零售板块早盘表现 - 零售板块早盘走弱 [1] - 国光连锁和三江购物股价下跌超过7% [1] - 步步高、国芳集团、华联股份和供销大集跌幅居前 [1]

公司资产处置 - 南宁百货与钦州市自然资源局签署国有建设用地使用权收回协议书 [2] - 钦州市人民政府将收回公司持有的一宗国有建设用地使用权 [2]

零售数据表现 - 8月零售销售环比增长0.6%，高于预期的0.2%，前值修正为0.6%[2] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增长0.7%，高于预期的0.4%，前值修正为0.4%[2] - 非耐用品消费表现强劲：无店铺零售业环比增2.0%，服饰增1.0%，运动爱好类增0.8%[6][11] - 耐用品消费降温：汽车环比增0.5%（较前值1.7%回落），家具环比降0.3%，家电环比增0.3%[6][11] - 服务消费保持韧性：餐馆和酒吧消费环比增0.7%，高于前值-0.1%[6][12] 宏观背景与驱动因素 - 消费者信心指数从二季度低点52.2回升至8月的58.2[9] - 美国已与10个经济体达成贸易协议，覆盖美国商品总进口的37%（欧盟18.5%、日本4.5%、韩国4%）[7] - 减税法案预计使2025-2034年实际GDP年均增速提高0.5个百分点[9] - 8月汽油零售价稳定在3.26美元/加仑，加油站消费环比增0.5%[6][13] 市场预期与政策展望 - 市场预期美联储9月降息25BP概率为96%，全年累计降息3次[14][23] - 消费占美国GDP近七成，其企稳降低经济失速风险[4][8] - 耐用品消费对利率敏感，预计降息后将回暖[4][9]

摘要回顾周二（9月16日），国际黄金日K线收涨。国际黄金冲高回落震荡收涨，开盘价3680.51美元/盎 司，最高价3703.09美元/盎司，最低价3674.73美元/盎司，收盘价3686.23美元/盎司。 回顾周二（9月16日），国际黄金日K线收涨。国际黄金冲高回落震荡收涨，开盘价3680.51美元/盎司， 最高价3703.09美元/盎司，最低价3674.73美元/盎司，收盘价3686.23美元/盎司。 【要闻速递】 评论指出，9月美国建筑商信心指数持平，然因抵押贷款利率走低及市场预期美联储将降息，未来数月 房屋销售预期上扬。NAHB主席称，虽面临建筑成本压力，但利率回落有望提振住房需求。其首席经济 学家预计美联储本周降息将降低行业贷款利率，且房地美数据显示30年期固贷利率降至6.35%，创去年 10月中旬以来新低，预示住房需求向好。另据分析，8月美国工业生产几无增长，制造业微增0.2%，公 用事业产出降2%。特朗普贸易政策不确定性拖累制造业，白宫虽调整关税提供明晰度，但贸易协议未 达成，最高法院还将审议关税合法性。 【最新国际黄金行情解析】 国际黄金周二冲高回落维持震荡走势，周二早间金价最低下探3676一线 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 年内固定资产投资累计同比增速持续回落，8月基建投资当月同比增速下降明显 年内固定资产累计同比增速持续回落，8月延续了这一态势；从结构上来说，房地产地产投资持续偏弱， 制造业和基建投资则从年初的高位回落，当月同比增速已连续两个月为负值。 社消环比增速弱于季节性 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%；从环比来看，8月社消环比增速为0.17%，环比转正。2023年、 2024年同期，8月社消环比增速分别为+0.9%和+0.36%，今年8月环比增速低于这两年的同期增速。对照数 据来看，8月社消同比增速稍有下降，环比增速虽有所提升但弱于季节性。 债市观点： 利率债方面，8月以来国债收益率走势分化明显，短端波动不大但长端收益率明显提升。 ...

US retail sales grew more strongly than expected in August, underscoring the resilience of consumer spending even as broader economic conditions showed signs of weakness. The Census Bureau reported Tuesday that retail sales rose 0.6% from July, well above the 0.2% gain economists had projected. ...

