报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度债市震荡使公司投资收益承压，但负债端“长航”转型战略稳步推进，经营成果稳健，维持2025 - 2027年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 受一季度债券市场波动等因素影响，公司营业收入同比下降1.8%，投资类相关收入同比下降15.9%，其中公允价值变动收益同比下降89.0%；负债端推进“长航行动”转型，一季度保险服务收入695.5亿元，同比增长3.9% [1] - 寿险个险质态稳增，银保新单增速亮眼，个险渠道代理人规模企稳，分红险占新单保费比例提升至18.2%，同比提升16.1pt；银保渠道一季度规模保费257.2亿元，同比增长107.8%，新单保费规模45.1亿元，同比增长86.1% [2] - 财险保费增速放缓，COR同比优化，2024年太保产险原保险保费收入631.08亿元，同比增长1.0%，一季度车险保费收入268.3亿元，同比增长1.3%，非车险保费收入362.8亿元，同比增长0.7%，COR为97.4%，同比优化0.6pt [2] 投资情况 - 2025年一季度权益及债券市场波动，公司灵活调整配置策略，加大长久期固收类资产配置，强化权益类资产主动管理；截至一季度末，净投资收益率（未年化）0.8%，同比持平，总投资收益率（未年化）1.0%，同比下降0.3pt；一季度归母净资产2636亿元，较年初下降9.5% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|323,945|404,089|412,823|431,503|450,672| |(+/-%)|-28.86%|24.74%|2.16%|4.52%|4.44%| |归母净利润(百万元)|27,257|44,960|45,924|47,159|48,907| |(+/-%)|10.76%|64.95%|2.14%|2.69%|3.71%| |摊薄每股收益(元)|2.83|4.67|4.77|4.90|5.08| |每股内含价值|55.04|58.42|67.37|77.51|88.90| |(+/-%)|1.90%|6.14%|15.32%|15.06%|14.70%| |PEV|0.56|0.53|0.46|0.40|0.35| [4] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|31,455|29,357|31,706|34,242|36,981| |金融投资(百万元)|2,009,336|2,482,029|2,702,293|2,942,431|3,204,246| |衍生金融资产(百万元)|17| - |26|26|26| |买入返售金融资产(百万元)|2,808|10,905|10,905|10,905|10,905| |分出再保险合同资产(百万元)|39,754|46,081|48,385|50,804|53,345| |存出资本保证金(百万元)|7,105|6,851|6,714|6,580|6,448| |长期股权投资(百万元)|23,184|22,520|22,070|21,628|21,196| |投资性房地产(百万元)|10,667|8,951|9,130|9,313|9,499| |无形资产(百万元)|7,117|7,347|7,127|6,913|6,705| |其他资产(百万元)|13,501|16,514|17,835|19,262|20,803| |资产总计(百万元)|2,343,962|2,834,907|3,074,207|3,334,954|3,619,043| |衍生金融负债(百万元)|21| - |96|96|96| |卖出回购金融资产款(百万元)|115,819|181,695|199,865|219,851|241,836| |合同负债(百万元)|1,872,620|2,229,514|2,430,170|2,648,886|2,887,285| |租赁负债(百万元)|3,095|2,722|2,668|2,614|2,562| |应付债券(百万元)|10,285|10,286|10,080|9,879|9,681| |递延所得税负债(百万元)|1,119|7,362|8,098|8,908|9,799| |应付职工薪酬(百万元)|9,247|10,169|10,779|11,426|12,111| |其他负债(百万元)|37,378|47,987|52,306|57,013|62,145| |负债合计(百万元)|2,076,258|2,516,426|2,742,058|2,988,158|3,256,584| |总权益(百万元)|267,704|318,481|332,150|346,795|362,459| |保险服务收入(百万元)|266,167|279,473|283,336|296,996|311,343| |利息收入(百万元)|58,262|55,991|58,231|60,560|62,982| |投资收益(百万元)|7,053|26,907|27,983|29,103|30,267| |公允价值变动损益(百万元)|(11,712)|37,713|38,844|40,010|40,810| |汇兑收益(百万元)|159|(64)|(6)|1|1| |资产处置收益(百万元)|23|2|2|2|3| |其他收益(百万元)|251|257|280|305|333| |营业收入合计(百万元)|323,945|404,089|412,823|431,503|450,672| |保险服务费用(百万元)|231,023|243,147|247,357|257,560|268,220| |承保财务损失(百万元)|46,741|92,520|97,146|102,975|108,123| |税金及附加(百万元)|445|439|474|512|553| |其他业务支出(百万元)|1,148|1,106|1,194|1,290|1,393| |营业支出合计(百万元)|291,885|348,378|355,560|372,753|389,815| |利润总额(百万元)|32,001|55,563|57,115|58,602|60,708| |净利润(百万元)|27,911|46,441|47,405|48,640|50,388| |归属于母公司净利润(百万元)|27,257|44,960|45,924|47,159|48,907| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润96.3亿同比降18.1%，债市调整拖累投资收益，承保财务损失减少有支撑；归母股东权益2636亿环比降9.5%，或因利率抬升下保险合同负债贴现率与即期利率差异；太保寿险1季度NBV 