、28.3、20.6、16.9、14.2倍，P/B分别为8.2、6.2、5.4、5.2、5.4倍 [4] 股票信息 - 行业为乘用车，前次评级买入，2025年03月24日收盘价375.36元，总市值11407.4376亿元，总股本30.3907亿股，自由流通股占比78.65%，30日日均成交量1815万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为3021.21亿、3705.72亿、5411.82亿、6370.32亿、7294.99亿元，非流动资产分别为3774.26亿、4127.84亿、4517.45亿、4692.13亿、4685.97亿元 [9] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为4536.67亿、4959.85亿、6736.78亿、7753.51亿、8734.58亿元，非流动负债分别为754.19亿、886.82亿、913.41亿、939.82亿、930.86亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9676.83亿、11467.05亿、13301.77亿元，营业成本分别为4903.99亿、6260.47亿、7621.09亿、9030.99亿、10430.80亿元 [9] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为300.41亿、402.54亿、554.83亿、676.25亿、801.46亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为1697.25亿、1334.54亿、2254.57亿、2337.27亿、2351.25亿元，投资活动现金流分别为 - 1256.64亿、 - 1290.82亿、 - 1274.10亿、 - 1175.19亿、 - 1142.21亿元，筹资活动现金流分别为128.17亿、 - 102.68亿、 - 253.73亿、 - 567.62亿、 - 910.11亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为42.0%、29.0%、24.5%、18.5%、16.0%，归属母公司净利润增长率分别为80.7%、34.0%、37.8%、21.9%、18.5% [9] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为18.6%、19.4%、21.2%、21.2%、21.6%，净利率分别为5.0%、5.2%、5.7%、5.9%、6.0% [9] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为77.9%、74.6%、77.0%、78.6%、80.7%，流动比率分别为0.7、0.7、0.8、0.8、0.8 [9] - 2023 - 2027年营运能力方面，总资产周转率分别为1.0、1.1、1.1、1.1、1.2，应收账款周转率分别为12.0、12.5、12.8、11.9、12.0 [9] - 2023 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为9.88、13.25、18.26、22.25、26.37元/股，每股经营现金流分别为55.85、43.91、74.19、76.91、77.37元/股 [9] - 2023 - 2027年估值比率方面，P/E分别为38.0、28.3、20.6、16.9、14.2倍，P/B分别为8.2、6.2、5.4、5.2、5.4倍，EV/EBITDA分别为6.5、6.5、7.1、5.5、4.6 [4][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][27] 报告的核心观点 - 公司以 Mona M03、P7+为代表的新车型走量，纯视觉方案落地，将高阶智驾车型渗透至 20 万以内市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型推出，公司经营周期持续向上 [4][27] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年小鹏汽车销量 19.01 万辆，同比增长 34%；总收入 408.7 亿元，同比增长 33.2%；净利润 -57.9 亿元，去年同期为 -103.76 亿元 [10] - 2024Q4 小鹏汽车销量 9.15 万辆，同比增长 52.1%，环比增长 96.8%；总收入 161.1 亿元，同比增长 23.4%，环比增长 59.4%；净利润 -13.3 亿元，去年同期为 -13.5 亿元，2024 年单三季度为 -18.1 亿元 [1][10] - 2024Q4 汽车销售收入 146.7 亿元，同比 +20%，环比 +66.8%，因交付量增加；服务及其他收入 14.3 亿元，同比 +74.4%，环比 +9.7%，同比因技术研发服务收入增加，环比因维修及融资服务收入增加 [1][10] - 2024 年小鹏汽车毛利率/净利率分别为 14.30%/-14.17%，分别同比变动 +12.8/+19.7pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 16.8%/15.8%，分别同比变动 -0.4/-5.6pct [13] - 2024Q4 小鹏汽车毛利率/净利率分别为 14.4%/-8.3%，分别同比变动 +8.2/+2.1pct，分别环比变动 -0.8/+9.6pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 14.1%/12.5%，分别同比变动 +4.1/-2.4pct，分别环比变动 -2.0/-3.7pct [2][13] - 2024Q4 汽车业务毛利率 10.0%，同比 +5.9pct，环比 +1.4pct，因整车成本降低；服务及其他利润率为 59.6%，同比 +21.4pct，环比 -0.5pct，因技术研发服务较高毛利率 [2][13][14] 销量与销售网络 - 2024Q4 小鹏汽车总销量 9.15 万辆，同比增长 52.1%，环比增长 96.8%；2025 年 1 - 2 月累计总交付量 6.08 万辆，同比增长 375%；2025 年第一季度汽车交付量预计 91,000 - 93,000 辆，按年增加约 317%至 326.2% [2][15] - 截至 2024 年 12 月 31 日，小鹏汽车实体销售网络有 690 间门店，覆盖 226 个城市；自营充电站网络达 1,920 座充电站，包括 928 座小鹏 S4 及 S5 超充站 [15] 车型销量 - 2024Q4，G3i/G6/G9/P5/P7/X9/M03/P7+销量分别为 12/25007/8461/613/2516/4226/38069/17507 辆 [17] - 2025 年 1 - 2 月，G6/G9/P7/X9/M03/P7+销量分别为 10128/3667/575/2204/30537/15340 辆 [17] 战略合作 - 2025 年 1 月 6 日，小鹏汽车和大众汽车集团（中国）在国内超快充网络领域达成战略合作并签署谅解备忘录，将相互开放专有超快充网络，打造中国最大超快充网络，有 20000 多充电终端、覆盖 420 个城市，还将探讨共建联合品牌超快充站 [3][18][21] 新车型上市 - 2025 年 3 月 13 日，2025 款小鹏 G6、G9 正式上市，标配图灵 AI 智驾，G9 上市 45 分钟大定突破 3000 台 [3] - 2025 款 G6 售价 17.68 - 19.88 万元，外观 19 项焕新升级，内饰 33 项焕新，全系标配 5C 超充 AI 电池，标配图灵 AI 智驾，空间同级最优，底盘全面焕新 [22] - 2025 款 G9 售价 24.88 - 27.88 万元，外观优雅，底盘标配威巴克双腔空气悬架和倍适登智能可变阻尼减振器，全系标配 5C 超充 AI 电池，标配图灵 AI 智驾 [25] 盈利预测 - 预计 2025/2026/2027 年营收 885/1181/1303 亿元，预计 2025/2026/2027 年归母净利润 -16/27/47 亿元 [4][27] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价（20250320） | 总市值 | 销售收入（亿元） | | | PS | | | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 元 | 亿元 | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | | | TSLA.O | 特斯拉(TESLA) | 1,691.05 | 51,986 | 7,022 | 8,494 | 10,185 | 7 | 6 | 5 | 无评级 | | 平均 | | | | 7,022 | 8,494 | 10,185 | 7 | 6 | 5 | | | 9868.HK | 小鹏汽车 - W | 82.63 | 1,570 | 409 | 885 | 1,181 | 4 | 2 | 1 | 优于大市 | [30] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 30,676 | 40,866 | 88,453 | 118,093 | 130,301 | | (+/-%) | 14.2% | 33.2% | 116.4% | 33.5% | 10.3% | | 净利润(百万元) | -10431 | -5761 | -1582 | 2659 | 4682 | | (+/-%) | -- | -- | -- | -- | 76.1% | | 每股收益（元） | -5.49 | -3.03 | -0.83 | 1.40 | 2.46 | | EBIT Margin | -30.1% | -14.8% | -1.4% | 2.5% | 3.8% | | 净资产收益率（ROE） | -28.7% | -18.4% | -5.3% | 8.2% | 12.6% | | 市盈率（PE） | -15.2 | -27.5 | -100.3 | 59.7 | 33.9 | | EV/EBITDA | -26.0 | -36.6 | 158.3 | 45.8 | 