投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，评级为维持 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著 [1] - 公司已由跨省扩张布局阶段进入门店网络加密期，聚焦提升已进入省份的市占率 [2] - 公司作为连锁药店龙头，有望受益于行业持续整合和处方外流趋势，盈利能力预计将持续提升 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入200.68亿元，同比增长1.71%；归母净利润10.81亿元，同比增长25.97%；扣非归母净利润10.73亿元，同比增长25.93% [1] - 2025年第三季度单季实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04% [1] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.21元、1.41元 [3] 分产品收入与毛利率 - 中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%，毛利率30.12%，同比下降0.29个百分点 [1] - 中参药材收入19.63亿元，同比下降13.47%，毛利率42.70%，同比上升0.46个百分点 [1] - 非药品收入21.25亿元，同比下降8.43%，毛利率45.62%，同比上升3.32个百分点 [1] 门店网络与业务发展 - 截至2025年第三季度末，公司门店总数达17,385家，其中加盟店7,029家 [2] - 2025年前三季度净增门店832家，新开自建门店300家，新增加盟店979家，关闭门店447家 [2] - 公司利用直营式加盟店模式在弱势区域迅速布局，带动加盟及分销业务收入持续增长，2025年前三季度该业务收入31.99亿元，同比增长8.38% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比上升0.44个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点，得益于数智化升级带来的运营效率提升 [2] - 预计2025年销售净利率为4.7%，2026年提升至5.0%，2027年进一步提升至5.3% [10] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业收入271.86亿元，同比增长2.6%；2026年达295.60亿元，同比增长8.7%；2027年达327.55亿元，同比增长10.8% [10] - 预计2025年归母净利润12.05亿元，同比增长31.7%；2026年达13.78亿元，同比增长14.4%；2027年达16.06亿元，同比增长16.5% [10] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为17.2倍、15.0倍、12.9倍 [10]

行业与公司 * 药店行业（连锁药店板块）[1] * 涉及公司包括益丰药房、大森林、老百姓、一心堂[4] 核心财务表现 * 2025年前三季度连锁药店板块归母净利润同比增长35.57%[1] * 2025年单三季度营业收入增速为1.88%，归母净利润增速达到35.57%[2] * 2025年前三季度板块营收同比增长0.5%，归母净利润同比增长12%[2] * 板块整体毛利率维持在34%左右[1][6] * 收入和利润增速均跑赢整个医药行业，利润增速名列前茅[1][6] 收入与利润驱动因素 * 收入端受益于老店同店销售改善和新店（次新店）增长[3] * 利润端得益于直营门店扩张放缓减少短期亏损，以及各企业主动降本增效[3] * 行业基本面触底反弹[1][3] 门店数量与结构变化 * 2025年前三季度头部药店净增门店数量持续下滑，总数呈负增长[7] * 加盟门店进度较快，如益丰、老百姓、大森林等实现了几百家增长[7] * 截至2025年9月，龙头企业加盟门店占比已提升至约40%[14] * 截至2025年第二季度，全国药店总数从高点约73万家回落至约69万家，连锁和单体药店均回落[12] * 医保门店和双通道门店保持良好增长[12] 同店销售与客流分析 * 2025年7月至9月同店数据显著提升，9月同店已接近持平[9] * 2025年1-9月累计同店下滑6%，但客流同比增长1.3%[9] * 9月单月客流同比增长5%[1][9] * 2025年1-9月客单价累计同比下滑7%[1][9] 零售业务与品类表现 * 2025年前三季度各家核心零售业务收入接近持平或略微下滑[8] * 中西成药品类维持持平状态，中成药及非药品类承压下滑[8] * 头部企业通过规模优势和降本增效提升毛利率，如益丰提升约0.76个百分点，大森林提升一个多点净利水平[8] 行业转型方向 * 转型方向包括向DTP（Direct to Patient）或双通道专业药房转型[13] * 转型方向包括向偏消费类如药妆店转型[13] 宏观需求与短期催化 * 2025年1-9月中西成药社零销售同比增长1.3%，跑输社会消费品总额的4.5%[10] * 短期重点关注冬季流感，南北方省份发病率抬升迹象明显，抬头时间早于去年[10] * 预计流感达峰时间在12月底，相关收入主要体现在第四季度[11] * 疾控中心监测未发现新的病原体，预计流感强度与往年相当[1][11] 个股表现摘要 * **益丰药房**：第三季度业绩符合预期，归母净利润双位数增长，全年预计双位数增长，估值17倍[16] * **大森林**：第三季度归母净利润增长41%超预期，毛利率提高0.15个百分点，销售费用率下降1.56个百分点，前三季度净增832家门店（直营关100多家，新开加盟900多家），全年预计增长25%~30%，估值17倍[17] * **老百姓**：第三季度归母净利润增长2.62%相对较弱，DTP销售占比增加导致整体盈利水平下降，全年预计个位数增长，估值24倍[18] * **一心堂**：云南区域零售业务同比下滑两位数，省外区域维持增长，已完成805家门店调改，年底预计完成1000家，估值26倍[19] 未来展望与拐点判断 * 长期发展仍依赖并购和自建扩张，2026年的开店规划将决定行业基本面周期拐点[1][15] * 随着优质资产腾出，通过并购或旗舰扩张可能迎来供给拐点[5] * 消费环境和医保监管对客单价的影响预计逐步消除，2026年客单价有望改善[1][9]

A股三季报分红概况 - 截至11月3日共有217家A股公司公布或实施三季报分红 [1] - 上市湘企中有5家公司公布方案 分红总金额约3.2亿元 [1] - 吉比特现金分红比例最高 拟每10股派发现金红利60元 [1] - 五粮液派发现金总额最大 总派发现金超100亿元 [1] 吉比特分红与业绩 - 公司主营网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营 [1] - 2025年三季报每股收益16.85元 归母净利润121,413.58万元 [1] - 净利润同比增长率高达84.66% [1] - AI技术作为工具应用于游戏开发环节以提升效率 [1] 五粮液分红与经营策略 - 公司主营业务为酒类及相关辅助产品的生产经营 [2] - 2025年三季报每股收益5.54元 归母净利润2,151,127.66万元 [2] - 净利润同比增长率为-13.72% [2] - 2025年以提升品牌价值为核心 强化产品动销与渠道优化 [2] - 通过推出鸡尾酒、气泡酒及与米其林餐厅合作提升国际影响力 [2] 湘企分红方案详情 - 永清环保拟每10股派发现金红利0.77元 预计派现总额49,712,906.71元 [2] - 老百姓拟每股派发现金红利0.14元 共现金分红1.06亿元 [3] - 克明食品拟每10股派发现金股利1.5元 预计派现约5000万元 [3] - 盐津铺子拟每10股派发现金红利4元 预计派现109,111,451.60元 [3] - 和顺石油拟每股派发现金红利0.1元 合计派现17,190,600元 [4] 湘企业绩表现 - 老百姓第三季度营收52.96亿元同比增长0.07% 归母净利润1.31亿元同比增长2.62% [3] - 老百姓前三季度营收累计突破160.7亿元 归母净利润5.29亿元 [3] - 永清环保2025年前三季度归母净利润98,790,822.52元 [2] - 克明食品2025年前三季度归母净利润123,710,720.49元 [3] - 盐津铺子2025年前三季度归母净利润604,612,030.76元 [3] - 和顺石油2025年前三季度归母净利润21,806,169.46元 [4]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入130.01亿元，同比下降4.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.69亿元，同比下降8.17% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.53亿元，同比下降26.27% [1]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为200.68亿元，同比增长1.71% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为10.81亿元，同比增长25.97% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.95元 [1]

公司业绩表现 - 前三季度营业收入为200.68亿元，同比增长1.71% [1] - 前三季度归属净利润为10.81亿元，同比增长25.97% [1] 业绩增长驱动因素 - 业务拓展及老店同店增长推动销售增长 [1] - 毛利率提升、营运效率提升、降本控费致使净利增长 [1]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2,564,308,490.01元，同比增长13.48% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为72,896,120.41元，同比增长294.98% [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入约74.46亿元，同比增长5.19% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约1.09亿元，同比大幅增长927.37% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.27元，同比大幅增长1000% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时，公司市值约为46亿元 [2] 市场环境背景 - A股市场突破4000点，科技主线正在重塑市场格局 [2]

