核心观点 - 报告认为当前可选消费板块表现总体平淡，但高端消费（如离岛免税）的复苏有望引导整体消费企稳，中长期成长方向由《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》指引，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，重点关注功能价值AI+消费、情绪价值赛道、品牌出海和高效渠道四大方向[2][10] - 行业配置上建议围绕政策支持的新兴赛道（如AI+3D打印、宠物经济、潮玩）和基本面改善的传统领域（如白电、黑电、黄金珠宝）展开，强调精选具备差异化竞争优势的标的[2][10][23][24][25][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][41][42][43] 消费中观策略 - 政策目标明确：到2027年形成3个万亿级消费领域（老年用品、智能网联汽车、消费电子）和10个千亿级消费热点（婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰），2030年实现供给与消费良性互动的高质量发展格局[2][10] - 四大投资方向：1）功能价值AI+消费，强化人工智能在全行业应用，推广生成式AI、3D数字化设计等工具，推动3D打印设备进校园；2）情绪价值赛道，发展宠物周边、潮服潮玩、动漫、文创、非遗、IP及赛事经济、户外经济、冰雪经济；3）品牌出海，推动"国潮出海""首发出海"；4）高效渠道，支持开设首店、旗舰店，发展直播电商、即时零售等新业态[2][10] 新消费制造 - AI+3D打印：行业技术快速迭代，龙头企业发力多头技术路线，2026年有望成为消费级3D打印爆发元年；Snapmaker U1采用四喷头路线提升打印效率5倍、减少80%耗材浪费，拓竹H2C支持6热端切换；政策推动3D打印设备进课堂，教育场景拓宽行业空间[5][24][25] - 宠物经济：赛道持续火热，乖宝宠物投资9.5亿人民币在新西兰建厂提升高端产能；乳业、动保企业跨界切入，如光明食品推出"光明友益"品牌，盼得动保年产6000吨宠食项目获批[5][23][24] 轻工制造 - 家居：内销上游景气度偏弱，11月28日30大中城市商品房成交面积当周同比-34.79%，累计同比-8.93%；外销方面上海出口集装箱运价指数为1403.13点，较上期上涨0.7%，建议关注具备海外产能布局和品牌优势的企业[5][27] - 新型烟草：10月中国电子烟出口总额10.98亿美元，环比增长24.8%，其中对美国出口5.91亿美元，环比增长54.1%；HNB领域英美烟草在俄罗斯推出新品Glo Ultra，思摩尔作为核心供应商受益[5][28] - 潮玩：政策支持兴趣消费，泡泡玛特旗下LABUBU亮相梅西感恩节大游行提升全球曝光度，行业龙头及转型IP开发的传统企业受关注[5][28] - AI眼镜：4Q科技大厂新品密集发布，如夸克AI眼镜S1系列最低价3799元，G1系列1899元起，康耐特光学为镜片关键供应商[5][28][29] 纺织服饰 - 品牌服饰端：国庆动销受天气影响走弱，但全月数据依靠中秋和降温逆转；双十一数据显示运动服饰（如Lululemon销售额同比+82%）、户外服饰（如伯希和同比+35%）表现亮眼，建议关注具备独特α和业绩优势的标的[30] - 出口端：中美贸易摩擦反复，但纺织龙头抗风险能力较强，制造龙头超跌带来投资机会[31] 美容护理 - 美护板块基本面良好：化妆品类10月零售同比增加9.6%，增速环比9月提升1pct；双十一天猫护肤榜单中兰蔻销售额同比+45%，抖音彩妆中YSL销售额同比-4%但毛戈平同比+67%[32] - 医美端：少女针市场扩容，山东采采科技医疗公司获批国内第六款下颌适应症填充剂，建议关注企业获证进展和产品铺货情况[33] 