57.8亿同比增11.3%，负债端增速或优于同业，财险承保利润同比增36%，太保寿险核心偿付能力充足率升至140%；维持2025年太保寿险NBV 145.6亿同比增9.8%，维持集团2025 - 2027年归母净利润预测，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.49/0.45/0.41倍，股息率3.5%，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 银保渠道情况 - 不回溯口径下2025Q1太保寿险NBV同比增11.3%，新单保费424亿同比增29%；个险新单137亿同比降15%，银保新单201亿同比增131%，银保期缴45亿同比增86%，银保新单高增驱动NBV改善；NBV可比口径下同比增39%，价值率提升或受预定利率调降影响 [5] - 公司产品结构优化，分红险新单保费占比18.2%同比升16.1pct；个险总人力企稳正增，1季度末保险营销员18.8万人同比增1.1%环比持平；新人募育留成效显现，增员人数同比增18.9%，13个月新人留存率同比升4.8pct [5] 财险情况 - 2025Q1财险原保险保费收入631亿同比增1.0%，车险268亿同比增1.3%，非车险363亿同比增0.7%；保险服务收入477亿同比增4.8%，承保综合成本率97.4%同比降0.6个百分点，承保利润12.4亿同比增36% [6] - 1季度末集团投资资产2.81万亿较2024年末增2.8%，2025Q1净投资收益率0.8%同比持平，总投资收益率1.0%同比降0.3个百分点，债市下跌或拖累总投资收益率 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|297,196|331,339|364,473| |YoY(%)|6.6|5.0|6.3|11.5|10.0| |内含价值(百万元)|529,493|562,065|602,438|656,671|718,220| |YoY(%)|1.9|6.2|7.2|9.0|9.4| |新业务价值(百万元)|10,962|13,258|14,558|16,330|18,654| |YoY(%)|19.1|20.9|9.8|12.2|14.2| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|48,523|54,154|60,625| |YOY（%）|-27.1|64.9|7.9|11.6|11.9| |P/B（倍）|1.17|1.01|0.90|0.79|0.70| |P/EV（倍）|0.55|0.52|0.49|0.45|0.41| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现各项目在2023A - 2027E的预测数据，包括投资资产、营业收入等 [9] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在各年份的情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国平安营运归母利润同比增长2.4% 集团每股营运收益2.16元 同比增长3.3% 归母净利润受一季度债券市场波动及平安好医生并表影响同比下降26.4% 预计平安好医生并表减值为一次性影响因素 公司基本面业绩表现稳健 [1] - 2025年公司各渠道综合实力持续夯实 可比口径下寿险及健康险NBV同比大幅增长34.9% 增幅较年初进一步扩大 个险渠道NBV同比增长11.5% 代理人人均NBV同比增长14.0% 银保渠道NBV同比大幅增长170.8% 社区金融一季度NBV同比增长171.3% [2] - 截至2025年一季度末 公司实现财险原保险保费收入851.38亿元 同比增长7.7% 其中非车险保费收入同比增长15.1% 一季度平安财险实现综合成本率96.6% 同比优化3.0pt 受债券市场波动等因素影响 财险业务净利润32.5亿元 同比下降16.5% [3] - 一季度公司实现非年化综合投资收益率1.3% 同比增长0.2pt 非年化净投资收益率为0.9% 同比持平 不动产类资产投资规模余额为2066.15亿元 占总资产比例降至3.5% 物权投资占比81.9% 资产风险可控 公司持续加大港股优质高分红资产布局 [3] - 维持公司2025年至2027年盈利预测 预计2025 - 2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股 