市场表现 - 市场全天缩量反弹，两市成交额1.98万亿元，较上个交易日缩量1404亿元，创近一个月地量[3][5] - 创业板指领涨1.27%至2904.27点，科创50涨1.09%至1259.10点，北证50独跌0.16%至1609.82点[1] - 上证指数微涨0.13%至3812.22点，深证成指涨0.38%至12557.68点，沪深300涨0.21%至4445.36点[1] 板块表现 - 通信板块领涨3.49%，电子涨1.78%，传媒涨1.68%，社会服务涨1.07%，国防军工涨0.82%[2][3] - 电力设备板块领跌1.18%，综合跌1.09%，基础化工跌0.94%，有色金属跌0.87%，煤炭跌0.76%[2][3] - 概念板块中短剧游戏涨2.61%、赛马概念涨2.40%、足球概念涨2.25%表现突出，硅能源跌1.73%、石墨电极跌1.51%表现疲软[2][3] 宏观经济数据 - 8月全国居民消费价格同比下降0.4%环比持平，主因基数效应及食品价格涨幅低于季节性水平[4] - 8月工业生产者出厂价格同比下降2.9%，环比由降0.2%转为持平，反映宏观政策积极实施带动部分行业价格回升[4] - 美国非农就业数据下修91.1万人，显示就业增长停滞迹象，市场关注后续PPI与CPI数据[5] 政策与资金动向 - 财政部强调财政政策更加积极接续发力，将加快培育新动能并防范化解重点领域风险[4] - 第三批"国补"资金已下达，第四批将于10月落地，新增专项债发行提速且稳地产政策推进中[5] - 美联储降息预期为国内货币政策提供空间，央行可能择机降准降息以加速经济基本面修复[5] 投资策略建议 - 市场交投氛围下降成交量萎缩至7月水平，短期可能持续波动，需警惕高位震荡调整风险[5] - 建议关注新能源、创新药、TMT和机械设备等板块的低位布局机会[5]

9月以来，A股市场震荡调整，避险情绪升温，部分资金主动转向兼具低估值、高股息双重属性的红利 资产，为当前行情下的投资配置提供了方向。 市场分化加剧 据证券时报·数据宝统计，9月以来，上证指数累计下跌1.18%，市场整体呈现震荡整理格局，结构性特 征愈发凸显。 从行业来看，前期领涨的国防军工、计算机和电子等行业回调明显，国防军工行业指数跌幅超过10%。 电力设备、有色金属和公用事业等顺周期行业走强，电力设备行业累计涨幅超过5%。 相关人士认为，顺周期行业走强，一是得益于行业需求稳步回升，例如有色金属行业受益于上游原材料 价格波动及下游制造业需求回暖的双重支撑；二是顺周期行业存在一定补涨空间；三是部分顺周期行业 兼具高股息的特征，在当前市场更注重确定性回报的背景下，高股息属性为板块增添吸引力，成为资金 流入的重要推动因素。 9月涨幅居前个股高股息特征明显 据数据宝统计，9月以来超3000股下跌，其中450余只累计跌幅超10%；400余只累计涨幅超10%。 数据显示，月内涨幅居前股票具备高股息特征。 以9月以来涨幅不低于10%的个股（简称"大涨股")与跌幅不低于10%的个股(简称"大跌股")进行对比，大 涨股平均市 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][13] 核心观点 - 公司逐步退出非核心资产，资产结构及现金流稳步改善 [3][13] - 依托突出的产业链优势和强大的资源协同能力，持续推进各业务板块的全球化布局 [3][13] - 集团仍处于资产优化期，预计2025-2027年营收为1995.32亿/2083.74亿/2181.96亿元，归母净利润为11.28亿/14.62亿/17.86亿元，对应PE为37倍/29倍/24倍 [3][13] 财务表现 - 2025H1实现营收872.83亿元，同比下降10.8%，归母净利润6.61亿元，同比下降8.2% [1][2][10][11] - 健康板块营收225.65亿元（占比25.6%），同比下降3.0%，净利润7.56亿元（占比107.6%），同比上升48.3% [2][11] - 快乐板块营收337.21亿元（占比38.3%），同比下降21.9%，净利润-4.35亿元，同比下降364.5% [2][11] - 富足板块营收278.28亿元（占比31.5%），同比上升3.3%，净利润2.43亿元（占比34.7%），同比上升807.1% [2][11] - 