合作概述 - 普洛斯与西门子于10月28日签署战略合作协议，旨在共同探索智慧物流园区创新试点项目[1] - 合作结合西门子在自动化、数字化及能源管理的技术优势与普洛斯的物流基础设施网络及产业生态[1] - 目标是打造可规模化复制的智能零碳解决方案，助力客户提升运营效率与竞争力[1] 合作具体内容 - 双方将探索为物流园客户提供核心自动化设备与解决方案，涵盖物流电控系统、物流AGV调度平台等[1] - 西门子的能碳管理平台、光储充系统与微电网运行管理解决方案将支持物流园内企业客户运营[1] - 合作将围绕“零碳物流园区标准”建设，联合开发适用于物流园区的碳排放标准与技术规范[1] 合作目标与影响 - 合作旨在实现供应链运营的提质增效与可持续发展，并加速行业绿色转型[1] - 此次合作深化了双方的长期关系，有助于普洛斯提升“空间×生态”服务能力[1] - 双方将通过定期沟通机制，探索智慧物流的创新业务模式及工业控制与物流控制融合发展的新路径[1]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司前三季度经营承压，收入、利润均实现不同程度下滑，下游需求仍待复苏 [1] - 公司积极发展机器人、工业AI、软件订阅制等创新业务，长期发展再添新动力 [1] - 公司是我国流程行业自动化、信息化龙头企业之一，竞争壁垒高、业务基础扎实，长期发展空间广阔 [7] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度实现营业收入56.54亿元，同比下降10.78% [7] - 前三季度实现归母净利润4.32亿元，同比下降39.78% [7] - 前三季度扣非归母净利润3.38亿元，同比下降48.37% [7] - 25Q3单季实现营业收入18.24亿元，同比下降12.52% [7] - 25Q3单季实现归母净利润0.78亿元，同比下降61.25% [7] - 前三季度毛利率为31.87%，同比下降0.98个百分点 [7] - 25Q3毛利率为31.42%，同比下降0.65个百分点 [7] - 期末合同负债15.23亿元，同比下降14.98% [7] 创新业务进展 - 工业AI创新业务已逐步实现规模化商业落地，时间序列大模型TPT业务收入达1.54亿元 [7] - 机器人业务围绕三大方向持续升级解决方案，前三季度收入达1.22亿元 [7] - 软件订阅制转型持续推进，前三季度软件年费ARR收入达7691万元 [7] 财务预测 - 预计2025年营业总收入90.92亿元，同比下降1% [2] - 预计2026年营业总收入99.35亿元，同比增长9% [2] - 预计2027年营业总收入109.31亿元，同比增长10% [2] - 预计2025年归母净利润11.35亿元，同比增长2% [2] - 预计2026年归母净利润12.82亿元，同比增长13% [2] - 预计2027年归母净利润14.44亿元，同比增长13% [2] - 预计2025年每股收益为1.43元 [2] 估值与基础数据 - 当前股价为53.1元 [3] - 总股本为791百万股 [3] - 总市值为42.0十亿元 [3] - 每股净资产为12.9元 [3] - ROE（TTM）为8.2% [3] - 资产负债率为44.0% [3] 历史股价表现 - 过去1个月绝对收益为7%，相对收益为5% [5] - 过去6个月绝对收益为11%，相对收益为-13% [5] - 过去12个月绝对收益为11%，相对收益为-8% [5]

公司动态 - 公司于2025年10月23日以通讯表决方式召开第十一届第十五次董事会临时会议 [1] - 会议审议了包括《关于公司2025年第三季度报告的议案》等文件 [1] - 公司当前收盘价为11.88元，市值为159亿元 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中自动化行业占比98.06% [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入中非自动化行业占比1.94% [1]

