投资趋势变化 - 高技术产业投资增速首次被制造业整体反超，打破后疫情时代高技术产业作为增长引擎的常态[1] - 新能源和半导体领域投资已显现产能过剩迹象，行业技术迭代快导致部分"新"技术迅速落后[3] - 民间投资持续落后于国资央企投入，显示更注重财务回报的资本趋于谨慎[4] 企业盈利改善 - 除汽车行业外，多个制造业细分领域利润开始反弹，与2023年末的假反弹形成对比[5] - 制造业固定资产投资与整体利润的剪刀差缩小，资本开支冲动可能转向股东回报[9] 行业结构性变化 - 汽车行业面临监管反内卷要求，叠加全球IPO和并购活动减少，资本约束收紧[11] - 高技术服务业保持强劲增速，整体服务业景气度持续优于制造业[14] 消费市场分化 - 服务业受制于优质供给不足，即时性消费特性导致供需失衡[19] - 新消费（情感属性/高差异化）表现显著优于传统消费，科技+消费模式提升产品差异化[21] - 影视行业春节档爆发与全年收缩并存，验证优质内容供给不足制约消费释放[21]

转型新阶段特征 - 2022 年起经济转型进入新阶段，地产经济贡献趋势下行，地产基建行业增加值增速降至 2%以下，非地产基建行业保持 5% - 6%增速[18] - 终端需求压力大，PPI 和 CPI 表现弱，2025 年中游（73.6%）、下游（73.5%）产能利用率低于上游（79%），外需板块固定资产周转率降至 2.5 左右[23] - 居民、企业和地方政府受报表冲击，居民住房资产占比近六成，房价回调冲击大，企业营收增速降至负增长，地方财政广义支出预算完成度在 95.0%左右[31] 政策革新与产业蜕变 - 2024 年 9 月底政策框架全面优化，赤字率达 4%，特殊再融资债发行规模超 1.6 万亿，《保障中小企业款项支付条例》施行[40] - 高技术产业占比“初具规模”，2024 年高技术行业增加值占比达 16.3%，数字经济核心产业增加值占 GDP 比例达 10%左右[44] - 2025 年居民信心“筑底”，出行意愿抬升，服务消费供需两旺，人均 GDP 达 1 万美元后服务业消费占比每年提升约 0.6%[49] 关税冲击与产业升级 - 关税 1.0 时期产业升级提速，汽车、手机行业突破，低附加值行业出口占比下降，高附加值占比上升，一般贸易顺差占比升至 73.1%[56][60] - 关税 2.0 对低附加值行业冲击大，高附加值行业“难替代性”强，对美出口规模总占比达 47%，关税冲击弹性在 0.3 倍以下[6][81][95] 下半年关注方向 - 政策更注重高质量发展，2025 年下半年关注“反内卷”“服务业”，“反内卷”站位高、涉及面广、协同性强[7][101][128] - 服务业是经济破局切入点，我国居民消费率低，服务贸易占 GDP 比仅 5.3%，2025 年服务业投资增速回升至 4.1%[118]

全社会用电量 - 4月份全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7% [5] - 分产业用电：第一产业用电量110亿千瓦时（+13.8%），第二产业5285亿千瓦时（+3%），第三产业1390亿千瓦时（+9%），城乡居民生活用电936亿千瓦时（+7%） [5] - 前4月全社会用电量累计31566亿千瓦时（+3.1%），规模以上工业发电量29840亿千瓦时 [6] - 前4月分产业用电：第一产业424亿千瓦时（+10%），第二产业20497亿千瓦时（+2.3%），第三产业5856亿千瓦时（+6%），城乡居民生活用电4789亿千瓦时（+2.5%） [6] 对外直接投资 - 前4个月全行业对外直接投资575.4亿美元（+7.5%），其中非金融类直接投资510.4亿美元（+5.6%） [9] - 共建"一带一路"国家非金融类直接投资127.8亿美元（+16.4%） [9] - 对外承包工程完成营业额471.1亿美元（+6.8%），新签合同额765.9亿美元（+22.4%） [9] - "一带一路"国家承包工程完成营业额379.9亿美元（+5.2%），新签合同额645.4亿美元（+17.4%） [9] 吸收外资 - 前4月全国新设外商投资企业18832家（+12.1%），实际使用外资3207.8亿元人民币（-10.9%） [11] - 分行业：制造业实际使用外资840.6亿元人民币，服务业2312.5亿元人民币 [11] - 高技术产业实际使用外资967.1亿元人民币，其中电子商务服务业（+137%）、航空航天器及设备制造业（+86.2%）、化学药品制造业（+57.8%）、医疗仪器设备及器械制造业（+4.9%） [11] - 分来源地：东盟对华投资增长42.9%，日本（+74.2%）、瑞士（+68.4%）、英国（+54.6%）、韩国（+22.3%）、德国（+12.3%） [11]