当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万元)|96,690|102,464|109,644|116,734|128,320| |(+/-%)|-7.19%|5.97%|7.01%|6.47%|9.92%| |归母净利润(百万元)|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| |(+/-%)|2.26%|47.79%|11.10%|11.00%|8.05%| |摊薄每股收益(元)|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股内含价值|83.88|78.12|85.36|93.83|103.06| |(+/-%)|7.69%|-6.87%|9.27%|9.93%|9.83%| |PEV|0.61|0.66|0.60|0.55|0.50| [5] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |买入返售金融资产|167,660|91,840|84,493|77,733|71,515| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|1,803,047|2,377,074|2,495,928|2,620,724|2,751,760| |债权投资|1,243,353|1,232,450|1,306,397|1,384,781|1,467,868| |其他债权投资|2,637,008|3,186,937|3,346,284|3,513,598|3,689,278| |其他权益工具投资|264,877|356,493|385,012|415,813|449,079| |定期存款|239,598|1,018,027|1,058,748|1,090,511|1,123,226| |投资性房地产|143,755|119,158|121,541|123,972|126,451| |固定资产|47,412|48,603|49,089|50,071|51,072| |无形资产|32,613|97,263|95,318|93,411|91,543| |其他资产|156,133|99,172|102,147|105,212|108,368| |资产总计|11,583,417|12,957,827|13,476,989|14,014,925|14,580,192| |保险合同负债|4,159,801|4,984,795|5,234,035|5,495,736|5,770,523| |客户存款及保证金|3,534,539|3,710,167|3,895,675|4,090,459|4,294,982| |衍生金融负债|44,531|74,937|77,934|80,273|82,681| |卖出回购金融资产款|241,803|462,292|471,538|480,969|490,588| |应付债券|964,007|967,042|947,701|928,747|910,172| |租赁负债|10,234|8,801|9,241|9,703|10,188| |递延所得税负债|14,148|13,977|14,257|14,542|14,833| |其他负债|357,025|397,743|377,856|358,963|341,015| |负债合计|10,354,453|11,653,115|12,113,197|12,598,386|13,110,707| |总权益|1,228,964|1,304,712|1,363,791|1,416,539|1,469,485| [8] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|536,440|551,186|578,950|607,889|643,051| |银行业务利息净收入|118,947|93,913|91,096|88,363|85,712| |非保险业务手续费及佣金利息净收入|37,033|37,945|38,168|38,388|38,605| |汇兑收益|120|/|380|532|745|1,043| |投资收益|36,891|83,613|91,974|103,011|111,252| |其他收益|71,771|69,733|75,312|81,337|87,843| |营业收入合计|913,789|1,028,925|1,077,256|1,130,564|1,186,194| |保险服务费用|440,178|449,102|469,305|491,154|514,731| |业务及管理费|80,212|80,473|83,692|86,203|89,651| |承保财务损益|123,959|172,662|183,022|192,173|203,703| |其他业务成本|38,086|36,299|39,566|43,127|47,008| |营业支出合计|792,936|857,276|892,447|927,975|969,151| |利润总额|120,117|170,495|184,809|202,589|217,043| |净利润|109,274|146,733|160,784|176,252|188,828| |归属于母公司净利润|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| [8] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股净资产|67.5|71.6|74.9|77.8|80.7| |每股内含价值|77.89|83.88|78.12|85.36|93.83| |每股新业务价值|2.16|2.20|2.51|2.83|3.20| |P/E|10.61|7.39|6.65|5.99|5.54| |P/BV|0.76|0.72|0.69|0.66|0.64| |P/EV|0.61|0.66|0.60|0.55|0.50| |集团内含价值增长|7%|-7%|9%|10%|10%| |新业务价值|39,261|40,024|45,769|51,604|58,286| |新业务价值同比|36%|2%|14%|13%|13%| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年1季报显示人身险NBV同比持平，归母净利润同比降26.4%，预计1季度债市下跌拖累公司TPL项下债券公允价值损益；集团归母营运利润同比增2.4%，人身险业务归母营运利润同比增5.0%；预测2025年公司人身险NBV为362亿，同比降9.5%，可比口径下增27%；维持集团2025 - 