行业需求展望 - 2026年重卡行业需求增速预计放缓至同比增长3% [1][2] - 2025年重卡行业需求增速预计为同比增长21% [1][2] - 2025年中以来的销售加速增长形成较高基数导致2026年增速放缓 [1][2] 公司业务前景 - 公司预计将持续受益于数据中心备用电源发动机业务的爆发式增长 [1][2] - 公司2025年发动机总销量（全品类）预计增长8% [1][2] - 公司2026年发动机总销量（全品类）预计增长3% [1][2] - 公司预计将实现利润率扩张 [1][2] 公司盈利与估值 - 公司将2025年至2027年盈利预测上调1%至5% [1][2] - 公司将估值基准年滚动至2026年 [1][2] - 公司A股目标价上调至人民币22.3元 [1][2] - 公司H股目标价上调至21.9港元 [1][2] - 维持对公司股票的"买入"评级 [1][2]

投资评级与目标价调整 - 招银国际将潍柴动力目标价从19.5港元上调12%至21.9港元，并维持“买入”评级 [1] - 基于最新行业预测，将公司2025至2027年盈利预测上调1%至5% [1] 行业需求展望 - 预计2026年重卡行业需求增速将放缓至同比增长3%，主要因2025年中以来销售加速增长形成较高基数 [1] - 预计2026年重卡需求仍将维持高位 [1] 公司业务表现与预期 - 公司预计将持续受益于数据中心备用电源发动机业务的爆发式增长势头 [1] - 预计公司2025年及2026年发动机总销量（全品类）将分别增长8%及3% [1] - 预计公司将实现利润率扩张，主要由于高毛利数据中心发动机贡献提升 [1]

评级与目标价调整 - 招银国际将潍柴动力目标价从19.5港元上调12%至21.9港元，并维持“买入”评级 [1] 盈利预测调整 - 基于最新的行业预测，将公司2025-2027年盈利预测上调1-5% [1] 行业需求展望 - 预计2026年重卡行业需求增速将放缓至同比增长3%，主要因2025年中以来的销售加速增长形成了较高基数 [1] 公司业务与增长动力 - 预计公司将持续受益于数据中心备用电源发动机业务的爆发式增长势头 [1] - 预计公司2025年发动机总销量（全品类）将增长8%，2026年增长3%，并实现利润率扩张 [1] - 增长与利润率扩张主要得益于2026年重卡需求维持高位，以及高毛利数据中心发动机贡献提升 [1]

核心观点 - 潍柴动力股份回购进展顺利，截至2025年11月30日已支付约7.61亿元，完成回购资金总额下限的152.30%，回购目的为注销以减少注册资本 [1][2][3] 回购方案概览 - 回购方案于2025年4月29日经董事会审议通过，并于2025年5月20日经股东大会表决通过 [2] - 回购资金总额区间为不低于5亿元且不超过10亿元，初始回购价格上限为23.57元/股 [2] - 回购目的为注销并减少公司注册资本，回购方式为集中竞价交易 [2] - 回购期限为自股东大会通过之日起12个月内，即截至2026年5月20日 [2] 最新回购进展 - 截至2025年11月30日，累计回购A股股份约5025.25万股，占公司总股本比例约0.58% [1][3] - 累计支付资金约7.61亿元，回购价格区间为14.57元/股至15.43元/股 [1][3] - 按回购资金总额下限5亿元计算，已完成152.30%；按上限10亿元计算，完成进度为76.15% [3] 回购价格调整 - 因公司实施2024年度及2025年中期分红派息，回购价格上限已从23.57元/股先后调整为22.86元/股 [2][4] - 调整后的回购价格上限仍高于当前实际回购均价约15.15元/股 [4] 合规性说明 - 回购操作在时间、数量、价格及委托时段上均符合《上市公司股份回购规则》及深交所相关自律监管指引 [4] - 公司未在重大事项决策及披露期间等禁止时段回购股份，且委托价格未触及当日涨幅限制价格 [4] 后续计划 - 公司将在剩余回购期限内（截至2026年5月20日）根据市场情况继续实施回购 [5] - 按回购资金上限10亿元计算，剩余约5个月内仍有不超过2.39亿元资金可用于后续操作 [5] - 公司将按月披露回购进展，并在方案实施完毕或期限届满后发布总结公告 [5]

公司发动机销量表现 - 2025年11月发动机销量为3.74万台，同比增长21.83% [1] - 2025年累计发动机销量达39.05万台，同比增长21.10% [1]

