公司收购与股权结构 - 云天化为推进产业布局并强化精细磷化工产业链协同，收购了云南天耀化工有限公司100%的股权[1] - 收购标的61.13%股权来自云天化集团，38.87%股权来自云南鑫煌投资开发有限公司，收购总评估价格为3,688.58万元[1] - 收购完成后，天耀化工将成为云天化的全资子公司[1] 公司财务与业务构成 - 截至发稿，云天化总市值为558亿元[1] - 2025年上半年，公司营业收入主要构成为：化肥占比50.88%，商贸占比32.25%，磷化工占比5.73%，其他占比3.41%，工程材料行业占比2.81%[1]

每经头条（nbdtoutiao）——白金信用卡权益大缩水：贵宾厅限次、酒店减量⋯⋯银行吐槽没赚头，"羊 毛党"薅了个寂寞 （记者 王晓波） 每经AI快讯，云天化（SH 600096，收盘价：30.61元）12月10日晚间发布公告称，公司第十届第七次董 事会临时会议于2025年12月10日以通讯表决的方式召开。会议审议了《关于申请公司及子公司2026年度 综合授信额度的议案》等文件。 2025年1至6月份，云天化的营业收入构成为：化肥占比50.88%，商贸占比32.25%，磷化工占比5.73%， 其他占比3.41%，工程材料行业占比2.81%。 截至发稿，云天化市值为558亿元。 ...

磷化工产业链 - 核心观点：动储需求旺盛，驱动磷矿年增需求超过400万吨，机构看好磷化工产业链发展前景，相关公司兼具资源布局与业绩弹性 [1] - 行业需求：磷矿年增需求超过400万吨，主要受动力电池和储能需求旺盛驱动 [1] - 投资机会：机构看好磷化工产业链发展前景，建议关注兼具资源布局与业绩弹性的公司 [1] 机器人关节电机公司 - 核心观点：一家机器人关节电机公司市场定位存在巨大预期差，是内资EPS电机龙头，正跨界机器人电机，未来有望获得国内外头部机器人本体订单，其市盈率仅为14.7倍 [1] - 公司地位：该公司坐稳内资EPS电机头把交椅 [1] - 业务拓展：公司正跨界进入机器人电机领域 [1] - 市场预期：公司市场定位存在巨大预期差 [1] - 未来潜力：公司未来有望获得国内外头部机器人本体订单 [1] - 估值水平：公司市盈率为14.7倍 [1]

新能源材料项目进展 - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面建成投产，10万吨/年磷酸铁装置试生产，50万吨/年硫磺制酸装置竣工 [3] - 攀枝花项目5万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年硫磺制酸装置已投产 [3] - 公司计划投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂等项目 [9] 上游锂矿资源布局 - 通过收购国拓矿业51%股权，间接获得斯曼措沟锂辉石矿详查探矿权，已详查3.65km²区域估算Li₂O资源量为14,927吨 [4] - 依托参股公司西部锂业，积极布局川内锂矿资源 [4] 控股股东矿产资源与注入情况 - 控股股东四川发展拥有磷矿、锂矿、钒钛矿等稀缺资源，公司是其矿业化工领域唯一上市平台 [6] - 2022年注入天瑞矿业（磷矿），2024年注入斯曼措沟锂辉石矿 [6] - 公司于2025年竞得天盛矿业10%股权，取得小沟磷矿参股权，该矿磷矿石资源量4.01亿吨，设计年产能550万吨 [6] - 控股股东间接持股老虎洞磷矿，资源量约3.7亿吨，设计年产能500万吨 [6][7] 主要产品价格与成本传导 - 近期主要磷化工产品价格环比上行：73%工业级磷酸一铵均价6553元/吨，磷酸氢钙均价3842元/吨，55%肥料级磷酸一铵均价3614元/吨 [5] - 原料硫磺价格上涨，成本上涨部分已向终端价格传导 [5] 公司经营与产能数据 - 2025年1-6月国外收入5.20亿元，同比增长112.91% [8] - 2024年全年生产各类磷化工产品合计237.23万吨，同比增长16.89% [8] - 收购天宝公司后，传统磷化工产品总产能增加至315万吨/年 [8] - 天宝公司拥有饲料级磷酸氢钙年产能45万吨、磷酸二氢钙年产能25万吨等 [8] 发展战略与资本开支 - 发展战略围绕“稀缺资源+核心技术+产业整合+先进机制”，通过“内生增长+外延收购”巩固优势 [9] - 资本开支重点布局上游优质矿产资源及下游新能源材料业务 [9]

