行业与公司 * 开润股份 箱包及服装代工业务[1] 核心业务表现与展望 * 2025年第三季度箱包业务实现双位数增长 主要受益于印象板块 VF 优衣库等次新客户的显著增长[3] * 2025年上半年箱包板块增长13% 下半年预计高单位数增长 全年收入增速保持稳定[3] * 箱包业务核心客户Nike和迪卡侬合计占箱包收入近一半 2025年Nike仅低单位数增长 迪卡侬处于去库存阶段 但预计2026年将有显著恢复[5] * VF客户占箱包收入约十几个百分点 2025年实现双位数以上增速[5] * 印浆板块2025年增速30%-50% 预计2026年仍保持良好增长态势[2][6] * IT类客户收入占比不到20% 增速较低 基本持平或小幅增长[2][7] * 液体 Tuler 克劳威 优衣库等小客户体量小但增速可观 有大几十甚至翻倍的增长[2][7] * 小米箱包在京东渠道问题已解决 10月份恢复出货 四季度和明年To C业务预计至少单位数增长[3][13] * 90分品牌2025年收入较去年有所下降 但渠道健康度符合预期 未来重点在海外市场拓展[15] 客户结构与新客户拓展 * 服装板块大客户包括优衣库（占比40%-50%） 阿迪达斯（约30%） PUMA和MUJI[2][8] * 新客户拓展标准明确 规模体量和毛利水平需高于现有平均水平[2][9] * 新引入的户外及知名运动休闲品牌毛利率相对较高 有望带动整体毛利率提升[2][9] 产能与效率 * 箱包产能利用率已超过90% 国内95%-100% 印尼85%-90%[3][10] * 服装板块（主要通过控股70%的佳乐运营）产能利用率约为50%-60%[2][3][4] * 未来两年服装板块以提升现有产能效率为主 侧重通过精益管理提高生产效率 不会急于投建新产能[2][3][4][10] 成本与毛利率 * 海外关税影响对收入和毛利的最终影响不大[3] * 仅少数三四个箱包客户提出关税分摊降价要求 报价毛利率下降1-3个百分点 对全年收入影响约1,000多万元 但通过优化工厂管理整体毛利率不降反升[11] 其他重要发展 * 公司计划扩建印尼产能以支持未来订单增长[2][3] * 印尼预计到2026年和2027年将分别对加拿大和欧盟实行零关税政策 将激发客户需求[3] * 公司正构建化纤能力 投入资源提升面料研发板块 2025年是重视面料能力的一年[12] * 自有品牌九十分总体量不到两个亿 线上渠道约占一半 线下渠道表现优于线上 预计增长更快[16]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告基于下游品牌商业绩改善、运动鞋服板块韧性、时尚休闲服饰个股机会以及黄金珠宝产品力提升四条主线，推荐纺织服饰行业优质标的 [3][7][8][20][21] 按报告章节总结 本周专题：Burberry FY2026H1业绩分析 - Burberry FY2026H1营收同比下降5%至10.32亿英镑（固定汇率基础下降3%），零售业务营收下降3%（固定汇率基础下降1%），批发业务营收下降12%（固定汇率基础下降11%）[1][15] - 毛利率同比提升4.5个百分点至67.9%，经调整后经营利润为1900万英镑，对比FY2025H1亏损4100万英镑，公司积极推进"Burberry Forward"复苏战略 [1][15] - 集团同店销售额同比持平（4-6月下降1%，7-9月增长2%），FY2026Q2大部分地区同店销售正增长 [2][18] - 分地区看，EMEIA地区同店销售增长1%，美洲地区增长3%，大中华区下降1%（但Q2增长3%），亚太地区下降2% [18] 本周观点：投资主线与标的推荐 - **主线一：Nike基本面好转带动上游产业链**：Nike FY2026Q1货币中性营收下降1%，库存改善，推荐申洲国际（2025年PE 15倍）、滔搏（FY2026PE 15倍）、华利集团（2025年PE 22倍），关注伟星股份 [3][19] - **主线二：运动鞋服板块韧性**：推荐安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍），关注361度 [7][20] - **主线三：时尚休闲服饰个股机会**：秋冬旺季推荐波司登（FY2026PE 14倍），关注海澜之家（2025年PE 13倍）、罗莱生活（2025年PE 15倍） [8][20] - **主线四：黄金珠宝产品力提升**：推荐周大福（FY2026PE 17倍）、潮宏基（2025年PE 28倍） [8][21] 近期报告重点公司业绩 - **波司登**：FY2026H1主营业务收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润增长5.3%至11.9亿元，毛利率提升0.1个百分点至50.0% [9][29] - **周大福**：FY2026H1营收下降1.1%至389.86亿港元，经营利润增长0.7%至68.23亿港元，经营利润率提升0.3个百分点至17.5% [10][32] 行业走势与行情 - 本周沪深300指数上涨1.64%，纺织制造板块上涨2.61%，品牌服饰板块上涨3.12% [24] - A股周涨幅前三为探路者（+15.79%）、七匹狼（+14.42%）、孚日股份（+10.54%） [24] 原材料价格 - 截至2025年11月25日，国棉237价格同比上涨10%至24450元/吨；截至2025年11月28日，长绒棉328价格同比下降3%至14896元/吨 [39][45]

