美股市场整体表现 - 2025年前三季度美股核心指数表现强劲，道琼斯工业指数累计上涨9.06%，纳斯达克指数累计上涨17.34%，标普500指数涨幅达13.72% [1] - 美股市场股权融资（包含IPO与再融资）规模总计1,481亿美元，较去年同期增加209亿美元，增幅16.40% [1][3] - 非银金融行业募资总额499亿美元，占股权融资总规模的33.68% [1] 股权融资市场概览 - 股权融资规模中，IPO融资规模为469亿美元，同比增50.07%；再融资规模1,012亿美元，同比增5.42% [3] - 从融资方式分布看，IPO融资占一级市场股权融资总规模的31.70%；再融资占比68.30% [7][9] - 按募资规模行业分布，非银金融行业居首（499亿美元），软件服务行业第二（184亿美元），医药生物行业第三（138亿美元）[10] - 按融资事件数量行业分布，医药生物行业以237起居首，非银金融行业以159起第二，医疗设备与服务行业以79起第三 [12] 首次公开发行（IPO）市场 - 2025年前三季度共310家企业成功上市，同比增128家；融资金额总计469亿美元，同比增50.07% [1][15] - IPO市场分布方面，纳斯达克上市家数最多（246家，募资294.48亿美元），纽交所募资额最高（48家，募资173.50亿美元），AMEX交易所16家IPO募资1.50亿美元 [17] - IPO募资规模最高的行业为非银金融（256亿美元），软件服务行业第二（64亿美元），石油石化行业第三（26亿美元）[20] - 非银金融行业IPO发行数量最多（120家），软件服务行业第二（22家），企业服务行业第三（21家）[23] - IPO融资规模在1亿美元及以下的公司数量占IPO总数的60%（186家），1-5亿美元区间104家，5-10亿美元区间13家，10亿美元以上7家 [26] - 募资额最高的IPO项目是Venture Global（17.50亿美元），CoreWeave（15.00亿美元）和SailPoint Parent（13.80亿美元）分列第二、三名，前十大IPO项目募资额占全部IPO的25.72% [29] - SPAC IPO共上市85家，同比增56家；募集资金162亿美元，同比大幅上升190.93% [32] - 中概股IPO共59家，同比增20家，但融资规模仅10亿美元，同比下降58.35%，仅霸王茶姬（4.11亿美元）和亚盛医药（1.26亿美元）融资额过亿 [34] 再融资市场 - 2025年前三季度再融资事件数为665起，同比增加16起；再融资规模总计1,012亿美元，同比增加5.42% [2][38] - 再融资市场分布方面，纳斯达克再融资事件数最多（531起，募资487.49亿美元），纽交所募资金额最高（90起，募资513.50亿美元），AMEX交易所有44起再融资募资10.56亿美元 [40][44] - 再融资募集金额最高的行业为非银金融（242亿美元），软件服务行业第二（125亿美元），医药生物行业第三（121亿美元）[45] - 再融资数量最多的行业是医药生物（219起），医疗设备与服务行业第二（65起），软件服务行业第三（56起）[48] - 再融资金额最高的公司是嘉信理财（131.11亿美元），Keurig Dr Pepper（49.03亿美元）和QXO（42.22亿美元）分列第二、三名 [51] 承销机构表现 - IPO承销金额方面，高盛以47.58亿美元位居榜首，Cantor Fitzgerald（46.46亿美元）第二，摩根大通（45.08亿美元）第三 [2][54][55] - IPO承销数量方面，高盛以29家居首，摩根士丹利、BTIG和Cantor Fitzgerald均以26家并列第二 [56][57] - 再融资承销规模方面，摩根大通以154.58亿美元位列第一，高盛（127.31亿美元）第二，摩根士丹利（112.53亿美元）第三 [58][59] - 再融资承销数量方面，H.C. Wainwright以82起位列第一，马克西姆（69起）第二，摩根士丹利（59起）第三 [60][61] 发行中介机构表现 - IPO会计师排行榜中，Withum以参与55家上市公司IPO位列首位，WWC（26家）第二，德勤和麦楷（各15家）并列第三 [62][63] - IPO律师排行榜中，奥杰参与了65家企业的IPO项目位列第一，乐博（38家）第二，迈普达（37家）第三 [64][65]