智造板块营收40.21亿元（占比4.6%），同比下降24.6%，净利润1.38亿元（占比19.6%），同比上升205.5% [2][11] - 2025H1毛利率48.82%，同比上升5.29个百分点，归母净利率0.76%，同比上升0.02个百分点 [12] - 销售费用92.05亿元，同比下降3.24%，销售费用率10.55%，同比上升0.82个百分点 [12] - 管理费用120.77亿元，同比下降8.79%，管理费用率13.84%，同比上升0.30个百分点 [12] - 财务费用65.05亿元，同比上升0.70%，财务费用率7.45%，同比上升0.85个百分点 [12] 业务板块分析 - 健康板块：复星医药受药品集采影响收入下降，但创新药收入增长14.26%，通过出售非核心资产实现投资收益增加和现金回流 [2][11] - 快乐板块：豫园股份受黄金珠宝消费结构性分化影响，收入下降30.68%，归母净利润下滑94.50%，但二季度业绩已明显回暖 [2][11] - 富足板块：保险业务收入208.90亿元（占比23.7%），同比上升13.2%，利润12.18亿元（占比173.5%），同比上升3.7%；资管业务收入69.38亿元（占比7.8%），同比下降18.3%，亏损9.75亿元，同比收窄15.1% [2][11] - 智造板块：收入下滑因合并范围缩小，利润上升因翌耀科技利润增长 [2][11] 资产与负债管理 - 集团2020年启动非核心资产处置，累计处置超800亿元，未来3-5年将继续退出非核心业务 [13] - 2025H1有息负债降至892亿元，集团维持降债目标并进一步降低负债规模 [13] - 2024年资产负债率72.5%，预计2025-2027年降至72.4%/71.9%/71.5% [16] - 2024年净负债比率107.2%，预计2025-2027年降至96.8%/88.2%/76.5% [16] 全球化运营 - 集团强化国内业务布局，夯实核心四大产业 [13] - 加快海外业务进展，提升医药、旅游、保险、矿产等海外产业的运营能力和协同能力 [13]

综合板块市场表现 - 综合板块整体下跌1.22% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.13% 深证成指上涨0.38% [1] - 东阳光领跌板块 跌幅达2.95% 收盘价24.05元 成交量121.79万手 成交额29.87亿元 [2] - 上海三毛逆势领涨6.01% 收盘价16.05元 成交量37.31万手 成交额5.88亿元 [1] 个股涨跌情况 - 上涨个股中特力A涨2.46%至19.15元 综艺股份涨1.06%至5.73元 三木集团涨0.99%至4.09元 [1] - 下跌个股包括粤桂股份跌1.82%至14.03元 漳州发展跌1.35%至6.58元 天宸股份跌0.45%至6.58元 [2] - 平盘个股悦达投资报5.42元 泰达股份报4.26元 成交量分别为10万手和11.24万手 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.77亿元 游资资金净流入5885.27万元 散户资金净流入3.18亿元 [2] - 南京新百获主力净流入1445.31万元 占比10.03% 综艺股份获主力净流入1158.09万元 占比10.42% [3] - 上海三毛遭主力净流出831.73万元 但获游资净流入1043.41万元 红棉股份遭主力净流出989.13万元 [3] 成交活跃度 - 亚泰集团成交量最高达109.27万手 成交额2.35亿元 东阳光成交额最大达29.87亿元 [1][2] - 宁波联合成交量最低仅3.66万手 成交额2704.21万元 南京公用成交额最低为4184.29万元 [1] - 天宸股份成交量20.55万手 成交额1.35亿元 浙农股份成交量7.08万手 成交额6793.10万元 [2][3]