股价与交易表现 - 10月22日公司股价上涨0.60%，成交额为1.65亿元 [1] - 当日融资买入额为2018.96万元，融资偿还额为2197.65万元，融资净买入额为-178.69万元 [1] - 截至10月22日，公司融资融券余额合计为5.42亿元，其中融资余额为5.40亿元，占流通市值的4.25% [1] 融资融券情况 - 公司融资余额低于近一年50%分位水平，处于较低位 [1] - 10月22日融券偿还1200股，融券卖出4000股，卖出金额为6.70万元 [1] - 融券余量为9.59万股，融券余额为160.73万元，低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为老百姓大药房连锁股份有限公司，位于湖南省长沙市，成立于2005年12月1日，于2015年4月23日上市 [1] - 公司主营业务为药品及健康相关商品的零售连锁业务 [1] - 主营业务收入构成为：中西成药80.95%，非药品12.11%，中药6.94% [1] 股东结构变化 - 截至6月30日，公司股东户数为4.36万，较上期减少9.16% [2] - 人均流通股为17396股，较上期增加10.08% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1508.04万股，较上期减少309.99万股 [2] 机构持仓变动 - 南方中证1000ETF（512100）为新进第八大流通股东，持股352.33万股 [2] - 国泰医药健康股票A（009805）为新进第十大流通股东，持股228.97万股 [2] - 中欧医疗健康混合A（003095）、南方中证500ETF（510500）、汇丰晋信新动力混合A（000965）退出十大流通股东之列 [2] 财务业绩 - 2025年1-6月，公司实现营业收入107.74亿元，同比减少1.51% [2] - 2025年上半年归母净利润为3.98亿元，同比减少20.86% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现总额为20.69亿元 [2] - 近三年累计派现总额为9.91亿元 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 报告认为医药行业多个子板块周期向上，基本面持续复苏或改善，具备重估潜力 [1][2][3][4][5][6][7] 创新药板块 - 中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，其高效临床效率和优异临床数据优势得到MNC充分认可，强化了国际化/BD及估值突破前景 [1] - 具体公司业绩预测：恒瑞医药2025Q3归母净利润同比增长20%-30%，2025E增长13.95%；荣昌生物2025Q3收入同比增长90%-100% [9] CXO板块 - 从财务数据和订单分析，CXO产业基本面拐点已现并持续复苏 [2] - 看好小分子/大分子CDMO商业化订单兑现，以及多肽、寡核苷酸、ADC CDMO等业务发展 [2] - 具体公司业绩预测：药明康德2025Q3经调整归母净利润同比增长20%-30%；凯莱英2025Q3归母净利润同比增长15%-25% [9] 科研上游板块 - 看好降息周期开启和全球新药研发需求修复下，业绩弹性更大的上游标的 [3] - 推荐皓元医药、毕得医药、纳微科技等 [3] - 具体公司业绩预测：皓元医药2025Q3收入和归母净利润均预计增长20%；毕得医药2025Q3收入预计增长20-30% [9] 医疗器械板块 - 看好三类企业：①国产空间大、集采风险出清的高值耗材企业，如骨科、电生理等；②招投标恢复及出海拉动的医用设备和家用医疗公司；③技术壁垒高/新品拉动的IVD及低值耗材企业 [4] - 推荐联影医疗、迈瑞医疗、微电生理等公司 [4] - 具体公司业绩预测：联影医疗2025Q3收入预计增长30%-40%，2025E归母净利润预计增长43%；微电生理2025Q3收入预计增长20%-30% [9] 中药板块 - 中药行业具备现金充裕、分红高、利润增长波动少的属性 [5] - 2025Q2相比Q1行业净利润增速已有好转，在中药材降价成本压力减轻下，2025H2净利润增速有望环比H1进一步提速 [5] - 截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例低至0.37%，动态市盈率处于2021年以来低位 [5] - 具体公司业绩预测：东阿阿胶2025E归母净利润预计增长21.7%；云南白药2025Q3归母净利润预计增长10%-15% [9][10] 药店板块 - 看好管理能力更优、能通过品类快速调整对冲行业影响的药店龙头 [6] - 推荐大参林、益丰药房、老百姓等 [6] - 具体公司业绩预测：大参林2025Q3归母净利润预计增长25%-35%；老百姓2025E归母净利润预计增长45% [9][10] 医药流通板块 - 看好板块基本面触底后，在医保监管影响出清及“十五五”规划下整合提速、经营改善带来的低位配置价值 [7] - 同时看好部分流通公司创新业务拓展带来的价值重估机遇 [7] - 推荐上海医药、九州通、重药控股等 [7] - 具体公司业绩预测：重药控股2025E归母净利润预计增长69%；九州通2025E归母净利润预计增长14% [9][10]