文化产业发展 - 襄阳实施两轮古城保护与利用三年行动计划 系统性推进历史建筑活化利用 历史风貌保护修复提升及公共文化设施建设[3] - 管家巷新兴业态点亮古城夜经济 古城墙灯光璀璨展示2800年建城史[2] - 古城吸引力和文化影响力持续提升 通过配套基础设施工程强化文脉传承[3] 产业升级与创新 - 以两资三能为主抓手 两资指立项争资和招商引资 三能指达产释能 技改提能和强链聚能[4] - 骆驼集团新能源电池公司聚焦汽车起动电池 新型锂电池和固态电池 做大做强铅酸电池和锂电池循环产业链[6] - 兴发保谷磷化工产业园构建绿色循环体系 实现固废变废为宝和尾渣循环利用 推动磷化工从资源依赖向创新驱动跨越[6] 城市发展与生态建设 - 完成197个老旧小区改造 新增绿地面积153万平方米 智慧停车一张网建设加速推进[7] - 2023年1-7月优良天数比例达75%同比提升0.8个百分点 PM2.5平均浓度同比下降5.4%[7] - 清洁能源发电装机占比达60% 协同推进降碳减污扩绿增长[7] 乡村振兴战略 - 实施功能镇区 和美乡村 实力产业和美丽路网四项行动 优化乡村功能布局[10] - 黄龙镇向湾村新村民开设网红咖啡馆 带动乡村旅游蓬勃兴起[10] - 推动产业提档升级和乡村生活品质提升 取得显著成效[10]

财务业绩 - 上半年归母净利润2.39亿元 同比下降18.69% [1] - 扣非归母净利润2.39亿元 同比下降16.17% [1] - 业绩符合预期 主营产品价格略有上升但磷矿产量下降导致利润下滑 [1] 成本与毛利率 - 磷化工收入实现较好增长 但磷矿产量同比下滑 [1] - 子公司天瑞矿业充填技改等因素影响磷矿产量 导致外购磷矿增加 [1] - 外购磷矿增加整体营业成本 主要产品毛利率同比略有下滑 [1] 行业格局与战略 - 政策驱动下磷铵行业格局向好 [1] - 公司完成收购和竞得相关企业股份 [1] - 坚持"稀缺资源+核心技术+产业整合+先进机制"发展战略 聚焦磷化工主营业务 [1] - 核心产品保持行业领先地位 依托循环经济产业优势构建多资源绿色循环经济产业链 [1] - 聚焦磷化工及新能源材料行业技术难题 积极推动企业技术创新 [1]

核心观点 - 华安证券发布川发龙蟒研究报告 给予增持评级 公司上半年业绩符合预期 产业链一体化持续推进 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入47.00亿元 同比增长16.77% 营业成本40.81亿元 同比增长19.17% [1] - 上半年归母净利润2.39亿元 同比下降18.69% 扣非归母净利润2.39亿元 同比下降16.17% [1] - 第二季度营收26.16亿元 同比增长11.15% 环比增长25.49% 营业成本22.47亿元 同比增长13.35% 环比增长22.54% [2] - 第二季度归母净利润1.35亿元 同比下降28.73% 环比增长31.20% 扣非归母净利润1.35亿元 同比下降26.98% 环比增长30.66% [2] 产品表现 - 工业级磷酸一铵Q2市场均价6437.75元/吨 环比增长6.67% 上半年产量21.66万吨 同比增长0.51% [3] - 肥料级磷酸一铵Q2市场均价3297.74元/吨 环比上涨5.48% 上半年产量50.4万吨 同比下降1.68% [3] - 饲料级磷酸氢钙Q2市场均价3039.28元/吨 环比增长6.05% [3] - 磷矿产量因技改因素同比下滑 导致外购磷矿增加 推高营业成本 [3] 行业格局与收购进展 - 三磷整治 能耗双控 供给侧改革等政策促使行业落后产能退出 [4] - 《2024-2025年节能降碳行动方案》严格控制磷铵行业新增产能 推动行业集中度提升 [4] - 全资子公司以4.32亿元收购天宝动物营养科技60%股份 已完成过户并纳入合并报表 [4] - 通过公开摘牌竞得四川发展天盛矿业10%股权 已完成工商变更登记 [4] 产能建设与技术发展 - 上半年累计生产磷化工产品117.41万吨 [5] - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面投产 10万吨/年磷酸铁装置土建完工 [5] - 攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分装置平稳运行 [5] - 南漳龙蟒推动郭家湾矿区灰岩矿(100万吨/年)开工建设 [5] - 取得国拓矿业51%股权间接控股斯曼措沟锂辉石矿 完成矿区踏勘 [5] - 建成300吨/年磷酸铁锂中试线 新增磷酸铁领域发明专利授权 [6] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.53亿元 8.10亿元 9.45亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为34倍 27倍 23倍 [7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 营业收入47.00亿元同比增长16.77% 归母净利润2.39亿元同比下降18.69%[3] - 磷矿产量下降导致利润下滑 但主营产品价格上升支撑营收增长[4] - 政策驱动行业格局优化 公司通过收购拓展资源布局[6][7] - 产业链一体化持续推进 新能源材料项目取得实质性进展[8] 财务表现 - 2025年第二季度营收26.16亿元 同比增长11.15% 环比增长25.49%[4] - 工业级磷酸一铵Q2均价6437.75元/吨 环比增长6.67% 上半年产量21.66万吨[5] - 肥料级磷酸一铵Q2均价3297.74元/吨 环比上涨5.48%[5] - 饲料级碳酸氢钙Q2均价3039.28元/吨 环比增长6.05%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.53/8.10/9.45亿元[9] 业务进展 - 完成天宝营养科技60%股份收购 交易金额4.32亿元[6] - 竞得天盛矿业10%股权 增强资源控制力[7] - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置全面投产[8] - 攀枝花5万吨/年磷酸铁产线部分装置已运行[8] - 取得国拓矿业51%股权 控制斯曼措沟锂辉石矿[8] - 新增磷酸铁领域发明专利授权[8] 行业态势 - 磷铵行业新增产能受政策严格控制[6] - "三磷"整治推动行业集中度提升[6] - 磷矿石价格高位运行 硫酸价格持续上涨[5] - 饲料级磷酸氢钙行业供需结构保持平稳[5]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收146.20亿元，同比增长9.07%，归母净利润7.27亿元，同比下降9.72%，扣非净利润6.65亿元，同比下降11.83% [1] - 2025年第二季度公司实现营收73.91亿元，同比增长13.44%，环比增长2.25%，归母净利润4.16亿元，同比下降1.72%，环比增长34.00%，扣非净利润4.37亿元，同比增长10.14%，环比增长91.06% [1] - 2025年上半年公司毛利率为16.44%，同比下降0.94个百分点，销售净利率为5.39%，同比下降0.64个百分点，其中第二季度毛利率为19.87%，环比上升6.94个百分点，销售净利率为6.14%，环比上升1.52个百分点 [2] 业务板块表现 - 矿山采选业务实现收入15.50亿元，毛利率78.27%，维持较高利润率水平 [2] - 农药板块实现收入25.68亿元，毛利率12.46%，运行平稳 [2] - 肥料板块实现收入19.24亿元，毛利率6.60%，运行平稳 [2] - 特种化学品板块实现收入26.15亿元，毛利率18.03%，虽受下游需求影响价格及毛利率回落，但营收维持小幅增长 [2] - 有机硅板块实现收入13.69亿元，毛利率-2.22%，毛利率有所修复，营收录得双位数增长 [2] 资源收购与储备 - 全资子公司保康楚烽拟以8.55亿元现金收购桥沟矿业50%股权，交易完成后桥沟矿业将成为公司全资孙公司 [1] - 桥沟矿业核心资产为桥沟磷矿，保有磷矿资源储量约1.85亿吨，平均品位22.80%，设计产能200万吨/年 [3] - 收购后公司磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨，进一步强化对磷化工产业链上游控制力 [3] - 公司储备有丰富磷矿资源：荆州荆化拥有磷矿探明储量2.89亿吨，处于探转采阶段；宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，设计产能400万吨/年，预计下半年取得安全生产许可证；兴华矿业已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，推断资源量约1.56亿吨，处于探矿阶段 [3] 重点项目进展 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉项目全面建成投产 [4] - 远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XFA项目全面建成投产 [4] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车，提升公司磷硫产业链综合竞争力 [4] - 兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目加速实施 [4] - 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目加速实施 [4] - 远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施 [4] 未来展望 - 三季度草甘膦价格修复、磷铵出口窗口期集中释放、进入水电旺季等利好因素叠加下，公司盈利有望持续修复 [2] - 精细化工产品及重点项目预计全面建成后将成为公司新的利润增长点 [4]