2027年归母净利润预测，公司医疗养老战略落地，多渠道展业成效显著，预定利率调降和浮动费率产品转型有望带动负债成本下降，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.61/0.58/0.53倍，股息率(TTM)4.94%，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月25日，中国平安当前股价51.33元，一年最高最低为62.80/40.22元，总市值9347.31亿元，流通市值5524.47亿元，总股本182.10亿股，流通股本107.63亿股，近3个月换手率30.55% [1] 人身险业务情况 - 2025Q1非可比口径下人身险NBV同比持平，首年保费456亿，同比降19.5%，新单保费下降受2024年炒停带来需求透支以及分红险转型等因素影响；可比口径下NBV增长明显，NBV margin(按首年保费)28.3%，同比增11.4pct，价值率提升受预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一影响；可比口径下，个险渠道NBV同比增11.5%，人均NBV同比增14.0%，银保NBV同比增170.8%，社区金融服务渠道NBV同比增171.3%；1季度末寿险代理人数量33.8万，较年初下降7% [5] 财险业务情况 - 2025年Q1平安财险保险服务收入811.5亿，同比增0.7%，整体综合成本率96.6%，同比降低3.0pct，财险承保利润27.6亿，同比增755.5%，综合成本率改善受保证保险成本改善和2024年1季度暴雪灾害带来低基数影响；财险原保险保费收入851亿，同比增7.7%，其中车险原保险保费收入537亿，同比增长3.7%，平安财险净利润32.51亿元，同比下降16.5% [6] 保险资金投资情况 - 2025年第一季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率1.3%（剔除支持人身险业务的FVOCI部分债权投资），同比增0.2pct，非年化净投资收益率0.9%，同比持平；截至1季度末公司保险资金投资组合规模超5.92万亿，较年初增长3.3% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保费服务收入（亿元）|5364|5512|5636|5751|6211| |YoY（%）|-2.7|2.7|2.2|2.0|8.0| |内含价值（亿元）|13901|14226|15435|16236|17652| |YoY（%）|-2.4|2.3|8.5|5.2|8.7| |新业务价值（亿元）|227|285|362|385|431| |YoY（%）|-21%|25.6|27.0|6.4|11.7| |归母净利润（亿元）|857|1266|1354|1485|1721| |YOY（%）|2.3|47.8|7.0|9.6|15.9| |P/B|1.04|1.01|0.92|0.83|0.72| |P/EV|0.67|0.66|0.61|0.58|0.53| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如营业收入、保费业务收入、归母净利润等指标在2023A - 2027E的情况及同比增长情况，还有ROE、ROA等获利能力指标以及新业务价值、寿险内含价值等价值数据 [9]

报告行业投资评级 - 证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融均为看好 [3] - 方正证券、湘财股份、中国人寿评级为买入，众安在线评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.19%、0.59%、 -0.64%；申万非银指数涨跌幅为 0.80%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct；证券、保险、多元金融、金融科技涨跌幅为 0.07%、2.35%、0.96%、 -0.73% [4][9] - 推荐零售业务占比较高的券商方正证券、湘财股份，关注纯寿险标的中国人寿、科技有望充分赋能业务发展的标的众安在线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300、创业板指涨跌幅分别为 1.19%、0.59%、 -0.64% [4][9] - 行业方面，申万非银指数涨跌幅为 0.80%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct；申万证券Ⅱ、申万保险、申万多元金融、中证金融科技主题指数涨跌幅为 0.07%、2.35%、0.96%、 -0.73% [4][9] - 个股方面，券商板块天风证券（4.64%）、华安证券（2.46%）等表现居前，保险板块中国人保（8.84%）、友邦保险（8.18%）等表现居前，多元金融板块九鼎投资（14.18%）、ST 亚联（6.12%）等表现居前 [4][11] 数据跟踪 - 券商板块：截至 2025 年 04 月 18 日，PE - TTM 估值为 22.04x，PB - LF 估值为 1.43x；当周成交额占比为 1.60%，环比 -0.95pct；当周换手率为 3.38%，环比 -3.83pct；沪深两市当周平均股基成交额为 1.93 万亿元，环比 +41.21%；新成立基金份额当周合计为 204.76 亿份；两融业务余额合计为 1.80 万亿元，环比 -0.30%；股权质押市值为 2.60 万亿元，环比 +0.02%；本月 IPO 累计募资 34.67 亿元，本月再融资累计募资 210.51 亿元 [5] - 保险板块：截至 2025 年 04 月 18 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 PEV 估值为 0.61x、0.58x、0.47x、0.50x，PB 估值为 2.02x、0.99x、1.02x、1.59x；当周成交额占比为 0.42%，环比 -0.16pct；当周换手率为 1.40%，环比 -0.90pct；10 年期国债到期收益率为 1.65%，环比 -0.75bp，750 