公司财务表现 - 公司1-9月合并营业收入为5.49亿元 [1] - 公司1-9月合并营业收入同比下降22.8% [1]

核心观点 - 新三板市场当前面临流动性不足、融资能力下降等挑战，但作为中国多层次资本市场服务中小企业的“塔基”，其整体企业质量和规模在持续提升，尤其聚集了大量“专精特新”企业，是潜在的投资“金矿”，未来改革重点在于通过深化与北交所的联动及改善交易机制来破局 [1][3][4] 新三板市场现状与挑战 - 新三板是中国多层次资本市场的重要组成部分，采用“基础层-创新层”分层体系，截至2025年9月22日挂牌企业6022家，创新层占比38.53% [3] - 市场挂牌企业数量在2017年达到峰值11645家后回落，截至2025年8月降至6009家；总市值在2017年高点后回落，2025年8月为22763.9亿元，市盈率16.75倍 [3] - 市场面临流动性不足问题：做市交易标的占比仅3.59%，2025年创新层日均换手率0.17%，个股日均成交额20万元，远低于北交所的11.63%和1.15亿元 [3][38][39] - 融资以定增为主，2024年募资均值6191.20万元，2025年回落至3576.70万元；定增募资总额在2015年达607.60亿元高点后波动下降 [3][44] 新三板企业质量与投资机会 - 新挂牌企业质量大幅提升：2007年挂牌企业前一年营收均值3386.14万元，2025年新挂牌企业该均值已提升至9.02亿元；前一年归母净利润均值从656.82万元提升至6814.25万元 [3][48][50] - 企业业绩呈现两极分化：2024年营收在1亿元以下的占比44.07%，超过50亿元的有17家；亏损企业占比34.71%，归母净利润超过2亿元的有54家，超过3亿元的有23家 [3][53][57][59] - 行业分布广泛，聚集于软件服务（16%）、机械（11%）、硬件设备（8%）、化工（8%）等领域 [3][62] - 新三板是“专精特新”小巨人企业重要聚集地，截至2025年9月22日共有728家，多处于创新层，行业集中于机械（22%）、硬件设备（14%）、化工（13%）、电气设备（9%）和软件服务（9%）等战略性新兴领域 [3][73][77][81] 改革展望与海外借鉴 - “深改十九条”旨在强化北交所与新三板一体化布局，通过优化上市制度、完善交易机制、加强互联互通等举措，如优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导要求，探索优质公司快捷升级制度 [4][86][90] - 美国OTC市场在2025年进行了结构性改革，通过精细化分层（划分为OTCQX、OTCQB、OTCID和Pink Limited Market四个层级）从粗放模糊转向规范透明，为新三板市场发展提供参考，有助于优化资源配置和降低信息成本 [4][95][98]

港股新股市场整体表现 - 2025年前三季度共有68只新股上市，合计募资1824.5亿港元，新股数量和募资额较去年同期分别增长51%和227%，按募资额计算稳居全球新股集资榜首 [1] - 新股首日破发率降至24%，为2017年以来九年新低，前三季度首日平均回报率高达28%，较去年同期的10.82%实现跨越式增长 [1][5][6] - 市场呈现"全民打新"活跃态势，98%的新股获超额认购，其中86%的新股超额认购倍数超20倍，该比例较去年同期翻倍 [1][2] 新股认购热度分析 - 认购倍数超千倍的新股共15只，占比近23%，大行科工以7558.40倍认购成为"认购王"，布鲁可、银诺医药-B认购倍数分别为5999.96倍和5341.66倍 [1][2][3] - 医药生物领域最受追捧，中慧生物、维立志博、药捷安康、劲方医药等4只医药生物类新股认购倍数均突破千倍 [2][3] - 耐用消费品、消费者服务、电气设备等领域企业也引发市场热烈认购，如蜜雪集团认购倍数5258.21倍，双登股份认购倍数3876.25倍 [2][3] 市场健康度与监管环境 - 当前市场热度是监管规范后的健康增长，2025年3月香港证监会发布新规终结"百倍杠杆打新"，超千倍认购更多来自产业价值认可与资金自然流入 [1][4] - 新规前高杠杆是推高认购倍数主因，如2024年草姬集团认购倍数达1216倍，而新规后市场结构更健康 [4] 个股与板块表现亮点 - 超大型新股及"A+H"上市企业表现突出，宁德时代H股上市首日涨幅达16%，截至9月30日累计涨幅超87% [7] - "A+H"上市企业恒瑞医药港股股价累计涨幅突破60%，三花智控突破90%，为投资者带来丰厚回报 [7] - 2025年前三季度完成赴港上市的11家A股公司中，8家实现正收益，平均涨幅达17%，普遍存在10%-15%的折价空间形成"估值洼地"效应 [7] 市场驱动因素分析 - 政策红利是重要推动力，2024年证监会五项对港合作措施及港交所优化IPO市场定价等举措提升企业上市积极性，港交所制度创新如"科企专线"巩固市场优势 [8] - 资金面宽松注入动能，美联储降息推动全球资金流向新兴市场，香港股市日均成交额维持在2000亿港元以上，海外资金持续流入带动估值回升 [8] - 产业结构优化提升市场吸引力，IPO呈现"科技+消费"双轮驱动，医疗医药行业上市数量居首，制造业凭借宁德时代等项目在融资额上占比超30% [9]