家用电器 - 白电龙头经营韧性突出：空调11月/12月内销排产分别-27%/-30%，外销-14%/-11%；冰箱内销排产-5%/-6%，外销+5%/+1%；洗衣机内销-3%/-2%，外销+5%/+1%[34][35][36][37] - 黑电内销格局优化：10月均价同比提升12%，大尺寸与高端产品出货提速；外销10月电视出口同比-3%，下滑收窄，11月TOP8品牌采购量同比+2%[34][37] 零售互联网 - 黄金珠宝：降息预期强化金价上行，老铺黄金调价领先于税改，潮宏基自采比例提升驱动盈利[39][41] - 跨境电商：2025年亚马逊黑五促销长达12天，为史上最长促销季；美国假日购物季线上销售额预计2534亿美元，同比增长5.3%[39] - 线上零售：10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；京东Q3调整后净利润58亿元，同比-56%[39] 社会服务 - 免税主题发酵：海南封关临近，9天春节假期超预期，免税政策新规实施[5][42] - 茶饮分化明显：2025年9月蜜雪冰城门店店效同比增长32.99%，古茗增长16.09%，奈雪的茶增长1.53%，茶百道下降1.21%[42] - 餐饮复苏：10月社零餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，同店及翻台率处于修复趋势[43]

报告行业投资评级 - 报告对“悦己消费”核心标的（包括游戏、潮玩、音乐等领域的公司）持积极看法，认为当前估值具有较高安全边际，建议重视布局机会 [3][4] 报告核心观点 - 悦己消费板块（游戏、潮玩、音乐等）当前估值已消化至26年PE不到20倍，具备较高安全边际，全球化与年轻用户付费红利仍在，是布局良机 [3][4] - 游戏行业：Z世代用户占比已达65%，女性向赛道潜力被低估，出海打开市场天花板，精品内容议价能力提升，头部公司长青运营能力被低估 [5] - 潮玩行业：泡泡玛特全球化与IP矩阵扩张是中期增长基石，海外门店171家，北美万圣节新品销售热潮显示需求潜力 [6] - 音乐行业：腾网音乐公司26年平均PE约17倍，被明显低估，年轻用户订阅付费需求稳定，汽水音乐冲击被过度悲观看待 [7] - 港股互联网：AI叙事由阿里云验证，AI模型芯片国产化与应用变现有望带动估值，关注AI广告、视频、产品出海及世界模型应用 [8][9] - 其他底部品种如分众传媒、视源股份需关注复苏节奏 [10] 按行业细分总结 游戏行业 - 国内游戏用户年轻化趋势显著，Z世代占比已达65%，女性向赛道潜力被低估 [5] - 出海战略打开市场天花板，精品内容对渠道议价能力提升 [5] - 重点公司巨人网络《超自然行动》DAU增长潜力大，已上线中国港澳台，春节国内DAU有望再上台阶 [5] - 其他重点公司包括腾讯控股（《王者荣耀世界》26Q1上线+微信Agent期权）、世纪华通（SLG产品全球稳定）、恺英网络（AI潮玩预售）等 [5] - 部分公司估值：巨人网络26年PE 19倍，恺英网络26年PE 19倍，腾讯控股26年PE 17倍 [12] 潮玩行业 - 泡泡玛特全球化布局持续推进，截至10月30日海外门店达171家（北美62家、欧洲28家），广度密度仍有较大提升空间 [6] - IP生命周期拉长，Molly、SP验证长周期运营能力，Labubu在25H1收入占比35% [6] - 产品创新（如毛绒包挂）与区域扩张带动IP变现上限提升 [6] - 大麦娱乐FY26H1 IP增速超1倍，演出增速15%，利润率影响已消化充分 [6] - 泡泡玛特26年PE为15倍 [12] 音乐行业 - 腾网音乐公司26年平均PE接近17倍，被明显低估 [7] - 年轻用户订阅制付费需求稳定，音乐版权分散使面向上游议价力提升 [7] - 汽水音乐聚焦“免费+低价”长尾市场，与腾讯头部版权采买模式形成分层，冲击有限 [7] 港股互联网与AI应用 - 阿里云营收同比增长34%，连续8个季度加速，EBITA利润率稳定在9.0% [8][9] - 腾讯、阿里等公司尝试将chatbot升级为ToC应用生态入口，融入广告、电商等场景 [9] - AI垂类机会包括：AI广告（哔哩哔哩、快手等）、AI视频（短视频及IP阅文集团）、AI产品出海（美图）、AI世界模型（26-27年应用于游戏、XR等） [9] 其他重点公司 - 赤子城：低PE高增长，26年有望入通 [8] - 分众传媒、视源股份等底部品种需关注复苏节奏 [10]

行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 悦己消费核心标的（游戏、潮玩、音乐等）已消化至26年PE不到20倍，具备较高安全边际，全球化带动第二增长曲线，国内年轻用户付费的结构性红利依然存在，建议重视当前布局机会 [4][5] - 港股互联网方面，阿里云验证AI全栈自研价值，闪购内卷高峰已过，期待AI模型芯片国产化及AI应用带动估值提升 [9][10] 游戏行业 - 国内游戏市场Z世代用户占比已达65%，女性向赛道潜力被低估，出海打开市场天花板，精品内容对渠道议价能力提升 [6] - 市场低估头部公司长青运营能力，过度担忧产品周期波动 [6] - 巨人网络《超自然行动》大DAU属性突出，春节国内DAU有望再上台阶，已上线中国港澳台地区，公司产品覆盖从中年男性扩展至年轻女性，新增长曲线方法论有望驱动中期增长 [6] - 其他重点公司包括腾讯控股（《王者荣耀世界》26Q1上线+微信Agent期权）、世纪华通（SLG产品全球稳定，关注休闲游戏）、恺英网络（传奇盒子贡献增长，AI潮玩预售）、哔哩哔哩（百将牌26Q1上线+AI广告视频期权）、心动公司（版号增多+AI算法改进利好TapTap变现）等 [6] 潮玩行业 - 泡泡玛特市场对单IP预期过度悲观，扩大IP矩阵和区域（尤其是欧美）是中期增长基石 [7] - 截至10月30日，海外门店达171家（北美62家、欧洲28家、进军中东），广度密度提升空间大，北美地区万圣节新品引发销售热潮，看好年底节假日带动Labubu等新IP社交传播及营业额增长 [7] - IP生命周期拉长，Molly、SP验证长周期运营能力，Labubu单个IP收入占比健康（25H1占比35%），SP、星星人明显破圈 [7] - 大麦娱乐FY26H1 IP增速超1倍，演出增速15%，国际前置投入及锦鲤关停对利润率影响已充分消化 [7] 音乐行业 - 腾讯、网易云音乐26年平均PE接近17倍，对于年轻用户订阅付费需求稳定、面向上游议价力提升的黄金赛道明显低估 [8] - 市场对汽水音乐冲击过度悲观，音乐消费需求分层明显，汽水聚焦免费低价长尾市场，腾讯聚焦头部版权采买、差异化自制及社区变现 [8] - 汽水音乐未来是否加大版权投入取决于其音乐广告变现上限的提升 [8] 其他出海娱乐及港股互联网 - 赤子城低PE高增长，26年有望入通 [9] - 阿里云营收同比增长34%，连续8个季度加速，EBITA利润率9.0%，对外云同比增长29%（FY26Q1为26%），本季度Capex达315亿元，三年仍不少于3800亿元 [9][10] - 腾讯微信、元宝、豆包、阿里千问等正将chatbot升级为ToC应用生态入口，融入广告、电商、生活服务等场景 [10] - 垂类机会包括AI广告推广至哔哩哔哩、快手、心动等公司，AI视频从工具到平台（短视频及IP阅文集团），AI产品出海（美图），AI世界模型26-27年有望应用于游戏、XR、机器人 [10] 底部品种关注 - 分众传媒、视源股份等关注复苏节奏 [11] 重点公司估值 - 泡泡玛特26年预期PE为15倍，预计25年营收同比增长198%至389亿元，26年增长36%至527亿元 [13] - 巨人网络26年预期PE为19倍，预计25年营收同比增长81%至53亿元，26年增长70%至90亿元 [13] - 腾讯控股26年预期PE为17倍，预计25年营收同比增长14%至7556亿元，26年增长12%至8453亿元 [13]