日移动平均值为 2.47%，环比 -0.76bp [6] 行业动态 - 4 月 18 日，国家金融监管总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，以问题为导向，推动个人代理渠道转型升级，内容包括深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础等 [28] - 4 月 18 日，中国证券业协会发布《证券公司并表管理指引（试行）》，明确并表管理覆盖范围、遵循原则及对公司整体风险穿透管理要求 [30] - 4 月 17 日，央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，旨在促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更加高效、规范，要求金融机构保障数据安全 [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 新华保险持续精进业务，深化期交化、长期化转型，推进各渠道完善发展，权益市场回暖下业绩弹性突出 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现原保险保费收入1705.11亿元，同比+2.78%；营业收入1325.55亿元，同比+85.27%；归母净利润262.29亿元，同比+201.07%；加权平均ROE达25.88%，同比+17.94pct [4] 期交保费与NBV情况 - 2024年期交长期险保费持续增长，期交、十年期及以上期交长期险首年保费收入分别为272.20、34.43亿元，同比+15.6%、+19.2%；趸交长期险保费收入为115.91亿元，同比-33.2% [5] - 2024年NBV同比+106.8%至62.53亿元，首年保费口径下NBVM同比+7.9pct至14.6% [5] 渠道业务情况 - 个险渠道2024年实现保费收入1159.70亿元，同比+0.3%；长期险首年期交保费同比+19.7%至132.35亿元，增速较上季度+0.9pct [5] - 银保渠道2024年实现保费收入516.74亿元，同比+8.1%；长期险首年期交保费138.73亿元，同比+11.5% [5] 投资收益情况 - 2024年净利润为262.29亿元，同比+201.1%；截至期末投资资产总额达1.63万亿元，同比+21.1% [6] - 2024年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.2%、5.8%、8.5%，同比分别-0.2pct、+4.0pct、+5.9pct [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入为1215.58、1295.96、1388.20亿元，归母净利润为232.42、257.28、287.45亿元，每股净资产为34.32、37.84、43.33元，对应4月7日收盘价的PB估值为1.38、1.25、1.09倍 [6]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 负债端公司不断完善寿险业务结构和业务品质，寿险规模和价值大幅提升；资产端公司投资表现优异，凸显资产端高弹性 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心指标 - 2024年公司实现归母净利润262亿元，同比+201.1%；24Q4单季归母净利润55亿元，同比大幅扭亏（23Q4 -8.3亿元） [1] - EV为2584亿元，同比+3.2%；NBV为62.5亿元，同比+107%；NBV margin为14.6%，同比+7.9pct [1] - 首年期交272亿元，同比+15.6%，其中十年期及以上期交保费34.4亿元，同比+19.2% [1] - 公司净投资/总投资/综合投资收益率为3.2%/5.8%/8.5%，同比-0.2pct/+4.0pct/+5.9pct [1] 个险渠道 - 期交保费稳健增长，业务品质大幅改善，首年期交保费132亿元，同比+19.7%；13月/25月继续率95.7%/86.2%，同比+5.9pct/+7.8pct [2] - 人力队伍规模基本企稳，人均产能大幅改善，个险人力13.6万人，较23年年末下滑1.9万人，较24H小幅下降0.3万人；月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均万C人力0.35万人，同比+28%；月均人均综合产能0.81万元，同比+41% [2] 银保渠道 - 首年保费249亿元，同比-14.3%，其中期交保费139亿元，同比+11.5%；趸交保费110亿元，同比-33.7%，期交业务保持增长 [3] 保险资金投资 - 股债双牛大幅提振总投资及综合投资收益率，利率中枢下行小幅压制净投资收益表现，净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比大幅提升4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比大幅提升5.9pct [4] - 大类资产配置方面，显著加配权益，去通道趋势明显，大幅加配股票，配置比例达11.1%，同比大幅提升3.2pct；小幅加配债券，配置比例52.1%，同比+2.0pct；大幅减配金融产品，债权计划+信托计划+其他金融投资配置比例合计5.2%，同比大幅下降7.4pct [4] - 会计入账方面，大幅提升OCI资产占比，AC占比大幅下降，OCI入账占比30.7%，同比+4.5pct，其中高股息OCI权益工具规模提升至306亿元，同比+471%；AC债入账占比37%，同比-7.4pct；PL资产占比29.8%，同比+1.5pct [4] 投资建议 - 审慎下调2025 - 2027年公司归母净利润至265/284/299亿元，同比+1.03%/7.18%/5.32%（此前25 - 26年归母净利润预计为277亿元及306亿元），维持“买入”评级 [5] 基本数据 - A股总股本2085.44百万股，流通A股股本2085.44百万股，A股总市值108401.14百万元，流通A股市值108401.14百万元 [7] - 每股净资产30.85元，资产负债率94.31%，一年内最高/最低为58.03/27.68元 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71547|132555|111801|114124|116412| |增长率（%）|-33.78|85.27|-15.66|2.08|2.00| |归属母公司股东净利润（百万元）|8712|26229|26500|28403|29915| |增长率（%）|-59.49|201.07|1.03|7.18|5.32| |每股收益（元）|2.79|8.41|8.49|9.10|9.59| |市盈率(P/E)|18.62|6.18|6.12|5.71|5.42| |市净率(P/B)|1.54|1.69|1.76|1.80|1.66| [10] 财务预测摘要 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等多方面指标在2023A - 2027E的预测数据，以及利润表、资产负债表相关项目在各年份的数据 [11]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司纵深推进“长航”转型，整体负债端表现稳步提升，资产端或将持续受益于资本市场回暖，预计2025 - 2027年公司归母净利润为464/481/497亿元，同比+2.4%/3.7%/3.3%，维持“买入”评级 [4] 核心经营情况 - 2024年全年归母净利润450亿元，同比+64.9%，其中24Q4单季归母净利润66.5亿元，同比+61.9% [1] - 集团EV5621亿元，同比+6.2%，可比口径下寿险NBV/NBV margin同比分别+57.7%/8.6Pct，财险COR98.6%，同比+0.9Pct [1] - 净投资/总投资/综合投资收益率3.8%/5.6%/6.0%，同比-0.2Pct/+3.0Pct/+3.3Pct [1] 寿险业务 转型成效与经营指标 - 寿险“长航”转型成效显著，经营指标持续成长，寿险EV4218亿元，同比+4.9%，NBV133亿元，可比口径下+57.7%，NBV margin+8.6Pct，寿险营运利润276亿元，同比+6.1%，净利润358亿元，同比+83.4% [2] 个险渠道情况 - 个险渠道稳健成长，代理人质态持续提升，新单规模保费369亿元，同比+14.0%，其中期交287亿元，同比+9.7%，代理人规模企稳回升，月核心人力5.3万人，同比+10.4%，人均首年规模保费1.67万元，同比+30.4% [2] 银保渠道情况 - 银保渠道维持高质量发展，期交业务实现正增长，新单规模保费281亿元，同比-15.6%，其中期交109亿元，同比+20.5%，坚持价值银保策略，打造差异化竞争优势 [2] 财险业务 保费收入情况 - 保费收入保持增长，非车增速更快，财险实现原保险保费收入2012亿元，同比+6.8%，其中车险业务1073亿元，同比+3.7%，非车业务939亿元，同比+10.7% [3] 成本率情况 - 赔付上升带动综合成本率有所上行，费用率控制表现优异，财险业务综合成本率98.6%，同比+0.9Pct，综合赔付率70.8%，同比+1.7Pct，车险赔付率上行2.7Pct至73.3%，综合费用率27.8%，同比-0.8Pct，车险费用率下行2.1Pct至24.9% [3] 保险资金投资 投资收益情况 - 股债双牛环境下，公允价值变动贡献大量投资收益，净投资收益率3.8%，同比-0.2Pct，总投资收益率5.6%，同比+3.0Pct，综合投资收益率6.0%，同比+3.3Pct [4] 资产配置情况 - 大类资产配置方面，大幅加配债券，小幅加配权益，债券配置比例60.1%，同比+8.4Pct，股票配置比例9.3%，同比+0.9Pct，债权投资计划和理财产品配置比例分别为9.7%/3.4%，同比-3.5Pct/-2.4Pct [4] 会计入账情况 - 会计入账方面，大幅提升OCI资产入账比例，PL和AC比例小幅下降，OCI入账占比64.0%，同比+4.2Pct，AC/PL资产入账占比分别为2.4%/24.4%，同比分别-1.3Pct/-1.4Pct [4] 财务数据和估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323945|404089|384038|406797|426924| |增长率（%）|-2.47%|24.74%|-4.96%|5.93%|4.95%| |归属母公司股东净利润（百万元）|27257|45353|46422|48125|49708| |增长率（%）|-27.1%|66.4%|2.4%|3.7%|3.3%| |每股收益（元）|3.01|5.00|5.12|5.31|5.49| |市盈率(P/E)|10.71|6.43|6.29|6.06|5.87| |市净率(P/B)|1.24|1.06|0.91|0.84|0.67| [10] 财务预测摘要 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益（元）|3.01|5.00|5.12|5.31|5.49| |每股净资产（元）|25.94|30.29|35.29|38.20|47.90| |每股内含价值（元）|55.04|58.43|60.72|64.23|67.96| |每股新业务价值（元）|1.14|1.38|1.52|1.67|1.83| |价值评估（倍）| | | | | | | P/E|10.71|6.43|6.29|6.06|5.87| | P/B|1.24|1.06|0.91|0.84|0.67| | P/EV|0.59|0.55|0.53|0.50|0.47| | VNBX|-20.04|-19.03|-18.81|-19.21|-19.50| |盈利能力指标（%）| | | | | | |净投资收益率|4.40