科技创新与税费政策 - 第一季度支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税达4241亿元 [1] - 税费支持政策聚焦研发投入、创业投资、研发设备、重点产业链等领域，夯实企业创新主体地位 [1] - 高新技术企业减按15%税率征收企业所得税，技术转让、开发及相关服务收入免征增值税 [3] 行业增长数据 - 前4个月高技术产业销售收入同比增长13.9%，显著高于全国总体增速 [2] - 科技成果转化服务销售收入同比增长33.6%，数字经济核心产业同比增长9.7% [2] - 制造业企业销售收入同比增长4.7%，其中装备制造业、数字产品制造业、高技术制造业分别增长9.4%、12.6%、12.2% [2] - 计算机制造、智能设备制造等先进制造业销售收入同比分别增长23.8%、15.7% [2] 政策效果与未来方向 - 结构性减税降费政策推动创新动能增长，促进科研成果转化为生产力 [2][3] - 制造业高端化、智能化、绿色化持续推进，加速迈向全球价值链中高端 [3] - 建议对高新技术企业、研发密集型企业设立专项税收优惠政策，如税收减免、加速折旧等 [3] - 税费优惠政策促进"科技—产业—金融"良性循环，推动资金链与创新链产业链人才链深度融合 [4]

宏观经济运行态势 - 4月份全国企业销售收入同比增长4.3%，延续去年四季度以来的稳步增长态势 [1] - 工业企业销售收入同比增长3.7%，制造业销售收入同比增长4.4% [1] - 建筑业销售收入同比增长6.5%，土木工程建筑业销售收入同比增长11.6% [1] 工业与制造业表现 - 电气机械、计算机制造、仪器仪表行业销售收入同比分别增长12.8%、15.7%和15.9% [1] - 高技术产业销售收入同比增长15.3%，数字经济核心产业销售收入同比增长13.4% [1] 工程项目投资 - 2025年一季度全国以项目方式申报工伤保险的工程项目数量累计3.9万个，同比增长9.4% [2] - 工程总造价金额累计1.9万亿元，同比增长4.8% [2] - 广东"黄埔区下沙社区珠江村旧村改造二期"和安徽"庐阳区龙高照片区城市更新"项目总造价均超30亿元 [3] 民生与科技项目 - 多地改建学校教学楼、运动场修缮，建设城市"口袋公园"，扩建养老院等民生工程 [3] - 安徽"8.6代有源矩阵有机发光显示器件生产线项目"申报工程总造价近20亿元 [3] - 浙江"人工智能核心零部件科创园"、安徽"枞阳经开区新能源汽车零部件产业园"等科技园区扩建 [3] 区域经济表现 - 4月份东部地区销售收入同比增长4.8% [4] - 浙江、广东、北京销售收入同比分别增长7.3%、6.6%和5.4% [4] 企业内销市场 - 4月份有对美出口业务的企业国内销售额同比增长4.7%，占总体销售额比重较一季度提高2个百分点 [4] - 31个制造业大类中，21个行业的对美出口企业内销占比较去年同期提高 [4] - 皮毛制品及制鞋业内销占比较去年同期提高10个百分点，计算机通信设备、黑色金属、家具、食品业内销占比较去年同期提高5个百分点以上 [4]