核心业务进展 - 公司在固体氧化物燃料电池（SOFC）领域实现技术攻坚与场景聚焦双重突破，掌握全链条核心技术并与国内外多家头部企业达成意向合作 [1] - 前三季度数据中心市场相关产品销售同比增长超3倍，战略性新兴产业与传统优势业务协同发力 [1] 固体氧化物燃料电池（SOFC）业务 - 2025年11月，公司与希锂斯签订电池电堆层面技术许可协议，标志着已全面掌握电池、电堆、系统、电站全链条核心技术 [1] - 公司聚焦AI数据中心、工业园区等核心场景，推出新一代大功率金属支撑商业化产品，在发电效率、体积功率密度、可启停次数及启动速度等关键性能指标上实现显著提升 [1] - 凭借性能优势，公司已与国内外多家头部企业达成SOFC业务意向合作，为后续规模化商用筑牢市场基础 [1] 传统优势业务表现 - 2025年前三季度，公司M系列大缸径发动机销量超7700台，同比增长超30% [2] - 其中面向数据中心市场的产品销量超900台，同比激增超3倍，成为业绩增长的重要贡献点 [2] - 数据中心市场爆发式增长得益于行业快速发展带来的能源供给需求升级，彰显了产品在可靠性、高效性等方面的核心竞争力 [2] 发展战略与前景 - 公司持续深化"传统业务升级+新兴业务突破"的发展战略 [2] - SOFC业务的技术落地与市场拓展，以及数据中心市场的增长，印证了公司在新能源动力领域的前瞻布局与技术实力 [2] - 随着SOFC业务规模化商用推进及核心市场需求持续释放，公司将进一步巩固行业领先地位 [2]

行业整体表现 - 2025年10月国内天然气重卡实销2.11万辆，同比暴涨138% [1][4] - 2025年1-10月天然气重卡累计销售16.68万辆，同比增长6%，较去年同期净增长约9500辆，累计销量增幅在10月过后实现转正（9月过后累计下降2%）[1][4][16] 发动机排量与马力段分析 - 按排量看，2025年1-10月燃气重卡发动机主力排量区间为12-13L及14-15L，占比分别达到43.27%和39.63%，>15L大排量发动机占比为4.17% [6] - 按马力段看，2025年1-10月主力马力区间为500-600马力及400-500马力，占比分别为43.82%和37.58%，超大马力（≥600马力）机型占比达到16.36%，较去年同期提升接近14个百分点 [9] 市场竞争格局 - 2025年10月燃气重卡发动机市场潍柴销售1.10万台，月度份额高达52.00%，连续第10个月登顶销量榜 [14] - 康明斯（福康+东康）10月合计销售4040台排名第二，月度份额19.15%，一汽解放销售2655台排名第三，月度份额12.58% [14] - 2025年1-10月累计销量排名前三位为潍柴（8.66万台，份额51.93%）、康明斯（3.28万台，份额19.66%）和一汽解放（2.09万台，份额12.56%） [17][20] 主要企业增长情况 - 2025年1-10月累计销量同比实现增长的企业包括玉柴（增长90%）、东风龙擎（增长196%）、安徽华菱（增长400%）、康明斯（增长4%）和解放（增长14%） [18] - 玉柴和东风龙擎市场份额较去年同期分别提升3.39个百分点和4.70个百分点 [20] 热销机型分析 - 2025年1-10月燃气重卡发动机销量前十热销机型中，潍柴独占5款，康明斯有3款上榜，东风龙擎和解放各有一款机型进入前十 [22][23] - 销量最高的机型为潍柴WP13NG480E61，装机量4.46万台，市场份额26.74% [22]

产品获奖与市场认可 - 东风康明斯Z13发动机在"2025第一商用车网年度评选"中荣获"2025年度第一推荐节油重卡动力"大奖 [1] 产品核心性能优势 - 发动机最高功率达580马力，最大扭矩为2750牛米，在900转速时即可获得最大扭矩支持 [8] - 较同排量机型扭矩高200牛米，起步及加速能力较同级别产品提升15%，挡位保持能力提升1个挡位 [8] - 拥有70%超宽经济油耗转速区间，实现172g/kWh的燃油消耗率，最高可减少12%的碳排放 [10] 智能化与技术创新 - 搭载最新一代发动机热管理与排放控制系统，应用国内领先的PCC预见性驾驶技术 [12] - 率先实现OTA远程系统升级与故障预警，系统可自动检测燃油品质并优化发动机热管理 [12] - 具备智能EBP、扭矩控制、远程智能服务诊断及预见性服务诊断等功能 [12] 产品设计理念与市场定位 - 产品研发以用户需求为中心，针对多场景应用工况进行定制化标定与硬件选型 [10] - 主打动力性与节油表现，旨在帮助用户在高时效运输中实现更高收益 [3][10]