市场整体表现 - 沪指上涨0.26% 个股方面2382只上涨其中涨停54只 2848只下跌其中跌停5只[1] - A股成交量1013.91亿股 成交金额16316.30亿元 较上一交易日减少6.89%[1] 行业涨幅排名 - 通信行业涨幅3.42%居首 成交额1228.20亿元 较上日增长43.45% 元道通信以20.01%涨幅领涨[1] - 电子行业涨幅2.70% 成交额2660.86亿元 较上日增长6.48% 思泉新材以19.33%涨幅领涨[1] - 传媒行业涨幅1.67% 成交额571.93亿元 较上日增长15.06% 幸福蓝海以15.42%涨幅领涨[1] 行业跌幅排名 - 电力设备行业跌幅1.29% 成交额2193.34亿元 较上日减少12.65% 上能电气以8.98%跌幅领跌[2] - 综合行业跌幅1.17% 成交额48.00亿元 较上日减少4.46% 东阳光以2.50%跌幅领跌[2] - 基础化工行业跌幅1.06% 成交额746.27亿元 较上日减少20.65% 奇德新材以8.20%跌幅领跌[2] 成交额变化显著行业 - 石油石化行业成交额96.24亿元 较上日大幅增长39.96% 尽管行业整体下跌0.29%[1] - 非银金融行业成交额356.92亿元 较上日大幅减少27.72% 行业下跌0.19%[1] - 家用电器行业成交额228.97亿元 较上日大幅减少28.39% 行业下跌0.43%[1]

核心观点 - 2025年上半年全部A股归母净利润同比增速为2.44%，较一季度下降1.22个百分点，盈利增速放缓但后续有望温和回升 [2][9] - 全A营收同比增速转正至0.03%，毛利率小幅回升至17.84%，费用增速下降且ROE持平一季度 [2][15][22][33] - 行业表现分化：TMT、金融、部分中游行业（如机械设备、电力设备）业绩亮眼，而上游原材料、房地产及部分消费板块承压 [2][41][44][45][46][48][49] - 政策加码预期增强，下半年经济企稳动力有望推动A股盈利温和回升 [2][58] 整体盈利表现 - 全部A股2025年上半年归母净利润同比上升2.44%，增速较一季度减少1.22个百分点 [2][9] - 非金融企业归母净利润同比上涨1.03%，增幅较一季度减少3.48个百分点 [9] - 创业板、科创板、北证A股归母净利润同比增速分别为8.96%、-14.32%、-11.44%，主板增速为2.35% [2][10] 营收与毛利率 - 全部A股营业收入同比增长0.03%，结束一年负增，非金融企业营收降幅收窄至-0.18% [2][15] - 全A毛利率为17.84%，环比扩大0.02个百分点，科创板毛利率保持28.98%高位 [2][22][24] - 电子、计算机、农林牧渔营收增速领先（19.10%、11.40%、9.05%），石油石化、煤炭营收降幅较大（-8.37%、-19.45%） [19] 费用与盈利能力 - 销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为-2.29%、1.37%、-15.38%，费用率环比下降 [2][30] - 全A净资产收益率ROE(TTM)为7.73%，持平一季度；销售净利率微升至7.87%，总资产周转率提高至0.08次 [2][33][34] 行业分析：上游 - 有色金属营收与净利润同比增速分别为6.59%、35.94%，工业金属与金银价格上涨形成支撑 [41][58] - 石油石化、煤炭净利润同比降幅扩大至-14.50%、-32.29%，受油价与煤价下行影响 [41][58] - 农林牧渔营收增长8.95%，净利润达273.51亿元，需求回暖 [42][58] 行业分析：中游 - 机械设备营收与净利润同比增速分别为7.26%、18.08%，工程机械与高端制造表现突出 [44][58] - 电力设备营收与净利润增速分别为4.69%、5.47%，出海与电网投资支撑景气度 [45][58] - 轻工制造营收增速转正但净利润下降23.14%，基础化工业绩承压（净利润增速3.81%） [43][44][58] 行业分析：下游与消费 - 家用电器营收与净利润增速分别为8.32%、12.81%，展现韧性 [46][58] - 汽车营收增长7.28%但净利润增速降至0.68%，价格竞争影响盈利 [47][58] - 房地产营收降幅扩大至-11.92%，净利润同比改善但仍承压 [46][58] - 食品饮料、美容护理等消费板块业绩普遍放缓 [47][58] 行业分析：TMT与金融 - 电子营收与净利润增速分别为19.11%、28.44%，AI创新与国产替代驱动高景气 [48][58] - 计算机净利润增速高位回落至42.55%，通信板块稳健增长（净利润增速7.69%） [48][58] - 银行净利润增速由负转正至0.77%，非银金融净利润增长18.36% [49][58] 其他板块与展望 - 交通运输、国防军工业绩改善，环保与公用事业承压 [50][58] - TMT与金融板块对全A利润贡献提升，政策加码预期下内需有望复苏 [55][57][58] - 全年GDP增速5%目标支撑企业盈利温和回升，关注有色、机械、TMT及金融等业绩改善行业 [2][58]