财务表现与增长预测 - 仙琚制药2025年归母净利润预测为6.05亿元（同比增长52%），2026年达7.11亿元（同比增长18%）[1] - 泸州老窖2025年归母净利润预测为138.15亿元（同比增长3%），2026年达147.92亿元（同比增长7%）[1] - 中烟香港2025年归母净利润预测为9.39亿港元（同比增长10%），2026年达10.44亿港元（同比增长11%）[1] - 均胜电子2025年归母净利润预测为15.47亿元（同比增长61%），2026年达18.80亿元（同比增长22%）[1] - 精智达2025年归母净利润预测为1.77亿元（同比增长121%），2026年达2.35亿元（同比增长33%）[1] - 中创新航2025年归母净利润预测为13.95亿元（同比增长136%），2026年达21.30亿元（同比增长53%）[1] 业务发展与战略布局 - 仙琚制药创新药奥美克松钠即将获批，黄体酮凝胶2025年重新申报，目标成为数亿级品种[1] - 中烟香港作为中烟国际境外平台，聚焦烟叶进出口及新型烟草出口业务，受益全球烟草市场增长[1] - 均胜电子机器人业务配套头部客户，单产品价值量超1万元，海外业务目标净利率5%[1] - 精智达半导体测试设备营收2025年目标5亿元，占比提升至50%，切入HBM测试领域[1] 估值与分红 - 仙琚制药2025-2026年PE估值分别为18倍、16倍，2026年PEG＜1[1] - 泸州老窖2025-2026年分红率不低于70%/75%，股息率4.6%[1]

收购交易概述 - 全资子公司保康楚烽化工以现金8.55亿元收购桥沟矿业50%股权 交易完成后桥沟矿业将成为全资控股子公司 [1][3] - 收购目的是增强磷矿资源保障能力 夯实磷化工上下游一体化产业链发展基础 [1][3] 资产评估与溢价 - 标的公司股东全部权益评估价值为17.09亿元 较账面价值增值率达5103% [2][3] - 无形资产评估值从0增加至18.6亿元 主要因探矿权评估考虑了未来收益 [2][3] 标的资产历史与风险 - 桥沟磷矿探矿权于2005年首次取得 至今近20年仍未开建 目前处于采矿工程建设初期 [2][3] - 安全生产许可证尚未取得 未来取得时间及正常经营后盈利能力存在不确定性 [2][4] - 交易未约定业绩承诺与补偿条款 高溢价收购隐含潜在风险 [2][4] 历史收购与财务影响 - 2022年以2.6亿元收购星兴蓝天51%股权 评估增值率30% [5] - 2024年以3.3亿元收购谷城兴发100%股权 两次收购控股股东资产合计斥资近6亿元 [5] - 因高溢价收购导致商誉连续减值 2023年减值1.2亿元 2024年减值2.3亿元 [5] 项目延期与经营状况 - 2022年可转债融资28亿元 核心募投项目包括年产20万吨磷酸铁及硅橡胶装置 [6] - 原定2024年9月建成的项目已延期 具体延期时间未披露 [6] - 公司净利润持续走低 负债率不断攀升 [2][5] 行业背景与业务布局 - 公司主营业务涵盖磷矿石 硅矿石 磷化工 化肥及有机硅产品的开采与销售 涉及新能源锂电材料领域 [3] - 收购桥沟矿业符合磷矿资源整合战略 收购谷城兴发旨在填补硅石矿资源缺口 [3][5]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价34.05元 当前股价27.31元 潜在涨幅约24.7% [1][3][7] 业绩表现 - 2025H1实现营收146.20亿元 同比增长9.07% 归母净利润7.27亿元 同比下降9.72% [1] - 2025Q2单季营收73.91亿元 同比/环比增长13.44%/2.25% 归母净利润4.16亿元 同比/环比下降1.72%/增长34.00% [1] - Q2毛利率19.87% 环比提升6.94个百分点 销售净利率6.14% 环比提升1.52个百分点 利润环比修复显著 [7] - 分业务板块：矿山采选收入15.50亿元（毛利率78.27%）农药收入25.68亿元（毛利率12.46%）肥料收入19.24亿元（毛利率6.60%）特种化学品收入26.15亿元（毛利率18.03%）有机硅收入13.69亿元（毛利率-2.22%） [7] 资源布局 - 拟收购桥沟矿业50%股权 交易对价8.55亿元 收购后桥沟矿业将成为全资孙公司 [1] - 桥沟磷矿保有资源储量约1.85亿吨 平均品位22.80% 设计产能200万吨/年 [7] - 收购后公司磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨 进一步强化磷化工产业链上游控制力 [7] - 其他储备资源：荆州荆化磷矿探明储量2.89亿吨（处于探转采阶段）宜安实业磷矿探明储量3.15亿吨（设计产能400万吨/年 预计下半年取得安全生产许可证）兴华矿业拥有远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（推断资源量约1.56亿吨） [7] 项目进展 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉项目全面建成投产 [7] - 远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [7] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车 [7] - 在建项目：兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目 远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目 [7] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至20.78/25.00/28.26亿元（原预测23.34/25.95/27.05亿元） [7] - 对应PE分别为14.5x/12.1x/10.7x 基于2026年15倍目标PE得出目标价34.05元 [7] - 预计2025-2027年营收增速分别为8.6%/7.2%/2.3% 归母净利润增速分别为29.8%/20.3%/13.0% [8]

行业业绩表现 - 2025年上半年磷化工企业业绩普遍承压，净利润普遍下滑[1] - 兴发集团营业收入146.2亿元同比增长9.07%，归母净利润7.27亿元同比下降9.72%[1][2] - 湖北宜化营业收入120.05亿元同比下降8.98%，净利润3.99亿元同比下降43.92%[2] - 川发龙蟒营业收入47亿元同比增长16.77%，归母净利润2.39亿元同比下降18.69%[2] 供需与成本分析 - 磷矿石产量达11352.8万吨同比增长7%，磷酸一铵年产量1130万吨较2023年增长5.9%[2] - 磷肥需求受农产品价格波动和种植结构调整影响增长乏力[2] - 草甘膦市场因全球转基因作物种植面积增长平稳导致供大于求[2] - 硫磺等原材料价格持续上涨，磷肥成本持续处于高位[3] - 环保政策收紧导致废水废气废渣处理成本上升[3] 企业战略调整 - 兴发集团建成10万吨/年磷酸铁项目及8万吨/年磷酸铁锂项目[5] - 兴福电子2万吨电子级氨水项目投产，湖北兴瑞40万吨/年有机硅项目一期投产[5] - 湖北宜化通过资产重组将新疆宜化股权从39.403%提升至75%，新增3000万吨/年煤炭开采业务[5] - 行业向高端新能源新材料转型，布局磷酸铁锂等新能源电池材料[5] 产业链发展建议 - 企业应加强纵向整合，磷矿资源企业向下游延伸发展磷肥及磷化工产品[6] - 缺乏磷矿资源企业可通过合作并购强化上游资源保障[6] - 深化与下游客户合作，及时调整生产策略实现产业链协同发展[6]

财务与业绩表现 - 广西鹏越2024年上半年亏损1.2亿元，2025年上半年亏损6000万元，同比减亏50% [2][5] - 公司2025年上半年回购股份176.03万股，占总股本0.30%，回购金额4013.94万元 [3] - 存货增至11.57亿元（环比增长31%），其中在产品增加9334.04万元（增长52.81%），库存商品增加11294.81万元（增长39.98%） [9] - 经营性现金流为负主要因原材料采购支付增加及税收返还减少 [12] 产能与项目建设 - 现有磷矿许可产能300万吨/年，在建产能430万吨/年（老寨子180万吨/年、鸡公岭250万吨/年） [11][13] - 鸡公岭磷矿预计2027年下半年投产，矿石主要自用、部分外销 [3][9][11] - 老虎洞磷矿（天一矿业）预计2027年投产，已有工程矿产出并销售 [7][13] - 广西鹏越磷酸二氢钙、净化磷酸装置满产，氟化氢装置调试中 [7] 产品与市场策略 - 磷酸铁和净化磷酸均为核心增长产品，产能扩张计划依市场情况制定 [3][7] - 硫精砂供应紧张，公司通过自产（20万吨/年硫磺制酸+30万吨/年硫铁矿制酸）及外采硫酸保障生产 [5] - 磷矿石价格2025年初至今总体平稳，优质磷矿稀缺性加剧 [6][8][9][10] 技术与合作 - 半水磷石膏充填技术具备行业推广潜力 [2] - 参股企业四川恒骅新能聚焦节能减排技术开发 [5] - 天一矿业（老虎洞磷矿）负债率超70%，公司担保49亿元，未触发偿付压力 [7] 资本管理 - 2025年回购计划持续推进，中期分红方案已披露 [15] - 恒轩新能源磷酸铁项目计提减值准备1447.51万元 [11] - 资本投资策略谨慎，优先结合市场需求与战略规划 [7][11][15]