文章核心观点 - 东风康明斯通过近40年技术积累和智能制造升级 实现从行业追随者到引领者的蜕变 并依托新产品发布和“312+”战略 在新能源与全球化双线实现战略升维 [1][3][8][9] 智能制造与生产效率 - 公司为国家级智能制造示范工厂 构建中重马力双工厂协同体系 包含12条机加线、2条发动机总装线和1条AMT装配线 实现产能灵活调度与高效联动 [5] - 传奇机加线90%生产环节实现“黑灯运行” 依托机器人技术、自动化设备和人工智能系统 向全面“黑灯工厂”目标迈进 [5] - 工厂集成机器人视觉定位、AI视觉检测、智慧物流等先进技术 实现全生命周期追溯 产品一致性合格率远超行业平均水平 [5] - 发动机搭载智能化热管理系统 通过精准控温可额外带来2%-3%的燃油经济性提升 [7] 公司战略与业务规划 - 公司启动新“312+”三年事业计划 核心目标为冲击30万台销量和12%市占率 同时重点突破新能源与海外市场两大维度 [9] - 2025年上半年公司销量逆势增长至11.31万台 同比增幅达11.08% 传统动力业务根基稳固 为新能源转型提供支撑 [10] - 在新能源转型上 公司选择“主业深耕+技术突围”路径 加大氢内燃机、燃料电池研发 打造传统与新能源并行的产品矩阵 预计明年轻卡、重卡新能源渗透率持续提升 [10] 全球化市场布局 - 2026年国内市场预计与今年持平 海外市场成为重要增长点 公司业务已覆盖190多个国家和地区 [10] - 未来将重点发力东南亚、南美等新兴市场 针对高热高湿、多尘路况等特殊场景 与海外主机厂深度协同 开展产品适配性开发 [12] - 全球化布局从单纯技术输出转向深度生态共建 从产品出海升级为“中国制造智慧出海” 以精准本地布局抢占全球市场话语权 [12] 行业地位与未来展望 - 从1986年引进B系列柴油发动机到2025年第400万台发动机下线 公司完成从技术追随者到行业引领者的蜕变 [3] - 公司正从“中国动力引领者”向“全球动力解决方案服务商”迈进 以智能制造为引擎、技术创新为燃料、全球化视野为导航 [14]

政策与战略意义 - 我国公布首批15家领航级智能工厂培育名单 标志着智能制造进入从数字化网络化迈向智能化的关键跃升期 [1][3] - 领航级智能工厂引领创新范式生产方式供应链形态全面变革 通过智能制造母工厂模式带动产业链协同升级 [3] - 未来将集中资源重点打造领航工厂高端品牌 使其成为代表中国水平具备全球竞争力的智能化标杆 [17] 工厂实力与技术渗透 - 领航级智能工厂的人工智能技术在生产场景中渗透率超过70% 显著高于卓越级工厂超过45%的渗透率 [4] - 领航级工厂的研发周期平均缩短38% 卓越级工厂平均缩短29% 展现了智能制造的巨大价值 [5] - 工厂采用岛式生产等新模式 例如某汽车工厂将流水线改为16个独立又协作的生产小岛 实现灵活组合调整工序 [6][9] 生产效率与质量提升 - 某汽车智能工厂产品研发周期从420天缩短到240天 产品导入周期从40天压缩到15天 制造效率提升30% [10] - 某发动机生产企业通过人工智能与精益管理深度融合 几乎实现高端发动机制造零缺陷 [12] - 采用近百个数字虚拟台架使生产线更智能 生产效率提升10%以上 [14] 产业体系与发展方向 - 我国已培育基础级先进级卓越级领航级智能工厂组成的庞大梯队 领航级被誉为金字塔塔尖 [15] - 未来智能工厂将朝更加柔性智能绿色的方向发展 鼓励探索应用工业智能体工业大模型等前沿技术 [15][18] - 将持续促进制造业数智化转型 鼓励领航级工厂输出先进经验与系统解决方案 赋能产业链上下游 [16][18]