收购交易概述 - 东土科技筹划通过发行股份方式收购高威科电气技术100%股权[1] - 交易对方初步确定为包括实际控制人张浔和刘新平在内的43名股东[1] - 高威科曾3次尝试IPO均告失败[1] 高威科业务与财务表现 - 高威科经营范围涵盖技术开发、咨询、服务，并销售工业自动控制系统等多种产品[1] - 公司是三菱、施耐德、SMC、西门子、ABB等国内外知名自动化产品制造商的重要代理商之一[1] - 2019年至2023年上半年，高威科营收分别为11.07亿元、13.15亿元、16.35亿元、15.24亿元及7.39亿元[1] - 同期归母净利润分别为1814.65万元、3704.99万元、4728.40万元、5860.42万元以及3103.57万元[1] 高威科供应商集中度 - 2020年至2022年，高威科从前五大供应商采购金额分别为8.85亿元、11.35亿元和10.73亿元[1] - 前五大供应商采购额占当期采购总额比例分别为78.13%、78.09%和78.89%[1] 东土科技近期业绩 - 上半年东土科技实现营收3.9亿元，同比下降7%[1] - 上半年净利润亏损8880万元[1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机销售额同比增长6%，超出预期 [16] - 第三季度订单额达到119亿美元，有机增长22% [16] - 第三季度每股收益为2.86美元，同比增长32%；调整后每股收益为2.82美元，同比增长9% [17] - 第三季度自由现金流为15亿美元，同比下降16% [18] - 2025年全年有机销售额增长预期上调150个基点，预计增长约6%（若排除庞巴迪协议影响则为5%）[22] - 2025年全年销售额预期为407亿至409亿美元 [22] - 2025年全年每股收益预期为10.6至10.7美元，增长7%至8%（若排除庞巴迪协议和Solstice分拆影响则为5%至6%）[24] - 2025年全年自由现金流预期为52亿至56亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天技术业务有机销售额增长12%，订单增长强劲，簿记比达到1.2 [18][19] - 航空航天技术业务部门利润率同比下降160个基点至26.1%，但环比改善60个基点 [19] - 工业自动化业务有机销售额增长1%，部门利润率同比下降150个基点至18.8% [19][20] - 建筑自动化业务有机销售额增长7%，连续第四个季度实现高个位数增长，部门利润率同比扩张80个基点 [20] - 能源与可持续发展解决方案业务有机销售额下降2%，部门利润率与去年同期持平，为24.5% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美和中东地区在建筑自动化业务中表现领先，欧洲连续第四个季度实现有机增长 [20] - 全球范围内所有地区均实现增长，美国增长稳固，欧洲增长为低至中个位数，中东和印度表现优异，中国表现持平（若不计航空航天业务则为高个位数增长）[128] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划于2026年初重组自动化业务部门，未来将报告四个业务部门：航空航天技术、建筑自动化、过程自动化与技术、工业自动化 [10] - 公司正积极推进业务组合转型，包括分拆Solstice Advanced Materials（预计于2025年10月30日完成）和计划于2026年下半年分拆航空航天业务 [5][6][7] - 公司通过剥离Bendix石棉负债和终止与Resideo的赔偿协议，简化了资产负债表，获得了16亿美元现金流入 [9] - 公司对Continuum Capital（量子计算公司）的投资取得进展，该公司近期以两倍于前次估值完成融资，公司计划在适当时机开始变现其股权 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年受到经济不确定性、关税增加和显著成本通胀等逆风影响，但已开始采取行动为2026年利润率扩张做准备 [35] - 订单增长强劲且基础广泛，所有四个业务部门订单均加速增长，整体簿记比高于1，这为未来增长奠定了良好基础 [16][68] - 尽管面临地缘政治紧张和宏观不确定性，公司对前景保持务实态度，但基于近期强劲的销售势头上调了指引 [23] 其他重要信息 - 公司在第三季度通过股票回购、收购、股息和资本项目部署了90亿美元 [25] - 公司预计2026年定价环境将改善，成为利润率扩张的推动力，航空航天业务的定价滞后效应在2026年将不再存在 [78][80] - 公司正在积极评估养老金会计处理方式，以简化资产负债表和盈利报告，但尚未准备好就此发表评论 [60] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度ESS业务利润率下降的原因及Advanced Materials分拆的影响 - 回答指出第四季度ESS利润率下降主要是由催化剂项目推迟导致的暂时性混合因素造成，并预期ESS利润率将在2026年恢复正常并扩张 [40][44][45] - 补充说明ESS业务通常具有季节性，但今年第二季度异常强劲，因此第四季度影响主要是时间因素而非严重问题 [41] 问题: 关于工业自动化业务增长波动和利润率前景 - 回答确认工业自动化业务订单在第三季度表现强劲，但存在时间波动性，特别是仓库自动化业务的大订单 [48] - 利润率预计在第四季度将环比增长，且团队计划在2026年实现利润率扩张，积压订单的改善提供了良好的固定成本杠杆 [49] 问题: 关于航空航天业务去库存状况和利润率展望 - 回答认为航空航天业务去库存已基本结束，商业原始设备制造商增长将在第四季度环比改善 [50] - 2025年第二季度可能是利润率低点，预计利润率将环比改善，2026年有望从2025年水平上升 [50][52] 问题: 关于建筑自动化业务利润率趋势及2026年展望 - 回答表示对建筑自动化业务表现非常满意，第三季度利润率变化主要是项目和产品组合差异所致，预计第四季度及2026年利润率将继续扩张 [57][58] 问题: 关于订单增长强劲是否由离散项目推动 - 回答强调订单增长是基础广泛的，所有业务部门均有贡献，特别是长周期业务增长更强，预计这一趋势将在第四季度持续 [68] 问题: 关于近期收购交易对2026年的贡献 - 回答指出自2023年以来的收购交易表现良好，平均收购倍数为12倍，多数交易达到或超过了预期，并将从第四季度起开始贡献有机增长 [70][71] 问题: 关于全公司定价策略及未来机会 - 回答说明策略是在保护销量的同时维持利润率，2025年面临的定价滞后效应在2026年将不再存在，预计2026年定价将更加强劲 [78][80] 问题: 关于工业自动化业务利润率结构性机会 - 回答指出业务重组后将更专注于产品业务，通过定价、生产率和成本结构优化，预计将推动利润率扩张 [83][84] 问题: 关于航空航天业务2026年最大机遇及利润率影响 - 回答提到原始设备制造商混合影响减弱、关税相关压力减轻以及Case收购整合成本下降将共同推动2026年利润率上升 [88][89] 问题: 关于商业售后市场增长加速的原因 - 回答指出增长基础广泛，需求稳定，同时供应链改善也促进了增长，预计第四季度该业务将保持高个位数增长 [92][93] 问题: 关于 Productivity Solutions and Services 和仓库自动化业务战略评估进展 - 回答表示战略评估流程已启动，预计在2026年第一季度财报电话会议中提供更明确的进展 [102] 问题: 关于传感器业务增长机会 - 回答确认传感器业务是工业自动化的关键部分，在航空航天、医疗设备和工业三个垂直领域均有布局，预计2025年的增长势头将在2026年保持 [103][104] 问题: 关于工业自动化业务重组后的规模及资产补充可能性 - 回答承认建筑和过程自动化业务目前规模更大，工业自动化业务将从产品业务为基础进行构建，并可能考虑通过并购加强组合 [109][110] 问题: 关于建筑自动化业务在数据中心市场的机会 - 回答指出数据中心市场在安全、消防和楼宇管理领域为公司提供了增长机会，公司与超大规模运营商和房地产投资信托基金的合作正在增加 [115][116] 问题: 关于航空航天业务分拆后是否会有更多组合公告 - 回答表示当前组合行动已基本完成，但公司将持续进行组合振兴，未来可能进行符合核心业务的补强收购 [120][121] 问题: 关于第三季度订单和收入节奏及区域趋势 - 回答指出全球所有地区均实现增长，欧洲回归可接受增长，中国持平（不计航空航天业务则为增长），业务多样性和对增长的关注共同推动了势头 [128][129] 问题: 关于能源与可持续发展解决方案业务2026年转机信心及客户资本支出预期 - 回答指出液化天然气和天然气需求强劲，客户在印度、非洲和中东等地投资本地化炼油和石化产能，长期需求强劲，催化剂需求疲软是暂时性的 [130][131] 问题: 关于短周期工业趋势在第三季度的演变 - 回答指出第三季度短周期趋势优于第二季度，预计第四季度将保持类似趋势，但指引保持谨慎 [137]