全球化扩张进展 - 公司海外零售店总数达171家，全球化进程符合规划 [1] - 北美地区有62家店，欧洲有28家店，并已进军中东市场，广度密度仍有较大提升空间 [1] - 东南亚地区门店达44家，渠道稳步推进，东亚地区达22家，日韩渠道持续优化 [1] - 线下渠道是重要销售及展示场景，标准化门店是品牌核心营销方式，零售店拓展有望激活新地区用户需求 [1] 产品销售与市场需求 - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带动Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [1] - 北美等地产品供给及物流面临挑战，但正在调整优化中，公司商品及IP丰富度高带来较高容错率 [1] - 近期Crybaby、Dimoo搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo新品迅速售罄，星星人和LABUBU火爆单品维持溢价，显示IP供求生态更健康 [2] IP运营与平台化建设 - Labubu单一IP在25H1收入占比35%，占比健康，SP、星星人等IP已明显破圈 [2] - 公司已验证长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [2] - 公司平台化站上新台阶，全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [2] - 公司从IP设计、运营到供应链具备全球竞争力，可通过运营实现IP长周期价值，平滑周期波动 [2] 财务预测调整 - 上调25-27年营业收入预测至388.65亿元、527.38亿元、669.46亿元 [2] - 上调25-27年调整后归母净利润预测至136.48亿元、184.29亿元、235.69亿元 [2]

文章核心观点 - 当前商业世界的竞争关键在于企业看待世界和理解市场的方式，而非外部环境本身[4][5] - 36氪启动“WISE2025 商业之王系列年度名册”，旨在寻找通过独特视角和实践改变商业地貌的人物、企业和产品[6][7] - 新一代商业领袖在不确定中寻找秩序，将挑战视为理解世界的起点，并依赖自身对世界的理解方式来塑造企业走向和行业边界[5][7] 年度品牌影响力人物 - 过去十年消费品牌成长依赖渠道红利、门店密度与爆品迭代速度，但当前市场环境发生根本改变，渠道结构稳定、信息密度高、消费者更清醒[9][10] - 品牌需回归本质，回答品牌作为共同语言的价值主张以及代表谁的价值，新一代品牌缔造者通过捕捉用户情感需求、融合空间产品服务、坚守稳定审美来回应挑战[11] - 真正的品牌影响力在于能否触动人心，创造能在人心中停留的感受，而非声量大小[12][13] - 入选人物包括泡泡玛特王宁、名创优品叶国富、影石Insta360刘靖康、华熙生物赵燕、追觅科技前浩、华大集团尹炸、OATLY张春等企业领袖[16][17][19][21][23][25][26][27][28][29][31] 年度科技领军人物 - 科技领域引领者关注技术如何重构问题本身，从而让答案拥有全新可能，这种思维在人工智能、生命科学、智能制造、计算技术领域引发深刻变革[37][38] - 技术实践者不追逐表面热闹，而是专注探索技术应用边界，扎实构建落地商业基础[39] - 