核心观点 - 中银多策略行业配置系统当前重点配置有色金属(15.3%)、非银行金融(12.9%)、综合(7.3%)等行业，采用七种量化策略复合配置，通过负向波动率平价模型动态分配策略权重[1][55][56] - 行业轮动复合策略年初至今累计收益20.2%，超越中信一级行业等权基准2.3个百分点，其中S2隐含情绪动量策略超额收益达8.9%表现最佳，S6财报因子失效反转策略表现最差(-5.8%)[3][61] - 本周市场表现分化显著，电力设备及新能源板块上涨2.4%领涨，国防军工板块大跌11.9%领跌，30个行业平均周收益率为-3.0%[3][10][11] - 估值预警系统显示商贸零售、传媒、计算机和国防军工四个行业PB估值处于过去6年95%分位点以上，触发高估值预警[15][16] 近期行业表现回顾 - 本周收益率前三行业：电力设备及新能源(2.4%)、食品饮料(0.8%)、医药(0.5%)；表现最差行业：国防军工(-11.9%)、计算机(-9.8%)、电子(-9.7%)[3][10] - 近一月平均收益率3.1%，年初至今平均收益率17.9%[3][10] - 年初至今收益率前三行业：通信(55.7%)、有色金属(49.3%)、传媒(30.0%)；表现最差行业：煤炭(-4.6%)[11] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年PB数据(剔除前10%极值)计算分位数，超过95%分位点触发高估值预警[14][16] - 当前高估值预警行业：商贸零售(100.0%)、传媒(100.0%)、计算机(100.0%)、国防军工(95.9%)[16] - 估值较低行业：食品饮料(9.5%)、交通运输(23.6%)、建筑(21.7%)[16] 单策略表现与配置 S1高景气行业轮动策略(周度) - 当前推荐前三行业：有色金属、非银行金融、农林牧渔[18] - 年初至今超额收益5.1%，近一周收益-2.1%[3][60] - 基于盈利预期原值、斜率和曲率三个维度构建多因子模型[17] S2隐含情绪动量策略(周度) - 当前推荐前三行业：通信、有色金属、电子[22] - 年初至今超额收益8.9%，近一周收益-6.9%[3][60] - 通过剥离"预期内情绪"获取"未证伪情绪"构建动量因子[20][21] S3宏观风格轮动策略(月度) - 当前推荐前六行业：综合金融、计算机、通信、国防军工、电子、传媒[25] - 年初至今超额收益-3.7%，近一周收益-8.8%[3][60] - 基于经济增长、通货膨胀等宏观指标预测四种风格多空情况[23][24] S4中长期困境反转策略(月度) - 当前推荐行业：综合、钢铁、基础化工、医药、农林牧渔、电力设备及新能源[28] - 年初至今超额收益7.5%，近一周收益-3.6%[3][60] - 结合2-3年反转、1年动量和低换手率三个因子构建[28] S5资金流策略(月度) - 当前推荐行业：煤炭、综合金融、综合、纺织服装、交通运输[32] - 年初至今超额收益-3.8%，近一周收益-2.6%[3][60] - 基于机构单净买入和尾盘资金流向两个维度构建[31][32] S6财报因子失效反转策略(月度) - 当前推荐行业：非银行金融、国防军工、汽车、煤炭、有色金属[38] - 年初至今超额收益-5.8%，近一周收益-4.6%[3][60] - 利用长期有效因子阶段性失效后的均值回复特性构建[36][37] S7多因子打分策略(季度) - 当前推荐行业：电子、电力设备及新能源、有色金属、家电、非银行金融、银行[42] - 年初至今超额收益6.4%，近一周收益-2.8%[3][60] - 从动量、流动性、估值和质量四个维度优选因子[40][41] 策略复合与配置 - 采用负向波动率平价模型分配策略权重，当前权重最高为S1(21.4%)，最低为S2(6.0%)[3][56] - 复合策略行业配置前五：有色金属(15.3%)、非银行金融(12.9%)、综合(7.3%)、农林牧渔(7.1%)、电子(6.8%)[57] - 本周调仓动向：加仓上游周期和医药板块，减仓TMT、消费和中游周期板块[3] - 复合策略近一周收益-4.1%，超额基准-1.1个百分点[3][60] 历史业绩表现 - 2014年以来复合策略累计超额收益显著，各单策略中S2和S4表现持续领先[61][65] - 2020年以来复合策略在波动市场中保持稳定超额收益[66][68] - 策略换仓频率结合周度、月度和季度调仓，采用分层资金分配机制[45][46][48]