区域发展不平衡问题 - 广东省内珠三角地区与粤东西北地区发展差距显著，珠三角9市经济总量占全省81%，而粤东西北12市仅占19% [1][4] - 粤东西北12市人均GDP和人均可支配收入均低于全国平均水平，城乡区域发展不平衡是广东高质量发展的最大短板 [1][4] “百千万工程”实施成效 - 城乡居民收入比从2022年的2.41缩小至2024年的2.31，区域差距逐步收窄 [3] - 以粤东西北为主的全省57个县（市）首次实现整体人口净流入，32个县（市）规上工业增加值增速高于全省平均水平 [3] - 粤东西北为主的全省57个县（市）经济增速首次快于全省 [4] 产业发展与产业转移 - 粤东西北12市每个市都至少有1个产业转移合作园区，建有“反向飞地”超110个 [4] - 15个产业转移主平台累计新承接1620个产业转移项目，计划总投资超5800亿元 [4] - 茂名市高州片区通过佛茂合作园带动工业投资连续15个月实现两位数增长 [4] 特色农业与产业集群 - 清远鸡产值突破百亿元，清远鸡、英德红茶等“五大百亿产业”目标即将完成 [5] - 推进粮食、蔬菜等10个千亿元级产业集群以及茶叶、南药等5个百亿元级集群建设 [7] - 县域企业的优质农产品在第138届广交会上收获国际订单，展现国际化潜力 [7] 农文旅融合与乡村旅游 - 惠州环南昆山—罗浮山“最美旅游公路”建成通车，全长218公里，串联54个行政村、200多个景点 [7] - 博罗县31家民宿每逢节假日一房难求，实现从“好山好水好浪费”到“绿水青山就是金山银山”的转变 [7] - 今年国庆中秋假期，全省100个乡村旅游点和历史古村落接待游客269.1万人次，同比增长17% [7] 城乡面貌改善与人居环境 - 自然村生活污水治理率提高到79%，垃圾收运处置体系覆盖所有行政村 [10] - 美丽圩镇建设建成914个圩镇客厅、1037条示范主街、3542公里美丽河道、1944个绿美生态小公园，改造提升农贸市场2538个 [10] - 河源市东源县山下村开展“三美”家庭创建试点，实现推窗见水、出门见景、四季见花 [10] “美丽经济”与青年回流 - 汕尾青年回乡创业开设的咖啡馆最旺时日售4000杯咖啡，营收超12万元，成为网红打卡点 [10] - 引入乡村运营官吸引年轻人、企业家、创客、侨胞回流，带动乡村发展，出现村里买奶茶需排队景象 [10] - 茂名高州市荷垌村乡贤从不愿捐资到投资几百万元回村建加工厂，并牵头成立联谊会支持村里发展 [11] 干部观念与能力转变 - 干部选拔从“只求稳定”转变为考虑学历、精力、能力，注重项目整合和政策运用能力 [13] - 梅州已连续两年GDP增速高于全省平均水平，汕尾市近两年GDP增速居全省前列，“落后生”成为“优等生” [13] - 干部在应对自然灾害中展现高度责任心，成功预警并组织村民转移，避免了人员伤亡 [13] 区域协作与双向发展 - 广州与清远合作建设产业园，引导广州康鹭片区服装企业迁移，2024年产业园入驻企业超过500家 [12] - 区域协作实现双向奔赴：广州成功推动老城区更新改造，清远获得产业和新的经济增长点 [12]