入选人物涵盖地平线、联想集团、金山办公、美图公司、博世智能驾控、文远知行、黑芝麻智能、特赞科技、飞书深诺、e签宝、小马智行等企业技术负责人[44][45][46][47][48][50][52][54][55][57][59][62][65][67][68][70] 年度商业新世代先锋人物 - 新一代商业人物不带惯性视角，在更灵活快速复杂的商业世界中不再追随既定路径，而是从碎片化需求和未命名趋势中找到入口[71][72] - 新世代创业者习惯在不确定中行动和试错迭代，凭借敏锐感知、快速反应和深度用户理解，让新产品、新场景和生活方式破土而出[72] - 这些创业者让市场重新鲜活，在变化世界中让“新”重新成为商业力量，入选人物来自消费、科技、内容、零售等领域[73][74][77][78]

泡泡玛特海外市场拓展 - 泡泡玛特花车首次登陆纽约梅西百货感恩节大游行，Labubu、Mokoko、Skullpanda、Dimoo和Molly等角色亮相[3] - 活动吸引众多纽约客和美国当地游客驻足观看，Labubu在部分美国消费者中已有认知度[3][4] - 美国市场购买力旺盛，对IP设计及衍生品需求强劲，零售体系成熟[7] 全球潮玩行业增长趋势 - 2015年至2024年全球潮玩市场规模从87亿元增长至448亿元，年复合增长率接近23%[4] - 北美、欧洲和中国为全球前三大潮玩市场，东南亚、东欧等新兴市场增速加快[4] - 潮玩企业出海能力、新IP创造力及社交媒体传播力是增长关键[6] 中国新消费品牌出海战略 - 名创优品、瑞幸咖啡、喜茶、霸王茶姬等中国新消费企业加速海外扩张以寻求更高利润率[6] - 北美市场是中国新消费企业发力重点，美国增长可带动其他地区品牌效应[7] - 泡泡玛特花费两年时间组建美国团队并熟悉当地商业规则，自去年下半年起美国业务快速增长[7] 海外市场运营洞察 - 美国产品更新和创意设计节奏可能不及中国设计效率和迭代速度[7] - 美国娱乐产业发达，品牌人才丰富，有助于企业全球化增长[7] - 美国市场增长不仅依赖单一IP爆火，企业对北美市场整体增长有信心[7]

政策核心目标 - 工业和信息化部等六部门印发方案，提出到2027年消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造富有文化内涵的高品质消费品 [1] - 方案首次明确“3个万亿级、10个千亿级”量化目标，释放精准施策提振多元消费需求的积极信号 [1] - 到2030年，供给与消费良性互动的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升 [2] 行业现状与背景 - 目前中国消费品品种总量达到2.3亿种，家电、家具、文体用品、服装家纺等100多个品类产量全球第一 [2] - 商品消费保持平稳发展，前10个月商品零售额达36.6万亿元，同比增长4.4%，增速比上年同期加快1.2个百分点 [2] - 方案旨在通过供给侧结构性改革，增强消费市场韧性与活力，激发内需市场的“乘数效应”与“结构红利” [2] 重点培育领域与方向 - 方案精准锚定消费结构性趋势，聚焦老年用品、智能网联汽车等人口结构变化与技术升级催生的刚需市场，覆盖潮玩、宠物用品等多元消费需求 [4] - 老年用品市场规模从2014年的2.6万亿元增长到2024年的5.4万亿元，年复合增长率达7.3% [4] - 方案提出加强适老化产品研发设计，重点开发养老服务机器人、多功能护理床、健康监测设备等产品，鼓励电商平台设立银发消费专区 [4] 实施路径与支撑措施 - 消费品供给结构需从供给创新、场景拓展、生态完善三维发力，以技术赋能提质，加速人工智能、脑机接口等新技术与消费电子、智能家居融合 [4] - 工业和信息化部已发布推广213个“数字技术赋能增品种、提品质、创品牌”应用场景，将深入挖掘利用人工智能技术解决行业痛点的解决方案 [5] - 为实现目标需加速技术创新与制造模式变革，建设中试平台、推广柔性生产和深化人工智能应用，同时强化场景化赋能与市场培育，完善政策支撑体系 [5]