%|4.60%|4.60%|4.60%|4.60%| |总投资收益率|5.00%|5.30%|5.40%|5.40%|5.40%| |净资产收益率|11.40%|16.77%|14.72%|13.61%|12.00%| |总资产收益率|1.16%|1.60%|1.48%|1.40%|1.29%| |财险综合成本率|97.60%|97.00%|96.70%|96.70%|96.70%| |财险赔付率|69.10%|68.70%|68.70%|68.70%|68.70%| |财险费用率|28.50%|28.30%|28.00%|28.00%|28.00%| |盈利增长（%）| | | | | | |净利润增长率|-27.1%|66.4%|2.4%|3.7%|3.3%| |内含价值增长率|1.9%|6.2%|3.9%|5.8%|5.8%| |新业务价值增长率|19.1%|20.9%|10.0%|10.0%|10.0%| |偿付能力充足率（%）| | | | | | |偿付能力充足率（集团）|257%|262%|259%|259%|260%| |偿付能力充足率（寿险）|210%|214%|212%|212%|213%| |偿付能力充足率（产险）|214%|251%|233%|233%|239%| [11] 利润表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |寿险保费（百万元）|252817|261080|277366|295220|314834| |非寿险保费（百万元）|188342|201243|211718|231004|252317| |总保费及管理费收入（百万元）|441159|462323|489083|526224|567150| |减：分出保费（百万元）|0|0|0|0|0| |净保费收入（百万元）|441159|462323|489083|526224|567150| |减：净提取未到期责任准备金（百万元）|0|0|0|0|0| |已赚净保费（百万元）|441159|462323|489083|526224|567150| |投资收益（百万元）|7053|26907|29584|36725|40395| |营业收入（百万元）|323945|404089|384038|406797|426924| |赔付及保户利益（百万元）|293567|351442|335250|357268|377780| |保险业务综合费用（百万元）|-1682|-3064|-5963|-7222|-9466| |营业费用（百万元）|291885|348378|329287|350046|368315| |营业利润（百万元）|32060|55711|54751|56751|58610| |税前利润（百万元）|32001|55563|54501|56501|58360| |所得税（百万元）|4090|9122|6966|7221|7459| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|27257|45353|46422|48125|49708| |少数股东损益（百万元）|654|1088|1114|1155|1193| [11] 资产负债表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及存款投资（百万元）|196956|203175|218073|239880|263868| |债权投资（百万元）|1617983|2015278|2155162|2370679|2607746| |股权投资（百万元）|354283|426126|511343|562478|618726| |其他投资（百万元）|80851|89878|123324|135656|149222| |总投资资产（百万元）|2250073|2734457|3007903|3308693|3639562| |分保资产（百万元）|0|0|0|0|0| |其他资产（百万元）|93889|100450|131299|140542|211372| |资产总计（百万元）|2343962|2834907|3139202|3449235|3850934| |保险合同负债（百万元）|1872620|1929573|2118879|2343796|0| |投资合同负债（百万元）|0|0|0|0|0| |次级债（百万元）|0|0|0|0|0| |其他负债（百万元）|203638|586853|656184|711243|3356584| |负债总计（百万元）|2076258|2516426|2775063|3055039|3356584| |实收资本（百万元）|9620|9620|9620|9620|9620| |归属于母公司股东权益（百万元）|249586|291417|339495|367517|460893| |少数股东权益（百万元）|18118|27064|24645|26679|33457| |负债和所有者权益合计（百万元）|2343962|2834907|3139202|3449235|3850934| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，预测2025 - 2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，下调2025 - 2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元，新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元，公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价32.20元，一年最高最低43.01/22.08元，总市值3097.75亿元，流通市值2204.10亿元，总股本96.20亿股，流通股本68.45亿股，近3个月换手率29.59% [1] 假设调整下EV及业务情况 - 