报告行业投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价14.50英镑，较现价12.02英镑有20.6%上行空间 [2][3][9] 报告核心观点 - Burberry正处于品牌修复与盈利触底回升阶段，当前估值尚未反映中期改善空间 [3] - 新任CEO Joshua Schulman领导的Burberry Forward战略以及创意总监Daniel Lee的设计正驱动品牌价值回归 [3][4][5] - 公司基本面已现修复迹象，1QFY26可比门店销售额同比仅下降1%，较FY25同期的-21%显著改善 [9] - 预计FY2026E–FY2028E营收增速分别为-3.7%/+4.6%/+4.6%，毛利率分别为65.8%/67.0%/68.2% [9] 品牌底蕴与产品结构 - Burberry是百年英伦奢侈品牌，以防风雨外套起家，一战期间以Gabardine面料和Trench风衣奠定行业地位 [4][11] - 成衣业务为核心收入来源，FY2020–FY2025期间占比约为60-70%，FY2025配饰/男装/女装/童装占比分别为35.1%/30.6%/30.0%/4.3% [4][16] - 产品矩阵覆盖全客群，成人成衣价格区间约3,300–50,000元人民币，儿童成衣约1,400–11,900元 [18] - 标志性元素如战马骑士徽标和格纹具有高辨识度，Daniel Lee重新启用徽标并更新为“骑士蓝”以强化传统 [25] 新管理团队与转型战略 - 新任CEO Joshua Schulman于2024年11月启动Burberry Forward战略，围绕品牌定位、产品结构、渠道运营和组织管理四方面推进转型 [5][6][45] - 战略重点包括重申“永恒英伦奢华”定位、聚焦风衣和围巾等核心品类、优化线下门店和线上体验、计划至FY27实现约1亿英镑年化节流并裁员约1,700人 [6][47] - 创意总监Daniel Lee自2022年9月接任，强调英伦传统与现代设计的平衡，品牌热度显著攀升，2Q25重返Lyst最热门品牌榜单第17位 [48][53][55] 行业格局与市场地位 - 2024年全球个人奢侈品市场规模同比下滑1.4%至3,640亿欧元，为十五年来（除疫情影响外）首次放缓，但中长期结构性机遇依旧清晰 [8][62] - 行业头部效应明显，前七大品牌合计市占率为22.8%，Burberry以0.9%的份额位列第18位，具备广阔提升空间 [8][66] - 中国消费者是全球个人奢侈品市场的核心支柱，贡献占比由2003年的2%升至2023年的31%，Burberry对中国消费者的销售依赖度达32% [8][83][90] - 渠道方面，线下销售占主导但线上占比由2020年的18.5%升至2024年的19.9%；Burberry奥特莱斯渠道占比为13%，处于业内中等偏高水平 [8][70][72] 盈利预测与业绩表现 - FY25营收为2,461百万英镑，同比下降17%，预计FY26E营收为2,371百万英镑，同比下降4% [2] - FY25净亏损75百万英镑，预计FY26E净利润为6百万英镑，FY27E净利润为126百万英镑，同比增长1995% [2] - 毛利率从FY25的62.5%预计提升至FY28E的68.2%，反映成本节约和渠道优化效果 [2][9] - 1QFY26营收跌幅环比收窄，可比表现改善，线上销售连续三季度正增长，验证战略有效性 [9]

股市整体表现 - 英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于9483.58点，较前一交易日上涨4.44点，涨幅为0.05% [1] - 欧洲三大股指当天全线上涨，法国巴黎股市CAC40指数报收于7974.85点，较前一交易日上涨3.07点，涨幅为0.04% [1] - 德国法兰克福股市DAX指数报收于24385.78点，较前一交易日上涨7.49点，涨幅为0.03% [1] 领涨个股表现 - 商业服务企业能多洁公司股价上涨3.90%，位列涨幅榜首 [1] - 烟草集团帝国品牌公司股价上涨3.36% [1] - 英国奢侈品集团博柏利股价上涨3.04% [1] - 比兹利保险公司股价上涨2.78% [1] - 英美烟草集团股价上涨1.82% [1] 领跌个股表现 - 体育博彩公司恩坦股价下跌6.54%，为跌幅最大个股 [1] - 纸业公司蒙迪股价下跌4.82% [1] - 约翰-戴维运动时装公司股价下跌2.44% [1] - 斯皮拉克斯集团股价下跌2.26% [1] - 企业服务外包商巴布科克国际集团股价下跌2.19% [1]