民营上市公司整体表现 - A股近三分之二的上市公司是民营企业 科创板、创业板、北交所约八成公司是民企 新三板约九成是民企 [1] - 沪市主板民企营业收入同比增长2.6% 高于市场整体水平 总资产周转率同比转增 存货周转率同比提升 经营性现金流同比增幅逐季扩大 [1] - 科创板195家民营企业实现营业收入、净利润双增长 41家营业收入增速超50% 86家净利润增速超50% [1] - 深市民营企业超七成（1586家）实现盈利 北交所67%民企营业收入保持增长 26家营业收入同比增长30%以上 [1] 研发投入与创新驱动 - 民营上市公司整体研发强度4.19% 显著高于市场平均水平 [2] - 沪市主板民企研发投入达2664亿元 研发强度高于主板整体水平 科创板民企研发投入846亿元 同比增长5.31% 深市民企研发投入5287.77亿元 同比增长4.12% [2] - 多家行业龙头研发投入超百亿元 新能源、生物医药、先进制造等领域公司研发投入占营收比重超10% [2] 资本市场支持措施 - 北交所2024年新上市公司九成为民企 融资金额超40亿元 深市约200家民企推出股权激励或员工持股计划 规模超20万股 [3] - 沪深北交易所民营上市公司积极回购增持 科创板154家公司上市后营收翻番 70家净利润翻倍或扭亏为盈 [3] - 2024年科创板160余家次民企公告拟投资建设新项目 新能源、先进制造、农业、生物医药等领域公司受益于政策支持 [3] 未来发展展望 - 民营上市公司研发创新和技术应用将获更多支持 助力拓展发展空间 [4]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 4月经济数据平淡，出口高增与内需低迷形成鲜明对照，国内政策发力“疲惫期”逐渐显现，政策支撑领域增速回落 [2][31] - 新质生产力领域增长有韧性，对应股市中北证50指数、小微盘指数风险偏好较高，但顺周期未发力、通胀低迷、居民信心偏弱制约股指，2025年企业盈利增长或仅3%左右 [2][31] - 今年前5个月股市上涨靠估值扩张，当前估值水平高，后续支撑估值扩张是难题，长周期看股指有空间，中短期需警惕估值回调压力 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 修复动能减弱，供给端好于需求端 - 4月作为关税战升级首月，中国各项经济指标同比走弱，除工增外不及市场预期，反映国内经济压力显现 [1][9] - 4月工增、社零、固投季调环比增速分别为0.22%、0.24%、0.1%，处于历史季节性低位，修复力度偏弱，社零略好 [9] - 同比看，供给侧工业和服务业产出增速维持在6%以上，需求侧社零和固定资产投资当月同比仅5.1%和3.5%，前4个月累计供给侧表现好于需求侧 [9] 供给侧：新质生产力成为稳健来源 - 工业和服务业同比增速回落，但新质生产力在结构上成为稳健来源 [11] - 4月工业中高技术产业增速10%，对关税战等外围冲击有韧性，增速高且回落幅度小，与内需相关的采矿和公用事业受需求低迷影响下滑 [11] - 4月工业增加值增速和工业出口交货值增速偏差大，出口交货值增速仅0.9%，受美国加征关税和去年高基数效应影响，4月出口强劲依赖原材料支撑 [12] - 服务业整体增速维持在6%，信息技术服务业等新业态有韧性，批发和零售业等传统行业供给收缩幅度大 [12] 消费增长不及预期，悦己消费增长较快 - 4月社零增速回落至5.1%不及预期，商品零售和服务零售额累计增速仍在扩张，国内消费大体稳健 [18] - 餐饮收入同比增5.2%涨幅收窄，或存在低价内卷现象；商品零售中金银珠宝、文化办公、化妆品类产品增长，建筑装潢类零售增速由负转正，刚需消费品、汽车和通讯类产品增长放缓 [18] 投资端：房地产跌幅扩大 - 5月固定资产投资增速3.5%，较上月回落0.8个百分点，制造业、广义基建、房地产投资增速分别为8.2%、9.6%、 -11.3%，制造业和基建增速高位回落，房地产投资跌幅扩大 [23] - 广义基建中电力公用事业、交通运输业、水利环境业投资增速分别为24.5%、4.1%、6.1%，较上月回落，中央财政发力边际放缓，地方财政受化债掣肘且项目缺乏 [23] - 房地产投资和销售端双双走弱，新开工和竣工增速同比跌幅扩大，销售面积同比跌幅扩大，房价同比跌幅收窄但环比不乐观，一线城市二手房环比有止跌乏力迹象，居民缩表削弱促消费政策，政策应加大力度维稳房地产市场 [26]