35.0 | | 市净率（PB） | 4.37 | 5.07 | 5.34 | 4.90 | 4.28 | [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q2 G7 有望领衔丰富矩阵驱动销量上行，2025H2 销量曲线斜率或放缓，中长期 L3 路径仍有较大分歧，核心看算法迭代速度保证智驾领先、驱动商业模式变革，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价 89.550 港元，一年最高最低为 106.00/25.500 港元，总市值 1701.86 亿港元，流通市值 1701.85 亿港元，总股本 19.00 亿股，流通港股 19.00 亿股，近 3 个月换手率 77.99% [1] 财务预测调整 - 将 2025 年营业收入由 955.6 亿元下调至 820.1 亿元、2026 年收入由 1220.6 亿元上调至 1272.4 亿元，并新增 2027 年收入预测 1418.5 亿元 [5] - 将 2025 - 2026 年 Non - GAAP 净利润从 - 28.1/2.1 亿元上调至 - 19.4/5.3 亿元，并新增 2027 年预测 22.3 亿元，对应调整后 EPS 为 - 1.0/0.3/1.1 元，当前股价对应 2025 - 2027 年 2.0/1.3/1.2 倍 PS [5] 2024Q4 财务情况 - 收入 161.1 亿元（接近指引区间上限 162 亿元），同比增长 23%；季度交付 9.15 万辆（略超指引上限 9.1 万），对应季度 ASP 16.0 万元、环比大幅下滑 2.9 万元主要为 M03 放量贡献 [5] - Non - GAAP 净利润 - 13.9 亿元（vs 彭博一致预期 - 13.0 亿元），源自 SG＆A 环比高增长 39%至 22.8 亿元、抵消汽车毛利提升 1.6pct 至 10%、多项非主业收益贡献 [5] 未来销量预测 - 2025Q1 收入 150 - 157 亿元、交付 9.1 - 9.3 万辆、汽车毛利维持双位数，隐含 3 月交付 3.1 - 3.3 万辆、ASP 约为 14.8 万元 [6] - 2025Q2 重磅新车 G7 具备爆款潜力，新车改款密集催化驱动销量曲线继续向上 [6] - 2025H2 G7、G6、P7 + 均步入新稳态，重点新车改款品牌力上探具备难度、产品配置对比竞对优势 gap 或有所收敛 [6] - 2026 往后 L3 方案路径仍有较大分歧，公司造车主业有望维持趋势向上、大众合作车型放量更好实现数据积累、反哺研发及算力投入，算法方面仍要考察核心人物 know - how 及组织架构灵活性，确保 L3 智驾进度和效果 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,676|40,866|82,010|127,244|141,847| |YOY(%)|14.2|33.2|100.7|55.2|11.5| |净利润(百万元)| - 9,444| - 5,551| - 1,939|533|2,229| |YOY(%)| - | - | - | - |318.2| |毛利率(%)|1.5|14.3|14.5|13.0|13.7| |净利率(%)| - 30.8| - 13.6| - 2.4|0.4|1.6| |ROE(%)| - 26.0| - 17.7| - 6.7|1.9|7.3| |EPS(摊薄/元)| - 5.4| - 2.9| - 1.0|0.3|1.1| |P/E(倍)| - | - | - |328.2|79.3| |P/S(倍)|4.7|3.9|2.0|1.3|1.2| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q2 G7 有望领衔丰富矩阵驱动销量上行，2025H2 销量曲线斜率或放缓，中长期 L3 路径仍有较大分歧，核心看算法迭代速度保证智驾领先、驱动商业模式变革，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价 89.550 港元，一年最高最低为 106.00/25.500 港元，总市值 1701.86 亿港元，流通市值 1701.85 亿港元，总股本 19.00 亿股，流通港股 19.00 亿股，近 3 个月换手率 77.99% [1] 财务预测调整 - 将 2025 年营业收入由 955.6 亿元下调至 820.1 亿元、2026 年收入由 1220.6 亿元上调至 1272.4 亿元，并新增 2027 年收入预测 1418.5 亿元 [5] - 将 2025 - 2026 年 Non - GAAP 净利润从 - 28.1/2.1 亿元上调至 - 19.4/5.3 亿元，并新增 2027 年预测 22.3 亿元，对应调整后 EPS 为 - 1.0/0.3/1.1 元，当前股价对应 2025 - 2027 年 2.0/1.3/1.2 倍 PS [5] 2024Q4 财务情况 - 收入 161.1 亿元（接近指引区间上限 162 亿元），同比增长 23%；季度交付 9.15 万辆（略超指引上限 9.1 万），对应季度 ASP 16.0 万元、环比大幅下滑 2.9 万元主要为 