业务合作协议 - 公司全资附属公司复锐（天津）与复星万邦（江苏）订立商业配送合作协议 复锐（天津）负责产品在区域内的商业化、市场推广、医学教育及商业计划服务 复星万邦（江苏）负责产品在区域内的进口、采购、清关、法检、仓储运输、商业渠道配送及一般分销 [1] 产品信息 - 合作产品为注射用A型肉毒毒素（DaxibotulinumtoxinA-lanm） 中国内地商标为达希斐 英文商标为DAXXIFY 项目编号RT002 [1] - 产品用于暂时性改善成人因皱眉肌及╱或降眉间肌活动引起的中度至重度皱眉纹 [1] 战略意义 - 合作协议符合公司业务模式 服务属于日常及一般业务过程 [1] - 公司获再授权关于产品使用、进口、销售及其他商业化（不包括制造）的权利许可 因此提供服务最具优势 [1] - 集团将从协议中获得额外收益 从而巩固其市场地位 [1]

全链条创新成果展示 - 联影集团在2025年中国国际服务贸易交易会集中展示全链条创新成果 涵盖数十款高端诊疗装备 人工智能解决方案及前沿健康管理产品 [1] - 公司构建覆盖"预防-诊断-治疗-康复"全流程的生态平台 深耕精准诊疗领域14年 [1] 世界首款全身临床超高场磁共振系统 - 子公司联影医疗自主研发世界首款全身临床超高场5T磁共振系统uMR Jupiter 打破超高场磁共振仅能用于脑部成像的技术局限 [1] - 该系统终结3.0T作为全身临床磁共振成像最高场强长达20余年的历史 在神经系统成像性能可媲美更高场装备 [1] 人工智能医疗战略布局 - 公司2017年成立子公司联影智能 前瞻性布局人工智能医疗赛道 将AI技术作为核心发展底座 [3] - 2025年4月推出联影"元智"医疗大模型 作为医疗垂域多模态共生大模型 融合文本 影像 视觉 语音等多种模态 [3] 元智医疗大模型技术突破 - 元智医疗影像大模型基于数千万级医疗影像数据与数十万级医疗级精细标注数据训练 支持10余种影像模态和300种影像处理任务 [3] - 模型在复杂病灶诊断 器官分割等关键医疗任务中精准度测评结果超过95% 性能显著超越行业最优模型 [3] 医疗智能体应用拓展 - 基于元智大模型推出10余款具备自进化 多模态 自适应特性的医疗智能体 覆盖临床诊断 治疗 医院管理等关键场景 [4] - uAI Avatar医疗专家智能体拥有专业医疗知识问答能力 通过多语言拟人化多轮对话提供病情咨询 药物查询等服务 [4] C端健康管理产品创新 - 首次推出医疗级助听器uOrigin 搭载自主研发"异构六核"医疗级专用芯片 实现性能与功耗平衡 [4][5] - 产品针对中文言语特点打造原创中文听力平台 通过精细化听力补偿实现字字清晰的聆听体验 [5] 本土化技术创新 - 研发团队耗时5年收集国人生活场景声纹数据 开发本地声场景自适应功能 [5] - 采用DNN AI深度神经网络智能降噪算法 有效过滤复杂环境噪音 适配菜市场 地铁站等本土场景 [5] 技术领导力与生态布局 - 通过全生态创新成果展示公司在高端医疗装备 医疗AI 健康管理领域的技术领导力 [6] - 公司持续深耕创新 推动医疗健康行业数字化转型和高质量发展 [6]