目标价调整 - 花旗集团将路威酩轩目标价从635欧元下调至630欧元 [1]

香港8月零售销售表现 - 香港8月零售额同比增长3.8%，优于预期的2.0% [1] - 零售额按季增长1.5%，而7月为下降1.9% [1] - 以数量计算，零售额同比增长3.2% [1] 分品类零售销售详情 - 奢侈品（珠宝、钟表）销售额同比增长16.4%，较前值的8.9%大幅加速 [1] - 服装销售额轻微上升至3.2%，百货销售额略为放缓至2.0% [1] - 电子产品和耐用消费品销售额从-8.3%反弹至0.4% [1] - 超市和食品零售商销售额分别下降0.9%和3.5% [1] - 汽车销售额下降8.9%，燃油销售额跌幅扩大至-11.4% [1] 零售销售增长驱动因素与前景 - 零售额增长受到奢侈品销售增长以及非必需品销售强劲增长的支撑 [1] - 访港游客改善是支撑因素，8月录得420万中国大陆游客入境，为2022年边境重开以来最高 [1] - 预期9月港股上涨和房地产市场稳定带来的财富效应将推动零售销售额进一步改善 [1]

夜间经济活动概况 - 上海公布首批夜间经济地标包括吴江路—丰盛里区域和西岸梦中心区域 [1] - 国庆中秋双节期间举办一系列丰富夜间活动展示浪漫松弛的夜上海 [1] - 吴江路秋日市集长度达200米 吸引大量食客 [2] 品牌营销与消费者参与 - 路易威登在兴业太古汇设置巨轮主题装置吸引游人目光与镜头 [2] - 凯迪拉克在吴江路举办品牌快闪活动结合先锋电子音乐 [2] - 国际运动品牌YONEX在茂名北路呈现主题场景装置 设置抽奖游戏和沉浸式体验 [2] - YONEX在街边放置露天屏幕转播上海网球大师赛 其位于张园的快闪店延时营业至23时 [2] - 静安大悦城夜食天台整体营业至次日2时 商场打造专属夜间通道和相应时段免费停车福利 [3] 客流与商业表现 - 节日客流叠加品牌活动使吴江路人气飙升 市集酸奶摊主国庆期间每天接待近百名消费者 [2] - 下午5点到8点为客流高峰时段 摊主手头几乎不停 [2] - 夜间活动带动周边餐饮门店生意看涨 沿街冰淇淋店晚上9点半后仍有大量排队顾客 [3] - 西岸梦中心商场大部分餐厅将营业时间延长至23时或0时 [3] - 西岸梦中心餐厅面向江面的外摆位在深夜时分上座率仍有将近五成 [3] - 南京路步行街及周边区域不少老字号延长营业时间半小时至1小时 [3] 夜间娱乐与配套服务 - 西岸梦中心在22时仍为游客提供结合水幕投影激光技术与冷焰火的船坞光影秀 [3] - 商场灯光明亮 晚间仍有消费者在化妆品门店内选购商品 [3] - 政府部门和商圈准备充足的配套服务及优惠福利政策保障假期夜间玩购体验 [3]

高端白酒与奢侈品行业 - 高端白酒和奢侈品在二手市场及非官方渠道价格出现松动 [1] - 商品降价反映社会心态转变及“送礼经济”退潮 [1] - 注重性价比的理性买家得以摆脱品牌溢价束缚，商品使用价值回归 [3] 消费电子与大众消费品行业 - 新款手机、平板电脑、家用电器及日常消费品普遍出现促销和降价标签 [3] - 价格下行是企业端“以价换量”的无奈之举，反映消费信心不足和终端需求疲软 [3] - 线上平台低价冲击导致实体店主和品牌经销商客流减少、利润摊薄 [5] 二手房市场 - 二手房市场经历“挤泡沫”运动，挂牌量激增但带看量和成交周期拉长 [6] - 急于变现的房东开始松动价格 [6] - 市场天平向买方市场倾斜，刚需购房者获得更多选择权和议价空间 [8] - 手持多套房产的投资者和改善型家庭面临资产缩水恐慌及置换链条卡壳 [8] 新能源汽车行业 - 新能源汽车市场在十一黄金周期间价格战白热化，头部品牌官宣全系降价或变相优惠 [9] - 价格战导致现车充足且购车门槛降低，消费者可享受数万元现金优惠 [9] - 行业从业者面临利润摊薄和KPI压力，老车主面临车辆快速贬值问题 [11] - 整个新能源汽车产业链在极致内卷下遭遇利润和生存空间拷问 [11]