核心观点 - 东吴证券看好兼具磷矿资源与磷酸铁产能的一体化企业 预计2025-2026年磷矿石新增需求主要来自动力及储能电池领域 而磷矿石供给受制于产能爬坡与环保安全事件 规划产能与实际落地存在差距 磷酸铁行业供需预计偏紧 景气度有望回暖 [1][2][4] 需求端分析 - **磷矿石总需求**：2024年中国磷矿石需求量11320万吨 预计2025年、2026年需求量将增至11802万吨、12414万吨 对应实际新增需求量482万吨、612万吨 [2] - **新兴需求（主力）**：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上 预计2025年、2026年动储领域对磷矿石的需求增量分别为393万吨、431万吨 其中磷酸铁对磷矿石的需求增量分别为364万吨、407万吨 六氟磷酸锂需求增量分别为29万吨、24万吨 [2] - **传统需求**：由于原材料价格上涨导致磷肥生产企业盈利走弱 且2025年1-9月中国磷肥产量同比下滑 预计2025年、2026年磷肥需求量回暖可能性较弱 磷酸盐及磷化物需求偏稳发展 [2] - **磷酸铁需求**：2024年中国磷酸铁需求量214万吨 预计2025年、2026年需求量将增至325万吨、449万吨 其中动储领域对磷酸铁的需求增量分别为111万吨、124万吨 [2] 供给端分析 - **磷矿石供给**：2024年中国磷矿石产能19447万吨 有效产能11916万吨 产量11353万吨 预计2025年产能21732万吨 有效产能13310万吨 产量12307万吨 2026年产能24762万吨 有效产能15158万吨 产量13280万吨 对应实际新增产量954万吨、973万吨 [3] - **供给制约**：磷矿石供给主要受环保安全事件影响较大 且产能需要爬坡时间 导致规划产能与实际落地产能存在较大差距 [1][3] - **磷酸铁供给**：行业长期产能过剩 玩家主要为磷酸铁锂厂家 2024年有效产能426万吨 产量205万吨 预计2025年有效产能499万吨 产量299万吨 2026年有效产能540万吨 产量432万吨 对应实际新增产量94万吨、133万吨 [3] 价格与供需展望 - **磷矿石供需与价格**：预计2025年、2026年磷矿石供需整体平衡 产能开工率分别为57%、54% 有效产能开工率分别为92%、88% 仍保持较高水平 低品位磷矿石价格可能略有承压 高品位磷矿石价格将维持高位 [4] - **磷酸铁供需与价格**：预计磷酸铁供需偏紧张 行业有效产能开工率已在2025年第三季度开始回暖 假设2025年、2026年开工率为60%、80% 中国磷酸铁仍存在供需缺口 随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复 磷酸铁景气度有望回暖 [4] 投资建议 - **推荐逻辑**：结合磷酸铁市值弹性、业绩弹性及磷矿石资源配套情况 推荐相关标的 [5] - **电力设备领域**：看好有磷酸铁及磷矿布局的公司 推荐天赐材料（002709）、湖南裕能（301358）、中伟股份（300919） [5] - **基础化工领域**：磷源占磷酸铁总成本比例约45% 在磷酸铁价格上升情况下 拥有磷酸铁产能及丰富磷矿石资源或即将有磷矿石产能投产的磷化工一体化企业优势显著 对公司净利润拉动更高 建议关注川恒股份（002895）、兴发集团（600141）、芭田股份（002170）、云图控股（002539）、川发龙蟒（002312）、湖北宜化（000422）、新洋丰（000902）、龙佰集团（002601）、史丹利（002588）、云天化（600096）、川金诺（300505）、金正大（002470） [5]