行业政策动态 - 《医疗卫生强基工程实施方案》发布 提出优化基层医疗卫生机构规划布局 加强紧密型医联体建设 实施基本公共卫生服务普惠行动等十二项任务[1] - 方案要求完善血液供需联动保障机制 增设采血点 构建高效安全的血液供应保障体系[1] - 推广医学影像和图形智能辅助诊断应用 探索医学人工智能辅助诊疗基层应用 提供常见病 多发病 慢性病诊疗决策支持[1] 公司业务布局 - 海尔生物提供涵盖低温 实验室 院内用药 血液技术等领域的数字场景综合解决方案 血浆采集方案市占率超过50%[2] - 创业慧康与浙江大学计算机创新技术研究院共建医学人工智能联合实验室 聚焦医学大模型为核心的AI+医疗创新应用与转化[2]

核心观点 - 机器人支气管镜技术实现双肺结节同步活检与消融 推动肺癌诊疗进入毫米级精准时代 [1][2][3] 技术突破 - 融合AI导航 形态感知与柔性微创技术 突破传统支气管镜手术精度限制 [1][3] - 柔性导管直径仅3.5毫米 可穿越8级支气管屏障抵达深部结节 [2][3] - 机器人系统解决呼吸运动导致的器械定位难题 实现动态精准操作 [3] 临床效果 - 成功完成130余例机器人辅助支气管镜手术 [1] - 双肺结节同步手术全程耗时2.5小时 术后24小时即可出院 [2][3] - 术后无气胸 出血等并发症 消融区域完全覆盖目标结节 [3] 诊疗模式变革 - 将多次数操作压缩为单次"一站式"治疗 大幅减轻患者身心负担 [2] - 基于CT数据构建三维数字地图 AI算法自动规划最优手术路径 [2] - 推动肺癌诊疗从经验导向转向数据导向 拓展呼吸介入诊疗范畴 [3] 适用场景 - 特别适用于早期肺癌筛查及疑难病例诊断 [3] - 为肺结节消融治疗和肺癌局部治疗提供全新平台 [3] - 有效解决无法耐受传统手术的高危患者治疗需求 [2]