2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%，按2024年经济假设测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%，经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4% ，市场价值调整带来+3.6% [5] - NBV 132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct [5] - 期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9% [5] 财险及投资情况 - 全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6 pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化 [6] - 全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|297,196|331,339|364,473| |YoY(%)|6.6|5.0|6.3|11.5|10.0| |内含价值(百万元)|529,493|562,065|602,438|656,671|718,220| |YoY(%)|1.9|6.2|7.2|9.0|9.4| |新业务价值(百万元)|10,962|13,258|14,558|16,330|18,654| |YoY(%)|19.1|20.9|9.8|12.2|14.2| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|48,523|54,154|60,625| |YOY（%）|-27.1|64.9|7.9|11.6|11.9| |P/B（倍）|0.9|0.8|0.7|0.6|0.5| |P/EV（倍）|0.4|0.4|0.4|0.3|0.3| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现了2023A - 2027E各项目数据，如投资资产、营业收入等，还展示了主要财务比率，包括成长能力、获利能力等指标，以及价值数据、每股指标和估值比率 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，预测2025 - 2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，下调2025 - 2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元，新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元，公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价32.20元，一年最高最低为43.01/22.08元，总市值3097.75亿元，流通市值2204.10亿元，总股本96.20亿股，流通股本68.45亿股，近3个月换手率29.59% [1] 假设调整下EV及业务情况 - 2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%，按2024年经济假设测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%，经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4% ，市场价值调整带来+3.6% [5] - NBV 132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct [5] - 期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9% [5] 财险及投资情况 - 全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6 pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化 [6] - 全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入（百万元） | 266,167 | 279,473 | 297,196 | 331,339 | 364,473 | | YoY(%) | 6.6 | 5.0 | 6.3 | 11.5 | 10.0 | | 内含价值(百万元) | 529,493 | 562,065 | 602,438 | 656,671 | 718,220 | | YoY(%) | 1.9 | 6.2 | 7.2 | 9.0 | 9.4 | | 新业务价值(百万元) | 10,962 | 13,258 | 14,558 | 16,330 | 18,654 | | YoY(%) | 19.1 | 20.9 | 9.8 | 12.2 | 14.2 | | 归母净利润（百万元） | 27,257 | 44,960 | 48,523 | 54,154 | 60,625 | | YOY（%） | -27.1 | 64.9 | 7.9 | 11.6 | 11.9 | | P/B（倍） | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | | P/EV（倍） | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表各项目在2023A - 2027E期间有相应数据及变化，如投资资产从2023A的2009336百万元增长到2027E的3444628百万元等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在各年份有不同表现，如营业收入同比增长在2023A - 2027E分别为6.58%、5.00%、6.34%、11.49%、10.00%等 [9]