文章核心观点 - 报告认为磷化工产业链景气度受动力及储能电池驱动向上 新兴领域需求增长对磷矿石和磷酸铁的需求形成有力支撑 而传统磷肥需求回暖可能性较弱 [1][3] - 预计磷矿石供需整体平衡 高品位矿石价格将维持高位 磷酸铁供需预计偏紧 行业景气度有望回暖 [3] - 基于磷酸铁市值与业绩弹性及磷矿石资源配套情况 报告推荐了电力设备与基础化工领域的相关标的 [4] 需求端分析 - **磷矿石总需求**：2024年中国磷矿石需求量11320万吨 预计2025年、2026年需求量将分别增至11802万吨、12414万吨 实际新增需求量分别为482万吨、612万吨 [1] - **磷矿石新兴需求**：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上 预计2025年、2026年动储领域对磷矿石的需求增量分别为393万吨、431万吨 其中磷酸铁对磷矿石的需求增量分别为364万吨、407万吨 六氟磷酸锂对磷矿石的需求增量分别为29万吨、24万吨 [1] - **磷矿石传统需求**：由于上游原材料价格上涨 磷肥生产企业盈利走弱 且2025年1-9月中国磷肥产量同比下滑 预计2025年、2026年磷肥需求量回暖可能性较弱 磷酸盐及磷化物需求预计偏稳发展 [1] - **磷酸铁需求**：2024年中国磷酸铁需求量214万吨 预计2025年、2026年需求量将分别增至325万吨、449万吨 其中动储领域对磷酸铁的需求增量分别为111万吨、124万吨 [1] 供给端分析 - **磷矿石供给**：2024年中国磷矿石产能、有效产能、产量分别为19447万吨、11916万吨、11353万吨 预计2025年产能、有效产能、产量将分别增至21732万吨、13310万吨、12307万吨 2026年将分别增至24762万吨、15158万吨、13280万吨 实际新增产量2025年为954万吨 2026年为973万吨 供给主要受环保安全事件影响较大 且产能爬坡导致规划产能与实际落地产能存在较大差距 [1][2] - **磷酸铁供给**：行业长期产能过剩 玩家主要为磷酸铁锂厂家 2024年中国磷酸铁有效产能、产量分别为426万吨、205万吨 预计2025年有效产能、产量将分别增至499万吨、299万吨 2026年将分别增至540万吨、432万吨 实际新增产量2025年为94万吨 2026年为133万吨 [2] 价格与行业展望 - **磷矿石展望**：2024年中国磷矿石产能开工率58% 有效产能开工率95% 预计2025年、2026年磷矿石供需整体平衡 产能开工率分别为57%、54% 有效产能开工率分别为92%、88% 仍保持较高水平 低品位磷矿石价格可能略有承压 高品位磷矿石价格将维持高位 [3] - **磷酸铁展望**：预计磷酸铁供需偏紧张 行业有效产能开工率已在2025年第三季度开始回暖 假设2025年、2026年磷酸铁有效产能开工率分别为60%、80% 中国磷酸铁仍存在供需缺口 2024年有效产能开工率仅有48% 随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复 磷酸铁景气度有望回暖 [3] 投资标的推荐 - **电力设备领域**：看好有磷酸铁及磷矿布局的公司 推荐天赐材料、湖南裕能、中伟股份 [4] - **基础化工领域**：磷源占磷酸铁总成本比例约45% 在磷酸铁价格上升情况下 拥有磷酸铁产能及丰富磷矿石资源或即将有磷矿石产能投产的磷化工一体化企业优势显著 对公司净利润拉动更高 建议关注川恒股份、兴发集团、芭田股份、云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、龙佰集团、史丹利、云天化、川金诺、金正大 [4]

磷矿石市场供需与价格 - 磷矿石供需关系维持紧平衡状态 是价格高位运行的核心支撑因素[1] - 2025年磷矿石均价预计保持高位坚挺[1] - 12月9日 30%品位磷矿石价格为1016元/吨 28%品位为945元/吨 25%品位为758元/吨[1] 磷矿石供应端分析 - 国内磷矿石产量虽增长 但新增产能投放可能延后[1] - 供应受限因素包括环保政策收紧 资源禀赋限制以及磷石膏处理难题[1] - 未来3年至5年 受环保约束 品位下降等问题影响 紧平衡格局预计不会改变[2] 磷矿石需求端分析 - 需求呈现“传统需求稳 新兴需求爆”的态势[1] - 农业领域（磷肥 饲料）需求占比超过60% 保持刚性增长[1] - 新能源领域（磷酸铁锂正极 电子级磷酸）需求高速增长 成为高品位磷矿消费核心拉动力[1] - 储能行业发展进一步提高了磷矿的需求预期[1] - 目前新能源领域对磷矿的消耗量仍低于5% 尚未成为主导因素[2] 磷酸铁锂与磷酸市场 - 磷酸是磷酸铁锂电池生产的重要原材料[2] - 今年三季度以来 