产业发展战略 - 祥周镇将解决群众就业作为最大民生工程，大力推动产业“百花齐放”[2] - 产业覆盖一、二产业，形成立体就业网络，包括巩固发展福明安置点的耀章电子厂、曼妮芬内衣厂等优质企业，并在农产品加工轻工业园区引入鲜友、巨人园、仓源智能科技等多家知名企业[2] - 因地制宜发展泰国兰寿观赏鱼、澳洲龙虾、澳洲坚果等特色养殖种植业以及肉鸡、肉猪规模化养殖[2] 企业投资与就业创造 - “十四五”以来，祥周镇已吸引19家企业落户，累计创造“家门口”就业岗位超过5000个[3] - 产业发展帮助包括留守劳动力、脱贫人口在内的1600多名群众实现稳定就业或灵活务工[3] - 企业提供从普工到技工的稳定岗位，岗位特点为工作不难、时间灵活，如电子厂操作工月稳定收入为2000多元[2] 产业经济与社会效益 - 产业发展使实现就业的群众人均年增收1万元以上[3] - 产业布局让群众实现出门即可上班，务工务农两不误，如村民可在芒果加工线、内衣厂缝纫、养殖场饲养等岗位工作[3] - 产业“百花齐放”旨在让群众“家门扎根”，未来方向是让产业结出更多“幸福果”，打造居民愿意留、能致富的美好家园[3]

事件概述 - 11月26日香港新界大埔屋邨宏福苑多栋住宅楼发生火灾并造成重大人员伤亡 [1] 公司行动 - 九牧王集团捐赠总额500万港元现金及物资驰援香港大埔灾后重建 [1] - 捐赠构成包括200万港元现金和300万港元物资装备 [1]

活动概况 - 2025北京老字号工匠颁牌礼举行，为新晋25名工匠授牌[1] - 活动由北京市商务局等四部门指导，北京老字号协会承办[1] - 北京老字号工匠总数达到150名[1] 评选机制与队伍构成 - 评选机制自2019年启动，形成企业推荐、专家评审、社会公示的规范化流程[1] - 工匠队伍覆盖餐饮、食品加工、文化艺术、商业服务、医药、服装制造等十余个领域[1] - 150名工匠来自百余家老字号企业，年龄跨度从82岁到31岁，构建老中青三代人才梯队[1] 工匠代表与创新案例 - 新晋25名工匠展现守正创新理念，例如富博洋为百年吉祥戏院注入新活力[2] - 谢道云运用食品工程学革新北京稻香村传统糕点工艺[2] - 侯月以5度精准把控践行同仁验光配镜专业+温度的服务理念[2] 现场展示与产品 - 活动特设展区汇聚珐琅厂、一得阁、北京稻香村、吴裕泰等十余家老字号马年限定产品[2] - 现场技艺展示环节包括红都李岚月制作小马造型旗袍盘扣，刘碾坊刘春秀演绎手工制香过程[2]

全球气候行动格局演变 - 政策与市场角色发生转换，实体经济和市场力量正在崛起并加速动员，与2015年时市场响应滞后形成对比 [3] - 2024年清洁能源投资首次突破2万亿美元，比化石能源投资高出8000亿美元 [1][7] - 全球有超1.1万家企业已经或承诺设立科学碳目标，覆盖约40%的全球市值规模 [1][4] 企业减排实践与经济效益 - 世界经济论坛“首席执行官气候领袖联盟”成员企业在2019至2023年间，绝对排放总量削减12%，同时实现20%的整体经济增长 [3][4] - 最成功的企业将可持续发展战略与核心商业战略融为一体，减排行动可带来降低能耗、优化供应链及规避物理性与转型风险等多重效益 [4] - 企业界日益将气候韧性视为巩固自身运营及全球价值链的重要机遇，并持续加大在气候适应领域的投入 [9] 范围三排放的应对策略 - 范围三排放约占企业总排放量的75%至85%，减排难度较高 [5] - 有效策略需清晰区分上游排放（原材料采购等）与下游排放（产品使用等），并分别制定差异化策略 [5] - 为新兴市场供应商提供金融支持（如优惠融资）是削减上游排放的有效途径，可帮助其解决可再生能源供应不足、成本高等障碍 [6] 清洁能源投资与技术发展 - 中国在推动全球价值链脱碳方面发挥重要引擎作用，是可再生能源技术制造与部署的核心枢纽 [7] - 中国太阳能光伏领域面临价格下行与利润收缩压力，结构性产能过剩预计将通过市场并购重组逐步缓解 [7] - 绿色转型速度存在区域与技术领域不平衡，太阳能、风能、电池等技术成熟度呈爆发式增长，而氢能、可持续航空燃料等领域仍面临市场障碍 [7][8] 气候行动未来趋势前瞻 - 区域化合作将深化，东盟、欧盟等区域性机制在政策、贸易、金融协作方面将获得更多关注 [9] - 应对气候变化的重心正从单纯减排转向韧性建设，短期气候适应型服务与产品的投资将成为新焦点 [9] - 难减排行业（如交通运输、钢铁、水泥等，合计占温室气体排放约30%）需通过价值链合作共担绿色溢价风险，并借助多元融资扩大技术规模 [10] - 自然议程与气候议程将实现更深融合，系统性整合方法成为全球气候治理发展方向 [10]