业务重组与分拆计划 - 公司宣布业务部门架构更新，以迎接计划于2026年下半年进行的航空航天技术业务分拆，以及预计将于2025年10月30日完成的Solstice先进材料公司业务分拆 [1][3] - 航空航天技术业务的分拆计划于2025年2月6日宣布，预计以对股东免美国联邦所得税的方式在2026年下半年完成 [3] - Solstice先进材料业务的分拆计划于2024年10月8日宣布，其普通股的分配计划于2025年10月30日进行，股东每持有四股霍尼韦尔股票将获得一股Solstice股票，股权登记日为2025年10月17日 [3] 新业务部门架构 - 从2026年第一季度财报开始，公司的报告部门将调整为航空航天技术、建筑自动化、工业自动化以及流程自动化与技术，新架构预计于2026年1月1日生效 [4] - 在航空航天技术业务分拆后，霍尼韦尔将专注于三个业务部门：建筑自动化、工业自动化、流程自动化与技术 [7][8] - 分拆完成后，各业务部门领导将保持不变，均向董事长兼首席执行官Vimal Kapur汇报 [8] 分拆后业务定位与前景 - 作为独立公司，霍尼韦尔航空航天将成为全球最大的上市纯航空航天供应商之一，在技术与系统领域占据领先地位，其技术应用于全球几乎所有的商用和军用飞机平台 [4] - 分拆后的霍尼韦尔将定位为工业界从自动化向自主化转型的全球领导者，凭借全面的技术、解决方案和软件组合推动客户生产力 [7] - 公司目前年收入接近400亿美元，息税折旧摊销前利润约为100亿美元，业务重组旨在精简业务组合以释放重大价值并驱动长期增长 [4] 各业务部门战略重点 - 建筑自动化部门提供涵盖硬件、软件、传感器和分析的统一解决方案，旨在将建筑转变为安全、可持续和集成的资产 [7] - 工业自动化部门以其世界一流的传感器技术和智能边缘设备作为工业自动化的基础构建模块 [7] - 流程自动化与技术部门提供全面的端到端流程自动化解决方案组合，并提供助力能源转型的流程技术解决方案 [8]

大会背景与核心定位 - 2025中国自动化大会于10月11日至12日在哈尔滨召开，主题为“以智赋能 掌控未来”，旨在探讨自动化与智能化融合路径 [1] - 大会是对“十四五”期间自动化领域创新成果的系统梳理与总结，并为“十五五”技术突破与产业布局搭建关键对话平台 [1] - 自动化技术面临与人工智能等新一代信息技术深度融合的新机遇 [1] 自动化技术发展趋势 - 自动化系统是推动智能制造发展的核心引擎，自主智能自动化将成为未来工厂的核心支撑 [1] - 自主智能自动化融合人工智能、物联网、大数据等技术，使系统具备实时重构能力，实现自主感知、分析决策并执行任务 [1] - 在流程工业中，系统可实时捕捉数千个生产参数波动，自主调整工艺，将产品质量稳定在极窄区间内，同时降低原料消耗 [1] 未来自动化系统发展方向 - 制造世界模型需融入第一性原理以解决因果推理问题 [2] - 工业具身智能应实现高效数据生成以解决可靠性和泛化性问题 [2] - 准虚拟控制器需打好数字底座以解决计算成本与时延问题 [2] - 工业操作系统需实现多层级多粒度的制造要素适配与迁移 [2] - 预测到2040年，工厂将基于自主智能技术进步，催生超级自动化系统，实现人只需表达意图，系统就能自主运行管控的新型工厂形态 [2] 人工智能在工业控制中的角色 - 人工智能以“破局者”与“增效器”的双重角色深度重构工业控制系统核心逻辑 [3] - 人工智能打破传统工控系统依赖预编程控制算法和人工经验的局限，构建“感知—决策—执行—反馈”的自主闭环 [3] - 融合知识驱动的机理模型与数据驱动的AI模型，可主动调整控制参数和算法，快速适应产品、工艺、原材料和环境变化，实现全流程协同控制 [3] 人工智能应用的具体效益 - 采用多模态大模型实现工艺设计图纸到控制代码的自动转换，降低了工业控制系统工程实施成本和时间消耗 [3] - 基于自然语言的人机交互方式大幅降低了用户培训成本和运维难度 [3] - 推动工业控制系统向多智能体协同的新形态跨越 [3]

全球宏观环境与市场展望 - 预计全球GDP增长将从2025年的3.0%放缓至2026年的2.8% [12] - 预计2025年全球通胀率为2.0%，2026年小幅升至2.1%，为央行提供政策灵活性 [12] - 美联储已于9月降息25个基点，预计从现在到明年一季度还将降息三次，每次25个基点，累计有75个基点的降息空间 [12][13][15] - 全球投资多元化趋势明显，降息周期、企业盈利强劲及AI技术推动为全球市场提供新机遇 [13] A股市场驱动因素与阶段判断 - 今年A股市场表现强劲主要源于风险溢价下降，反映市场对未来预期改善，而非企业盈利改善 [4] - 自2024年9月24日政策发力治理通缩以来，市场已进入牛市，目前处于基本面驱动的牛市第二阶段 [7][9] - 宏观政策变化及DeepSeek的出现推动中国资产重估，引导资金转向股票等风险资产 [4] 中国资产配置价值与机会 - 在全球投资多元化背景下，中国资产尤其是科技领域正迎来重估机会 [2] - 全球投资者对中国股票的仓位仍处于相对较低水平，长期来看增持中国资产是大势所趋 [10][22] - 对中国市场转向乐观，预计MSCI中国指数ROE在2025年底将超过12% [22] - 若A股市场因贸易问题出现10%-15%的调整，且看到解决信号，将是进场良机 [23] 行业与板块投资主线 - 科技创新是应对地缘政治“卡脖子”和“去中心化”挑战的关键出路 [6] - 本轮牛市主线是科技，以算力为代表的科技基本面先好转，AI浪潮引领各行业人工智能+赋能 [9] - 牛市中期往往风格轮动，需阶段性重视前期涨幅落后的价值板块，如地产、券商、白酒消费 [9] - 建议长期关注高科技板块，包括人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等 [10] 全球股市区域配置策略 - 全球股票采取等权重配置，但区域上有明显分化 [19] - 偏好美国市场大于其他地区，看好其规模、流动性及高质量企业，但需警惕贸易不确定性可能导致标普500指数下跌超15%的风险 [19] - 看好日本国内通胀回升和企业治理改革的受益者，特别是国防和经济安全相关公司，对周期性出口商持谨慎态度 [19] - 欧洲面临增长挑战，预计2025年GDP增长仅1%，建议增持国防、银行、软件、电信等韧性板块 [19][20] - 新兴市场方面偏好国内导向型企业、金融股和盈利领先者，避开出口商和半导体硬件公司 [21] 黄金配置价值与逻辑 - 多位经济学家一致看好黄金配置价值，形成“黄金共识” [16] - 预计黄金在当前价格基础上还有至少5%的上涨空间，理由包括降息周期历史表现、地缘政治不确定性、各国央行持续增持黄金储备 [17] - 持有黄金是分散投资和对冲投资组合风险的良策，美元贬值约10%及美债评级下调至AA+背景下，各国央行纷纷购买黄金以分散风险 [18]

交易概述 - 东土科技正筹划通过发行股份方式收购北京高威科电气技术股份有限公司100%股权 [1] - 公司股票自公告日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] - 交易对方初步确定为包括实际控制人张浔、刘新平在内的43名股东 [1] 标的公司业务概况 - 高威科经营范围广泛，涵盖技术开发、咨询、服务及销售工业自动控制系统等多种产品 [1] - 公司是三菱、施耐德、SMC、西门子、ABB等国内外知名自动化产品制造商在国内的重要代理商之一 [1] 标的公司资本运作历史 - 高威科曾三次尝试IPO均告失败，包括2011年未获核准、2015年撤回申请、2022年过会但于2024年9月撤回申请 [1] - 在最近一次创业板IPO审核中，深交所曾下发两轮审核问询函，关注新增股东与主要客户及供应商的交易往来等问题 [1] - 上市委曾问询其业务人工成本占比低的合理性及研发费用归集的准确性 [2] 标的公司财务状况 - 2019年至2023年上半年，高威科营收分别为11.07亿元、13.15亿元、16.35亿元、15.24亿元及7.39亿元，总体呈增长趋势 [2] - 同期归母净利润分别为1814.65万元、3704.99万元、4728.40万元、5860.42万元以及3103.57万元，保持增长 [2] - 2020年至2022年，公司前五大供应商采购金额占比分别为78.13%、78.09%和78.89%，供应商集中度较高 [2] - 2020年至2022年，应收账款账面价值分别为3.15亿元、3.98亿元及4.26亿元，占流动资产比例较高 [3] - 同期应收账款坏账准备分别为5177.80万元、6083.67万元、6490.75万元，占应收账款余额比重约13%-14% [3] 收购方近期业绩 - 2024年上半年，东土科技实现营收3.9亿元，同比下降7% [4] - 上半年公司净利润亏损8880万元，但同比实现减亏 [4]

经济前景展望 - 美国经济可能正进入比预期更强劲的阶段 [1] - 经济增长在未来几个月存在重新加速的可能性 [1] 信贷与违约指标 - 关键信贷指标显示出明显的改善迹象 [1] - 高收益债券和杠杆贷款的违约率已经见顶 [1] - 信用卡和汽车贷款的拖欠率也已经见顶 [1] 积极驱动因素 - 贸易战带来的不确定性逐渐消退 [1] - 人工智能热潮带来强劲顺风 [1] - 美国工业活动呈现全面复苏 [1] 具体行业表现 - 与人工智能相关的数据中心和能源基础设施持续扩张 [1] - 制造业、国防、生物技术和自动化领域出现新的资本投入 [1] - 工业复兴处于早期阶段 [1] 市场与消费影响 - 股市上涨增强了家庭消费能力 [1] - 数据中心和能源基础设施的扩张为企业投资和消费者信心提供支撑 [1]