消费市场状况 - 消费者总债务额达到历史最高点 严重拖欠比例（超过90天未还款）攀升至十多年来的最高位 [1] - 通货膨胀和未来不确定性导致家庭计划将假日开销削减5.3% 消费者信心受到侵蚀 [1] 劳动力市场动态 - 失业率4.3%为2021年以来高点 但低于1948年以来5.7%的长期平均水平 [3] - 政府一次性下调91.1万个非农就业岗位 为2000年以来最大规模修正 导致过去一年平均每月新增岗位减少7.6万个 [3] - 8月份就业岗位仅增加2.2万个 6月份净岗位减少1.3万个 为2020年以来首次裁员人数超过新招人数 [5] - 劳动力市场供需关系逆转 求职人数四年来首次超过职位空缺数 休闲酒店业/专业服务业/零售业/制造业需求降温明显 [5] - 制造业就业指数跌至五年来最低点 失业者再就业信心指数降至44.9% 为2013年有记录以来最低水平 [5] 金融市场表现 - 标普500指数年内涨幅超过10% 多次刷新历史新高 [7] - 疲软经济数据推升市场对美联储降息预期 交易员预测年底前累计降息75个基点概率超90% [7] - 多家机构包括惠誉和美国银行预测美联储年内至少降息两次 2025年将继续降息 [7] 市场风险因素 - 投资者仓位过高 企业股票回购力度减弱 散户热情消退 [9] - 持续通胀压力与关税问题构成市场风险 [9] - 降息政策对实体经济提振作用可能有限 [9] 经济整体态势 - 经济呈现"乌云聚集"与"滚动复苏"的分化观点 企业盈利与信心指标出现好转迹象 [9] - 消费市场依赖高债务支撑 劳动力市场内部恶化 金融市场与实体经济脱节 三大矛盾形成经济临界点 [9] - 政策制定面临抑制通胀/稳定就业/安抚市场的三重平衡挑战 [11] - 经济问题转化为政治压力 民意调查显示选民对经济表现评价转向负面 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月工业生产改善，全国规模以上工业增加值同比和环比均增长，1 - 8月累计同比也增长；8月PPI降幅收窄，CPI同比下降、环比持平，预计三季度国内消费延续修复态势 [3] - 1 - 8月全国固定资产投资增速回落且8月环比下降，产业结构上第三产业受房地产开发投资拖累下降，但扣除后增速可观，整体投资结构优化升级但受房地产市场调整拖累 [4] - 1 - 8月社会消费品零售总额同比增长但增速放缓，8月单月也同比增长；8月地产投资销售双承压，市场需求端信心有待修复 [5] 根据相关目录分别总结 增长：稳步上行 - 8月全国规模以上工业增加值同比和环比增长，1 - 8月累计同比增长；分门类、经济类型、产品看均有不同表现；国民经济运行总体平稳但需警惕三季度地缘政治变化 [11] 通胀：环比修复 - 8月PPI同比下降但降幅收窄、环比持平，能源与原材料供需压力缓解、外需行业部分改善、国际输入性影响分化、新质生产力行业增长、消费升级需求支撑价格 [21] - 区域间PPI和PPIRM数据改善幅度有差异，工业利润分化格局持续，未来需关注宏观政策对地方工业企业利润修复的支持力度 [39][42] - 8月CPI同比下降、环比持平，核心CPI同比涨幅扩大，食品价格拖累加剧、非食品价格涨幅扩大、服务消费稳定增长，预计三季度国内消费延续修复态势 [45] 投资：边际放缓 - 1 - 8月全国固定资产投资同比增长但增速回落且8月环比下降，产业结构上第二产业增长、第三产业受房地产拖累下降，分地区投资增长分化，整体投资结构优化但受房地产市场调整拖累 [59] - 8月部分行业投资快于整体制造业，部分行业低于整体制造业投资增速 [60] 生产：增长延续 - 1 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长，8月单月同比和环比增长，制造业保持增长，高技术制造业表现优，部分产品产量增长，8月货物进出口总额同比增长 [63] 消费：增速放缓 - 1 - 8月社会消费品零售总额同比增长但增速放缓，8月单月同比增长，消费市场呈现商品消费稳中有进、服务消费韧性凸显特征，政策促消费效果显现但市场需求基础需巩固 [74] 地产：投资需求双承压 - 1 - 8月全国房地产开发投资同比下降，企业到位资金同比下降，销售端表现偏弱，价格面临下行压力，不同能级城市分化显著，政策调控使库存去化有一定效果，市场需求端信心有待修复 [86] 附录：国家统计局发文 - 8月国民经济运行总体平稳、稳中有进，工业生产、服务业、市场销售、固定资产投资、货物进出口等方面均有增长，就业形势总体稳定、失业率季节性上升，核心CPI回升、工业生产者价格降幅收窄 [103][113]

事件： 8月，社零当月同比3.4%、预期3.8%、前值3.7%；固定资产投资累计同比0.5%、前值1.6%；房地 产开发投资累计同比-12.9%、预期-12.4%、前值-12%；新建商品房销售面积累计同比-4.7%、前值-4%； 工业增加值当月同比5.2%、预期5.8%、前值5.7%。 核心观点："反内卷"对中下游生产、投资的影响开始显现 生产：上游生产持续向好，但"反内卷"对中下游生产的影响开始显现。 8月，工业增加值当月同比回落 0.5pct至5.2%。拆分结构看，上游生产表现较强，譬如煤炭开采等；本轮"反内卷"更聚焦中下游，8月运 输设备（-1.7pct至12%）、金属制品（-1.4pct至2.8%）、下游中酒饮料茶（-2.5pct至-2.4%）、食品 （-1.8pct至2%）生产均有所下行。 投资：8月固定投资继续下行，主因"反内卷"对中下游投资影响开始显现，叠加前期新开工持续收缩对当 前地产投资的拖累加深。 8月固定投资当月同比回落1.0pct至-6.3%；建安投资大幅下行（-5pct至-11.1%） 构成主要拖累；分投资主体看，地产投资回落幅度最大（-2.4pct至-19.4%）；制造业投资（-0 ...

全国企业注册总体变化 - 2025年8月全国新注册经营主体196.98万家 环比下降11.7%减少26.1万家 同比下降9.36%减少20.34万家 [2] 省份注册数量分布 - 广东省新注册主体28.11万家稳居第一 河南省13.84万家位列第二 [4] - 新注册数量前十省份包括浙江124009家 山东114386家 江苏112825家 湖北110312家 河北93731家 辽宁92491家 湖南91607家 四川84620家 [4] - 前十省份合计注册量占全国总量超60% [5] 省份注册增速表现 - 辽宁省同比增速达69.3%居全国首位 北京市以21.84%增速位列第二 [7] - 增速前十省份包括广东 湖南 四川 上海 新疆 江苏 贵州和山东 [7] 行业注册分布特征 - 零售业新注册主体19.7万家居行业首位 批发业11.34万家位列第二 [9] - 注册量较多行业包括商务服务业 科技推广和应用服务业 软件和信息技术服务业 建筑装饰装修业 专业技术服务业 文化艺术业 房地产业和餐饮业 [9] - 科技推广和应用服务业同比增长30.51%增速领先 [9] 资本市场融资动态 - 8月发生投融资事件313起 较7月631起显著减少 融资规模575.43亿元同比下降52.41% [11] - IPO事件共6起与上月持平 其中制造业占3起 另发生回购事件102起 [11]