公司动态与市场反响 - 泡泡玛特花车携Labubu、Mokoko、Skullpanda、Dimoo和Molly等IP角色首次登陆纽约梅西百货感恩节大游行，吸引当地居民和游客驻足[2] - Labubu角色在美国已具备一定知名度，尤其受到儿童和社交媒体用户的关注，并有消费者能辨识其正版细节特征（如9颗牙齿）[2] - 公司管理层认为美国市场潜力巨大，购买力旺盛，对IP及衍生品需求强劲，且零售体系成熟[4] - 经过两年人才团队建设和熟悉当地商业规则，公司美国业务自2023年下半年进入快速增长通道，对2024年北美市场增长充满信心[4] 行业趋势与市场数据 - 全球潮玩市场规模从2015年87亿美元增长至2024年448亿美元，年复合增长率接近23%[2] - 北美、欧洲和中国已成为全球前三大潮玩市场，东南亚、东欧等新兴市场增速亦在加快[2] - 众多中国新消费企业（如名创优品旗下TOP TOY、瑞幸咖啡、喜茶、霸王茶姬）正加速进军海外市场以寻求更高利润率增长[3] 战略重点与增长动力 - 北美市场被确定为中国新消费企业未来发力的重点区域[4] - 企业持续增长取决于创造新IP、引发情感共鸣以及出海的能力，强劲的IP周期与社交媒体传播力将加速海外扩张[3] - 成功进入美国市场可带来额外益处：美国作为全球潮流风向标有助于提升品牌全球口碑；发达的娱乐产业和丰富人才资源可助力公司全球化增长[4]

泡泡玛特海外市场拓展 - 公司旗下Labubu等IP角色首次登陆纽约梅西百货感恩节大游行花车，吸引当地游客驻足观看[1] - 美国消费者对IP有较高认知度，例如有粉丝能准确描述Labubu的牙齿数量等细节以区分真伪[3] - 公司COO司德表示美国市场购买力旺盛，对IP设计和衍生品需求强劲，且零售体系成熟[5] - 公司花费两年时间组建本地团队并熟悉商业规则，自去年下半年起美国业务进入快速增长通道[5] 全球潮玩行业市场前景 - 2015年至2024年全球潮玩市场规模从87亿美元增长至448亿美元，年复合增长率接近23%[3] - 北美、欧洲和中国已成为全球前三大潮玩市场，东南亚、东欧等新兴市场增速也在加快[3] - 北美市场被视作中国新消费企业未来发力的重点区域[4] 中国新消费企业出海战略 - 近两年来名创优品、瑞幸咖啡、喜茶、霸王茶姬等众多中国新消费企业加速进军海外市场寻求利润增长[3] - 企业后续发展空间取决于创造新IP、引发共鸣及出海能力，强劲的IP周期与社交媒体传播力将加速海外扩张[4] - 美国市场的成功可作为全球潮流风向标，带来品牌效应，并有助于企业获取丰富的娱乐产业和品牌人才资源以推动全球化[5]

政策目标与背景 - 工业和信息化部等六部门提出方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [3] - 该目标基于对消费趋势、产业基础和技术变革的综合研判 [3] 三大万亿级消费领域 - 三大万亿级消费领域包括老年用品、智能网联汽车、消费电子 [4] - 老年用品市场规模从2014年的2.6万亿元增长至2024年的5.4万亿元，年复合增长率达7.3% [4] 十大千亿级消费热点 - 十大千亿级消费热点包括婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰 [4] - 户外用品和健身器材需求旺盛，伴随健康生活、全民健身理念兴起 [6] - IP经济契合年轻群体消费偏好，各类潮玩产品快速火爆全球 [8] 市场影响与特征 - 千亿级消费热点领域已展现出强劲增长势头和巨大发展潜力 [4] - 消费市场呈现出多元化、活力化等重要特征 [4] - 多点开花、分层推进的消费热点格局能显著增强国内消费市场韧性与活力 [8]