M03 放量贡献 [5] - Non - GAAP 净利润 - 13.9 亿元（vs 彭博一致预期 - 13.0 亿元），源自 SG＆A 环比高增长 39%至 22.8 亿元、抵消汽车毛利提升 1.6pct 至 10%、多项非主业收益贡献 [5] 未来业务展望 - 2025Q1 收入 150 - 157 亿元、交付 9.1 - 9.3 万辆、汽车毛利维持双位数，隐含 3 月交付 3.1 - 3.3 万辆、ASP 约为 14.8 万元 [6] - 2025Q2 重磅新车 G7 具备爆款潜力，新车改款密集催化驱动销量曲线继续向上 [6] - 2025H2 G7、G6、P7 + 均步入新稳态，重点新车改款品牌力上探具备难度、产品配置对比竞对优势 gap 或有所收敛 [6] - 2026 往后 L3 方案路径仍有较大分歧，公司造车主业有望维持趋势向上、大众合作车型放量更好实现数据积累、反哺研发及算力投入，算法方面仍要考察核心人物 know - how 及组织架构灵活性 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,676|40,866|82,010|127,244|141,847| |YOY(%)|14.2|33.2|100.7|55.2|11.5| |净利润(百万元)| - 9,444| - 5,551| - 1,939|533|2,229| |YOY(%)| - | - | - | - |318.2| |毛利率(%)|1.5|14.3|14.5|13.0|13.7| |净利率(%)| - 30.8| - 13.6| - 2.4|0.4|1.6| |ROE(%)| - 26.0| - 17.7| - 6.7|1.9|7.3| |EPS(摊薄/元)| - 5.4| - 2.9| - 1.0|0.3|1.1| |P/E(倍)| - | - | - |328.2|79.3| |P/S(倍)|4.7|3.9|2.0|1.3|1.2| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价为123.83港币 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2024年小鹏汽车营收/归母净利409/-58亿，同比+33%/减亏46亿，毛利率14.3%，汽车毛利率由负转正；2024Q4营收/归母净利161/-13亿，同比+23%/减亏0.2亿，归母净利润略低于此前预测 [1] - 公司预计2025Q1交付9.1 - 9.3万辆，同比+317% - 326%，对应季度收入150 - 157亿元，同比+129% - 140% [1] - 2025年公司新车周期强，预计销量提升下规模效应将快速释放，2025Q4有望实现季度盈利 [1] 各部分总结 2024Q4业绩情况 - 销量9.2万辆（同/环比+52%/97%），营收161亿元（同/环比+23%/+59%），销量和收入创历史新高 [2] - 技术降本和规模效应增强，2024Q4汽车毛利率10%，同/环比+6pct/+1pct，连续6个季度改善 [2] - 单车ASP为16万元，同/环比-21%/-15%，单车毛利1.6万元，同/环比+92%/-1% [2] - 2024Q4 SG&A费用23亿元，同/环比+18%/+39%，主要系销量上升带动向特许经营店支付的佣金增加；研发费用20亿元，同/环比+53%/+23%，来自新车型开发与技术升级 [2] 新车上市计划 - 3月13日发布2025款G6和G9，全系标配智驾和5C超充，座舱配置升级，G6上市7分钟大定突破5000台，G9上市45min大定突破3000台，预计G6和G9月销有望6000 - 8000辆和3000 - 5000辆 [3] - 2025年为产品大年，预计4月G7上市、5月MONA M03智驾版上市，Q2 - Q3 E9上市，下半年2款增程SUV上市，助力完成全年销量同比翻倍目标 [3] 全球拓展布局 - 2025年将加速全球化布局，2月首批X9右舵版发运泰国，3月正式进军印尼市场，并计划2025H2开启G6和X9本地化生产 [4] - 计划2025年内进入60个国家和地区，建立300 +海外销售网点 [4] - 计划2026年量产飞行汽车，且在机器人行前瞻布局，有望开辟第二/第三增长曲线 [4] 盈利预测调整 - 维持2025 - 2027年销量预测为43/49/57万辆，2025 - 2027年营收为856/977/1247亿元 [11] - 上调2025 - 2027年研发费用为86/86/86亿元（上调25%/17%/新增），对应研发费用率为10%/9%/8%（上调2pct/1pct/新增） [12] - 调整预测小鹏汽车2025 - 2027年净利润为-20/11/43亿元（前值0.02/30/新增） [12] 估值分析 - 采用分部估值，给予小鹏销售业务2x 2025E PS（前值1.2x），因小鹏新车上市即热销，经营情况向上，2025年新车周期强，且有望保持高热度，智驾能力为独特优势，有望维持国内第一梯队地位 [5][14] - 上调技术服务相关的业务至500亿港币（前值400亿港币），因小鹏和大众合作，将增加技术服务费等收入，且G9上市后订单表现亮眼，大众基于G9平台打造的车型有望放量 [5][15]