区域经济与产业发展概览 - 宁波海曙区规模以上工业产值突破1200亿元，通过优化创新生态、集聚高端要素激活内生动力，成为创新创业热土[3] - 海曙区召开投资促进高质量发展大会，以“七大片区、八大服务、十大场景、百亿基金”为核心，签约39个项目，总投资额约207亿元，涵盖高端装备、人工智能、现代商贸等多个领域[3] - 区域将围绕人工智能、具身智能等赛道发力，构建“创新街区研发孵化、产业园区承载转化、多元场景体验应用”的全域联动创新格局，因地制宜发展新质生产力[3] 创新平台与科创成果 - 海曙区携手宁波智能技术研究院搭建创新创业托举平台，5年累计举办17期创业营，触达学员数万人次，产生创新项目原型122个，96项专利申请中已有74项获授权[4] - 浙江人形机器人创新中心启动不到2年，推出第三代人形机器人NAVIAI-I3，该产品拥有更大扭矩，能大幅提升算法，具备更强行走稳定性，在安防、巡检等领域应用前景广阔[4] - 由低效工业园区改造升级的藕池未来智慧园占地30多亩，已入驻企业10余家，包括2家高新技术企业、6家规上企业和3家国（省）科小企业，为区域人形机器人产业提供配套支持[6] 智能制造与产业升级 - 宁波宝珀制衣有限公司智能生产线上，每8分钟生产一件黑色POLO衫，11条智能吊挂生产线日产1.5万件成衣，智能无人叉车和9台小机器人实现高效柔性搬运[7] - 雅戈尔等龙头企业通过工业互联网平台打通设计、生产、销售全链条，实现“一件定制、七天交付”，海曙区已建成省级工业互联网平台5个，推动超千家规上企业“上云用数赋智”[7][8] - 甬水桥科创中心聚焦工业信息安全、高端工业软件，已孵化科技项目30余个，月湖金汇小镇集聚金融科技、区块链等业态，累计注册企业超800家[8] 企业服务与科技成果转化 - 海曙区推出“八大助企服务事项”，构建覆盖企业全生命周期的服务体系，“技术云超市”以科技大市场为载体，采取“政府引导、市场化运作”模式，精准对接高校成果与企业需求[10] - 区人大推出“代表体验官”履职品牌，组织四级人大代表深入一线，助力打通政务服务堵点，区政协打造“曙商有话说”专题议事品牌，形成20余份政协提案和协商建议书[9] - 宁波晶臻科技的耐1800摄氏度高温阻燃面料技术，在科技大市场助力下迅速打开消防、化工等领域市场，预计今年产值破千万元[11] - 浙江斯普智能科技研发泳池机器人时遇到水下密封难题，科技大市场对接专家联合开发新型变频控制技术，使整池设备能耗降低80%[11]

公司利润分配方案 - 公司拟实施2025年半年度权益分派，每股派发现金红利0.08元（含税）[2] - 以董事会召开日总股本4,623,441,902股为基数，扣减回购账户股份51,176,200股后，原计划派发现金红利365,781,256.16元（含税）[2] - 因后续新增回购股份13,389,113股，回购账户总股份增至64,565,313股[2] - 调整后分红基数变更为4,558,876,589股，维持每股0.08元分红，最终派发现金红利总额调整为364,710,127.12元（含税）[2] 公司股份回购情况 - 自2025年10月31日至公告披露日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份13,389,113股[2] - 公司回购专用证券账户股份数量由51,176,200股增加至64,565,313股[2]

公司分红方案 - 公司实施2025年半年度差异化利润分配 每股派发现金红利0.08元（含税）[1] - 以2025年11月12日数据计算 本次分红共计派发现金红利3.65亿元（含税）[1] - 差异化分红原因为回购专用账户股份不享有利润分配权利 分红基数以股权登记日总股本扣减回购账户股份数量为准[1] 方案影响分析 - 经测算 本次差异化分红对公司股票除权除息参考价格影响较小 约为0.01%[1]