作为一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，我对这份策略研报进行了深入研读，以下是我的总结： 核心观点 报告的核心观点是：在多重利好因素驱动下，恒生科技指数在整体市场表现分化的背景下逆势上扬，报告对港股市场持总体震荡向上的展望，并建议关注中报超预期、政策利好及高股息等板块的投资机会[1][2][39] 本周港股市场回顾 指数表现 - 报告期内（8月25日至8月29日）全球主要股指涨跌互现，港股三大指数表现显著分化：恒生指数下跌1.03%至25077.62点，恒生科技指数上涨0.47%至5674.31点，恒生中国企业指数下跌1.46%至8947.79点[2][4] - 行业层面呈现"4涨7跌"格局：材料(+7.22%)、日常消费(+1.29%)和信息技术(+1.21%)涨幅居前；金融(-2.6%)、医疗保健(-2.11%)和房地产(-2.08%)跌幅较大[2][5] - 二级行业中，有色金属、半导体、硬件设备、建材和食品饮料表现突出，而国防军工、交通运输、家庭用品、银行和医疗设备与服务表现较弱[2][13] 资金流动 - 市场交投活跃度显著提升：港交所日均成交金额达3573.82亿港元，较上周增加769.17亿港元[2][12] - 沽空活动同步增加：日均沽空金额415.63亿港元，较上周增加92.28亿港元，沽空占比微升0.02个百分点至11.63%[2][12] - 南向资金持续净流入：本周累计净买入221.72亿港元，较上周增加42.68亿港元，重点流入阿里巴巴-W(56.93亿港元)、美团-W(49.93亿港元)和腾讯控股(42.23亿港元)[2][12][14] 估值与风险偏好 - 恒生指数估值：PE为11.35倍(较上周降1.68%)，PB为1.16倍(较上周降2.86%)，分别处于2019年以来83%和80%分位数水平[2][18] - 恒生科技指数估值：PE为21.23倍，PB为3.12倍，分别处于2019年以来18%和66%分位数水平[2][18] - 风险溢价：相对10年期美债的风险溢价率为4.58%，处于3年滚动均值-1.93倍标准差，为2010年以来8%分位；相对10年期中国国债的风险溢价率为6.97%，处于均值-1.56倍标准差，为2010年以来57%分位[2][20][24] - AH股溢价指数上升2.18点至127.51，处于2014年以来35%分位数水平[2][27] 港股市场投资展望 海外经济环境 - 美国经济数据强劲：二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，高于预期值3.1%和初值3%[2][37] - 通胀压力持续：二季度核心PCE物价指数年化修正值环比增2.5%，7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高[2][37] - 劳动力市场稳健：上周初请失业金人数22.9万人，低于预期23万人[2][37] 国内经济状况 - 工业企业利润改善：7月份规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄[2][38] - 高技术制造业引领增长：利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规上工业企业利润增速加快2.9个百分点[2][38] - 国有企业经营趋稳：1-7月全国国有及国有控股企业营业总收入与上年持平，较上半年同比下降0.2%有所改善[2][38] 投资建议 报告建议关注三大投资方向： 1) 中报业绩超预期板块，港股中报业绩表现好于预期的板块有望补涨[2][39] 2) 政策利好增多或持续发酵的板块，如AI产业链、"反内卷"行业、消费行业等[2][39] 3) 高股息标的，在不确定性环境下提供稳定回报[2][39] 行业与公司动态 科技板块 - 英伟达2026财年Q2业绩亮眼：营收467.4亿美元(同比+56%)，净利润264.2亿美元(同比+59%)，Q3营收指引540亿美元(±2%)，高于市场预期的527.6亿美元[10] - 政策支持加强：国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，支持AI芯片创新与软件生态培育[10] - 苹果新品发布：计划2025年9月推出iPhone17系列及重大软件更新[10] 有色金属行业 - 避险需求推动：特朗普免职美联储理事引发政治干预担忧，投资者转向黄金等避险资产[9] - 货币政策预期：美联储理事沃勒预计9月降息25个基点，未来3-6个月继续降息进程，刺激金价走强[9] 房地产政策 - 上海出台楼市新政：外环外购房不限套数，单身按家庭执行限购政策，绿色建筑公积金贷款额度上浮15%，房贷利率不再区分首套和二套房[11] 医药行业 - 关税政策风险：特朗普考虑对进口药品征收高达250%的关税，声称将把美国药品价格下调1400%至1500%[11]

社保基金持仓情况 - 截至8月21日，社保基金持有129只股票，持股市值合计332亿元 [1] - 持仓市值前十个股包括常熟银行（20.47亿元）、鹏鼎控股（13.78亿元）、海大集团（12.32亿元）、万华化学（11.51亿元）等 [1] - 行业配置集中于化工（60亿元）、硬件设备、食品饮料、医药生物和银行板块 [1] 化工板块市场表现 - 钛白粉、氮肥、钾肥、聚氨酯等细分板块个股涨幅居前，中核钛白出现涨停 [3] - 化工ETF（159870）近5日净流入10亿元，近20日净流入26.8亿元，规模较一个月前增长三倍 [4] - 行业反内卷整治深入，产能重复建设问题有望缓解 [3] 化工行业周期研判 - 海外耐用消费品库存同比即将回归零轴，库存周期反转在即 [4] - PPI月度同比已现拐点，预计同比回正需半年时间 [4] - 部分化工品开工率虽高于2020-2021年，但单吨盈利创历史新低 [3] 产能与需求结构变化 - 海外深度去库持续三年，国内地产信贷周期失灵导致供需失衡 [4] - 约束新增产能需关注开工率优异品种，而非最差品种 [3] - 农药、有机硅和涤纶长丝等行业被建议重点关注 [3] 资金配置逻辑 - PPI拐点附近化工板块相对沪深300存在超额收益 [4] - 资金通过ETF大幅增配化工板块，反映资产配置偏好转变 [4] - 当前阶段需寻找新投资主线，重点关注结构性需求爆发机会 [4]