进博会作为新品首发平台 - 进博会是全球新品竞相亮相的重要舞台，首发、首秀、首展是其核心吸引力 [2] - 无印良品将在本届进博会上全球首发汉麻设计师合作款及2026年春夏新款系列 [2] - 美敦力将带来6款首展产品，包括亚太首展的全球首款闭环可充电脊髓神经刺激系统和5款中国首秀展品 [3] - 资生堂首发首秀产品将突破50款，罗克韦尔自动化和阿斯利康也将进行新品首发 [3] - 路易达孚上海研发中心开发的酵母酶解蛋白、鱼粉替代蛋白等全球首发新品将亮相 [5] 外资企业加码在华投资 - 今年1—8月，上海新设外商投资企业4223家，同比增长3.9% [4] - 汉高粘合剂技术上海创新体验中心于今年9月落成启用，项目总投资约5亿元人民币 [5] - 路易达孚第二个全球研发中心于2023年落户上海三林，并在天津投资建设首个特种饲料蛋白加工厂，预计2025年下半年投产 [5] - 企业战略从“参展商”升级为“投资商”，实现创新成果从“引进来”到“走出去”的跨越 [3] 上海的首发经济与营商环境 - 上海凭借市场规模、商业活力和国际化优势，成为全球品牌首发高地，首发经济发展领先全国 [3] - 上海一流的营商环境，包括高效的市场准入、政策鼓励和资源对接，增强了外资企业深耕中国市场的信心 [2] - CASETiFY品牌因得到政府大力支持，在2022年将中国内地首店选址上海，并计划未来持续加码实体零售布局，开设更多精品店铺 [2] 进博会配套服务与政策支持 - 海关发布18条支持进博会的便利化措施，新增政策支持保税展示展销常态化，扩大展会溢出效应 [6] - 本届进博会将创新推出“进博美食荟”专区，并新增4条无轨电车组成“进博专线”，持证人员可免费乘坐71路 [6]

Granolas板块分析 - Granolas组合自2024年初以来显著跑输欧洲大盘指数约25%，其市值占欧洲整体市值的比例从去年年初的峰值27%降至20% [2] - 尽管股价疲软，但Granolas盈利并未恶化，预计2025年每股收益增长率为8%，而欧洲股市整体盈利基本持平，估值过高问题已得到纠正，当前市盈率较过去10年中位数有6%的折让 [2] - Granolas自由现金流收益率与欧洲其他股票平均水平的差距已缩小，其资产负债表上的现金储备从2023年的910亿欧元增至2024年的1060亿欧元，股票回购规模从2023年的230亿欧元大幅增加至2025年的年化360亿欧元 [2] - 组合中部分股票前景存在不确定性，但大部分担忧因素应已反映在股价中，分析师认为美国威胁征收100%关税对欧洲药企的影响可控 [3] - 摩根大通予阿斯麦、诺和诺德、阿斯利康、SAP和赛诺菲“增持”评级 [3] 法国股市分析 - 法国股市过去两年跑输大盘约15%，法国银行股相对欧元区同行落后高达30%，与STOXX 50指数相比处于大幅折价水平，这种情况历史上仅发生在重大危机期间 [4] - 法国长期债券收益率不太可能继续上涨，且在法国政府未通过信任投票后，负面冲击可能暂时消退，从反向投资角度看机会颇具吸引力 [4] - 不确定性仍高，法国可能在10月初再次面临不信任投票，但各方最终有可能通过一个市场能够接受的预算方案，即使重新选举，对风险资产的负面影响也可能是短暂的 [4] - 如果法国债券价格不再下跌，法国股市相对于大盘的表现有望企稳 [4]