磷酸铁锂行业明显回暖 景气度持续提升[2] - 市场需求旺盛 产品呈现“产销两旺”局面 头部企业高负荷运转 行业产能利用率提高[2] - 磷酸铁锂的传导效应已经显现且会逐步强化[2] 磷化工产业链延伸与一体化 - 多家上市公司在磷矿资源领域动作频频 围绕产能扩建或产业链一体化延伸展开[3] - 芭田股份小高寨磷矿290万吨/年扩建项目获批 有利于增加产量并实现磷化工一体化战略[3] - 川恒化工鸡公岭磷矿250万吨/年项目预计2026年产出工程矿 2027年末投产 老寨子磷矿180万吨/年项目预计2026年下半年产出工程矿 2027年末投产[3] - 部分龙头企业向下游新能源材料领域延伸 建设磷酸铁 磷酸铁锂产能 打造一体化产业链[3] - “矿化一体”模式是当前竞争格局下企业取胜的关键 能提高资源自给率并增强抵御市场波动能力[4] 企业具体合作案例 - 兴发化工全资子公司兴顺新材料与比亚迪全资孙公司青海弗迪签署协议 将受托加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品[4]

报告行业投资评级 * 报告对磷化工产业链发展前景持积极看法，核心观点为“动储需求旺盛，看好磷化工产业链发展前景” [1][2] 报告核心观点 * **需求端**：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上，是磷矿石及磷酸铁需求增长的核心动力，而传统磷肥需求走弱 [2] * **供给端**：磷矿石规划新增产能较多，但受环保、安全及产能爬坡影响，实际落地产能与计划产能存在差距；磷酸铁行业产能长期过剩，新增产能有限 [2] * **价格展望**：预计磷矿石供需整体平衡，高品位矿石价格将维持高位；磷酸铁供需偏紧张，行业开工率及景气度有望回暖 [2] * **投资建议**：结合磷酸铁市值弹性、业绩弹性及磷矿石资源配套情况，推荐电力设备及基础化工领域的相关标的 [2] 根据相关目录分别总结 1. 磷化工产业链情况 * 磷化工产业链以磷矿石为基础原料，加工为磷酸后，进一步生产磷肥、磷酸盐等产品，最终应用于农业、建筑、食品及锂电池等行业 [5][6] 2. 需求端：动力、储能拉动磷矿石&磷酸铁需求快速增长，磷肥需求走弱 * **新兴需求（动储）**： * 2024年我国磷矿石消费量1.19亿吨，同比增长11% [10] * 预计2025、2026年动储合计对磷矿石的需求增量为393万吨、431万吨，其中磷酸铁对磷矿石的需求增量为364万吨、407万吨 [2] * 预计2025、2026年全球动力+储能电池实际需求合计为2028GWh、2620GWh，同比增长45%、29% [27] * 湿法磷酸是生产磷酸铁的主流工艺，其产能2020-2024年CAGR为33% [17] * 预计2025、2026年磷酸铁需求量分别为325万吨、449万吨，其中动储需求增量为111万吨、124万吨 [2] * 黄磷需求受益于新能源产业，预计2025、2026年六氟磷酸锂对磷矿石的需求增量为29万吨、24万吨 [2][40] * **传统需求**： * 磷肥仍是磷矿石最主要的下游应用领域，2024年占比55% [10] * 2025年1-10月，我国磷酸一铵产量861万吨（同比-6.1%），磷酸二铵产量1119万吨（同比-6.3%） [47] * 预计磷肥需求量回暖可能性较弱，而磷酸盐及磷化物需求偏稳发展 [2] 3. 供给端：磷矿石计划新增产能较多，磷酸铁计划新增产能较少 * **磷矿石供给**： * 2024年全球磷矿基础储量740亿吨，中国储量37亿吨，占比5%，位居全球第二 [64] * 2024年我国磷矿石产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年，产量11353万吨（同比+8%） [2][64] * 2025-2027年规划新增磷矿石产能合计6145万吨/年，但受环保、安全及产能爬坡（通常需3-5年）影响，实际落地产能与名义产能存在差距 [70][77] * 预计2025、2026年磷矿石产量为12307万吨、13280万吨，实际新增产量954万吨、973万吨 [2][111] * **磷酸铁供给**： * 2024年我国磷酸铁有效产能426万吨，产量205万吨，有效产能开工率48% [2][128] * 行业产能长期过剩，新增产能集中于磷酸铁锂生产厂商 [2][97] * 预计2025、2026年磷酸铁有效产能为499万吨、540万吨，假设开工率60%、80%，则产量为299万吨、432万吨 [2][128] 4. 