结构性减税降费政策成效 政策优化 - 研发费用企业所得税税前加计扣除比例提高到100%，集成电路和工业母机企业进一步提高到120% [1] - 先进制造业企业增值税进项税额实行5%的加计抵减，集成电路和工业母机企业提高到15% [1] - 2024年出台支持节能节水、环境保护和安全生产专用设备数字化、智能化改造的企业所得税抵免政策 [1] 政策落实 - 税务部门优化税费服务，一季度支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税达4241亿元 [1] - 国家税务总局将持续依托税收大数据深化拓展"政策找人"，精准推送政策并打击骗享优惠行为 [2] 政策效果 - 前4个月高技术产业销售收入同比增长13.9%，全国科技成果转化服务销售收入增长33.6% [2] - 数字经济核心产业销售收入增长9.7%，企业采购数字技术金额增长9.4% [2] - 制造业企业销售收入同比增长4.7%，其中装备制造业、数字产品制造业、高技术制造业分别增长9.4%、12.6%、12.2% [2] 未来协同部署 - 七部门印发政策举措提出用好贷款贴息、风险补偿等财政工具支持科技创新，落实天使投资、创业投资税收政策 [2] - 结构性减税降费政策将与更多工具协同发力，增强企业创新能力并服务现代化产业体系建设 [3]

工业增加值 - 4月工业增加值同比增长6.1%，环比上升0.22%，1 - 4月累计同比增速6.4% [2][3][6] - 1 - 4月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、7.1%、2.0%、9.8% [2][6] - 4月中游行业工业增加值增速表现强劲，美国关税冲击使部分行业增速下滑 [10] 社会消费品零售 - 4月社零同比增长5.1%，限额以上企业商品零售总额增速6.6% [2][12][15] - 4月网上零售额累计占比29.3%，网上商品和服务零售额累计同比增速7.7% [14] - 房地产后周期消费好转，金银珠宝、文化办公用品等消费增速上升 [15] 固定资产投资 - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速4.0%，民间固定资产投资累计同比增长0.2% [2][20] - 制造业、基建、地产投资1 - 4月累计同比增速分别为8.8%、5.8%、 - 10.3% [2][23] - 1 - 4月房地产投资累计同比增速下降10.3%，新开工、施工、竣工面积同比均下降 [2][24] 经济形势与展望 - 4月经济数据生产强于需求，外需冲击显现，数据表现分化 [1][31] - 二季度经济预期好转，但年内外需仍有反复可能，建议扩内需 [32]

科技创新税收优惠政策 - 一季度支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税达4241亿元 [1] - 研发费用企业所得税税前加计扣除比例提高到100%，集成电路和工业母机企业提高到120% [2] - 技术转让、技术开发及相关服务收入免征增值税 [2] - 先进制造业企业增值税进项税额加计抵减5%，集成电路和工业母机企业提高到15% [2] - 2024年出台支持专用设备数字化、智能化改造的企业所得税抵免政策 [2] - 支持科技创新的税费优惠涵盖创业投资、研发、成果转化、重点产业、全产业链等全链条环节 [4] 科技创新发展态势 - 前4个月高技术产业销售收入同比增长13.9%，快于全国总体增速 [1] - 全国科技成果转化服务销售收入同比增长33.6% [1] - 数字经济核心产业同比增长9.7%，企业采购数字技术金额增长9.4% [1] 制造业发展情况 - 前4个月制造业企业销售收入同比增长4.7% [3] - 装备制造业、数字产品制造业、高技术制造业销售收入分别增长9.4%、12.6%和12.2% [3] - 计算机制造、智能设备制造等先进制造业销售收入分别增长23.8%、15.7% [3] 政策支持体系 - 发布《我国支持科技创新主要税费优惠政策指引》和《我国支持制造业发展主要税费优惠政策指引》 [4] - 支持制造业发展的税费优惠包括专项类、普惠性和区域性政策共31项 [4] - 税务部门将持续依托税收大数据深化拓展"政策找人"，确保政策红利直达快享 [5]