市场技术指标信号 - SAR指标出现向下突破反转 情绪模型发出负向信号（0分/5分） 均线强弱指数为211分（处于2023年以来77%分位点）且继续下行 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标为0.77（低于前值1.26） 上证50ETF期权PUT-CALL比率升至0.80（前值0.66） 显示市场流动性高于一年均值0.77倍标准差但投资者谨慎情绪上升 [2] - 上证综指五日平均换手率1.47%（2005年以来79.9%分位） Wind全A换手率2.25%（87.15%分位） 交易活跃度较前期下降 [2] 宏观与海外市场动态 - 人民币在岸汇率周涨0.66% 离岸汇率周涨0.68% 呈现震荡态势 [2] - 8月官方制造业PMI为49.3（低于前值49.7但高于预期49.25） 标普全球中国制造业PMI为50.5（高于前值49.5） [2] - 美股道指周跌0.32% 标普500涨0.33% 纳斯达克涨1.14% 美国8月非农新增就业2.2万人（远低于预期）失业率升至4.3% [2] - 美联储9月降息概率为89%（25bp）及11%（50bp） 10月再次降息25bp概率近80% [2] 市场表现与估值水平 - 上周上证50跌1.15% 沪深300跌0.81% 中证500跌1.85% 创业板指涨2.35% [3] - 全市场PE（TTM）为21.9倍 处于2005年以来73.9%分位点 [3] - 历史日历效应显示2005年以来除创业板指外 主要宽基指数在9月上半月表现较好 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度0.68（保持平稳） 低估值因子-0.66 高盈利因子-0.23 高盈利增长因子0.25 [4] - 行业拥挤度较高板块为综合/有色金属/通信/电力设备/机械设备 其中电力设备和综合行业拥挤度上升幅度较大 [5]

债券发行情况 - 科技创新债券于2025年9月4日完成发行 [2] - 发行总额为人民币70,000万元 [2] - 发行利率为1.95% [2] 债券类型 - 本期为2025年度第二期科技创新债券 [2]

综合板块市场表现 - 综合板块较上一交易日上涨4.08% 领涨个股为东阳光(收盘价25.00元 涨幅6.29%) [1] - 上证指数报收3812.51点(上涨1.24%) 深证成指报收12590.56点(上涨3.89%) [1] - 板块内10只主要个股全部上涨 涨幅区间为0.42%-6.29% 其中亚泰集团(6.28%)和粤桂股份(6.11%)涨幅居前 [1] 个股交易数据 - 东阳光成交量达163.09万手 成交额38.41亿元 为板块内最高 [1] - 亚泰集团成交量211.89万手 成交额4.59亿元 粤桂股份成交额11.25亿元 [1] - 天宸股份成交量最低(8.81万手) 宁波联合成交量6.03万手 [1] 资金流向分析 - 综合板块整体呈现主力资金净流出3676.12万元 游资资金净流出4057.37万元 [2] - 散户资金净流入7733.49万元 显示散户资金与机构资金流向出现分化 [2] - 粤桂股份获主力资金净流入5222.93万元(占比4.64%) 为板块内最高 [3] - 亚泰集团获主力资金净流入2673.79万元(占比5.83%) 综艺股份获1064.41万元(占比6.83%) [3] - 宁波联合主力净流入515.85万元(占比11.88%) 为占比最高个股 [3] 个股资金表现分化 - 特力A主力资金净流出37.15万元 但获散户资金净流入1489.98万元(占比3.34%) [3] - 天宸股份主力资金净流出106.59万元 游资净流出483.55万元 但散户净流入590.14万元(占比10.87%) [3] - 红棉股份虽股价下跌0.29% 但仍获主力资金净流入418.52万元 [2][3]