价格展望和供需平衡表测算 * **磷矿石**： * 预计2025、2026年磷矿石供需整体平衡，需求量占产量的比例分别为96%、93% [2][119] * 预计有效产能开工率维持在较高水平，分别为92%、88% [2][112] * 中低品位磷矿石价格可能承压，但高品位磷矿石价格有望维持高位，原因包括企业可能囤货、硫磺价格高位形成成本支撑、储能对高品位矿需求旺盛 [122] * **磷酸铁**： * 预计磷酸铁供需偏紧张，存在供需缺口 [2][128] * 行业有效产能开工率已在2025年第三季度开始回暖，预计将从2024年的48%提升至2025年的60%、2026年的80% [2][128] * 随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复，磷酸铁价格及行业景气度有望回暖 [2][103] 5. 投资建议 * **推荐逻辑**：预计磷酸铁锂行业盈利修复将带动磷酸铁行业开工率回暖，磷酸铁盈利水平有望修复 [134] * **电力设备领域**：看好有磷酸铁及磷矿布局的公司，根据磷酸铁市值弹性及业绩弹性排序，推荐标的为：天赐材料、湖南裕能、中伟股份 [2][134][137][139] * **基础化工领域**：磷源占磷酸铁总成本约45%，拥有磷酸铁产能且配套丰富磷矿石资源的一体化企业优势显著，建议关注：川恒股份、兴发集团、芭田股份、云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、龙佰集团、史丹利、云天化、川金诺、金正大 [2][103][139]

公司产能与项目进展 - 公司在产矿山年产量超过320万吨 [2] - 在产的小坝磷矿正在进行技改 原预计2027年6月末达到预定可使用状态 目前看较大可能提前完成 [2] - 在产的新桥磷矿山处于正常生产状态 [2] - 在建的鸡公岭磷矿项目产能为250万吨/年 建设正常 预计2026年产出工程矿 2027年末投产 [2] - 在建的老寨子磷矿项目产能为180万吨/年 已开工建设 预计2026年下半年产出工程矿 2027年末投产 [2]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.37%报3909.52点，深证成指跌0.39%报13277.36点，创业板指涨0.61%报3209.60点 [1] - 北证50指数表现疲弱，下跌1.72%报1401.7点 [1] - 全市场成交额1.92万亿元，较前一交易日缩量1340亿元 [1] - 市场呈现普跌格局，超4000只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 下跌板块 - 海南板块走低，新大洲A跌停 [1] - 医药商业板块下挫，瑞康医药、海王生物跌停 [1] - 贵金属板块走弱，中金黄金领跌 [1] - 磷化工板块震荡下行，罗平锌电跌近6% [1] - 煤炭、钢铁、汽车拆解及锂矿概念等板块跌幅居前 [1] 行业板块表现 - 上涨板块 - 纳米银板块走高，英唐智控涨超11% [1] - CPO概念反复活跃，德科立20CM涨停 [1] - 商业百货板块走高，永辉超市、中央商场等多股涨停 [1] - 激光雷达、彩票概念及乳业等板块涨幅居前 [1] 主要指数表现详情 - 科创50指数跌0.27%报1347.11点 [1] - 万得全A指数跌0.55%报6280.7点 [1] - 沪深300指数跌0.51%报4598.22点 [1] - 中证500指数跌0.71%报7121.33点 [1] - 中证1000指数跌0.57%报7380.58点，中证2000指数跌0.53%报3128.97点 [1] 行业资金与短期表现 - 电子元器件行业涨幅居前，单日上涨2.12% [2] - 办公用品行业资金净流入表现突出 [2] - 零售行业近5日涨幅领先，达1.209% [2] - 通信设备行业单日上涨0.95% [2] - 摩托车行业资金净流入为0.38% [2] - 重型机械行业近5日涨幅为0.289% [2]