FILA与安踏集团战略动向 - FILA续约中国网球公开赛并升级为独家官方运动鞋服赞助商，同时签约中国男子网球单打排名榜首的布云朝克特为首位网球代言人 [1] - 安踏集团2025年上半年营收同比增长14.3%至385.44亿元，但归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元，若剔除特定权益摊薄影响则同比增长14.5% [2] - 集团毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4%，其中FILA品牌毛利率同比下滑2.2个百分点至68.0%，主要受线上折扣变化及产品结构主动调整影响 [2] 运动服饰行业竞争格局 - 耐克2025财年下半年大中华区营收同比下滑18.7%至32.09亿美元（约合人民币230亿元） [1] - 李宁2025年上半年营收同比增长3.3%至148.2亿元，但归母净利润同比下降11.0%至17.4亿元 [1] - 中国网球市场规模预计2024年达367.5亿元，参与人数达2518万人，较2021年增长551万人 [3] 消费品牌资本运作与战略调整 - 五芳斋拟发行H股并在香港联交所上市，2025年中期实现收入15.92亿元，归母净利润1.95亿元 [13] - 光明乳业子公司新莱特拟以1.7亿美元（约12.1亿元人民币）出售新西兰北岛资产，因该工厂产能利用率不足导致大额亏损 [12] - 东鹏饮料在江苏成立全资营销公司，注册资本1000万元人民币 [11] - 费列罗集团已完成对家乐氏北美公司的收购，后者现为其全资子公司 [14] 餐饮与零售市场动态 - 西贝餐饮集团正推进9项整改措施，包括更换非转基因油、将儿童餐等改为门店现制，创始人贾国龙清空主要社交账号内容，其抖音视频提及公司年营收62亿元 [15][16][17] - 古茗科技集团注册资本由3.6亿人民币增至4.32亿人民币，同时部分高管发生变更 [18] - 钱大妈农产品有限公司营收总额超136.32亿元，位列2025广东省民营企业100强第94位 [22] 电商物流与旅游出行数据 - 抖音商城中秋大促期间GMV同比增长68%，搜索GMV同比增长65% [21] - 2025年上半年国内居民出游32.85亿人次，总旅游花费达3.15万亿元 [28] - 滴滴海外出行服务新上线澳大利亚、新西兰、埃及，目前已覆盖12个国家超1000座城市，暑期用户需求较暑期前增长超50% [29] 文娱与科技公司发展 - 光线传媒正积极探索微短剧领域并已筹划投资组建相关公司 [33] - 极米科技已向香港联交所递交H股发行及上市的申请并刊发申请资料 [33] - 哔哩哔哩关联公司在浙江成立桐绘文化传播公司，注册资本1000万元人民币 [35]

欧洲股市整体表现 - 泛欧STOXX600指数小幅上涨0.2%，但内部板块分化明显 [2] - 市场关注点从通胀转向由数据和政策不确定性带来的新挑战 [2] 表现较好的板块与公司 - 医疗保健和奢侈品等偏防御或具品牌韧性的板块表现较好 [2] - 奢侈品板块反弹接近2%，显示市场对高端消费预期回暖 [2] - 优时比、阿斯利康等公司有个体层面积极消息，带动整个板块 [2] - 科技和矿业股表现不错，反映部分资金对长期增长和资源类资产的配置需求 [2] 表现疲软的板块 - 银行股相对疲软，因其对整体经济情绪敏感 [2] - 能源股相对疲软，受到国际油价单日下跌2%的直接影响 [2] 影响市场情绪的关键因素 - 美国联邦政府可能面临的停摆风险是影响市场情绪的重要不确定性 [2] - 政府停摆将导致美国劳工部暂停发布经济数据，包括周五的非农就业报告 [2] - 数据缺失将使美联储在“信息盲区”中决策，增加未来不确定性 [3] 投资者策略启示 - 宏观数据缺位时，自下而上的选股思路更实用，个股或板块自身积极因素能带来支撑 [3] - 需警惕数据真空期间市场流动性下降和波动被放大的可能 [3] - 欧洲股市今年相对强势减弱，叠加外部政治风险，应保持耐心和聚焦企业基本面 [3]